【研報】科技行業科技先鋒系列報告143：嘀嗒出行中國最大順風車平臺擬赴港IPO-20201010（37頁）.pdf

1、科技先鋒系列科技先鋒系列報告報告143 嘀嗒出行：中國最大順風車平臺，擬赴港嘀嗒出行：中國最大順風車平臺，擬赴港IPO 許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師 陳俊云陳俊云 前瞻研究高級分析前瞻研究高級分析師師 陳俊斌陳俊斌 首席首席制造產業分析師制造產業分析師 中信證券研究部 前瞻研究 2020年10月10日 資料來源：公司官網 1 嘀嗒出行嘀嗒出行整體概要整體概要 rQtMtMtPqOmQtPmRsQtNoR6M9R7NnPrRoMoOeRrQrRjMrQpN9PmMyRuOnMyQxNnPqN 2 2 2014年，公司成立，并成立中國運營實體北京暢行，同年推出順風車平臺同年推

2、出順風車平臺； 2015年，榮獲“中國互聯網行業最具影響力企業獎”； 2016年12月，榮獲“2016年度中國共享互助出行最具影響力企業”； 2017年3月，嘀嗒出行成為全國首家獲得政府備案的私人小客車合乘信息服務平臺； 2017年10月，正式進入出租車市場正式進入出租車市場，在平臺上線出租車業務； 2018年7月，推出出租車企業版推出出租車企業版，建立了覆蓋超過80個城市的全國出租車打車網絡； 2018年8月，推出鳳凰出租車云平臺。該平臺是為出租車公司開發的運營管理Saas平臺； 2019年8月，開始在選定城市變現出租車網約服務開始在選定城市變現出租車網約服務，收益主要來于向司機收取服務費；

3、 2019年8月，嘀嗒出行上線全國首個“出租車智慧碼”； 2019年9月，嘀嗒出行參與成立順風車用戶委員會； 2019年12月，嘀嗒出行參與成立順風車法律及標準化工作委員會； 2019年12月，嘀嗒出行在西安推出智慧出租車試點項目； 2020年7月，嘀嗒出行“出租車智慧碼”新增電子發票開具功能； 2020年8月，嘀嗒出行發布“智慧碼”一周年成績單：單城單日用量突破40萬次，超90% 招手打車訂單通過智慧碼已實現服務數字化。 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：嘀嗒出行官網、嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 嘀嗒出行成立于嘀嗒出行成立于2014年，前身為嘀嗒拼車，年，前身為嘀嗒拼車，2018年

4、品牌升級為嘀嗒出行。年品牌升級為嘀嗒出行。 第二階段： 進軍出租車 市場 第一階段： 推出順風車 業務 第三階段： 提出出租 車 新出行 戰略 3 3 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，天眼查，中信證券研究部 自成立以來，公司累計融資額約自成立以來，公司累計融資額約2020億億元，上輪融資公司估值約元，上輪融資公司估值約1010億美元億美元 公司融資歷史公司融資歷史 日期日期融資輪次融資輪次投資人投資人資金總額資金總額估值估值 2014年12月4日 A輪IDG資本300萬美元- 2015年2月2日B輪易車網2000萬美元- 2015年4月30日 C輪 崇德投資、IDG資本、 摯信資本、易車網 1億

5、美元- 2017年8月1日D輪蔚來資本2億人民幣- 2018年5月31日 E輪蔚來資本、國創中鼎8057萬美元及3.5億人民幣約約10億美元億美元 4 4 4 4 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 截至截至2020H12020H1，公司員工結構（按工種，人），公司員工結構（按工種，人）截至截至2020H12020H1，公司研發人員占比最多，達，公司研發人員占比最多，達46.8%46.8% 公司員工結構公司員工結構 截至截至2020H1，公司共有公司共有282名員工名員工，且全部位于中國且全部位于中國。 公司研發人員公司研發人員最多最多，共有共有132名名，占比達占比達46.8%。

