【研報】公用環保行業燃氣冬季展望深度報告：保供無憂、量價有彈性期待公平開放提速-20201020（16頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 保供無憂、量價有彈性，期待公平開放提速保供無憂、量價有彈性，期待公平開放提速 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李想李想 首席公用分析師 S1010515080002 武云澤武云澤 公用分析師 S1010519100003 展望今冬，我們預計氣源供給與儲運能力同比顯著強化，保供整體無憂。展望今冬，我們預計氣源供給與儲運能力同比顯著強化，保供整體無憂。在此在此 基礎上，今年燃氣冬供的主要看點是基礎上，今年燃氣冬供的主要看點是：冷冬情景下的燃氣需求擴張與上游氣冷冬情景下的燃氣需求擴張與

2、上游氣 價彈性，價彈性，氣改背景下公平開放提速，帶動氣改背景下公平開放提速，帶動龍頭城燃公司的競爭優勢擴張。龍頭城燃公司的競爭優勢擴張。推推 薦深圳燃氣、華潤燃氣（薦深圳燃氣、華潤燃氣（H）、中國燃氣（）、中國燃氣（H）。）。 供給儲運多點發力，今冬料保供無憂供給儲運多點發力，今冬料保供無憂。我們預計今冬天然氣需求將維持 38%增 長，主因是經濟穩健、環保政策延續、零星疫情的影響可得到去年暖冬需求低基 數的對沖。 預計今冬天然氣供給及儲運能力均有同比較大提升， 其中國產氣維持 58%增長，中俄東線進口量爬坡，LNG 接收能力同比提升 700-900 萬噸/年， 榆濟線、鄂安滄線、迭福南氣北送等

3、管輸能力增強，文 23 等儲氣庫貢獻采氣增 量?；鶞是榫跋?，預計我國連續第二年實現冬季供需零缺口?；鶞是榫跋?，預計我國連續第二年實現冬季供需零缺口。預計城燃行業今 冬非居民綜合購氣成本同比下降 0.03 元/方以上， 成本降幅料主要將被用于降低 終端氣價并促進銷氣量，同時也有利于城燃價差小幅擴張。 冷冬概率提升，需求與上游價格有彈性。冷冬概率提升，需求與上游價格有彈性。今冬拉尼娜現象發生概率增加，或導 致冷冬。我們統計發現歷年來 10/11/12 月單月氣溫每同比偏冷 1 攝氏度，單月 需求增速或提升 7/10/3 個百分點，亦即 11 月用氣量對氣溫最敏感。在冷冬情景 下，上游氣價有望在正常

4、季節性環比上漲的基礎上額外上行，尤其是 LNG 價格 有望自今年以來同比下跌 750 元/噸的歷史低位向上修復， 優先利好上游氣源商； 下游城燃受益于 2018 年以來落地的順價機制，有望將 80-85%的季節性上游氣 價漲幅傳導給終端，由此在購銷價差基本穩定的情況下充分享受需求提速增長。 期待公平開放提速期待公平開放提速，強化強化龍頭城燃優勢。龍頭城燃優勢。隨著氣改取得突破性進展，我們期待 中游儲運設施公平開放提速， 帶動接收站窗口期租用、 換氣等靈活商業模式的案 例落地。今冬“最核心”中游設施已無剩余能力，“次核心”設施公平開放空間尚充 足，有助于釋放改革紅利。對于有能力籌措到低成本氣源的

5、全國型城燃而言，中 游改革有助于其優化氣源結構、拓寬銷售渠道、并擴大競爭優勢。 風險因素：風險因素：天然氣需求低于預期，上游氣價大幅上行，燃氣改革進度低于預期 投資策略。投資策略。 我們認為今年燃氣冬供的主要看點是冷冬情景下的量價彈性以及改革 紅利的釋放。上游企業價格彈性更足，下游企業需求擴張確定性更高。燃氣行業 推薦自有兩路低成本進口氣源的深圳燃氣、項目質地優異的華潤燃氣（H）以及 采暖用戶占比更高的中國燃氣（H）。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2019 2020E 2021E 2

