【公司研究】2020年華菱鋼鐵市場化債轉股優化資本結構企業深度研究報告（20頁）.pdf

1、 2 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 區域鋼鐵龍頭，全國規模前十區域鋼鐵龍頭，全國規模前十 . 4 1.1. 子公司各具優勢，實力雄厚 . 4 1.2. 業績持續向好，財務結構有所改善 . 5 2. 國之重器華菱造國之重器華菱造 . 6 3. 競享制造業盛宴競享制造業盛宴 . 8 3.1. 板材-制造業息息相關，供給增長緩慢 . 8 3.2. 制造業回暖 . 10 4. 多途徑增強硬實力多途徑增強硬實力 . 13 4.1. 大規模投資打下堅實基礎，產能釋放頻創新高 . 13 4.2. 產品結構趨于中高端，品種鋼占

2、比節節攀升 . 14 4.3. 精簡人員，勞動生產率顯著提升 . 16 5. 資本結構優化利好長期資本結構優化利好長期 . 16 5.1. 市場化債轉股，優化資本結構 . 16 5.2. 運用可交債工具，豐富融資渠道 . 17 6. 盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 . 18 7. 風險提示風險提示 . 19 oPpQpPtNpOtPmNnPsPrOrM6MbPaQpNqQoMoOiNpOmNfQnPnN9PnMsNNZtOoPMYtPqO 3 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構（截至

3、 2020 年 11 月 18 日） . 4 圖 2：公司各品類產品占比情況（2019 年） . 5 圖 3：2015 年-2020 年 H1 公司歸母凈利潤變動 . 5 圖 4：公司資產負債結構改善 . 5 圖 5：鋼材分類 . 8 圖 6：工程機械制造景氣度提升 . 10 圖 7：汽車產銷數據觸底回升 . 11 圖 8：家電產量回暖 . 12 圖 9：近年來公司鋼材產量增長情況 . 14 圖 10：品種鋼銷量及占比情況 . 14 圖 11：公司在職員工構成及人數變化（單位：人） . 16 圖 12：湘鋼和漣鋼勞動生產率變化情況（單位：噸/人年） . 16 圖 13：公司系列資本運作框架圖

4、. 17 圖 14：公司及子公司資產負債率情況 . 17 圖 15：公司財務負擔緩解情況 . 17 表 1：各子公司產品類型及下游市場情況 . 7 表 2：“華菱制造”在部分大型工程中的應用 . 7 表 3：板材產量增長緩慢 . 9 表 4：各級政府出臺政策鼓勵汽車消費 . 11 表 5：2019 年主要國家千人汽車保有量 . 11 表 6：各子公司生產裝置情況（單位：萬噸） . 13 表 7：2017-2019 年品種結構優化成效 . 15 表 8：分業務營收預測（單位：百萬元） . 18 表 9：可比公司估值（2020 年 11 月 18 日） . 19 4 / 22 請務必閱讀正文之后的

5、免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1. 區域區域鋼鐵龍頭鋼鐵龍頭，全國規模前十，全國規模前十 湖南華菱鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“華菱鋼鐵” ）主營業務為鋼材產品的生產 和銷售部，是全國十大鋼鐵企業之一。1997 年，湖南華菱集團有限責任公司成立；1999 年，華菱集團集中 39 億元優質資產，聯合長沙礦冶研究院、張家界冶金賓館、湖南冶 金投資公司、中國冶金進出口湖南公司，經湖南省人民政府批準，共同發起成立湖南華 菱管線股份有限公司，后更名為華菱鋼鐵，于 1999 年 7 月在深交所上市。初上市的包 括華菱集團的煉鋼、軋鋼部分資產，煉鐵和鐵前工序并未進入上市公司。20

