美團點評--電商系列之（二）：專注生活服務領域的無邊界超級平臺-180925.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 商業貿易商業貿易 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 評級 相關報告相關報告 電商系列之（一）拼多多：錯 位競爭實現彎道超車， 快速發展 問題凸顯 分析師： 王俊杰 S0190518080003 研究助理： 金秋 投資要點投資要點 美團點評是一家以 “吃喝玩樂” 為核心， 在生活服務電商領域家喻戶曉的一站式平臺。美團點評是一家以 “吃喝玩樂” 為核心， 在生活服務電商領域家喻戶曉的一站式平臺。

2、業務分為“外賣到家” 、 “到店及酒店旅游” 、和“新業務及其他”三大場景，占總收 入百分比分別為 62%、32%、和、和 6%。2017 年美團點評的服務范圍覆蓋全國超過 2800 個市縣的 3.1 億交易用戶和 440 萬活躍商家，GMV 達到 3,572 億元。公司 16-17 年營 收增速分別為 223%、108%，雖增速下滑但仍保持迅猛發展態勢；經調整虧損凈額為 59.14 億元、53.53 億元、28.53 億元，業績減虧趨勢明顯。 餐飲外賣業務餐飲外賣業務 GMV 目前行業第一，到店和酒旅業務貢獻高毛利。目前行業第一，到店和酒旅業務貢獻高毛利。從業務組成來看， 餐飲外賣”和“到店

3、、酒店及旅游”兩部分貢獻了平臺絕大部分的收入。餐飲外賣收入 CGAR 達到 996.28%，3 年內變現率提升 12 倍，商家層面議價能力強。2017 年餐飲外 賣的毛利首次由負轉正，毛利率低主要由于外賣騎手費用高。但平臺已建成全球最大 的即時配送網絡，騎手成本有望縮減。 “到店、酒店及旅游”部分發展成熟，毛利率 達到 88.3%。目前“新業務及其他”部分對于收入貢獻極少，仍處于起步階段，未來 會審慎發展。 從收入性質來看，從收入性質來看，傭金貢獻了絕大部分營收傭金貢獻了絕大部分營收?？紤]到公司與平臺商家關系的平衡，扣 點率的提升不可持續，未來變現率的提升或主要源于競價機制優化驅動的平臺廣告收

4、 入的提升，以及摩拜單車使用費、廣告費的提升。 平臺平臺網絡和規模效應增強用戶粘性，網絡和規模效應增強用戶粘性，營銷費用率逐年降低營銷費用率逐年降低。美團點評在核心品類的基 礎上拓寬邊界，滿足同一批客戶不同類型的生活服務相關需求，網絡效應和規模效應 增強了消費者、商家和其他參與方的粘性，形成良性循環。銷售及營銷費用對于營收 的貢獻從 2015 年的 1：0.56 提升到 2017 年的 1：3.11， “燒錢補貼”效率提高。用戶 使用美團點評時間越久， 在平臺上交易越頻繁。 2017 年超過 80%的酒店預訂和約 74% 其他生活服務新增交易用戶來源于即時配送及到店餐飲交易用戶。 凈利潤短期不

5、易扭虧為盈，現金流主要依賴融資。凈利潤短期不易扭虧為盈，現金流主要依賴融資。雖然經營虧損收窄，2017 年凈虧損 仍達 190 億元。公司近年來現金流充裕，2015-17 年末現金流余額為 168 億元、94 億 元、194 億元，主要源于強大的籌資能力，三年間籌資現金流凈增加 478 億元。經營 現金流為負主要源于業績虧損，由于公司虧損額度較大且短期盈利能力弱，預計經營 現金流凈額短期內難以回正；籌資現金主要源于股權融資，IPO 有望籌得 280 億元。 美團負債率大幅高于業內公司，疊加自身造血能力不足、發債借款空間被可轉換可贖 回優先股擠壓，未來融資、償債面臨一定風險。 注重技術投入，繼續