6、019 2020E 2021E 深圳燃氣 7.86 0.45 0.53 0.59 18 15 13 買入 華潤燃氣（H） 33.75 2.19 2.37 2.63 15 14 13 買入 中國燃氣（H） 23.00 2.10 2.45 2.78 11 9 8 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 10 月 16 日收盤價，港股貨幣為港元 公用環保公用環保行業行業 評級評級 強于大市強于大市（維持維持） 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 供給儲運多點發力，奠定保供基調

7、供給儲運多點發力，奠定保供基調 . 1 國產氣：今冬料實現中高單位數增長 . 1 進口 LNG：接收站投產利好上量，價差套利空間仍在高位 . 2 進口管道氣：俄氣爬坡，中亞減量 . 3 儲運環節：干線管網陸續增壓，地下儲氣庫開足馬力 . 4 預計預計 2020 年冬季基本不存在供需缺口年冬季基本不存在供需缺口 . 4 基準情景下，預計我國今冬天然氣連續第二年不存在供需缺口 . 4 預計今冬城燃公司非居民購氣成本同比節省 0.03 元/方以上 . 5 冷冬概率增加冷冬概率增加，需求與上游氣價有彈性，需求與上游氣價有彈性 . 6 冬季天然氣以采暖需求為主. 6 拉尼娜現象導致冷冬的概率提升，燃氣需

8、求料將受提振，11 月需求最敏感 . 6 冷冬情景若落地，利好上游氣價與下游需求，關注全產業鏈城燃公司 . 8 天然氣市場化改革有助于釋放龍頭城燃公司優勢天然氣市場化改革有助于釋放龍頭城燃公司優勢 . 9 風險提示風險提示 . 10 投資建議投資建議 . 11 oPsPrQnNnQpOsNoMmRnNqPaQcM6MnPpPtRmMeRnMrRkPmOqQ7NpOsNvPmOsNuOnOpQ 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：我國油氣行業固定資產投資增速與天然氣產量增速對比 . 1

9、圖 2：我國進口 LNG 氣量及同比增速 . 2 圖 3：我國歷年年末 LNG 接收站規劃產能 . 2 圖 4：我國進口現貨 LNG 氣價. 3 圖 5：我國進口 LNG 綜合月度均價 . 3 圖 6：我國進口管道氣量及同比增速 . 3 圖 7：我國進口管道氣月度均價 . 3 圖 8：各方向進口管道氣單月進口量 . 4 圖 9：各方向進口管道氣單月均價 . 4 圖 10：我國歷年天然氣分類型消費量 . 6 圖 11：我國歷年天然氣消費量峰谷差 . 6 圖 12：歷年單月厄爾尼諾指數. 7 圖 13：近年 10 月氣溫同比（橫軸，）與用氣量同比 . 7 圖 14：近年 11 月氣溫同比（橫軸，）

10、與用氣量同比 . 7 圖 15：近年 12 月氣溫同比（橫軸，）與用氣量同比 . 8 圖 16：近年 3 月氣溫同比（橫軸，）與用氣量同比 . 8 圖 17：中國 LNG 出廠價格指數. 9 表格目錄表格目錄 表 1：2020 年前 8 月全國各區域國產氣量增長情況 . 1 表 2：我國主力國產氣產區 2020 年規劃或預測產氣量 . 2 表 3：重點儲運設施最新氣量進展 . 4 表 4：2020 年冬季我國天然氣供需缺口測算情景分析 . 5 表 5：城燃公司購氣成本測算表 . 5 表 6：今冬 11-12 月中游主要儲運設施公平開放剩余能力占總能力比重 . 10 表 7：重點公用事業公司盈利