6、04 年，華菱 集團將煉鐵及鐵前工序的大部分資產注入華菱鋼鐵， 實現了從煉鐵到煉鋼再到軋鋼的全 流程鋼鐵生產工序。2019 年，華菱鋼鐵完成收購集團少數股東持有的華菱湘鋼 13.68% 股份、華菱漣鋼 44.17%股份、現金收購華菱節能 100%股份、陽春新鋼 51%股份， “三 鋼”優質資產注入，實現了鋼鐵主業整體上市 經過多年發展，公司實現了工藝現代化、裝備大型化、操作自動化和管理精益化， 形成了具有國內外先進裝備水平的板、管、線系列產品生產線，是全球最大的單體寬厚 板生產企業，國內第二的專業化無縫鋼管供應商，全球技術最先進的汽車板生產企業。 1.1. 子公司各具優勢，實力雄厚子公司各具優

7、勢，實力雄厚 從股權結構上看，公司的實際控制人是湖南省國資委，截至 2020 年 6 月 30 日，第 一大股東華菱集團合計持有公司 60.70%的股份，其中，通過“華菱集團-華泰聯合-華菱 EB 擔保及信托財產專戶” 持有 20.79%的股份， 通過漣源鋼鐵集團有限公司持有 12.06% 的股份。 圖圖 1：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2020 年年 11 月月 18 日）日） 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 90% 10% 90.21% 9.79% 60.70% 100%100%100%50%51% 湖南省人民政府國有 資產監督管理委員會 湖南興湘投資控 股集團有限公司 華菱

8、控股集團有限公司 湖南華菱鋼鐵集團有限 責任公司 湖南華菱鋼鐵股份有限公司 華菱 湘鋼 華菱 漣鋼 華菱 衡鋼 VAMA陽春 新鋼 5 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 公司重要的全資子公司包括華菱湘鋼、華菱漣鋼和華菱衡鋼。華菱湘鋼是全球最大 的寬厚板制造基地，華菱漣鋼擁有世界先進水平的薄板坯連鑄連軋生產線（CSP)以及配 套的冷連軋和涂鍍加工生產線，華菱衡鋼在無縫鋼管行業制造實力全球排名第五、中國 第二，是中南地區最大的鋼管生產基地。2014 年 6 月，公司與安賽樂米塔爾合資成立了 華菱安賽樂米塔爾汽車板公司（VAMA） ，持股比例

9、50%，是國內少數能提供全系列汽 車用鋼產品的企業，獨家生產 USIBOR1500， Ductibor500 等高端產品。另外，公司 通過華菱湘鋼間接持有陽春新鋼 51%的股份。 1.2. 業績持續向好，財務結構有所改善業績持續向好，財務結構有所改善 公司產品分類以板材、長材和鋼管為主。各品類中板材占比最大，包括寬厚板、熱 軋和冷軋板卷，占公司產品的 50%以上；長材包括線材、螺紋鋼和棒材，占 36%左右， 且從占營業收入的比重來看有小幅上漲的趨勢；無縫鋼管占產品的比重約為 8%。近年 來，公司經營業績持續向好，歸母凈利潤在 2017 年轉為正，主要受益于鋼鐵行業整體 盈利水平的改善，以及核心

10、子公司業績改善。 圖圖 2：公司各品類產品占比情況公司各品類產品占比情況（2019 年）年） 圖圖 3：2015 年年-2020 年年 H1 公司歸母凈利潤變動公司歸母凈利潤變動 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 公司著力降負債，改善債務結構，降低融資成本，2016 年以來，公司資產負債率逐 年下降， 2018 年通過債轉股的資本運作方式， 資產負債率降低約 15 個百分點。 截至 2020 年上半年，公司資產負債率降至 60.07%，較同期歷史最高值下降約 27 個百分點，仍高 于行業平均水平。出于省委對控股股東華菱集團的要求，后期將采取多種措施降低資產

11、 負債率，目標是 50%左右。 圖圖 4：公司資產負債結構改善公司資產負債結構改善 24% 24% 6% 14% 14% 8% 8% 1% 1% 寬厚板熱軋板卷冷軋板卷 線材螺紋鋼棒材 無縫鋼管鍍層板卷板坯和方坯 -29.59 -10.55 41.21 67.80 43.91 30.23 -40 -20 0 20 40 60 80 2015年2016年2017年2018年2019年 2020年上 半年 歸母凈利潤（單位：億元） 6 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2. 國之重器華菱造國之重器華菱造 “

