【研報】有色金屬行業：再議上游鋰電材料（鋰鈷磁材銅箔等）的投資機會-20201016（31頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 分析師：謝鴻鶴 研究助理：郭中偉 研究助理：安永超 電話：021-20315185 電話：0755-22660869 電話：0755-22660869 郵箱： 郵箱： 郵箱： S0740517080003 證券研究報告證券研究報告/ /行業行業深度報告深度報告 20202020 年年 1010 月月 1 16 6 日日 貴金屬/有色行業 評級：增持 再議上游鋰電材料（鋰鈷磁材銅箔等）的投資機會 投資要點投資要點 寫在前面的話：近期國內外新能源市場異常亮眼，市場關心板塊內輪動的機會，畢竟相較于中游和下游，上 游資源品漲幅的確不值一

2、提。但這僅僅是輪動的機會么？ 鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實。國內新能源汽車市場進入后補貼時代，消費驅動與政策驅 動并行；海外碳排放標準趨嚴、補貼不斷加碼、優質車型競爭崛起，歐洲電動化浪潮勢如破竹。3C 消費持續 恢復，5G 手機滲透率明顯提升。我們認為，2020Q2 下游需求已然筑底，雖然傳統需求年內仍形成價格拖累， 但需求端持續修復，尤其是 2021 年傳統需求修復以及新興需求不斷走高共振是大概率事件；特別的，隨著 海外新能源汽車的發力，上游原料龍頭企業產業鏈地位愈發重要，龍頭溢價也會愈發明顯。 鋰鋰：碳酸鋰價格上漲亦是題中之義碳酸鋰價

3、格上漲亦是題中之義。1）行業普遍虧損，成本支撐價格上漲：受疫情的影響，國內電池級碳酸 鋰價格超跌至 4 萬元/噸，鋰輝石價格跌至 390 美元/噸，無論是澳洲礦山、國內鋰鹽廠還是南美鹽湖企業， 幾無利潤可言。2）資本開支放緩，中期供給不確定性上升：2019 年澳洲高成本礦山開始關停，2020 年南美 鹽湖企業開始放緩擴建項目的進度，資本開支普遍放緩，這更是對應了未來 2 年中期供給的不暢。3）庫存不 是問題，主動補庫或將難免：產業鏈庫存多集中于上游礦山和鹽湖，鋰鹽廠的庫存多為正常流轉庫存，且多 集中于大廠手中，中游產業鏈維持低庫存狀態，庫存天數在 1 個月以內。4）需求端高增長可期，鋰價或將筑

4、 底回升：在新能源汽車及 3C 消費電子的帶動下，未來鋰需求增速將維持在 20%以上，若考慮到產業鏈自身 的補庫需求，2021 年將出現供不應求的局面。 鈷鈷：無鈷化不改變三年新周期無鈷化不改變三年新周期。1）鈷價處于歷史長周期的底部：2018Q2 以來，受國內新能源汽車退坡影響， 鈷價持續走低，MB 鈷價（標準級）由 44.13 美元/磅最低點跌至 12.63 美元/磅，鈷價自 2019 年 Q3 見底，當 前價格已經處于 2006 年、2016 年長周期的底部區域，礦山及冶煉廠幾無盈利能力，成本支撐下價格將逐漸 修復；2）供給端高度壟斷，Mutanda 礦山關停，新增產量有限：前十大礦企約

5、占到鈷供給端的 70%左右， 資源端屬于高度集中的品種，價格彈性較大，2019 年底嘉能可關停了 Mutanda 礦山，新增礦山僅有 KCC、 RTR、Deziwa 等少量項目，無大型礦山投產計劃，且產能釋放較為有序，產能周期見頂；3） “無鈷化”并不 能改變本輪上行周期：未來 2-3 年來看，無鈷電池量產并不現實，未來材料體系的主流仍會以三元為主，短 期的趨勢是以去鈷為主，下游整車廠 Tesla 和寶馬的車企直接簽訂鈷采購長單，這也印證了無鈷仍是一個長 期命題；4）同樣，產業鏈庫存周期或成為鈷價超預期上漲的催化劑：目前鈷庫存多集中于上游礦山，尤其以 嘉能可為主，但庫存多被通過長單的形式進行鎖

