【研報】通信行業2021年度策略：擁抱數字化轉型的時代浪潮-20201115（38頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/年度策略 2020年11月15日 通信 增持（維持） 通信設備制造 增持（維持） 王林王林 SAC No. S0570518120002 研究員 付東付東 SAC No. S0570519080003 研究員 趙悅媛趙悅媛 SAC No. S0570519020001 研究員 余熠余熠 SAC No. S0570520090002 研究員 SFC No. BNC535 0755-82776409 1通信通信: Q3 收入穩增長，基金低配期待反轉收入穩增長，基金低配期待反轉 2020.11 2

2、通信通信: 指標背離下，云計算景氣度的真相指標背離下，云計算景氣度的真相 2020.11 3通信通信: 十四五：科技創新，自立自強十四五：科技創新，自立自強2020.11 資料來源：Wind 擁抱數字化轉型的時代浪潮擁抱數字化轉型的時代浪潮 通信行業 2021 年度策略 核心觀點核心觀點 2020 年是 5G 規模建設元年，行業基本面穩步發展，然而受新冠疫情、中 美摩擦影響，通信指數在波折中前行。展望 2021 年，我們認為數字化轉 型的時代浪潮將為行業發展增添動力，此外隨著 5G 覆蓋深化，下游創新 應用場景或將破繭而出。 細分板塊策略上， 看好 IT 基礎設施、 光模塊、 IDC、 物聯網

3、、軍工信息化等，此外邊緣計算、5G 專網等新應用場景或迎發展機 遇。重點推薦：奧飛數據、數據港、中興通訊、華工科技、移遠通信、星 網銳捷、特發信息、中國聯通、光環新網、新易盛、中際旭創、金卡智能。 2020 年回顧：年回顧：5G 規模建設元年，規模建設元年，行業行業波折中前行波折中前行 2020 年對于通信行業而言是 5G 規模建設元年， 5G 用戶滲透率快速提升， 與此同時，全球新冠疫情爆發、中美科技與貿易摩擦也為行業發展帶來了 暫時的不確定性，科技創新、自立自強成為年度關鍵詞?？傮w而言，我們 認為 2020 年， 行業方面， 2020 年運營商全年資本開支預計同比提升 12%， 5G 建設

4、穩步推進，疫情帶動企業線上化提速進一步推動云計算發展，行業 內生表現穩??；而股票市場上，通信（申萬）指數較年初下跌 0.24%（截 至 2020 年 11 月 13 日） ，同期創業板指上漲 50.54%，外部變量（中美摩 擦等）對于通信（申萬）指數階段性的走勢起到了較大的作用。 2021 年展望：年展望：數字化轉型與科技創新的新機遇數字化轉型與科技創新的新機遇 數字經濟正成為我國經濟社會發展的重要引擎，我國數字經濟增加值規模 已由 2005 年的 2.6 萬億擴張到 2019 年的 35.8 萬億。疫情以來，數字化 轉型在企業生產經營恢復期間發揮了關鍵作用。我們認為數字化轉型進展 較快的企業

5、具備了較強的應對風險能力，數字化轉型的趨勢在疫情沖擊后 將得到強化，為通信行業發展增添新動力。產業政策方面，十四五規劃建 議中中央再次明確把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐，我們認為產 業升級和自主可控將是科技發展重要方向，以 5G、 云計算為代表的新型基 礎設施建設將繼續作為重點，內需作為戰略基石將進一步驅動信息消費。 投資策略：關注七大細分領域的投資機遇投資策略：關注七大細分領域的投資機遇 投資策略上，我們重點從數字化轉型加速、流量增長驅動技術迭代升級、客 戶結構多元化等維度去發掘 IT 基礎設施、 光模塊以及 IDC 領域的投資機遇， 同時建議關注物聯網板塊受益于數字化轉型深化、運營商

6、內部變革帶動 ToB 新業務發展、自主可控推動軍工信息化需求提升等機會。此外隨著 5G 網絡 覆蓋深化，以邊緣計算、5G 專網等為代表的新場景、新應用亦或受到關注。 重點推薦：奧飛數據、數據港、中興通訊、華工科技、移遠通信、星網銳捷、 特發信息、中國聯通、光環新網、新易盛、中際旭創、金卡智能。 風險提示：中美貿易摩擦加??；全球新型肺炎尚未可控；國內 5G 網絡建 設投入不及預期；云廠商資本開支投入不及預期。 (10) 2 14 26 38 19/1120/0120/0320/0520/0720/09 (%) 通信通信設備制造滬深300 一年內行業走勢圖一年內行業走勢圖 相關研究相關研究 行業評