6、6 22 132 28 79 15 0 20 40 60 80 100 120 140 2.1% 7.8% 46.8% 9.9% 28.0% 5.3% 管理人員 行政人員 研發人員 產品開發人員 營運人員 銷售人員 5 5資料來源：嘀嗒出行官網 公司五位聯合創始人中四位曾于谷歌工作，有豐富的互聯網從業經歷，蔚公司五位聯合創始人中四位曾于谷歌工作，有豐富的互聯網從業經歷，蔚來來汽車創始人李斌任公司董事。汽車創始人李斌任公司董事。 公司董事公司董事&高管高管團隊團隊 宋中杰宋中杰 公司公司創始人創始人、董事長兼首席執行官、董事長兼首席執行官 2014年7月任公司首席執行官。曾任中國惠普銷售經理、谷

7、歌中國谷歌中國 大中華區銷售總監大中華區銷售總監、上海普元信息技術股份有限公司首席運營官 。2010年7月與嘀嗒出行創始團隊共同創辦嘀嗒團并任首席執行 官。 段劍波段劍波 公司聯合公司聯合創始人、董事兼創始人、董事兼 技術副總裁技術副總裁 2014年7月出任副總裁， 并自2020年9月起出任董 事。曾曾任摩托羅拉軟件工任摩托羅拉軟件工 程師、愛幫網技術經理與程師、愛幫網技術經理與 互聯網事業部經理互聯網事業部經理。 朱敏朱敏 公司公司聯合聯合創始人、創始人、 董事兼產品副總裁董事兼產品副總裁 2014年7月出任副 總裁，并自2020年 9月起出任董事。 曾任谷歌中國項目曾任谷歌中國項目 拓展經

8、理拓展經理。 李金龍李金龍 公司聯合公司聯合創始人、創始人、 董事兼市場副總裁董事兼市場副總裁 2014年7月出任副 總裁，并自2020年 9月起出任董事。曾曾 出任谷歌中國高級出任谷歌中國高級 渠道經理渠道經理。 李躍軍李躍軍 公司公司聯合聯合創始人、董事兼創始人、董事兼 運營副總裁運營副總裁 2014年7月出任副總裁， 并自2020年9月起出任董 事。曾出任諾基亞區域銷 售經理、谷歌中國渠道客谷歌中國渠道客 戶經理戶經理。 姜姜震震宇，公司首席宇，公司首席財務官財務官 2020年5月出任公司首席財務 官。曾擔任美國世達律師事務 所律師、上市公司Cheetah Mobile Inc.首席財務

9、官。 李斌，公司董事李斌，公司董事 2015年2月出任公司董事。蔚來 汽車、易車控股董事會主席?，F 擔任中國汽車流通協會副會長、 中國互聯網協會常務理事。 6 6 公司股權結構公司股權結構 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 嘀嗒出行嘀嗒出行股權股權結構圖：宋中杰為公司的實際控制人、蔚來資本為公司最大的外部股東結構圖：宋中杰為公司的實際控制人、蔚來資本為公司最大的外部股東 嘀嗒出行 宋 中 杰 李 金 龍 李 躍 軍 朱 敏 段 劍 波 20.43%3.74% 3.74%3.74%2.78% 5brothers Limited 雇員購 股權計 劃代名 人 Ctrip Investme

10、nt Holding Ltd 2.86% 攜程 NBNW Investment Limited 2.07% 蔚來創始人兼董 事長：李斌 Sumptuous Canna Limited 4.14% 京東集團 Eastnor Castle Limited 7.15% 崇德資本 HH SPR-IV Holdings Limited 4.14% 高瓴資本 34.43% 4.95% Trustbridge Partners V, L.P. 1.43% BothWealth Fund L.P. 2.09% Lupin 2 Co., Ltd. 1.40% 杭州銘杉投 資合伙企業 1.04% Moussedr

11、ago n, L.P. 0.37% 易車香港 有限公司 Leap Profit Investment Limited Smart Canvas Investment Limited Star Celestial Holdings Limited 17.34% 4.14% 蔚來蔚來資本：合計持有資本：合計持有21.6%21.6%股權股權 0.12% IDG China Venture Capital Fund IV, L.P. IDG China IV Investor L.P. 9.07% IDG：合計持有10.23%股權 1.16% 7 7 公司股權結構公司股權結構 資料來源：嘀嗒出行招股說

