【研報】2020年食品飲料行業疫情后恢復常態穩步增長的分析研究報告（29頁）.pdf

1、 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 1 目目 錄錄 一、食品飲料行業總覽：行業相對價值凸顯 . 2 （一）宏觀經濟：持續轉好 . 2 （二）漲跌幅：2020 年 1-10 月食品飲料引領 A 股上漲 . 3 （三）財務指標：2020Q3 營收、利潤實現兩位數增長 . 5 （四）基金重倉：食品飲料重倉比例增加 . 7 二、食品飲料細分行業概況：恢復常態，中高速增長 . 8 （一）白酒：有所放緩，行業競爭加劇 . 8 （二）調味品行業：剛性需求，回歸常態 . 12 （三）啤酒：消費恢復 . 15 （四）乳品：健康意識增強，恢復較快 . 18 （五）食品綜合：疫情消費旺盛，利潤表現

2、突出 . 22 （六）肉制品：豬價變化帶來階段性紅利 . 23 三、投資建議：關注旺季，把握核心價值 . 26 四、風險提示. 27 五、附錄： . 28 rQtMpPoQoPqMrQpNqNqPrM7N8QaQmOoOoMnNjMpOnMfQsQmQ6MqRsONZpOtOxNmNpP 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 2 一、食品飲料行業總覽：行業相對價值凸顯一、食品飲料行業總覽：行業相對價值凸顯 （一）宏觀經濟：持續轉好 根據國家統計局最新公布數據，2020 年 9 月，我國社零總額達到 35,294.7 億元，同比增 長率 3.30%，環比增加 2.8PCT，疫情后經

3、濟持續恢復。 圖圖 1 1：20182018- -20202020 年年 9 9 月社零總額當月值及其增幅月社零總額當月值及其增幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 三季度經濟持續向好轉變，帶動飲料、煙酒類和糧油、食品類增速恢復。三季度經濟持續向好轉變，帶動飲料、煙酒類和糧油、食品類增速恢復。其中，飲料和 煙酒類的上升態勢明顯，飲料同比增速 22%，煙酒同比增速 17.6%，增速大幅高于往年同期， 顯示疫情后的恢復性反彈。糧油、食品類增速在 9 月份回歸到 7.8%，接近往年水平，反映出 糧油、食品類消費的剛性需求。新冠疫情對于下游餐飲業的影響巨大，3 月增速下降 46.8%， 為全

4、年低谷，2020 年 9 月，餐飲收入的同比跌幅已收窄至-2.9%，增速較上月增加 4.1PCT，呈 持續復蘇態勢。 3.30 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 社會消費品零售總額當期值(億元) 社會消費品零售總額同比增長(%) 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 3 圖圖 2 2：20182018- -20202020 年年 9 9 月中國社零總額當月值同比月中國社零總額當月值同比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 （二）漲

5、跌幅：2020 年 1-10 月食品飲料引領 A 股上漲 1 1、食品飲料行業漲跌幅：、食品飲料行業漲跌幅：20202020 年年 1 1- -1010 月食品飲料板塊領漲大盤。月食品飲料板塊領漲大盤。受影響于新冠肺炎的 影響，多數行業在 2020 年的波動較大，食品飲料作為居民的必需消費品也受到很大的打擊， 但橫向與其他行業比較，仍表現亮眼。截止 2020 年 11 月 2 日，在申萬 28 個一級行業中，食 品飲料上漲 57.20%，僅次于電氣設備的 61.81%，高于滬深 300 板塊 44.76PCT，位列一級行業 第二位。 (50) (40) (30) (20) (10) 0 10

6、20 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 社會消費品零售總額當月同比（%） 糧油、食品類當月同比（%） 飲料類當月同比（%）

