【公司研究】拉卡拉-乘風而行的中國版“Square” -20201118（34頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 計算機計算機 審慎增持審慎增持 ( ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-11-17 收盤價（元） 34.23 總股本（百萬股） 800.02 流通股本 （百萬股） 383.01 總市值（百萬元） 27384.68 流通市值 （百萬元） 13110.35 凈資產（百萬元） 4891.09 總資產（百萬元） 11707.63 每股凈資產 6.11 相關報告相關報告 分析師： 蔣佳霖 S0190515

2、050002 吳鳴遠 S0190519080001 主主要財務指標要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2019 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 4899 5961 7299 8477 同比增長同比增長(%) -13.7% 21.7% 22.4% 16.1% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 806 1057 1364 1685 同比增長同比增長(%) 34.5% 31.1% 29.1% 23.5% 毛利率毛利率(%) 44.4% 44.6% 44.5% 44.5% 凈利潤率凈利潤率(%) 16.5% 17.7%

3、18.7% 19.9% 凈資凈資產收益率（產收益率（%） 16.3% 20.3% 22.6% 23.9% 每股收益每股收益(元元) 1.01 1.32 1.71 2.11 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 1.39 3.04 2.92 3.06 投資要點投資要點 第三方支付龍頭，第三方支付龍頭，金融科技服務金融科技服務全方位覆蓋。全方位覆蓋。拉卡拉成立于 2005 年，初 期專注于便民支付領域，公司在全國社區、便利店投放便民支付終端并提 供公用事業繳費、信用卡還款、轉賬等支付類服務。經過十余年的發展， 拉卡拉業務從投放便民支付終端擴展到收單業務， 并最終成長為覆蓋中小 微企業電商服務、全金

4、融科技服務品類的綜合普惠金融提供商。 行業行業格局趨于格局趨于頭部集中，頭部集中， 公司有望強者恒強。公司有望強者恒強。收單需要獲得銀行卡收單業 務和互聯網支付牌照，而央行明確一定周期內不再發放牌照，致行業內收 單機構出現“只減不增”的現象。其次，行業收單費率相對穩定，業務量 形成規模后才能實現盈利。最后，收單行業具備強者恒強的特點，前期高 投入公司往往能形成用戶粘性。拉卡拉收單側市占率排名第二，收入已形 成規模效應，公司深耕 B 端市場，有望在行業出清后實現“剩者為王” 。 對標對標美國美國 Square 公司，公司，業務結構持續業務結構持續優化優化。Square 成立于 2009 年，是美

5、 國的金融科技服務獨角獸。 從早期的硬件功能與形式， 以及收單費率來看， Square 的 ToB 硬件產品和拉卡拉高度重合，均以收單作為基礎，并向店 鋪經營、庫存管理等方向延伸。拉卡拉與 Square 相比，在發展歷史相近 的情況下提前四年實現盈利；在發展潛力方面，拉卡拉在手機 POS、商鋪 服務、 金融科技服務和海外市場的潛力正在釋放， 業績有望持續快速增長。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議： 預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 10.57、 13.64、 16.85 億元，對應市盈率為 25.9/20.1/16.3x（2020 年 11 月 17 日收盤價） ， 給予“

6、審慎增持”評級。 風險提示 風險提示：1）商戶拓展進度不及預期）商戶拓展進度不及預期；2）公司收單議價能力下降）公司收單議價能力下降；3）宏觀）宏觀 經濟恢復不及預期經濟恢復不及預期 拉卡拉拉卡拉 300773 乘風乘風而行而行的的中國版“中國版“SquareSquare” createTime1 2020 年年 11 月月 18 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 一、第三方支付龍頭，金融科技全方位覆蓋 . - 4 - 1.1、起步于刷卡收單，成長于支付場景開拓. - 4 - 1.2、董事長為連

7、續創業者，明星創投加持多. - 6 - 1.3、營收質量逐年提升，費用率不斷改善 . - 7 - 二、行業趨向頭部集中，公司有望強者恒強 . - 10 - 2.1、收單市場規模超萬億，費率具提升空間. - 10 - 2.2、支付行業格局改善，監管趨嚴去蕪存菁. - 13 - 2.3、線下壁壘價值凸顯，剩者為王未來可期. - 16 - 三、對標美國 Square，戰略 4.0 轉型潛力較大 . - 18 - 3.1、成長路徑：始于硬件，成于全方位商戶經營 . - 18 - 3.2、競爭環境：Square 費率更高，行業格局占優 . - 20 - 3.3、發展潛力：參考 Square，拉卡拉后勁較

