【公司研究】2020年寧德時代企業形成五大生產基地的全球化深度研究報告（46頁）.pdf

1、投資摘要投資摘要 中國龍頭打造動力電池王國：中國龍頭打造動力電池王國：1）公司是全球領先的動力電池系統提供商，以主業為中心綜合布局鋰電材料、儲能系統以 及其他相關業務，提供一流解決方案；2）團隊脫胎于ATL，技術背景雄厚，2018-2020年三次股權激勵強化團隊凝聚力； 3）持續高水平研發投入，在材料體系和結構工藝上創新升級；4）公司形成總部+四大研發中心+五大生產基地的全球化 綜合布局，目前規劃產能接近300GW，即將迎來產能投放高峰期；5）供應鏈管控能力強，打造從原材料到動力電池回收 的產業鏈閉環；6）堅持大客戶戰略，基本完成行業“跑馬圈地”。 全球動力電池市場潛在空間巨大：全球動力電池市

2、場潛在空間巨大：目前國內新能源汽車銷量距離新能源汽車產業發展規劃2021-2035年以及節能與 新能源汽車技術路線圖2.0規劃目標差距巨大。伴隨國內財政補貼政策退坡趨緩，特斯拉、大眾引領的爆款車型拉動需 求，以及存量出租車、公交車替換和B端采購預期加強，國內市場將迎來高速增長期；海外市場歐洲各國新能源汽車補貼 政策邊際向好、歐洲主流車企陸續公布電動化大戰略，行業景氣度持續提升；得益于下游需求增長及車型改善，預計未來 5年全球動力電池裝機量有望實現36%以上的年均復合增速；與此同時，電化學儲能市場也迎來高增長階段。 無懼行業競爭加劇，國內龍頭地位穩固：無懼行業競爭加劇，國內龍頭地位穩固：市占率方

3、面，根據GGII的統計公司2020年前三季度實現動力電池裝機18.3GWh ，市場份額達到47.6%，位列行業第一；產品性能方面，公司位于國內一流水平，可配套絕大部分主流車企，供應關系穩 定；成本方面，公司得益于“高能量密度體系+供應鏈管控+設備投資成本下降”，具有較強競爭優勢。 對標海外動力電池企業：對標海外動力電池企業：公司在供應鏈布局、產能規劃及客戶體系方面具有一定優勢，可超額分享鋰電全球化紅利。 盈利預測及估值：盈利預測及估值：考慮到行業排產恢復情況良好以及新車型逐步上市，維持原盈利預測，預計2020-2022年營業收入 504/699/937億元，同比增速10/39/34%，歸母公司

4、凈利潤分別為54.3/72.8/95.1億元，同比增速19/34/31%；每股收益 2.33/3.12/4.08元，當前股價對應PE為108/81/62x。鑒于公司是國內動力電池龍頭企業，且2020年步入產能持續擴張期， 未來有望受益于鋰電全球化趨勢，我們認為公司目前估值具有合理性，維持“增持”評級。 rQqPpPtNmNqMqRnPmRoRnQ8OdNbRpNpPmOmMfQrQpOeRoMoN7NoPpMuOsOsNuOmPrR 中國龍頭積極打造動力電池王國中國龍頭積極打造動力電池王國 公司是我國動力電池的領跑者公司是我國動力電池的領跑者 公司是全球領先的動力電池系統提供商，圍繞動力電池系

5、統為中心，綜合布局鋰電材料、儲能系統以及其他業務等，提公司是全球領先的動力電池系統提供商，圍繞動力電池系統為中心，綜合布局鋰電材料、儲能系統以及其他業務等，提 供一流解決方案。供一流解決方案。寧德時代新能源科技股份有限公司成立于2011年，2015年變更為股份有限公司并于2018年6月上市。 公司2015年起動力電池系統銷量就位于全球前三，此后一方面通過技術研發、電池體系升級（333-523-811）以及大客 戶開拓穩固動力電池行業龍頭地位，另一方面通過收購廣東邦普循環科技有限公司等公司逐步布局鋰電材料領域，同時 積極開拓儲能系統等鋰電應用領域。 2020年上半年公司實現動力電池系統營業收入1

6、34.78億元，營收占比71.58%，是公司的支柱性業務。根據GGII統計， 2020年Q1-Q3國內實現動力電池裝機量約34.15GWh，公司實現動力電池裝機18.25GWh，市占率達到47.57%，位列行 業第一。 圖圖2：2020Q1-Q3全國動力電池行業裝機格局全國動力電池行業裝機格局 資料來源：高工鋰電、國信證券經濟研究所整理 圖圖1：2020H1公司主營業務收入構成（萬元，公司主營業務收入構成（萬元，%） 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 1,347,752.29 , 72% 123,453.83 , 6% 56,718.33 , 3%355,020.86 , 19% 動