12、明書，中信證券研究部 嘀嗒出行嘀嗒出行前八大股東持股比例達前八大股東持股比例達89.5% 嘀嗒出行5位聯合創始人持股比例為34.43%，占總投票權的50% 。 機構股東中，蔚來資本通過旗下基金持有21.60%股權，為公司最大的外部股東。 34.43% 21.60% 10.23% 7.15% 4.95% 4.14%4.14% 2.86% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 8 8 公司業務構成：專注于順風車公司業務構成：專注于順風車&智慧智慧出租車服務市場出租車服務市場 資料來源：嘀嗒出行招股說明書 嘀嗒出行業務模式全景嘀嗒出行業務模式全景圖圖 公司采用雙管齊下的

13、策略公司采用雙管齊下的策略，專注順風車專注順風車&智慧出租車服務市場智慧出租車服務市場，打造中國技術領先的技術打造中國技術領先的技術 驅動出行平臺：驅動出行平臺： 通過順風車平臺減少私家車出現空座的浪費情況。 通過智慧出租車服務來改進全國傳統出租車打車及管理。 同時同時，公司還公司還利用利用用戶用戶流量流量在在App內內提供廣告提供廣告服務服務，提供車后服務等其它增值提供車后服務等其它增值服務服務。 9 9 公司營業收入顯著增長公司營業收入顯著增長 營收保持高速增長，順風車業務占比最大營收保持高速增長，順風車業務占比最大 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 2020H1，順風車平臺服

14、務營收占比，順風車平臺服務營收占比87.8%、出租車網約服務占比、出租車網約服務占比5.0%、廣告及其它增值服務占比、廣告及其它增值服務占比7.2% 0.49 1.18 5.81 3.10 140.29% 393.80% 66.24% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 2017201820192020H1 營業收入（億元）YoY 56.6% 66.3% 91.9% 87.8% 0.0% 0.0% 1.1% 5.0% 43.4% 33.7% 7.1%7.2% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.

15、0% 2017201820192020H1 順風車平臺服務出租車網約服務廣告及其它增值服務 10101010 1.94 -16.77 -7.56 -7.22 -0.97 -10.68 1.72 1.51 -20 -15 -10 -5 0 5 2017201820192020H1 凈利潤（億元）經調整凈利潤（億元） 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 公司凈利潤公司凈利潤& &調整后凈利潤調整后凈利潤公司毛利率公司毛利率& &經調整凈利率經調整凈利率 公司毛利率保持穩健增長，公司毛利率保持穩健增長，20192019經調整凈利潤由虧轉盈經調整凈利潤由虧轉盈 按凈利潤計算，滴答出行2019

16、、2020H1凈利潤分別為-7.55億元、-7.21億元。 按經調整利潤凈額計算，嘀嗒出行自2019年已實現盈利。其中2019、2020H1公司經 調整凈利潤分別為1.72億元和1.51億元。 公司凈利潤、經調整凈利潤差異較大的原因是：隨著公司業務的增長，優先股估值不 斷增加，導致公司金融工具的公允價值上升，進而使得虧損持續增加。 公司毛利率保持穩定增長，由2017年的49.5%增長至當前的82.2%。經調整凈利率也 保持穩定增長，由2018年的-908.2%增長至當前的48.6%。 49.50% 58.60% 79.50%82.20% -198.30% -908.20% 29.70% 48.

17、60% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% 2017201820192020H1 毛利率經調準凈利率 11111111 -1.15 -8.72 3.99 1.33 -0.80 0.15 -3.94 0.08 1.98 8.65 0.31 -0.02 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 2017201820192020H1 經營活動現金流量凈額（億元） 投資活動現金流量凈額（億元） 融資活動現金流量凈額（億元） 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 20192019年以來，公司經營活動現金流凈額已轉正年以來，公司經營活動現金

18、流凈額已轉正公司現金及現金等價物（億元）公司現金及現金等價物（億元） 公司經營公司經營& &投資投資& &融資活動現金流量凈額融資活動現金流量凈額 經營現金流自經營現金流自2019年由負轉正年由負轉正：2019/2020H1，公司經營活動現金流凈額分別為3.99 和1.33億元，為公司健康可持續增長奠定了堅實的基礎。 截至2020H1，公司現金及現金等價物為2.38億元。 0.55 0.63 0.99 2.38 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2017201820192020H1 現金及現金等價物（億元） 1212 公司三費率公司三費率&研發費用率研發費用率 資料來

