【公司研究】中大力德-減速器與減速電機優勢企業工業自動化復蘇助推業績增長-20201019（26頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：評級：買入買入( (首次覆蓋首次覆蓋) ) 市場價格：市場價格：3 31.001.00 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 電話：0755-22660869 Email： 分析師分析師：王可：王可 執業證書編號： 執業證書編號：S0740519080001 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(萬股) 8000.00 流通股本(萬股) 8000.00 市價(元) 31.00 市值(百萬元) 2480.0 流通市值(百萬元) 2480.0 股價與股價與行業行業- -市場走勢對

2、比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 599 676 811 964 1,145 營業收入增速 20.26% 12.88% 19.88% 18.96% 18.76% 歸屬于母公司的凈利潤 73 53 89 120 156 凈利潤增長率 21.78% -27.95% 70.13% 33.90% 30.24% 攤薄每股收益（元） 0.91 0.66 1.12 1.50 1.95 每股現金流量（元） 1.37 1.24 1.68 2.13 2.23 凈資產收益率 12.35%

3、8.33% 12.97% 15.73% 18.24% P/E 34.03 47.23 27.76 20.73 15.92 PEG 1.56 -1.69 0.40 0.61 0.53 P/B 4.20 3.93 3.60 3.26 2.90 備注：股價取自 2020 年 10 月 19 日 投資要點投資要點 減速器與減速電機優勢企業，業績拐點來臨減速器與減速電機優勢企業，業績拐點來臨。 公司于 2006 年設立，以小型齒輪減速電機業務起家，2011 年生產出國內第 一款伺服用斜齒輪高精度行星減速器，2012 年研發 RV 關節機器人專用減速 器，2014 年開發出電機驅動器，產品不斷升級，附加值

4、持續提高。公司 2020 年度前三季度業績預告顯示，歸母凈利潤 5800 萬元-6200 萬元，同比增長 68.04%-79.63%，業績拐點來臨。 公司專注減速器、減速電機的研發，投入持續加大，2020H1，研發投入 17 85.72 萬元，占營收比重處于歷史高位，為 5.35%；公司研發人員數量迅速增 長，由 2017 年的 98 名，數量占比 8.62%增長至 2019 年的 150 名，占總員 工數量的 10.23%。截至 2019 年 12 月 31 日，公司擁有專利 88 項，主導和參 與了 6 項國家和行業標準的制定，自 2020 年初至 8 月 11 日，公司新增專利 1 1

5、項，其中發明專利 4 項。 行業層面：行業層面：機器代人大勢所趨，減速器行業迎來發展機遇機器代人大勢所趨，減速器行業迎來發展機遇。 減速器是工業機器人的核心零部件，根據中國機器人網，其價值量占到機器 人總成本的 30%以上，其需求直接受到工業機器人行業景氣度影響。2020 年 3 月份至今，工業機器人月產量同比增速均保持在兩位數以上，3-8 月份同比 增長分別為 12.90%/26.60%/16.90%/29.20%/19.40%/32.5%，景氣度持續上 行，減速器行業受益。 減速器市場長期被日系企業壟斷，其中納博特斯克優勢集中在 RV 減速器， 哈默納科的競爭優勢主要在諧波減速器。精密減速

6、器國產化已接近臨界點，主 要具備三個特點：性能方面，國產精密減速器與國外產品差距正不斷縮??；產 能方面，部分國內企業產品已開始量產，并實現銷售；價格方面，外資品牌被 倒逼降價， 國內減速器價格呈下行趨勢， 其中納博特斯克降價幅度達 50%以上。 根據我們測算，2022 年國內機器人產量將超 20 萬臺；2020-2022 年國內機 器人減速器市場空間為 134 億元。 RV 減速器躋身第一梯隊，一體機戰略構造核心優勢減速器躋身第一梯隊，一體機戰略構造核心優勢。 RV 減速器國產化率較低，公司于 2015 年在 RV 減速器領域取得技術突破， 并于 2018 年 5 月與伯朗特簽訂 RV 減速機

7、產品購銷合同， 充分彰顯技術實力， 具備典型的進口替代效應。未來隨著工業機器人行業景氣度上行，RV 減速器 有望為公司業績增長創造新的藍海。 公司已逐步形成減速器、電機、驅動器一體化系統。未來公司有望從單一的 產品供應商發展成為一體機供應商， 實現從工業領域向消費領域的延伸。 此外， 一體機具備更高的技術難度，能夠增強公司產品護城河，同時提高客戶黏性。 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。公司是國內減速器與減速電機優勢企業，隨著 工業機器人行業景氣度上行，減速器行業有望充分受益，業績拐點已經來臨； 公司在國內率先實現 RV 減速器技術突破，簽訂大單驗證公司實力，RV 減速