7、力電池系統 鋰電池材料 儲能系統 其他業務 48% 14% 14% 5% 4% 2% 2% 1% 1% 1% 8% 寧德時代 比亞迪 LG化學 中航鋰電 國軒高科 億緯鋰能 時代上汽 力神 松下 孚能科技 業績增長穩健，短期波動不改成長性業績增長穩健，短期波動不改成長性 公司公司2015-2019年營收和凈利潤持續維持高增長，年營收和凈利潤持續維持高增長，2020Q1-Q3受國內疫情以及行業下滑影響略有波動，整體業績增長穩受國內疫情以及行業下滑影響略有波動，整體業績增長穩 健。健。公司2015年-2019年營收復合增速為68%，歸母凈利潤復合增速為48%，收入增長速度遠超行業平均增速。 202

8、0年前三季度受國內疫情+行業下滑影響，公司業績略有波動，仍實現營業收入315.22億元（-4.1%），歸母凈利潤 33.57億元（-3.1%），扣非歸母凈利潤25.67億元（-13.4%）；其中三季度單季度實現營收126.93億元（+0.8%），歸 母凈利潤14.20億元（+4.2%），扣非歸母凈利潤11.91億元（+3.9%）。在2020年三季度行業排產逐步恢復的過程中， 公司作為鋰電池行業龍頭排產呈現明顯恢復，營收和凈利潤穩步增長。值得關注的是，公司Q3計提存貨和信用減值損 失約4.8億和0.74億，合計環比增加2億，對Q3業績造成一定影響。 圖圖4：寧德時代年度歸母凈利潤及增速（單位：萬

9、元、：寧德時代年度歸母凈利潤及增速（單位：萬元、%） 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/9/30 綜合毛利率%凈利率% 動力電池系統毛利率%儲能系統毛利率% 鋰電材料毛利率% 圖圖3：寧德時代年度營業收入及歸母凈利潤（單位：億元、億元）：寧德時代年度營業收入及歸母凈利潤（單位：億元、億元） 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 0 5

10、 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 營業總收入歸屬母公司股東的凈利潤 團隊脫胎于團隊脫胎于ATL，技術背景雄厚，技術背景雄厚 核心團隊源于核心團隊源于ATL，電化學領域積累深厚。，電化學領域積累深厚。公司脫胎于ATL動力電池部門（截至2016年ATL聚合物電芯出貨量連續五 年居全球第一位，集團內Pack出貨量突破一億個，當屬數碼鋰電池行業龍頭），該部門曾與一汽、上汽、江淮、五洲 龍等合作，并被寶馬選為國內第一家動力電池供應商。 ATL被日資收購后CATL公司逐步另起爐灶并于2015年獨立，著重

11、發展動力和儲能電池。目前團隊構成中公司實際控制 人曾毓群、副董事長黃世霖等均有ATL任職經歷，公司團隊繼承了ATL的理念和相關技術，截至公司上市日招股書披 露ATL仍持有公司子公司和孫公司股權，包括寧德和盛49%股權及寧德潤源5%股權。 圖圖5：截至：截至2020Q3公司十大股東明細情況公司十大股東明細情況 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 25% 11% 7% 5% 5% 2% 2% 2% 2% 1% 38% 寧波梅山保稅港區瑞庭投資有限公司 黃世霖 寧波聯合創新新能源投資管理合伙企業(有限合伙) 香港中央結算有限公司(陸股通) 李平 深圳市招銀叁號股權投資合伙企業(有限合伙) 湖

12、北長江招銀動力投資合伙企業(有限合伙) 高瓴資本管理有限公司-中國價值基金(交易所) 西藏鴻商資本投資有限公司 寧波梅山保稅港區博瑞榮合投資合伙企業(有限合 伙) 團隊脫胎于團隊脫胎于ATL，技術背景雄厚，技術背景雄厚 表表1：公司實際控制人及高管履歷：公司實際控制人及高管履歷 姓名姓名個人履歷個人履歷 曾毓群曾毓群 1968年出生，中科院物理研究所博士，1999年12月至2017年3月，歷任新能源科技總裁等職務；曾兼任TDK株式會社副總裁等，寧 德新能源董事長等。2011年12月至2013年5月，任寧德時代有限董事。2012年至今，任瑞庭投資執行董事兼總經理。2017年6月至今， 任本公司董

13、事長 李平李平 1968年出生，復旦大學學士、中歐國際工商學院EMBA。1996年至2002年，任上海芝友機電執行董事。2003年至2017年，任上海適 達執行董事。2012年至今，任永佳投資執行董事兼總經理。2014年至今，任上海適達投資執行董事。2014年11月至2017年6月，任 公司董事長；2017年6月至今，任公司副董事長。 黃世霖黃世霖 1967年出生，合肥工業大學學士。2004年2009年，任東莞新能源研發總監。2009年至2011年，任東莞新能德副總裁。2011年12月 至2012年11月，任寧德新能源研發總監。2012年12月至2017年4月，歷任本公司前身總經理、董事，本公