6、擴大消費者和商家，以“吃”為中心專注于生活服務領域注重技術投入，繼續擴大消費者和商家，以“吃”為中心專注于生活服務領域延伸邊延伸邊 界，界，未來有無窮可未來有無窮可能性。能性。IPO 募得資金主要用于技術的研發升級，以及開發新產品和 服務。未來戰略的重點依然是擴大商家和消費群體，為他們提供更好的服務，幫助大 家“吃得更好，生活更好” 。 風險提示 風險提示：市場競爭激烈、市場競爭激烈、業務拓展不及預期、盈利能力不及預期業務拓展不及預期、盈利能力不及預期、償債能力、償債能力 不及預期不及預期 title 電商系列之（二）美團點評（電商系列之（二）美團點評（3690.HK3690.HK） ：專注）

7、 ：專注 生活服務領域的無邊界超級平臺生活服務領域的無邊界超級平臺 2018 年年 09 月月 25 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 目目 錄錄 一、公司概況：一站式生活服務平臺初形成 . - 4 - 1.1、不斷拓展業務邊界，覆蓋“吃喝玩樂”全需求 . - 4 - 1.2、提供多種生活服務品類，部分業務達到行業第一 . - 5 - 1.3、騰訊為第一大股東，管理團隊保留控制權. - 7 - 二、行業前景：對宏觀經濟敏感度較低，行業發展空間廣闊 . - 9 - 2.1、解放雙手，提高效率，生活服務

8、類需求日益增多 . - 9 - 2.2、互聯網和移動支付的發展加速線下消費的線上滲透 . - 9 - 2.3、勞動力資源豐富助力即時配送網絡的構建. - 10 - 三、業務分析：專注生活服務，三大場景協同發力. - 12 - 3.1、餐飲外賣：平臺最核心業務,GMV 行業第一且利潤增長可期 . - 14 - 3.2、到店、酒店及旅游：成熟的高毛利業務，流量變現的重要出口 . - 17 - 3.3、新業務及其他：初期拓展階段，未來審慎發展 . - 21 - 四、財務情況：目前現金流充足，但短期不易實現盈利 . - 22 - 4.1、平臺毛利率受餐飲外賣和新業務拖累 . - 22 - 4.2、期間

9、費用率改善明顯，交易用戶激勵趨于理性 . - 23 - 4.3、經營虧損收窄，凈利潤短期不易扭虧為盈. - 25 - 4.4、現金流充裕主要依賴融資，負債率大幅高于業內公司 . - 26 - 五、未來規劃：用技術投入強化自身優勢，站穩腳跟. - 29 - 5.1、注重技術投入, 為長久發展奠定基礎 . - 29 - 5.2、以消費者和商家為中心，贏得市場的的真正認可 . - 30 - 5.3、以“吃”為核心專注生活服務領域，邊界拓展潛力無限 . - 32 - 六、總結 . - 33 - 圖 1、十五年構建“吃喝玩樂”一站式生活服務平臺. - 4 - 圖 2、平臺營收年復合增長率達 191%（億

10、元） . - 4 - 圖 3、平臺 GMV 和商家及用戶數量均快速上漲 . - 4 - 圖 4、外賣業務 GMV 保持行業第一 . - 6 - 圖 5、國內酒店間夜數剛剛達到行業第一 . - 6 - 圖 6、騰訊為第一大股東 . - 7 - 圖 7、王興投票權近半 . - 7 - 圖 8、我國生活服務行業的市場規模按 10.24%的 CGAR 增長 . - 9 - 圖 9、我國生活服務行業和門店的線上滲透率逐年遞增 . - 10 - 圖 10、我國勞動力供給將由工業和農業逐步轉向服務業（百萬） . - 11 - 圖 11、平臺 GMV 有巨大上升空間 . - 12 - 圖 12、交易筆數增速高

