【研報】煤炭開采行業深度報告：煤企三季報業績前瞻動力煤價上漲帶動業績環比改善看好煤炭股估值修復行情-20201022（15頁）.pdf

1、煤炭開采煤炭開采 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 15 煤炭開采煤炭開采 2020 年 10 月 22 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：貝格數據 澳煤進口禁令深度報告-澳煤進口 禁令偏重影響煉焦煤，利好國內焦煤 龍頭-2020.10.21 行業周報-禁止澳煤進口擾動供給， 關 注 三 季 報 煤 企 業 績 改 善 - 2020.10.18 山西國改事件點評報告-山西國改 加速組建煤企航母，關注專業化整合 和資產注入預期-2020.10.13 煤煤企企三季報三季報業績業績前瞻：前瞻：動力動力煤價上漲帶動業績環比煤價上漲帶動業績環比

2、改善，改善，看好煤炭股估值修復看好煤炭股估值修復行情行情 行業深度報告行業深度報告 張緒成（分析師）張緒成（分析師） 證書編號：S0790520020003 煤價上漲帶動業績環比改善，看好煤炭股估值修復煤價上漲帶動業績環比改善，看好煤炭股估值修復 三季度受產地及進口端政策收緊影響， 煤炭供給持續偏緊， 同時下游行業基本面 向好。 受益于三季度煤價整體環比改善， 煤企在銷售價格端相較于上半年將會有 良好表現， 結合主要煤企在上半年通過內部挖潛實現降本增效， 凸顯出業績韌性， 我們認為主要上市公司三季度業績均將體現出環比改善趨勢。 相較于煤企向好的 業績， 當前煤炭板塊整體低估值特征仍然明顯。 部

3、分煤企在穩健業績基礎上提高 分紅水平，凸顯長期投資價值。年內山西、山東等地煤企國改力度加大，資產注 入預期增強。同時部分煤焦企業向光伏、烯烴等產業轉型升級，驅動中長期業績 增長。 我們持續看好煤炭板塊估值修復。 高分紅及高股息率受益標的： 中國神華、高分紅及高股息率受益標的： 中國神華、 陜西煤業、平煤股份、盤江股份；高彈性受益標的：兗州煤業、神火股份、淮北陜西煤業、平煤股份、盤江股份；高彈性受益標的：兗州煤業、神火股份、淮北 礦業；國企改革受益標的：潞安環能、西山煤電、山煤國際；礦業；國企改革受益標的：潞安環能、西山煤電、山煤國際；煤焦產業鏈延伸布煤焦產業鏈延伸布 局烯烴標的：寶豐能源、金能

4、科技局烯烴標的：寶豐能源、金能科技；積極推動債務重組標的：積極推動債務重組標的：*ST 永泰永泰。 煤炭煤炭供給：產地供給收緊，進口限制嚴格供給：產地供給收緊，進口限制嚴格 煤炭產量：全國產地供給整體偏緊，內蒙限產減量明顯。煤炭產量：全國產地供給整體偏緊，內蒙限產減量明顯。2020 年前三季度全國 累計原煤產量為 27.9 億噸，同比下降 0.1%。緊供給主要源于內蒙產地因煤管票 等政策性限產。煤炭進口：政策限制嚴格，煤炭進口：政策限制嚴格，前前三季度進口量大幅下滑。三季度進口量大幅下滑。截至 2020 年 9 月，全國煤炭進口量累計值為 2.39 億噸，同比下降 4.45%。焦炭產量：全國焦

5、炭產量：全國 產量同比下滑，山東去產能減產明顯。產量同比下滑，山東去產能減產明顯。2020 年前三季度全國焦炭累計產量為 3.5 億噸，同比下降 0.9%。其中 2020 年 1-8 月山東省累計同比降幅達 32.5%。 煤炭價格：煤炭價格：動力煤環比大幅上漲，煤焦價差明顯擴大動力煤環比大幅上漲，煤焦價差明顯擴大 動力煤環比動力煤環比大大漲，同比小幅下滑。漲，同比小幅下滑。秦港動力煤三季度單季均價同比下降 2.6%， 環比上漲 10.9%。晉陜蒙產地價格環比分別上漲 6.5%、3.1%、12.3%。煉焦煤同煉焦煤同 比、環比均下滑。比、環比均下滑。京唐港主焦煤價格同比-16.1%，環比-3.3