14、司總經理、副董事長； 2017年4月至今，任本公司副董事長、副總經理。 潘健潘健 1976年出生，芝加哥大學碩士。1998年至2001年，任科爾尼咨詢咨詢顧問。2003年至2004年，任貝恩咨詢咨詢顧問。2005年至 2008年，任MBK Partners投資基金副總裁。2008年至今，任DH Investments Management Limited董事總經理。2011年7月至2015 年7月，任新能源科技董事。2014年11月至2015年4月，任寧德時代有限董事;2017年6月起，任寧德時代新能源科技股份有限公司副 董事長。 吳凱吳凱 1968年出生，上海交通大學博士。1998年至200

15、2年，任東莞新科磁電廠研發經理。2002年至2004年，任東莞新能源電子研發經理。 2004年至2012年，任東莞新能源研發總監。2012年8月至2015年11月，任寧德新能源技術副總裁。2015年12月至今，任公司首席科 學家、副總經理。 蔣理蔣理 1979年出生，北京大學碩士。2004年至2007年，任中國銀河證券股份有限公司投資銀行部業務經理。2008年至2015年，歷任瑞銀證 券有限責任公司投資銀行部副董事、董事、執行董事。2015年至2017年，任國開證券有限責任公司董事會辦公室主任。2017年6月 至今，任公司副總經理、董事會秘書。 資料來源: 公司招股說明書，WIND，國信證券經

16、濟研究所整理 股權激勵到位，激發團隊協作能力股權激勵到位，激發團隊協作能力 公司2020年推出的2020年限制性股票激勵計劃（草案）是繼2018年限制性股票激勵計劃和2019年限制性 股票激勵計劃后又一次激勵計劃，激勵對象達到4688名，激勵范圍為三次中最廣，涵蓋了公司中層管理人員以及核 心骨干員工，同時包含部分公司外籍員工，為公司拓展海外市場奠定堅實基礎。同時此次限制性股票激勵繼承了2018 及2019版對于累計營業收入進行考核的模式，考核要求有所提升但其達成條件難度相對不高。 表表2：公司歷次股權激勵情況公司歷次股權激勵情況 批次批次 授予價格授予價格 （不復權）（不復權） 授予股票數量授

17、予股票數量 （當時）（當時） 涵蓋人數涵蓋人數中層管理人員授予的限制性股票的歸屬業績考核目標中層管理人員授予的限制性股票的歸屬業績考核目標 201835.15元3083.53萬股1,776 第一個解除限售期：2018年營業收入值不低于220億元； 第二個解除限售期：2018-2019年兩年的累計營業收入值不低于460億元； 第三個解除限售期：2018-2020年三年的累計營業收入值不低于720億元； 第四個解除限售期：2018-2021年四年的累計營業收入值不低于1000億元； 第五個解除限售期：2018-2022年五年的累計營業收入值不低于1300億元。 201935.67元1900萬股3,

18、939 第一個解除限售期：2019年營業收入值不低于320億元； 第二個解除限售期：2019-2020年兩年的累計營業收入值不低于670億元； 第三個解除限售期：2019-2021年三年的累計營業收入值不低于1,060億元； 第四個解除限售期：2019-2022年四年的累計營業收入值不低于1,490億元； 第五個解除限售期：2019-2023年五年的累計營業收入值不低于1,960億元。 2020231.86元459.09萬股4,688 第一個歸屬期：2020年營業收入值不低于400億元； 第二個歸屬期：2020-2021年兩年的累計營業收入值不低于900億元； 第三個歸屬期：2020-2022

19、年三年的累計營業收入值不低于1,500億元。 資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所整理 持續研發鑄造技術優勢，專利數量行業領先持續研發鑄造技術優勢，專利數量行業領先 圖圖6：電芯生產主要環節：電芯生產主要環節 資料來源：寧德時代招股說明書、國信證券經濟研究所整理 動力電池生產壁壘是各環節技術的積累，技術更新迭代快，動力電池生產壁壘是各環節技術的積累，技術更新迭代快，持續研發投入是關鍵。從電芯生產環節來看，從攪拌到分 條為前段工序，卷繞到注電解液為中段工序，后段工序為化成到包裝。前段工藝涉及極片制造關系到電池核心性能， 但中段和后段涉及電芯成型和激活檢測對電池整體性能同樣重要。 電池制造各環節

