【研報】有色金屬行業鋰鈷行業專題報告（二）：疫情對供給端擾動帶來鋰鈷底部機會-20200408[18頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 疫情對供給端擾動帶來鋰鈷底部機會疫情對供給端擾動帶來鋰鈷底部機會 有色金屬行業鋰鈷行業專題報告（二）2020.4.8 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李超李超 首席有色鋼鐵 分析師 S1010520010001 商力商力 有色分析師 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期產業 分析師 S1010515020001 疫情對鋰鈷產業鏈影響從下游蔓延至上游疫情對鋰鈷產業鏈影響從下游蔓延至上游。南美鹽湖和澳洲鋰礦受疫情影響供南美鹽湖和澳洲鋰礦受疫情影響供 應收縮態勢進一步強化。非洲地區鈷原料出口不確定性增強，國內三季度或面應收縮態勢進一步強化。

2、非洲地區鈷原料出口不確定性增強，國內三季度或面 臨需求回暖和原料進口受限帶來的供需錯配，看好三季度鈷價反彈和鋰價筑底臨需求回暖和原料進口受限帶來的供需錯配，看好三季度鈷價反彈和鋰價筑底 企穩，推薦贛鋒鋰業、寒銳鈷業和當升科技，企穩，推薦贛鋒鋰業、寒銳鈷業和當升科技，均均維持“買入”評級。維持“買入”評級。 海外疫情防控形勢嚴峻，對鋰鈷產業鏈沖擊蔓延至上游海外疫情防控形勢嚴峻，對鋰鈷產業鏈沖擊蔓延至上游。海外新冠肺炎確診病 例數超百萬，主要鋰鈷資源產地智利、阿根廷、澳大利亞、剛果（金）和南非也 出臺對人員流動和貨物運輸的限制措施。中國碳酸鋰進口 99%來自南美，鋰精 礦原料主要進口自澳洲，鈷原料

3、超過 80%來自非洲地區，鋰鈷原料供應高度依 賴海外，若供應端擾動持續，國內可能出現“斷供”風險。 鋰：疫情進一步強化鋰上游供應收縮態勢鋰：疫情進一步強化鋰上游供應收縮態勢。南美鹽湖提鋰企業受疫情影響較顯 著，Livent 和 Orocobre 公司鹽湖生產出現中斷，擴產項目也暫停建設。澳洲鋰 礦企業一季度生產雖維持穩定，但產銷量均低于此前指引，企業延續 2019 年下 半年以來的降庫存趨勢，預計 2020 年供應以收縮態勢為主。 鈷：剛果（金）供應不確定性加劇，或影響下半年國內鈷原料進口鈷：剛果（金）供應不確定性加劇，或影響下半年國內鈷原料進口。剛果（金） 的封鎖措施和社會動蕩局勢加劇了對鈷

4、礦生產的擔憂， 同時贊比亞、 南非等國的 邊境封鎖政策對鈷原料的運輸產生限制。預計二季度剛果（金）和南非的鈷原料 出口將顯著下降，對國內三季度鈷原料進口產生不利影響。 預計下半年鈷價有望反彈至預計下半年鈷價有望反彈至 30 萬元萬元/噸，鋰價預計在噸，鋰價預計在 4.5 萬元萬元/噸位置觸底。噸位置觸底。預 計二季度受需求低迷影響， 鋰鈷產品價格維持底部震蕩趨勢。 三季度國內進入鈷 原料采購旺季，上游進口原料受限疊加企業補庫，鈷價有望觸底反彈，看好鈷價 反彈至 30 萬元/噸。 當前鋰價不斷探底， 已觸及部分澳洲主力鋰礦的成本線位置， 預計電池級碳酸鋰價格在 4.5 萬元/噸位置具備底部支撐。

5、 風險因素：風險因素： 疫情蔓延影響下游消費復蘇， 企業低價拋貨導致產品價格超預期下跌。 投資策略投資策略： 疫情對鋰鈷新能源產業的沖擊從下游蔓延至上游， 二季度鈷鋰價格料 將在下游消費低迷和上游供給擾動中博弈， 價格預計底部震蕩。 下半年隨著消費 回暖和供給端擾動顯現， 鈷鋰產品價格有望止跌反彈。 前期鈷鋰新能源產業鏈標 的跌幅較大，估值回落至合理區間， 在下半年行業基本面改善的預期下，板塊 反彈具備高確定性。推薦贛鋒鋰業、寒銳鈷業和當升科技，均維持“買入”評級。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE

6、 評級評級 2019 2020E 2021E 2019 2020E 20201E 贛鋒鋰業 43.28 0.28 0.85 1.16 155 51 37 買入 寒銳鈷業 49.54 0.05 0.94 1.72 991 53 29 買入 當升科技 24.19 -0.48 1.36 1.76 - 18 14 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 4 月 7 日收盤價 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 目錄目錄 海外疫情防控形勢嚴峻海外疫情防控形勢嚴峻 . 1 鋰鈷上游供應受疫情影響情況匯總鋰鈷上游供應受疫情影響情況匯總 .

7、 2 鋰：南美地區受疫情影響嚴重，澳洲鋰礦企業庫存下降 . 2 鈷：非洲地區供應不確定性增強 . 6 下游：需求階段性低迷，等待下半年回暖下游：需求階段性低迷，等待下半年回暖. 9 國內新能源汽車產銷在政策拉動下有望回暖 . 9 消費電子領域需求下滑將成為價格主要壓制因素 . 10 看好鈷價下半年反彈和鋰價觸底企穩看好鈷價下半年反彈和鋰價觸底企穩 . 11 風險因素風險因素 . 12 投資建議投資建議 . 13 行業觀點更新 . 13 投資策略. 13 nMqPoOqMrMpRtRrQrOvMsR6MdN8OpNrRsQrRjMrRrNfQqQxO7NnNzRMYmQnQvPtRrM 有色金屬

8、有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 插圖目錄插圖目錄 圖 1：海外新冠肺炎疫情累計確診及新增確診病例數 . 1 圖 2：全球新冠疫情累計確診區域分布 . 1 圖 3：2019 年全球鋰資源供應來源分布 . 3 圖 4：2019 年全球鋰生產企業市場份額 . 3 圖 5：南美鹽湖提鋰企業受疫情影響跟蹤 . 4 圖 6：2015-2019 年中國碳酸鋰進口量 . 4 圖 7：2019 年中國碳酸鋰進口來源 . 4 圖 8：2019 年日本碳酸鋰進口來源 . 5 圖 9：2019 年韓國碳酸鋰進口來源 . 5 圖 10：2020 年一季度澳洲鋰精礦企業庫存下降 . 6

9、圖 11：2015-2019 年剛果（金）鈷產量（出口量）變化 . 7 圖 12：2019 年剛果（金）鈷產量全球占比 . 7 圖 13：2019 年我國鈷原料進口來源（按產銷地統計） . 7 圖 14：2019 年我國鈷原料進口來源（按中轉地統計） . 7 圖 15：疫情對鈷上游供應影響. 8 圖 16：國內鈷原料進口量與剛果（金）鈷產量對應關系 . 8 圖 17：疫情影響下主要汽車生產商進入停產狀態 . 9 圖 18：2020 年 1-2 月國內新能源汽車產量大幅下滑 . 9 圖 19：2020 年 1-2 月國內手機出貨量大幅下跌 . 10 圖 20：預計 2020 年全球手機出貨量將大

10、幅下滑 . 11 圖 21：國內電池級碳酸鋰繼續探底 . 11 圖 22：國內電解鈷價格跌幅較大 . 11 圖 23：2019 年下半年以來國內硫酸鈷生產商庫存量不斷下滑 . 12 圖 24：全球鋰行業生產成本曲線 . 12 表格目錄表格目錄 表 1：鋰鈷原料主要產地新冠肺炎疫情跟蹤及防控措施 . 2 表 2：主要鹽湖提鋰企業 2019 年生產經營總結及 2020 年指引 . 3 表 3：主要鹽湖提鋰企業在建產能及投產時間 . 3 表 4：澳洲鋰礦企業 2019 年生產經營總結及 2020 年指引 . 5 表 5：澳洲鋰礦生產企業一季度運營情況跟蹤 . 6 表 6：歐洲主要國家一季度電動車銷量