12、華菱制造” 滿足大工程建設需求“華菱制造” 滿足大工程建設需求， 在， 在機械制造、 船舶制造、機械制造、 船舶制造、 建筑橋梁、 油氣開發、建筑橋梁、 油氣開發、 汽車等行業的高端細分領域具有很強的技術優勢汽車等行業的高端細分領域具有很強的技術優勢。公司面向的下游客戶結構中，長材主 要面向房地產和基礎設施建設，管材主要應用于能源開發行業，板材主要面向機械和制 造業領域，均為國家重工業和重點工程的領域。 湖南省屬鋼材凈流入市場，鋼鐵集中度較高，競爭企業僅有冷鋼，因此享有品種優 勢和品牌溢價，整體市占率高，也是公司最主要的銷售市場，可消化線棒材 90%以上、 寬厚板 35%左右、熱冷軋薄板 45

13、%左右。華菱鋼鐵四個基地雖然均位于湖南省，但采取 差異化定位，主要產品各不重疊。寬厚板技術門檻高、附加值高，華菱湘鋼以寬厚板為 主，線材和棒材為輔，以年產 500 萬噸精品板材的生產能力位居行業之首，產品廣泛應 用于高層建筑、工程機械、房地產等領域，在湖南省內市占率達 80%，兩廣及西南市占 率達 20%。華菱漣鋼以熱軋、冷軋薄板為主，生產小部分螺紋鋼，在熱冷軋薄板領域技 術領先，高附加值的品種鋼占比不斷提升。華菱衡鋼專業化生產無縫鋼管，下游需求中 油氣領域相對景氣。 陽春新鋼主要產品涵蓋線材和棒材兩大類， 主要品種有螺紋鋼、 建筑線材、 拉絲材、 圓鋼，獲得廣東省名牌產品稱號，具備年產鋼材

14、280 萬噸的生產能力，其產品成功應用 于貴廣高鐵、南廣高鐵、文昌衛星發射塔、陽江核電站等項目。 VAMA 是全球技術最先進的汽車板生產企業，設計產能 150 萬噸，2018 年四季度 開始持續盈利。其高端汽車板生產工藝處于國內領先水平，帶鋁硅涂層的熱成形鋼 Usibor系列產品已廣泛應用于國內主流汽車品牌的眾多量產車型，已與大眾、奔馳、 日產、豐田、本田、通用、沃爾沃、福特、紅旗、長城等中外知名品牌汽車廠商達成合 作。目前月產量為 10 萬噸，仍處于達產階段，未來產能會進一步釋放。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015年2016年2

15、017年2018年2019年2020上半年 所有者權益（億元）負債（億元） 7 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 表表 1：各子公司產品類型及下游市場情況各子公司產品類型及下游市場情況 子公司子公司 產品類型產品類型 產品系列產品系列 下游市場下游市場 華菱湘鋼 以寬厚板為主，線材和棒 材為輔 造船板、鍋爐壓力容器板、橋 梁及高建板、管線鋼、耐磨鋼、 海洋平臺用鋼六大系列 船舶、軍用、航空母艦等建設領域， 包括造船及海洋工程、裝備制造、能 源電力、 高層建筑與橋梁建設等行業 華菱漣鋼 以熱軋、冷軋薄板為主， 生產小部分螺紋鋼 管線鋼、工程