20、的工藝積累提升及自動化改造均能帶來電池生產效率和一致性的提升。同時電芯和電池制造環節作為 連接材料端和應用端的關鍵環節需要與上下游持續協同研發，布局新技術路徑，謹防技術進步帶來的顛覆式創新和為 后來者積累“后發優勢”。 圖圖8：寧德時代與其他電芯生產公司研發費用絕對值（單位：億元）：寧德時代與其他電芯生產公司研發費用絕對值（單位：億元） 資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理 持續研發鑄造技術優勢，專利數量行業領先持續研發鑄造技術優勢，專利數量行業領先 公司研發投入和專利數量行業領先公司研發投入和專利數量行業領先，大量技術人員保障項目實施大量技術人員保障項目實施。從研發支出占營業收入比例統

21、計，寧德時代除2015年 外其他幾年均在6.5%以上，2020H1更是達到了6.9%，僅次于除億緯鋰能；從專利數量和技術團隊來看，截至2020H1公 司已擁有境內專2,642項，境外專利196項，擁有研發技術人員5,368人，為上下游合作研發和技術儲備提供專利和人員保 障。在同行公司中，寧德時代是少數研發支出全部當期費用化的公司之一寧德時代是少數研發支出全部當期費用化的公司之一。 公司成立公司成立21C創新實驗室創新實驗室，公司2019投建21C創新實驗室對標國際一流實驗室，項目總投資33億元，項目建設期5年，預 計2021年底建成部分投入使用。該實驗室布局新儲能材料化學體系、新儲能系統設計和

22、工程、新儲能系統應用場景三大 主攻方向，以及先進材料和器件、先進方法和設備、產業建設體系、能源政策智庫四大支撐方向。實驗室中短期研究方 向專注于金屬鋰電產、全固態電池、鈉鋰離子電池等下一代電池研發。 圖圖7：寧德時代與其他電芯生產公司研發支出占營收比例：寧德時代與其他電芯生產公司研發支出占營收比例 資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理 0 2 4 6 8 10 12 14 201520162017201820192020H1 寧德時代比亞迪 國軒高科億緯鋰能 欣旺達 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201520162017201820192020H1 寧德時代比

23、亞迪國軒高科億緯鋰能欣旺達 產品迭代持續升級，盡顯龍頭風范產品迭代持續升級，盡顯龍頭風范 公司能量密度提升目標明確，材料端升級趨勢不改，公司能量密度提升目標明確，材料端升級趨勢不改，公司具有明確的技術升級路線，其三元電池體系經歷333-523-811的 發展過程，目前形成了以523為主，兼顧811的產品格局，公司高鎳811電池自2018年問世首次在Aion S上搭載后已有廣 汽、寶馬、奔馳、蔚來、威馬、大眾、愛馳、哪吒、零跑等十幾家車企采用寧德時代高鎳811。雖然今年以來出于安全性 擔憂811整體推進速度有所放緩，但公司并未放棄其技術路線，根據鑫欏鋰電報道2020年CATL預計811裝機量人有

24、7GWh ，2021年有望沖擊12GWh。 無金屬電池和固態電池加速研發，成為材料體系又一突破性升級。無金屬電池和固態電池加速研發，成為材料體系又一突破性升級。2020年中國汽車論壇上，寧德時代董事長助理孟祥峰 表示，寧德時代正在開發新型的動力電池，將不包含鈷和鎳；同年公司在回應“棄用811電池”傳聞時也表示公司在加速 研究固態電池，同時未來公司將推出不含鎳鈷錳的“無金屬電池”。 圖圖10：不同正極材料的相關特性：不同正極材料的相關特性 資料來源：鑫欏資訊、國信證券經濟研究所整理 圖圖9：公司能量密度發展路線圖：公司能量密度發展路線圖 資料來源：鋰電大數據、國信證券經濟研究所整理 鈷酸鋰鈷酸鋰

25、NCMNCA錳酸鋰錳酸鋰LFP 理論容量（理論容量（mAh/g)274275275148170 實際容量（實際容量（mAh/g)140160-180180120150 電壓平臺電壓平臺/V3.73.53.54.03.3 循環能力循環能力較好一般一般較差好 含金屬資源儲量含金屬資源儲量貧乏較豐富較豐富豐富豐富 振實密度（振實密度（g/cm3)2.82.62.62.21.0 壓實密度壓實密度(g/cm3)4.23.63.63.02.2 產品迭代持續升級，盡顯龍頭風范產品迭代持續升級，盡顯龍頭風范 公司產品迭代升級依靠的是材料體系升級公司產品迭代升級依靠的是材料體系升級+ +結構工藝創新（結構工藝創

26、新（CTPCTP、CTCCTC等）。等）。 表表3：寧德時代電池前沿技術一覽：寧德時代電池前沿技術一覽 特性特性效果效果技術技術技術概況技術概況 高比能電池系統能量密度215Wh/kgCTP技術無模組電池（CTP）技術，通過簡化模組結構，使得電池包體積利用率提高15%20%，零部件數量減少40%，生產效率提升50%。 高鎳技術高鎳811體系，配合納米鉚釘技術，在電芯層面進行結構加固防護，大幅度提升能量密度，有效兼顧高標準安全可靠性。 高電壓技術單晶顆粒設計，搭配耐氧化電解液，通過不斷拓寬電壓上限，脫出更多的活性鋰，從而顯著提升能量密度，實現最優性價比。 超薄基材技術4.5微米超薄箔材，單體電芯