7、 煙酒類當月同比（%） 餐飲收入當月同比（%） 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 4 圖圖 3 3：20202020 年以來年以來各個子行業漲跌幅各個子行業漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 備注：股價漲跌幅截止至 2020 年 11 月 2 日 縱觀食品飲料行業各細分板塊，2020 年至今漲幅均為正。從食品飲料的細分板塊上看， 其他酒類 （97.39%） 、 調味發酵品 （79.01%） 、 食品綜合 （63.27%） 、 肉制品 （60.76%） 、 啤酒 （60.07%） 和白酒（57.44%）的增幅超過食品飲料行業（57.20%）的平均漲幅，其余板塊的

8、漲幅低于行業 平均，分別為：乳品（31.45%） 、軟飲料（4.59%） 、黃酒（4.23%）和葡萄酒（2.83%） 。 圖圖 4 4：20202020 年年 1 1- -1010 月食品飲料子行業漲跌幅（月食品飲料子行業漲跌幅（% %） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2 2、個股漲跌幅：家庭消費增加，休閑、調味品、速凍食品領漲。、個股漲跌幅：家庭消費增加，休閑、調味品、速凍食品領漲。2020 年至今，休閑食品、 調味品和速凍食品的消費增加帶動股價上漲。 新冠疫情期間， 很多人被迫居家辦公， 在家吃飯， 這帶動了家庭消費支出的增加，拉動休閑食品、調味品和速凍食品品類消費上漲。20

9、20 年至 今，板塊漲幅的前 10 股票中，休閑食品鹽津鋪子（270.92%）漲幅最為明顯，其次為良品鋪子 57.20 12.44 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 97.39 79.01 63.27 60.76 60.07 57.44 57.20 31.45 4.59 4.23 2.83 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 5 （227.45%） 位列第二。 疫情期間， 居家吃飯帶動了速凍食品的消費， 其中安井食品 （198.42%） 、 巴比食品（159.55%）上漲幅度領

10、先業內。三季度，酒類股票漲幅明顯，其中白酒品牌酒鬼酒 （181.14%） 、金徽酒（172.54）和山西汾酒（157.68%） ，其他酒類如百潤股份（159.55%）漲 幅明顯。 圖圖 5 5：食品飲料行業十大漲幅個股（：食品飲料行業十大漲幅個股（% %） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 （三）財務指標：2020Q3 營收、利潤實現兩位數增長 2020 前三季度，食品飲料板塊營業收入達到 5715.54 億元，同比增速 7.71%，歸母凈利潤 為1071.98億元， 同比增速12.30%； 營業收入及歸母凈利潤同比增加， 環比看增速放緩。 2020Q3， 營業收入 1958.49

11、億元，同比增加 11.17%，歸母凈利潤 348.04 億元，同比增加 17.91%；疫情 后的第三季度， 食品飲料板塊營收和歸母凈利潤均實現兩位數增長， 但同比增速環比 Q2 下降。 圖圖 6 6：20162016- -20202020 年前三季度食品飲料營業收入及增速年前三季度食品飲料營業收入及增速 圖圖 7 7：20162016- -20202020 年前三季度食品飲料歸母凈利潤及增速年前三季度食品飲料歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 270.92 227.45 198.42 181.14 172.54 159.87 159.55 157.68 155.63

12、149.05 0 50 100 150 200 250 300 鹽津鋪子 良品鋪子 安井食品 酒鬼酒 金徽酒 百潤股份 巴比食品 山西汾酒 仙樂健康 千禾味業 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 營業收入（億元） 營業收入同比增速（%） 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0 200 400 600 800 1,000 1,200 歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤同比增速（%） 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 6 圖圖

13、8 8：2019Q12019Q1- -2020Q32020Q3 食品飲料營業收入及其增速食品飲料營業收入及其增速 圖圖 9 9：2019Q12019Q1- -2020Q32020Q3 食品飲料凈利潤及其增速食品飲料凈利潤及其增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 從食品飲料行業的細分子板塊來看，2020 前三季度，行業板塊總營業收入為 5715.54 億 元，其中，營業收入最高的白酒為 1904.48 億元，其次為乳品 1116.04 億元、肉制品 1029.39 億元、食品綜合 762.13 億元、啤酒 419.87 億元、調味品 293.04 億元、軟飲料 117.38 億元、