6、定，產業鏈中游前驅體廠商庫存水平在 1 個月以內，在產能 周期、需求周期與庫存周期的共振下，鈷價存在超預期上漲的可能性。 磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期。1）釹鐵硼行業整體看是一個市場競爭較為充分的行業， 高低端釹鐵硼盈利水平差異明顯，出現了明顯的行業景氣兩極分化；2）新能源車用釹鐵硼市場空間廣闊，我 們預計 2023 年全球新能源車將達到 726 萬輛，則對釹鐵硼的需求量達到 2.76 萬噸，2019-2023 年 CAGR 為 35%；3）新能源車用釹鐵硼進入壁壘相對較高，尤其是海外車廠供應鏈體系通常需要經過 2-3 年的認證 周期

7、，所以新能源汽車用釹鐵硼成為競爭的關鍵。 鋰電銅箔：深蹲起跳，加工費上漲或將重演。鋰電銅箔：深蹲起跳，加工費上漲或將重演。21 年鋰電銅箔將逐漸結束供給過剩的局面，雖然鋰電銅箔產能 仍按部就班投建釋放，但是由于需求的快速增長，最終使得鋰電銅箔轉歸供應不足。我們預計 1）加工費也 將 21 年走入上升通道，當然 2020 年呈現出來的也可能是進一步的格局重塑進入海內外鋰電池巨頭產業 鏈是企業未來發展的核心，也是必然選擇；2）為了能量密度提升，6m 鋰電銅箔滲透率將持續提升，或將 從 2019 年 50%逐漸增加至 80%以上，結構性差異也愈發明顯，同時 4.5m 也將逐步得到應用。 投資建議投資

8、建議：新能源上游原材料鈷鋰銅箔鋁箔磁材等，需求端逐漸復蘇，供給端持續萎縮， “價格歷史底、企業 盈利底、產業政策底”提供了底部布局機會，重申三年景氣上行周期大方向不變。核心標的：核心標的：贛鋒鋰業、雅 化集團；華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業、盛屯礦業；正海磁材、嘉元科技、諾德股份等。 風險提示風險提示：鋰鈷產能超預期釋放、新能源汽車銷量低于預期、疫情二期爆發、產業政策波動等風險。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 行業深度報告行業深度報告 內容目錄內容目錄 需求底不斷確立，三年景氣周期很堅實需求底不斷確立，三年景氣周期很堅實 . - 5 - 疫情沖擊散

9、去，國內新能源車產業鏈排產逐漸改善 . - 5 - 歐洲新能源車銷量持續超預期，電動化浪潮勢如破竹 . - 6 - Tesla 競爭崛起，傳統車企加速電動化進程 . - 8 - 5G 時代來臨，從邊際和結構上拉動鈷鋰消費 . - 9 - 鈷：無鈷化不改三年新周期鈷：無鈷化不改三年新周期 . - 11 - 鈷價處于歷史長周期底部 . - 11 - 供給端：高度壟斷，Mutanda 礦山關停，新增產量有限 . - 12 - 庫存多集中于上游礦山，產業鏈維持低庫存 . - 15 - 無鈷化是未來 3-5 年之后的命題，不改變未來三年價格周期 . - 16 - 本輪周期，鈷價的高度在什么位置？ . -

10、 17 - 鋰：碳酸鋰價格一定不漲嗎？鋰：碳酸鋰價格一定不漲嗎？ . - 18 - 成本支撐下，碳酸鋰價格將逐步企穩 . - 18 - 西澳礦山繼續減產，二季度產量同比下滑 20% . - 19 - 南美鹽湖企業放棄原產量指引，全年產量或低于預期 . - 21 - 資本開支放緩，擴建項目繼續延后 . - 22 - 上游去庫進行時，產業鏈中游維持低庫存 . - 23 - 供需結構持續改善，價格或將上行 . - 24 - 碳酸鋰價格能漲多高？ . - 25 - 磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期 . - 25 - 行業景氣度兩極分化 . - 2

11、5 - 新能源車帶動高性能釹鐵硼需求量快速增長 . - 26 - 銅箔：結構為王，深蹲起跳銅箔：結構為王，深蹲起跳 . - 29 - 風險提示風險提示 . - 30 - qRsPnMrRqNoPpQsQqNoOqP6MdNaQmOmMmOrRiNpOpPkPnMvM8OpPwPNZpMpNxNmQuN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 行業深度報告行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：新能源汽車歷史產量情況：新能源汽車歷史產量情況 . - 5 - 圖表圖表2：新能源汽車歷史銷量情況：新能源汽車歷史銷量情況 . - 5 - 圖表圖表3：國內：國內