27、能量密度提升幅度高達5%10%。 長壽命壽命最高可達16年或200萬公里低鋰耗陽極“低鋰耗技術”可以大幅減少電芯使用過程中的活性鋰消耗，顯著提升陽極材料表面和本體結構的穩定性，達成超長壽命的性能需求。 鈍化陰極通過陰極FIC涂層技術構造極片自休眠鈍化膜，降低存儲過程活性，使用時再重新激活，大大降低了損耗。 仿生自修復電解液自動修復固體電解質（SEI）膜缺陷，確保其完整性和穩定性，展現出自適應的保護特性，提升電芯的循環和存儲性能。 極片微結構設計通過極片層級精細設計，構造“離子和電子高速通道”，減小鋰離子擴散阻力，減緩容量衰減 膨脹力自適應管理引入柔性膨脹力管理技術，實現電芯膨脹力的自適應管理，

28、使電芯膨脹力在使用過程中始終處于一個最佳的環境中，從而提升壽命。 壽命補償根據壽命需求在不同的階段進行補血以及排毒，減緩容量衰減，延長電芯壽命，實現更高價值 超快充15min充滿80%SOC超電子網充分納米化的材料表面，搭建了四通八達的電子網絡，使得陰極材料對充電信號的響應速度，和鋰離子脫出速率得到大幅度提升。 快離子環修飾多孔包覆層的陽極材料表面，提供豐富的鋰離子交換所需要的活性位點，極大地提高鋰離子電荷交換速度和鋰離子的嵌入速率。 各向同性石墨導入各向同性技術，使得鋰離子可以從360度嵌入石墨通道中，實現充電速度的顯著提升。 超導電解液通過引入擁有超強運輸能力的超導電解液，大幅提升鋰離子在

29、液相和界面的傳輸速度，實現電池充電速度的快速提升。 高孔隙隔膜創新性采用高孔隙率隔離膜，能夠有效降低鋰離子的平均傳輸距離，使鋰離子在陰陽極之間來去自如，大幅降低鋰離子傳輸阻力。 多梯度極片通過調控極片多孔結構的梯度分布，實現上層高孔隙率結構，下層高壓實密度結構，完美兼顧高能量密度和超級快充雙核心。 多極耳開發多維空間極耳技術，極大提升極片的電流承受能力，突破500A直充時電芯溫升過高的技術瓶頸。 陽極電位監控通過對陽極電位的監控，實時調整充電電流，確保電池在最大充電速度的過程中不會析鋰，從而能做到極限的充電速度。 真安全 四維安全防護，打造航天級安全電 池 耐溫陰極 對“材料基因庫”進行高通量

30、篩選，鎖定特有的金屬元素，用于與“鎳、鈷”等變價元素進行摻雜，既保證能量密度，又加大氧氣釋放難度，大幅度提 升三元材料的熱穩定性。 安全涂層獨創的先進納米涂層技術，在極片表面形成穩定致密的固態電解質界面膜，大大降低材料和電解液的反應活性，顯著提高電芯的熱力學穩定性。 高安全電解液 從鋰離子電池四大主材之一的電解液入手，成功開發了多款功能添加劑，通過改良電解液基因，有效減少了固液界面間的反應產熱，顯著提高了電 池耐熱溫度及電池的熱安全性。 航天級熱阻隔超低導熱系數的航空級熱阻隔材料，獨特的納米孔結構可抑制空氣對流傳導和輻射導熱，避免熱量快速傳遞引發相鄰電池溫度驟升而發生熱失控。 自冷卻 基于大數

31、據建立的參數故障及風險預警模型，確保極端情況下電池系統的及時響應，主動喚醒整車并啟動冷卻策略，快速“診療”，即刻見效，讓電 池重回冷靜。 大數據預警 通過分析、挖掘，提取數據深度特征，歸納特征變量內在關系，結合信號檢測與傳輸技術，打造故障實時檢測系統，實現電池預警，讓再微小的異 常都無所遁形。 資料來源: 公司官網，國信證券經濟研究所整理 公司目前形成了總部公司目前形成了總部+ +四大研發中心四大研發中心+ +五大生產基地的綜合布局。五大生產基地的綜合布局。公司目前形成了總部在福建寧德，四大研發中心四大研發中心分別位 于福建寧德、江蘇溧陽、上海及德國慕尼黑，五大生產基地五大生產基地分布于福建寧