14、葡萄酒 30.12 億元、其他酒類 23.58 億元和黃酒 19.51 億元。從營業收入增長率來看，2020 前三季度，增長幅度最大的是肉制品（29.54%） ，其次調味品（12.44%）和乳品（6.72%） ，其 中營業收入占比最大的白酒增幅為 5.27%。 在利潤方面， 行業板塊歸母凈利潤為1071.98億元， 白酒的規模凈利潤總額最高， 為691.52 億元，占到行業總歸母凈利潤 65%，其次為食品綜合（112.05 億元） ，其余板塊的歸母凈利潤 均低于 100 億元，如乳品（69.49 億元） 、調味品（64.10 億元） 、肉制品（63.81 億元） 、啤酒 （43.85 億元）

15、、軟飲料（21.03 億元） 、其他酒類（2.84 億元） 、葡萄酒（1.77 億元）和黃酒 （1.51 億元） 。從歸母凈利潤增長率來看，2020 年前三季度，增長幅度最大的是其他酒類 （125.26%） 、食品綜合（49.83%） ，其次是肉制品（33.36%）和調味品（18.60%） ，其中歸母凈 利潤占比最大的白酒增幅為 9.72%。 圖圖 10: : 2020Q12020Q1- -3 3 食品飲料行業子板塊營業收入及其增幅食品飲料行業子板塊營業收入及其增幅 圖圖 11: : 2020Q2020Q1 1- -3 3 食品飲料行業子板塊凈利潤及其增幅食品飲料行業子板塊凈利潤及其增幅 資料

16、來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 營業收入（億元） 營業收入同比增速（%） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤同比增速（%） -40 -30 -20 -10 0 1

17、0 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 白酒 乳品 肉制品 食品綜合 啤酒 調味發酵品 Q1營業收入（億元） Q2營業收入（億元） Q3營業收入（億元） Q1營業收入同比增速（%） Q2營業收入同比增速（%） Q3營業收入同比增速（%） 13.58 31.61 38.55 28.77 7.81 22.05 -100 -50 0 50 100 150 0 100 200 300 400 500 600 700 800 白酒 乳品 肉制品 食品綜合 啤酒 調味發酵品 Q1歸母凈利潤（億元） Q2歸母凈利

18、潤（億元） Q3歸母凈利潤（億元） Q1歸母凈利潤同比增速（%） Q2歸母凈利潤同比增速（%） Q3歸母凈利潤同比增速（%） 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 7 （四）基金重倉：食品飲料重倉比例增加 食品飲料食品飲料 H1H1 占股票投資市值比例為占股票投資市值比例為 10.54%10.54%。2020H1，食品飲料市值達到 3340.62 億元， 占股票投資市值的比例攀升至 10.54%， 占股票市場標準行業配置的比例 7.58%， 位列基金重倉 排名的第 5 位， 僅次于銀行 （10.51%） 、 醫藥生物 （10.48%） 、 電子 （7.78%） 和非銀金融 （7.

19、78%） 。 圖圖 1212：2015H12015H1- -2020H12020H1 基金重倉食品飲料比例變化基金重倉食品飲料比例變化 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 在第三季度持股市值占基金股票投資市值的比重方面， 食品飲料行業有三支股票占比達到 前十，都是白酒股，其中貴州茅臺占比 2.70%，居于首位，第二為五糧液，1.98%，瀘州老窖 占比 0.80%，排名第十。 圖圖 1313：20202020Q3Q3 持股市值占基金股票投資市值比持股市值占基金股票投資市值比(%)(%) 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 3,340.62 10.54 7.58 0 2 4 6 8

20、 10 12 14 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 食品飲料市值(億元) 占股票投資市值比(%) 股票市場標準行業配置比例(%) 2.70 1.98 1.48 1.24 1.22 0.99 0.95 0.88 0.83 0.80 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 貴州茅臺 五糧液 立訊精密 隆基股份 中國平安 中國中免 美的集團 邁瑞醫療 寧德

