【公司研究】京東方A-首次覆蓋報告：全球顯示面板龍頭新時代發展更進一步-20201012（28頁）.pdf

1、萬 聯 證 券 請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 全球顯示面板龍頭新時代發展更進一步全球顯示面板龍頭新時代發展更進一步 增持增持（首次） 京東方京東方 A A（000725000725.SZ.SZ）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告 日期：2020 年 10 月 12 日 Table_Summary 報告關鍵要素報告關鍵要素: : 2001 年在深交所上市，京東方科技集團股份有限公司（BOE）已逐漸成為全球顯示 面板龍頭企業之一，LCD 出貨量居全球第一。公司已滿產運營產線 9 條，量產產線 3 條，在建產線 1 條，擬建產線 1 條，共 14 條產線。合肥、武漢 10.

2、5 代 TFT-LCD 產線量產后可有效填補 65 寸和 75 寸超大尺寸的產能市場缺口;成都、綿陽、重慶 6 代 AMOLED 生產線主要定位于日益增長的智能車載、Tablet 等中小尺寸的高端顯示 產品市場，建成后能夠提升公司在中小尺寸高端顯示，尤其是柔性 AMOLED 領域的 市場占有率，并進一步提升公司的盈利能力。 投投資要點資要點: : 行業龍頭重點受益面板價格上行：行業龍頭重點受益面板價格上行：由于疫情下的宅經濟帶動電視、 筆記本電腦 等產品銷量顯著超出預期，疊加韓國廠商(三星、LG)逐漸退出 LCD 行業，下 游零售商呈現出明顯的回補庫存需求，因此 6 月開始面板價格開始反彈。受

3、海 外“黑五”及“圣誕節”備貨旺季需求拉動,全球液晶 TV 面板需求維持強勁, 預計四季度液晶 TV 面板價格維持漲勢但漲幅或有收窄。面板大尺寸高清化趨 勢以及顯示性能的提升將持續帶來增量需求。 發展發展 OLEDOLED 緊跟時代潮流：緊跟時代潮流：相較于 LCD，OLED 顯示具有更快的響應速度、更廣 的視角、更高的色彩飽和度和更寬的工作溫度。因此近年來，OLED 在全屏手 機、可折疊筆記本電腦、曲面顯示、可穿戴設備、高端車載等新興領域發展迅 速。京東方投產及規劃在建共五條 AMOLED 產線建成后合計產能約 212K/月， 預計公司將持續受益中小尺寸顯示科技感增強的趨勢。 擬收購中電熊貓

4、豐富行業布局：擬收購中電熊貓豐富行業布局：在 IT 市場，基于中電熊貓 IPS+Oxide 游戲本 產品線,京東方收購后將提升其在該細分市場的差異化競爭力。此外，自收購 Hydis 的團隊和技術后，京東方持續擴展其 IPS 產能和技術實力，而中電熊貓 的 TV 產能全數為 VA 產能，京東方收購后可與現有技術形成互補效應，強化公 司在 IPS 市場的地位，緩解 VA 曲面短期供應緊張。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計 2020、2021、2022 年公司分別實現歸母凈利潤 41.25 億元、96.67 億元、158.58 億元，對應 EPS 分別為 0.12 元、0.28 元、

5、0.46 元，對應當前股價的 PE 分別為 43.54 倍、18.58 倍、11.33 倍。公司是 全球領先的顯示面板供應商，LCD 出貨量居全球第一，我們認為公司仍屬于相 對低估標的，故首次覆蓋給予公司“增持”評級。 風險因素：風險因素：面板價格波動風險、并購進展不及預期風險、韓廠產能退出進一步 慢于預期風險 20192019 20202020E E 2021E2021E 20202 22E2E 營業收入(億元) 1160.60 1362.78 1606.24 1904.60 增長比率(%) 19.5% 17.4% 17.9% 18.6% 歸母凈利潤(億元) 19.19 41.25 96.6

6、7 158.58 增長比率(%) -44.1% 115.0% 134.3% 64.0% 每股收益(元) 0.06 0.12 0.28 0.46 市盈率(倍) 88.3 43.54 18.58 11.33 資料來源：WIND，萬聯證券研究所 基礎數據基礎數據 行 業 電子 公 司 網 址 大 股 東 /持 股 北京國有資本經營管 理中心 /11.68% 實 際 控 制 人 /持 股 北京電子控股有限責 任公司 總 股 本 （ 百 萬 股 ） 34798 流 通A股 （ 百 萬 股 ） 33859 收 盤 價 （ 元 ） 4.91 總 市 值 （ 億 元 ） 1708.60 流 通A股 市 值 （