32、德、青海西寧、江蘇溧陽、四川宜賓以及德國德國 埃爾福特的綜合布局，另外在法國、日本、美國、加拿大法國、日本、美國、加拿大等各國也均有控股/參股子公司，在國內動力電池廠商中率先完 成全球化布局。 圖圖11：公司全球布局情況：公司全球布局情況 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 研發及生產基地全球化布局進行中研發及生產基地全球化布局進行中 產能持續加碼，設備招標加速產能持續加碼，設備招標加速 公司產能利用率維持高位，規劃產能接近公司產能利用率維持高位，規劃產能接近300GW，將迎來產能投放高峰期。，將迎來產能投放高峰期。2015-2019年公司公告產能分別為 2.6/7.6/17.09/2

33、7.72/53GW，近三年產能年化符合增速達到76%.公司產能投放基本與下游需求相匹配，產能利用率常年 維持高位，2015-2019年（除2017年）產能利用率均在90%以上。目前公司仍然處于產能快速釋放階段，除寧德原有產 能外，湖西IPO募投項目、江蘇溧陽一二期項目、青海西寧項目、時代上汽等合資項目逐步達產，另外公司寧德定增募 投項目寧德湖西擴建項目、江蘇溧陽三期項目及四川時代動力電池項目也將在后續幾年逐步貢獻產能，公司德國圖林根 14GW產能也有望于2022年達產，公司將迎來產能投放高峰期，目前合計規劃產能接近300GW。 伴隨公司產能投建，公司產線設備招標速度加快。伴隨公司產能投建，公司

34、產線設備招標速度加快。近期相關鋰電設備企業紛紛公告CATL訂單，例如先導智能32.28億元 ，贏合科技14.4億元，福能東方3.5億元等。 表表4：寧德時代產能規劃：寧德時代產能規劃 地點地點項目項目公布時間公布時間電池類型電池類型201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 規劃規模規劃規模 （GW) 福建寧德寧德原有產能2011 動力：三元+鐵 鋰 242424242424242424 寧德湖東2015.1動力2 寧德湖西（IPO募 投項目） 2017.11動力+儲能816242424242424 寧德湖西（擴建）2019.4動力81616161616 車里

35、灣2020.2動力+儲能515303030 青海西寧青海西寧2012儲能+動力26.56.56.56.56.56.56.56.5 江蘇溧陽江蘇溧陽一、二期2016.9三元21010101010101010 江蘇溧陽三期2018.11動力+儲能258162424 四川宜賓四川宜賓一期2019.9動力3612121212 四川宜賓二期2019.9動力6121818 合資公司時代上汽2017.5動力21218243636363636 時代廣汽2018.7動力81616161616 東風時代2018.710101010101010 時代吉利2018.12動力+儲能612242424 時代一汽2019.

36、4動力714141414 德國基地德國圖林根2018.7動力71414141414 合計合計3060.584.5126.5185.5223.5264.5278.5280.5 資料來源: 公司公告，國信證券經濟研究所整理 供應鏈管理能力強，產業鏈投資構建閉環供應鏈管理能力強，產業鏈投資構建閉環 公司是目前國內動力電池廠商中對供應鏈管理把控能力最強的企業。公司是目前國內動力電池廠商中對供應鏈管理把控能力最強的企業。公司作為國內動力電池龍頭企業，面對供應鏈具有較 強的議價能力，為了滿足鋰電池原材料及中間材料的穩定供應以及成本控制，公司各環節普遍具有多個供應商選擇。此外 公司也會通過技術研發以及參股的

37、模式加強對供應鏈的把控能力。 上游原材料：上游原材料：公司在鎳、鈷、錳三種重要原材料上均有布局：鋰價格處于歷史低位，公司通過參股Pibara/NotrthAmerican lithium/天宜鋰業鎖定相應資源，保障原材料成本和穩定供應；鈷作為小金屬價格波動較大，公司通過戰略采購協議模式鎖 定供應（鎖量不鎖價）；鎳作為高鎳化趨勢中單位用量增長較快的原材料，公司分別通過參股及產業合作方式保障供應。 中游四大材料及重要輔材：中游四大材料及重要輔材：公司通過參/控股廣東邦普、屏南時代、曲靖麟鐵分別布局三元前驅體、LFP和NCM正極材料， 同時在負極和電解液上有硅負極項目和電解液配方、新型鋰鹽的技術+產

38、能儲備。 表表5：寧德時代供應鏈管理情況：寧德時代供應鏈管理情況 環節相關方公司布局主要供應商 上游 鋰澳洲鋰礦企業Pibara持有8.5%股權 加拿大鋰礦企業Notrth American Lithium 持有43.59%股權 四川天宜鋰業持有15%股權 鈷嘉能可 2016年公司與嘉能可達成4年2萬噸供貨協議，2018年3月，格林美進一 步與嘉能可簽訂戰略采購協議，保障了2018-2020年合計5.28萬噸鈷資源 采購量 鎳印尼紅土鎳礦 與邦普、格林美、青山鋼鐵、印尼IMIP、日本坂和興業在印尼建設5萬噸/ 年的硫酸鎳項目 北美鎳業持有23.58%股權 中游 正極前驅體：廣東邦普、寧波邦普