12、9月動力電池產量同比增長月動力電池產量同比增長12.7%（GWh） . - 5 - 圖表圖表4：歐洲歐洲6國國9月新能源注冊量同比月新能源注冊量同比+169%（輛）（輛） . - 6 - 圖表圖表5：歐洲：歐洲1-8月電動車銷量累計同比月電動車銷量累計同比+91.43% . - 6 - 圖表圖表6：歐洲多國加碼新能源車市場：歐洲多國加碼新能源車市場 . - 6 - 圖表圖表7：歐盟乘用車實際平均碳排放量：歐盟乘用車實際平均碳排放量 . - 7 - 圖表圖表8：歐洲主要國家電動：歐洲主要國家電動車滲透率（車滲透率（%） . - 7 - 圖表圖表9：碳排放壓力下，歐洲新能源車銷量測算：碳排放壓力下

13、，歐洲新能源車銷量測算 . - 7 - 圖表圖表10：Tesla分車型歷史銷量情況（輛）分車型歷史銷量情況（輛） . - 8 - 圖表圖表11：特斯拉：特斯拉Model3為全球最暢銷車型為全球最暢銷車型 . - 8 - 圖表圖表12：tesla全球工廠規劃逐步推進全球工廠規劃逐步推進 . - 8 - 圖表圖表13：傳統車企加速新能源車布局：傳統車企加速新能源車布局. - 9 - 圖表圖表14：國內：國內5G手機滲透率提升至手機滲透率提升至60%+ . - 10 - 圖表圖表15：全球智能手機出貨量（億部）：全球智能手機出貨量（億部） . - 10 - 圖表圖表16：手機電池容：手機電池容量進一

14、步提升量進一步提升 . - 10 - 圖表圖表17：國內金屬鈷價格走勢（單位：萬元：國內金屬鈷價格走勢（單位：萬元/噸）噸） . - 11 - 圖表圖表18：國內硫酸鈷價格走勢（單位：萬元：國內硫酸鈷價格走勢（單位：萬元/噸）噸） . - 11 - 圖表圖表19：鈷價處于歷史長周期的底部：鈷價處于歷史長周期的底部. - 12 - 圖表圖表20：鈷供給端高度集中：鈷供給端高度集中 . - 12 - 圖表圖表21：2020H1主要礦山鈷主要礦山鈷產量同比下滑產量同比下滑25%（單位：噸）（單位：噸） . - 13 - 圖表圖表22：鈷未來三年增量項目梳理（單位：噸）：鈷未來三年增量項目梳理（單位：

15、噸） . - 14 - 圖表圖表23：剛果（金）確診人數走勢：剛果（金）確診人數走勢 . - 14 - 圖表圖表24：剛果（金）約占全球供應量的：剛果（金）約占全球供應量的70% . - 14 - 圖表圖表25：剛果金剛果金銅鈷礦山地理位置圖銅鈷礦山地理位置圖. - 14 - 圖表圖表26：KCC庫存水平測算庫存水平測算 . - 15 - 圖表圖表27：國內冶煉廠庫存周轉天數進一步降低：國內冶煉廠庫存周轉天數進一步降低 . - 15 - 圖表圖表28：鈷需求結構拆分：鈷需求結構拆分 . - 16 - 圖表圖表29：鈷供需結構預測：鈷供需結構預測 . - 17 - 圖表圖表30：鈷占電池成本的測

16、算：鈷占電池成本的測算 . - 17 - 圖表圖表31：國內碳酸鋰價格走勢：國內碳酸鋰價格走勢 . - 18 - 圖表圖表32：國內氫氧化鋰價格走勢：國內氫氧化鋰價格走勢 . - 18 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 行業深度報告行業深度報告 圖表圖表33：鋰輝石價格持續回落：鋰輝石價格持續回落（單位：美元（單位：美元/噸）噸） . - 18 - 圖表圖表34：碳酸鋰成本曲線（單位：萬元：碳酸鋰成本曲線（單位：萬元/噸）噸）. - 18 - 圖表圖表35：西澳礦山產能不斷：西澳礦山產能不斷“出清出清” . - 20 - 圖表圖表36：西澳礦山（