8、器有望為公司業績增長創造新的藍海； 此外， 公司已逐步形成了減速器、 電機、 驅動器一體化系統， 一體機布局能夠增強公司產品護城河， 同時提高客戶黏性。 預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 0.89 億元、1.20 億元、1.56 億元，對應 EPS 分別為 1.12 元/股、1.50 元/股、1.95 元/股，按照最新收盤價 31.00 元， 對應 PE 分別為 27.8、20.7、15.9 倍，公司所在的工業機器人領域內可比公司 的估值和估值預期水平較高，因此我們認為公司相較可比公司存在一定的估值 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 1

9、010 月月 1 19 9 日日 中大力德(002896)/機械設備 減速器與減速電機優勢企業，工業自動化復蘇助推業績增長 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 中大力德滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 溢價。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示：宏觀經濟環境變化風險；工業機器人行業增長不及預期的風險；

10、國 產化替代進展不及預期風險；市場競爭風險；市場空間與需求不達預期風險； 公司一體機戰略發展不及預期風險；原材料價格波動風險。 qRrMnMoOrMnMrOsQtOnNrO9PaOaQmOpPtRmMiNrQoOiNnPqQbRmMwONZtOqPuOrRtR 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、減速器與減速電機優勢企業，業績拐點來臨、減速器與減速電機優勢企業，業績拐點來臨 . - 6 - 1.1、公司定位：動力傳動與控制應用解決方案提供商，技術具備優勢 . - 6 - 1.2、經營業績：規模持續擴大，業

11、績拐點來臨 . - 7 - 1.3、盈利能力：毛利率凈利率均呈回升趨勢，盈利能力有望穩步提升 . - 7 - 1.4、研發特征：聚焦主業研發，技術具備領先優勢 . - 8 - 1.5、股權結構：管理層充分持股，有利于決策效率提高 . - 9 - 2、行業層面：機器代人大勢所趨，減速器行業迎來發展機遇、行業層面：機器代人大勢所趨，減速器行業迎來發展機遇 . - 10 - 2.1、機器代人大勢所趨，自動化行業發展前景廣闊 . - 10 - 2.2、減速器：日系企業主導，國產品牌或將迎來逆襲 . - 15 - 2.3、2019-2021 年國內機器人減速器市場空間有望達 134 億元 . - 18

12、- 3、RV 減速器躋身第一梯隊，一體機戰略構造核心優勢減速器躋身第一梯隊，一體機戰略構造核心優勢 . - 18 - 3.1、RV 減速器率先突破，簽訂大單驗證公司實力 . - 18 - 3.2、減速器+電機+驅動器一體機戰略構造公司核心競爭優勢 . - 20 - 4、首次覆蓋，給予公司、首次覆蓋，給予公司“買入買入”評級評級 . - 21 - 5、風險提示、風險提示 . - 23 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程. - 6 - 圖表圖表2：2019A公司主營業務

13、構成公司主營業務構成 . - 6 - 圖表圖表3：公司主營產品介紹：公司主營產品介紹 . - 6 - 圖表圖表4：公司營業收入、凈利潤（百萬元）及同比：公司營業收入、凈利潤（百萬元）及同比 . - 7 - 圖表圖表5：2019A分產品營收及毛利率（百萬元）分產品營收及毛利率（百萬元） . - 7 - 圖表圖表6：2013-2020H1毛利率及凈利率變化趨勢毛利率及凈利率變化趨勢 . - 8 - 圖表圖表7：2013-2020H1 ROA及及ROE變化趨勢變化趨勢 . - 8 - 圖表圖表8：2013-2020H1期間費用占營業收入比重期間費用占營業收入比重 . - 8 - 圖表圖表9：2013

14、-2020H1研發費用及占營業收入比重研發費用及占營業收入比重 . - 9 - 圖表圖表10：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至2020年年9月月30日）日） . - 9 - 圖表圖表11：工業機器人產業鏈及主要公司：工業機器人產業鏈及主要公司 . - 10 - 圖表圖表12：制造業平均工資：制造業平均工資-自動化設備成本剪刀差自動化設備成本剪刀差 . - 11 - 圖表圖表13：人口年齡結構變化趨勢：人口年齡結構變化趨勢 . - 11 - 圖表圖表14：2017年主要國家年主要國家工業機器人密度工業機器人密度/臺每萬人臺每萬人 . - 11 - 圖表圖表15：2015-2018全球工業機

