【公司研究】桐昆股份-投資價值分析報告：聚酯龍頭將重回業績增長通道-20201105（28頁）.pdf

1、滌綸長絲景氣度有望回暖:我們在2019年判斷化纖行業有早周期特征，景氣周期會先于其他化工品啟動。但受2020年新冠疫情擾動的影響，化纖，包括滌綸長絲行業回暖的所需要的時間被拉長。隨著國內疫情得到有效控制，經濟活動恢復正常，8月后，紡織服裝當月同比數據轉正，下半年需求的V型反彈走勢基本確立。經過10月旺盛的需求刺激后, 10月滌綸長絲庫存大幅降低到正常水平,為2021年行業景氣度的提升做了鋪墊。PTA行業由于技術進步正在經歷一-輪大的產能更新，滌綸長絲進入寡頭競爭格局，長絲的供給壓力遠小于上游PTA,在產業鏈中的話語權有望有所增加。業鏈中的話語權有望有所增加。四十年專注滌綸長絲,鑄就行業龍頭:桐

2、昆股份是滌綸長絲領域的領頭企業，自2009年以來穩居滌綸長絲行業全球第一的位置。 公司每年以略高于行業增速的速度新增產能，2011至2019年,公司長絲年銷量復合增速18.1%。到2020年底,公司有690萬噸聚合、740萬噸滌綸長絲產能，市場占有率超過18%。相比于同行，公司發展更為穩健，堅持以做好滌綸長絲為基石，在能力范圍內積極配套上游一體化。堅持大基地戰略，成本管控卓越，敢于工業化示范新一-代技術,不懼怕逆周期投資，鑄就了長絲行業龍頭地位。浙石化二期投產,估值有修復空間:如果以2020年下半年為時點，我們認為在民營大煉化公司中，1-2年內產能增量最大的就是浙石化項目和盛虹的連云港項目，前者增長確定性高;后者從無到有空間大。公司作為浙石化20%股權的持股方，2020-2022年,浙石化的這部分投資收益將會持續增加,成為公司業績的基石。按照現在榮盛石化的市值估算，桐昆股份這部分資產存在顯著低估,存在修復空間。