【公司研究】2020年七一二成為軍用無線通信領軍企業深度研究報告（24頁）.pdf

1、mNsNoOoQrQtPmNtRrMoRnQ9PbP8OtRnNtRmMeRmNmNlOmPqQaQoPnRMYpNwOvPnQrM 公司公司深度深度報告報告 P3 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 1 七一二：軍用專網通信龍頭企業，天津國企改革先鋒 . 5 1.1 軍用通信老牌企業，天津國企改革先鋒 . 5 1.2 軍品無線通信系統級產品打開增長空間，民用業務收入規模有望擴大 . 6 1.3 經營情況：軍改后訂單恢復，2019、2020 年

2、業績快速增長 . 8 1.4 投資要點：信息化裝備需求爆發期，研發新產品帶來長期增長動能 . 10 2 軍品：系統級產品帶來增量空間，研發新品提供長期動能 . 11 2.1 國家加快軍隊信息化建設，軍用無線通信需求前景廣闊 . 11 2.2 七一二在軍用機載/地面通信領域占據龍頭地位 . 17 2.3 鞏固機載及地面終端傳統優勢市場，系統產品為未來主要增長動力 . 18 3 民品：受益通信體制升級換代，打造第二增長極. 19 3.1 軌道交通無線通信市場空間廣闊. 19 3.2 鐵路城軌通信技術發展迅速，目前正處于技術換代期 . 20 3.3 行業競爭激烈，市占率有待提升. 22 3.4 公司

3、技術相對領先，鐵路、城軌通信技術升級中將分一杯羹 . 23 4 盈利預測與評級 . 25 5 風險提示 . 25 公司公司深度深度報告報告 P4 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展沿革 . 5 圖表 2：目前公司股權結構 . 6 圖表 3：公司主要產品類別及應用 . 7 圖表 4：2013 年至今分業務收入情況（億元） . 9 圖表 5：無線通信終端業務毛利率穩定 . 9 圖表 6：公司研發投入逐年提升 . 9 圖表

4、 7：公司核心技術類型 . 10 圖表 8：2019 年可比公司研發投入占比 . 10 圖表 9：存貨、發出商品增長較快 . 11 圖表 10：預收賬款保持高位 . 11 圖表 11：無線通信示意圖 . 12 圖表 12：專網無線通信與公網無線通信對比 . 12 圖表 13：無線通信波段及其應用 . 12 圖表 14：我國國防支出保持穩定增長 . 13 圖表 15：中、美、俄三國歷年軍費支出占 GDP 情況 . 13 圖表 16：我國國防和軍隊建設戰略目標三步走 . 14 圖表 17：2010-2017 年我國國防裝備費支出顯著提升 . 14 圖表 18：美軍現代戰略通信系統組成 . 15 圖

5、表 19：中美軍機總數差距較大（架） . 16 圖表 20：聯合作戰通信示意圖 . 16 圖表 21：中美信息化裝備差距明顯 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 圖表 22：主要國家士兵系統建設情況 . 16 圖表 23：俄軍單兵手持作戰終端 . 16 圖表 24：軍用專網無線通信產品主要特征 . 17 圖表 25：鐵路投資保持 8000 億元高位 . 19 圖表 26：我國城市軌道交通投資增長迅速 . 19 圖表 27：軌道交通專用通信系統結構 . 20 圖表 28：鐵路無線通信行業技術演變 . 22 圖表 29：城市軌道交通無線通信技術演變 . 22 圖表 30：城市軌道交通控制系統總

6、包公司及其市占率 . 23 圖表 31：公司鐵路無線通信端產品 . 23 公司公司深度深度報告報告 P5 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 1 七一二：軍用專網通信龍頭企業，天津國企改革先鋒 1.1 軍用通信老牌企業，天津國企改革先鋒 天津七一二通信廣播股份有限公司（簡稱“七一二” ）是我國軍民用專網無線通信產品和解決方案的核心供應商。 公司前身為 1936 年成立的湖南電器廠，2004 年通廣集團、中環集團、通廣集團工會及天津信托共同出資設立七一二有