19、源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 公司公司銷售費用率顯著降低銷售費用率顯著降低：從2018年的930.7%降至當前的25.8%。其中，2018年銷售費 用率顯著高于其它時間的原因為：出租車網約服務的用戶補貼計入了銷售費用中。 伴隨著公司營收快速增長，管理費用率持續降低管理費用率持續降低：從2018年的17%降低至當前的2.7%。 財務財務費用費用率率相對穩定相對穩定：2017至2020H1，穩定保持在0.1%至1.8%之間。 研發費用穩健增長研發費用穩健增長：由2017年的993萬元增長至2020H1的2223萬元。但由于公司營收的 快速增長，使得研發費用率持續降低研發費用率持續降低。由

20、2017年的20.3%降至當前的7.2%。 公司的三公司的三費率費率公司的研發費用及其占公司的研發費用及其占比比 203.0% 930.7% 37.7% 25.8% 24.9%17.0%4.2% 2.7% 1.8%1.5% 0.7% 0.1% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 2017201820192020H1 銷售費用率（%）管理費用率（%） 財務費用率（%） 9.93 22.39 44.39 22.23 20.3% 19.0% 7.6% 7.2% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.

21、00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2017201820192020H1 研發費用（百萬元）研發費用率（%） 13 嘀嗒嘀嗒出行分業務介紹出行分業務介紹 1414 中國四輪出行主要包括順風車、出租車及網約車三種方式。同時，隨著中國四輪出行市場 的發展，出現了聚合出行模式，主要指乘客通過統一門戶一鍵式使用多個出行平臺的服務。 值得注意的是，盡管順風車和網約車比較類似，但兩者有著本質的區別： 由于法律法規的限制，順風車僅允許私人載客汽車提供且不作商業用途，因此沒有與 車隊管理相關的運營成本，亦沒有經營許可證及執照的要求。 由于順風車主通常已預先目的地，順風

22、車主收取的乘車費通常是為分攤出行成本，因 此順風車平臺一般毋須提供大量補貼，可以收取較低的服務費。 中國的四輪出行市場主要包括順風車、出租車和網約車，此外還出現了聚合模式中國的四輪出行市場主要包括順風車、出租車和網約車，此外還出現了聚合模式 中國四輪出行方式比較中國四輪出行方式比較 順風車順風車出租車出租車網約車網約車聚合聚合 車隊管理私家車主出租車公司個人司機及租賃公司網約車平臺 向出行平臺 分配用戶流 量，并不直 接提供出行 服務 定價 當地出租車價格的0.3- 0.5倍 當地出租車公司的 1.0倍 經濟：當地出租車公司的0.8倍 優質：當地出租車公司的1.8-2.0倍 豪華：當地出租車公

23、司的3.6-4.0倍 服務提供者 私家車主 補充收入 專業司機 主要收入來源 主要是專業司機 主要的收入來源 經營許可證 車輛：無許可證規定 司機：無許可證規定 車輛：道路運輸證 司機：出租車駕駛 員證 車輛：網絡預約出租汽車運輸證 司機：網絡預約出租汽車駕駛員證 出行方式的性質互助商業商業 網約平臺收入傭金率（收費的8-10%） 傭金率（收費的0- 6%） 傭金率（收費的 20-30%） 收費的100%為收入 傭金率（收 費的5-10%） 補貼成本極低極低極低較大較大極低 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 1515 中國四輪出行市場規模保持高速增長，順風車增速最快中國四輪出行市場

24、規模保持高速增長，順風車增速最快 資料來源：弗若斯特沙利文（含預測，轉引自嘀嗒出行招股說明書），中信證券研究部 中國四輪出行市場規模中國四輪出行市場規模 據弗若斯特沙利文預測（轉引自嘀嗒出行招股說明書），中國四輪出行市場交易總額預計 將由2019年的人民幣7119億元增至2025年的11005億元，6年CAGR為7.5%。 其中，順風車市場是增長最快的細分市場，其交易總額將由2019年的140億元增至2025年 的1,139億元， 6年CAGR為41.8%。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 201520162017201820192020E202