7、級：行業評級： 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 2020 年回顧：5G 規模建設元年，波折中前行 . 5 行業基本面回顧：5G 投資驅動運營商資本開支提升，新基建如火如荼 . 5 2020 年運營商資本開支預計同比增長 12%，5G 建設驅動資本開支提升 . 5 新基建背景下，政策與投資推動通信產業發展 . 6 市場行情回顧：疫情與中美關系波動下的震蕩前行 . 7 板塊估值與基金持倉低位下的反轉機遇 . 7 2021 年展望：數字化轉型與科技創新的新機遇 . 9 從數字化轉型看通信行業

8、發展新機遇 . 9 企業為何進行數字化轉型？ . 9 通信行業為企業數字化轉型構建底層基礎設施 . 10 十四五展望：科技創新、自立自強 . 11 產業升級和自主可控將是科技產業發展的重要方向 . 11 軍事機械化信息化智能化融合發展 . 13 投資策略：關注七大細分領域的投資機遇 . 15 網絡設備：數字化轉型加速，關注流量增長帶動網絡設備創新的機遇 . 15 IDC：互聯網巨頭群雄逐鹿，帶動新一輪基礎設施需求 . 18 光器件：關注 400G 放量、光芯片國產替代帶來的投資機遇 . 20 物聯網：NB-IoT+Cat1，是萬物互聯發展的先行者 . 23 運營商：用戶驅動+數據流量，帶來業績

9、釋放及 To B 行業發展機遇 . 25 邊緣計算：數據浪潮下的算力去中心化 . 28 軍工信息化：科技自立自強，國防信息化、智能化空間打開 . 30 重點推薦標的 . 32 奧飛數據（300738 CH，買入，目標價：52.09 元） ：IDC 業務成長加速的拐點 逐漸展現 . 32 數據港（603881 CH，買入，目標價：121.4 元） ：Q3 高增長確立公司成長加速 拐點 . 32 中興通訊（000063 CH，買入，目標價：41.45 元） ：國內 5G 驅動 Q3 營收同比 高增長 . 32 華工科技（000988 CH，買入，目標價：27.20 元） ：光通信業務驅動業務加速

10、恢復 . 32 移遠通信（603236 CH，買入，目標價：238.00 元） ：規模效應逐步釋放，Q3 迎業績拐點 . 33 星網銳捷（000063 CH，增持，目標價：43.48 元） ：看好長期成長 . 33 特發信息（000070 CH，增持，目標價：13.89 元） ：彈載產品驅動軍工業務穩 步增長 . 33 中國聯通（600050 CH，增持，目標價：5.67 元） ：移動業務再攀升，盈利持續 改善 . 33 光環新網（300383 CH，增持，目標價：27.31 元） ：云業務推動 Q3 營收環比 qRrOoOoQnMqMmNmOrMqPrM9P9R6MnPnNnPrRkPmNn

11、MeRrQrP8OrQyQxNoMpRMYoPqO 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 改善 . 34 新易盛（300502 CH，買入，目標價：83.00 元） ：產品結構優化與規模效應推 動公司盈利能力提升 . 34 中際旭創（300308 CH，買入，目標價：51.80 元） ：Q3 歸母凈利潤創單季度新 高 . 34 金卡智能（300349 CH，買入，目標價：20.74 元） ：Q3 營收持續增長，經營現 金流轉正 . 34 風險提示 . 35 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 年初至 2020 年

12、11 月 13 日通信（申萬）指數及創業板綜合指數走勢圖 . 5 圖表 2： 三大運營商資本開支統計 . 5 圖表 3： 20192025 年 4G 及 5G 基站建設數目預測 . 6 圖表 4： 新基建迎政策春風 . 6 圖表 5： 2010.11.122020.11.13 通信（申萬）指數市盈率 TTM 變化 . 8 圖表 6： 基金前十大重倉股持倉市值占通信流通 A 股總市值比例 . 8 圖表 7： 基金前十大重倉股持股股數占通信流通 A 股股數比例 . 8 圖表 8： 我國數字經濟總體規模（增加值口徑）及其占 GDP 的比重 . 9 圖表 9： 推動企業數字化轉型的三大要素 . 9 圖