17、不含：西澳礦山（不含Greenbushes）二季度產量同比下滑）二季度產量同比下滑20% . - 20 - 圖表圖表37：SQM鋰業務跟蹤（半年度）鋰業務跟蹤（半年度） . - 22 - 圖表圖表38：資本開支放緩，擴建項目不斷延后：資本開支放緩，擴建項目不斷延后. - 23 - 圖表圖表39：西澳礦山庫存測算（單位：實物噸）：西澳礦山庫存測算（單位：實物噸） . - 23 - 圖表圖表40：國內鋰鹽廠商庫存周轉天數（單位：天）：國內鋰鹽廠商庫存周轉天數（單位：天） . - 23 - 圖表圖表41：鋰：鋰需求結構測算需求結構測算 . - 24 - 圖表圖表42：全球碳酸鋰供需平衡表：全球碳酸鋰

18、供需平衡表 . - 24 - 圖表圖表43：碳酸鋰占電池成本比例的測算：碳酸鋰占電池成本比例的測算 . - 25 - 圖表圖表44：燒結釹鐵硼產業鏈示意圖：燒結釹鐵硼產業鏈示意圖 . - 25 - 圖表圖表45：釹鐵硼下游應用領域釹鐵硼下游應用領域 . - 26 - 圖表圖表46：高端磁材盈利水平較高高端磁材盈利水平較高 . - 26 - 圖表圖表47：新能源車單車對高性能釹鐵硼磁材需求量（：新能源車單車對高性能釹鐵硼磁材需求量（Kg） . - 27 - 圖表圖表48：汽車各主要應用磁材部分示意圖：汽車各主要應用磁材部分示意圖 . - 27 - 圖表圖表49：新能源汽車：新能源汽車領域高性能釹

19、鐵硼市場空間測算領域高性能釹鐵硼市場空間測算 . - 27 - 圖表圖表50：國內外主要高性能磁材生產企業：國內外主要高性能磁材生產企業 . - 28 - 圖表圖表51：銅箔加工費歷史走勢：銅箔加工費歷史走勢 . - 29 - 圖表圖表52：鋰電銅箔供需平衡表：鋰電銅箔供需平衡表 . - 29 - 圖表圖表53：6m產品需求情況產品需求情況預測預測 . - 30 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 行業深度報告行業深度報告 需求需求底底不斷確立不斷確立，三年景氣周期很堅實，三年景氣周期很堅實 疫情沖擊散去，疫情沖擊散去，國內新能源車產業鏈國內新能源

20、車產業鏈排產逐漸改善排產逐漸改善 國內新能源產業鏈逐漸回暖。國內新能源產業鏈逐漸回暖。受疫情影響，2020 年 1-9 月，國內累計實 現新能源車銷量 73.4 萬輛，同比下滑 17.7%。但 2 月份以來，新能源 車銷量逐月回升， 其中9月新能源車銷量為13.8萬輛， 同比增長67.7%， 9 月銷量創歷史新高。此外，據 SMM 報道，國內 10 月新能源車產業鏈 排產環比改善 30%+，產業鏈景氣度持續上行。 圖表圖表1：國內國內新能源汽車歷史產量情況新能源汽車歷史產量情況 圖表圖表2：國內國內新能源汽車歷史銷量情況新能源汽車歷史銷量情況 來源：中汽協，中泰證券研究所 來源：中汽協，中泰證

21、券研究所 國內2020年1-9月動力電池產量累計43.6GWh， YOY-31%。 但同樣地， 在 2 月見底后，動力電池產量逐漸回升，國內 9 月動力電池產量為 8.6GWh， 同比增長12.7%， 其中三元電池產量4.4GWh， 占總產量58.7%， 同比下降 4.3%，環比增長 33.4%；磷酸鐵鋰電池產量 3GWh，占總產 量 40.4%，同比增長 45.4%，環比增長 8.5%。 圖表圖表3：國內國內9月動力電池產量同比增長月動力電池產量同比增長12.7%（GWh） 來源：中汽協，中泰證券研究所 0 5 10 15 20 25 2016年 2017年 2018年 2019年 2020

22、年 0 5 10 15 20 25 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 0 5 10 15 20 25 動力電池 三元電池 磷酸鐵鋰電池 其他材料電池 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 行業深度報告行業深度報告 國內新能源車發展方向不動搖。國內新能源車發展方向不動搖。10 月 9 日，國常會通過新能源汽車產 業發展規劃 （2021-2035 年） ， 提出鼓勵操作系統開發、 快充和換電等， 要求 2021 年起國家生態文明實驗區和大氣污染防治重點區域