7、 億 元 ） 1662.46 個股相對滬深個股相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：WIND，萬聯證券研究所 數據截止日期：數據截止日期： 2020 年 10 月 12 日 分析師分析師: : 夏清瑩夏清瑩 執業證書編號： S0270520050001 電話： 075583228231 郵箱： 研究助理研究助理: : 賀瀟翔宇賀瀟翔宇 電話： 02085806067 郵箱： -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 京東方京東方A A滬深滬深300300 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次

8、 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 28 頁 目錄目錄 1 1、BOE: BOE: 全球領先的顯示面板供應商全球領先的顯示面板供應商 . 4 4 1.1 深耕端口器件業務，積極拓展業務新領域 . 4 1.2 TFT-LCD 產業全球領先,LCD 出貨量居全球第一 . 6 1.3 擬收購中電熊貓，豐富產業布局，鞏固競爭優勢 . 7 2 2、顯示行業：供需格局改善，邁入行業收獲期顯示行業：供需格局改善，邁入行業收獲期 . 8 8 2.1 疫情催生 LCD 需求逆勢增長，韓廠加速退出帶動競爭格局改善

9、 . 10 2.2 大尺寸高清化成為趨勢，DOT 時代到來為 LCD 持續賦能 . 13 2.3 性能更優，時代趨勢明顯，OLED 放量在即 . 16 3 3、公司與行業：龍頭優勢凸顯，公司業績釋放可期公司與行業：龍頭優勢凸顯，公司業績釋放可期 . 1919 3.1 面板價格上行，助推公司業績快速增長 . 19 3.2 OLED 進入爆發階段，公司卡位優勢明顯 . 21 3.3 抓住時代機遇，積極推進物聯網轉型 . 22 4 4、關鍵假設和盈利預測、關鍵假設和盈利預測 . 2424 5 5、風險提示、風險提示 . 2626 圖表 1：京東方主營業務收入（百萬元） . 4 圖表 2：京東方主營業

10、務收入占比 . 4 圖表 3：京東方業務布局 . 5 圖表 4：京東方移動健康業務布局 . 5 圖表 5：京東方營業總收入及增速 . 6 圖表 6：京東方歸母凈利潤及增速 . 6 圖表 7：京東方產能情況 . 6 圖表 8：京東方面板市場份額 . 7 圖表 9：平板顯示技術 . 8 圖表 10：主流顯示技術市場占比 . 8 圖表 11：顯示面板產業鏈 . 9 圖表 12：各世代線的玻璃基板尺寸數據及最佳面板切割尺寸 . 9 圖表 13：平板電腦面板出貨量及增速 . 10 圖表 14：筆記本電腦面板出貨量及增速 . 10 圖表 15：液晶電視面板出貨量及增速 . 11 圖表 16：顯示器面板出貨

11、量及增速 . 11 圖表 17：韓廠退出產能具體情況 . 11 圖表 18：2019-2021 年我國新增高世代 LCD 面板生產線情況 . 12 圖表 19：2018-2025 年 LCD 市場格局情況與預測 . 12 圖表 20：2019 年大尺寸面板出貨量結構(按面積) . 13 圖表 21：2019 年電視面板出貨量結構(按面積） . 13 圖表 22：2019 年筆記本電腦面板出貨量結構 . 13 圖表 23：2019 年顯示器面板出貨量結構 . 13 圖表 24：2014-2020 年全球 TV 面板出貨尺寸 . 14 圖表 25：2018-2020 年全球市場 TV 主要尺寸市占

12、率 . 14 圖表 26：4K 電視滲透率已達高位 . 14 圖表 27：2018.Q1 至 2020.Q2 全球顯示器尺寸結構趨勢 . 15 圖表 28：2018-2020 全球顯示器面板高分辨率滲透率走勢 . 15 圖表 29：OLED 和 TFT-LCD 性能比較 . 16 oPtMtMqMrPrNtPtOmOqOsNaQ8QbRmOmMpNoOlOrQrReRrQmO6MoPsNMYtPnNuOtRmN 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 28 頁 圖表 30：OLED 和 LCD 技術原理比較 . 17 圖表 31：全球 OLED