25、1E2022E2023E2024E2025E 出租車市場規模（億元）網約車市場規模（億元）順風車市場規模（億元） CAGR=11.0% CAGR=3.3% CAGR=41.8% 1616 公司業務構成公司業務構成 資料來源：嘀嗒出行招股說明書 嘀嗒出行業務模式全景嘀嗒出行業務模式全景圖圖 公司業務主要由3部分構成：順風車平臺、智慧出租車服務、廣告及其它增值服務。 公司采用輕資產的商業模式：本身不擁有車輛公司采用輕資產的商業模式：本身不擁有車輛，僅通過僅通過“信息服務費信息服務費”等等方式確認收入方式確認收入， 因此無須向順風車車主和出租車司機&乘客持續支付大規模激勵和補貼，使得固定成本和 變動

26、成本都很小。 1717 業務業務1：公司順風車平臺，收費標準：公司順風車平臺，收費標準&收入確認原則收入確認原則 資料來源：嘀嗒出行招股說明書 公司順風車平臺公司順風車平臺APP 公司僅向公司僅向私家車主收取費用私家車主收取費用，不向乘客收取費用不向乘客收取費用。 收費標準為：根據預期距離根據預期距離預先預先設定固定數額設定固定數額+每每筆筆交易最低費用交易最低費用，上限金額通常固定。 收入確認：于行程結束后確認收入于行程結束后確認收入，因此不存在合約資產或合約負債。 1818 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 順風車平臺交易服務費用率持續增加，由順風車平臺交易服務費用率持續增加，

27、由20172017年的年的4.0%4.0%增長至增長至2020H12020H1的的8.3%8.3% 業務業務1：公司順風：公司順風車平臺，交易服務費用車平臺，交易服務費用率持續增加率持續增加 7 19 85 33 0.28 0.78 5.33 2.72 4.0% 4.1% 6.3% 8.3% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2017201820192020H1 順風車交易總額（億元）順風車服務確認收入（億元）順風車交易服務費用率（%） 1919 順風順風車業務交易車業務

28、交易總額（單位：人民幣百萬元）總額（單位：人民幣百萬元） 業務業務1：公司順風車平臺，交易總額：公司順風車平臺，交易總額&搭乘量搭乘量 順風順風車業務搭乘車業務搭乘量（單位：百萬次）量（單位：百萬次） 170188192193184 243 399 1077 1424 2019 2425 2642 1251 2054 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 5.5 6.16

29、65.6 7 10.4 25.2 30.7 43.6 49.6 54.7 21.5 37.8 0 10 20 30 40 50 60 2017/32017/62017/9 2017/12 2018/32018/62018/9 2018/12 2019/32019/62019/9 2019/12 2020/32020/6 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 2020 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部測算 順風車出行客單價（元順風車出行客單價（元/ /次次）：由：由20172017年年3 3月份的月份的30.9130.91元元/ /次增長至次增長至20202020年年6 6月

30、份的月份的54.3454.34元元/ /次次 業務業務1：公司順風車平臺，客單價不斷增加：公司順風車平臺，客單價不斷增加 30.91 30.82 32.00 32.17 32.86 34.71 38.37 42.74 46.38 46.31 48.89 48.30 58.19 54.34 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2017/32017/62017/9 2017/12 2018/32018/62018/9 2018/12 2019/32019/62019/9 2019/12 2020/32020/6 2121 資料來源：嘀嗒出行

31、招股說明書，中信證券研究部 平均平均每季度月每季度月活躍順風車用戶（萬人活躍順風車用戶（萬人） 業務業務1：公司順風：公司順風車平臺，月活數車平臺，月活數 19.719.419.619.519.7 28.6 42.4 94.5 125.1 165.4 185.9 193.3 96.6 132.1 55.357.658.259.2 59.9 86.4 132.9 319.7 413 554.1 637.2 684.3 331.8 493.4 0 100 200 300 400 500 600 700 800 平均每季度月活躍私家車主平均每季度月活躍順風車乘客 2222 業務業務1：順風車市場，嘀