21、時代 瀘州老窖 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 8 二、食品飲料細分行業概況：恢復常態，中高速增長二、食品飲料細分行業概況：恢復常態，中高速增長 （一）白酒：有所放緩，行業競爭加劇 根據近五年的季度報表可知，白酒上市公司營業收入和歸母凈利潤不斷增加，2020 第三 季度營業收入達到 1904.48 億元，歸母凈利潤達到 691.52 億元，但營業收入和凈利潤的增速 在 2017 年前三季度達到 28.93%和 42.60%的最高值后， 近三年呈現明顯的下滑態勢， 特別是受 影響于 2020 年的新冠疫情，白酒在上半年的銷量下降嚴重，2020 前三季度的營業收入增速下 降到

22、5.27%，為近五年的前三年度營業收入增速的最低水平。 第三季度白酒的營業收入達到 608.75 億元， 同比增速 12.22%， 歸母凈利潤 212.72 億元， 同比增速 13.58%。Q3 營收和凈利潤的同比增速均高于前兩個季度，反映出白酒的持續恢復， 但第三季度的同比增速仍舊低于往年季度水平，說明疫情對于白酒銷售仍具一定影響。 圖圖 14: : 20162016- -20202020 前三季度白酒板塊營業收入及其增速前三季度白酒板塊營業收入及其增速 圖圖 15: : 20162016- -20202020 前三季度白酒板塊歸母凈利潤及其增速前三季度白酒板塊歸母凈利潤及其增速 資料來源：

23、Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 16: : 2019Q12019Q1- -2020Q32020Q3 白酒營業收入及其增幅白酒營業收入及其增幅 圖圖 17: : 2019Q12019Q1- -2020Q32020Q3 白酒凈利潤及其增幅白酒凈利潤及其增幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2012 年，政府機關推出了一系列限制三公消費的政策及舉措，同時，塑化劑事件沖擊了 0 5 10 15 20 25 30 35 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 營業收入（億元） 營業收入同比增速（%） 0 5 10 1

24、5 20 25 30 35 40 45 0 100 200 300 400 500 600 700 800 歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 營業收入（億元） 營業收入同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 300 350 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 歸母凈利潤（億元） 歸母凈利

25、潤同比增速（%） 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 9 白酒行業，這導致行業前期積累的產能過剩、社會庫存過大等問題集中爆發，行業由此進入了 調整期，白酒行業產量增速出現明顯下滑，但直至 2017 年，我國規模以上白酒企業的產量仍 然保持了低速的正向增長；其后增速拐點出現，特別是近年來白酒整體產量出現收縮，2019 年白酒產量已經降至 785.9 萬千升，低于 2010 年的產量水平。2020 年以來，由于疫情影響， 白酒產量下降明顯，截止 2020 年 8 月，白酒產量 418 萬千升，累計同比-11.10%。 在白酒銷量方面，2016 年為近年來白酒銷量峰值，達 1305.

26、7 萬千升。其后白酒銷量開始 下降， 2019 年白酒銷量為 755.5 萬千升。 圖圖 18: : 20152015- -2020Q22020Q2 白酒產量及其同比增速白酒產量及其同比增速 圖圖 19: : 20152015- -20192019 年白酒銷量及其同比增速年白酒銷量及其同比增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2018 年白酒的產銷率達到最高值 99.3%，而后 2019 年產銷比下降到 97.3%，造成白酒在 2019 年的期末庫存比飆升至 11.5%。去庫存也成為 2020 年度白酒上市公司的重要工作之一。 圖圖 20: : 20152015- -2019201

