【公司研究】深圳燃氣-城市燃氣龍頭市場空間與上游氣源優勢突出-191024（22頁）.pdf

1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 7.05 元 目標價格（人民幣） ：8.10-8.10 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 28.77 已上市流通 A 股(億股) 28.66 總市值(億元) 202.82 年內股價最高最低(元) 7.80/6.27 滬深 300 指數 3871 上證指數 2942 娜敏娜敏 聯系人聯系人 杜曠舟杜曠舟 聯系人聯系人 孫春旭孫春旭 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518090002 城市燃氣龍頭，城市燃氣龍頭，市場空間與上游氣源優勢突出市場空間與上游氣源優勢突出 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) )

2、 項目項目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 攤薄每股收益(元) 0.401 0.358 0.387 0.477 0.569 每股凈資產(元) 3.80 3.20 3.43 3.76 4.13 每股經營性現金流(元) 0.64 0.65 0.68 0.87 1.03 市盈率(倍) 20.22 14.99 16.36 13.26 11.13 凈利潤增長率(%) 14.88% 16.24% 7.97% 23.38% 19.12% 凈資產收益率(%) 10.54% 11.21% 11.27% 12.69% 13.77% 總股本(百萬股) 2,214.09 2,877.80 2,

3、876.85 2,876.85 2,876.85 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 城市燃氣龍頭，城市燃氣龍頭，高毛利高毛利管道天然氣管道天然氣業務業務占比不斷提升占比不斷提升：公司主營管道燃氣、 液化石油氣和異地燃氣投資，業績增長穩健，2009-2018 年營收、扣非歸母 凈利潤 CAGR 分別為 14.2%、15.7%。核心主業管道天然氣業務占比不斷提 升，目前貢獻 61.4%營收、62.9%毛利，平均毛利率 28%，高于其他主業。 全國天然氣增速放緩背景下，深圳燃氣增量空間廣闊：全國天然氣增速放緩背景下，深圳燃氣增量空間廣闊：受過去兩年高基數、 宏觀經濟下行壓力以及煤改氣

4、工程有序穩健推進影響，預計 2019 年全國天 然氣消費 3100 億立方米，增速放緩至 11%左右。相比較而言，深圳燃氣下 游市場需求增量空間廣闊：城中村改造進程加快，大幅提升深圳市氣化 率，預計 19-20 年新增居民用氣量 1.7 億方；本地電廠用氣量遠期增長可 觀，近三年電廠售氣量 CAGR36%，20-21 年寶昌、鈺湖擴建，光明燃機新 建項目投產，滿產后或新增近 10 億方需求；異地燃氣項目持續擴張，特 許經營權已達 40 個，異地售氣量 5 年 CAGR28%，用戶占比提升至 38%。 中石油西二線氣合力中石油西二線氣合力 LNG 接收站接收站，低成本保證公司充足利潤空間：，低成

5、本保證公司充足利潤空間：我國天 然氣對外依存度 45%，天然氣需通過陸上天然氣管道或沿海 LNG 接收站進 口。公司從三個方面降低成本，保障利潤空間：公司與中石油簽訂天然氣 購銷協議，西二線深港氣體直送，無需經過廣東省管網，節省管網費用、購 氣成本降低；公司參股廣東大鵬，獲得國內最便宜的 LNG 進口氣源之 一；公司 LNG 接收站已于 2019 年 8 月投產，鞏固低氣源價格優勢。 國家石油天然氣管網公司即將掛牌，利好城市燃氣公司：國家石油天然氣管網公司即將掛牌，利好城市燃氣公司：2019 年即將掛牌 成立的國家石油天然氣管網公司將在未來幾年徹底改變我國天然氣市場長期 以來垂直一體化、產運不

6、分的狀況，引導推動天然氣行業進入“N+1+N”的 運營模式，提振管道建設、并促進天然氣供應向更加安全、更加高效的發展 演進。公司作為城市燃氣龍頭，有望將從中受益。 投資建議投資建議 基于以上對公司業務的分析與假設，我們預測公司 20192021 年營業收入 分別為 143/164/192 億元，歸母凈利潤分別為 11.1/13.7/16.4 億元，對應 EPS 分別為 0.39/0.48/0.57 元，當前股價對應 P/E 為 16.4/13.3/11.1X，給 予 2019 年 21 倍 PE，對應目標價 8.1 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險提示提示 國內天然氣價格劇烈波動；上游

7、氣源大幅上漲；政策變化或執行不達預期； “城中村”改造進度放緩；電廠利用小時數降低；限售股解禁。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 5.16 5.54 5.92 6.3 6.68 7.06 7.44 181024 190124 190424 190724 人民幣(元)成交金額(百萬元) 成交金額深圳燃氣滬深300 2019 年年 10 月月 24 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 深圳燃氣 (601139.SH) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 1.