13、表 10： 5G 三大應用場景賦能企業數字化轉型 . 10 圖表 11： 數字化轉型產業鏈 . 10 圖表 12： “十四五”規劃建議與“十三五”規劃建議對比 . 11 圖表 13： 美國制裁華為事件梳理 . 12 圖表 14： 我國 5G 產業鏈競爭力呈現金字塔結構 . 12 圖表 15： 主要高端光芯片廠商及其主要產品 . 12 圖表 16： 中國國防預算支出預測（億元）. 13 圖表 17： 中國裝備費支出預測（億元） . 13 圖表 18： 中國 ICT 支出總計（百萬美元） . 15 圖表 19： 國內 ICT 支出結構 . 15 圖表 20： 20192024 年國內 IT 支出、

14、ICT 支出、通信支出復合增速 . 15 圖表 21： 20182024 年 IT 細分市場規模（百萬美元） . 16 圖表 22： 20192024 年 IT 細分市場復合增速 . 16 圖表 23： 20182024 年 IT 基礎設施細分市場規模（百萬美元） . 16 圖表 24： 20192024 年 IT 基礎設施細分市場復合增速 . 16 圖表 25： 20172022 年網絡 IP 流量 . 17 圖表 26： 軟硬件解耦示意圖 . 17 圖表 27： 數據中心以太網交換機市場規模（白盒模式） . 18 圖表 28： 中國 IDC 行業市場規模及預測 . 19 圖表 29： 移動

15、互聯網巨頭系 APP 使用時長占比（2019 年 6 月） . 19 圖表 30： 移動互聯網巨頭系 APP 使用時長占比（2020 年 6 月） . 19 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 圖表 31： 全球數據量及同比增速預測 . 20 圖表 32： 2015 & 2025 中國數據圈數據類型份額 . 20 圖表 33： 全球光器件市場規模（百萬元）. 21 圖表 34： 20202025 年光器件及其細分市場復合增速 . 21 圖表 35： 數據中心 400G 光模塊出貨量及其同比增速 . 21 圖

16、表 36： 全球數通 100G 光模塊市場規模（百萬元）及同比增速 . 22 圖表 37： 數通 100G 光模塊出貨量（單位：unit）及同比增速. 22 圖表 38： 光模塊上游相關器件 . 22 圖表 39： 2017 年光收發模塊及芯片國產化率 . 23 圖表 40： 物聯網產業重心向國內遷移 . 24 圖表 41： 三大運營商移動業務營業收入分季度情況 . 25 圖表 42： 三大運營商 ARPU 值同比增速 20Q2 至 Q3 持續改善 . 26 圖表 43： 三大運營商移動用戶凈增數變化情況 . 26 圖表 44： 三大運營商 20H1 To B 相關業務進展情況 . 27 圖表

17、 45： 國內三大運營商估值情況 . 27 圖表 46： 全球邊緣計算市場規模 . 28 圖表 47： 中國邊緣計算市場規模 . 28 圖表 48： 邊緣計算架構、優勢及適用場景. 28 圖表 49： 20192025 全球物聯網設備產生的數據量 . 29 圖表 50： 政策面持續加碼國防信息化、智能化 . 30 圖表 51： 政策面持續推進軍民融合 . 31 圖表 52： 重點公司估值表 . 35 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 2020 年回顧：年回顧：5G 規模建設元年，波折中前行規模建設元年，波

18、折中前行 2020 年對于通信行業而言是 5G 規模建設元年，5G 用戶滲透率快速提升，與此同時，全 球新冠疫情爆發、中美科技與貿易摩擦也為行業發展帶來了暫時的不確定性，科技創新、 自立自強成為年度關鍵詞?？傮w而言，我們認為 2020 年，行業方面，2020 年運營商全年 資本開支預計同比提升 12%，5G 建設穩步推進，疫情帶動企業線上化提速加速云計算發 展，行業內生表現穩??；而股票市場上，通信（申萬）指數較年初下跌 0.24%（截至 2020 年 11 月 13 日） ，同期創業板指上漲 50.54%，外部變量（中美摩擦等）對于通信（申萬） 指數階段性的走勢起到了較大的作用。 圖表圖表1：