11、預測及估值 . 11 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 供給儲運多點發力，奠定保供基調供給儲運多點發力，奠定保供基調 國產氣：國產氣：今冬今冬料實現料實現中高單位數增長中高單位數增長 預計預計國產氣維持國產氣維持 58%增長。增長。2018 年夏季以來，伴隨著中央對能源安全的重視，我國 油氣固定資產投資提速， 帶動天然氣國產量單月增速近 2 年來持續穩定于 810%區間。 進 入 2020 年冬季，油氣勘探開采仍有不斷進展，但考慮到疫情影響了需求增速中樞，且產 氣量累計基數已較大，作為先行指標的油氣固定資

12、產投資增速開始放緩。79 月，天然氣 單月產氣量同比增速 4.8%/3.7%/7.6%， 較此前月份小幅放緩。 我們預計我們預計 2020 年冬季國產年冬季國產 氣氣量單月同比量單月同比增速增速位于位于 58%區間，仍區間，仍將高將高于需求增速。于需求增速。 圖 1：我國油氣行業固定資產投資增速與天然氣產量增速對比 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 從國產氣量區域分布來看，西北增長穩健，西南川氣增速偏低但后續增產潛力大，其 余地區產氣量基數低，但也普遍實現較好增長。 表 1：2020 年前 8 月全國各區域國產氣量增長情況 區域區域 2020 年前年前 8 月累計產氣量月累計產氣量-十億方

13、十億方 累計累計同比增速同比增速 全國全國 122.5 7.4% 西北 63.21 7.2% 西南 33.41 2.8% 華南 8.69 19.7% 東北 4.67 16.8% 華北 3.01 6.0% 華東 2.26 16.5% 華中 0.25 -24.2% 資料來源：BLOOMBERG，中信證券研究部 今年以來，西北的中石油塔里木和長慶油田成為國產氣保增長的壓艙石，煤層氣則可 能在主力產區之外貢獻重要增量。 0 2 4 6 8 10 12 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 固定資產投資累計同比增速-%天然氣國產量累計同比增速-%-右軸 公用

14、環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 表 2：我國主力國產氣產區 2020 年規劃或預測產氣量 項目項目 2020 數據日期數據日期 供應量供應量-億方億方 2019 數據日期數據日期 供應量供應量-億方億方 2020 預測增速預測增速 長慶 N/A N/A FY2019 412 5% 中石油西南 202008 201 FY2019 269 2% 塔里木 FY2020 304 201911 260 5% 中石化西南 202008 42 FY2019 66 4% 涪陵頁巖氣 202008 42 201908 41

15、3% 資料來源：中石油官網，中石化官網，中信證券研究部預測 進口進口 LNG：接收站投產利好上量，接收站投產利好上量，價差價差套利空間套利空間仍在高位仍在高位 預計預計今冬今冬 LNG 接收能力同比提升接收能力同比提升 700900 萬噸萬噸/年年，增量主要在華東，增量主要在華東。具體來看， 京唐曹妃甸三期 350 萬噸/年有望年底前完成擴建；上海洋山港二期 300 萬噸/年有望在 冬供開始前完成擴建投運；廣匯江蘇啟東三期有望年底前投運，建成后啟東項目整體接 收能力有望提升 185 萬噸/年；新奧浙江舟山海底管線 8 月已投運，有望將外輸能力提 升 100 萬噸/年；中石化青島等其他一批重點接

16、收站的接收能力也在陸續提升。 圖 2：我國進口 LNG 氣量及同比增速 圖 3：我國歷年年末 LNG 接收站規劃產能 資料來源：海關總署，中信證券研究部 資料來源：各業主公司官網，中信證券研究部（含預測） 預計今冬預計今冬 LNG 進口氣價同比下行，進口氣價同比下行，增強增強進口進口吸引力吸引力。進口 LNG 中，約 2/3 是長約， 約 1/3 是現貨。今年冬季，盡管現貨氣價正因全球采暖需求而季節性提升，但考慮到全球 經濟仍處于疫情后的恢復期，預計現貨氣價不會大幅超出上一年價格水平。同時，長約氣 價是與過去 56 個月的國際油價滯后掛鉤，因此預計今年冬季長約氣價整體穩定，且同比 上一年將有較