8、 深圳燃氣：城燃龍頭，持續增長 . 4 2. 全國天然氣增速放緩背景下，深圳燃氣增量空間廣闊 . 6 2.1 全國天然氣消費增速趨緩，2019 年或為短期需求拐點 . 6 2.2 深圳燃氣增量空間一：城中村改造進程加快，大幅提升深圳市氣化率 . 8 2.3 深圳燃氣增量空間二：本地電廠用氣量遠期增長可觀 . 10 2.4 深圳燃氣增量空間三：異地燃氣項目持續擴張 . 11 2.5 高終端售價凸顯毛差優勢，助力公司壁壘不斷加厚 . 12 3. 中石油西二線氣合力大鵬 LNG，低成本保證公司充足利潤空間 . 13 3.1 我國天然氣對外依存度 45%，LNG 進口是主要增長來源 . 13 3.2

9、全球 LNG 供需基本呈現整體寬松局部緊張的格局 . 14 3.3 中石油西二線氣體直送，不經廣東管網費用降低 . 14 3.4 廣東大鵬 LNG 價格便宜，自有 LNG 接收站保證公司利潤空間 . 16 4盈利預測和投資建議 . 17 5風險提示 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：深圳燃氣 09-18 年營收 CAGR14.2% . 4 圖表 2：深圳燃氣 09-18 年扣非歸母凈利潤 CAGR15.7% . 4 圖表 3：公司營收、凈利潤（2018） 、總市值（右軸）均領先 A 股燃氣企業 . 4 圖表 4：深圳燃氣管道燃氣業務流程 . 5 圖表 5：深圳燃氣液化石油氣批發銷售量情況

10、. 5 圖表 6：深圳燃氣瓶裝液化石油氣銷售量情況 . 5 圖表 7：深圳燃氣各業務板塊營收占比 . 6 圖表 8：深圳燃氣主要業務板塊毛利率水平 . 6 圖表 9：2014-2018 年天然氣銷售結構 . 6 圖表 10：國家陸續推出天然氣相關的鼓勵政策 . 7 圖表 11：全國天然氣消費量 17、18 年高速增長 . 8 圖表 12：國產氣、管道氣、LNG 進口及表觀消費量增速 . 8 圖表 13：天然氣表觀消費量月度值增速放緩 . 8 圖表 14：深圳天然氣普及率遠低于北京、上海 . 9 圖表 15：深圳市城中村改造相關政策 . 9 圖表 16：居民用戶天然氣銷售量及增速 . 10 圖表

11、 17：管道天然氣居民用戶數量 . 10 圖表 18：深圳燃氣現有及未來潛在電廠用戶 . 10 圖表 19：深圳地區電廠售氣量近年來高增長 . 11 圖表 20：公司管道燃氣特許經營權數量 . 11 圖表 21：深圳燃氣主要異地子公司管網長度及服務區域 . 11 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 22：異地管道天然氣銷售量 5 年 CAGR28% . 12 圖表 23：異地管道天然氣用戶數穩定增長 . 12 圖表 24：深圳居民、非居民用氣價格高于可比地區 . 12 圖表 25：深圳天然氣配氣價格 . 12 圖表 26：深圳燃氣毛利率高于同行 . 13 圖表 27：深圳

12、燃氣單方毛利高于同行 . 13 圖表 28：深圳天然氣銷售最高限價調整 . 13 圖表 29：19 年深圳電廠最高限價下調 . 13 圖表 30：天然氣供應結構及對外依存度 . 14 圖表 31：主要管道氣與 LNG 進口來源國 . 14 圖表 32：2016-2020 年全球 LNG 產能變化情況（億方） . 14 圖表 33：月度進口管道氣、LNG 到岸價（$/MMBtu） . 14 圖表 34：公司氣體來源（億方） . 15 圖表 35：月度進口管道氣、LNG 到岸價 . 15 圖表 36：LNG 長約與現貨價格（$/MMBtu） . 15 圖表 37：西氣東輸二線達產期逐年供氣量（億方