23、新增或更 新公交、 出租、 物流配送等公共領域車輛， 新能源汽車比例不低于 80%， B 端新能源車銷量需求得到穩定保障；此外，到 2025 年，新能源汽車 銷量占當年汽車總銷量的25%， 按照 2800萬輛汽車銷量進行計算， 2025 年新能源汽車銷量將達到700萬輛， 對應2019-2025年CAGR為34%。 歐洲新能源車銷量持續超預期，電動化浪潮勢如破竹歐洲新能源車銷量持續超預期，電動化浪潮勢如破竹 補貼政策、碳排放壓力以及優質車型帶動下，歐洲新能源車銷量持續超補貼政策、碳排放壓力以及優質車型帶動下，歐洲新能源車銷量持續超 預期預期。2020 年 1-8 月，歐洲地區累計實現新能源車銷

24、量 58.63 萬輛，同 比增長 91.43%； 全球實現新能源車銷量 133.67 萬輛， 同比增長 4.3%。 9 月歐洲新能源車銷量表現更加亮眼，大眾 ID.3 開始交付，歐洲德法英 等六國實現新能源車注冊量12.97萬輛， 同比增長169%， 環比增長77%， 預計全年銷量達到 110-120 萬輛。 歐洲多國新能源補貼政策不斷加碼：歐洲多國新能源補貼政策不斷加碼：1）德國：6 月 3 日德國政府審核通 過總額高達 1300 億歐元的經濟刺激方案，內容包括在 2020 年 7 月 1 日至 12 月 31 日期間將德國增值稅 19%的普通稅率降至 16%； 撥款 500 億歐元用于推動

25、電動汽車發展以及設立更多充電樁； 對 BEV 補貼再增加 1500 歐元（最高 6000+1500） ，PHEV 補貼增加 750 歐元（最高 4500+750） ；2）法國：計劃未來五年每年生產 100 萬臺電動及混合動 力汽車的目標，為實現該目標，將推出針對法國汽車行業超 80 億歐元 的刺激計劃，包括把電動汽車購車補貼從 6000 歐元提高至 7000 歐元， 擴大有資格領取“舊車換現金”補貼的家庭數量等。全球新能源車市場 或將迎來政策加碼期，歐盟正致力于“經濟綠色復蘇方案” ，在多國新能 源汽車刺激政策之下，歐洲新能源車市場或強勁復蘇。 圖表圖表6：歐洲多國加碼新能源車市場歐洲多國加碼

26、新能源車市場 國家國家 政策內容政策內容 德國 在 2020 年 7 月 1 日至 12 月 31 日期間將德國增值稅 19%的普通稅率降至 16%； 撥款 500 億歐元用于推動電動汽車發展 以及設立更多充電樁；對 BEV 補貼再增加 1500 歐元（最高 6000+1500），PHEV 補貼增加 750 歐元（最高 4500+750） 圖表圖表4：歐洲歐洲6國國9月新能源月新能源注冊注冊量同比量同比+169%（輛）（輛） 圖表圖表5：歐洲歐洲1-8月電動車銷量累計同比月電動車銷量累計同比+91.43% 資料來源：各國官網、中泰證券研究所 資料來源：Marklines、中泰證券研究所 0 2

27、0000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 行業深度報告行業深度報告 法國 計劃未來五年每年生產 100 萬臺電動及混合動力汽車的目標，為實現該目標，將推出針對法國汽車行業超 80 億歐元的刺 激計劃

28、，包括把電動汽車購車補貼從 6000 歐元提高至 7000 歐元 歐盟 在未來 2 年推動 200 億歐元的清潔能源汽車采購計劃，2025 年之前新建 200 萬個公共充電樁，對零排放汽車免征增值 稅 荷蘭 在 2020 共提供 1720 萬歐元補貼，其中 1000 萬用于補貼新電動車，720 萬歐元用于補貼二手電動車；明確了對購買或 租用新電動車（續航120km，售價 1.2-4.5 萬歐）補貼 4000 歐元，二手電動車補貼 2000 歐元 希臘 希臘政府希望到 2030 年三分之一的新車實現電動化，政府將在 18 個月內資助 1 億歐元用于購買新能源車，預計覆蓋約 1.4 萬輛電動車 2

