【公司研究】朗新科技-公司首次覆蓋報告：聚焦產業互聯網運營服務高增長-20201117（23頁）.pdf

1、計算機計算機/計算機應用計算機應用 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 23 朗新科技朗新科技（300682.SZ） 2020 年 11 月 17 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2020/11/17 當前股價(元) 14.96 一年最高最低(元) 35.90/14.80 總市值(億元) 152.78 流通市值(億元) 103.80 總股本(億股) 10.21 流通股本(億股) 6.94 近 3 個月換手率(%) 89.51 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 聚焦產業互聯網，運營服務高增長聚焦產業互聯網，運營服務高增長 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告

2、陳寶?。ǚ治鰩煟╆悓毥。ǚ治鰩煟?應瑛（聯系人）應瑛（聯系人） 證書編號：S0790520080001 證書編號：S0790120100007 國內國內領先的公共事業服務商，技術領先客戶優質盈利能力穩定領先的公共事業服務商，技術領先客戶優質盈利能力穩定 朗新科技以 B2B2C 作為戰略核心，基于技術、客戶優勢打造行業業務中臺，持 續為 B 端賦能。 一方面， 公司作為電網信息化領域龍頭， 將持續受益于電燃領域 用戶側信息化改革；另一方面，公司收購易視騰邦道科技深度參與智慧家庭、公 共服務業務運營，分別綁定中國移動和支付寶，盈利模式清晰，業績確定性強。 我們預測公司我們預測公司 2020-202

3、2 年的凈利潤分別為年的凈利潤分別為 6.69、8.51、10.72 億元，億元，當前股價對當前股價對 應的應的 PE 分別為分別為 23X、18X、14X，較行業可比公司估值均值低，給予“買入”評，較行業可比公司估值均值低，給予“買入”評 級。級。 以以 B2B2C 作為戰略核心，基于中臺搭建持續發力公共事業信息化作為戰略核心，基于中臺搭建持續發力公共事業信息化 1）在）在智慧能源智慧能源領域，領域，隨著國網和南網積極響應國家電力體制改革要求進行數字 化轉型，電力信息化總收入到 2024 年將達到 712 億元，2019 年至 2024 年的復 合年增長率達 18.2%， 而公司作為電力信息

4、化龍頭有望持續獲得訂單， 率先受益； 2）在）在公共服務公共服務領域，領域，邦道科技深度綁定支付寶業態，與支付寶直連的生活繳費 平臺市占率第一， 占據國內線上生活繳費的 40%市場份額， 并不斷構建數字生活 服務新的場景，具備全面的“互聯網+服務”和“互聯網+運營”的能力，業務增 長的可持續性和確定性強； 3）在智慧家庭領域，）在智慧家庭領域，易視騰科技圍繞新電視產業鏈，與未來電視、中國移動深 度合作。公司收入主要來源于運營服務和智能終端，業務增量穩定且確定性高， 盈利模式明確，未來向增值服務發力有望持續增加公司收入。 未來：未來：本地生活應用場景不斷延伸，擴本地生活應用場景不斷延伸，擴寬場景

5、寬場景化支付化支付+數字化營銷市場數字化營銷市場 公司基于水電燃繳費建立起的場景化支付和數字化營銷業務具有較強復制和延 展性， 伴隨支付寶本地生活戰略和數字化支付的持續推廣， 我們看好公司未來在 停車、充電、加油、社區等多生活場景中，提升支付、數字化營銷、數字化應用 等業務的覆蓋范圍，成為全渠道的數字化營銷服務提供商。 風險提示：風險提示：下游下游信息化改造不及預期信息化改造不及預期、行業競爭加劇、創新業務開展行業競爭加劇、創新業務開展存在存在不確定性不確定性 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,0

6、15 2,968 3,263 4,023 4,937 YOY(%) 29.7 192.3 9.9 23.3 22.7 歸母凈利潤(百萬元) 134 1,020 669 851 1,072 YOY(%) -3.9 663.1 -34.4 27.2 26.0 毛利率(%) 49.8 44.5 48.9 49.7 50.5 凈利率(%) 13.2 34.4 20.5 21.2 21.7 ROE(%) 4.2 22.8 13.2 14.5 15.6 EPS(攤薄/元) 0.13 1.00 0.65 0.83 1.05 P/E(倍) 114.3 15.0 22.8 18.0 14.2 P/B(倍) 9.