13、） . 16 圖表 38：公司直接從西氣東輸二線深港支線購氣 . 16 圖表 39：國內 LNG 平均進口單價和廣東大鵬氣源價差 . 17 圖表 40：國內 LNG 和 JKM 價差 . 17 圖表 41：公司各業務版塊收入盈利情況預測（百萬元，%） . 18 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1. 深圳燃氣：城燃龍頭，持續增長深圳燃氣：城燃龍頭，持續增長 城市燃氣龍頭，業績持續城市燃氣龍頭，業績持續增長。增長。深圳燃氣是以管道燃氣供應、液化石油氣 批發、瓶裝液化石油氣零售和燃氣投資為主的城市燃氣企業。前身為 1996 年成立的深圳市燃氣集團有限公司，2006 年公司進行股份

14、制改造，引入中 華煤氣投資、港華投資、中華煤氣（深圳） 、聯華信托、四川希望投資成立 中外合資股份有限公司，并于 2009 年 12 月掛牌上市。公司實際控制人為 深圳市國資委，持股比例 50.07%。 公司業績增長穩定，2009-2018 年營業收入年均復合增速 14.2%，扣非歸 母凈利潤復合增速 15.7%。2019 年前三季度營業收入 100 億元，同比增 長 6.25%，扣非歸母凈利潤 8.9 億元，同比增長 7.94%。同時，深圳燃氣 也是 A 股最大的城燃龍頭，以營收、凈利潤與總市值計，均領先其他 A 股 城燃企業。 圖表圖表1：深圳燃氣：深圳燃氣09-18年營收年營收CAGR1

15、4.2% 圖表圖表2：深圳燃氣深圳燃氣09-18年扣非歸母凈利年扣非歸母凈利潤潤CAGR15.7% 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表3：公司營收、凈利潤（：公司營收、凈利潤（2018） 、總市值、總市值（右軸）（右軸）均均領先領先A股燃氣企業股燃氣企業 來源：Wind，國金證券研究所 注：總市值以 2019 年 10 月 11 日收盤價為基準 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 營業收入（億元）營收增速 -20% -10% 0% 10% 2

16、0% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 扣非歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤增速 0 50 100 150 200 250 0 20 40 60 80 100 120 140 深圳燃氣國新能源陜天然氣重慶燃氣佛燃股份大眾公用百川能源貴州燃氣皖天然氣新天然氣 營業收入（億元）凈利潤（億元）總市值（億元） 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 聚焦管道燃氣主業，內生外延多元化發展。聚焦管道燃氣主業，內生外延多元化發展。公司主營深圳地區管道燃氣業 務，同時通過旗下華安公司、深燃石油氣公司開展華南周邊地區液化石油 氣批發、瓶裝液化石油氣零售等業務；依托自身經

17、營優勢，近年來公司不 斷向外拓展異地燃氣項目投資，目前在廣西、江西、安徽等 8 省 40 市擁有 管道燃氣特許經營權。 管道燃氣業務：管道燃氣業務：包括管道天然氣和管道石油氣，其中 99%以上為天然氣。 公司自中石油、廣東大鵬、所在省管網公司（異地項目）等氣源方采購天 然氣，經過儲配、運輸、氣化、調壓、輸送等環節最終向居民、商業、公 福以及電廠用戶銷售。 圖表圖表4：深圳燃氣管道燃氣業務流程：深圳燃氣管道燃氣業務流程 來源：公司公告，國金證券研究所 液化石油氣批發：液化石油氣批發：由子公司華安公司經營，為我國最大的進口液化石油氣 批發商之一，通過招標形式向國際供應商進口，主要銷售渠道為深圳、東