17、大幅度下行。綜合來看，今冬 LNG 進口氣價大概率同比顯著下行，進口分 銷的套利吸引力有望維持在高位。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20162017201820198M20 進口LNG-千噸同比-右軸 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 接收

18、能力-百萬噸/年同比-右軸 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖 4：我國進口現貨 LNG 氣價（美元/mmBtu） 圖 5：我國進口 LNG 綜合月度均價（元/方） 資料來源：WIND，中信證券研究部 資料來源：海關總署，中信證券研究部 進口管道氣：俄氣爬坡進口管道氣：俄氣爬坡，中亞減量，中亞減量 前前 8 月進口管道氣量價齊跌。月進口管道氣量價齊跌。2020 年前 8 月，進口管道氣累計 2290 萬噸，同比下滑 7%；月度均價在 1.41.6 元/方，同比上年的 1.8 元/方大幅下行。進口管道氣價

19、格的下降 并沒有刺激進口量的提升，我們認為其中主要是由于中亞氣自新疆霍爾果斯進口，距離東 部核心用氣市場較遠，管輸成本影響了中亞氣相對沿海進口 LNG 的經濟性。同時，部分 中亞國家對華短暫減供，也對進口量帶來一定影響。 圖 6：我國進口管道氣量及同比增速 圖 7：我國進口管道氣月度均價（元/方） 資料來源：海關總署，中信證券研究部 資料來源：海關總署，中信證券研究部 預計俄氣預計俄氣將將對中亞氣形成擠壓。對中亞氣形成擠壓。2020 年，中俄東線規劃進口 50 億方，前 8 月實際進 口 24 億方。我們預計今冬中俄東線將進口我們預計今冬中俄東線將進口 2030 億方。億方。前 8 月，土庫曼

20、斯坦進口管道氣 累計 195 億方，同比下滑 35 億方或 15%；哈薩克斯坦進口管道氣累計 50 億方，同比增 長 2 億方或 4%。 相比中亞氣而言，2019 年 12 月通氣的中俄東線進口成本更低、距離負荷中心的運輸 距離更近，有望持續對中亞氣進口形成擠壓。中俄東線目前尚只有東線（黑龍江黑河至吉 林長嶺）通氣，中線（吉林長嶺至河北永清）按規劃將于 2020 年底前投產，屆時中俄東 線將直接對接京津冀核心市場，消納能力或將進一步大幅提升。 0 2 4 6 8 10 12 14 01-01 01-31 03-01 03-31 04-30 05-30 06-29 07-29 08-28 09-

21、27 10-27 11-26 12-26 2017201820192020 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 010203040506070809101112 2017201820192020 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 20162017201820198M20 進口管道氣-千噸同比-右軸 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 010203040506070809101112 2017201820192020 公用環

22、保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 8：各方向進口管道氣單月進口量（億方） 圖 9：各方向進口管道氣單月均價（元/方） 資料來源：海關總署，中信證券研究部 資料來源：海關總署，中信證券研究部 儲運環節：干線管網陸續增壓，地下儲氣庫開足馬力儲運環節：干線管網陸續增壓，地下儲氣庫開足馬力 多條管線貢獻多條管線貢獻輸氣能力輸氣能力增量。增量。預計 2020 年 11 月榆濟線榆濟線將完成加壓工程，屆時日輸氣 能力將提升近 1000 萬方/日。鄂安滄線鄂安滄線一期 2019 年內陸續完成后續干線、支干線與互聯 互通工

23、程，2020 年前 8 月實際輸氣 95 億方，較 2019 年全年的 50 億方大幅提升。迭福迭福 LNG 接收站接收站至迭福北至迭福北 LNG接收站聯通線與迭福北接收站聯通線與迭福北 LNG接收站外輸管線接收站外輸管線于 2020年 7月正 式投產，深圳迭福 LNG 接收站實現“南氣北送”增輸能力 4600 萬立方米/日，相比 2019 年冬季全國“南氣北送”3000 萬方/日的年輸氣能力增量，今年增量進一步提升。 地下儲氣庫能力提升、地下儲氣庫能力提升、庫存庫存充裕充裕。2019 年 9 月，中石化文文 23 儲氣庫儲氣庫初步投產，預計 2020 年實現采氣量 14 億方，同比提升 13