6、%。 產地平均價格同比 -18.1%， 環比-3.1%。 焦炭價格環比上漲， 煤焦價差顯著擴大。焦炭價格環比上漲， 煤焦價差顯著擴大。 三季度焦企啟動數 輪焦價提漲，焦炭單季價格同比下降 2.6%，環比上漲 6.4%，煤焦價差擴大。 風險提示：風險提示：經濟增速下行風險，供需錯配風險，可再生能源加速替代風險 已覆蓋重點上市公司已覆蓋重點上市公司 2020 年三季度業績預測年三季度業績預測 已覆蓋公司已覆蓋公司 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 2020Q1-Q3 累計同比累計同比 2020Q3 單季單季 單季同比單季同比 單季環比單季環比 中國神華中國神華 323.49 -13% 116.

7、91 -9% 8% 平煤股份平煤股份（已公告）（已公告） 10.44 18% 3.37 15% -17% 盤江股份盤江股份 5.97 -33% 2.53 -8% 20% 神火股份神火股份 4.89 -81% 2.76 -88% 59% 潞安環能潞安環能 17.06 -19% 5.38 -12% 14% 西山煤電西山煤電 16.38 -9% 5.54 3% 1% 山煤國際山煤國際 7.58 -5% 3.13 7% 30% 金能科技金能科技 7.27 23% 2.98 49% 56% 數據來源：Wind、開源證券研究所 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2019-102020-02

8、2020-06 煤炭開采滬深300 相關研究報告相關研究報告 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 研 究 行 業 研 究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 15 目目 錄錄 1、 行業供給綜述：產地供給收緊，進口限制嚴格 . 4 1.1、 煤炭產量：全國產地供給整體偏緊，內蒙限產減量明顯 . 4 1.2、 煤炭進口：政策限制嚴格，三季度進口量大幅下滑 . 5 1.3、 焦炭產量：全國產量同比下滑，山東去產能減產明顯 . 6 2、 價格行情綜述：動力煤環比大

9、幅上漲，煤焦價差明顯擴大 . 7 2.1、 動力煤價格環比上漲明顯，同比小幅下滑 . 7 2.2、 煉焦煤價格同比、環比均出現下滑 . 8 2.3、 噴吹煤價格環比小漲，同比明顯下滑 . 9 2.4、 焦炭價格環比上漲，煤焦價差顯著擴大 . 10 3、 行業利潤綜述：利潤同比下滑，環比呈現改善趨勢. 10 4、 重點公司業績預測：利潤同比下滑，環比呈現改善趨勢 . 11 5、 風險提示 . 13 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 2020 年前三季度全國累計原煤產量為 27.9 億噸，同比下降 0.1% . 4 圖 2： 2020Q1-Q3 山西累計產量 7.72 億噸，同比+5.2% . 4 圖

10、3： 2020Q1-Q3 陜西累計產量 4.93 億噸，同比+9.6% . 4 圖 4： 2020Q1-Q3 內蒙累計產量 7.13 億噸，同比-10.8% . 5 圖 5： 2020 年 5-9 月內蒙單月產量同比下降明顯（萬噸） . 5 圖 6： 2020 年前三季度全國累計煤炭進口量為 2.39 億噸，同比下降 4.45% . 5 圖 7： 三季度各月煤炭進口量當月值均同比下滑（萬噸） . 6 圖 8： 7-8 月動力煤及褐煤貢獻主要進口量降幅（萬噸） . 6 圖 9： 2020 年前三季度全國累計焦炭產量為 3.5 億噸，同比下降 0.9% . 6 圖 10： 1-8 月焦炭累計產量前