18、 莞、廣州等珠江三角洲地區，客戶為二級批發商及城市管道氣、瓶裝氣零 售商。近年來業務收入出現下滑，公司采取措施積極調整銷售策略，通過 退出三級站經營、客戶梳理調整門店布局等方式提高運營效率。 瓶裝石油氣零售：瓶裝石油氣零售：由子公司深燃石油氣公司運營，主要從華安公司處采購 液化石油氣，銷路為深圳邊遠地區村鎮的居民、商業用戶及珠三角地區中 高端工商業用戶市場。 燃氣工程及材料業務：燃氣工程及材料業務：主要為向居民用戶及工商業用戶等提供初裝（深圳 地區以外居民用戶） 、安裝服務、改管服務、上門服務，需求源自于公司管 道天然氣業務的擴張。同樣面臨業務下行，公司通過推出橙色鋼瓶提高產 品識別度、裝鋼瓶

19、二維碼等方式，加強精細化管理。 圖表圖表5：深圳燃氣液化石油氣批發銷售量情況深圳燃氣液化石油氣批發銷售量情況 圖表圖表6：深圳燃氣深圳燃氣瓶裝液化石油氣銷售量情況瓶裝液化石油氣銷售量情況 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 42.06 51.66 41.13 58.31 70.88 63.73 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201320142015201620172018 石油氣批發銷售量（萬噸）石油氣批發銷售量增速 9.1 9.1 9.3 9.1 8.3 8.9 -3

20、0% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 7.6 7.8 8 8.2 8.4 8.6 8.8 9 9.2 9.4 201320142015201620172018 瓶裝液化石油氣銷售量（萬噸）瓶裝液化石油氣銷售量增速 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 高毛利高毛利管道天然氣管道天然氣業務占比不斷提升業務占比不斷提升，貢獻，貢獻 60%以上收入與毛利以上收入與毛利。隨著天 然氣利用工程的推進，公司管道天然氣業務收入占比不斷提升，由 2013 年的 34.2%提升至 1H2019 的 61.4%，毛利貢獻約 63%，成為公司最主要 的收入、利潤來源；

21、而液化石油氣批發則受到天然氣替代、油價波動等影 響，占比從 40%降至 16%。毛利率方面，管道天然氣近十年平均值 28%， 為主業中最高，管道石油氣、瓶裝石油氣分別為 20.0%、26.4%，而液化 石油氣批發、天然氣批發最低，僅為 3.4%、3.2%。 天然氣銷售結構上，客戶主要為深圳地區電廠（目前 5 家） 、非電廠客戶 （居民用戶、工商業客戶）以及異地燃氣項目，2018 年占比分別為 31%、 35%、28%，另外，天然氣批發占比 6%。近年來，隨著新增電廠客戶、 異地燃氣項目拓展加速，電廠、異地售氣量占比不斷提升。 圖表圖表7：深圳燃氣各業務板塊營收占比：深圳燃氣各業務板塊營收占比

22、圖表圖表8：深圳燃氣深圳燃氣主要主要業務板塊業務板塊毛利率水平毛利率水平 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表9：2014-2018年天然氣銷售結構年天然氣銷售結構 來源：公司公告，國金證券研究所 2. 全國天然氣增速放緩背景下，深圳燃氣全國天然氣增速放緩背景下，深圳燃氣增量增量空間廣闊空間廣闊 2.1 全國天然氣消費增速趨緩，全國天然氣消費增速趨緩，2019 年或為短期需求拐點年或為短期需求拐點 34% 28% 37% 41% 50%50% 60% 59% 53% 59% 61% 40% 51% 43% 40% 28%29% 17% 19% 23% 20%

23、16% 9% 7% 7% 7% 9% 10%13%14%14% 12%14% 15% 13%12% 9% 8% 7% 7% 6% 4%4%4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200920112013201520172019H1 管道天然氣石油氣批發燃氣工程及材料瓶裝石油氣 天然氣批發其他業務管道石油氣 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200920112013201520172019H1 管道天然氣石油氣批發燃氣工程及材料 瓶裝石油氣天然氣批發 26% 27% 23% 26% 30% 31% 16% 20% 25%

24、 25% 23% 28% 51% 47% 50% 45% 39% 35% 6%6% 3% 4% 8% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201320142015201620172018 深圳地區電廠非深圳地區深圳地區非電廠天然氣批發 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 環保環保政策政策與“煤改氣”工程與“煤改氣”工程刺激刺激 2017-2018 年全國天然氣需求迅速攀升。年全國天然氣需求迅速攀升。 “十二五”期間，我國開始將節能減排、低碳發展、綠色經濟列為能源發 展的重點，此后國務院印發大氣污染防治行動計劃 （簡稱“國