13、面板市場規模 . 17 圖表 32：智能手機占據 OLED 大部分應用市場 . 17 圖表 33：2015-2021 年中國面板主要廠商 OLED 生產線布局. 18 圖表 34：2018-2025 年 OLED 市場格局情況與預測 . 18 圖表 35：主要尺寸面板價格變化 . 19 圖表 36：2019 年大尺寸液晶面板出貨面積 . 20 圖表 37：2019 年大尺寸液晶電視面板出貨面積 . 20 圖表 38：京東方毛利率與面板價格變化趨同 . 21 圖表 39：京東方凈利潤與面板價格變化趨同 . 21 圖表 40：2016-2022 年 OLED 智能手機面板出貨占比 . 21 圖表

14、41：京東方 OLED 產線情況 . 22 圖表 42：中國歷年物聯網產業支持政策 . 22 圖表 43：全球物聯網連接數預測 . 23 圖表 44：全球物聯網行業規模預測 . 23 圖表 45：京東方順應物聯戰略的業務規劃 . 24 圖表 46：主營業務預測（億元） . 25 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 28 頁 1 1、BOE: BOE: 全球領先的顯示面板供應商全球領先的顯示面板供應商 1.11.1 深耕深耕端口器件業務，端口器件業務，積極拓展業務新領域積極拓展業務新領域 主營三大業務板塊，深耕端口器件業務主營三大業務板塊，深耕

15、端口器件業務，京東方科技集團股份有限公司（BOE） 創立于 1993 年，2001 年公司在深交所上市。主營業務為生產、銷售 TFT-LCD、 AMOLED 顯示面板及模組(LCM)， 同時也積極發展移動健康、 數字醫院、 再生醫學， 整合健康園區資源等業務。2019 年，京東方繼續堅持物聯網轉型戰略，不斷強化 轉型發展能力建設，挖掘物聯網應用場景需求，打造專業細分市場競爭優勢，持 續強化營銷、技術和系統能力，深入推進端口器件（D/Display）、智慧物聯 （S/System）、智慧醫工（H/Healthcare）三大事業板塊快速發展，其中端口器 件業務營業收入占比約 90%左右。 圖表 1

16、：京東方主營業務收入（百萬元） 圖表 2：京東方主營業務收入占比 資料來源：WIND,萬聯證券研究所 資料來源：WIND，萬聯證券研究所 DSHDSH 戰略引導公司轉型升級。戰略引導公司轉型升級。 2014 年京東方由單一顯示器件業務向顯示器件、 智 慧系統和健康服務三大板塊轉型，即“DSH”戰略。物聯網的出現拓寬了產品應 用模式，也促使公司由傳統業務模式向智慧端口轉變。京東方順應時代趨勢，不 斷完善和發展 DSH 戰略，積極推動公司的轉型升級。2016 年 7 月，京東方正式升 級企業定位，即由半導體顯示技術、產品和服務提供商加速轉型為物聯網技術、 產品和服務提供商。2018 年公司全力推動

17、 DSH 事業創新轉型，實現物聯時代事業 升級。 具體來看，2019 年，在端口器件業務方面，公司聚焦加快 LCD 傳統應用結構優化 及創新轉型， 推動 OLED 業務能力突破， 增加客戶粘性， 實現超大尺寸銷量突破； 在智慧物聯方面，公司將加快創新轉型，加強精益管理，服務細分應用場景解決 方案需求，為生態合作伙伴提供 ICT 終端產品和服務;在智慧醫工方面，公司將 深耕生物芯片、物聯網、大數據、人工智能等技術的開發與應用，推動示范性項 目落地與成功模式的快速復制。 4.35 6.12 8.26 8.67 10.65 0 2 4 6 8 10 12 14 2015201620172018201

18、9 顯示器件業務智慧系統產品業務智慧健康服務其他主營業務 89% 89% 88% 89% 92% 18%18% 19% 16% 14% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 顯示器件業務智慧系統產品業務 智慧健康服務其他主營業務 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 28 頁 圖表 3：京東方業務布局 資料來源：BOE官網，萬聯證券研究所 圖表 4：京東方移動健康業務布局 資料來源：BOE官網，萬聯證券研究所 公司業務增長迅速， 顯示龍頭地位穩固。公司業務增長迅速， 顯示龍頭地位穩固。 從營收