11、情況 . 10 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 1 海外疫情防控形勢嚴峻海外疫情防控形勢嚴峻 全球新冠肺炎疫情感染人數超過全球新冠肺炎疫情感染人數超過 126 萬人，新增病例數出現下降萬人，新增病例數出現下降。截至 2020 年 4 月 6 日 24 時， 全球 （不含中國） 新冠肺炎累計確診人數達到 1265281 人， 較前一日增加 72681 人。4 月 3 日，海外單日新增病例數達到 10 萬人，隨后出現下降趨勢。海外疫情防控當 前仍處于較為嚴峻的態勢。 圖 1：海外新冠肺炎疫情累計確診及新增確診病例數 資料來源：Wind 注：數據截至 202

12、0 年 4 月 6 日 歐美主要發達經濟體疫情較為嚴重。歐美主要發達經濟體疫情較為嚴重。截至 4 月 6 日，全球確診病例數最多的五國為美 國、西班牙、意大利、德國和法國。其中美國累計確診人數超過 36 萬人，西班牙、意大 利、德國均超過 10 萬人，美國、西班牙和意大利死亡病例數破萬。 圖 2：全球新冠疫情累計確診區域分布 資料來源：Wind 注：數據截至 2020 年 4 月 6 日 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,40

13、0,000 20/01/2020/02/0320/02/1720/03/0220/03/1620/03/30 海外累計確診病例數海外新增確診病例數 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 2 主要鋰鈷資源產地疫情防控形勢嚴峻。主要鋰鈷資源產地疫情防控形勢嚴峻。 全球鋰鈷資源生產主要集中在智利、 阿根廷 （鹽 湖鹵水） ，澳大利亞（鋰輝石礦） ，剛果（金） 、南非（鈷原料的生產和轉運地）等國，截 至 4 月 6 日，智利和阿根廷累計確診人數為 4815、1628 人，智利累計確診數僅次于巴西 為南美洲第二多的國家。澳大利確診人數達到 5800 人；南非確診人數為

14、 1686 人，居非洲 首位；剛果（金）確診人數 161 人，但考慮剛果（金）國內醫療衛生設施不及鋰鈷其他主 產地，后續疫情發展仍需重點觀察。 表 1：鋰鈷原料主要產地新冠肺炎疫情跟蹤及防控措施 國家國家 累計確診累計確診 死亡死亡 疫情防控措施疫情防控措施 智利 4,815 37 自 3 月 18 日起關閉邊境， 除智利公民和永久居民外其他外籍人員不予入境或過境， 但不影響貨 物和運輸人員進出，全國多地實施“封城” 每晚 22 點到次日凌晨 5 點實施宵禁 4 月 8 日起將推出“強制口罩令” 阿根廷 1,628 53 進入公共衛生緊急狀態，采取了關閉國境、停運長途客車和國內航班、學校停課等

15、多項防控措 施。但不禁止對外貿易活動，允許通過海陸空運輸方式從事國際貿易運輸人員的流動 自 3 月 20 日起實行全國范圍的全面強制隔離禁令，將延續至 4 月 12 日 澳大利亞 5,800 41 3 月 19 日起關閉邊境，禁止非本國公民入境；實行出國旅游禁令 停飛所有國際航班，為期至少兩個月 從 3 月 18 日起， 所有 14 天內從其他國家來的商船 （或者船上人員 14 天內有到過其他國家的） ， 將被禁止?？克欣ナ刻m地區的港口 剛果（金） 161 18 采取旅行限制、集會限制。獲準貨機、貨船等貨運工具可進入剛境，但機組人員和船員將受管制 首都金薩沙市擬執行“4 天禁止、2 天允許出

16、門”的辦法三周，僅行政機構必要人員和醫護人員 可前往工作地點 南非 1,686 12 自 3 月 27 日零時起實施為期三周的全國范圍“封鎖令”，關閉港口 關閉數十個陸路口岸，取消大型活動 發出限制旅游禁令，取消高風險國家、地區簽證 資料來源：新華社，人民網，中信證券研究部 鋰鈷上游供應受疫情影響情況匯總鋰鈷上游供應受疫情影響情況匯總 鋰鋰：南美地區受疫情影響嚴重，澳洲鋰礦企業庫存下降：南美地區受疫情影響嚴重，澳洲鋰礦企業庫存下降 根據雅寶公司公告，2019 年全球鋰資源供應約 55%來自鋰輝石礦，45%來自鹽湖鹵 水。南美地區的鹽湖提鋰企業和澳洲的礦石提鋰企業是全球鋰原料供應的主要來源。同時