7、限公司，2016 年改制為股份公司后，2018 年 2 月 26 日上市。 軍工無線通信龍頭，鐵路和軌交無線通信市場軍工無線通信龍頭，鐵路和軌交無線通信市場有力競爭者有力競爭者。公司目前主要產品為軍用無線通信終端及系統、民用（鐵路和地鐵）無線通信終端和系統產品、環保監測產品。公司是我國軍用無線通信終端和系統的核心供應商，產品廣泛應用于國內陸、海、空、火箭軍及戰略支援部隊。公司以超短波無線通信技術見長，是業內少有的可以實現全波段、全軍種覆蓋的企業之一。公司在鐵路和城市軌道交通無線通信市場具備較強的競爭力。 圖表 1：公司發展沿革 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 未來存在混改預期，打開公司業績

8、增長潛力未來存在混改預期，打開公司業績增長潛力。公司目前控股股東為中環集團，實際控制人為天津市國資委，TCL 持有公司 17.07%股份，為公司二股東。公司控股股東公司控股股東中環集團近期進行混改，旗下部分資產易主 TCL 集團，由于其持有七一二股份尚在限售期內（2021 年 2 月解禁）無法參與此次混改，七一二從中環集團劃轉剝離，至天津19361936年年湖南電器廠成立19491949年年改稱為中央無線電器材廠第二制造廠19531953年年改稱國營天津無線電廠（國營七一二廠）19851985年年改建為天津市通信廣播公司20042004年年設立天津七一二通信廣播有限公司20162016年年七一

9、二有限整體變更為股份公司20182018年年2 2月月七一二股份有限公司上交所主板上市 公司公司深度深度報告報告 P6 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 市國資委旗下國有資產管理平臺天津智博，目前股權劃轉尚未完成。早在 2004 年，七一二便推行員工持股，是天津市國企改革的先鋒，公司限售股解禁后不排除公司將繼續混改進程，存在較大的國企混改預期。 圖表 2：目前公司股權結構 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 二股東二股東 TCL 半年內減持不超過半年內

10、減持不超過 6%。10 月 22 日，公司二股東 TCL 科技（原持股19.07%）公告將在 6 個月內減持公司的股份不超過 6%，其中大宗交易不超過 4%，競價交易不超過 2%。減持原因為：聚焦核心主業，儲備戰略資金。根據公司公告，截止到 10 月 31 日，TCL 科技已通過大宗交易減持 2%。 投資公司對投資公司對上游開展投資，產業鏈持續布局。上游開展投資，產業鏈持續布局。2019 年，公司出資 2 億成立投資公司九域通，作為投資平臺運用自有資金對上游開展投資業務。公司將持續通過外延并購，深入挖掘細化領域優勢，以保證公司業務具備長期發展的動能。 1.2 軍品無線通信系統級產品打開增長空間

11、，民用業務收入規模有望擴大 按照產品種類公司業務分為：無線通信終端產品（包含航空無線通信終端、地面無線通信終端和鐵路無線通信終端） ，系統產品（包含航空無線通信系統、鐵路和軌道交通平臺調度系統） ， 其他產品。 其中軍品占收入比例約八成， 民品占收入比例約兩成。軍品占收入比例約八成， 民品占收入比例約兩成。 公司公司深度深度報告報告 P7 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 3：公司主要產品類別及應用 產品類別產品類別 應用平臺應用平臺 下游客戶下

12、游客戶 無線通信終端無線通信終端 航空無線通信終端 主要應用于戰斗機、直升機、預警機、無人機等軍用多種型號航空平臺， 包括少量民用航空無線通信終端產品 軍品 地面無線通信終端 應用于地面的單兵、車載平臺和指揮所 軍品 鐵路無線通信終端 應用于列車、車站、調度臺的鐵路無線通信平臺 民品 無線通信系統無線通信系統 航空無線通信系統 應用于軍機無線通信、航電通信的 CNI 系統 軍品 鐵路及軌道無線通信系統 應用于鐵路及軌道交通平臺調度系統 民品 其他產品其他產品 環保設備 包括電子測試設備、環保監測設備等 民品 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 軍品軍品：機載、地面機載、地面超超短波無線通信龍