27、9 年白酒產銷率（年白酒產銷率（% %） 圖圖 21: : 20152015- -20192019 年白酒期末庫存比年初增減年白酒期末庫存比年初增減(%)(%) 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 高端酒在三季度的表現出快速恢復的態勢， 相對于高端酒和大眾高端， 次高端酒在 2020Q3 的營收和歸母凈利潤恢復情況超預期，營業收入同比 16.03%，歸母凈利潤同比增速 32.47%， 遠超往年第三季度的同比增速；其次，高端酒在三季度表現出疫情后的恢復態勢，營業收入同 比 13.58%，歸母凈利潤同比 11.88%；大眾高端酒在三季度的營收同比 14.56%，歸母凈利潤同 比 6.09%

28、。 (12) (10) (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 白酒產量 產量:白酒:累計同比 -11.61 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20152016201720182019 白酒銷量(萬千升) 白酒銷量同比增長(%) 98 96.9 97.8 99.3 97.3 95.5 96 96.5 97 97.5 98 98.5 99 99.5 20152016201720182019 15.9 14.8

29、7.2 -3.6 11.5 -5 0 5 10 15 20 20152016201720182019 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 10 表表 1 1：白酒上市公司營業收入和凈利潤：白酒上市公司營業收入和凈利潤 2019Q3 營業收入 YOY 2020Q3 營業收入 YOY 2019Q3 歸母凈利潤 YOY 2020Q3 歸母凈利潤 YOY 高端酒 貴州茅臺 214.47 13.81 232.62 8.46 105.04 17.11 112.25 6.87 五糧液 99.51 27.10 117.25 17.83 32.08 34.55 36.90 15.03 瀘州老窖

30、34.64 21.86 39.64 14.45 10.46 35.50 15.95 52.55 合計 348.61 18.10 389.52 13.58 121.25 147.57 21.71 165.10 次高端 ST 舍得 6.23 16.01 7.38 -4.34 1.17 10.93 1.47 2.63 水井坊 9.61 23.93 11.42 -26.58 3.00 38.13 3.99 -21.49 山西汾酒 27.49 25.72 34.75 13.05 5.06 33.36 8.56 43.78 酒鬼酒 2.59 27.34 4.05 16.45 0.28 14.26 1.46

31、 79.76 洋河股份 50.99 0.63 54.85 -10.35 15.65 1.53 17.85 0.55 合計 96.91 -2.18 112.44 16.03 25.16 7.12 33.33 32.47 大眾區域龍頭 古井貢酒 19.79 22.15 21.31 25.50 -1.63 3.63 4.93 38.69 今世緣 7.99 10.58 30.20 12.80 1.96 1.73 2.22 25.74 口子窖 10.48 10.47 8.05 11.17 -22.47 4.08 4.01 13.51 合計 38.26 43.19 12.89 49.48 14.56 9.

32、44 11.16 18.22 數據來源：wind，中國銀河證券研究部整理 對于高端酒來講，瀘州老窖表現突出，雖然營業收入增長率下降明顯，但銷售毛利率的增 加、費用率的下降使得瀘州老窖的凈利潤增長率維持在 25.50%的高增長。貴州茅臺在前三季 度的銷售費用率持續降低。 表表 2 2：高端酒：高端酒 2012018 8 前三季度前三季度- -20202020 前三季度的成長能力前三季度的成長能力 2018 前三季度 2019 前三季度 2020 前三季度 貴州茅臺 營業收入增長率（%） 23.07 16.64 10.31 銷售毛利率（%） 91.12 91.49 91.33 銷售凈利率（%） 5

33、0.86 53.19 53.34 銷售費用率（%） 5.18 4.12 2.55 凈利潤增長率（%） 24.39 21.98 10.61 五糧液 營業收入增長率（%） 33.09 26.84 14.53 銷售毛利率（%） 73.47 73.81 74.53 銷售凈利率（%） 34.06 35.38 35.83 銷售費用率（%） 10.52 10.90 11.47 凈利潤增長率（%） 37.14 31.74 16.00 瀘州老窖 營業收入增長率（%） 27.24 23.90 1.06 銷售毛利率（%） 76.93 81.07 83.57 銷售凈利率（%） 30.42 33.25 41.29 銷售