25、十條” ） 進一步強調能源轉型升級方向。2017 年 1 月，國家發改委先后下發能源 十三五規劃和天然氣十三五規劃 ，明確指出到 2020 年我國天然氣消 費占一次能源消費比例達到 8.3%-10%，為天然氣需求高增長奠定政策基 礎。2017 年開始，政府出臺一系列政策，在全國范圍內推行大規?！懊焊?氣”工程， 2017 年下半年， “2+26” 城市規劃推出，圍繞京津冀地區的 煤改氣政策執行力度加大。 圖表圖表10：國家陸續推出天然氣相關的鼓勵政策：國家陸續推出天然氣相關的鼓勵政策 來源：政府網站，公司公告，國金證券研究所 在環保政策刺激以及煤改氣工程的加速推進下，全國對天然氣的需求在短 時

26、間內集中爆發，在 2016 年下半年開始走出 2014-2015 年的疲態，重回 兩位數增長。2017-2018 年全國天然氣消費量分別達到 2404、2830 億立 方米，同比增長 15%、18%。 同時由于國產氣增速慢于消費增速，直接導致我國天然氣進口的快速增長， 2018 年我國天然氣進口依存度為 45%。由于 LNG 進口比管道氣更加靈活， 因此 LNG 進口量大幅攀升以滿足快速增長的消費需求。LNG 進口從 2016 年下半年開始維持了 30%以上的增速，在 2017 年下半年，LNG 進口增速 超過 50%。中國也于 2017 年超過韓國，成為僅次于日本第第二大 LNG 進 口國。

27、隨著進口量的繼續攀升，中國在 2018 年成為了全球最大的天然氣 進口國（包括 LNG 與管道氣） 。進口 LNG 是滿足過去兩年高漲的天然氣需 求的重要途徑。 時間鼓勵政策內容摘要 2012年6月節能與新能源汽車產業發展規劃鼓勵天然氣、生物燃料等資源豐富的地區發展替代燃料汽車。 2012年8月節能減排“十二五”規劃的通知 開展交通運輸節油技術改造，鼓勵以潔凈煤、石油焦、天然氣替代燃料油。在有條件的城市公交客車、出 租車、城際客貨運輸車等推廣使用天然氣和煤層氣。 2012年9月重點區域大氣污染防治“十二五”規劃的通知 強化機動車污染防治，有效控制移動源排放，鼓勵節能環保車型，推廣使用天然氣汽車

28、和新能源汽車，并 逐步完善相關基礎配套設施。 2012年12月天然氣利用政策 實施天然氣替代工程，在經濟相對發達地區和天然氣產區，按照科學規劃、因地制宜原則穩步實施以氣替 油工程。 2012年12月發改委修訂2007年8月發布的天然氣利用政策 把天然氣汽車，包括城市公交車、出租車、物流配送車、載客汽車、環衛車和載貨汽車等以天然氣為燃料 的運輸車輛和在內河、湖泊和沿海航運的以天然氣為燃料的運輸船舶列入天然氣利用第一類用戶，予以保 證氣源供應。 2013年2月國務院辦公廳關于加強內燃機工業節能減排的意見 要求積極發展車船用“柴油/天然氣雙燃料內燃機”，實施“替代燃料內燃機應用示范工程”，開展天然氣

29、單一燃 料及天然氣/柴油雙燃料燃燒技術在車船用發動機上的推廣應用。 2013年9月大氣污染防治計劃 加大天然氣、煤制天然氣、煤層氣供應，優化天然氣使用方式。鼓勵發展天然氣分布式能源等高效利用項 目，有序發展天然氣調峰電站。 2014年6月能源發展規劃戰略行動計劃（2014-2020年） 大力發展天然氣，積極發展交通燃油替代，實行綠色交通行動計劃，穩步發展天然氣交通運輸，結合天然 氣發展規劃布局，制定天然氣交通發展中長期規劃，加快天然氣加氣站設施建設，以城市出租車、公交車 為重點，積極有序發展液化天然氣汽車和壓縮天然氣汽車，穩妥發展天然氣家庭轎車、城際客車、重型卡 車和輪船。到2020年，非化石