19、情況來看， 自 2015 年至 2019 年， 公司總營收規模保持持續高速增長，2019 年全年公司營收達 1160.60 億元，近 10 年復合增速達 213.91%。2017 年受 LCD 市場價格利好因素影響，公司全年實現 歸母凈利潤 75.68 億元；2019 年，半導體顯示行業處于產業發展史下行時間最 長、下探幅度最深的低谷期，供過于求情況加劇，行業競爭日趨激烈，公司歸母 凈利潤穩定在 19.19 億元，與 2015、2016 年持平，顯示出公司在行業震蕩下強 勁的盈利能力。隨著公司產線結構的日益優化，以及市場份額的持續提升，對于 市場供需及價格的影響能力也逐步增強，公司總體盈利有望

20、持續穩定在較高水平。 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 28 頁 圖表 5：京東方營業總收入及增速 圖表 6：京東方歸母凈利潤及增速 資料來源：WIND，萬聯證券研究所 資料來源：BOE官網，萬聯證券研究所 1.1.2 TFT2 TFT- -LCDLCD產業全球領先產業全球領先,LCD,LCD出貨量出貨量居全球第一居全球第一 截至截至 20192019 年年 1212 月， 公司已滿產運營產線達月， 公司已滿產運營產線達 9 9 條， 量產產線條， 量產產線 3 3 條， 在建產線條， 在建產線 1 1 條，條， 擬建產線擬建產線 1 1

21、條，共條，共 1414 條。條。其中，合肥、武漢 10.5 代 TFT-LCD 產線量產后可有效 填補 65 寸和 75 寸超大尺寸的產能市場缺口;成都、綿陽、重慶 6 代 AMOLED 生產 線主要定位于日益增長的智能車載、Tablet 等中小尺寸的高端顯示產品市場， 建成后能夠提升公司在中小尺寸高端顯示，特別是柔性 AMOLED 領域的市場占有 率，并進一步提升公司的盈利能力。 圖表 7：京東方產能情況 所在地區所在地區 代線代線 產品產品 投資金額 （億元）投資金額 （億元） 產能產能/K/K 產能情況產能情況 成都 6 AMOLED 柔 465 48 量產 綿陽 6 AMOLED 柔

22、465 48 量產 武漢 10.5 a-Si LCD 460 120 量產 北京 5 a-Si LCD 110 60 滿產 北京 8.5 a-Si LCD 280 90 滿產 成都 4.5 a-Si LCD+LTPS LCD 34 45 滿產 鄂爾 多斯 5.5 LTPS LCD 220 60 滿產 福州 8.5 a-Si LCD 300 150 滿產 合肥 6 a-Si LCD 175 90 滿產 合肥 8.5 Oxide LCD 220 60 滿產 合肥 10.5 a-Si LCD 400 120 滿產 重慶 8.5 a-Si LCD+IGZO LCD 328 90 滿產 福州 6 AMO

23、LED 柔 465 48 擬建 重慶 6 AMOLED 柔 465 48 在建 資料來源：TrendForce，萬聯證券研究所 486 689 938 971 1161 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 200 400 600 800 1000 1200 20152016201720182019 營業總收入（億元）營業總收入增長率 16 19 76 34 19 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20152016201720182019

24、歸母凈利潤（億元）增長率 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 28 頁 L LCDCD 出貨量全球第一出貨量全球第一。2019 年京東方已經在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、 顯示器、 液晶電視等五大傳統產品領域市場份額占據第一。 據 TrendForce 對 2020 上半年筆記本面板供應商國內市場份額的估計顯示， 京東方將拿下 29.2%的份額， 保持第一。 2-7 名分別是友達光電 （22.9%） 、 群創光電 （20.6%） 、 LG 顯示 （16.2%） 、 夏普 （4%） 、 中電熊貓 （3.2%） 和龍騰光電 （3%） 。 前四

25、大廠商的總份額接近 90%。 圖表 8：京東方面板市場份額 資料來源：TrendForce，萬聯證券研究所 T TFTFT- -LCDLCD 技術走在世界前列。技術走在世界前列。京東方位于合肥的 10.5 代 TFT-LCD 生產線于 2015 年 12 月 2 日動工，于 2017 年 12 月 20 日提前實現投產，是全球第一條 10.5 代 TFT-LCD 生產線，標志著中國 TFT-LCD 產業已走在世界前列；2017 年 8 月京東 方宣布在武漢建設第二條 10.5 代 TFT-LCD 生產線，現合肥生產線已經滿產，武 漢生產線已經實現量產。在專利方面，截至 2019 年，京東方累計