11、十中山東降幅最大（萬噸） . 7 圖 11： 2020 年山東焦炭當月產量同比降幅明顯（萬噸） . 7 圖 12： 2020Q3 單季秦港動力煤平倉價呈上行趨勢 . 7 圖 13： 2020Q3 單季秦港動力煤價環比上漲，同比下降 . 7 圖 14： 2020Q3 單季動力煤產地價均穩中有漲（元/噸）. 8 圖 15： 2020Q3 單季陜西榆林產地價環比上漲（元/噸）. 8 圖 16： 2020Q3 單季山西大同產地價環比上漲（元/噸）. 8 圖 17： 2020Q3 單季內蒙產地價環比大漲（元/噸） . 8 圖 18： 2020Q3 單季京唐港煉焦煤價格出現下滑（元/噸） . 9 圖 19

12、： 2020Q3 單季京唐港主焦煤同比大降，環比小降 . 9 圖 20： 2020Q3 單季煉焦煤產地價格整體平穩（元/噸）. 9 圖 21： 2020Q3 單季煉焦煤產地均價同比大降，環比小降 . 9 圖 22： 2020Q3 單季噴吹煤產地價格整體平穩（元/噸）. 9 圖 23： 2020Q3 單季噴吹煤產地均價同比大降，環比小漲 . 9 圖 24： 2020 年三季度焦炭價格經歷數輪提漲 . 10 圖 25： 2020Q3 單季焦炭價格同比小降，環比明顯上漲 . 10 圖 26： 2020Q3 單季煤焦價差持續擴大 . 10 圖 27： 2020Q3 單季煤焦價差同比、環比均明顯擴大 .

13、 10 圖 28： 2020 年 8 月煤炭行業累計利潤同比降幅收窄 . 11 nMqNqRrRtOpOpQtRrMpPrO9PaO8OoMpPtRrRkPpOqQeRmOtQ7NoOzQvPqRpRNZnPyR 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 15 圖 29： 2020 年 8 月行業單月利潤環比明顯改善 . 11 表 1： 已覆蓋重點上市公司 2020 年三季度業績預測 . 11 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 15 1、 行業供給行業供給綜述：綜述：產地產地供給收緊供給收緊，進口限制嚴格，進口限制嚴格 1

14、.1、 煤炭產量：全國產地供給整體偏緊，內蒙限產減量明顯煤炭產量：全國產地供給整體偏緊，內蒙限產減量明顯 2020 年三季度全國煤炭供給整體偏緊，2020 年前三季度全國累計原煤產量為 27.9 億噸，同比下降 0.1%，其中 7、8、9 月份當月產量分別為 3.18、3.26、3.31 億 噸，同比下降分別為 3.7%、0.1、0.9%。緊供給主要源于內蒙產地因煤管票等政策性 限產所致，分產地來看，2020 年前三季度，三大主產地山西、陜西、內蒙累計產量 分別為 7.72、 4.93、 7.13 億噸， 同比變化分別為+5.2%、 +9.6%、 -10.8%， 其中內蒙 7、 8、9 月份單

15、月產量同比下降分別為 14.4%、13.4%、15%，降幅明顯；陜西同比漲幅 大主因 2019 年同期礦難引發限產，基數較小。 圖圖1：2020 年年前三季度前三季度全國累計原全國累計原煤產量為煤產量為 27.9 億噸，同比下降億噸，同比下降 0.1% 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖2：2020Q1-Q3 山西累計產量山西累計產量 7.72 億噸，同比億噸，同比+5.2% 圖圖3：2020Q1-Q3 陜西累計產量陜西累計產量 4.93 億噸，同比億噸，同比+9.6% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的

16、信息披露和法律聲明 5 / 15 圖圖4：2020Q1-Q3 內蒙內蒙累計產量累計產量 7.13 億噸，同比億噸，同比-10.8% 圖圖5：2020 年年 5-9 月內蒙單月產量同比下降明顯（萬噸）月內蒙單月產量同比下降明顯（萬噸） 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、 煤炭進口：政策限制嚴格，三季度進口量大幅下滑煤炭進口：政策限制嚴格，三季度進口量大幅下滑 2020年三季度進口通關限制整體保持嚴格， 煤炭進口量出現明顯下滑。 截至2020 年 9 月，全國煤炭進口量累計值為 2.39 億噸，同比下降 4.45%，其中 7、8、9 三個 月份煤炭進口