8、足 . - 21 - 四、深挖 B/C 端藍海市場，跨境支付前景可期 . - 24 - 4.1、B 端深耕中小商戶市場, 千億藍海待發掘 . - 24 - 4.2、數字貨幣漸近，華為錢包帶來 C 端流量 . - 26 - 4.3、加入四大國際卡組織，正式進軍跨境支付. - 27 - 五、盈利預測與投資建議 . - 29 - 六、風險提示 . - 32 - 圖 1、拉卡拉收款產品 . - 4 - 圖 2、拉卡拉發展歷史 . - 5 - 圖 3、拉卡拉股權結構圖 . - 7 - 圖 4、2015-2020Q3 拉卡拉營收與凈利潤 . - 8 - 圖 5、2015-2019 年拉卡拉支付業務營收 .

9、 - 8 - 圖 6、2015-2020H1 拉卡拉收單業務交易總額 . - 9 - 圖 7、2020H1 拉卡拉主營業務構成. - 9 - 圖 8、2015-2020H1 拉卡拉期間費用率 . - 10 - 圖 9、第三方支付業務類型 . - 10 - 圖 10、銀行卡收單業務主要參與機構 . - 11 - 圖 11、2016-2022E 銀行卡收單交易規模 . - 11 - 圖 12、2010-2020Q2 中國銀行卡在用發卡量和滲透率 . - 12 - 圖 13、96 費改收單各環節機構所得示意圖（一般情況） . - 13 - 圖 14、96 費改下收單業務利潤分配示意圖（借記卡一般情況

10、） . - 13 - 圖 15、第三方支付牌照企業業務類型分布情況. - 14 - 圖 16、三方支付業務原有直連模式（左）及現有間聯模式（右）對比 . - 15 - 圖 17、拉卡拉覆蓋線下線上收單側場景 . - 16 - 圖 18、中國第三方支付公司市占率排名（按交易量） . - 17 - 圖 19、2002-2019 年我國個體工商戶注冊數量統計 . - 17 - 圖 20、Square 和拉卡拉 ToB 產品對比. - 18 - 圖 21、Square 和拉卡拉收單費率對比 . - 20 - 圖 22、Square 主要競爭對手 . - 21 - 圖 23、2014-2019 年 Sq

11、uare 總營收、凈利潤情況 . - 22 - 圖 24、2014-2019 年 Square 交易總額情況 . - 22 - 圖 25、Square 各業務總營收占比 . - 23 - 圖 26、Square、拉卡拉毛利率與期間費用率對比 . - 23 - 圖 27、中國中小微企業數字化升級服務行業規模 . - 24 - rQsNqQpRoPqMmNpNmRtMnQ7NdN7NnPmMtRmMjMqRmNeRqRzR9PnMqONZsPmRMYqRqM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 深度研究報告深度研究報告 圖 28、拉卡拉云小店功

12、能 . - 25 - 圖 29、2015-2019 年拉卡拉戶均收單交易額和商戶戶數 . - 25 - 圖 30、華為手機 POS . - 26 - 圖 31、Square Cash App 聚合了多品類金融科技服務 . - 27 - 圖 32、2016-2019 年中國 GDP 貨物和服務進出口額 . - 28 - 圖 33、2016-2020Q2 人民幣跨境支付系統季度處理金額 . - 28 - 圖 34、拉卡拉、Square 估值對比 . - 29 - 圖 35、拉卡拉各業務毛利貢獻占比預測 . - 31 - 表 1、拉卡拉戰略 4.0 產品系列 . - 5 - 表 2、拉卡拉融資歷史

13、. - 6 - 表 3、收單業務相關政策 . - 14 - 表 4、Square 和拉卡拉 SaaS 和金融科技服務對比 . - 19 - 表 5、支付業務-商戶服務營收預測 . - 29 - 表 6、公司主營業務營收成本預測 . - 30 - 表 7、拉卡拉盈利預測 . - 32 - 附表 . - 33 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 一、第三方支付龍頭，一、第三方支付龍頭，金融科技金融科技全方位覆蓋全方位覆蓋 1 1.1.1、起步于刷卡收單，成長于支付場景開拓、起步于刷卡收單，成長于支

