【公司研究】2020年中控技術成為工業自動化領域龍頭企業深度研究報告（20頁）.pdf

《【公司研究】2020年中控技術成為工業自動化領域龍頭企業深度研究報告（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】2020年中控技術成為工業自動化領域龍頭企業深度研究報告（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 正文目錄 1. 國內工業自動化領域龍頭企業，盈利能力持續增長.3 1.1. 順應“工業 4.0”潮流，綁定國有油氣領域核心客戶.3 1.2. 業績穩步增長，盈利能力不斷增強 .5 1.3. 實控人技術背景深厚，募投資金加碼智能制造領域研發 .7 2. 工業 4.0 加持，公司為工業自動化控制系統領域王者 .9 2.1. 工業向自動+智能化發展，我國工業自動化市場超兩千億 .9 2.2. 自動化控制系統百億級市場，公司作為國內 DCS 市場龍頭企業市占率不斷提升. 10 2.3. 工業軟件：智能制造推動產業需求加速升級，

2、公司市占率保持領先水平 . 15 2.4. 自動化儀表：市場格局分散，中高端國產替代空間較大 . 16 3. 盈利預測與投資建議 . 18 4. 風險提示. 20 圖表目錄 圖 1 中控技術以“工業 3.0+4.0”產品架構體系為基礎，是國內先進的智能制造產品及解決方案供應商 .3 圖 2 “工業 4.0”是公司業務未來拓展的主要方向.5 圖 3 2019年“工業 4.0”相關業務占比達 17.74%（其中工業 3.0+4.0 為 10.02%,工業 4.0為 7.72%）.5 圖 4 客戶結構較為分散，前 5大客戶占比僅 14.91% .5 圖 5 2016-2019 年公司分地區收入結構.

3、5 圖 6 營收穩步增長，近四年 CAGR為 14.35% .6 圖 7 歸母凈利潤保持高增長,近四年 CAGR 為 92.7%.6 圖 8 智能制造解決方案收入占比約 8成.6 圖 9 2016-2019 年公司業務結構情況 .6 圖 10 毛利率超 45%，凈利率穩步上升 .7 圖 11 2016-2019年公司分業務毛利率情況 .7 圖 12 近三年智能制造領域毛利率穩定在 47%以上.7 圖 13 工業軟件業務毛利率逐年提升至接近 60% .7 圖 14 公司上市前，董事長褚健系公司創始人，合計直接或間接持有公司 25.3%的股權.8 圖 15 工業化進程由機械+電氣化向自動+智能化發

4、展 .9 圖 16 中控技術工業“4.0”相關領域收入不斷增加 .9 圖 17 2019 年度中國自動化市場規模達到 1,865億元，同比增長 1.8%. 10 圖 18 不同工業自動化控制的分層. 11 圖 19 DCS軟件系統結構示意. 12 圖 20 國內 DCS分行業市場規模，其中化工、電力、石化規模較大（單位：百萬元人民幣）. 13 圖 21 公司在國內 DCS市場已連續 9年市占率蟬聯第一并穩步提升 . 13 圖 22 2019 年國內化工行業 DCS市場市場分布情況. 14 圖 23 2019 年國內石化行業 DCS市場市場分布情況. 14 圖 24 2019 年國內 SIS 市

5、場分行業份額分布情況，石油、化工、油氣領域需求占比最大 . 15 圖 25 2019 年國內 SIS 市場份額情況，公司排名第二 . 15 圖 26 公司工業軟件收入（萬元）. 16 圖 27 隨公司業務規模的發展，公司控制閥、變送器業務穩步增長 . 18 表 1 公司主要產品為工業自動化控制系統，覆蓋 DCS、SIS 等系列 .4 表 2 募投資金加碼智能制造領域研發 .8 表 3 中控技術自動化儀表產品示意圖 . 17 表 4 公司分業務盈利預測 . 19 nMpQpPqOoPqMmNtRnQqPtO8O9RaQtRpPoMmMiNpOpOeRnPnQbRqRrMxNsOrRMYtPpQ