39、公司增資廣東邦普至52.88%，同時建立合資公司寧波邦普（公司占比 49%）,產能近5萬噸 廣東邦普、格林美等 正極材料：寧德邦普、屏南時代、曲靖 麟鐵 寧德邦普投資91.3億建設10萬噸正極材料；屏南時代生產正極材料；與 德方納米合資曲靖麟鐵（公司占比40%）首期建設1萬噸LFP產能 德方納米、北大先行、貝特瑞、 容百科技、長遠鋰科、振華新材、 廈門鎢業、杉杉股份等 負極屏南時代屏南時代建設430噸/年硅基負極項目 東莞凱金、杉杉股份、璞泰來、 中科電氣、貝特瑞、石家莊尚太 等 隔膜 恩捷股份、星源材質、湖南中鋰、 璞泰來等 電解液龍巖思康子龍巖思康建設300噸/年的新型鋰鹽項目天賜材料、新

40、宙邦、江蘇國泰等 銅箔嘉元科技、諾德股份等 導電劑天奈科技等 資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 供應鏈管理能力強，產業鏈投資構建閉環供應鏈管理能力強，產業鏈投資構建閉環 依托邦普循環，鋰電材料依托邦普循環，鋰電材料+回收已成為公司鋰電閉環的重要構成?；厥找殉蔀楣句囯婇]環的重要構成。公司通過控股廣東邦普、投資寧德邦普（91.31億元）、 寧波邦普（36億元）布局鋰電前驅體、鋰電正極以及電池回收業務，實現原材料-中間材料-鋰電池-鋰電池回收閉環的業務 模式。目前已擁有廢舊電池處理能力12萬噸，廢舊電池回收國內占比達到51%，同時擁有前驅體電池材料產能規模5萬噸、 年報廢汽車處理量2萬輛

41、.按照1KWh電池消耗1.6-1.9kg三元材料計算，公司前驅體產能大概對應30GWh左右電池產能。公公 司還計劃圍繞主業斥資不超過司還計劃圍繞主業斥資不超過191億元，以證券投資方式對境內外產業鏈上下游優質上市企業進行投資。億元，以證券投資方式對境內外產業鏈上下游優質上市企業進行投資。 圖圖12：公司構建產業鏈閉環：公司構建產業鏈閉環 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 圖圖13：公司國內外客戶情況：公司國內外客戶情況 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 大客戶綁定戰略持續推進，基本完成行業跑馬圈地大客戶綁定戰略持續推進，基本完成行業跑馬圈地 國內外大客戶跑馬圈地基本完成國內

42、外大客戶跑馬圈地基本完成: 目前公司在動力電池方面已完成絕大多 數傳統乘用車廠、客車廠以及專用車廠 的配套，與上汽、吉利、東風、廣汽、上汽、吉利、東風、廣汽、 北汽、長安北汽、長安等絕大多數一線廠商均有業 務或股權層面合作。 造車新勢力方面，蔚來蔚來ES8、小鵬、小鵬P7、 理想理想ONE、威馬、威馬EX5等熱銷車型均搭載 了寧德時代電池或電芯；海外客戶方面 公司目前已進入寶馬、大眾、戴姆勒、寶馬、大眾、戴姆勒、 捷豹路虎、捷豹路虎、PSA、本田、本田等整車廠的供應 鏈，隨著德國電池工廠加快建設，以及 參投芬蘭Valmet，公司國內外大客戶布 局逐步完成。 大客戶綁定戰略持續推進，基本完成行業

43、跑馬圈地大客戶綁定戰略持續推進，基本完成行業跑馬圈地 國內：公司配套車型占比遠超同行國內：公司配套車型占比遠超同行 在2020年上半年工信部公布的新能源車型有效目錄3,900余款車型中由公司配套動力電池的有2,000余款車型，占比約 51%，是配套車型最多的動力電池廠商。 海外：大眾、寶馬、特斯拉等大訂單率先放量助力公司邁向全球市場海外：大眾、寶馬、特斯拉等大訂單率先放量助力公司邁向全球市場 大眾大眾MEB平臺：平臺： 繼LG化學、三星SDI、SK Innovation后，2018年公司進入大眾MEB平臺供應鏈，成為首家進入的 中國企業。大眾MEB平臺中國區2025年銷量規劃超150萬輛；全球