15、器人應用行業全球工業機器人應用行業 . - 12 - 圖表圖表16：2015-2018全球工業機器人應用行業變化全球工業機器人應用行業變化. - 12 - 圖表圖表17：2000年以來中國汽車產銷量月度同比年以來中國汽車產銷量月度同比 . - 12 - 圖表圖表18：汽車制造業固定資產投資完成額累計同比：汽車制造業固定資產投資完成額累計同比 . - 12 - 圖表圖表19：全球：全球TWS耳機出貨量快速增長耳機出貨量快速增長 . - 13 - 圖表圖表20：全球手機銷：全球手機銷量按網絡制式劃分（量按網絡制式劃分（%） . - 13 - 圖表圖表21：2012-2020制造業固定資產投資月度累

16、計同比制造業固定資產投資月度累計同比 . - 13 - 圖表圖表22：我國新能源汽車銷量及滲透率：我國新能源汽車銷量及滲透率 . - 14 - 圖表圖表23：我國食品制造業工業增加值累計同比：我國食品制造業工業增加值累計同比 . - 15 - 圖表圖表24：減速器分類及適用范圍：減速器分類及適用范圍 . - 16 - 圖表圖表25：2010-2020H1年中國減速器產量及同比年中國減速器產量及同比 . - 16 - 圖表圖表26：國內外主要精密減速器產品性能對比：國內外主要精密減速器產品性能對比 . - 17 - 圖表圖表27：國內減速器主要生產企業（單位：萬臺：國內減速器主要生產企業（單位：

17、萬臺/年）年） . - 17 - 圖表圖表28：國內工業機器人產量及同比：國內工業機器人產量及同比. - 18 - 圖表圖表29：機器人減速器空間測算：機器人減速器空間測算 . - 18 - 圖表圖表30：全球：全球RV減速器主要企業及其市占率減速器主要企業及其市占率 . - 19 - 圖表圖表31：公司分業務營收增長情況：公司分業務營收增長情況 . - 20 - 圖表圖表32：公司一體機戰略布局：公司一體機戰略布局 . - 20 - 圖表圖表33：一體機下游應用領域：一體機下游應用領域 . - 21 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報

18、告公司深度報告 圖表圖表34：公司業績拆分：公司業績拆分 . - 22 - 圖表圖表35：可比公司估值：可比公司估值 . - 23 - 圖表圖表36：中大力德盈利預測表：中大力德盈利預測表 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 1、減速器與減速減速器與減速電機電機優勢企業優勢企業，業績拐點來臨業績拐點來臨 1.1、公司定位：公司定位：動力傳動與控制應用解決方案動力傳動與控制應用解決方案提供商提供商，技術具備優勢技術具備優勢 公司主營業務公司主營業務為機械傳動與控制應用領域關鍵零部件為機械傳動與控制應用領域關鍵零

19、部件。公司 2006 年創 立于浙江寧波， 開發生產小型齒輪減速電機； 2008 年開始生產伺服電機 用高精度行星齒輪減速器；2009 年開發生產無刷直流減速電機；2011 年生產出國內第一款伺服用斜齒輪高精度行星減速器；2012 年開發 RV 關節機器人專用減速器；2013 年開發生產準雙曲面、弧錐齒減速器； 2014 年開發 ZB 系列行星減速器；2015 年滾筒電機和 RV 減速器取得 技術突破并小批量生產；2017 年 8 月 29 日在深交所中小板 A 股上市； 2018 年開始建設“年產 20 萬臺精密減速器生產線項目” 。 公司目前主要產品包括精密減速器、傳動行星減速器、各類小型

20、及微型 減速電機等，為各類機械設備提供安全、高效、精密的動力傳動與控制 應用解決方案。公司所處行業屬于國家產業政策鼓勵的先進制造領域， 產品廣泛應用于工業機器人、智能物流、新能源、工作母機等領域以及 食品、包裝、紡織、電子、醫療等專用機械設備。 圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程 圖表圖表2：2019A公司主營業務構成公司主營業務構成 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表3：公司主營產品介紹公司主營產品介紹 來源：公司公告、中泰證券研究所 70% 28% 1% 1% 減速電機減速器其他業務配件 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部