11、于 GMV 增速 . - 12 - 圖 13、平臺收入主要來自于傭金 . - 12 - 圖 14、在線商家和活躍商家數量逐年增加 . - 12 - 圖 15、目前餐飲外賣業務貢獻營收最多 . - 13 - 圖 16、變現率增長助力收入增長（億元） . - 14 - 圖 17、“美團外賣”就 GMV 而言市占率行業第一 . - 14 - 圖 18、餐飲外賣收入連年增長，3 年內變現率提升 12 倍 . - 15 - 圖 19、外賣交易單價和交易量同步提升 . - 16 - 圖 20、交易筆數增速遠高于外賣單價增速 . - 16 - 圖 21、2017 年餐飲外賣的毛利首次有負轉正. - 16 -

12、 圖 22、騎手成本占外賣業務銷售成本比重增多. - 17 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 圖 23、騎手成本占外賣業務收入比重減少 . - 17 - 圖 24、“到店、酒店及旅游”收入貢獻與毛利率 . - 17 - 圖 25、“到店、酒店及旅游”空間（十億元） . - 17 - 圖 26、“到店及旅游”部分的收入大幅領先競爭對手（百萬元） . - 18 - 圖 27、“到店及旅游”的主要經營指標穩定向好 . - 18 - 圖 28、“到店及旅游”活躍商家人數穩定向好 . - 18 - 圖 29、

13、“酒店預訂”業務收入仍大幅落后于“攜程” ，但漲勢喜人（百萬元）- 19 - 圖 30、酒店間夜數增速遠高于單價增速，但酒店單價有望增加 . - 19 - 圖 31、 “酒店預訂”業務主要經營指標穩定向好. - 20 - 圖 32、 “酒店預訂”業務活躍商家人數穩定向好. - 20 - 圖 33、酒店預訂部分的毛利率連續三年高于“攜程” . - 20 - 圖 34、平臺毛利率和各業務毛利率變化情況. - 22 - 圖 35、主要銷售成本明細占總收入比例情況. - 22 - 圖 36、銷售及營銷開支占收入比重逐年降低. - 23 - 圖 37、銷售及營銷開支各明細占比，用戶激勵趨于理性 . -

14、23 - 圖 38、平均每位交易用戶每年交易筆數逐年增多 . - 24 - 圖 39、使用平臺年數越久，在平臺上交易越頻繁 . - 24 - 圖 40、期間費用率得到控制 . - 24 - 圖 41、研發費用主要用于支付雇員福利開支. - 25 - 圖 42、經營虧損收窄，短期不易實現盈利（億元） . - 25 - 圖 43、現金流情況（億元） . - 26 - 圖 44、營運資金變動情況和經營活動現金流變動情況（億元） . - 27 - 圖 45、IPO 募資用途 . - 29 - 圖 46、美團研發費用率保持較高水平 . - 29 - 圖 47、餓了么 App 簽到紅包拉升日活，但不可持續

15、 . - 30 - 圖 48、美團外賣推出智能點餐服務優化用戶體驗 . - 31 - 表 1、為消費者和商家提供多種服務品類 . - 5 - 表 2、獲客渠道眾多，89%餐飲外賣交易通過美團點評移動應用 . - 5 - 表 3、董事及高管均有豐富的創業和管理經驗 . - 8 - 表 4、各項收入來源增長貢獻情況 . - 14 - 表 5、償債能力指標 . - 27 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 報告正文報告正文 一一、公司概況：一站式生活服務平臺初形成公司概況：一站式生活服務平臺初形成 1 1.1

16、.1、不斷拓展業務邊界，覆蓋“吃喝玩樂”全需求不斷拓展業務邊界，覆蓋“吃喝玩樂”全需求 美團點評是一家以“吃喝玩樂”為核心，在生活服務電商領域家喻戶曉的一站式美團點評是一家以“吃喝玩樂”為核心，在生活服務電商領域家喻戶曉的一站式 平臺。平臺。王興和他的聯合創始人團隊在一起經歷了多次創業后于 2010 年成立美團 網，美團網初期是一家團購網站，用戶主要通過平臺購買餐廳、電影院等服務的 團購券，之后幾年美團網逐步推出電影票、酒店、旅游門票等的線上預定服務以 及餐飲外賣服務。 2015 年美團網與大眾點評網宣布合并， 大眾點評網成立于 2003 年，是中國生活信息線上搜索平臺的代表，為用戶提供關于吃