26、自主專利申請 超 5.5 萬件，累計授權專利超 2.7 萬件。美國專利服務機構 IFI Claims 發布的 2019 年度美國專利授權量 TOP 50 榜單中，公司由 2018 年第 17 位躍升至 2019 年 第 13 位，專利授權量達 2177 件，同比增長 33%，連續 4 年在該榜單中實現排名 與美國專利授權量雙增長。 1 1.3 .3 擬擬收購中電熊貓，豐富產業布局，鞏固競爭優勢收購中電熊貓，豐富產業布局，鞏固競爭優勢 2020 年 9 月 23 日公司發布公告， 擬以不低于掛牌價收購中電熊貓南京 G8.5 公司 80.831%股權，公開掛牌轉讓價為 55.9 億元；以不低于評估

27、價收購中電熊貓成都 G8.6 公司 51%的股權，對應評估值為 65.26 億元，合計收購價至少為 121.16 億 元。擬收購產線基本情況：（1）南京 G8.5 生產線：總投資額 291.5 億元，產能 60K/月玻璃基板，于 2015 年 8 月量產，采用氧化物背板技術，顯示模式包括 IPS 和 VA，主要產品包括手機、筆記本電腦、顯示器、主要產品包括手機、筆記本電腦、顯示器、TVTV 等。等。（2）成都 G8.6 生產 線：總投資額 280 億元，設計產能 120K/月玻璃基板，于 2018 年 5 月量產，采用 氧化物背板技術，顯示模式為 VA，主要產品為主要產品為 23.823.8-

28、 -7070 寸寸 TVTV 顯示屏。顯示屏。 中電熊貓兩條面板產線資產優質，重塑面板產業競爭格局。中電熊貓兩條面板產線資產優質，重塑面板產業競爭格局。公司現有 4 條 G8.5 代生產線，合計月產能約 540K，如能順利收購南京 G8.5 生產線，京東方將擁有 5 條 8.5 代線，合計產能接近 600K，占全球 8.5 代線產能的 50%左右。據群智咨 詢（Sigmaintell）預測，收購案落地后，對 TV 和 IT 面板市場的競爭格局將產 29.20% 22.90% 20.60% 16.20% 4% 3.20% 3% 1% 京東方友達光電群創光電LG顯示夏普中電熊貓龍騰光電其他 萬 聯

29、 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 28 頁 生重大影響。在在 I IT T 市場，基于中電熊貓市場，基于中電熊貓 IPS+OxideIPS+Oxide 游戲本產品線，京東方收購游戲本產品線，京東方收購 后將提升其在該細分市場的差異化競爭力。后將提升其在該細分市場的差異化競爭力。在在 T TV V 市場，京東方目前已成為全球市場，京東方目前已成為全球 TVTV 市場第一大供應商，收購后其規模和競爭優勢更為凸顯。此外，自收購市場第一大供應商，收購后其規模和競爭優勢更為凸顯。此外，自收購 HydisHydis 的團隊和技術后， 京東方持續擴展其的團隊和

30、技術后， 京東方持續擴展其 IPSIPS 產能和技術實力， 在產能和技術實力， 在 VAVA 技術鮮有布局。技術鮮有布局。 而中電熊貓的而中電熊貓的TVTV產能全數為產能全數為VAVA產能。 京東方收購后可與現有技術形成互補效應，產能。 京東方收購后可與現有技術形成互補效應， 強化公司在強化公司在 IPSIPS 市場的地位，緩解市場的地位，緩解 VAVA 曲面短期供應緊張。曲面短期供應緊張。此次收購中電熊貓產 線將進一步優化液晶面板行業競爭格局，公司在液晶面板行業的龍頭地位進一步 確立。 標的虧損，上述收購仍具有不確定性。標的虧損，上述收購仍具有不確定性。京東方擬收購的中電熊貓旗下兩家項目公

31、司均系另一家上市公司*ST 東科持股的公司。*ST 東科持有南京平板顯示 57.65%的股權，持有成都顯示 11.43%股份。從財務表現來看，兩家公司目前仍處 于虧損狀態。 據披露， 2018-2020 年上半年， 南京平板顯示凈利潤-149.98 億元、 -95 億元、-9.97 億元；成都顯示凈利潤 3341.44 萬元、-9.65 億元、-12.91 億 元，兩家公司兩年半來累計虧損超過 277 億元。此外，此外，京東方京東方還提示稱，由于南還提示稱，由于南 京平板顯示尚未確定最終受讓方，交易雙方尚未簽署最終交易協議，成都顯示交京平板顯示尚未確定最終受讓方，交易雙方尚未簽署最終交易協議，