6、證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 1.1.國內工業自動化領域龍頭企業，盈利能力持續增長國內工業自動化領域龍頭企業，盈利能力持續增長 1.1.1.1.順應“工業順應“工業 4.04.0”潮流，綁定國有油氣領域核心客戶”潮流，綁定國有油氣領域核心客戶 公司成立于 1999 年 12 月 7 日，深耕流程工業自動化領域數十年。自成立以來， 中控技術順應工業 3.0 到工業 4.0 的發展潮流，擁有完善的“工業 3.0+工業 4.0”產 品及解決方案架構體系，是國內工業自動化控制系統龍頭企業。 圖 1 中控技術以“工業 3.0+4.0”產品架構體系為基礎，是國內

7、先進的智能制造產品及解決方案供應商 資料來源：公司招股書，華西證券研究所 公司公司主要產品包括主要產品包括工業自動化系統、工業軟件、自動化儀表及運維服務工業自動化系統、工業軟件、自動化儀表及運維服務，其中 以控制系統為主的智能制造解決方案 2019 年收入貢獻占比約 8 成，主要分為集散控 制系統（DCS） 、安全儀表系統(SIS)和網絡化混合控制系統。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 表 1 公司主要產品為工業自動化控制系統，覆蓋DCS、SIS 等系列 資料來源：公司招股書，華西證券研究所 基于多年的行業積累，公司提供滿足流程工業生產運營不同層面需求

8、的產品和服 務。目前公司已逐步從面向“工業 3.0”需求向“工業 3.0+工業 4.0”需求轉型，在 維持核心產品自動化控制系統（ “工業 3.0” ）競爭優勢的同時，大力發展工業軟件 （ “工業 4.0” ）業務，以實現企業的轉型升級。 產品類別 JX-300XP ECS-700 SIS 系列TCS-900 GCS G5 GCS G3 DCS 系列 網絡化混合 控制系統 自動化控 制系統 主要產品 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 圖2 “工業 4.0”是公司業務未來拓展的主要方向 圖3 2019 年“工業 4.0”相關業務占比達17.74% （其中工

9、業 3.0+4.0 為 10.02%,工業 4.0 為 7.72%） 資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所 資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所 客戶結構方面，以大型國有企業為核心，2019 年公司國內銷售收入占比 95.7%。 目前已經與中石化、中石油、中核、東北制藥、中國化學工程集團和山東安舜制藥建 立緊密的合作關系。憑借完善的產品架構，公司滿足了不同客戶的個性化需求，并為 下游客戶提供后續周邊產品及服務，累積了大量客戶資源。 圖4 客戶結構較為分散，前5 大客戶占比僅 14.91% 圖5 2016-2019 年公司分地區收入結構 資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所 資料來源

10、：Wind，華西證券研究所 1.2.1.2. 業績穩步增長，盈利能力不斷增強業績穩步增長，盈利能力不斷增強 隨著工業自動化市場持續回暖，近 4 年公司業績穩步增長。2016-2019 年，公司 營業收入從 14.84 億元增長至 25.37 億元，復合增長率為 14.35%，歸母凈利潤從 0.51 億元增長至 3.65 億元，復合增長率為 92.7%。 82.31% 84.42% 82.26% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201720182019 “工業3.0”收入“工業3.0+4.0”收入 “工業4.0”收入 5.16% 3.31% 2.44%2.24% 1.7

11、6% 85.09% 20192019年公司前五大客戶占比年公司前五大客戶占比 中石化 東北制藥 中石油 中國化學工程集團 中核 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016201720182019 中國大陸國外其他業務(地區) 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖6 營收穩步增長，近四年 CAGR 為 14.35% 圖7 歸母凈利潤保持高增長,近四年 CAGR 為 92.7% 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 就收入結構而言，2016-2019 年公司業務結構未發生明顯變化。智能制造解決方

12、 案作為公司核心優勢產品，近 4 年銷售收入占比均穩定在 8 成左右，成為公司業績增 長的主要貢獻；其他業務銷售收入占比維持在 2 成，其中，自動化儀表和工業軟件銷 售收入占比分別穩定在 8%和 7%左右。 圖8 智能制造解決方案收入占比約8 成 圖9 2016-2019 年公司業務結構情況 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 公司智能制造解決方案和工業軟件主要應用于工業自動化市場。近年來，生物醫 藥、物流、3D 打印等新興行業的快速增長帶來了大量工業自動化市場需求，為自動 化產品帶來新的增長點，推動了公司智能制造解決方案銷售規模的穩步增長。 1484 17

13、15 2133 2537 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2016201720182019 營業收入（百萬元）營業收入同比增長 51.06 163.49 284.81 365.5 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016201720182019 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤同比增長 80.10% 8.49% 7.40% 2.35% 1.08%0.58% 20192019年公司業務結構占比年公司業務結構占比 智能制造