34、費用率（%） 22.48 22.70 15.40 凈利潤增長率（%） 37.37 35.43 25.50 數據來源：wind，中國銀河證券研究部整理 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 11 由于餐飲業在疫情期間的恢復緩慢，上半年，次高端白酒市場的改善比較緩慢。次高端白 酒面對的用戶主要是一、二線的商務型客戶，由于餐飲業在二季度經營依舊慘淡，消費場景受 到了限制，因此，次高端白酒市場的改善比較緩慢。 此外，由于銷售費用率也有明顯提升，導致次高端白酒的成本有一定的增加，對于凈利潤 的增長率不利。 表表 3 3：次高端酒：次高端酒 2012018 8 前三季度前三季度- -2020

35、2020 前三季度前三季度的成長能力的成長能力 2018 第三季度 2019 第三季度 2020 第三季度 水井坊 營業收入增長率（%） 45.36 23.93 -26.58 銷售毛利率（%） 81.57 82.50 83.50 銷售凈利率（%） 21.64 24.12 25.79 銷售費用率（%） 30.40 28.72 25.45 凈利潤增長率（%） 90.15 38.13 -21.49 舍得酒業 營業收入增長率（%） 27.82 16.01 -4.34 銷售毛利率（%） 72.12 75.57 76.53 銷售凈利率（%） 18.62 17.73 18.55 銷售費用率（%） 25.18

36、 23.98 21.37 凈利潤增長率（%） 209.86 10.48 0.07 山西汾酒 營業收入增長率（%） 42.41 25.72 13.05 銷售毛利率（%） 69.44 69.19 72.17 銷售凈利率（%） 19.59 19.85 23.87 銷售費用率（%） 17.94 18.18 18.98 凈利潤增長率（%） 57.12 33.16 35.45 酒鬼酒 營業收入增長率（%） 37.83 27.34 16.45 銷售毛利率（%） 77.83 77.58 79.05 銷售凈利率（%） 21.19 19.01 29.35 銷售費用率（%） 26.77 28.86 24.22 凈利

37、潤增長率（%） 40.69 14.26 79.76 洋河股份 營業收入增長率（%） 24.22 0.63 -10.35 銷售毛利率（%） 73.03 71.67 73.20 銷售凈利率（%） 33.58 33.90 38.01 銷售費用率（%） 9.46 10.76 11.46 凈利潤增長率（%） 26.31 1.60 0.51 數據來源：wind，中國銀河證券研究部整理 大眾、部分區域優勢白酒品牌呈現明顯恢復的態勢。此類白酒受眾多在三四線城市，這些 地方在二季度的時候多數已經完全擺脫了新冠疫情的影響， 去庫存的時間點也比較早， 因此在 上半年已經呈現明顯的恢復。 行業深度報告行業深度報告/食

38、品飲料行業食品飲料行業 12 表表 4 4：大眾、區域優勢白酒：大眾、區域優勢白酒 2012018 8 前三季度前三季度- -20202020 前三季度前三季度的成長能力的成長能力 2018 第三季度 2019 第三季度 2020 第三季度 古井貢酒 營業收入增長率（%） 26.54 21.31 -1.63 銷售毛利率（%） 77.93 76.31 75.98 銷售凈利率（%） 19.06 21.72 18.99 銷售費用率（%） 33.31 29.41 29.33 凈利潤增長率（%） 55.80 38.20 -13.96 口子窖 營業收入增長率（%） 18.13 8.05 -22.47 銷售

39、毛利率（%） 74.34 74.27 76.46 銷售凈利率（%） 35.58 37.38 32.14 銷售費用率（%） 7.96 8.32 14.59 凈利潤增長率（%） 26.68 13.51 -33.35 今世緣 營業收入增長率（%） 32.01 30.20 1.96 銷售毛利率（%） 72.66 72.47 71.69 銷售凈利率（%） 32.58 31.47 31.32 銷售費用率（%） 14.43 14.02 13.57 凈利潤增長率（%） 32.16 25.75 1.49 數據來源：wind，中國銀河證券研究部整理 （二）調味品行業：剛性需求，回歸常態 2020 前三季度， 調味