16、機械用鋼、冷軋 深沖用鋼、鍍鋅板、汽車用鋼 等系列“雙高”產品 家電、汽車板領域 VAMA 汽車板（薄板） Usibor系列產品 汽車行業 華菱衡鋼 無縫鋼管 大、中、小全組距鋼管 石油、天然氣開發領域、建筑行業、 煉化、石化、煤及其他加工行業 陽春新鋼 螺紋鋼和線材 - - 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 各子公司擁有獨立、完整的鋼鐵制造體系，整體形成板管棒線兼有、普特結合、專 業化生產的格局，極大地滿足了“中部崛起” 、 “一帶一路”等國家戰略中大工程建設的 用材需求。十二五期間，公司研發出海洋平臺用鋼、特殊油氣專用管、大功率火電及核 電用特厚板等高精尖產品，通過船級社認證、質量管理體

17、系認證、環境管理體系認證等 多項認證，獲得“冶金產品實物質量金杯獎” 、 “冶金行業品質卓越產品”等多項榮譽。 公司產品優異、質量穩定、服務優良，在能源和油氣、造船和海工、機械和橋梁、汽車 和家電等細分領域建立起領先優勢，產品廣泛應用于國內外重點項目中，標志性工程包 括南京大勝關大橋（橋梁板） 、塔里木油田（抗酸性線管） 、湘西矮寨大橋（帶肋鋼筋） 、 中央電視臺（高層建筑用鋼）等。 表表 2： “華菱制造”在部分大型工程中的應用“華菱制造”在部分大型工程中的應用 能源和油氣領域能源和油氣領域 造船和海工領域造船和海工領域 塔里木油田塔里木油田：華菱衡鋼生產的 HSQR 快速 扣套管成功應用

18、其他工程：中俄東線天然氣管道工程、巴 基斯坦 SK 水電站項目線等 “藍鯨“藍鯨 1 號” 鉆井平臺：號” 鉆井平臺： 華菱衡鋼生產的 高壓泥漿用管成功應用 其他工程：荔灣深海石油項目等 8 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 機械和橋梁領域機械和橋梁領域 汽車和家電領域汽車和家電領域 大興國際機場：大興國際機場：華菱湘鋼供應高級別鋼材 占 30%左右；華菱漣鋼供應優質鍍鋅板 其他工程：港珠澳大橋、廣州電視塔、上 海中心大廈等 長城第三代哈弗長城第三代哈弗 H6：國內首次應用 Usibor 2000 數據來源：公司官網，公司公告，東吳證券研

19、究所 3. 競享制造業盛宴競享制造業盛宴 3.1. 板材板材-制造業息息相關，供給增長緩慢制造業息息相關，供給增長緩慢 鋼材根據形態，主要分為長材、板材等。長材包括螺紋鋼、棒材和線材；板材包括 帶鋼、熱軋、冷軋和中厚板等。 長材： 以螺紋鋼為代表的長材廣泛應用于建筑工程領域。 螺紋鋼廣泛用于房屋、 橋梁、道路等土建工程建設。大到高速公路、鐵路、橋梁、涵洞、隧道、防洪、 水壩等公用設施，小到房屋建筑的基礎、梁、柱、墻、板，螺紋鋼都是不可或 缺的結構材料。 板材：相比長材，板材更多用于制造業。冷軋板與熱軋板的處理工藝不同，熱 軋板制作要在高溫狀態下，而冷軋板在常溫狀態下均可制作。冷軋板主要應用 于

20、汽車，冰箱、洗衣機等家電和產業設備的制造過程中；熱軋板主要應用于郵 輪、醫療器械、航天產品、壓縮機和油桶的制造。中厚板主要用于機械制造、 容器制造、造船和橋梁建造等領域。 圖圖 5：鋼材分類鋼材分類 9 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：mysteel，東吳證券研究所 板材供給增長緩慢板材供給增長緩慢，產能利用率居于高位產能利用率居于高位。2019 年，國內熱軋、冷軋和中厚板產 量分別為 16788、3948 和 6258 萬噸，同比 1.41%、-5.51%和 2.15%。板材整體產能利用 率高達 81%；根據 mysteel

21、 調研，剔除淘汰產能后，板材整體產能利用率超過 90%。 表表 3：板材產量增長緩慢板材產量增長緩慢 2017 2018 2019 熱軋產能（萬噸） 19629 19962 19925 熱軋產能利用率 82.28% 82.93% 84.25% 熱軋產量（萬噸） 16152 16554 16788 YOY 2.49% 1.41% 冷軋產能（萬噸） 5162 5161 5162 冷軋產能利用率 80.70% 80.94% 76.47% 冷軋產量（萬噸） 4166 4178 3948 YOY 0.28% -5.51% 中厚板產能（萬噸） 8293 8293 8293 產能利用率 68.20% 73.