14、解決方案 自動化儀表 工業軟件及服務 運維服務 其他主營業務 其他業務 84.42% 79.34% 81.35% 80.10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 智能制造解決方案自動化儀表工業軟件及服務 運維服務其他主營業務其他業務 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖10 毛利率超 45%，凈利率穩步上升 圖11 2016-2019 年公司分業務毛利率情況 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 2016-2019 年，公司智能制造解決方案毛利率總體呈上升態勢，由 2016

15、 年的 40.05%上升至 2019 年的 47.93%。近年來工業軟件業務銷售規模不斷擴張，毛利率均 處于 50%以上的較高水平，盈利能力持續增強。 圖12 近三年智能制造領域毛利率穩定在47%以上 圖13 工業軟件業務毛利率逐年提升至接近60% 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 1.3.1.3.實控人技術背景深厚，募投資金加碼智能制造領域研發實控人技術背景深厚，募投資金加碼智能制造領域研發 董事長褚健系公司創始人，技術背景深厚，1997 年便入選國家七部委“百千萬 人才工程”第一、二層次人選，先后獲得多項科學技術相關獎項；曾任國家戰略性新 興產業發展專

16、家咨詢委員會和工信部電子科學技術委員會委員、國家高技術研究發展 計劃（863 計劃）專家委員會專家、“十二五”國家科技重點專項（智能制造專項） 專家組專家等職務。公司上市前，褚健合計直接或間接持有公司 25.3%的股權，是公 司最大股東，其次公司重要的下游客戶中石化資本和中核基金分別持有 4.95%和 3.00% 的公司股權。 3.41% 9.87% 13.50% 14.62% 40.14% 46.63%46.73% 48.10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016201720182019 銷售凈利率銷售毛利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201

17、6201720182019 智能制造解決方案自動化儀表 工業軟件及服務運維服務 其他業務 40.05% 47.45% 47.12% 47.93% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% 50% 0 5 10 15 20 25 2016201720182019 智能制造解決方案銷售收入（百萬元）毛利率 56% 53.27% 54.92% 58.57% 50% 51% 52% 53% 54% 55% 56% 57% 58% 59% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2016201720182019 工業軟件及服務銷售收入（百萬元）毛利率 證券研究報告|公司深度

18、研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 公司設立了 12 家全資子公司和 3 家全資孫公司，對 9 家公司參與持股。公司有 5 家境外子公司作為海外辦事處，分別為中控香港、中控印度、中控投資新加坡、中 控技術迪拜和中控技術（新加坡） 。 圖 14 公司上市前，董事長褚健系公司創始人，合計直接或間接持有公司 25.3%的股權 資料來源：公司招股書，華西證券研究所 本次科創板上市公司擬募集資金 16.07 億元，重點投向科技創新領域，并用于公 司技術研發。其中，公司將三分之二的募集資金投入新一代控制系統研發及產業化項 目、智能化工業軟件研發及產業化項目和自動化管家 5S 一站式服務平臺

19、建設項目。 項目完成后，將進一步提升公司技術水平，鞏固擴大在自動化控制系統領域的核 心優勢，優化公司智能制造解決方案的實施，從而提升公司科技競爭力。其次，公司 通過建立一站式服務平臺，提供面向客戶的綜合服務。 表 2 募投資金加碼智能制造領域研發 序號序號 項目名稱項目名稱 項目投資總額（萬元）項目投資總額（萬元） 擬投入募集資金（萬元）擬投入募集資金（萬元） 1 新一代控制系統研發及產業化項目 43,558.98 43,558.98 2 智能化工業軟件研發及產業化項目 26,050.22 26,050.22 3 年產 20 萬臺高精度壓力變送器項目 10,934.27 10,934.27 4

20、 年產 10 萬臺套智能控制閥項目 19,303.83 19,303.83 5 自動化管家 5S 一站式服務平臺建設 項目 36,689.20 36,689.20 6 智能制造前沿技術研發項目 10,124.46 10,124.46 7 補充流動資金項目 14,000.00 14,000.00 合計合計 160,660.96160,660.96 160,660.96160,660.96 資料來源：公司招股書，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 2.2.工業工業 4 4.0.0 加持，公司為工業自動化控制系統領域王者加持，公司為工業自動化控制