40、品上市公司仍舊保持著增長， 營收和利潤加速增長， 截止至 2020Q3， 調味品上市公司整體實現營業收入 1904.48 億元，同比增速為 5.27%，遠低于往年同期的同比 增速；歸母凈利潤為 691.52 億元，同比增速為 9.72%。第二季度，新冠疫情在全國已經得到 基本控制，餐飲業逐漸復蘇，在線上和線下渠道的共同推動下，企業的銷量的得到一定程度的 回升，到第三季度，調味品的營收基本恢復到去年的同比增速。此外，由于疫情的沖擊，導致 行業集中度得到了提升，龍頭企業受益最大。 圖圖 22: : 20162016- -20202020 前三季度調味品板塊營業收入及其增速前三季度調味品板塊營業收入

41、及其增速 圖圖 23: : 20162016- -20202020 前三季度調味品板塊歸母凈利潤及其增速前三季度調味品板塊歸母凈利潤及其增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 0 5 10 15 20 25 30 35 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 營業收入（億元） 營業收入同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 100 200 300 400 500 600 700 800 歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤同比增速（%） 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業

42、 13 圖圖 24: : 2019Q12019Q1- -2020Q32020Q3 調味品營業收入及其增幅調味品營業收入及其增幅 圖圖 25: : 2019Q12019Q1- -2020Q32020Q3 調味品凈利潤及其增幅調味品凈利潤及其增幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 從盈利能力來看，2020Q3 調味品上市公司的毛利率為 39.86%，同比下降 0.23PCT，下降 幅度不大。第三季度，上市公司整體的銷售費用率為 10.76%，處于中等偏低水平。2020Q3 調 味品上市公司的銷售凈利率為 20.32%，同比增加 1.63%，盈利能力同比小幅增加。 圖圖 2626：2020

43、Q32020Q3 調味品銷售毛利率、凈利率和費用率調味品銷售毛利率、凈利率和費用率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 調味品屬于剛需，三季度餐飲業的復蘇提升了對于調味品的需求，2020Q3 主要的調味品 公司業績表現亮眼。海天偉業和中炬高新 2020Q3 收入分別為 54.92、12.55 億元，同比增長 15.26、7.90%，歸母凈利潤為 13.19、2.13 億元，同比增長 19.20、22.40%，收入凈利潤均分 別位列第一、第二。另，天味食品、千禾味業在 2020Q3 收入增速為 41.47、31.45%，歸母凈 利潤增速為 63.78、63.67%，表現突出。 0 5 1

44、0 15 20 25 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 營業收入（億元） 營業收入同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 300 350 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3

45、2019Q42020Q12020Q22020Q3 銷售毛利率（%） 銷售費用率（%） 銷售凈利率（%） 行業深度報告行業深度報告/食品飲料行業食品飲料行業 14 表表 5 5：調味品調味品上市公司的營業收入和凈利潤上市公司的營業收入和凈利潤 2019Q3 營業收入 YOY 2020Q3 營業收入 YOY 2019Q3 歸母凈利潤 YOY 2020Q3 歸母凈利潤 YOY 海天味業 46.64 16.62 54.92 15.26 10.85 22.48 13.19 19.20 中炬高新 11.38 11.57 12.55 7.90 1.80 12.32 2.13 22.40 天味食品 4.48 24.29 6.06 41.47 0.93 19.55 1.21 63.78 恒順醋業 4.50 7.62 4.93 7.98 1.09 14.81 0.81 -8.85 蓮花健康 4.79 1.11 4.27 -7.78 -0.36 194.02 0.21 -44.03 千禾味業 3.36 24.62 4.23 31.45 0.49 -21.36 0.67