17、 經營南美地區鹽湖項目的雅寶、SQM、Livent、Orocobre 等公司也是全球主要的鋰化合物 生產商，2019 年市場份額占比超過 40%。 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 3 圖 3：2019 年全球鋰資源供應來源分布 資料來源：雅寶公司公告，中信證券研究部 圖 4：2019 年全球鋰生產企業市場份額 資料來源：Roskill，中信證券研究部 南美鹽湖企業生產受疫情影響中斷，擴產計劃推遲南美鹽湖企業生產受疫情影響中斷，擴產計劃推遲 鹽湖提鋰企業原計劃提高鹽湖提鋰企業原計劃提高 2020 年鋰產品銷量。年鋰產品銷量。2019 年受鋰價下跌影響，主

18、要鹽湖提 鋰企業雅寶、SQM、Livent 和 Orocobre 業績出現不同程度下滑。根據公司公告中披露的 2020 年經營指引，上述公司均計劃在 2020 年提高銷量以應對鋰價低迷對業績的影響。 表 2：主要鹽湖提鋰企業 2019 年生產經營總結及 2020 年指引 公司公司 2019 年經營情況年經營情況 2020 年指引年指引 雅寶 營收增長 11%，凈利潤下滑 20% 預計銷量小幅上升，但預計鋰價同比下降 15%，營收下 降 2-3%，EBITDA 下降不超過 20% SQM 營收下滑 31%，凈利潤下滑 52% 銷量指引 5.5-6.0 萬噸，增長 20%-30% Livent 營

19、收下滑 12%，凈利潤下滑 60% 銷量指引增長 30%，但預計鋰價同比下滑 15% Orocobre 凈利潤轉負 2020 財年銷量增長至少 5%，價格預計繼續下跌 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 2020年是鹽湖提鋰企業產能建設高峰期。年是鹽湖提鋰企業產能建設高峰期。 當前主要鹽湖提鋰企業均有產能擴張計劃， 包括上游資源端的擴建項目和鋰化合物加工廠。根據各公司 2019 年四季報中披露的建設 計劃，2020 年是項目集中建設時期，預計投產時間集中在 2021 年。 表 3：主要鹽湖提鋰企業在建產能及投產時間 公司公司 在建工程在建工程 產品產品 產能產能 計劃投產時間計劃投產時間 A

20、lbemarle La Negra /項目 碳酸鋰 4 萬噸/年 2021 年一季度 Kemerton 項目 氫氧化鋰 5 萬噸/年 2021 年 SQM 智利鹽湖項目 鋰化合物 5 萬噸/年 2021 年 其中：氫氧化鋰 8000 噸/年 2021 年 Livent 阿根廷碳酸鋰項目 碳酸鋰 9500 噸/年 2021 年中 北美氫氧化鋰項目 氫氧化鋰 5000 噸/年 2021 年中 Orocobre Olaroz 鹽湖二期項目 碳酸鋰 2.5 萬噸/年 2021 年及之后 Naraha 工廠 氫氧化鋰 1 萬噸/年 2021 年及之后 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 鹽湖鹵水 45

21、% 鋰輝石礦 55% 雅寶 18% 贛鋒 17% SQM 14% 天齊 14% Livent 6% Orocobre 4% 其他 27% 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 4 阿根廷地區鹽湖生產受疫情影響出現關停，阿根廷地區鹽湖生產受疫情影響出現關停，智利鋰產品出口受限智利鋰產品出口受限。智利宣布從 3 月 18 日起臨時關閉邊境，隨后宣布進入 90 天的“緊急災難”狀態。阿根廷政府于 3 月 19 日頒布緊急狀態法令 ，從 3 月 20 日至 3 月 31 日在全國范圍內執行強制隔離措施，并 在 3 月 31 日進一步延長至 4 月中旬。 受智利和阿根