14、付場景開拓 便民金融開拓者， 深耕中小便民金融開拓者， 深耕中小微微企業全周期服務。企業全周期服務。 拉卡拉 （300773.SZ， 以下簡稱 “公 司” ）成立于 2005 年，初期專注于便民支付領域，公司在全國社區、便利店投放 便民支付終端并提供公用事業繳費、信用卡還款、轉賬等支付類服務。經過十余 年發展，公司業務從投放便民支付終端擴展到收單業務，最終成長為覆蓋中小微 商戶的綜合型金融科技服務商。公司從成立至今共經歷 4 個發展階段： 1.0 時時代代（2005-2011） ：專注專注便民支付便民支付，夯實，夯實 B 端用戶基石端用戶基石。公司在全國社區便利 店廣泛投放便民支付終端，提供用

15、戶入口，為個人用戶提供公用事業繳費、信用 卡還款、轉賬等民生類支付服務。大量投放的終端為未來業務帶來小型 B 端客戶 的深厚基礎。 圖圖 1 1、拉卡拉收款產品、拉卡拉收款產品 超級收款寶MAX收錢寶盒收款Q碼 電簽POS 云小店智能收銀一體機智能POS 資料來源：拉卡拉，興業證券經濟與金融研究院整理 2.0 時代時代（2011-2014） ：開展開展收單業務收單業務，直營，直營、渠道、渠道雙輪驅動。雙輪驅動。2011 年 5 月，拉卡 拉成為央行第一批頒發的 27 家支付業務許可證單位之一，獲得全國性收單、 網絡支付、電視支付、預付費卡受理等業務許可。2012 年，開始通過直營模式向 實體小

16、微企業提供收單服務。2014 年，增加渠道模式進一步拓展大量小微商戶， 同時推出 mPOS、智能 POS 等創新收單產品、智能手環和多款個人線上支付平臺 App，擴展支付渠道。 3.0 時代時代（2015-2019） ：嘗試嘗試小貸業務，深化收單業務場景。小貸業務，深化收單業務場景。2015 年，公司開始 實現盈利， 同時嘗試開展包括個人信貸業務在內的第三方支付增值金融科技服務； 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 深度研究報告深度研究報告 2016 年公司剝離貨款業務，專注于收單業務；2017 年至 2018 年，公司不斷推出 新型收單產

17、品，在收單業務中保持行業領先地位。 4.0 時代時代（2019 至今）至今） ：云云+產業互聯網，開拓小微商戶服務領域。產業互聯網，開拓小微商戶服務領域。2019 年 4 月， 拉卡拉成功登陸創業板。2019 年上半年，公司將業務重心從商戶數量拓展轉向商 戶結構優化，發展持續經營價值較高的小微商戶。同年 10 月，拉卡拉戰略投資 SaaS 服務商千米科技，發力產業互聯網，同時發布“云小店、收款碼、匯管店、 云收單”四款云戰略產品，開啟“支付+SaaS”模式以全維度賦能小微商戶。公司將 基于科技、云服務及人工智能技術，重點打造支付云、金融云、電商云和信息云 四大核心能力，正式進入拉卡拉戰略 4.

18、0 時代。同時，公司完成與 VISA、 MasterCard、Discover 和 American Express 簽署合作協議，正式成為四大國際卡組 織的收單會員，進軍國際收單業務。 圖圖 2 2、拉卡拉發展歷史、拉卡拉發展歷史 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 在在支付支付的基礎上的基礎上，多領域出擊打造全方位，多領域出擊打造全方位金融科技服務金融科技服務商。商。除收單和支付機具投 放等主營業務外， 公司自 2016 年起通過對外投資的方式進行了一系列金融業務的 布局。 從控股或參股公司中可以看到， 公司在金融服務領域中的布局涉及了基金、 銀行、保險、消費金融、小貸、征

19、信和融資擔保等領域。2019 年 6 月，公司公告 將認繳出資 3.6 億元，與聯想控股和鼎珮證券共同投資發起設立聯信證券股份有 限公司。通過對外投資，公司已逐漸成長為一家覆蓋面廣泛的綜合化金融科技服 務商。 表表 1 1、拉卡拉戰略、拉卡拉戰略 4 4.0.0 產品系列產品系列 戰略戰略 4.04.0 產品形式產品形式 目標客戶目標客戶 產品功能產品功能 支付科技支付科技 云小店 快消/生鮮/母嬰 門店收銀+線上商城+小程序商城+后臺管理 收款碼 一般商戶 碼牌+拉卡拉收款寶小程序，聚合支付/店鋪 服務，覆蓋主流掃碼渠道 匯管店 一般商戶 線上官網、在線客服、精準營銷 金融科技金融科技 “支