21、系統領域王者 2.1.2.1.工業向自動工業向自動+ +智能化發展，我國智能化發展，我國工業工業自動化市場超自動化市場超兩兩千億千億 自動化控制系統為工業企業的“大腦” ，隨著工業 3.0 及工業 4.0 需求的不斷拓 展，下游主要服務于煉油、石化、化工、煤化工、制藥、建材、冶金冶煉、火電、核 電等領域。 工業 3.0 的關鍵詞是自動化，實現了大規模生產和制造，將人從繁瑣和重復勞動 中解放出來，面對易燃易爆、高溫高壓等危險場景眾多的流程工業，自動化控制系統 及儀器儀表等大量應用又將操作人員遠離那些危險裝置。 工業 4.0 的關鍵詞是智能化，本質是由工業軟件所驅動的工業革命。工業自動化 是智能制

22、造的基礎，而工業軟件蘊含著工藝技術、設備技術、運營技術等多方面知識， 是實現流程工業企業運營管控智能化的關鍵。 在工業 3.0 中，公司核心產品譜系包括集散控制系統（DCS） 、安全儀表系統 （SIS） 、網絡化混合控制系統、控制閥、壓力變送器等；工業 4.0 中，公司核心產品 譜系包括先進過程控制（APC） 、實時優化（RTO） 、制造執行系統（MES） 、仿真培訓系 統（OTS）等。 圖 15 工業化進程由機械+電氣化向自動+智能化發展 圖 16 中控技術工業“4.0”相關領域收入不斷增加 資料來源：公司招股書，華西證券研究所 資料來源：公司招股書，華西證券研究所 據工控網2020 中國工

23、業自動化市場白皮書 ，2019 年度中國自動化市場規模達 到 1865 億元，較 2018 年度同比增長 1.8%。隨著國家去產能、調結構政策的逐漸完 成，工業自動化市場持續回暖；傳統工業技術改造、工廠自動化、企業信息化需要大 量的工業自動化系統；另外，新興行業如物流、生物制藥、3D 打印等行業增速加快， 會給自動化產品帶來新的增長點。2019 年，工業投資同比增長 4.3%，工業技術改造 投資增長 9.8%。工控網預測，2020-2022 年中國自動化市場將保持 6%左右的年均復 合增長率，市場規模將超 2 千億。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0.0

24、0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 201720182019 工業4.0領域收入工業3.0+4.0領域收入 4.0 yoy3.0+4.0 yoy 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 17 2019 年度中國自動化市場規模達到 1,865 億元，同比增長 1.8% 資料來源：工控網，華西證券研究所 公司一直深耕在流程工業領域，以集散控制系統（DCS）起步，從工業 3.0 到工 業“3.0+4.0” ，從產品到“產品+服務” ，由工業自動化產品供應商逐步發展成為服務 于流程工業的智能制造解決方案提供商。 2.2.2.2.自動化控制系統百億級市

25、場，公司自動化控制系統百億級市場，公司作為作為國內國內 D DCSCS 市場龍頭市場龍頭 企業企業市占率不斷提升市占率不斷提升 2.2.1.2.2.1.集散控制系統（集散控制系統（D DCSCS） 從產品類型和生產工藝組織方式上，企業的生產制造可分為離散式制造和流程式 制造： 1、離散式制造（離散式制造（DiscreteDiscrete M Manufacturinganufacturing）是將不同的現成元部件及子系統裝 配加工成較大型系統，如煉油、石化、化工、建材、冶金冶煉等工業制造以及電腦、 汽車、家電制造等，這個行業的廠商考慮的是如何使流水線得到最充分的利用，如何 削減生產成本。 特征

26、是：在生產過程中沒有發生物質改變，只是物料的形狀和組合發生改變，因 此產品與所需物料之間有比較確定的數量關系。 離散制造企業一般包括零部件加工、零部件裝配成產品等過程，因此對應的企業 也分為離散加工型企業和離散裝配型企業，同時也有部分企業自身同時完成加工和裝 配流程。 2、流程式制造（流程式制造（P Procrocessess M Manufacturinganufacturing）是通過一條生產線將原料制成成品， 比 如 集 成 電 路 、 藥 品 及 食 品 飲 料 制 造 等 ， 包 括 了 重 復 生 產 （ Repetitive Manufacturing）和連續生產（Continu