22、廷的限制措施影響， Livent 和 Orocobre 在阿根廷的鹽湖項目暫停生產，產能擴張項目也隨之暫停，后續兩家企業宣布恢復生產， 但受疫情影響，均宣布原 2020 年指引無法完成。SQM 則表示由于智利邊境關閉向中國出 口的鋰產品減少了約 2000 噸。 圖 5：南美鹽湖提鋰企業受疫情影響跟蹤 資料來源：上海有色網，各公司公告，中信證券研究部 智利和阿根廷是我國重要的碳酸鋰進口國。智利和阿根廷是我國重要的碳酸鋰進口國。2019 年我國碳酸鋰進口量為 2.93 萬噸， 較 2018 年增長 19.6%。從進口國別看，我國碳酸鋰進口主要來自南美的智利和阿根廷， 兩國合計占比達到 99%。若疫

23、情持續影響南美地區鹽湖生產和運輸，將對我國碳酸鋰進口 業務造成較大沖擊。同時由于目前南美鹽湖企業鋰生產成本處于全球最低水平，若出現斷 供將造成國內鋰化合物生產成本的抬升。 圖 6：2015-2019 年中國碳酸鋰進口量 資料來源：海關總署，中信證券研究部 圖 7：2019 年中國碳酸鋰進口來源 資料來源：海關總署，中信證券研究部 11,052 21,794 30,682 24,497 29,301 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2015201620

24、1720182019 碳酸鋰進口量（噸）YoY 智利 62% 阿根廷 37% 其他 1% 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 5 日韓碳酸鋰進口量主要來自智利和阿根廷。日韓碳酸鋰進口量主要來自智利和阿根廷。根據日韓海關部門數據，2019 年日本碳 酸鋰進口中 78%來自智利，17%來自阿根廷，兩國合計占比達到 95%；韓國碳酸鋰進口 74%來自智利，3%來自阿根廷，兩國合計占比為 77%。南美地區碳酸鋰出口主導日韓企 業原料供應，若疫情導致企業生產和出口繼續停頓，日韓企業可能面臨斷供的風險。 圖 8：2019 年日本碳酸鋰進口來源 資料來源：日本海關關稅局

25、，中信證券研究部 圖 9：2019 年韓國碳酸鋰進口來源 資料來源：韓國海關，中信證券研究部 澳洲鋰礦澳洲鋰礦維持生產，庫存下降顯著維持生產，庫存下降顯著 2019 年下半年以來澳洲鋰礦生產經營狀況向好年下半年以來澳洲鋰礦生產經營狀況向好，供應呈現收縮態勢。，供應呈現收縮態勢。隨著 2019 年 Bald Hill 和 Wodgina 鋰礦退出生產，澳洲主要鋰礦企業在 2019 年下半年生產經營呈現好 轉態勢。其中 Greenbushes、Mt Marion 和 Mt Cattlin 鋰礦生產運營保持穩定，Mt Cattlin 計劃在 2020 年大幅削減產量并降低庫存。Pilbara 公司從

26、 2019 年下半年開始主動減產降 低庫存。Altura 公司產銷量恢復但現金流依然偏緊。從各企業公布的 2020 年一季度指引 看，生產銷售整體呈現收縮態勢以降低庫存。 表 4：澳洲鋰礦企業 2019 年生產經營總結及 2020 年指引 礦山礦山 2019 年產能年產能/萬噸萬噸 2019 年產量年產量/萬噸萬噸 2020 年指引年指引 Greenbushes 74 69 產能擴張至 134 萬噸/年 Mt Marion 45 43.6 - Mt Cattlin 23 19.2 2020 年將削減 60%的礦山開采量，鋰精礦產 量指為 9-10.5 萬噸，較 2019 年下降 50% Pil

27、bara 33 15.2 2020 年一季度公司出貨量指引為 3.5-5 萬噸 Altura 22 16.5 2020 年一季度公司計劃生產鋰精礦 4.5-5 萬 噸，銷量 4-5 萬噸（濕噸） 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 澳洲鋰礦企業生產受疫情影響有限。澳洲鋰礦企業生產受疫情影響有限。根據 Pilbara、Galaxy Resources 和 Altura 等公 司公告內容，疫情目前暫未對澳洲鋰礦生產造成顯著影響，預計一季度澳洲鋰礦供應將保 持穩定。但受疫情影響 Galaxy Resources 位于阿根廷和加拿大的擴產項目均暫停。 78% 17% 4%1% 智利阿根廷中國其他 7