32、成都顯示交 易雙方尚未簽署股權轉讓協議，上述收購還仍具有不確定性。易雙方尚未簽署股權轉讓協議，上述收購還仍具有不確定性。 2 2、顯示行業、顯示行業：供需格局改善，邁入行業收獲期：供需格局改善，邁入行業收獲期 現代顯示技術主要分為陰極射線管（CRT）和平板顯示技術（FPD），隨著材料技 術的發展，CRT 顯示不斷減少，當前平板顯示技術已取代 CRT 成為全球主流的 顯示技術。 根據技術特點劃分， 平板顯示技術 （根據技術特點劃分， 平板顯示技術 （FPDFPD） 主要包括液晶顯示 （） 主要包括液晶顯示 （LCDLCD） 、） 、 等離子體顯示（等離子體顯示（PDPPDP）、有機發光二極管顯示

33、（）、有機發光二極管顯示（OLEDOLED）等顯示技術。）等顯示技術。目前 LCD 市 場占比約為 65%；OLED 市場占比約為 28%，激光顯示約為 6%，其他顯示技術則基 本處于前期發展階段。 LCD 是目前平板顯示技術中發展最成熟、應用最廣泛的顯示技術，主要應用于電 視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智能手機等領域。目前市場上所謂的 LCD 主要指的是主動矩陣式的薄膜晶體管液晶顯示器(TFT-LCD)，包括了薄膜晶體管 (TFT)和液晶顯示(LCD)兩項技術，即由薄膜晶體管控制的液晶顯示。 圖表 9：平板顯示技術 圖表 10：主流顯示技術市場占比 資料來源：通聯數據，萬聯證券研究所 資

34、料來源：通聯數據，萬聯證券研究所 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 28 頁 從產業鏈看， 顯示面板的上游主要包括玻璃基板、 液晶材料、 偏光片、 濾光片、 背光模組以及驅動 IC 等材料，下游應用主要包括手機、平板、顯示器、筆記本 電腦和電視機五大類，電視是顯示面板最主要的應用方向，2019 年出貨面積占 比在 70%以上。近年來車載顯示屏、商用顯示器成為增速較快的細分方向。 圖表 11：顯示面板產業鏈 資料來源：公開資料，萬聯證券研究所 按照所使用的玻璃基板尺寸大小，按照所使用的玻璃基板尺寸大小，TFTTFT- -LCDLCD 生產線可

35、劃分為不同的世代數。生產線可劃分為不同的世代數。面板 廠商選擇建設的生產線的世代數主要根據面板終端應用產品決定，應用產品尺寸 越大，達到經濟切割所需要的生產線世代數越高。隨著各應用領域尤其是液晶電 視對大尺寸屏幕的需求持續增加，生產線世代數也相應提高。 圖表 12：各世代線的玻璃基板尺寸數據及最佳面板切割尺寸 世代線世代線 長長/mm/mm 寬寬/mm/mm 長長/ /英寸英寸 寬寬/ /英寸英寸 對角線對角線/ /英寸英寸 最佳面板切割尺寸及片數最佳面板切割尺寸及片數 1 400 320 15.7 12.6 20.2 / 2 470 370 18.5 14.6 23.5 / 3 650 55

36、0 25.6 21.7 33.5 15 英寸 14 片 4 880 680 34.6 26.8 43.8 15 英寸/6 片 4.5 920 730 36.2 28.7 46.2 15 英寸/8 片 5 1300 1100 51.2 43.3 67 27 英寸/6 片 5.5 1500 1300 59.1 51.2 78.1 27 英寸/8 片 6 1850 1500 72.8 59.1 93.8 32 英寸/8 片或 37 英寸 16 片 7 2250 1950 88.6 76.8 117.2 42 英寸/8 片或 46 英寸/6 片 8 2460 2160 96.9 85 128.9 46

