商貿零售行業深度系列研究（二）：超市行業生活服務中心重構超市產業航母矩陣雛形初現-190905.pdf

1、DONGXING SECURITIES 東方財智 興盛之源 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 生活生活服務中心服務中心重構超市， 產業航母矩重構超市， 產業航母矩 陣雛形初現陣雛形初現 商貿零售深度系列研究（二） ：超市行業 2019 年 09 月 05 日 看好 / 維持 商貿零售商貿零售 行業行業報告報告 研究員研究員 劉暢 電話：010-66554032 郵箱：liuchang_ 執業證書編號：S1480510120014 研究助理研究助理 趙瑩 電話：010-66555446 郵箱：zhaoying_ 執業證書編號：S14801181200

2、09 投資摘要： 行業經歷四次變革，需求推動行業邁入轉型時期。從計劃經濟時代的國營菜市和供銷社、改革開放后的農貿市場和專營品類 雜貨店模式到 90 年代外資推動下的大賣場、超市業態發展，超市行業作為生活必須品的終端零售渠道，已經歷三次變革。我 們認為，行業發展始終圍繞消費者生活訴求進行渠道和業態的調整。當前處于向第四時期邁進的變革時期，行業紛紛構建無 人店、O2O 等新業態、新模式，以滿足消費升級中的生活服務需求。 供需雙供需雙輪輪驅驅動動，行業變革勢如，行業變革勢如破破竹竹。歷史變革中，不論是 80 年代前雜貨鋪和國營菜市，或是當前的超市和農貿市場， 都是消費者采購果蔬、零食、日用品的終端消

3、費場景。零售市場，是商品供應鏈最后一環，連接人與貨的最終環節， 幫助消費者找到商品，完成商品的分銷?；谝陨先撕彤a品的細分，我們以需求為軸、產品為點，重新構建出滿足 高頻剛需，且效率和性價比為消費者首要考慮因素的場景-生活服務中心。 構建全渠道市場空間，多元渠道協作加持構建全渠道市場空間，多元渠道協作加持生活服務中心生活服務中心航母。航母。目前我國社區店數量少，區域、次區域店數量多，業態發 展不均衡。社區店市場廣闊，行業布局不匹配需求。以消費者需求為導向，利用“品牌+渠道”優勢，生活服務中心 進行線下多元布局、線上與線下聯動填補市場空白，構建全渠道百姓生活服務中心航母業態矩陣。 供應鏈是海洋供

4、應鏈是海洋，承載承載生活服務中心生活服務中心航母前行。航母前行。龍頭企業率先進入供應鏈 3.0 中臺系統發展階段，搭建數字化中臺系統助 力生活服務中心業態重塑。前臺的業務通過中臺高效、靈活分析處理，在后臺形成清晰的經營邏輯和管理體系，傳 輸到前臺業務處，完善產品和服務架構，與顧客需求實現深度融合，優化業態結構和業態矩陣布局。 投資建議：投資建議： 永輝超市：永輝超市：公司市占率第四（4.2%） ，深耕生鮮領域 18 年，生鮮收入占比保持在 44%以上，以生鮮業務構筑的公司護城 河。公司順應行業發展趨勢，預計在 mini 店的快速發展下，將拓展行業渠道規模，完成多層次業態布局。 高新零售：高新零

5、售：公司市占率第一（8.3%） ，深耕大賣場業態多年，是業內龍頭企業。在品牌、門店及運營上具有獨特優勢，經 過門店整合與新零售賦能，轉型紅利即將釋放。 紅旗連鎖：紅旗連鎖：公司是以成都為中心輻射川內各線城市的四川省便利店龍頭企業。通過與永輝戰略合作，公司優化生鮮業務 管理經營，生鮮直采疊加供應鏈優化改善公司綜合毛利率。 三江購物：三江購物：公司計劃三年內將公司從傳統的社區平價超市轉型升級為新零售模式的社區生鮮超市。同時通過與阿里戰略 合作，提升物流體系和管理經驗，降低成本助力營收增長。 風險提示：風險提示：行業變革不及預期、居民消費承壓。 行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(EPS(