30、能源占一次能源消費比重達到15%，天然氣比重達到10%以上，煤炭消費比重 控制在62%以內。 2014年9月國家應對氣候變化規劃（2014-2020年）調整產業結構，優化能源結構，到2020年中國天然氣消費量在初級能源消費中的比例將達到10%以上。 2016年12月能源發展“十三五”規劃 逐步降低煤炭消費比重，提高天然氣和非化石能源消費比重，大幅降低二氧化碳排放強度和污染物排放水 平。天然氣消費比重力爭達到10%。 2016年12月天然氣發展十三五規劃2020 年國內天然氣綜合保供能力達到 3600 億立方米以上。 2017年5月關于深化石油天然氣體制改革的若干意見 推進非居民用氣價格市場化，

31、進一步完善居民用氣定價機制；完善油氣儲備體系，提升油氣戰略安全保障 供應能力；改革油氣管網運營機制，提升集約輸送和公平服務能力。 2017年6月加快推進天然氣利用的意見 到2020年，天然氣在一次能源消費結構中的占比力爭達到10%左右；到2030年，力爭將天然氣在一次能源消 費中的占比提高到15%左右。 2017年8月 京津冀及周邊地區2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理 攻堅行動方案 2017 年10 月底前，“2+26”城市完成以電代煤、以氣代煤300 萬戶以上；對完成以電代煤、以氣代煤的地 區，地方人民政府應將其劃定為高污染燃料禁燃區，禁用燃用散煤；納入2017 年度淘汰清單中的

32、4.4 萬臺 燃煤鍋爐全部“清零”。2017 年，北京市壓減煤炭消費量 260 萬噸、天津市260 萬噸、河北省 600 萬噸以 上，山東省完成大氣十條 確定的煤炭消費減量任務， 河南和山西省大氣污染傳輸通道城市煤炭消費總 量實現負增長。 2017年12月北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021 年） 1. 到2019 年，北方地區清潔取暖率達到50%，替代散燒煤（含低效小鍋爐用煤）7400 萬噸。到2021 年， 北方地區清潔取暖率達到70%，替代散燒煤（含低效小鍋爐用煤）1.5 億噸。2. 2019 年，“2+26”重點城市城 區清潔取暖率要達到90%以上，縣城和城鄉結合部（含中心鎮，

33、10下同）達到70%以上，農村地區達到40%以 上。2021 年，城市城區全部實現清潔取暖，35 蒸噸以下燃煤鍋爐全部拆除；縣城和城鄉結合部清潔取暖率 達到80%以上，20 蒸噸以下燃煤鍋爐全部拆除；農村地區清潔取暖率60%以上。 2018年8月關于促進天然氣協調穩定發展的若干意見 各油氣企業全面增加國內勘探開發資金和工作量投入，力爭到2020年底前國內天然氣產量達到2000億立方 米以上；加快推進進口國別（地區）、運輸方式、進口通道、合同模式以及參與主體多元化；建立以地下 儲氣庫和沿海液化天然氣（LNG）接收站為主、重點地區內陸集約規?；疞NG儲罐為輔、管網互聯互通為支 撐的多層次儲氣系統。

34、 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：全國天然氣消費量全國天然氣消費量17、18年高速增長年高速增長 圖表圖表12：國產氣、管道氣、國產氣、管道氣、LNG進口及表觀消費量增速進口及表觀消費量增速 來源：Wind，國金證券研究所 來源：中國海關，統計局，Wind，國金證券研究所 “煤改氣”工程逐漸穩定，“煤改氣”工程逐漸穩定，全國全國天然氣天然氣消費消費增速趨緩。增速趨緩。2017 年全國共完 成“煤改氣” 、 “煤改電”578 萬戶，遠遠超出最初 300 萬戶的規劃目標。 其中“2+26”城市新增農村煤改氣用戶 394 萬戶，占全國“煤改氣”用戶 68%。2018

35、 年起， “煤改氣”政策執行較往年更加強調注重質量、保障民 生，總體進程趨緩。在前兩年高基數以及宏觀經濟下行壓力加大、中美貿 易摩擦升級的形勢下，2019 年 1-8 月天然氣表觀消費量 1,996.9 億立方米， 同比增長 11.1%，表明天然氣增長仍存在韌性，但增速較去年同期下滑 5.4 pct.，放緩態勢明顯。我們預計 2019 年天然氣消費 3096 億立方米，同比 增長 11.3%，17-18 年的高速增長短期內難以復制，全國天然氣需求增長 趨穩。 圖表圖表13：天然氣表觀消費量月度值：天然氣表觀消費量月度值增速放緩增速放緩 來源：Wind，國金證券研究所 2.2 深圳燃氣深圳燃氣增