21、分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 1.2、經營業績：經營業績：規模持續擴大，規模持續擴大，業績拐點來臨業績拐點來臨 上下游產業鏈延伸及整合上下游產業鏈延伸及整合效果顯著效果顯著，公司，公司經營規模持續擴大經營規模持續擴大。公司在主 營業務的基礎上積極進行上下游產業鏈延伸及整合，不斷提升公司的市 場份額和產品競爭力。2019 年公司實現營業收入 6.76 億元，比去年同 期增長 12.88%，公司 2017-2019 三年營業收入 CAGR 為 16.51%。其 中 2019 年減速電機業務實現收入 4.72 億元，占總營收的 69.82%，同 比增長 8.51%；減速器業務實現收入 1

22、.89 億元，占總營收的 27.96%， 同比增長 25.17%； 2020Q1，公司業績受新冠疫情影響較為明顯，但 Q2 恢復較快且有較大幅度增長，最終 2020H1 實現營收 3.33 億元，同 比增長 3.83%。 2020 年度前三季度業績預告顯示，歸母凈利潤年度前三季度業績預告顯示，歸母凈利潤 5800 萬元萬元-6200 萬元，萬元， 同比增長同比增長 68.04%-79.63%，業績拐點來臨業績拐點來臨。公司 2020 年上半年歸母凈 利潤 3834 萬元，同比增長 81.45%，公司發布 2020 年度前三季度業績 預告顯示，歸母凈利潤預計 6000 萬元左右，同比增長預計超

23、70%，業 績增長原因是公司整合供應商，降低采購成本，并通過提高內部管理， 改進工藝降低生產成本，以及優化銷售渠道，大力拓展線上平臺和直銷 客戶。 2019 年主要產品市場毛利率低于上年同期， 造成公司整體盈利較 去年同期有所下滑，但 2020H1 公司整體毛利率回升至 30.61%，加之 公司 2020 年前三季度業績增長明顯，且公司業績有望迎來拐點。 圖表圖表4：公司公司營業收入、凈利潤（百萬元）及同比營業收入、凈利潤（百萬元）及同比 圖表圖表5：2019A分產品分產品營收營收及毛利率及毛利率（百萬元）（百萬元） 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 1.3、盈利

24、能力：盈利能力：毛利率凈利率均呈回升趨勢毛利率凈利率均呈回升趨勢，盈利能力有望盈利能力有望穩步提升穩步提升 2015 年至今公司毛利率維持在年至今公司毛利率維持在 30%左右，較為穩定左右，較為穩定。2020H1，公司銷 售毛利率為 30.61%，銷售凈利率為 11.51%，毛利率和凈利率相較于 2019 年全年均上升， 原因是公司提升管理能力， 加強對各項費用的管控， 期間費用占比有所下降，且公司通過精益生產、信息化管理等措施，有 效提高了工作效率和設備利用率，并管控采購價格，整合供應商，降低 了采購成本。我們認為，隨著工業自動化持續復蘇，對減速器的需求有 望逐步釋放，公司作為國產減速器翹楚

25、，將充分受益，盈利能力有望穩 步提升。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H 營業收入(百萬元）歸母凈利潤（百萬元） 營業收入同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（%）472.40 189.26 10.56 3.96 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 減速電機減速器其他業務配件 分產品營業務收入(百萬元）分產品毛利

26、率水平（%） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表6：2013-2020H1毛利率及凈利率變化趨勢毛利率及凈利率變化趨勢 圖表圖表7：2013-2020H1 ROA及及ROE變化趨勢變化趨勢 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 期間費用方面期間費用方面，2020H1，公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分 別為 3.74%、10.48%和 1.00%。2015 年以來，公司整體費用率維持穩 定。 圖表圖表8：2013-2020H1期間費用占營業收入比重期間費用占營業收入比重 來源：公司公告

27、、中泰證券研究所 1.4、研發研發特征特征：聚焦主業研發聚焦主業研發，技術具備領先優勢，技術具備領先優勢 專注減速器、減速電機的研發，專注減速器、減速電機的研發，投入持續加大投入持續加大。公司較早進入減速器和 減速電機行業，自成立以來一直專注于減速器、減速電機的生產研發。 2017-2019 年公司研發投入金額逐年增長，由 0.20 億元增長至 0.33 億 元， CAGR 為 28.45%； 占營業收入比例分別為 4.06%、 4.51%、 4.95%。 2020H1， 研發投入 1785.72 萬元， 占營收比重處于歷史高位， 為5.35%。 此外， 公司研發人員數量迅速增長， 由 201