17、量當月值分別為 2610、 2066、 1867 萬噸， 同比分別下降 20.6%、 37.3%、 38.3%，降幅明顯且呈現邊際擴大趨勢。分煤種來看，7-8 月動力煤及褐煤當月進口 量同比降幅較大，貢獻主要進口減量，煉焦煤進口量同比降幅較小。 圖圖6：2020 年前三季度年前三季度全國累計全國累計煤炭進口量煤炭進口量為為 2.39 億噸，同比下降億噸，同比下降 4.45% 數據來源：Wind、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 15 圖圖7：三季度各月煤炭進口量當月值均同比下滑（萬噸）三季度各月煤炭進口量當月值均同比下滑（萬噸） 圖圖8：

18、7-8 月動力煤月動力煤及褐煤貢獻主要進口量降幅（萬噸）及褐煤貢獻主要進口量降幅（萬噸） 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、 焦炭產量：全國產量同比下滑，山東去產能減產明顯焦炭產量：全國產量同比下滑，山東去產能減產明顯 2020 年前三季度，全國焦炭累計產量為 3.5 億噸， 同比下降 0.9%。在 2020 年 1- 8 月累計產量排名前五省份中， 山西、 內蒙累計產量有所提升， 分別同比上漲 7.8%、 8.6%，河北、陜西、山東均出現下降，同比降幅分別為 4.5%、0.3%、32.5%。其中山 東省由于出臺 “以煤定產” 政策， 設立了 20

19、20 年內減產目標， 三季度開始限產發力， 產量開始大幅下降，是全國焦炭供給收緊的主要影響因素。 圖圖9：2020 年年前三季度前三季度全國累計全國累計焦炭焦炭產量為產量為 3.5 億噸，同比下降億噸，同比下降 0.9% 數據來源：Wind、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 15 圖圖10：1-8 月焦炭累計產量前十中山東降幅最大（萬噸）月焦炭累計產量前十中山東降幅最大（萬噸） 圖圖11：2020 年山東焦炭當月產量同比降幅明顯年山東焦炭當月產量同比降幅明顯（萬噸）（萬噸） 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券

20、研究所 2、 價格行情綜述：價格行情綜述：動力煤環比大幅上漲，煤焦價差明顯擴大動力煤環比大幅上漲，煤焦價差明顯擴大 2.1、 動力煤動力煤價格價格環比上漲明顯，同比小幅下滑環比上漲明顯，同比小幅下滑 港口價格方面，秦皇島港 Q5500 現貨平倉價三季度單季均價為 570 元/噸，同比 下降 2.6%，環比上漲 10.9%。產地價格方面，陜西榆林 Q5500 市場價、山西大同 Q5800 車板價、內蒙鄂爾多斯 Q5300 車板價三季度單季均價分別為 416、441、539 元/噸， 同比變化分別為-0.8%、 +0.4%、 -3.9%， 環比變化分別為+6.5%、 +3.1%、 +12.3%，

21、其中內蒙由于限產政策嚴格，三季度單季均價環比明顯上漲。 圖圖12：2020Q3 單季單季秦港動力煤平倉價呈上行趨勢秦港動力煤平倉價呈上行趨勢 圖圖13：2020Q3 單季單季秦港動力煤秦港動力煤價價環比上漲，同比下降環比上漲，同比下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 15 圖圖14：2020Q3 單季單季動力煤產地價均穩中有漲（元動力煤產地價均穩中有漲（元/噸）噸） 圖圖15：2020Q3 單季陜西單季陜西榆林產地價榆林產地價環比上漲環比上漲（元（元/噸）噸） 數據來源：Wind、

22、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖16：2020Q3 單季單季山西大同山西大同產地價環比上漲（元產地價環比上漲（元/噸）噸） 圖圖17：2020Q3 單季單季內蒙產地價環比大漲（元內蒙產地價環比大漲（元/噸）噸） 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.2、 煉焦煤煉焦煤價格價格同比、環比均出現下滑同比、環比均出現下滑 港口價格方面，京唐港山西產主焦煤、1/3 主焦煤三季度均價分別為 1420、1100 元/噸，同比分別下滑 16.1%、21.2%，環比分別下滑 3.3%、7.9%。產地價格方面，山 西產地呂梁主焦煤、古交肥煤以及河北產