29、5%的成本，疊加生態獎金及免稅政策，單車最高獎勵接近 1 萬歐元 來源：公開資料整理，中泰證券研究所 歐洲歐洲碳排放目標進一步趨嚴：碳排放目標進一步趨嚴：根據2030 氣候目標計劃 ，2030 年乘用 車碳排放需較 2021 年下降約 50%，則對應 2030 年碳排放目標下降至 47.5g/km（此前為 59g） ，碳排放目標進一步趨嚴。歐洲電動車滲透率仍 處于低位，發展空間廣闊，其中挪威 9 月電動車滲透率為 81.6%，瑞典 新能源車滲透率為 34%，德國滲透率為 15.6%，法國電動車滲透率為 10.6%，英國滲透率為 10.5%，西班牙滲透率為 5.7%，意大利滲透率為 4.4%。在

30、碳排目標、銷量結構假設下，2030 年歐洲電動車年均銷量在 700 萬輛+，滲透率 50%左右。 圖表圖表7：歐盟乘用車實際平均碳排放量：歐盟乘用車實際平均碳排放量 圖表圖表8：歐洲主要國家電動車滲透率（歐洲主要國家電動車滲透率（%） 來源：EEA，中泰證券研究所 來源：各國官網、中泰證券研究所 圖表圖表9：碳排放壓力下，歐洲新能源車銷量測算碳排放壓力下，歐洲新能源車銷量測算 2020 2021 2025 2030 碳排放目標（g/km） 95 95 81 47.5 達標比例（%） 95% 100% 100% 100% 歐洲乘用車總銷量（萬輛） 1343 1410 1467 1542 燃油車碳

31、排放較 2019 年下降幅度 2% 4% 10% 20% 燃油車平均碳排放（g/km） 120 117 110 98 PHEV 平均碳排放（g/km） 46 46 46 46 超級積分數量乘數 2 1.67 1 1 EV 銷量占比（%） 80% 80% 80% 80% PHEV 銷量占比（%） 20% 20% 20% 20% 電動車（EV+PHEV）銷量（萬輛） 117 173 386 793 電動車滲透率（%） 9% 12% 26% 51% 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20

32、08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歐盟乘用車平均碳排放量（g/km） 81.60% 34% 26.50% 20.20% 15.60% 14.60% 10.60% 10.50% 5.70% 4.40% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 電動車滲透率（%） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 行業深度報告行業深度報告 來源：中泰證券研究所 Tesla 競爭崛起，傳統車企加速電動化進程競爭崛起，傳統車企加速電動化進程 特斯拉特斯

33、拉 Model 3 顯著放量， 市場認可度凸顯， 是全球最為暢銷車型。顯著放量， 市場認可度凸顯， 是全球最為暢銷車型。 2018 年 5 月后，隨著電池產線問題得到解決，周產量得到迅速提升，2018 年 6 月底達到 5000 輛，因此進入到 2018Q3，特斯拉 Model 3 銷量得 到顯著提升， 單季度銷量達到約 5.3 萬輛。 從各品牌車型銷量來看， Model 3銷量遠超其他品牌電動車型， 2020年1-8月， 特斯拉Model3銷量19.61 萬輛，市場份額為 13.66%，排名第二的車型雷諾 ZOE 銷量僅為 5.28 萬輛。 特斯拉加速全球化進程，產能逐步釋放。特斯拉加速全球

34、化進程，產能逐步釋放。上海工廠已于 2020 年 1 月 7 日正式交付第一輛國產 Model3，并且已具備產量超 3000 輛/周生產力， 年產能 15 萬輛，ModelY 預計 21 年開始量，電池 PACK 產能將快速提 升。 德國柏林 Gigafactory4 也正式落地， 首批交付預計在 2021 年開始。 特斯拉 CEO 馬斯克表示，計劃在 2030 年前特斯拉將每年生產 2000 萬 輛電動車。 圖表圖表12：tesla全球工廠規劃逐步推進全球工廠規劃逐步推進 圖表圖表10：Tesla分車型歷史銷量情況分車型歷史銷量情況（輛）（輛） 圖表圖表11：特斯拉特斯拉Model3為全球最暢銷車型為全球最暢銷車型 排名排名 品牌品牌/車型車型 2020 年年 1-8 月月 2020 年年 1-8 月份額占比月份額占比 1 Model 3 196106 13.66% 2 雷諾 ZOE 52835 3.68% 3 現代 Kona EV 31909 2.22% 4 日產聆風 31603 2.20% 5 大眾