6、元元) ) PEPE PBPB 評級評級 18A18A 19E19E 20E20E 21E21E 18A18A 19E19E 20E20E 21E21E 永輝超市 0.15 0.24 0.30 0.41 50.88 38.78 30.97 22.43 3.89 強烈推薦 高鑫零售 0.27 0.32 0.35 0.38 25.77 24.01 22.05 20.23 4.83 推薦 紅旗連鎖 0.24 0.30 0.35 0.41 21.62 22.06 18.63 15.87 3.31 推薦 三江購物 0.20 0.22 0.24 0.26 52.85 63.83 59.75 55.66 2

7、.50 推薦 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 零售行業：生活服務中心重構超市，產業航母矩陣雛形初現 DONGXING SECURITIES 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1. 隨生活方式改變而變遷，超市行業處于破隨生活方式改變而變遷，超市行業處于破舊立新的新時期舊立新的新時期 . 5 1.1 行業向第四階段轉型，始終以消費者生活便利為中心 . 5 1.2 超市發展近二十年，仍處于分散競爭狀態 . 6 1.3 規?；切袠I發展方向 . 7 1.3.1 規?；l展是行業必然趨勢，也是超市提高盈利能力的最有效途徑 . 7 1.3.2 復盤美國超市行業發展

8、路徑，規?；苿庸居芰μ嵘?. 8 1.3.3 規?；瘜偙窘蒂M，盈利能力伴隨規?；教嵘?. 9 1.4 我國超市行業處于規?；M程中 .10 2. 需求重塑產品場景：下一站，生活服務中心需求重塑產品場景：下一站，生活服務中心 . 11 2.1 多重因素導致超市規?；l展受制約 . 11 2.1.1 消費者需求升級，業態復制可行性降低 . 11 2.1.2 配套設施成本高，資金壓力制約規?；?.12 2.1.3 電商沖擊傳統商超，用戶粘性降低 .13 2.2 消費時鐘第四象限：生活服務中心 .14 2.2.1 行業處于消費時鐘第三維度尾聲，行業變革已在醞釀 .14 2.2.2 下一階

9、段，生活服務中心 .14 2.2.3 生活服務中心 VS 大賣場、超市.16 2.3 技術進步、觀念升級雙面夾擊下，轉型滯后的超市迎來蛻變 .17 2.3.1 技術：技術進步助力精準定位 .17 2.3.2 觀念：享受型消費需求提升為渠道奠定無限市場 .18 2.4 “產品+服務”組合提升生活服務中心顧客粘性 .19 2.4.1 生鮮構筑行業壁壘 .19 2.4.2 超市在采購、儲存、運輸和銷售方面具備生鮮優勢 .19 2.4.3 對標日本，產品服務與居民需求的極致融合 .22 3. 構建全渠道市場空間，多元協作加持生活服務中心航母構建全渠道市場空間，多元協作加持生活服務中心航母 .23 3.

10、1 基于需求和地域對生活服務中心分層 .23 3.2 業態結構不完善，與需求不匹配 .24 3.2.1 我國次區域超市占比高，業態結構不完善 .24 3.2.2 社區超市市場空間大，外資退出，區域超市發展時機已至 .25 3.3 完善全渠道市場空間，多元渠道協作，打造生活服務中心航母 .26 3.3.1 業態協作構筑零售航母模型，助力企業市場份額提升 .26 3.3.2 利用“品牌+渠道”優勢，生活服務中心降維發展社區店，完善全渠道市場 .27 3.3.3 多元業態協作、“到家到店”相融合，共同打造生活服務中心航母 .28 4. 消費升級時代，供應鏈運輸超市生命源泉消費升級時代，供應鏈運輸超市