32、嗒出行國內占比最高：順風車市場，嘀嗒出行國內占比最高 資料來源：弗若斯特沙利文（轉引自嘀嗒出行招股說明書） 2019年嘀嗒出行占據順風車市場約年嘀嗒出行占據順風車市場約66.5%的市場份額的市場份額 中國順風車市場高度集中：按順風車搭乘次數計算，前三大市場參與者占據94.5%市場份 額、前五大市場參與者占據97.7%市場份額。 根據弗若斯特沙利文報告（轉引自嘀嗒出行招股說明書），按順風車搭乘次數計算， 2019年嘀嗒出行名列中國順風車市場第一年嘀嗒出行名列中國順風車市場第一，市場份額占比為市場份額占比為66.5%。 2323 業務業務2：中國出租車市場：中國出租車市場 資料來源：弗若斯特沙利文

33、（含預測，轉引自嘀嗒出行招股說明書），中信證券研究部 2015至至2025年年，中國中國出租車市場規模（億元出租車市場規模（億元）：出租車網約市場將保持高速增長）：出租車網約市場將保持高速增長 中國出租車市場可分為揚招市場和網約市場：中國出租車市場可分為揚招市場和網約市場： 出租車揚招，即傳統的招收停車。預計2019-2025年該市場規模6年CAGR為1.4%。 出租車網約市場，預計2019-2025年該市場規模6年CAGR為28.9%。 4953 48614830 47514701 4646 482948464899 4985 5098 84 100120 145183 200 276 40

34、6 539 679 838 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 出租車揚招出租車網約 CAGR=28.9% CAGR=1.4% 2424 公司智慧出租車服務包括公司智慧出租車服務包括：出租車網約服務：出租車網約服務、數字化揚招解決方案數字化揚招解決方案。 出租車網約服務由嘀嗒出租車司機App提供。 數字化揚招解決方案由嘀嗒出行微信小程序獲得的出租車智慧碼、出租車打車助手實現。 現階段公司數字化揚招解決方案仍處于開發試驗階段現階段公司數字化揚招解決方案仍處于開發試驗階

35、段，智慧智慧出租車服務的營收均出租車服務的營收均來自出來自出 租車租車網約服務網約服務。 2017年10月，公司正式進入出租車市場正式進入出租車市場，在平臺上線出租車業務。2019年8月，公司開始開始 在選定城市變現出租車網約服務在選定城市變現出租車網約服務，收益主要來于向司機收取服務費。 業務業務2：公司公司智慧出租車服務智慧出租車服務 資料來源：嘀嗒出行招股說明書 公司智慧出租車網約服務公司智慧出租車網約服務APP 2525 業務業務2：公司智慧出租車網約服務收入確認：公司智慧出租車網約服務收入確認 資料來源：嘀嗒出行招股說明書 公司智慧出租車網約服務公司智慧出租車網約服務APP 收費模式

36、：公司公司僅僅向出租車向出租車司機收取費用司機收取費用，不收取乘客費用。 收費標準：根據根據預期出行距離預定的預期出行距離預定的費率再加上每費率再加上每筆交易的最低費用筆交易的最低費用。 收入確認：于行程結束后確認收入于行程結束后確認收入，因此并不存在合約資產或合約負債。 26262626 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 公司出租車網約服務營收及營收占比公司出租車網約服務營收及營收占比公司公司出租車出租車網約服務費用率（網約服務費用率（% %） 業務業務2：公司智慧出租車網約：公司智慧出租車網約服務，營收服務，營收&服務費用服務費用率率

37、 自自2019年年8月公司變現出租車網約服務以來：月公司變現出租車網約服務以來： 2019H2、2020H1產生的營收分別為630/1560萬元，營收占比分別為1.1%、5.0%。 2019H2、2020H1公司出租車網約服務費用率分別為出租車網約服務費用率分別為4.9%、5.9%。 4.9% 5.9% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 2019H22020H1 630 1560 1.10% 5.00% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2019

