【研報】有色金屬行業：東興金屬補庫周期或帶動銅價向上彈性放大金價仍將受益于通脹及對沖交易-20201116（25頁）.pdf

1、銅基本面延續強勢，補庫周期或帶動銅價向上彈性放大。對于基本金屬我們依然看好銅，其從宏觀和基于自身基本面的微觀層面都有利好因素共振。宏觀方面除了一致化的流動性交易預期外，美元的結構性弱化也是提振金屬價格強勢的因素之一，而這點可以從美元與其他主流貨幣一年期交易利差的收窄所印證。這個數據從今年1 季度的1.79%大幅降至當前的0.56%，反映美元交易結構的實質性弱化也就是弱勢美元可能還會持續一段時間；如果從基本面角度觀察，銅供應依然是存有問題，體現在上游礦端。當前48 美元/噸附近的TC價格已經能實際反映礦供給的不足；而全球整體銅顯性庫存也處于歷史偏低位置，國內的銅庫存同樣出現低位去化（小計連降三周

2、至11.8 萬噸），導致整體銅現貨交易維持內盤升水格局（11 月以來現貨日均升水181 元/噸），基本面數據顯示供給依然偏緊；從銅需求角度觀察，SMM 數據顯示銅行業的生產指數和新訂單指數開始出現回升。下游加工企業的訂單在10 月都有增加，全部擴張到50 以上；新出口訂單10 月為50.25，增速環比大漲1.09，說明銅產品出口也開始好轉。這種銷量的好轉帶動下游銅加工企業的產品庫存指數也出現下降，10 月為53.57，環比下降0.83。從這種角度來看，銅的原材料補庫周期可能會再度開啟，這意味著價格向上的彈性可能再度放大。金價仍在通脹預期及對沖交易中受益。盡管疫苗消息導致市場的風險偏好略有切換，黃金在美債名義利率反彈下遭受了一定的拋壓，但鑒于黃金交易的兩個基準因素未有發生質變，我們認為黃金仍是近兩年最值得配置的有色品種板塊。其一是通脹預期交易，其二是對沖交易。