11、生命源泉 .29 4.1 產品流通環節冗雜，周轉水平決定盈利能力 .29 4.1.1 地大物博，產品跨區域調配 .29 4.1.2 超市存貨質保期短，周轉水平影響企業盈利水平 .30 4.1.3 規?；少彊C遇與挑戰并存 .31 DONGXING SECURITIES 東興證券深度東興證券深度報報告告 零售行業：生活服務中心重構超市，產業航母矩陣雛形初現 P3 東方財智 興盛之源 4.2 信息化推動供應鏈進入 3.0 中臺系統階段，內部協同加強.32 4.2.1 消費升級驅動供應鏈基礎設施不斷完善 .33 4.2.2 龍頭企業率先進入供應鏈 3.0 中臺系統.34 4.2.3 超市第四次變革推

12、動供應鏈地位再升級 .34 4.3 消費時鐘循環，供應鏈 4.0 平臺化發展 .35 4.3.1 平臺化打通上下游，供應鏈內外聯動 .35 4.3.2 消費時鐘指向產品無差別，供應鏈平臺化助力自有品牌建設 .36 4.3.3 新零售，即“消費者為核心、供應鏈為護城河”的時代 .38 5. 推薦標的推薦標的.39 5.1 永輝超市 .39 5.2 高鑫零售 .39 5.3 紅旗連鎖 .40 5.4 三江購物 .40 6. 風險提示風險提示.40 表格目錄表格目錄 表表 1: 行業正處于向第四階段轉型期間行業正處于向第四階段轉型期間 . 5 表表 2: 美國超市行業變遷美國超市行業變遷 . 8 表

13、表 3: 龍頭企業市場集中度穩步提高龍頭企業市場集中度穩步提高 . 11 表表 4：生活服務中心生活服務中心 VS傳統超市、大傳統超市、大賣場賣場 .17 表表 5: 2018 年不同業態超市坪效對比年不同業態超市坪效對比 .27 表表 6: 供應鏈四個階段供應鏈四個階段 .36 表表 7: 自有品牌發展自有品牌發展 .38 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：我國：我國 CR5 集中度低，市場競爭格局分散集中度低，市場競爭格局分散 . 6 圖圖 2：我國超市行業：我國超市行業 CR5 集中度仍有提升空間集中度仍有提升空間 . 6 圖圖 3：地域龍頭企業分布：地域龍頭企業分布. 7 圖圖 4：美國超市

14、行業毛利率：美國超市行業毛利率. 9 圖圖 5：美國超市行業線上線下融合：美國超市行業線上線下融合. 9 圖圖 6：回歸結果擬合圖：回歸結果擬合圖.10 圖圖 7：龍頭企業：龍頭企業 CR10 市占率變動市占率變動 . 11 圖圖 8：龍頭企業收入及增速：龍頭企業收入及增速. 11 圖圖 9：2015-2018各超市固各超市固定資產投資金額（千萬）定資產投資金額（千萬） .12 圖圖 10：我國近十年人均工資及增長率（元）：我國近十年人均工資及增長率（元） .12 圖圖 11：2010-2018 各城市商鋪租金水平（元各城市商鋪租金水平（元/日日/平米）平米） .13 圖圖 12：2017年消

15、費者通過平臺購買商品的原因年消費者通過平臺購買商品的原因 .13 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 零售行業：生活服務中心重構超市，產業航母矩陣雛形初現 DONGXING SECURITIES 東方財智 興盛之源 圖圖 13：2012-2017 快消品城鎮零售渠道銷售額占比快消品城鎮零售渠道銷售額占比 .13 圖圖 14：消費時鐘即將開啟第四階段：消費時鐘即將開啟第四階段 .14 圖圖 15：過去的場：過去的場-貨貨-人與現在的人與現在的人人-貨貨-場場 .14 圖圖 16：依照消費者需求細分構建生活服務中心：依照消費者需求細分構建生活服務中心 .16 圖圖 17：三維升級，突破瓶頸從：三維升級，突破瓶頸從 0到無窮大到無窮大 .17 圖圖 18：我國城鎮居民家庭人：我國城鎮居民家庭人均可支配收入增長均可支配收入增長 .18 圖圖 19：我國人口結構抽樣數：我國人口結構抽樣數 .