【公司研究】鴻路鋼構-深度報告：專注鋼結構加工產能持續擴張有望帶動業績高增-20201105（34頁）.pdf

1、新型工業化提速背景下，鋼結構行業市場空間大 2020 年 8 月底，住建部等 9 部委時隔 25 年下發關于加快新型建筑工業化發 展的若干意見，提出大力發展鋼結構建筑。根據我們測算，2025/2030 年當年, 房建鋼結構需求量分別接近 2300/5500 萬噸，市場空間分別接近 1400/3000 億 元。2020-2030 年房屋鋼結構需求總量約為 2.5 億噸，鋼結構加工市場空間合計 近 1.54 萬億元；橋梁鋼結構短期市場需求量約 1000 萬噸/年，市場空間約 900 億元/年；立體停車庫市場空間有望達到 500 億元/年；設備鋼結構市場需求有望 隨我國能源、建筑央企參與海外“一帶一

2、路”沿線國家基建投資熱度提升保持 高增。 鋼結構加工行業龍頭，產銷兩旺帶動歸母凈利 CAGR+33.4% 鴻路鋼構主業為鋼結構及相關制品加工制造、銷售，近幾年業績隨鋼結構行業 景氣度上行保持高增。產能、產銷端：2016-2019 年，公司產能從 91 萬噸擴張 至 240 萬噸，CAGR+38.2%；產量從 70 萬噸提升至 187 萬噸，CAGR+38.5%， 產銷率始終保持在 98.0%以上；收入端：2015-2019 年，公司營收從 31.93 億元 迅速增長至 107.55 億元，CAGR +35.5%。利潤端：2015-2019 年，公司歸母凈 利從 1.77 億元增厚至 5.59

3、億元，CAGR 高達+33.4%。 短期看：產能利用率爬坡期毛利率承壓，政府補助錦上添花 隨著 2018、2019 年新工廠陸續投產，公司鋼結構產能利用率從 2017 年 93.3% 降至 2019 年 77.7%，鋼結構業務毛利率從 13.6%收窄至 11.8%（含裝配式建筑 業務），帶動公司整體毛利率從 15.9%收窄至 2019 年 14.2%。由于地方政府將 綠色建筑產業作為當地支柱產業予以重點支持，2013 年以來，公司累計收到現 金獎勵或補助合計 9.76 億元。根據 2020 年三季報，公司尚有 4.45 億元以政府 補助為主的遞延收益有待確認，預計后續將隨各基地工廠投產陸續確認，有助 于增厚公司利潤。 長期看：轉債獲批產能料持續擴張，“三步走”戰略下看好長期業績 2020 年 8 月，公司發行可轉債獲批，未來所募集資金中或將有 10.8 億元用于擴 充鋼結構產能，有望增加鋼結構產能 57.5 萬噸。2020 年 10 月，公司以公告形 式披露 2021 年鋼結構產能將達到 450 萬噸，產能擴張持續進行中。在梳理十大 基地工廠建設進展基礎上，結合公開信息，我們預測公司 2020-2022 年鋼結構 產量有望分別達到 244 萬噸、334 萬噸和 394 萬噸。在 “嚴管控、做市場、擴 產能”三步走戰略引領下，長期看，公司業績有望持續提升。