27、ous Manufacturing）兩種類型，二者的區別 在于生產的產品是否可分離，重復生產的產品通?？梢粋€個分開，而連續生產的生產 是連續不斷經過加工設備，一批產品通常不可分開。這個行業的企業關心的是如何在 分銷商和零售商打交道的過程中降低成本。 特點是：生產計劃制定簡單、相對穩定，生產設備的能力固定；生產過程控制方 面，工藝固定，工作重心的安排符合工藝路線。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 工業自動化系統不斷升級，存在諸如 PLC、DCS、SCADA、MES、EPR 等多種系統， 它們的功能側重點有所不能、分屬于不同的層次。 圖 18 不同工業自

28、動化控制的分層 資料來源：睿工業，華西證券研究所 PLC（可編輯邏輯控制器） ：可編輯邏輯控制器在誕生時是面向單個設備或者單元 的邏輯控、沒有人機界面，隨著 PLC 快速發展，其控制點數逐漸增多，諸如西門子等 廠商做的 C300、C400 等高端產品不僅僅是實現控制單個設備或單元，而是面向系統 級，比如生產線，甚至流程整個車間控制，并且添加了人機界面，PLC 屬于 L1 層， 即在底層設備上一個層次。 DCS（離散控制系統） ：DCS 定位系統級控制，具有豐富的人機界面，面向現場控 制，同時增加了數據采集、存儲等功能，除了“控” ，又具備了“監”的功能，可以 理解成高端的控制，我們認為 DSC

29、 隨著功能不斷的增加屬于由 L1 層向 L2 層的過渡。 SCADA（數據采集與監視控制系統） ：側重于數據的采集和監測，應該具有豐富的 人機交互界面，應該屬于 L2 層，即子系統監控層。 MES（制造執行控制系統） ：MES 屬于 L3 層，從本質上講 MES 主要功能之一也是 監測，控制功能基本可以忽略，所以其實時性要求較低。 據睿工業出具的2019 年中國 DCS 市場研究報告 ，2019 年度國內 DCS 市場規模 為 87.4 億元人民幣，同比增長 7.2%。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 19 DCS 軟件系統結構示意 資料來源：睿

30、工業，華西證券研究所 其中，化工、石化和電力是主要的下游應用行業，三者合計市場份額達到 80.7%。 化工行業作為 2019 年 DCS 第一大市場，市場規模 32.3 億元，同比增長 17.4%；石化 行業的 DCS 市場規模 17.0 億元，同比增長 14.3%；電力行業的 DCS 市場規模 21.3 億 元，同比降低 4.6%。 從發達國家 DCS 運用歷史來看，隨著國家經濟的進一步發展，DCS 的運用將逐步 開始向高端、大型、聯合控制和注重后續維護的方向發展。據睿工業預計，2020 年 至 2022 年，DCS 市場會保持穩定增長；2022 年至 2027 年，DCS 市場平均年復合增

31、長 率將維持在 5-6%。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 圖 20 國內 DCS 分行業市場規模，其中化工、電力、石化規模較大（單位：百萬元人民幣） 資料來源：睿工業，華西證券研究所 公司在國內公司在國內 D DCSCS 行業保持絕對的龍頭地位。行業保持絕對的龍頭地位。2011 年至 2019 年，公司連續九年蟬 聯國內 DCS 市場整體占有率第一名，根據睿工業數據，公司市場份額從 2011 年的 13.0%（領先第二名的市場份額不足 1 個百分點） ，成長至 2019 年的 27.0%（領先第 二名超過 11 個百分點） ，市場主要的競爭對手包括

32、美國的艾默生（市占率 16%） 、北 京的和利時（市占率 15.2%）等。 圖 21 公司在國內 DCS 市場已連續 9 年市占率蟬聯第一并穩步提升 資料來源：睿工業，華西證券研究所 20192019 年分下游細分領域看：年分下游細分領域看： 1 1）化工行業：化工行業：在國內 DCS 市場占比 37.0%，是 DCS 第一大的市場，公司在化工 行業的市場份額達到 40.7%，遙遙領先于排名第二的艾默生（市占率 12.9%）和排名 第三的霍尼韋爾（市占率 11.7%） 。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 建材冶金造紙市政石化電力化工 2019年2018年 13.0% 15.2% 16.6% 17.1% 19.9%18.9% 22.2% 24.7% 27.0% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 中控技術中控技術DCSDCS國內市場市占率國內市場市占率 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 2