44、方面2029年大眾規劃累計銷售2600萬輛電動車， 其中2000萬輛基于MEB平臺，MEB平臺訂單將成為寧德全球化的關鍵所在。 寶馬：寶馬： 2019年11月寶馬從寧德時代和韓國三星SDI訂購總價值100多億歐元的電池組，其中從寧德時代采購的的電池 組預計價值73億歐元，這是雙方2018年年中簽訂的合約的一部分，合同的有效期從2020年延伸至2031年。 特斯拉：特斯拉： 2020年起寧德時代配套Mode3鐵鋰版，伴隨國產Mode3供往歐洲，寧德時代間接實現配套出口。 全球電動化浪潮，鋰電潛在空間巨大全球電動化浪潮，鋰電潛在空間巨大 國內：政策刺激疊加消費驅動，國內：政策刺激疊加消費驅動，20

45、212021年持續高景氣度年持續高景氣度 我國電動車行業正逐步從政策市場向消費市場轉變。我國電動車行業正逐步從政策市場向消費市場轉變。過去新能源汽車行業的波動性與補貼政策出臺以及實施周期基本吻 合, 過去行業主要的驅動力仍在于傳統限牌、限行和營運等剛性需求與新車型帶來的純市場需求的疊加，同時疊加對新 補貼政策預期的提前布局。補貼政策逐步退出以及純消費市場的興起，預計行業周期性波動將會逐步減弱。 圖圖14：電動車行業逐步由政策市向消費市轉變：電動車行業逐步由政策市向消費市轉變 資料來源：Wind、中汽協，國信證券經濟研究所整理 0 50000 100000 150000 200000 25000

46、0 新能源汽車:銷量:當月值 2014年年1月月-2015年年12月，月， 關于進一步做好新能源汽車關于進一步做好新能源汽車 推廣應用工作的通知推廣應用工作的通知 2015年年4月發布，月發布，2016年年1月月-2016 年年12月，月，關于關于2016-2020年新能源年新能源 汽車推廣應用財政支持政策的通知汽車推廣應用財政支持政策的通知 2017年年1月月-2018年年2月，月，關于調整新關于調整新 能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 2018年年2月月12日日-6月月11日為過渡期，日為過渡期，6 月月1日日-2019年年3月，月，關于調整完善新關于調

47、整完善新 能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 2019年年3月月126日日-6月月25日為過渡期，日為過渡期，6月月 26日起實施，日起實施，關于進一步完善新能源汽關于進一步完善新能源汽 車推廣應用財政補貼政策的通知車推廣應用財政補貼政策的通知 國內：政策刺激疊加消費驅動，國內：政策刺激疊加消費驅動，2021年持續高景氣度年持續高景氣度 我國目前新能源汽車滲透率僅為我國目前新能源汽車滲透率僅為4.60%，距離，距離新能源汽車產業發展規劃新能源汽車產業發展規劃2021-2035年年規劃的規劃的2025年年20%銷量占銷量占 比相距甚遠，比相距甚遠，潛在成長空間巨

48、大。根據中汽協數據統計，截至2020年10月我國新能源汽車銷量為90.1萬臺，同比下 降7.1%。過去“補貼退坡+爆款車型斷檔”是目前國內新能源汽車銷量面臨的最大難題，伴隨2020年下半年自主品 牌車型以及特斯拉、大眾MEB等新車型的推出，新能源汽車實現產銷端雙雙反轉，逐步走上中長期成長階段。新 能源汽車產業發展規劃2021-2035年規劃要求2025年新能源汽車銷量要達到20%，預計需達到500萬輛以上，而 “節能與新能源汽車技術路線圖2.0”更是對2035年提出節能汽車與新能源汽車銷量約各占50%，汽車產業基本實現 電動化轉型的目標，電動車滲透率提升尚處在初始階段。 圖圖15：中國新能源汽

49、車產量、銷量和滲透率（萬輛，：中國新能源汽車產量、銷量和滲透率（萬輛，%） 資料來源：WIND，中汽協，國信證券經濟研究所整理 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 100 200 300 400 500 600 2012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-121-3Q 20202025E 新能源汽車產量新能源汽車銷量新能源汽車滲透率% 伴隨動力電池成本下降，消費級乘用車平價在即伴隨動力電池成本下降，消費級乘用車平價在即 伴隨動力電池成本下降以及能量密度提升，消費級乘用車逐步接近平價。伴隨動力電池成本下降以及能量密度提升，消費級乘用車逐步接近平價。過去新能源汽車成本較高的原因主要在于電池 成本居高不下，伴隨電池售價下降其在整車成本中的占比逐步降低。從消費者角度來說，對經濟性較敏感的中低端車型 已基本實現全生命周期的平價，伴隨三電系統價格進一步下探，以及磷酸鐵鋰版車型的普及，購置端的平價即將到來， 有助于進一步提升消費級乘用車的滲透率。 表表17：燃油車與新能源汽車生命周期成本測算：燃油車與新能源汽車生命周期成本測算 資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理 圖圖16：鋰電池價格趨勢（元：鋰電池價格趨