13、頭短波無線通信龍頭，系統級產品打開，系統級產品打開業績增長天花板業績增長天花板。公司為我國軍用無線通信終端和系統的核心供應商，在超短波領域占據龍頭地位。公司產品主要分為軍用航空無線通信終端、系統產品，以及地面無線通信終端產品。 機載無線通信：機載無線通信：機載通信為公司核心優勢產品，在超短波無線通信終端領域與中電科十所各占一半市場，以此為技術基礎公司承擔軍機（直20等）系統級產品生產任務。單架飛機系統集成產品收入體量為終端產品的數倍，隨著機載無線通信向系統化集成化發展，近幾年公司系統級產品收入體量逐年增大。未來隨著我國新機型放量， 以及公司更多系統級產品開發， 機載系統產品成為公司收入增長的主

14、要動力之一，打開公司收入提升的空間。 地面無線通信：地面無線通信：公司地面無線通信產品包括車載、手持、背負等產品，在超短波無線通信終端領域具備很強的競爭優勢，市占率約30%以上。受益于我國軍隊信息化建設，以及單兵無線通信終端等新產品的不斷推出，預計公司地面無線通信業務也將保持快速增長。 軍品進入門檻高，軍品進入門檻高，公司研發能力強，保證公司競爭地位和市場占有率。公司研發能力強，保證公司競爭地位和市場占有率。軍用通信領域具有極高的進入門檻：軍用通信跳頻擴頻技術難度大、軍品實驗要求嚴苛，產品研發生產周期超長，尤其機載產品需要跟隨機型進行超長時間的預研。目前的市場體制外的公司很難進入軍品的無線通信

15、領域，同作為軍用無線通信的生產企業跨市場和技術領域（非機載進入機載，其他波形進入超短波）難度也非常大。公司作為老牌軍用無線通信設備生產企業，在軍品技術研發等方面投入大，產品性能優異，能夠保證公司在超短波及系統級產品生產方面的龍頭地位。 公司公司深度深度報告報告 P8 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 民用民用：鐵路和城市軌道交通無線通信領域具備一定市場地位。鐵路和城市軌道交通無線通信領域具備一定市場地位。公司為鐵路和城市軌道交通提供無線通信設備，具備一

16、定的市場地位和競爭優勢。 鐵路無線通信鐵路無線通信，下一代通信體制，下一代通信體制5G將帶來更大市場。將帶來更大市場。公司自主研發的鐵路無線通信設備主要用于列車調度、防護報警、信息共享和信息發布等，應用在國鐵和大型企業鐵路， “復興號” 、 “和諧號”等動車組。根據最新的規劃，我國下一代鐵路無線通信系統將采用5G體制，預計將在十四五期間實現應用。未來新體制的推廣將為公司帶來更大的市場空間。 城市軌交無線通信城市軌交無線通信，開拓系統集成市場打開收入增長空間，開拓系統集成市場打開收入增長空間。在城市軌道交通領域，公司致力于無線通信系統、車載交換設備TAU等產品及系統集成。公司產品覆蓋天津、 上海

17、、 重慶、 成都、 西安等多條線路， 并將下一代軌交無線通信體制 （LTE-M）通信系統應用于上海和廣州線路。系統集成方面，目前公司競得天津濱海Z4線通信系統集成項目，實現系統集成的突破。系統集成業務單線收入規模達到單獨提供通信系統的約十倍，公司未來通過繼續開拓城軌無線通信系統集成市場打開收入增長空間。 環保監測領域環保監測領域進行探索。進行探索。公司環保監測產品主要包括大氣環境在線監測設備、VOCs在線監測設備及系統產品。VOCs產品為公司與天津環科院合作成立環境監測技術工程中心，截至目前已經研制出十幾項科研成果，系列產品主要運用在南京化工院、阿爾斯通等化工企業。 其他民品。其他民品。北斗衛

18、星通信導航產品等。 1.3 經營情況：軍改后訂單恢復，2019、2020 年業績快速增長 近兩年業績增長顯著，2019 年凈利潤同比增長 53.5% 從從 2014 年-2019 年的收入和凈利潤情況看，公司營業收入、凈利潤整體上呈現波動上升的態勢，2016 年受軍改影響下降明顯，而近兩年隨軍改落地，訂單恢復增長，公司營業收入和凈利潤實現反彈，2019 年增長顯著，收入增長 31.7%，歸母凈利潤同比增長 53.5%。公司毛利率常年維持 45%左右的水平，具備穩定強勁的盈利能力。 2020 年公司延續了 2019 年的高增速，前三季度公司實現營業收入 13.10 億元，同比增長 13.74%；