36、量空間一：城中村改造進程加快，增量空間一：城中村改造進程加快，大幅提升深圳市氣化率大幅提升深圳市氣化率 深圳市氣化率遠低于北京、上海，具備較大提升空間。深圳市氣化率遠低于北京、上海，具備較大提升空間。由于深圳市管道燃 氣業務發展較晚，天然氣普及率較低，深圳市規劃到 2020 年管道天然氣 用戶數超 260 萬戶，普及率提高至 61.5%，以此為基數 2018 年深圳地區 天然氣用戶數 205.88 萬戶，天然氣普及率近 50%左右。根據各市國民經 濟和社會發展統計公報，2018 年北京、上海天然氣用戶分別為 672、700 萬戶，氣化率 70%、75%，遠高于深圳。同時深圳地區整體天然氣銷售量

37、 18.11 億立方米，北京、上海分別為 180、77.2 億立方米，分別為深圳的 9.9、2.3 倍。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 天然氣消費量（億立方米）增速 3%1% 14% 11%11% 19% 15% 18% 12% 0% 5% 10% 15% 20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 國產氣管道氣進口 LNG進口表觀消費量（右軸） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 天然氣表觀消費量（億立方米）天然

38、氣表觀消費量增速 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：深圳天然氣普及率遠低于北京、上海：深圳天然氣普及率遠低于北京、上海 來源：公司公告，各市國民經濟和社會發展統計公報，國金證券研究所 提升氣化率的主要途徑：提升氣化率的主要途徑：城中村改造進程加快，城中村改造進程加快，19-20 年預計新增居民用年預計新增居民用 戶售氣量戶售氣量 1.7 億方。億方。2016 年，深圳地區推進“城市管理治理年”行動方案， 開展老舊住宅區及城中村管道天然氣改造，替換原有的液化石油氣。根據 深圳市住房和建設局印發深圳市老舊住宅區、城中村普及管道天然氣工 作方案要求， 2020 年目標

39、完成城中村和老舊住宅區管道天然氣改造超 過 99 萬戶，對應天然氣覆蓋率 61.5%，年均新增天然氣用戶超過 30 萬戶。 2016-2018 年分別完成城中村改造 7、9、8.27 萬戶，19H1 改造 10 萬戶。 考慮到前期各區規劃流程導致改造速度慢，統籌關系理順后預計改造將進 一步提速。預計 19-20 年增量在 45、30 萬戶左右，合計新增居民用戶天 然氣需求量約 1.7 億立方米，較 18 年增長 44%。 圖表圖表15：深圳市城中村改造相關政策深圳市城中村改造相關政策 來源：政府網站，國金證券研究所 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75%

40、 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 深圳上海北京 天然氣用戶數（萬）常駐人口（萬人）氣化率 時間政策具體內容 2015年6月2015年深圳市人民政府工作報告加快城中村、舊工業區和舊商業區改造 2016年11月深圳市能源發展“十三五”規劃 加快推進老舊住宅區和城中村管道燃氣改造， 2020年居民管道天然氣用戶數達225萬戶，普 及率提高到60%。 2016年11月深圳市城市更新“十三五”規劃 提倡有機更新，規劃期內力爭完成100個城中 村或舊住宅區、舊商業區綜合整治項目。 2016年12月深圳市老舊住宅區、城中村普及管道天然氣工作方案 力爭到2020年完成城中村和老舊住宅區管道 天然氣改造超過99萬戶，年均改造涉及用戶 超過30萬戶 2017年11月深圳市“城中村”綜合治理行動計劃（2018-2020年） 2020年前分三步完成1600個城中村綜合治 理，18、19年各完成40%，2020年全面完成剩 余工作 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：居民用戶天然氣銷售量及增速居民用戶天然氣銷售量及增速 圖表圖表17：管道天然氣居民用戶數量管道天然氣居民用戶數量 來源：公司公告，國金證券研究所