7、1 3.3 2.9 2.5 2.2 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2019-112020-032020-07 朗新科技滬深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 23 目目 錄錄 1、 公司概況：公共事業服務商，收購重組實現業務多樣化 . 4 1.1、公司基本介紹：收購易視騰和邦道科技，打造“產業互聯網應用引擎” .

8、4 1.2、公司經營情況：運營服務占比持續提升，毛利穩步提升 . 6 1.3、股權激勵和商譽：股權激勵助力公司擴張，邦道科技商譽減值風險低 . 8 2、 以 B2B2C 作為戰略核心，基于中臺搭建實現能力復用 . 8 2.1、智慧能源業務：能源信息化空間增量大，深耕傳統發力新業態未來可期 . 9 2.2、公共服務業務：深度綁定支付寶業態，服務平臺定位清晰 . 10 2.3、智慧家庭業務：三方合作緊密穩固，毛利提升未來增長確定性高 . 13 2.4、整體戰略：平臺思維打造產業互聯網引擎，創造價值分成形成多角色商業運營 . 16 3、未來： 本地生活應用場景不斷延伸，擴寬場景化支付+數字化營銷市場

9、. 16 3.1、支付寶戰略升級到“數字生活開放平臺” . 16 3.2、電燃營銷側改革持續推進，公司主營業務拓展性強 . 17 4、盈利預測與投資建議 . 19 4.1、核心假設 . 19 4.2、盈利預測與投資建議 . 19 5、風險提示 . 20 附：財務預測摘要 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司 2010 起業務拓展加速 . 4 圖 2： 公司主營業務涵蓋軟件服務、運營服務和智能終端 . 5 圖 3： 公司股權結構明晰 . 5 圖 4： 公司營業收入波動增長 . 6 圖 5： 歸母凈利潤受并購影響波動較大 . 6 圖 6： 運營服務收入占比持續提升 . 7 圖 7： 公司主營

10、業務毛利率分化 . 7 圖 8： 2019 年起公共服務領域收入占比逐漸增大 . 7 圖 9： 2020 年上半年公司毛利率有所提升 . 8 圖 10： 2020 年上半年公司費用率上漲 . 8 圖 11： B2B2C 模式連接企業端和消費端 . 9 圖 12： 2017-2024 年預計中國電力信息化市場總收入穩定增長 . 10 圖 13： 公司智慧能源及創新業務覆蓋面廣 . 10 圖 14： 邦道科技業務從生活繳費拓展到公共服務各方面 . 11 圖 15： 邦道科技和螞蟻集團在移動支付領域深度綁定. 12 圖 16： 公司定位公共事業服務平臺 . 12 圖 17： 邦道科技 2019 年利

11、潤較承諾業績完成率達 165.5% . 13 圖 18： 易視騰科技發展迅速 . 13 圖 19： 2017Q4-2019 易視騰科技凈利潤快速增長 . 14 圖 20： 2019 年公司增值業務毛利率提升最快 . 14 圖 21： 易視騰業務主要涵蓋運營服務和終端銷售 . 14 圖 22： 2020Q1 易視騰科技收入主要來源于用戶服務和終端銷售 . 15 rQsNnNrPpOtPoPmOnQsNtO6MdN7NsQpPoMpPjMmNqRkPmNwOaQnMtMuOqQpMuOnNoP 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 23 圖 23： 公司

12、與未來電視、中國移動深度合作 . 15 圖 24： 易視騰 2019 年研發投入增長 90% . 15 圖 25： 朗新科技打造產業互聯網引擎 . 16 圖 26： 支付寶業態不斷豐富 . 17 圖 27： 電力營銷進入“互聯網+電力營銷”建設階段 . 18 圖 28： 十四五規劃時期電力營銷重點發展方向 . 18 表 1： 2019 年公司對易視騰和邦道科技收購完成 . 6 表 2： 公司商譽的減值風險低 . 8 表 3： 可比公司估值（數據來源于 20201117） . 20 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 23 1、 公司概況：公司概況：