38、H22020H1 出租車網約服務收入（萬元） 出租車網約服務營收占比（%） 27272727 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部資料來源：弗若斯特沙利文（轉引自嘀嗒出行招股說明書） 公司提供公司提供出租車出租車網網約約的的出行出行次數（億次次數（億次）20192019年中國出租車年中國出租車市場前市場前五大在線移動平臺市場五大在線移動平臺市場份額份額 業務業務2：公司智慧出租車網約服務：公司智慧出租車網約服務,提供出行次數提供出行次數&市占率市占率 截至2020H1，公司已在86個城市提供了出租車網約服務，并與17個城市的市級或區 級出租車協會建立了戰略合作伙伴關系。 2017、20

39、18、2019及2020H1，公司分別促成了約230萬次、1.698億次、1.096億次、 1960萬次出租車出行。 根據弗若斯特沙利文報告（轉引自嘀嗒出行招股說明書）顯示：按照出租車已完成的 訂單數量計算，2019年中國年中國出租車市場中前五大在線移動平臺的合計市場份額為出租車市場中前五大在線移動平臺的合計市場份額為 3.07%，嘀嗒嘀嗒出行排名第二出行排名第二，市場份額為市場份額為0.55%。 0.023 1.698 1.096 0.196 0 0.5 1 1.5 2 2017201820192020H1 2828 業務業務3：廣告及其它增值服務：廣告及其它增值服務 資料來源：嘀嗒出行招股

40、說明書 公司廣告及其它增值服務展示形式公司廣告及其它增值服務展示形式 公司面向第三方商號銷售應用程序內置廣告位提供廣告及其它增值服務。具體包括：應用 程序啟動廣告、彈出廣告、橫幅廣告及移動推送通訊。 收入確認：自廣告于平臺展示第一天起，于服務于服務期間期間（一般一般少于一年少于一年）內按時間比例內按時間比例確認確認。 2929 業務業務3：廣告及其它增值服務：廣告及其它增值服務 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 廣告及其它增值服務前廣告及其它增值服務前5大客戶營收及營收占比大客戶營收及營收占比 公司廣告及其它增值服務前5大客戶均為企業客戶。 自2017年以來，公司前5大客戶占廣告及

41、其它增值服務比例保持在67.8%-87.6%之間。 得益于公司營收的持續增長，公司廣告及其它增值服務前5大客戶營收占比持續降低。 2123.3 3966.5 4099.4 2244 1860 3470 2780 1830 87.6%87.5% 67.8% 81.6% 38.0% 29.5% 4.8%5.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017201820192020H1 公司廣告及其它增值服務營收（

42、萬元）前5大客戶營業收入（萬元） 前5大客戶廣告及其它增值服務占比（%）前5大客戶營收占比（%） 30 用戶獎勵計劃對公司業務影響用戶獎勵計劃對公司業務影響 3131 順風車平臺順風車平臺&出租車業務獎勵計劃收入及費用確認出租車業務獎勵計劃收入及費用確認 公司提供獎勵以吸引司機及乘客。司機司機一般收取現金獎勵一般收取現金獎勵，而乘客而乘客一般獲得一般獲得免費或打折免費或打折 乘車服務乘車服務。對于向司機或乘客提供的無收益的對于向司機或乘客提供的無收益的獎勵開支計于銷售獎勵開支計于銷售及營銷及營銷開支中開支中。 司機司機獎勵計劃獎勵計劃：公司主要提供收入確認折扣&績效獎金抵扣兩種獎勵計劃。 針對

43、完成獎勵計劃的司機，公司在確認收入時，按照發生折扣后的交易額或者績效獎按照發生折扣后的交易額或者績效獎 金抵扣后的交易額金抵扣后的交易額*對應的費用率進行確認對應的費用率進行確認。 對于績效獎金大于當期營業收入的情況，公司產生的虧損計入到服務成本中。 乘客獎勵計劃乘客獎勵計劃：當乘客兌換獎勵（打折券或者滿減券），公司按照訂單原始的價格*固定 的比例+固定的費用確認收入，而獎勵獎勵成本計入成本計入到銷售及營銷開支中到銷售及營銷開支中。 2017201820192019H12019H22020H1 用戶獎勵總支出（億元）0.35 9.39 1.05 0.49 0.56 0.42 順風車業務用戶獎勵