28、4% 23% 3% 智利中國阿根廷其他 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 6 表 5：澳洲鋰礦生產企業一季度運營情況跟蹤 公司公司 時間時間 事件事件 Pilbara 03.25 公司與天宜鋰業簽訂鋰精礦包銷協議，每年供應 7.5 萬噸鋰精礦，2020 年首批供應量為 6 萬噸，今年 3 月已供應首批 2 萬噸產品；同時公司表示疫情尚未對公司運營造成重大影響 04.01 公司披露 2020 年一季度鋰精礦出貨量為 3.39 萬噸，低于此前指引，庫存降至 1.02 萬噸， 截至一季度末公司現金增長至 1.08 億美元 Galaxy Resources 03

29、.16 公司披露 Mt Cattlin 鋰礦一季度鋰精礦出貨量 3.3 萬噸，庫存降低 50%，公司產量及庫存 足以滿足 2020 年合同 03.23 公司公告旗下位于阿根廷的 Sal de Vida 鹽湖項目受當地限制政策影響已暫停建設 03.24 公司公告 Mt Cattlin 鋰礦生產暫未受到疫情和澳洲政策的影響，繼續維持生產 04.01 公司公告稱由于阿根廷延長限制政策，Sal de Vida 鹽湖項目建設繼續暫停；同時公司位 于加拿大的 James Bay 項目建設也暫停 Altura 03.27 公司披露 3 月 30 日將裝載第二批約 1.24 萬噸鋰礦， 完成后公司一季度銷售將

30、達到 3.4-3.5 萬噸，低于此前 4-5 萬噸的出貨量指引，公司同時披露疫情尚未對公司生產造成影響 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 一季度澳洲鋰礦企業出貨一季度澳洲鋰礦企業出貨量低于預期量低于預期，庫存量繼續下降。，庫存量繼續下降。根據已公布公告數據，澳洲 鋰精礦生產企業中， 此前經營壓力較大的 Pilbara和 Altura兩家公司一季度產銷維持穩定， 但產銷量均未達到此前指引。 同時 Pilbara 和 Galaxy Resources 繼續執行減產和減庫存措 施，2020 年一季度庫存較 2019 年四季度降幅均達到 50%以上。預計 2020 年澳洲鋰礦生 產企業的庫存壓力將

31、得到緩解。 圖 10：2020 年一季度澳洲鋰精礦企業庫存下降（單位：萬噸） 資料來源：各公司公告，中信證券研究部測算 鈷鈷：非洲地區供應不確定性增強：非洲地區供應不確定性增強 2019 年全球鈷原料供應年全球鈷原料供應仍然高度集中于仍然高度集中于剛果（金） 。剛果（金） 。根據剛果（金）央行數據，2019 年剛果（金）鈷產量為 8.77 萬噸，同比下降 20%，考慮到剛果（金）央行統計的鈷產量 主要以出口量為基準，實際產量預計超過這一數值。根據 Darton 數據，預計 2019 年剛果 （金）鈷原料供應量全球占比達到 73%，鈷上游供應仍然高度集中于剛果（金） 。 0 10 20 30 4

32、0 50 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1 GreenbushesMt MarionMt CattlinAlturaPilbaraBald Hill 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 7 圖 11：2015-2019 年剛果（金）鈷產量（出口量）變化 資料來源：剛果（金）央行，Darton，中信證券研究部 圖 12：2019 年剛果（金）鈷產量全球占比 資料來源：剛果（金）央行，Darton，中信證券研究部 我國鈷原料進口主要來自剛果（金） ，并我國鈷原料進口主要來自剛果（金） ，并

33、主要主要經南非等國中轉運輸。經南非等國中轉運輸。根據 SMM 援引海 關數據，2019 年，按照產銷地統計，我國從剛果（金）進口鈷原料（包括鈷礦和鈷濕法 冶煉中間品）為 6.41 萬噸，占整體進口量比例為 51.5%，從南非進口鈷原料 3.44 萬噸， 占比為 27.6%，從坦桑尼亞進口鈷原料 0.49 萬噸，占比為 4.0%。按中轉地統計，2019 年我國鈷原料進口主要經南非進行中轉，占比達到 59%，經坦桑尼亞中轉運輸的鈷原料占 比為 8.4%，直接從剛果（金）出口至我國的鈷原料僅有 2.1%。 圖 13：2019 年我國鈷原料進口來源（按產銷地統計） 資料來源：SMM，海關總署，中信證券