13、公共事業服務商，收購重組實現業務多樣化公共事業服務商，收購重組實現業務多樣化 1.1、 公司基本介紹公司基本介紹： 收購易視騰和邦道科技， 打造 “產業互聯網應用引擎”： 收購易視騰和邦道科技， 打造 “產業互聯網應用引擎” 朗新科技是一家專注于公用事業領域業務信息化系統的技術與服務提供商。公 司創立于 2003 年， 總部位于江蘇省無錫市， 于 2017 年 8 月在深圳證券交易所上市。 公司注冊資本 7.25 億元，總資產 57.72 億元，凈資產 48.55 億元，在無錫、北京、杭 州等城市設有 8 大研發中心，分支機構遍布全國 31 個省區，員工 4000 多名。公司 聚焦產業互聯網，

14、采用新一代信息技術打造“產業互聯網應用引擎” ，以 B2B2C 的 業務模式，服務能源、廣電、公共服務、城市服務等領域，助力產業創新與升級，創 造并分享新的客戶價值，提升客戶體驗。 公司歷史沿革：公司歷史沿革：2003 年杭州朗新成立，提供面向電力行業的軟件產品與解決方 案；2011 年公司更名為朗新科技有限公司，致力于成為智能電網和新能源時代領先 的技術與服務提供商；2013 年完成股份制改革；2015 年與螞蟻金服合資成立邦道科 技，創新業務群加快布局；2017 年成立朗新數據、瀚云科技等多個子公司，持續發 力“云大物智”戰略布局；2019 年 6 月完成對易視騰科技、邦道科技的并購重組；

15、 2020 年 2 月更名為朗新科技集團股份有限公司。 圖圖1：公司公司 2010 起業務拓展加速起業務拓展加速 資料來源：公司官網、開源證券研究所 主營業務：主營業務：公司主營業務主要包括三部分：軟件服務、運營服務和智能終端。整 體來看，公司通過軟件服務和智能終端產品幫助客戶完成信息化與產業互聯網基礎 服務能力的建設與升級；通過持續的運營服務保障客戶服務能力的持續提升，改善 最終用戶的體驗。目前，公司業務已覆蓋智慧能源、智慧家庭、公共事業三大領域， 并且能夠為其提供一體化的信息化產品解決方案。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 23 圖圖2：公

16、司主營業務公司主營業務涵蓋軟件服務、運涵蓋軟件服務、運營營服務和智能終端服務和智能終端 資料來源：公司官網、開源證券研究所 股權結構股權結構和子公司和子公司：截止到 2020 年三季報，公司前十大股東合計擁有 6.75 億 股，占總股本 66.16%。公司的戰略投資者包括 IDG 和螞蟻金服等，其中 IDG（Yue Qi Capital Limited）持股 14.71%，螞蟻金服與公司深度合作，近年來通過投資創業 平臺總計持有公司股份 17.6%，成為公司第二大股東。2019 年，公司通過收購同一 控制下企業易視騰科技和聯營企業邦道科技，深入開拓互聯網電視和公共事業網絡 繳費市場，將公司業務

17、由原來以軟件業務為主拓展為軟件業務和運營業務并重的結 構，實現公司 B2B2C 戰略的落地。 圖圖3：公司公司股權結構股權結構明晰明晰 資料來源：Wind、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 23 表表1：2019 年年公司公司對易視騰和邦道科技收購完成對易視騰和邦道科技收購完成 時間 事件 相關文件公告 2019.06 公司收購易視騰科技股份有限公司 96%的股份及邦道科技有限公司 50%的股權， 過戶手續及相關工商變更備案登記已完成 關于發行股份購買資產暨關聯交 易之標的資產過戶完成的公告 （公 告編號：2019-068） 20

18、19.03 公司更新了收購事宜，從原來收購易視騰 100%的股份變為收購 96%的股份 關于發行股份購買資產暨關聯交 易方案調整的公告 （公告編號： 2019-020） 2018.12 擬發行股份購買徐長軍等 21 名股東所持有的易視騰科技 100%股權和上海云鉅、 無錫樸元所持有的邦道科技 50%股權 發行股份購買資產暨關聯交易預 案(修訂稿) 2015.10 公司與螞蟻金服的全資子公司上海云鉅，邦道核心團隊無錫樸元共同投資設立邦 道科技，專門運營公用事業相關互聯網業務，邦道科技股東朗新科技與上海云 鉅、無錫樸元的股權比例為 4：4：2 2014.06 公司開始擴展公用事業繳費業務，與螞蟻金