19、實現歸母凈利潤 1.73 億元，同比增長 53.89%。全年訂單飽滿，收入利潤預計將實現快速增長。 公司公司深度深度報告報告 P9 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 無線通信終端為無線通信終端為核心產品核心產品，系統產品，系統產品占比占比提升顯著。提升顯著。分業務來看，無線通信終端產品作為公司主要產品，2019 年實現營收 13.71 億元，收入占比超 64%，毛利率常年穩定在 45%左右；隨著公司 CNI 等系統產品的落地，系統產品近兩年增長明顯，營

20、收占比由 2014 年的 16%提升至 2019 年的 28.86%，毛利率略高于無線通信終端，2019 年毛利率達到 54.49%。 圖表 4：2013 年至今分業務收入情況（億元） 圖表 5：無線通信終端業務毛利率穩定 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 研發投入整體不斷提升，收入占比持續高位 科技創新型企業，研發投入科技創新型企業，研發投入占營收占營收 25%。2019 年，公司研發投入達到 4.73 億元，占公司營業收入的 22.11%。近年來，公司研發投入整體呈現不斷提升的態勢，研發投入占營業收入的比重在 25%左右。 圖表 6：公司研發投入逐

21、年提升 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 11.4013.712.603.886.1705101520252013201420152016201720182019無線通信終端產品業務系統產品業務其他主營業務其他業務42.17%43.18%48.74%50.06%46.04%46.59%0%20%40%60%80%201420152016201720182019無線通信終端產品業務系統產品業務其他主營業務其他業務綜合毛利率20.3%23.5%28.2%23.9%24.7%22.1%25.6%0%5%10%15%20%25%30%0.01.02.03.04.05.020142015201620

22、17201820192020H1研發投入/億元研發占營業收入比例（右軸） 公司公司深度深度報告報告 P10 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 1.4 投資要點：信息化裝備需求爆發期，研發新產品帶來長期增長動能 國家推動軍隊信息化建設，國家推動軍隊信息化建設，公司產品需求處于快速增長區間公司產品需求處于快速增長區間 根據十九大以及國防白皮書制定新時代中國國防和軍隊建設的戰略目標，武器裝備現代化和信息化為現階段我國軍隊和國防建設的重點。軍改以來我國加速推動

23、軍隊信息化建設，公司所處的軍用無線通信裝備領域需求旺盛，預計未來幾年都處于需求快速增長區間。 機載無線通信終端和系統為公司優勢產品領域，配備到我國各類軍機平臺包括 20系列新型軍機平臺，未來幾年為我國各類軍機尤其是 20 系列軍機放量的關鍵時期，公司機載產品將受益，需求將快速增長。 機載產品由終端向機載產品由終端向系統級產品系統級產品升級，為公司近幾年升級，為公司近幾年增長增長的一大的一大動力動力 公司成功研制出的機載 CNI（通信、導航、識別）系統，標志著公司由單一產品向系統集成的跨越。公司機載 CNI 系統應用于多款機型，處于市場龍頭地位，在旋翼機型中占據絕對優勢地位。未來，隨著新機型放量

24、，以及公司新型無線通信系統產品的逐漸定型和放量，系統產品將持續為公司帶來業績增長動力。 研發實力強，更多新產品為研發實力強，更多新產品為長期增長長期增長注入動能注入動能 公司為技術驅動型企業，公司研發人員和研發投入均保持行業領先，目前公司在北京等地設有研發中心 12 個。公司目前研發的主要產品包含：綜合通信系統、新型數據鏈設備、新型機載超短波無線通信裝備、新型地面手持無線通信裝備、新型車載無線通信裝備等。持續的研發高投入為公司的技術領先與創新提供了持續的動力，未來新產品的定型和量產將帶來新的業績增長點。 圖表 7：公司核心技術類型 圖表 8：2019 年可比公司研發投入占比 序序號號 技術名稱

25、技術名稱 取得方式取得方式 所處階段及說所處階段及說明明 1 1 超短波通信跳頻技術 自主研發 量產階段 2 2 軟件無線電技術 自主研發 中試階段 3 3 數據鏈技術 自主研發 量產階段 4 4 無線自組網技術 自主研發 量產階段 5 5 S 頻段衛星通信技術 自主研發 中試階段 6 6 Ku 頻段衛星通信技術 自主研發 中試階段 7 7 UHF 頻段衛星通信技術 自主研發 量產階段 8 8 CNI 系統集成 自主研發 量產階段 9 9 射頻集成技術 自主研發 量產階段 公司公司 研發人員占比研發人員占比 研發支出占研發支出占收入收入比重比重 七一二七一二 40.55% 22.11% 海格通