23、地邯鄲主焦煤、唐山肥煤三季度均價分別 為 1077、1191、1443、1380 元/噸，產地平均價格為 1273 元/噸，同比下降 18.1%， 環比下降 3.1%。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 15 圖圖18：2020Q3 單季單季京唐港煉焦煤價格出現下滑京唐港煉焦煤價格出現下滑（元（元/噸）噸） 圖圖19：2020Q3 單季單季京唐港主焦煤同比大降，環比小降京唐港主焦煤同比大降，環比小降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖20：2020Q3 單季單季煉焦煤產地價格整體平穩煉焦煤產地價格整體平穩（元（元

24、/噸）噸） 圖圖21：2020Q3 單季單季煉焦煤產地均價同比大降， 環比小降煉焦煤產地均價同比大降， 環比小降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.3、 噴吹煤噴吹煤價格價格環比小漲，同比明顯下滑環比小漲，同比明顯下滑 產地價格方面， 長治、 陽泉噴吹煤車板價三季度單季均價分別為 758、 842 元/噸， 產地平均價格為 800 元/噸，同比下降 18.3%，環比上漲 1.9%。 圖圖22：2020Q3 單季單季噴吹煤產地價格整體平穩噴吹煤產地價格整體平穩（元（元/噸）噸） 圖圖23：2020Q3 單季單季噴吹煤產地均價同比大降， 環比小漲噴吹煤產地

25、均價同比大降， 環比小漲 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 15 2.4、 焦炭價格環比上漲，煤焦價差顯著擴大焦炭價格環比上漲，煤焦價差顯著擴大 受益于焦炭供給收緊， 以及下游鋼企開工率持續高位， 三季度焦企啟動數輪焦價 提漲。唐山二級冶金焦到廠價三季度單季均價為 1861 元/噸，同比下降 2.6%，環比 上漲 6.4%。三季度單季煤焦價差（焦炭-焦煤*1.33）為 398 元/噸，同比上漲 645%， 環比上漲 147%，焦企利潤空間擴大。 圖圖24：2020 年年三季度三季度

26、焦炭價格經歷數輪提漲焦炭價格經歷數輪提漲 圖圖25：2020Q3 單季單季焦炭價格同比小降，環比明顯上漲焦炭價格同比小降，環比明顯上漲 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖26：2020Q3 單季單季煤焦價差持續擴大煤焦價差持續擴大 圖圖27：2020Q3 單季單季煤焦價差同比、環比均明顯擴大煤焦價差同比、環比均明顯擴大 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、 行業利潤綜述：行業利潤綜述：利潤同比下滑，環比呈現改善趨勢利潤同比下滑，環比呈現改善趨勢 根據國家統計局數據，截至 2020 年 8 月，煤炭開采和洗選業利潤

27、總額累計值為 1363 億元，同比下滑 30%，但相較于 5-7 月降幅收窄，呈現邊際改善趨勢。單月來 看，7、8 月份行業利潤總額分別為 167、211 億元，同比分別下降 40%、15.5%，環 比變化分別為-17.1%、+25.9%，8 月份明顯環比改善?？紤]到 9 月份煤價整體穩中有 漲，9 月份行業利潤或延續改善趨勢。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 15 圖圖28：2020 年年 8 月煤炭行業累計利潤同比降幅收窄月煤炭行業累計利潤同比降幅收窄 圖圖29：2020 年年 8 月行業單月利潤環比明顯改善月行業單月利潤環比明顯改善 數據來源：

28、Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 4、 重點公司業績預測：重點公司業績預測：利潤同比下滑，環比呈現改善趨勢利潤同比下滑，環比呈現改善趨勢 受益于三季度動力煤、 噴吹煤價格環比上漲， 煉焦煤價格環比穩定， 焦炭價格上 漲帶動煤焦價差擴大等積極市場行情因素，煤企在銷售價格端相較于上半年將會有 良好表現，同時結合部分煤企在上半年市場下行期間通過內部挖潛實現降本增效， 凸顯出業績韌性，我們認為主要煤炭上市公司三季度業績均將體現出環比改善趨勢。 表表1：已覆蓋重點上市公司已覆蓋重點上市公司 2020 年三季度業績預測年三季度業績預測 證券代碼證券代碼 已覆蓋公司已覆蓋公司 歸