19、服簽署了業務合作協議 ，建設基 于互聯網的公用事業電子賬單處理和支付平臺 2013.05 支付寶與公司簽署戰略合作協議 ，根據協議支付寶和朗新科技就公用事業及 物聯網應用領域進行合作 2012.07 朗新科技及子公司北京朗新收購了易視騰科技的視頻通信及智能電網輸電檢測業 務相關資產 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.2、公司經營情況公司經營情況：運營運營服務占比持續提升，毛利穩步提升服務占比持續提升，毛利穩步提升 營業收入和凈利潤：營業收入和凈利潤：2019 年公司實現營業收入 29.68 億元，同比增長 11.1%，歸 母凈利潤 10.2 億元，同比增長 444.4%，扣除因重大資產重

20、組收購邦道科技產生的一 次性投資收益 4.99 億元以后，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為 5.2 億元，同比增 長約 178%。2020 年前三季度，公司實現營業收入 14.35 億元，同比增長 11.78%；實 現歸母凈利潤 1.36 億元，同比下降 73.69%，下降系 2019 年前三季度公司凈利潤含 因重大資產重組收購產生的一次性投資收益所致。 圖圖4：公司營業收入波動增長公司營業收入波動增長 圖圖5：歸母凈利潤受并購影響波動較大歸母凈利潤受并購影響波動較大 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 業務拆分：業務拆分： 公司產品主要包括軟件服務、 運營服

21、務和智能終端研發銷售， 其中運 營服務的收入占比持續提升，主要系公司逐漸發力公共服務和互聯網電視所致。分 產品毛利率來看， 軟件服務的毛利率小幅波動， 運營服務的毛利率穩步上升， 2020 年 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 35 201820192020Q3 營業收入（億元）YoY -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2 4 6 8 10 12 201820192020Q3 歸母凈利潤（億元）YoY 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 2

22、3 上半年智能終端的毛利率波動較大，主要系疫情期間電信運營商新增互聯網電視用 戶終端安裝需求減少且原材料價格上漲所致。 圖圖6：運營服務收入占比持續提升運營服務收入占比持續提升 圖圖7：公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率分化分化 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 分行業來看，公司業務主要聚焦于智慧能源、智慧家庭、公共事業，其中智慧能 源及創新業務相關分部負責電力與燃氣業務、 工業互聯網、 城市互聯網等業務； 智慧 家庭相關分部負責互聯網電視運營與技術服務、互聯網電視智能終端業務；公共服 務相關分部互聯網生活繳費和互聯網運營服務。隨著公司收購易視騰科技和邦

23、道科 技，深入開展互聯網電視和公共事業網絡繳費市場，智慧家庭和公共服務業務占比 大幅提升。 圖圖8：2019 年起公共服務領域收入占比逐漸增大年起公共服務領域收入占比逐漸增大 數據來源：公司公告、開源證券研究所 毛利率和費率：毛利率和費率： 2020 年上半年公司毛利率較 2019 年同期大幅上升，主要系軟 件服務和運營服務比重和產品毛利率都在提升所致。就費用率而言，受公司加大市 場業務拓展力度、擴大研究開發和進行股權激勵影響，2020 年上半年公司期間費用 率小幅上漲。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201820192020H1 軟件服務運營服務智能終端其他 -10% 0%

24、 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201820192020H1 軟件服務運營服務智能終端 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020H1 智慧能源及創新業務智慧家庭公共服務 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 23 圖圖9：2020 年上半年公司毛利率有所提升年上半年公司毛利率有所提升 圖圖10：2020 年上半年公司費用率上漲年上半年公司費用率上漲 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、股權激勵和商譽股權

25、激勵和商譽：股權激勵助力公司擴張，邦道科技商譽減值風險低：股權激勵助力公司擴張，邦道科技商譽減值風險低 2020 年 7 月，公司公布 2020 年度限制性股票激勵計劃，提出向 700 余人的董 事、 高級管理人員、 中層管理人員及核心技術/業務人員共授予 2819 萬份限制性股票 （其中第一類 65 萬股授予副董事長和財務總監，第二類 2,754 萬股授予中層管理人 員、核心技術和業務人員） ，以激發管理團隊的積極性，提高經營效率，降低代理成 本，促進公司業績擴張。 2019 年公司收購邦道科技產生商譽 11.14 億元，占年末公司總商譽的 96.03%， 對公司影響重大。根據收購時邦道科技