26、信海格通信 30.36% 14.71% 烽火電子烽火電子 40.6% 14.35% 資料來源：招股說明書，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 公司公司深度深度報告報告 P11 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 存貨、發出商品持續增長，存貨、發出商品持續增長，業績業績先行指標先行指標保證短期業績增長保證短期業績增長 2018 年以來， 公司存貨、 存貨發出商品表現出持續的增長。 2020 年前三季度，公司存貨 27.74 億元， 同比

27、增長 13.32%， 環比增長 12.54%。 從預收賬款看， 公司 2018、2019 年預收款出現較大幅度的上漲，2020 年預收款維持高位，增速下降。 業績先行指標持續高位并保持增長，支撐我們對短期公司業績將維持高速增長的判斷。 圖表 9：存貨、發出商品增長較快 圖表 10：預收賬款保持高位 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 2 軍品：系統級產品帶來增量空間，研發新品提供長期動能 2.1 國家加快軍隊信息化建設，軍用無線通信需求前景廣闊 無線通信是利用電磁波信號無線通信是利用電磁波信號可以可以在自由空間中傳播的特性進行信息交換的一種通在自由空間中

28、傳播的特性進行信息交換的一種通信方式。信方式。無線通信行業覆蓋航空導航、廣播電視、交通、公安、氣象、防火防汛、移動通信、電信、電力、采礦、國防裝備等領域。與有線通信相比，無線通信不需要架設傳輸線路，覆蓋地域范圍廣，機動性好，建立迅速。傳統的無線通信傳輸質量不穩定，信號易受干擾或易被截獲，保密性差，現代無線通信技術正朝著數字化、抗干擾的方向發展。 -50%0%50%100%0102030存貨（億元）發出商品（億元）存貨同比增速(右軸)發出商品同比增速（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468預收賬款（億元）同比增速（右軸） 公司公司深度深度報告報告 P12 七一二（七

29、一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 11：無線通信示意圖 資料來源：公司公告，太平洋研究院整理 無線通信種類眾多，適用條件各不相同。無線通信種類眾多，適用條件各不相同。按照通信用途和服務對象分類，無線通信可分為專網無線通信和公網無線通信。專網無線通信服務于特定部門或群體，主要應用于公共安全、公共事業部門和部分工商業客戶。公網無線通信主要服務于社會公眾的個人通信。 根據頻率和波長的差異， 無線通信大致可分為甚長波通信、 長波通信、中波通信、短波通信、超短波通信

30、、微波通信等。 圖表 12：專網無線通信與公網無線通信對比 區別區別 專網無線通信專網無線通信 公網無線通信公網無線通信 用戶范圍用戶范圍 軍隊、公共安全部門、公共事業部門（市政、供水、公交等） ，特殊行業（鐵路運輸、石油開采、航空航天等） 個人用戶和公司 用途用途 應急通信、指揮調度以及日常通信 手機通信 技術特點技術特點 強調可靠性、安全性和低延時性，保證對特殊環境的適應能力，通信容量相對較小但覆蓋面廣 注重個人用戶體驗， 對數據速率和容量要求高，用戶之間無優先級，呼叫建立時間較專網更長 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 圖表 13：無線通信波段及其應用 波段波段 頻段頻段 頻率（含上

31、限，頻率（含上限，不含下限）不含下限） 波長范圍 （含下波長范圍 （含下限，不含上限）限，不含上限） 特性及特性及應用應用 甚長波甚長波 甚低頻（VLF） 3-30KHz 100km-10km 沿地面傳播，具有傳送距離遠、信號穩定、穿透力強等優點，主要用于對潛艇通信。 長波長波 低頻（LF） 30-300KHz 10km-1km 多用于無線電導航，標準頻率和時間的廣播以及電報通信。 中波中波 中頻（MF） 300-3,000KHz 1000m-100m 用于近距離本地無線電廣播、海上通信、無線電導航及飛機上的通信等。 短波短波 高頻（HF） 3-30MHz 100m-10m 用于遠距離國際無線