22、88% 75.46% 中厚板產量（萬噸） 5656 6126 6258 YOY 8.32% 2.15% 數據來源：mysteel，東吳證券研究所 10 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 3.2. 制造業回暖制造業回暖 工程機械：新基建加碼拉升景氣度工程機械：新基建加碼拉升景氣度。受新冠疫情沖擊，2020 年 2 月挖掘、鏟土運 輸機械，壓實機械和混凝土機械產量累計同比分別降至-31.4%、-11.1%和-20.3%，挖掘 機械傳統產銷旺季 2-4 月份后推至 3-5 月份。我國為對沖新冠疫情沖擊，加大對新基建 領域投資，有效拉升工程機械需

23、求。2020 年 8 月挖掘、鏟土運輸機械，壓實機械和混凝 土機械產量分別為 40.7、7.2 和 8.7 萬臺，累計同比增速 19.1%、20.0%和 50.4%。 圖圖 6：工程機械制造景氣度提升工程機械制造景氣度提升 數據來源：wind，東吳證券研究所 工程機械作為基建投資之基礎，行業勢必將整體受益于“新基建”提供的新動能， 向更高層次演進。工程機械行業包括起重機械、挖掘機械、鏟土運輸機械、路面機械等 20 大門類，下游客戶主要為基礎設施、礦山和房地產等投資密集型行業，與宏觀經濟形 式息息相關。 我國目前的 “新基建” 發力于科技端的基礎設施建設， 主要包括 5G 基建、 特高壓、城際高

24、速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能和 工業互聯網等七大領域。新基礎設施建設過程中，均需要通用型的工程機械乃至大型橋 梁隧道所使用的特種機械廣泛參與， 而這勢必將帶動我國工程機械產業實現跨越式發展。 其中 2019 年，我國高鐵營業里程達到 3.5 萬公里，已提前超額完成目標， “八橫八縱” 的骨干網基本形成。在“新基建”加強版政策拉動下，骨干網絡下的區域聯通、加密項 目，即城際高速鐵路和城際軌道交通，將成為未來的建設重點，有望大幅增加對建材和 軌道材及工程機械使用的需求。 汽車汽車制造：觸底回升制造：觸底回升。4 月復工復產以來，經濟回暖使消費者信心恢復疊加中央、 地

25、方兩級政府出臺“汽車下鄉”政策，汽車產銷迎來兩旺。2020 年 5/6/7/8 月產、銷量 同比增長分別為 19%/20%/27%/8%和 14%/12%/16%/12%；9 月汽車產量為 246.1 萬輛， 同比增長 13.8%；乘用車銷量為 208.8 萬輛，同比增長 8.13%。 -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 45 55 65 2019-022019-052019-082019-112020-032020-06 挖掘、鏟土運輸機械產量累計同比（%）壓實機械產量累計同比（%）混凝土機械產量累計同比（%） 11 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之

26、后的免責聲明部分 公司深度研究 圖圖 7：汽車產銷數據觸底回升汽車產銷數據觸底回升 數據來源：wind，東吳證券研究所 短期來看，疫情平緩后經濟回暖提升消費者信心；中央、地方政府不斷出臺政策鼓 勵消費，重啟汽車下鄉。北京鼓勵高排放汽車以舊換新，上半年釋放不少于 10 萬個購 車指標；上海今年新增四萬個牌照；廣州將增加中小客車指標，每輛車給予 1 萬元綜合 補貼； 深圳向個人配置 1 萬個混合動力小汽車指標； 珠海購新車最高可獲 3500 元補助。 與此同時，豪華車價格下探，將有利于進一步釋放消費升級需求。 表表 4：各級政府出臺政策鼓勵汽車消費各級政府出臺政策鼓勵汽車消費 地區地區 措施措施