20、付+” 小微商戶 提供貸款、理財、保險、信用卡申請等增值 服務，向合作機構收費 系統解決方案 中小銀行/持牌機構 以 SaaS 或外包的模式提供云收單服務，收 取服務費用 電商科技電商科技 積分運營 一般商戶 增加積分使用效率和活躍度，從上下游收取 服務費用 新零售解決方案 連鎖門店/批發市場/ 品牌商 商品采購、進銷存、物流配送和供應鏈金融 的全供應鏈數字化轉型 信息科技信息科技 會員訂閱 一般商戶 實時到賬、手續費減免、延遲賠償、會員積 分和快捷金融科技服務 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 深度研究報告深度研究報告 廣告服務 一般商

21、戶 通過公眾號、支付完成頁面和商城等方式提 供營銷服務 營銷服務 中國銀聯/商業銀行 向持卡人、賬戶用戶等提供卡券核銷、優惠 促銷等服務，提升持卡人活躍度 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1 1.2.2、董事長為連續創業者，明星創投加持多、董事長為連續創業者，明星創投加持多 前身為乾坤時代，聯想、雷軍和董事長孫陶然共同創立。前身為乾坤時代，聯想、雷軍和董事長孫陶然共同創立。董事長孫陶然具有多次 成功創業經歷，曾創辦北京青年報電腦時代周刊 、藍色光標（300038.SZ） 、 生活速遞雜志、恒基偉業（主打產品 PDA“商務通” ）和拉卡拉，是成功的 連續創業者。孫陶然在創辦拉卡

22、拉前身乾坤時代公司時獲得了由有道創投（后更 名君聯資本，為聯想控股旗下獨立的專業風險投資機構）和雷軍的天使輪投資， 在 2010 年到 2015 年間經由多家明星創投、 大型機構完成天使輪至 C 輪融資。 2015 年乾坤時代變更設立股份有限公司，聯想控股進一步增資，同時引入大地保險、 太平人壽和中再集團等投資者向拉卡拉金服集團注資 15 億人民幣 （拉卡拉金服集 團股權于 2016 對外轉讓） 。在經歷過一系列業務整合后，拉卡拉于 2019 年 4 月 24 日上市。 表表 2 2、拉卡拉融資歷史、拉卡拉融資歷史 披露日期披露日期 交易金額交易金額 融資輪次融資輪次 投資方投資方 2015/

23、6/24 7000 萬人民幣 戰略融資 太平國發 創金資本 廣聯達 厚德前?；?2015/6/21 15 億人民幣 戰略融資 中國太平 古玉資本 民航股權投資基金 2014/8/26 未披露 C 輪 梅泰諾 藍色光標 北大創投基金 華控基金 2012/2/21 未披露 股權融資 蘇州信托 2010/12/17 未披露 戰略融資 海德潤正 2008/8/1 2500 萬美元 B 輪 富鑫集團 晨興資本 聯想控股 2007/3/1 800 萬美元 A 輪 和通國際 聯想集團 2006/1/6 1600 萬人民幣 天使輪 天使投資人雷軍 君聯資本 資料來源：天眼查，興業證券經濟與金融研究院整理 公

24、司無實際控制人，公司無實際控制人，第一大股東為聯想控股。第一大股東為聯想控股。截至 2020 年中報，公司第一大股東 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 深度研究報告深度研究報告 為聯想控股，占 28.24%股權。董事長孫陶然直接持有公司 6.91%股權，與其弟孫 浩然合計直接持有 11.76% 股權，達孜鶴鳴永創為公司員工持股平臺，陳江濤為 旋極信息董事長。上述大股東持公司 49.53%股份，其余股東為機構或個人股東， 合計持股 50.47%。由于聯想控股為財務投資人，而董事長孫陶然和一致行動人孫 浩然合計直接持股不足以達到單獨決定公司重