24、 億方。2020 年初，由于需求受到疫情影響，我 國儲氣庫在 2 月即由正常的冬季采氣提前轉入注氣，預計當前儲量充裕，原中石油體系內 地下儲氣庫今冬采氣量預計同比提升 9 億方或 10%左右。 表 3：重點儲運設施最新氣量進展 類型類型 項目項目 2020 日期日期 2020 供應量供應量-億方億方 2019 日期日期 2019 供應量供應量-億方億方 2020 預測增速預測增速 地下儲氣庫 中石油儲氣庫 FY2020E 99 FY2019E 90 10% 文 23 FY2020E 14 FY2019 1 1650% 管網 榆濟線 FY2020E 46 FY2019 40 15% 鄂安滄線 2

25、02008 95 201912 50 91% 迭?；ヂ摶ネ?4Q2020E 27 4Q2019 0 新投產新投產 資料來源：各業主公司官網，中信證券研究部預測 預計預計 2020 年冬季年冬季基本基本不存在不存在供需供需缺口缺口 基準情景下，預計我國今冬天然氣連續第二年不存在供需缺口基準情景下，預計我國今冬天然氣連續第二年不存在供需缺口 在不同的氣溫情景下，我們預計今冬天然氣需求將維持約在不同的氣溫情景下，我們預計今冬天然氣需求將維持約 38%的的中等單位數增長，中等單位數增長， 主因是經濟穩健、環保政策延續、零星疫情的影響可得到去年暖冬需求低基數的對沖。綜綜 合合前述的供給能力提升前述的供給

26、能力提升，基準情景下，預計我國連續第二年實現冬季供需零缺口?；鶞是榫跋?，預計我國連續第二年實現冬季供需零缺口。 0 10 20 30 40 50 60 70 20M1-2 20M320M420M520M620M720M8 俄羅斯土庫曼-2020土庫曼-2019 哈薩克-2020哈薩克-2019 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 俄羅斯土庫曼哈薩克 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 表 4：2020 年冬季我國天然氣供需缺口測算情景分析（億方） 2017 2018 201

27、9 2020E 低情景低情景 2020E 基準基準情景情景 2020E 高情景高情景 供暖季總需求供暖季總需求 1198 1325 1389 1416 1458 1501 YOY 7% 11% 5% 2% 5% 8% 供給：供給：國產氣國產氣 677 744 832 857 878 899 YOY 1% 10% 12% 3% 6% 8% 供給：供給：進口管道氣進口管道氣 188 213 213 207 220 233 YOY 18% 13% 0% -3% 4% 10% 其中：俄羅斯 0 0 9.5 20 25 30 YOY 111% 163% 216% 其中：土庫曼斯坦 134 150 133

28、 113 119 126 YOY 12% -12% -15% -10% -5% 其中：其他 54 63 70 74 76 77 YOY 16% 13% 5% 8% 10% 供給：供給：進口進口 LNG 296 375 388 284 360 437 YOY 51% 27% 3% -27% -7% 13% 接收能力 339 431 449 489 489 489 負荷率 87% 87% 86% 58% 74% 89% 供需缺口供需缺口 169 78 0 0 0 17 資料來源：國家發改委，國家能源局，各接收站業主公司官網，中信證券研究部預測 最糟糕最糟糕情景下，情景下，今冬供需缺口今冬供需缺口

29、20 億方，億方，仍大幅低于仍大幅低于 2017/2018 年年，不會重演，不會重演“氣荒氣荒” 現象現象。最糟糕情景下，假設經濟旺盛、氣溫偏低帶來需求較快增長，同時國產氣增速顯著 放緩、進口管道氣上量不達預期、進口 LNG 接收站新增接收能力投放不達預期，則今冬 供需缺口或達 1720 億方級別，相比 2017/2018 年冬季的 169/78 億方（按需求峰谷差回 測）仍為大幅收窄。 預計今冬預計今冬城燃公司非居民購氣成本同比節省城燃公司非居民購氣成本同比節省 0.03 元元/方以上方以上 考慮到今年燃氣冬供整體充裕，并且上游進口氣成本在今年以來大幅下行，我們預計我們預計 油氣央企將對油氣