32、電廣播、遠距離無線電話及電報通信、無線電傳真、海上、航空、應急、抗災通信等。 超短波超短波 甚高頻（VHF） 30-300MHz 10m-1m 超短波對電離層的穿透力強，主要以直線視距方式傳播，比短波天波傳播方式穩定性高，受季節和晝夜變化的影響小。由于頻帶較寬，超短波通信被廣泛應用于傳送電視、調頻廣播、雷達、導航、移動通信等業務。 微波微波 特高頻（UHF）及以上 300MHz-3,000GHz 1m-10-4m 微波傳播性能穩定，傳輸帶寬更寬，地面傳播距離一般在幾十公里。能穿透電離層，對空傳播可達數萬公里。微波通信主要用于定點及移動通信、導航、 雷達定位測速、 衛星通信、 中繼通信、 氣象以

33、及射電天文學等方面。 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 公司公司深度深度報告報告 P13 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 我國國防信息化與發達國家差距明顯，國家大力支持發展 我國國防我國國防支出保持穩定增長但支出保持穩定增長但支出支出占比與發達國家仍有一定差距占比與發達國家仍有一定差距。 2016-2020 年我國國防預算增速分別為 7.6%、 7.0%、 8.1%、 7.5%和 6.60%， 2020 年國防支出達到 12680億元。從我國國防

34、預算占 GDP 的比例來看，在世界上處于較低的位置，跟美俄等國有較大差距，國防支出水平反映了我軍武器裝備總體水平相對落后、信息化建設不足的現狀，未來尚有較大增長空間。 圖表 14：我國國防支出保持穩定增長 圖表 15：中、美、俄三國歷年軍費支出占 GDP 情況 資料來源：國家統計局，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 在現代戰爭中，傳統武器裝備的決定性作用正在逐步減弱，電子信息裝備日趨關鍵。以物質和能量為基礎的機械化戰爭正逐步演變為以信息為基礎的信息化戰爭。 我國國防信息化我國國防信息化仍有提升空間，信息化為現階段軍隊建設的重點仍有提升空間，信息化為現階段軍隊建設的重點。經

35、過近十幾年的發展，我國國防信息化技術水平有所提升，但是在系統化以及裝備率上仍有較大的提升空間。十九大以及國防白皮書制定新時代中國國防和軍隊建設的戰略目標，到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升；力爭到2035 年基本實現國防和軍隊現代化；本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。強調完善優化武器裝備體系結構，統籌推進各軍兵種武器裝備發展，統籌主戰裝備、信息系統、保障裝備發展，加大淘汰老舊裝備力度，逐步形成以高新技術裝備為骨干的武器裝備體系?，F代化和信息化為我國現階段國防和軍隊建設的重點現代化和信息化為我國現階段國防和軍隊建設的重點。 0%5%10%15%05

36、000100001500020102011201220132014201520162017201820192020國防支出（億元）同比增速（右軸）0%1%2%3%4%5%6%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018俄羅斯美國中國 公司公司深度深度報告報告 P14 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 16：我國國防和軍隊建設戰略目標三步走 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 我國國防裝備費用占比逐年提

37、升，信息化裝備我國國防裝備費用占比逐年提升，信息化裝備年復合年復合增速或達到增速或達到 20%。我國國防費主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費三部分組成。其中裝備費用主要用于武器裝備的研究、試驗、采購、維修、運輸、儲存等。我國國防支出逐漸向裝備費傾斜，裝備費占國防支出的比例從 2009 年的 33.20%提升到 2018 年的 41.10%， 裝備費用年增速高于國防預算總支出增速。國防信息化支出作為國防裝備開支的重要組成部分，且未來幾年國防信息化將處于加速發展階段，我們預計行業年復合增速將在 20%左右。 圖表 17：2010-2017 年我國國防裝備費支出顯著提升 資料來源：中國報告網，太平

38、洋證券整理 軍用無線通信是信息化建設的重要組成，發展空間極大 美國已建成全球最先進的指揮控制系統和軍事通信系統。美國已建成全球最先進的指揮控制系統和軍事通信系統。美軍現役通信系統分戰略通信系統和戰術通信系統兩種。戰略通信確保最高指揮當局對全球美軍的指揮和控制。美軍的戰略通信系統主要由國防通信系統、國防衛星通信系統、最低限度應急通信網等組成。戰術通信系統一般是指集團軍以下的各級通信系統，其主要作用是為作戰部隊提供保障戰役或戰斗順利進行所必須的通信聯絡。 基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升。2020年基本實現國防和軍隊現代化2035年全面建成世界一流軍隊2050年30%32