27、北京 高排放以舊換新、上半年釋放不少于 10 萬個購車指標 上海 增加 4 萬個牌照 廣州 增加中小客車指標；每車 1 萬元綜合補貼 深圳 向個人配置 1 萬個混和動力小汽車指標 珠海 購新車最高可獲 3500 元補助 數據來源：汽車之家，東吳證券研究所 中長期來看， 根據世界銀行數據， 我國目前汽車保有量僅為千人 173 輛， 美國為 837 輛、澳大利亞為 747 輛、日本 591 輛。世界中等發達國家千人保有量為 283 輛。因此， 對標世界中等發達國家水平，我國汽車保有量仍存在 1.3 億輛的增長空間。 表表 5：2019 年主要國家千人汽車保有量年主要國家千人汽車保有量 排名排名 國

28、家國家 千人保有量（輛）千人保有量（輛） -80 -60 -40 -20 0 20 40 2019-062019-092019-122020-032020-062020-09 產量:汽車:當月同比（%）銷量:汽車:當月同比（%） 12 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1 美國 837 2 澳大利亞 747 3 意大利 695 4 加拿大 670 5 日本 591 6 德國 589 7 英國 579 8 法國 569 17 中國 173 數據來源：世界銀行，東吳證券研究所 家電制造家電制造：逐步回暖。逐步回暖。家電產量增長 6 月以來，家

29、電產量逐步回暖。2020 年 6/7/8/9 月，空調產量降幅逐步收窄，累計同比-16.4%/-14.0%/-12.2%/-11.7%；其余品種大家電 產量增長迅速，彩電產量單月同比 21.5%/34.2%/20.6%/13.1%，家用洗衣機產量單月同 比 5.3%/37.3%/9.3%/13.3%，冰箱產量單月同比為 21.7%/29.7%/28.5%/28.2%。由于疫情 期間人們“宅家”時間增多，在家用餐次數大大增加，因此電蒸箱、電蒸鍋等廚房小家 電需求增多； 線上直播帶貨銷售的興起， 也非常利好小家電的銷售， 根據產業在線數據， 7、8 月，電蒸箱、電蒸鍋、破壁機、吸塵器、掃地機線上銷

30、售額增速在 20%以上。 圖圖 8：家電產量回暖家電產量回暖 數據來源：wind，東吳證券研究所 家電需求可以分為三種：地產新增需求、出口需求和消費改善需求。地產新增需求 以空調、冰箱和洗衣機等大家電為主，消費改善需求以電蒸箱、電蒸鍋、破壁機、吸塵 器、掃地機等廚電、小家電為主。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2019-032019-062019-092019-122020-052020-08 產量:空調:當月同比（%）產量:彩電:當月同比（%） 產量:家用洗衣機:當月同比（%）產量:家用電冰箱:當月同比（%） 13 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文

31、之后的免責聲明部分 公司深度研究 地產新增需求：9 月份，全國房地產新開工和商品房銷售面積累計同比降幅收 窄，僅為-3.4%和-1.8%?？紤]商品房銷售傳統旺季“金九銀十” ，10 月商品房 銷售面積預計保持高位運行，年內增速轉正有望，地產竣工中期將維持高位； 出口需求： 隨著海外疫情有所平復， 需求回暖， 空調、 冰箱等大家電出口向好。 空調、冰箱出口數量 8 月累計同比增速分別為 12%、20%。 消費改善需求： 由于疫情期間人們 “宅家” 時間增多， 在家用餐次數大大增加， 因此電蒸箱、電蒸鍋等廚房小家電需求增多；線上直播帶貨銷售的興起，也非 常利好小家電的銷售， 根據產業在線數據， 7