17、喝玩樂信息的搜索 和心得分享。新美大隨后拓展了包括為商家服務的云端 ERP（企業資源計劃） 、聚 合支付解決方案及供應鏈解決方案等在內的業務條線。2018 年公司更名為“美團 點評”并收購國內領先的共享單車品牌摩拜單車。 2017 年美團點評的服務范圍覆蓋全國年美團點評的服務范圍覆蓋全國超過超過 2800 個市縣的個市縣的 3.1 億交易用戶和億交易用戶和 440 萬活躍商家。萬活躍商家。根據艾瑞咨詢報告，2017 年美團點評是全球最大的餐飲外賣服務提 供商以及中國最大的到店餐飲服務平臺。 圖圖 1 1、十五年構建“吃喝玩樂”一站式生活服務平臺十五年構建“吃喝玩樂”一站式生活服務平臺 資料來源

18、：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 營收迅猛增長，營收迅猛增長， 業績業績減虧趨勢明顯。減虧趨勢明顯。 公司 2015-17 年營業收入為 40.19 億元、 129.88 億元、339.28 億元，16-17 年增速分別為 223%、108%，雖增速下滑但雖增速下滑但仍仍保持迅猛保持迅猛 增長態勢。增長態勢。公司 2015-2017 年凈利潤分別為-105.19 億元、-57.95 億元、-189.17 億 元，16、17 年增速分別為 44.96%、-226.72%，經調整虧損凈額在為 59.14 億元、 53.53 億元、28.53 億元，16、17 年增速分別為-9%和-47%，

19、業績業績減虧趨勢明顯減虧趨勢明顯。 圖圖 2 2、平臺營收年復合增長率達、平臺營收年復合增長率達 191%191%（億元）（億元） 圖圖 3 3、平臺平臺 GMVGMV 和商家及用戶數量均快速上漲和商家及用戶數量均快速上漲 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 1 1. .2 2、提供多種生活服務品類，部分業務達到行業第一提供多種生活服務品類，部分業務達到行業第一 美團點評目前的業務分為三大場景，即外賣到家、到店及酒店旅游、和新業務及美團點評目前的業務分為三大場景，即外賣到家、到店及酒店旅游、和新業務及 其他

20、業務其他業務，2017 年占總收入百分比分別為 62%、32%、和、和 6%。服務受眾主要為 消費者和商家，消費者消費者可以通過美團點評平臺獲得商家信息、購買團購券、訂購 外賣；使用包括美團支付在內的第三方支付；使用包括生鮮超市、共享單車、試 點網約車在內的非餐飲外賣業務； 以及訂購門票/酒店/機票等酒旅服務。 商家商家主要 通過美團點評平臺拓展獲客渠道；提高精準營銷能力；運用包括聚合支付系統、 供應鏈系統在內的管理信息系統提高運營效率等。 表表 1 1、為消費者和商家提供多種服務品類、為消費者和商家提供多種服務品類 外賣到家外賣到家 到店、酒店及旅游到店、酒店及旅游 新業務及其他新業務及其他

21、 向消費者消費者 提供的服 務 搜索及發現商家信息、預訂、購買團購套餐電子代金券、在線點餐、 在線支付及撰寫評論； 線上支付選擇包括美團點評的專有支付方式美團支付、 其他第三方支 付方式（如微信支付、Apple Pay 及銀聯）及信用卡、借記卡或網上 銀行賬戶轉賬等。 餐飲外賣平 臺 線上國內景點及短途 旅游套票預訂 酒店預訂 其他高頻生活服務： 如 休閑娛樂、 美容、 婚慶、 親子等 生鮮超市及其他 非餐飲外賣業務 交通票務 共享單車及試點 網約車服務 向商家商家提 供的服務 營銷：為商家提供推廣方案、獲客渠道、精準營銷工具 即時配送基礎設施：幫助商家完成在平臺進行的交易 信息技術：ERP