34、研究部 圖 14：2019 年我國鈷原料進口來源（按中轉地統計） 資料來源：SMM，海關總署，中信證券研究部預測 3 月下旬以來，受疫情擴散影響，非洲多國開始執行封鎖措施。月下旬以來，受疫情擴散影響，非洲多國開始執行封鎖措施。其中剛果（金）在 3 月 27 日對重要的鈷產區上加丹加省進行 48h 封鎖且全國進入緊急狀態；贊比亞與坦桑尼 亞等國的限制措施導致鈷礦運輸不暢；南非于 3 月 26 日起開始執行為期三周的封鎖，重 要的鈷礦運輸港口德班港的關閉將對非洲鈷原料出口造成顯著影響。 同時受疫情影響，已有部分鈷礦和冶煉廠暫停生產同時受疫情影響，已有部分鈷礦和冶煉廠暫停生產。摩洛哥 CTT 公司于

35、 3 月 24 日宣 布關停兩周，該廠 2019 年鈷產量約 2000 噸；Sherritt 礦業于 3 月 26 日關停其位于馬達 加斯加的 Ambatovy 鈷礦，該礦 2019 年鈷產量約 3000 噸。 8.35 6.88 8.25 10.94 8.77 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 20152016201720182019 鈷產量（萬噸）YoY 73% 剛果（金）古巴俄羅斯澳大利亞 馬達加斯加菲律賓加拿大其他 51.5% 27.6% 14.9% 4.0%0.1% 1.9% 剛果（金）南非中國保稅區坦桑尼亞贊比亞其他

36、 59.0% 28.3% 8.4% 2.1%2.2% 南非中國保稅區坦桑尼亞剛果（金）其他 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 8 剛果（金）政治風險或進一步沖擊鈷原料供應。剛果（金）政治風險或進一步沖擊鈷原料供應。4 月 5 日，中國駐剛果（金）大使館 5 日證實，剛果（金）東北部伊圖里省一礦區 4 日夜間發生持槍襲擊，3 名中國公民不幸 遇害。隨著疫情在剛果（金）國內的不斷蔓延，或將加劇當地的社會動蕩，對鈷上游原料 供應的沖擊也有進一步擴大的風險。 圖 15：疫情對鈷上游供應影響 資料來源：上海有色網，Metal Bulletin，中信證券研究部 非洲

37、封鎖措施或非洲封鎖措施或對國內下半年鈷對國內下半年鈷原料原料進口產生影響進口產生影響。鈷原料從源頭生產到進口至國內 一般需要 4-5 個月時間， 其中從剛果 （金） 出口到國內進口之間的運輸時間一般為 3 個月。 根據海關總署數據，2020 年 1-2 月，我國鈷原料（包括鈷礦和鈷濕法冶煉中間品）進口量 為 10674 噸，同比增長 22.1%，該數據與剛果（金）鈷產量在 2019 年 10 月達到峰值相 吻合。受疫情影響，預計從 2020 年 4 月起剛果（金）鈷原料生產和出口將受到沖擊，對 應國內鈷原料進口的影響時間則為 7、8 月份。 圖 16：國內鈷原料進口量與剛果（金）鈷產量對應關系

38、（單位：噸） 資料來源：Wind，海關總署，中信證券研究部 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-1,2 剛果（金）鈷產量國內鈷原料進口量 有色金屬有色金屬行業行業鋰鈷行業專題報告鋰鈷行業專題報告2020.4.8 9 下游下游：需求階段性低迷，等待下半年回暖：需求階段性低迷，等待下半年回暖 國內新能源汽車產銷在政策拉動下有望回暖國內新能源汽車產銷在政策拉動下有望回暖 受疫情影響，受疫情影響，海外多家汽車企業陷入“停擺”狀態海外多家汽車企業陷入“停擺”狀態。3 月中旬以來，隨著疫情在全球 蔓延，全球多家汽車企業宣布關停工廠。其中特斯拉從 3 月 24 日起暫停北美工廠生產， 隨后與松下合營的動力電池廠 Gigafactory 1 也宣布關停 14 天。 圖 17：疫情影響下主要汽車生產商進入停產狀態 資料來源：SMM，Meta