30、央企將對今冬城燃公司今冬城燃公司的的非居民非居民管道氣管道氣購氣成本購氣成本基于基準門站價的上浮比例進行下基于基準門站價的上浮比例進行下 調。調。 其中，參考部分已經完成今冬購氣合同的企業， 我們預計均衡一氣量維持基準上浮 20% 不變， 均衡二與調峰氣量在 11/2/3 月基準上浮 30%， 在 12/1 月基準上浮 47%， 相比 2019 年冬季的統一基準上浮 45%略有收窄。 基于這一上浮假設，我們預計城燃公司今冬非居民綜合購氣成本基于這一上浮假設，我們預計城燃公司今冬非居民綜合購氣成本大約同比下行大約同比下行 0.03 元元/方以上。方以上。這一水平相比 2020 年 46 月/61

31、0 月的 0.11/0.17 元/方的購氣成本同比下行 幅度有所收窄，但仍對城燃公司構成利好。我們預計購氣成本的降幅將主要被城燃公司用 于傳導降低終端氣價并促進銷氣量，在此過程中，城燃價差也將獲得小幅擴張的空間。 表 5：城燃公司購氣成本測算表 1-2M 2-3M 4-6M 6-10M 11-12M 非居民加權購氣成本非居民加權購氣成本-元元/方方 2019 2.430 2.409 2.106 2.000 2.369 2020 2.369 1.974 1.993 1.827 2.335 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免

32、責條款部分 6 1-2M 2-3M 4-6M 6-10M 11-12M 同比節省同比節省-元元/方方 YOY 0.062 0.435 0.113 0.173 0.034 其中：其中：均衡一基準上浮均衡一基準上浮 2019 20% 20% 12% 6% 20% 2020 20% -1% -1% 0% 20% 其中：其中：均衡二基準上浮均衡二基準上浮 2019 40% 40% 12% 6% 45% 2020 45% 24% 24% -10% 35% 其中：其中：LNG 購氣成本購氣成本-元元/方方 2019 3.214 3.000 2.607 2.286 2.964 2020 2.429 2.32

33、1 2.214 2.000 2.286 資料來源：中信證券研究部預測，假設 2019 年 4 月 1 日前/后的城燃公司基準門站價為 1.90/1.88 元/方 冷冬概率增加，需求與上游氣價有彈性冷冬概率增加，需求與上游氣價有彈性 冬季天然氣以采暖需求為主冬季天然氣以采暖需求為主 每年冬季，由于采暖需求高企，我國都將迎來天然氣消費旺季。每年冬季，由于采暖需求高企，我國都將迎來天然氣消費旺季。歷年來，我國發電與 化工用氣占總消費量的比重穩定在 30%左右；由于統計口徑分類的原因，氣溫對采暖需求 的影響在城鎮燃氣的占比上體現相對明顯。 2017 年的嚴重冷冬， 城鎮燃氣用氣量占比 39%， 創下近

34、年來最高值；2018 年的暖冬，城燃燃氣用氣量 32%，創下近年來最低值。 隨著大規模煤改氣的推進，天然氣需求峰谷差逐年收窄。隨著大規模煤改氣的推進，天然氣需求峰谷差逐年收窄。2017 年，我國推進了大規 模的工商業和農村居民煤改氣，此后各個算法的用氣量峰谷差均呈現逐年收窄勢頭。我們 認為其中主因是工商業用戶單體用氣量較大，且相比以采暖為主的居民用氣量而言，工商 業用氣水平沒有明顯的季節性差異，還可以通過需求側響應靈活調節用氣量，因此一定程 度上熨平了全國峰谷差。 圖 10：我國歷年天然氣分類型消費量 圖 11：我國歷年天然氣消費量峰谷差 資料來源：國家能源局，中信證券研究部 資料來源：國家發