22、系統、聚合支付系統 供應鏈管理移動應用 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 美團點評美團點評的獲客渠道的獲客渠道包括美團、大眾點評及其細分移動應用，和在騰訊的微信及包括美團、大眾點評及其細分移動應用，和在騰訊的微信及 QQ 移動應用中嵌入的通道。移動應用中嵌入的通道。 2017 年， 美團點評約 89%的餐飲外賣交易通過美團、 美團外賣及大眾點評的移動應用獲得，其余 11%交易則主要通過美團點評于微信 和 QQ 的入口獲得。 表表 2 2、獲客渠道眾多，獲客渠道眾多，89%89%餐飲外賣交易通過美團點評移動應用餐飲外賣交易通過美團點評移動應用 資料來源： Wind ，興業證券經濟

23、與金融研究院整理 資料來源： Wind ，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 外賣到家外賣到家 到店、酒店及旅游到店、酒店及旅游 新業務及其他新業務及其他 消 費 者消 費 者 獲 得 服 務 的 渠 道 美團美團-生活服務線上交易平臺； 大眾點評大眾點評-生活信息線上搜索平臺 美團外賣美團外賣-提供 及時配送服務 小象生鮮小象生鮮-通過線下門店及 移動應用提供生鮮雜貨 榛果民宿榛果民宿-提供民宿短租預 訂服務 摩拜單車摩拜單車-提 供共享單車服務 美團打車美團打車- 提供試點

24、網約車 服務 美團跑腿美團跑腿- 同城速遞服務平 臺 商 家商 家 獲 得 服 務 的渠道 美團外賣商家美團外賣商家 版版-美團外賣商家業 務管理系統的移動 及個人電腦門戶 美團專送騎手美團專送騎手 版版-美團專送騎手的 移動應用程序 美團管家美團管家-美團點評商家運 行管理系統的移動及個人電腦 入口 開店寶開店寶-商家管理美團點評 平臺服務（包括團購套餐及電子 代金券、在線訂位及在線訂購） 的移動及個人電腦入口 美團酒店商家版美團酒店商家版-酒店商家 管理美團點評平臺服務（包括酒 店預訂、評論管理、報告及數據 分析）的移動及個人電腦入口 別樣紅別樣紅-適于 酒店的云端物流管理系統 美團跑腿美

25、團跑腿- 同城速遞服務平 臺 快驢進貨快驢進貨- 餐廳供應鏈服務 及解決方案 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 餐飲外賣餐飲外賣 GMV 和國內酒店間夜數和國內酒店間夜數達到行業第一達到行業第一。貢獻收入比例最高的業務場景 是“餐飲外賣”和“到店、酒店及旅游”兩部分。根據艾瑞咨詢報告，餐飲外賣 GMV 在 2016、2017、和 2018 第一季度均位于行業第一；在線預訂國內酒店間夜 數在 2015、 2016 和 2017 年位于行業第二， 但在 2018 年第一季度首次超過競爭對 手“攜程” ，成為行業第一。 圖圖 4 4、外賣業務、外賣業務 GMVGMV 保持保持行業第一

26、行業第一 圖圖 5 5、國內酒店間夜數剛剛達到行業第一、國內酒店間夜數剛剛達到行業第一 資料來源： Wind ，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源： Wind ，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 1.31.3、騰訊為第一大股東，管理團隊保留控制權騰訊為第一大股東，管理團隊保留控制權 經過成立以來的多輪融資，目前騰訊為美團點評的第一大股東，占比經過成立以來的多輪融資，目前騰訊為美團點評的第一大股東，占比 20.14%， 王興持有王興持有 11.44%的股份。的股份。騰訊旗下