39、%34%36%38%40%42%02000400060008000100001200020102011201220132014201520162017人員生活費訓練維持費裝備費裝備費占比 公司公司深度深度報告報告 P15 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 18：美軍現代戰略通信系統組成 子系統子系統 系統組成系統組成 意義意義 國防通信系統國防通信系統 主要采用有線通信、無線電通信、衛星通信和光纖通信等多種手段， 線路總長 6729 萬多公里，覆

40、蓋五大洲 80 多個國家和 100 個地區的 3000多個軍事指揮所和工作站。 該系統把部署在全球各地美軍各軍兵種的數據網聯成了一體，使得美軍各軍兵種部隊之間可以輕易完成話音、圖像、傳真和數據通信以及發電子郵件等通信業務。 國防衛星通信系統國防衛星通信系統 （D DSCS IIISCS III） 該系統由位于赤道上空地球同步軌道上的 14 顆衛星組成，主要工作在超高頻波段（后 4 顆衛星上增設了特高頻通信）。 為東太平洋、西大西洋、東大西洋、印度洋和西太平洋等五個區域的美國陸、海、空三軍提供加密且可靠的全球通信服務。 最低限度應急通信網最低限度應急通信網 （M MEECNEECN） 該系統由空

41、軍衛星通信系統、海軍陸基甚低頻電臺廣播網、海軍“塔卡木”機載甚低頻對潛通信系統、 海軍極低頻對潛通信系統和陸軍 “地波應急網”等若干專用通信系統組成。 專供美國總統在核戰條件下與陸、海、空三軍核部隊的通信與指揮。 資料來源：對講機世界，太平洋證券整理 我國我國軍事通信上的投入和裝備情況與美國和歐洲發達國家相比仍有很大差距軍事通信上的投入和裝備情況與美國和歐洲發達國家相比仍有很大差距。我軍無線通信設備滲透率和數量較美國差距巨大。且隨著我國國防信息化裝備建設加速，軍隊跨兵種協同作戰能力日益凸顯，這對軍用無線通信組網提出更高要求，預計未來各個軍兵種對傳統無線通信電臺設備和系統的需求將快速增長。我們估

42、計“十四五”期間我國信息化關鍵領域裝備投入年復合增速將達到 18-20%左右 。 新機型放量需求快速增長，機載無線通信向系統集成化發展 我國軍機水量、軍機信息化水平與美國仍有差距我國軍機水量、軍機信息化水平與美國仍有差距。根據相關統計，美軍 2019 年軍機總數高達 13398 架，世界排名第一；我軍軍機總數為 3187 架，世界排名第三，數量上差距明顯。我國軍用飛機未來增長空間大，未來幾年為我國 20 系列新機型產量爬坡的重要階段，對相關機載設備的需求將快速提升。軍機信息化是軍隊信息化的前沿，我國在軍機信息化水平上與美國有一定差距，系統集成層面更是有較大差距。 協同作戰、遠程控制對信息化提出

43、高要求協同作戰、遠程控制對信息化提出高要求，機載無線通信集成化系統化是發展方，機載無線通信集成化系統化是發展方向向。隨著軍事技術的發展，空戰的作戰模式正由以平臺為中心的機械戰，向以網絡為中心的信息戰方向發展，傳統的單平臺作戰模式向多平臺信息對抗和體系對抗模式發展，對信息的依賴程度越來越高。聯合作戰、協同作戰和機動作戰成為現代高科技戰爭的基本空戰樣式。無線通信集成化的綜合無線通信系統是以信息化為中心作戰取勝的關鍵，也是我國機載無線通信發展方向。 公司公司深度深度報告報告 P16 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長

44、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 19：中美軍機總數差距較大（架） 圖表 20：聯合作戰通信示意圖 資料來源：world air force，global firepower，太平洋研究院整理 資料來源：網絡，太平洋研究院整理 陸軍地面無線通信裝備水平仍待提升，單兵裝備為一大增量 我國陸軍無線通信裝備水平仍待提升。我國陸軍無線通信裝備水平仍待提升。根據相關統計數據，我國戰術電臺滲透率遠低于美國，陸軍信息化裝備處于起步階段?？紤]到數據時效性，我們認為經過最近幾年的發展，我國陸軍信息化水平有所提升，但是仍有非常大的提升空間。 單兵通信單兵通信裝備不足，為未來陸軍通信