25、大事項和支配公司行為程度，因此 公司目前暫無實際控制人。 圖圖 3 3、拉卡拉股權結構圖、拉卡拉股權結構圖 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 公司控股參股公司主要分為拉卡拉主營業務的運營主體、以及金融服務的運營主 體。其中除冠名有“拉卡拉”的職能機構和各地運營機構外，通過控股或參股的 方式進行各類金融科技服務的布局?；鸱矫?，公司成立了考拉鯤鵬、考拉昆略 等產業投資基金；銀行方面，2016 年，公司戰略入股包頭農商銀行；保險方面， 公司持有大樹保險經紀 100%股權； 消費金融方面， 公司是中郵消費金融有限公司 的成立股東之一；小貸方面，2020 年 4 月，公司公告購回廣州眾

26、贏與深圳眾贏股 份；征信方面，公司持有考拉征信 32.24%股份，考拉征信則持有百行征信 8%股 份；融資擔保方面，公司成立了全資子公司廣州拉卡拉普惠融資擔保公司，注冊 資本為 2 億元。公司也是網聯清算公司的股東之一，持股比例為 0.9%。 1.31.3、營收質量逐年提升營收質量逐年提升，費，費用用率率不斷不斷改善改善 營收結構不斷優化，盈利營收結構不斷優化，盈利能力能力逐年提升。逐年提升。2015 年，公司實現總營收 15.88 億元， 并首次盈利，歸母凈利潤為 1.25 億元；2019 年，實現總營收 48.99 億元，歸母凈 利潤 8.06 億元， 營業收入與歸母凈利潤 CAGR 分別

27、達到 32.52%和 59.52%。 其中， 公司 2019 年營收較 2018 年下降 13.73%，歸母凈利潤同比提升 34.50%,原因是公 司主動調整客戶結構，聚焦于高經營價值的中小微商戶，雖然客戶總體規模數量 下降，但客單價和毛利率均有所提升，且營銷推廣費用大幅降低，從而實現歸母 凈利潤的較快增長。 2020 年前三季度， 實現總營收 41.68 億元， 同比增長 12.94%； 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 深度研究報告深度研究報告 實現歸母凈利潤 7.35 億元， 同比增長 19.35%。 疫情之下公司仍實現營收穩健增長

28、， 歸母凈利潤較快增長，主要原因為公司通過線下收單機具終端投放擴大用戶基數 規模和拓展高質量客戶的方式，經營業績自 Q2 起重新回到上升趨勢。 圖圖 4 4、20152015- -2020Q2020Q3 3 拉卡拉營收拉卡拉營收與與凈利潤凈利潤 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 收單業務是公司明星業務，收單業務是公司明星業務，2020 年年有望再創新高。有望再創新高。2016-2018 年，收單業務在總 營收中占比從 49.58%提升至 89.29%；將收單業務和個人支付業務加總為支付業 務，則在總營收中占比超過 90%。2019 年，由于公司開始拓展商戶經營業務和調 整收單用

29、戶結構，支付業務占比略微下滑至 88.71%。2020H1，公司開始新一輪市 場擴張計劃，期間內收單交易額達 1.74 萬億元，同比增長 8.24%，新增終端投放 700 萬臺，占行業新增數量的 30%，收單業務后勁十足。 圖圖 5 5、20152015- -20192019 年年拉卡拉支付業務營收拉卡拉支付業務營收 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 6 6、20152015- -20202020H1H1 拉卡拉收單業務交易拉卡拉收單業務交易總總額額 資料來

30、源：招股說明書，公司定期報告，興業證券經濟與金融研究院整理 商戶經營業務是戰略商戶經營業務是戰略 4.0 的核心，產品矩陣逐漸豐富。的核心，產品矩陣逐漸豐富。2019 年 4 月，公司收購千 米科技后， 開始進行商戶經營業務布局， 具體形式為 “云小店” 、 “云收單” 等 SaaS 產品，同時自身對底層 IDC 和公、私有云進行了擴容升級，增強融合支付、積分 購、ERP 和 CRM（會員管理）等服務。2019 年，商戶經營業收入為 4.2 億元，同 比增長 119.59%， 占總營收 9.02%； 2020H1 收入已達 3.20 億元， 同比增長 109.36%， 在總營收中占比 12.7