28、7 年的 98 名， 數量占比 8.62% 增長至 2019 年的 150 名，占總員工數量的 10.23%。截至 2019 年 12 月 31 日，公司擁有專利 88 項，主導和參與了 6 項國家和行業標準的制 定，自 2020 年初至 8 月 11 日，公司新增專利 11 項，其中發明專利 4 項。 36.78% 35.47% 31.26% 32.38% 31.86% 30.06% 28.69% 30.61% 13.90% 12.81% 10.11% 12.61% 11.98%12.16% 7.77% 11.51% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A20

29、20H 銷售毛利率（%）銷售凈利率（%） 7.94% 7.66% 6.29% 9.25%9.13% 8.48% 5.38% 3.73% 19.70% 16.64% 12.43% 18.73% 16.21% 13.02% 8.62% 5.91% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H 總資產凈利率ROA凈資產收益率ROE（加權） 6.54% 6.75% 6.13% 6.73% 5.60% 5.81% 6.80% 3.74% 10.29% 10.56% 11.67% 10.17%10.11% 11.00% 11.11% 10.48% 2.58% 3.04%

30、3.03% 1.88% 1.48% 0.86% 0.98%1.00% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H 銷售費用/營業收入（%）管理費用/營業收入（%） 財務費用/營業收入（%） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表9：2013-2020H1研發研發費用費用及占及占營業收入比重營業收入比重 來源：公司公告、中泰證券研究所 1.5、股股權結構：管理層充分持股，權結構：管理層充分持股，有有利于決策效率提高利于決策效率提高 公司控股股東為寧波中大力德投資有限公司，實際控制人為岑

31、國建、周 國英夫婦。截至 2020 年 9 月 30 日，岑國建、周國英夫婦通過寧波中大 力德投資有限公司、中大(香港)投資有限公司、慈溪德立投資管理合伙 企業(有限合伙)、慈溪德正投資管理合伙企業(有限合伙)間接控制公司 55.44%的股份，持股充分，有利于公司決策效率的提高。德立投資和德 正投資是公司員工的持股平臺，公司有一定的員工股權激勵措施，有利 于激發員工積極性。 圖表圖表10：公司公司股權結構股權結構（截至（截至2020年年9月月30日日） 來源：公司公告、中泰證券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,00

32、0 3,500 4,000 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H 研發費用支出（萬元）研發費用支出占營業收入比重 1.50% 2.25%25.65%27.79% 德立投資華慈創業 中大投資中大香港德正投資 寧波中大力德智能傳動股份有限公寧波中大力德智能傳動股份有限公 5.00%1.25% 蕓蕓投資 36.56% 其他股東 控股股東 岑國建、周國英夫婦 100%100% 46.83% 63.25% 實際控制人 嘉富得(香港)投 資有限公司 寧波中大創遠精 密傳動設備有限 寧波甬威智能科 技有限公司 100%60%51% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正

33、文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 2、行業層面：機器代人大勢所趨，行業層面：機器代人大勢所趨，減速器減速器行業行業迎來發展機遇迎來發展機遇 減速器是工業機器人的核心零部件，根據中國機器人網，其價值量占到 機器人總成本的 30%以上，因此減速器需求直接受到工業機器人行業景 氣度影響。2019 年 10 月開始工業機器人月產量同比增速由負轉正持續 至今，且 2020 年 3 月份至今，月產量同比增速均保持在兩位數以上， 3-8月份同比增長分別為 12.90%/26.60%/16.90%/29.20%/19.40%/32.5%，景氣度持續上行。本 章將以減速器

34、主要應用領域工業機器人行業為切入點，分析減速器行業 發展邏輯。 2.1、機器代人大勢所趨，自動化行業發展前景廣闊機器代人大勢所趨，自動化行業發展前景廣闊 據據 ISO 定義：工業機器人是一種具有自動控制的操作和移動功能，能夠定義：工業機器人是一種具有自動控制的操作和移動功能，能夠 完成各種作業的可編程操作機。完成各種作業的可編程操作機。產業鏈包括上游核心零部件、中游機器 人本體制造、系統集成和下游應用四個環節。其中核心零部件主要包括 減速器、伺服電機與控制器，在機器人總成本中占比約六成，是制約我 國工業機器人發展的主要技術瓶頸；機器人本體制造和系統集成的技術 門檻相對較低，國內企業大多專注于工