19、 年初至年初至 2020 年年 11 月月 13 日通信日通信（申萬）指數及創業板綜合指數走勢圖（申萬）指數及創業板綜合指數走勢圖 資料來源：Wind，華泰證券研究所 行業基本面回顧：行業基本面回顧：5G 投資驅動運營商資本開支提升投資驅動運營商資本開支提升，新基建如火如荼，新基建如火如荼 2020 年年運營商資本開支運營商資本開支預計預計同比同比增長增長 12%，5G 建設建設驅動驅動資本開支提升資本開支提升 根據年初規劃，2020 年三大運營商資本開支總額達到 3348 億，較 2019 年增長 12.1%， 同比增速較 2019 年的 4.15%相比進一步提升。5G 網絡當前處于運營商投

20、資加速落地的 階段，據三大運營商規劃，2020 年 5G 相關資本開支預計為 1803 億元，占資本開支總預 算的 53.9%，對比 2013-2014 年 4G 建設初期，運營商對 4G 網絡建設的投資占總資本開 支比例均不足 30%。展望明年，我們認為移動&廣電合作建設 700M 頻段有望帶來 5G 新 的投資增量，電信&聯通資本開支預計保持穩定，預計 2021 年三大運營商資本開支將同 比增長 4%左右。 圖表圖表2： 三大運營商資本開支統計三大運營商資本開支統計 資料來源：Wind，公司年報，華泰證券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500

21、 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E 2021E 三大運營商資本開支合計（億元）同比增速（右） 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 5G 基站部署持續推進基站部署持續推進。工信部披露截至 9 月底，國內已累計開通 5G 基站 69 萬個，連接 用戶數超過 1.6 億，5G

22、 基站部署持續推進。截至 2020 年 9 月底中國移動已開通 5G 基站 超過 35 萬座，提前完成全年建設目標；中國聯通和中國電信已合作開通 33 萬座 5G 基站 （運營商與工信部口徑略有差異） 。我們預計四季度仍將有部分基站建設，20 年整體 5G 基站部署將超額完成規劃（規劃為累計建設 66 萬站） 。展望展望 2021 年，年，移動移動&廣電合作建廣電合作建 設設 700M 頻段頻段帶動帶動新增新增量量，5G 基站新建規模有望進一步提升，基站新建規模有望進一步提升，我們預計國內三家運營商我們預計國內三家運營商 5G 基站新建規模在基站新建規模在 90 萬站左右。萬站左右。我們認為在

23、國內持續推進 5G 基礎設施建設背景下，未 來有望形成“以建促用”良性模式，后續 5G 相關應用有望加速落地，助力國內數字經濟 高速發展。 圖表圖表3： 20192025 年年 4G 及及 5G 基站建設數目預測基站建設數目預測 資料來源：Wind，中國移動、中國電信、中國聯通年報，工信部通信業統計公報，華泰證券研究所 新基建新基建背景下，政策與投資推背景下，政策與投資推動動通信產業發展通信產業發展 在疫情的沖擊以及中國經濟數字化的背景下，新基建成為本年度熱點。2020 年 2 月 21 日 中共中央政治局會議著力強調了要發揮投資關鍵作用，加大制造業技術改造和設備更新， 加快 5G 商用步伐，

24、加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設。新基建更 加側重于信息基礎設施建設，是新一代產業升級的關鍵，在這一過程中，政策驅動和投資 推進作為“開山斧” ，是催化產業落地的核心因素。 圖表圖表4： 新基建迎政策春風新基建迎政策春風 時間時間 會議名稱會議名稱 相關內容相關內容 2018.12.19 中央經濟工作會議 加快 5G 商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設 2019.3.3 “兩會” 強化逆周期調節，除了傳統基建外，以 5G、人工智能和工業互聯網、物聯網為代表的新型基建將 承擔更為重要的角色 2019.7.30 中共中央政治局會議 要穩定制造業投資，實施

25、補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設 2020.1.3 國務院常務會議 大力發展先進制造業，出臺信息網絡等新型基礎設施建設投資支持政策，推進智能、綠色制造 2020.2.14 中央全面深化改革委員會會議 基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要以整體優化、協同融合為導向，統籌存量和增量、傳統和 新型基礎設施發展，打造集約高效、經濟適用、綠色智能、安全可靠的現代化基礎設施體系。 2020.2.21 中共中央政治局會議 發揮投資關鍵作用，加大制造業技術改造和設備更新，加快 5G 商用步伐，加強人工智能、工業互 聯網、物聯網等新型基礎設施建設 2020.2.22 工信部信息通信業復工復產工作電