29、母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 2020Q1-Q3 累計同比累計同比 2020Q3 單季單季 單季同比單季同比 單季環比單季環比 2020Q2 2020Q1 高分紅及高股息率受益標的高分紅及高股息率受益標的 601088.SH 中國神華 323.49 -13% 116.91 -9% 8% 108.51 98.07 601666.SH 平煤股份（已公告） 10.44 18% 3.37 15% -17% 4.08 3.00 600395.SH 盤江股份 5.97 -33% 2.53 -8% 20% 2.11 1.33 高彈性受益標的高彈性受益標的 000933.SZ 神火股份 4.89 -81

30、% 2.76 -88% 59% 1.73 0.39 國企改革受益標的國企改革受益標的 601699.SH 潞安環能 17.06 -19% 5.38 -12% 14% 4.73 6.95 000983.SZ 西山煤電 16.38 -9% 5.54 3% 1% 5.50 5.34 600546.SH 山煤國際 7.58 -5% 3.13 7% 30% 2.40 2.05 煤焦產業鏈延伸布局烯烴標的煤焦產業鏈延伸布局烯烴標的 603113.SH 金能科技 7.27 23% 2.98 49% 56% 1.91 2.37 數據來源：Wind、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的

31、信息披露和法律聲明 12 / 15 表表2：已覆蓋重點上市公司盈利預測及估值已覆蓋重點上市公司盈利預測及估值 證券代碼證券代碼 已覆蓋公司已覆蓋公司 總市值總市值（億元）（億元） 盈利預測（億元）盈利預測（億元） PE PB 評級評級 2020/10/21 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 2020/10/21 高分紅及高股息率受益標的高分紅及高股息率受益標的 601088.SH 中國神華 3,332 399.6 405.4 411.0 8.3 8.2 8.1 0.96 買入 601666.SH 平煤股份 129 13.5 14.6 15.0 9.6 8.

32、8 8.6 0.91 買入 600395.SH 盤江股份 103 9.1 13.5 14.8 11.3 7.6 7.0 1.46 買入 高彈性受益標的高彈性受益標的 000933.SZ 神火股份 103 6.8 9.9 12.7 15.2 10.4 8.1 1.35 買入 國企改革受益標的國企改革受益標的 601699.SH 潞安環能 188 20.2 23.8 25.0 9.3 7.9 7.5 0.72 買入 000983.SZ 西山煤電 203 17.6 18.1 18.8 11.5 11.2 10.8 0.94 買入 600546.SH 山煤國際 212 9.5 14.0 16.6 22

33、.3 15.2 12.7 3.06 買入 煤焦產業鏈延伸布局烯烴標的煤焦產業鏈延伸布局烯烴標的 603113.SH 金能科技 83 5.7 9.9 12.7 14.4 8.4 6.5 1.40 買入 數據來源：Wind、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 15 5、 風險提示風險提示 經經濟增速下濟增速下行行風險。風險。2020 年受全球范圍內新冠疫情沖擊影響，中國經濟存 在下行壓力。 “兩會”提出對 2020 年經濟增速不設具體目標，也反映出經 濟增長承壓的嚴峻形勢。作為國內經濟發展的能源支柱，煤炭行業的景氣 程度依賴于宏觀經濟的回暖表

34、現。 供需錯配供需錯配引起引起的風險。的風險。供給側結構性改革是主導煤炭行業供需格局的重要 因素，煤炭的進口是煤炭供需的不確定性因素，政策的變動可能會使煤炭 行業供需錯配。 可再生能源可再生能源加速加速替代風險。替代風險。目前我國火力發電依舊是主要產電形式，但水 電、風電、太陽能、核電等可再生能源或新能源發電，在國家政策的大力 支持下得到快速發展，可能對火電市場份額產生一定替代效應。煤炭下游 需求可能面臨下滑風險。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14 / 15 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法 、 證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行） 已于2017年7月1日起正 式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險） ，因此通過公共平臺推送的研報其適用的 投資者類別僅限定為專業投資者