27、擁有我國最知名、覆蓋用戶最廣的社交應用 QQ 和微信，美團外賣、大眾點評及摩拜單車應用被嵌入到騰訊的微信和 QQ 應 用中，騰訊包括 QQ、微信、及微信支付在內的龐大用戶群體為美團帶來一定的 流量與用戶粘性。 圖圖 6 6、騰訊為第一大股東、騰訊為第一大股東 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 由于管理團隊占股不多，通過港股實行的“同股不同權” ，管理團隊可保持對公由于管理團隊占股不多，通過港股實行的“同股不同權” ，管理團隊可保持對公 司的控制權。司的控制權。公司股本將分為 A 類股份和 B 類股份，對于公司股東大會的任何決 議，A 類股份持有人每股可投 10 票，B 類股份持

28、有人每股可投 1 票。美團目前總 股本約 52.20 億股，其中 A 類股 7.36 億股，B 類股 44.84 億股。A 類股份屬于王 興、穆榮均和王慧文三名管理團隊成員，通過“同股不同權” ，王興個人投票權為 49.28%，穆榮均和王慧文投票權分別為 10.81%和 3.14%。 圖圖 7 7、王興投票權近半王興投票權近半 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 以王興為首以王興為首的的核心創始人和管理團隊在美團點評之前一起經歷了包核心創始人和管理團隊在美團

29、點評之前一起經歷了包括校內網、飯括校內網、飯 否網等在內的多次創業，否網等在內的多次創業，創業經驗豐富，具有戰略遠見與執行力。創業經驗豐富，具有戰略遠見與執行力。據公開資料顯 示，王興、穆榮均和王慧文三名聯合創始人和執行董事均具有優秀的學歷背景以 及超過 10 年的互聯網經營管理經驗。 另外包括沈南鵬、 歐高敦等在內的 5 名董事 會非執行董事也是在互聯網、 金融、 以及管理咨詢領域非常知名的權威級別人士。 除聯合創始人以外的 3 名高級管理層也都在各自領域具有豐富經驗。相信這支具 有豐富創業與管理經驗，并且在一起打拼多年、經歷多次商業戰爭、無論成敗都 不離不棄的團隊，能夠真正專注于美團幫助大

30、家“吃得更好，生活更好“的使命， 既往不戀，縱情向前。 表表 3 3、董事及高管均有豐富的創業和管理經驗董事及高管均有豐富的創業和管理經驗 姓名 職位 背景簡介 王興 聯合創始人/執行董事 /CEO 兼董事長 互聯網行業超過超過 10 年年管理及經營經驗；參與創立了校創立了校 內網、飯否網內網、飯否網等 穆榮均 聯合創始人/執行董事 兼高級副總裁 互聯網行業超過超過 10 年年管理及經營經驗；前百度高級軟 件工程師及項目經理；參與創立了飯否網創立了飯否網等 王慧文 聯合創始人/執行董事 兼高級副總裁 互聯網行業超過超過 10 年年管理及經營經驗；參與創立了校創立了校 內網、飯否網內網、飯否網等

31、 劉熾平 非執行董事 騰訊騰訊執行董事；前騰訊總裁；前高盛執行董事 沈南鵬 非執行董事 紅杉資本紅杉資本創始管理合伙人；參與創立攜程、如家酒店創立攜程、如家酒店等 歐高敦 獨立非執行董事 前麥肯錫麥肯錫高級合伙人及麥肯錫全球股東董事會成員 冷雪松 獨立非執行董事 私募基金創始人私募基金創始人；前泛大西洋投資集團董事總經理 沈向洋 獨立非執行董事 微軟微軟執行副總裁 陳少暉 CFO 兼高級副總裁 前騰訊騰訊投資執行董事 陳亮 高級副總裁 參與創立校內網、淘房網創立校內網、淘房網 張川 高級副總裁 前百度百度產品總監、前 58 同城同城執行副總裁 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理