26、承諾完成的凈利潤，2019-2021 年邦道科技預 計實現凈利潤不低于 1.25、 1.55 和 2 億元， 其中 2019 年公司實際實現凈利潤 2.07 億 元，較承諾業績完成率達 165.5%，并且隨著公司逐步擴大自身在公共事業繳費等數 字生活服務領域的開拓，預計公司的營業收入具有可實現性，商譽減值風險低。 表表2：公司商譽的減值風險低公司商譽的減值風險低 2018 2019 2020 2021 朗新科技總商譽（億元） 0.31 11.6 收購邦道科技實現商譽（億元） 11.14 收購邦道科技實現商譽占比 96.03% 邦道科技承諾完成凈利潤（億元） 1.25 1.55 2 邦道科技實際

27、完成凈利潤（億元） 2.07 實際業績完成率=實際業績/承諾業績 165.5% 資料來源：公司公告、開源證券研究所 2、 以以 B2B2C 作為戰略核心，作為戰略核心，基于中臺搭建基于中臺搭建實現能力復用實現能力復用 B2B2C 概念最早出現在電子商務領域，后逐漸演變為代運營的代名詞，它指的 是一種新的網絡通信銷售方式，是英文business to business to Customer的簡稱。第 一個 B 指廣義的賣方(即成品、半成品、材料提供商等)，第二個 B 指交易平臺，即 賣方與買方的聯系平臺，同時提供優質的附加服務，C 即指買方，B2B2C 即通過統 一的經營管理對商品和服務、消費

28、者終端同時進行整合，同時面向 B 端和 C 端，作 為廣大供應商和消費者之間的橋梁，為供應商和消費者提供優質的服務，一方面賦 能機構，另一方面服務好最終用戶，分享客戶價值。 30% 35% 40% 45% 50% 55% 2017201820192020H1 毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017201820192020H1 銷售費用率管理費用率研發費用率 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 23 B2B2C 是產業互聯網的引擎和核心落地方式是產業互聯網的引擎和核心落地方式。產業互聯網本質是通過數字化改 造為企

29、業降本增效，實現產品的多層次營銷，而 B2B2C 通過行業信息化給 B 端賦 能，服務 C 端，是產業互聯網的理想落地方式。與 2B 或者 2C 相比，這種模式將全 產業鏈聯系在一起，實現伙伴式的協作關系，為多方賦能。在挖掘和實現 B 端信息 化之后，服務 C 端，將傳統的對手型交易關系轉變為互利的合作關系，不依賴于客 戶 CAPEX 和 OPEX 開支，而是通過創造價值分成，形成多角色商業運營，提高業 績，提升客戶體驗，實現業務的可持續增長。2019 年，我國產業互聯網整體交易規 模達 48 萬億元，中商產業研究院預測，2021 年我國產業互聯網交易規模將達 60 萬 億元，給 B2B2C

30、模式服務商提供持續市場增量。 圖圖11：B2B2C 模式模式連接企業端和消費端連接企業端和消費端 資料來源：公司公告、開源證券研究所 2.1、智慧能源業務：智慧能源業務：能源信息化空間增量大，深耕傳統發力新業態未來可能源信息化空間增量大，深耕傳統發力新業態未來可 期期 能源信息化能夠降本增效，成為當前能源體系建設的重點能源信息化能夠降本增效，成為當前能源體系建設的重點。中國經濟正處于轉 變經濟發展方式、 優化經濟產業結構、 轉換增長動能的關鍵時期， 中國互聯網產業的 發展重點正在由消費互聯網轉向產業互聯網。能源信息化正逐漸應用于能源的生產、 傳輸和消費各環節中，成為當前能源體系建構的主要抓手。能源信息化以能源生產 監測環節中基礎性數據采集和對信息通信類技術的應用為主，其目的在于解決能源 能耗過高、生產成本居高不下、耗能設備多等問題，降低生產成本。 從存量上來看，從存量上來看，國網公司和南網公司積極響應國家電力體制改革的要求進行數 字化轉型， 實現對內降本增效， 對外拓展創新， 給電力信息化網絡構建帶來穩定的存 量改造需求；從增量上看，從增量上看，國網公司在能源數據