32、、 8 月， 電蒸箱、 電蒸鍋、 破壁機、 吸塵器、掃地機線上銷售額增速在 20%以上。相較于洗衣機、冰箱，空調本身 具有“一戶多臺”的屬性，并且隨著經濟水平不斷提高，空調的需求量將不斷 提升。 4. 多途徑增強硬實力多途徑增強硬實力 4.1. 大規模投資打下堅實基礎，大規模投資打下堅實基礎，產能釋放頻創新高產能釋放頻創新高 華菱鋼鐵堅持 “做精做強、 區域領先” 的戰略和 “深耕行業、 區域主導、 領先半步” 的研發與營銷策略，自上市之初就開始籌備大規模的技術改造項目，投入大量資金構建 固定資產、無形資產和其他長期資產，這一方面導致 2007 年以來，資產負債率居高不 下，但另一方面，也為公

33、司的產能釋放打下良好基礎。 公司在湖南省湘潭、 婁底、 衡陽和廣東省陽江市設有生產基地， 分別對應華菱湘鋼、 華菱漣鋼、華菱衡鋼（華菱鋼管）和陽春新鋼四個主要子公司。截至 2020 年上半年， 在生產裝置方面， 公司合計擁有燒結機 10 座， 高爐 2 座， 轉爐 17 座， 合計煉鐵產能 1773 萬噸，煉鋼產能 1995 萬噸，鋼材產能 2178 萬噸。另外，公司在湖南婁底經濟開發區持 有華菱安賽樂米塔爾汽車板有限公司（VAMA）51%的股份，主要生產高端汽車鋼材產 品。 表表 6：各子各子公司生產裝置情況（單位：萬噸）公司生產裝置情況（單位：萬噸） 子公司子公司 燒結機燒結機 高爐高爐

34、轉爐轉爐 煉鐵產能煉鐵產能 煉鋼產能煉鋼產能 鋼材產能鋼材產能 華菱湘鋼 共 4 座： 360 2 座； 180 1 座；105 1 座 共 4 座： 2580m2 座； 1080m1 座； 1800m1 座 共 7 座：80 噸 3 座；120 噸 4 座 740 725 780 華菱漣鋼 共 4 座： 360 1 座； 280 1 座； 185 1 座； 143 1 座 共 3 座： 3200m1 座； 2200m1 座； 2800m1 座 共 5 座：100 噸 3 座；210 噸 2 座 730 900 941 華菱鋼管 180 1 座 1080m1 座 共 3 座：45 噸 283

35、130 177 14 / 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 座；90 噸 1 座 陽春新鋼 180 1 座；105 1 座 1250m2 座 120 噸 2 座 220 240 280 數據來源：華菱鋼鐵集團 2020 年度跟蹤評級報告，東吳證券研究所 2017 年以來，公司產能釋放加快，逐步克服部分高爐生產不順導致的欠產問題，在 未新增產能投資的情況下，鋼材產量保持 10%以上增長率。2019 年鋼材產量同比增長 率高達 24.62%，粗鋼產量躍上 2400 萬噸新臺階，鋼材產量達 2288 萬噸，與 2015 年相 比新增約 800 萬噸

36、，極大地提升了公司的盈利能力。2020 年上半年，公司實現鋼材產量 1207 萬噸。 圖圖 9：近年來公司鋼材產量增長情況近年來公司鋼材產量增長情況 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 4.2. 產品結構趨于中高端，品種鋼占比節節攀升產品結構趨于中高端，品種鋼占比節節攀升 華菱鋼鐵持續優化產品結構，強化以 IPD（集成產品開發）為基礎的銷研產一體化 攻關體系建設，拓展高端細分市場，瞄準標志性重點工程和標桿客戶，增強客戶粘性； 以市場需求為切入點，不斷推動產品技術迭代升級。 2019 年，為落實中央關于提高發 展質量的要求，公司啟動三年高質量發展規劃，推進“華菱制造”邁向產業鏈中高端， 增強公司未來高質量發展軟實