35、業機器人本體制造或系統集成； 下游應用涉及汽車、電子、金屬等行業。 圖表圖表11：工業機器人產業鏈及工業機器人產業鏈及主要公司主要公司 來源：中國產業信息網、中泰證券研究所 長期來看，長期來看，勞動力成本上升， “機器換人”經濟替代效應逐漸顯現。勞動力成本上升， “機器換人”經濟替代效應逐漸顯現。隨 著我國經濟發展水平提升以及人口結構的轉變，我國制造業職工平均工 資呈趨勢性上漲：2013-2019 年職工收入復合增速達到 8.63%。同時， 我國人口紅利正逐漸消失，制造業從業人數開始明顯下降，尤其是長三 角、珠三角等地制造業已經出現較嚴重的用工荒現象。另一方面，隨著 技術不斷的升級和成熟，以工

36、業機器人為代表的自動化設備成本不斷下 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 降。二者形成的成本“剪刀差”增大了制造行業對自動化設備的需求， 制造業“機器換人”是必然趨勢。工業機器人作為工業自動化的通用設 備，是“機器換人”核心設備。 圖表圖表12：制造業平均工資制造業平均工資-自動化設備成本剪刀差自動化設備成本剪刀差 圖表圖表13：人口年齡結構變化趨勢人口年齡結構變化趨勢 來源：國家統計局，IFR、中泰證券研究所 來源：國家統計局，IFR、中泰證券研究所 中國制造業自動化程度尚低，未來發展空間巨大。中國制造業自動化程度尚低，未

37、來發展空間巨大。根據國際機器人聯合 會統計數據，2017 年我國工業機器人保有量為每萬人 97 臺，略高于全 球平均水平每萬人 85 臺， 與韓國 （710 臺/萬人） 、 新加坡 （658 臺/萬人） 等工業化國家仍有較大差距。換言之，未來我國的工業機器人增量市場 廣闊。據中國制造 2025規劃，到 2020 年我國工業機器人銷量將達 15 萬臺，保有量達到 80 萬臺。 圖表圖表14：2017年主要國家工業機器人密度年主要國家工業機器人密度/臺每萬人臺每萬人 來源：IFR、中泰證券研究所 短期來看，短期來看，工業機器人兩大下游行業汽車、電子的景氣度工業機器人兩大下游行業汽車、電子的景氣度回

38、升回升。汽車行 業和電子電氣行業是工業機器人應用最重要的兩個領域，兩個行業銷量 占比超過 60%。根據 IFR 數據，2018 年全球工業機器人在汽車、電子 電氣行業銷量占比分別為 37.44%和 26.28%，合計超過 60%。 我國汽車行業我國汽車行業產銷量產銷量迎來拐點迎來拐點，長期向好趨勢不變，長期向好趨勢不變。2020 年初，受新 冠疫情影響，我國汽車產銷量同比下滑幅度較大，但是自 4 月份開始， 我國汽車月產銷量開始同比正增長：6 月、7 月、8 月汽車月產量同比增 長分別為 20.40%、26.80%、7.60%；7 月、8 月、9 月汽車月銷量同比 增長分別為 16.37%、1

39、1.57%、12.8%。另外，今年汽車制造業固定資 0 1 2 3 4 5 6 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20132014201520162017 制造業就業人員平均工資/元工業機器人平均價格/萬美元 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 產投資完成額月度累計同比也由2月份的-41.0%收窄至8月份的-19.3%。 我們認為，盡管當前汽車市場仍承受較大壓力，但已經出現明顯的反彈 趨勢，消費市場穩健增長的基本面及長期向好的趨勢不會改變，隨著國 家促進汽車

40、消費的政策接連出臺，購車需求有望釋放，帶動汽車行業固 定資產投資增長，從而助推工業機器人需求。 3C 領域方面，領域方面，2019 年以來，以年以來，以 TWS 耳機爆發和耳機爆發和 5G 手機興起為代表手機興起為代表 智能化升級推動行業持續復蘇。智能化升級推動行業持續復蘇。其中，TWS 耳機領域，智研咨詢預計 2018-2020 年全球出貨量將實現高速增長， 分別達到 6500 萬臺， 1 億臺 和 1.5 億臺， 年復合增速達 51.9%； 5G 手機領域， 據 Strategy Analytics 預測，2020 年，5G 手機銷量將迎來爆發，5G 設備銷量占總銷量比例 將由 2019 年的不到 1%提升至 2020 年的 10%左右。 圖表圖表15：2015-2018全球工業機器人應用行業全球工業機器人應用行業 圖表圖表16：2015-2018全球工業機器人應用行業變化全球工業機器人應用行業變化 來源：IFR、中泰證