35、改委，中信證券研究部測算 拉尼娜現象導致冷冬的概率提升，燃氣需求料拉尼娜現象導致冷冬的概率提升，燃氣需求料將將受提振，受提振，11 月需求最月需求最敏感敏感 2020 年全球拉尼娜現象概率提升，或將帶來冷冬。根據美國國家氣象局分析，太平 洋海水溫度連月低于常年平均， 今年全球發生拉尼娜現象的概率或高達 75%。 歷史上來看， 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019 發電與化工城鎮燃氣工業燃料 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2016201720182019 最大單月峰谷差供暖季月均

36、峰谷差 三四季度月均峰谷差 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 拉尼娜現象與冷冬具備較強相關性。例如，2008 年初的雨雪災害就被認為與 20072008 年的拉尼娜現象有關。 圖 12：歷年單月厄爾尼諾指數 資料來源：美國國家氣象局，中信證券研究部 11 月天然氣需求對氣溫最敏感。月天然氣需求對氣溫最敏感。我們分析天然氣需求歷史數據，發現在 2017 年啟動 大規模煤改氣以來， 冬季燃氣需求與氣溫呈現較為明顯的負相關關系， 且在 10 月、 11 月、 3 月的線性關系 R 值均高于 0.84。 我們測算

37、發現， 歷年來 10/11/12/3 月單月氣溫每同比偏 冷 1 攝氏度，單月需求增速或提升 7/10/3/2 個百分點，亦即 11 月用氣量對氣溫最敏感。 11 月氣溫每同比偏冷月氣溫每同比偏冷 1 攝氏度，攝氏度，全國需求增速提升全國需求增速提升 10 個百分點。個百分點。具體來看，11 月全 國平均氣溫每偏低/偏高 1 攝氏度，天然氣需求提升/下降約 29.3 億方，亦即 2019 年 11 月 全國天然氣需求（272 億方）的 10.8%。 圖 13：近年 10 月氣溫同比（橫軸，）與用氣量同比（縱軸，億方） 圖 14：近年 11 月氣溫同比（橫軸，）與用氣量同比（縱軸，億 方） 資料

38、來源：國家發改委，中央氣象局，中信證券研究部 資料來源：國家發改委，中央氣象局，中信證券研究部 11 月的天然氣需求對氣溫最敏感月的天然氣需求對氣溫最敏感，是因為 11 月 1 日至 15 日是絕大多數北方地區啟 動冬季采暖的時間， 采暖強度與開始采暖的日期可能跟隨氣溫變化而有較大波動。12 月需月需 求對氣溫反而并不敏感求對氣溫反而并不敏感，我們認為主因是 12 月原本就處于全面采暖時期，無論氣溫高低 與否，各類采暖設施均是開足馬力，因此敏感性反而不突出。 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 AprMayJunJulAugSepOctNovDecJan

39、FebMar 16/1717/1818/1919/2020/21 y = -17.684x + 28.846 R = 0.9968 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 -1.00-0.500.000.501.001.50 y = -29.257x + 40.154 R = 0.8459 0 10 20 30 40 50 60 -1-0.500.51 公用環保行業燃氣冬季展望深度報告公用環保行業燃氣冬季展望深度報告2020.10.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 15：近年 12 月氣溫同比（橫軸，）與用氣量同比（縱軸，億方） 圖 16：近年 3 月氣溫同比（橫軸，）與用氣量同比（縱軸，億方） 資料來源：國家發改委，中央氣象局，中信證券研究部 資料來源：國家發改委，中央氣象局，中信證券研究部 我們沒有將 1 月和 2 月納入分析范圍，主因是每年年初用氣需求受到春節停工節奏的 干擾，導致氣溫和需求之間難以形成清晰的線性關系。 冷冬情景若落地，利好上游氣價與下游需求冷冬情景若落地，利好上游氣價與下游需求，關注全產業鏈城燃公司，關注全產業鏈城燃公司 冷冬若落地，