31、6%。2020H1，商戶經營業務毛利達 1.79 億元，占比 16.84%， 提高 2.53 pcts。作為戰略 4.0 階段的核心業務，公司目標三年內實現商戶經營業 務的利潤貢獻在總營收中占比達到 50%。 在商戶經營業務細分領域中，金在商戶經營業務細分領域中，金融科技業務是融科技業務是公司業績新增長點，細分條線協同公司業績新增長點，細分條線協同 漸明。漸明。 公司在金融科技條線的控股公司主要有大樹保險經紀、 廣州普惠融資擔保、 廣州深圳眾贏和拉卡拉信息服務公司，分別經營保險經紀、融資擔保、小貸和科 技輸出業務。 2019 年， 公司金融科技板塊暫未錄入保險業務， 收入已達 0.94 億元，

32、 同比增長 67.08%；2020H1，金融科技條線收入翻倍達 1.99 億元，其中保險經紀 費收入為 9105 萬元，戰略協同已初顯成效。 圖圖 7 7、20202020H1H1 拉卡拉主營業務構成拉卡拉主營業務構成 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 深度研究報告深度研究報告 期間費用控制得當，期間費用控制得當，營銷效率不斷營銷效率不斷提升。提升。2017 年以來，公司費用率不斷下降，至 2020Q3 從 31.02% 減至 15.55%。其中銷售費用率從 24.08% 降至 11.3

33、4%，降低 12.74pcts；管理費用率從 6.94%降至 5.12%，降低 1.82pcts；2018 年，財務費用率 較 2017 略高，因備付金繳存央行致利息收入下降所致，自 2019 年 4 月銀聯大規 模免除結算手續費后，財務費用進一步下降，公司整體經營效率穩步提升。 圖圖 8 8、20152015- -20202020H1H1 拉卡拉期間費用率拉卡拉期間費用率 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 二、行業趨向二、行業趨向頭部集中，頭部集中，公司有望強者恒強公司有望強者恒強 2.2.1 1、收單收單市場市場規模規模超超萬億，費率萬億，費率具具提升提升空間空間 第三方支

34、付是指第三方支付機構在付款人與收款人之間提供的銀行卡收單、網絡第三方支付是指第三方支付機構在付款人與收款人之間提供的銀行卡收單、網絡 支付支付和和預付卡的發行與受理預付卡的發行與受理，以以及中國人民銀行確定的其他貨幣資金轉移服務。及中國人民銀行確定的其他貨幣資金轉移服務。 根據業務類型不同，第三方支付的細分市場包括銀行卡收單、網絡支付、預付卡 發行與受理。其中，銀行卡收單是指通過銷售點（POS）終端等為銀行卡特約商 戶代收貨幣資金的行為。 圖圖 9 9、第三方支付業務類型、第三方支付業務類型 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 第三方支付的核心是銀行卡收單業第三方支付的核心是銀

35、行卡收單業務，務， 即收單機構通過各類 POS 機終端受理銀行 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 深度研究報告深度研究報告 卡刷卡消費等支付類交易資金的業務。收單業務的主要參與機構包括發卡機構、 收單機構和轉接清算機構。行業主管單位是中國人民銀行，自律組織是中國支付 清算協會。中國人民銀行 2009 年頒布了銀聯卡收單第三方服務機構管理辦法 （試行）明確了銀聯卡收單第三方服務機構注冊登記與認證流程及其他關聯事項 和銀聯卡收單業務委托服務的基本要求和服務標準。 銀行卡銀行卡收單收單交易額超百交易額超百萬億萬億，規模持續較規模持續較快增長快

36、增長。銀行卡收單行業和銀行卡交易 量呈較強相關性。根據艾瑞咨詢，銀行卡收單行業交易總額 2016-2019 年 CAGR 達 18%，2019 年規模達到 101 萬億元，預計 2022 年行業規模將達 147 萬億元， 整體收單業務量持續較快擴張。 第三方收單機構占主導地位，市場份額逐年提升。第三方收單機構占主導地位，市場份額逐年提升。以收單金額為口徑，2014 年， 我國銀行收單規模略高于第三方收單機構的市場份額，占比分別為 54.32%和 45.68%；2018 年，第三方收單機構市場份額占比提升至 63.69%。以收單筆數統 計，2018 年，第三方收單機構的市場份額達 65.42%，第三方收單機構的市場規模 較總市場規模增長更快。 圖圖 1 11 1、20162016- -20222022E E 銀行卡收單交易規模銀行卡收單