26、 視電話會議 信息通信業是全面支撐經濟社會發展的戰略性、基礎性和先導性行業，制定和優化 5G 網絡建設計 劃，加快 5G 獨立組網建設步伐，努力完成全年發展目標任務 2020.2.23 中央統籌推進新冠肺炎防空和經濟 社會發展工作部署會議 智能制造、無人配送、在線消費、醫療健康等新型產業展現出強大成長潛力，要以此為契機，改造 提升傳統產業，培育壯大新型產業 2020.3.4 中央政治局常務委員會會議 要加大公共衛生服務、應急物資保障領域投入，加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度 2020.3.24 工信部關于推動 5G 加快發展的通知 全力推進 5G 網絡建設、應用推廣、技術發展和

27、安全保障，充分發揮 5G 新型基礎設施的規模效應 和帶動作用，支撐經濟高質量發展 2020.4.20 國家發展改革委 新型基礎設施是以新發展理念為引領，以技術創新為驅動，以信息網絡為基礎，面向高質量發展需 要，提供數字轉型、智能升級、融合創新等服務的基礎設施體系 資料來源：中共中央政治局、國務院官網，前瞻產業研究院，華泰證券研究所 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 20 40 60 80 100 120 140 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 4

28、G基站新建（萬站）5G基站新建（萬站）5G基站增速（右軸） 行業研究/年度策略 | 2020 年 11 月 15 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 市場行情回顧：市場行情回顧：疫情與中美關系波動下的震蕩前行疫情與中美關系波動下的震蕩前行 截止 2020 年 11 月 13 日，通信（申萬）指數較年初下跌 0.24%，而同期創業板指累計上 漲 50.54%。具體來看，通信（申萬）指數全年的表現大致可以分為四個階段。 1) 第一階段（年初到 2 月 25 日） ：在 1 月 17 日國內突發疫情的影響下，市場恐慌情緒 蔓延， 年初至 2 月 4 日通信 （申萬）

29、 指數下跌 11.17%， 同時期滬深 300 指數下跌 8.83% 隨后新基建政策持續催化， 均強調加快 5G 網絡、 數據中心等新型基礎設施建設進度。 且在 2 月中下旬，國內疫情控制初見成效，現有確診人數開始下降，市場情緒回暖， 同時疫情刺激遠程辦公、視頻會議等需求加速釋放，帶動數據基礎設施需求，2 月 4 日至 2 月 25 日通信（申萬）指數回漲 31.82%，同期滬深 300 指數漲 8.15%，該階 段通信指數漲幅相對于滬深 300 具有超額收益。 2) 第二階段（2 月 26 日至 5 月 29 日） ：2 月下旬，國內疫情控制有效，但海外疫情出現 了擴散跡象，并在短時間內全世

30、界蔓延，美股熔斷、油價暴跌，恐慌情緒卷土重來并 傳導至國內市場。伴隨中美摩擦加劇，美國對華為限制提升，2 月 26 日至 5 月 29 日 期內通信（申萬）指數下跌 19.76%，同時期滬深 300 指數下跌 4.96%。 3) 第三階段（5 月 30 日至 7 月 15 日） ：進入 5 月中下旬，國內疫情基本得到控制，海 外開始通過停工、隔離等方式對疫情進行控制，市場情緒逐漸回暖，先前因恐慌情緒 產生的普跌逐漸恢復，考察期內通信（申萬）指數上漲 13.01%，同期滬深 300 指數 上漲 18.62%。 4) 第四階段 （7 月 16 日至 11 月 2 日） ： 7 月下旬至 8 月初，

31、 特朗普政府持續向中方施壓， 中美關系惡化，國務卿蓬佩奧提出“清潔 5G 網絡計劃” ，加速下架中國應用，同時美 國商務部和安全局對華為的禁令升級，進一步限制華為使用美國技術和軟件生產的產 品，并在實體列表中增加 38 個華為子公司，打擊中國科技產業發展?？疾炱趦韧ㄐ?（申萬）指數下跌 21.11%，同期滬深 300 指數上漲 1.22%。 11 月至今，隨著華為禁令略顯放開，部分供應商開始重新為華為供貨，特朗普在美國大選 中逐漸失勢，后續美國大選落地，行業配置有望迎來反轉機遇。 板塊估值板塊估值與與基金基金持倉持倉低位低位下的下的反轉反轉機遇機遇 板塊估值位于歷史中樞偏下。板塊估值位于歷史中樞偏下。截至 11 月 13 日，通信（申萬）市盈率 TTM 為 40