37、 英寸/8 片或 52 英寸/6 片 8.5 2500 2200 98.4 86.6 131.1 55 英寸/6 片 10 3100 2880 122 113.4 166.6 65 英寸/6 片或 60 英寸/8 片 10.5 3370 2940 132.7 115.7 176.1 65 英寸/8 片 11 3320 3000 130.7 118.1 176.2 70 英寸/8 片 資料來源：群智咨詢，萬聯證券研究所 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |電子電子 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 28 頁 2.12.1 疫情催生疫情催生LCDLCD需求逆勢增長，韓廠加速退出帶動競爭格

38、局改善需求逆勢增長，韓廠加速退出帶動競爭格局改善 在年初新冠肺炎疫情影響下，IT 產品市場面臨供給需求雙重沖擊，平板電腦、筆 記本電腦、電視和顯示器面板出貨量在一二月急速下滑。隨著居家防疫成為新常隨著居家防疫成為新常 態場景，居家辦公態場景，居家辦公/ /遠程教學遠程教學/ /在線娛樂為主的新剛性需求帶動顯示器、筆記本電在線娛樂為主的新剛性需求帶動顯示器、筆記本電 腦、平板電腦以及電視需求逆勢增長腦、平板電腦以及電視需求逆勢增長，加上三月疫情得到有效控制，顯示器代工 廠及面板廠商基本恢復生產及上游材料工廠開始大面積復工，面板出貨量在三月 觸底反彈并保持持續增長態勢。 根據通聯數據顯示，根據通聯

39、數據顯示，20202020 年第二季度大尺寸液晶面板出貨量為年第二季度大尺寸液晶面板出貨量為 2.192.19 億片，環比億片，環比 增長增長 26%26%，平板電腦、筆記本電腦和顯示器面板引領了出貨量增長。，平板電腦、筆記本電腦和顯示器面板引領了出貨量增長。2020 年第二 季度，平板電腦面板出貨量環比增長 64%，筆記本電腦面板環比增長 46%，顯示 器面板環比增長 31%。2020 年第二季大尺寸液晶面板出貨面積環比增加 9%，其中 平板電腦增加 58%，筆記本電腦增加 45%，顯示器面板增加 34%。 值得注意的是液晶電視面板，雖然二季度出貨量環比僅增加值得注意的是液晶電視面板，雖然二

40、季度出貨量環比僅增加 1%1%，但出貨面積環，但出貨面積環 比增加比增加 3%3%，其中，55 英寸及以上的液晶電視面板出貨量環比增加 6%，55 英寸以 下持平。即在新冠疫情大流行的情況下，液晶電視面板大尺寸化趨勢仍在繼續。 四月液晶電視面板需求減少，但面板廠積極降低液晶電視面板價格。同時，面板 廠將更多的液晶電視面板產能分配給 IT 面板，以管理液晶電視面板的生產，電 視面板出貨量在五月重回增長態勢。 圖表 13：平板電腦面板出貨量及增速 圖表 14：筆記本電腦面板出貨量及增速 資料來源：通聯數據，萬聯證券研究所 資料來源：通聯數據，萬聯證券研究所 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告

41、| |電子電子 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 28 頁 圖表 15：液晶電視面板出貨量及增速 圖表 16：顯示器面板出貨量及增速 資料來源：通聯數據，萬聯證券研究所 資料來源：通聯數據，萬聯證券研究所 LCDLCD 行業格局重構，大陸面板廠商占據主導地位。行業格局重構，大陸面板廠商占據主導地位。2009 年之前，大陸面板產業處 于初步發展階段，全球面板產能主要集中于日韓、中國臺灣企業。2008 年金融危 機后，行業景氣度放緩，海外競爭者投資力度放緩，大陸廠商緊抓機遇逆周期投 資，產業鏈加速向大陸轉移，而韓國面板產業因受到中國面板產業快速崛起的影 響而出現了利潤下降等問題，近年來相繼減產，2017 年至今，LCD 產業轉向中國 大陸主導階段。 韓廠加速退出韓廠加速退出 LCDLCD 產業。產業。2020 年 4 月，三星顯示集團公開表示將于 2020 年底 完全停止 LCD 面板生產，目前其 LCD 產線包括韓國牙山的 L7-2 和 L8 產線，以及 位于中國蘇州的 8.5 代線，在全面退出 LCD 業務后，三星將全面轉向 QD-OLED 和 OLED 顯示面板。除三星外，2020 年 1 月 LG Display 宣布將于 2020 年底關停韓 國 LCD TV 面板的生產線，僅保留位于中國廣州的 8.5 代線。