44、總支出（億元）順風車業務用戶獎勵總支出（億元）0.12 0.06 0.45 0.03 0.42 0.37 順風車乘客用戶獎勵（億元）0.12 0.06 0.45 0.03 0.42 0.37 順風車司機用戶獎勵（億元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 網約出租車業務用戶獎勵總支出（億元）網約出租車業務用戶獎勵總支出（億元）0.23 9.33 0.61 0.47 0.14 0.05 網約出租車乘客用戶獎勵（億元）0.14 4.47 0.35 0.26 0.09 0.05 網約出租車司機用戶獎勵（億元）0.09 4.85 0.25 0.20 0.05 0.00 用戶獎勵計

45、劃費用支出（億元）：順風車業務用戶獎勵總支出變化較小、網約出租車業務總支出變化較大用戶獎勵計劃費用支出（億元）：順風車業務用戶獎勵總支出變化較小、網約出租車業務總支出變化較大 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 3232 19.719.419.619.519.7 28.6 42.4 94.5 125.1 165.4 185.9 193.3 96.6 132.1 55.357.658.259.2 59.9 86.4 132.9 319.7 413 554.1 637.2 684.3 331.8 493.4 0 100 200 300 400 500 600 700 800 平均每季度月

46、活躍私家車主平均每季度月活躍順風車乘客 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 平均平均每季度順風車月活用戶數（每季度順風車月活用戶數（萬人萬人）：疫情對）：疫情對2020Q12020Q1公司月活數影響公司月活數影響較大。隨著疫情緩和較大。隨著疫情緩和，順風車業務逐步，順風車業務逐步恢復恢復 用戶獎勵計劃對公司順風車業務用戶月用戶獎勵計劃對公司順風車業務用戶月活活數的影響數的影響 公司加大了補貼力度公司加大了補貼力度 3333 順風車交易總額（單位：人民幣百萬元）順風車交易總額（單位：人民幣百萬元）：疫情對：疫情對2020Q1交易總額影響較大。交易總額影響較大。隨著疫情緩和隨著疫情緩和，

47、順風車順風車業務業務逐步逐步恢復恢復 用戶獎勵用戶獎勵計劃計劃對對公司順風車業務交易額公司順風車業務交易額&搭乘量的影響搭乘量的影響 順風車搭乘量（單位：百萬次順風車搭乘量（單位：百萬次）：）：疫情對疫情對2020Q1順風車搭乘量影響較大。順風車搭乘量影響較大。隨著疫情緩和隨著疫情緩和，順風車順風車業務業務逐步逐步恢復恢復 170188192193184 243 399 1077 1424 2019 2425 2642 1251 2054 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 2018

48、/9 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 公司加大了補貼力度公司加大了補貼力度 5.56.1665.6 7 10.4 25.2 30.7 43.6 49.6 54.7 21.5 37.8 0 10 20 30 40 50 60 2017/32017/62017/9 2017/12 2018/32018/62018/9 2018/12 2019/32019/62019/9 2019/12 2020/32020/6 公司加大了補貼力度公司加大了補貼力度 資料來源：嘀嗒出行招股說明書，中信證券研究部 3434 資料來源：嘀嗒出行招股說

49、明書，中信證券研究部 公司提供公司提供出租車網約出租車網約的的出行次數（億次出行次數（億次）：受疫情：受疫情& &退補綜合影響，退補綜合影響，2020H12020H1出行次數降至出行次數降至0.1960.196億次億次 用戶獎勵計劃對用戶獎勵計劃對公司出租車網約業務的公司出租車網約業務的影響影響 0.023 1.698 1.096 0.196 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2017201820192020H1 公司公司減小減小了補貼力度了補貼力度 感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！ THANK YOU 許英博許英博 （首席科技產業分析師首席科技產業分析師） 執業證書編號：S1010510120041 陳俊云陳俊云（前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師） 執業證書編號：S1010517080001 陳俊斌陳俊斌（首席制造產業分析師首席制造產業分析師） 執業證書編號：S1010512070001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全