32、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 二、二、行業前景：行業前景：對宏觀經濟敏感度較低，行業發展空間廣闊對宏觀經濟敏感度較低，行業發展空間廣闊 2 2.1.1、解放雙手，提高效率，生活服務類需求日益增多解放雙手，提高效率，生活服務類需求日益增多 我國人口眾多、城市化進程加速我國人口眾多、城市化進程加速導致生活節奏加快，導致生活節奏加快，生活服務類需求日益增多。生活服務類需求日益增多。 艾瑞咨詢報告顯示，2017 年我國城市的人口密度為每平方千米 2,426 人，是美國 的7倍以上， 艾瑞咨詢預計中國的城鎮化人

33、口率將由2017年的8.13億增長到2023 年的 9.40 億。城市居民生活節奏快、工作壓力大，借助外力、用金錢換取服務的 意識較強，居民消費行為會由實物商品消費向服務消費轉變，所以人口稠密的城 鎮地區為包括餐飲外賣、酒店、旅游交通等在內的生活服務的發展提供沃土。 近期所謂“消費升級”或“消費降級”的討論近期所謂“消費升級”或“消費降級”的討論無論結果如何無論結果如何對于對于高頻剛需的高頻剛需的生活生活 服務類服務類消費的負面影響較小。消費的負面影響較小。 生活服務類消費的客單價相比大宗商品而言并不高， 而且相對剛需，吃得好一點也能滿足很多消費者對于提升日常生活品質的追求， 所以愿意付出在能

34、力承受范圍內的一點溢價來滿足自己。 艾瑞咨詢預測 2017 年至 2023 年我國個人消費將以 8%的 CGAR（年復合增長率）增長。其中生活服務行 業的市場規模將從 2017 年的 184,230 億元以 10.24%的 CGAR 增長到 2023 年的 330,610億元； 生活服務商家門店數量將從2017年的1180萬提升到2023年的1350 萬家 。 圖圖 8 8、我國生活服務行業的市場規模按我國生活服務行業的市場規模按 10.24%10.24%的的 CGARCGAR 增長增長 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.22.2、互聯網和移動支付的發展加速線下消費的線上滲

35、透互聯網和移動支付的發展加速線下消費的線上滲透 我國互聯網和移動支付的發展全球領先。我國互聯網和移動支付的發展全球領先。無論是歐美還是日本等發達國家，支付 方式依然以現金和刷卡為主。以英國為例，由于金融和銀行業在英國發展歷史悠 久，英國人長期以來形成了使用銀行卡的習慣，銀行卡一旦被盜刷銀行也會承擔 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 全部責任，所以現如今英國人更傾向于使用 contactless（小額免密支付）版本的 銀行卡來簡化日常支付流程，對于 Apple Pay 等移動支付方式接受度較低，幾乎 沒有

36、類似于國內支付寶和微信支付等第三方支付平臺，所以我國互聯網和移動支所以我國互聯網和移動支 付的發展加速了線下消費的線上滲透。付的發展加速了線下消費的線上滲透。 消費線上化惠及商家和消費者消費線上化惠及商家和消費者。對于消費者而言，外賣、線上預訂、購買代金券、 下單等服務為日常消費節省了時間和金錢成本，提供了諸多便利。同時，服務行 業在線下開店成本高、知名度低，而通過線上可以提高經營效率、降低營銷費用， 生活服務類線下商家線上化受到商家追捧。根據艾瑞咨詢預測，我國生活服務行 業線上滲透率線上滲透率將逐年遞增，由 2017 年的 14.70%上升到 2023 年的 24.20%，線上線上 門店滲透率門店滲透率將從2017年的44.6%提升到2023年的80.6%， 線上交易金額線上交易金額將從2017 年的 27,050 億以 19.8%的 CGAR 增長到 2023 年的 80,110 億元。 圖圖 9 9、我國生活服務行業和門店的線上滲透率我國生活服務行業和門店的線上滲透率逐年遞增逐年遞增 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2.3 3、勞