45、裝備發展的一大增量。裝備不足，為未來陸軍通信裝備發展的一大增量。士兵系統是軍事信息系統在戰場上的延伸與擴展，作為戰術通信網的重要組成部分，是提高作戰效率、士兵生存率的重要戰術裝備。各國近些年紛紛提出士兵系統開發。 圖表 21：主要國家士兵系統建設情況 國家國家 提出時間提出時間 主要項目名稱主要項目名稱 美國美國 20 世紀 80 年 地面勇士計劃、奈特勇士計劃 俄羅斯俄羅斯 21 世紀初 戰士士兵系統 法國法國 20 世紀 90 年代 FELIN 士兵系統 德國德國 21 世紀初 “短劍”士兵系統 英國英國 2001 年 未來一體化士兵技術系統 印度印度 2005 年 未來步兵士兵系統 資料

46、來源：專用通信，郭俊杰，太平洋研究院整理 單兵無線通信終端為單兵通信系統的重要組成部分，將士兵連接成為“網絡中心戰”中的一個節點，作為展示獲取戰場信息的載體，將在戰爭中的作用將越來越明顯。我國單兵無線通信裝備覆蓋率低，未來我軍將推進提高單兵無線通信終端的覆蓋率。按照覆蓋 50 萬人計算，單兵通信裝備市場在百億以上，想象空間巨大。 圖表 22：俄軍單兵手持作戰終端 136911390213717137641340713362133982836286029422955303630353187020004000600080001000012000140001600020132014201520162

47、01720182019美國中國 公司公司深度深度報告報告 P17 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：太平洋研究院整理 2.2 七一二在軍用機載/地面通信領域占據龍頭地位 軍用軍用專網無線通信行業進入門檻高，專網無線通信行業進入門檻高，參與者少競爭程度低參與者少競爭程度低。國家對軍用無線通信產品承制單位實行嚴格的生產資格許可管理制度，研發周期超長，對新進入者而言，資質和資金壁壘難以打破。加之公司生產產品軍用跳頻擴頻技術難度大，產品定型程序復雜，

48、軍品對特殊情況下的產品質量要求嚴苛，對于新進入的企業而言具有極高的技術壁壘和市場壁壘，目前行業市場參與者少，市場競爭程度較低。 公司是國內軍用機載和地面超短波領域龍頭企業公司是國內軍用機載和地面超短波領域龍頭企業，核心供應商，核心供應商。七一二我軍無線通信裝備的核心供應商與主要承制單位，是業內少數可以實現全軍種覆蓋的企業。公司無線通信產品優勢領域為超短波無線通信。在機載超短波無線通信終端領域，公司國內率先研發出跳頻體制，在技術層面具有較強話語權，在抗干擾、保密性、網絡化等方面始終保持國內領先水平，與中電科十所同為行業龍頭，在直升機領域占據絕對的優勢地位；公司成功進入機載無線通信系統提供商行列，

49、與中電科十所分享機載無線通信系統的廣闊市場；在地面超短波無線通信領域，其他市場參與者主要為海格通信、 烽火電子、 中原電子等， 公司與海格通信為市場龍頭， 各自占約 25-30%市場空間。 值得關注的是，與通信設備相比，系統產品具備更高的壁壘，一般研究所為牽頭單位，公司進入系統提供商行列體現了競爭優勢。目前國內機載無線通信往系統化集成化發展，公司在機載無線通信系統領域占據先機，保證長期的優勢市場地位。 圖表 23：軍用專網無線通信產品主要特征 類別類別 軍用航空無線通信終端軍用航空無線通信終端 軍用地面無線通信終端軍用地面無線通信終端 軍用系統產品軍用系統產品 研發周期研發周期 較長 長 最長

50、 公司公司深度深度報告報告 P18 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 研發投入研發投入 較高 高 極高 功能屬性功能屬性 包括話音電臺、數據鏈電臺、數據處理終端等，具有抗干擾、組網等功能，可實現空-地、空-空，空-海無線話音和數據通信 主要包括手持、背負和車載終端，具有抗干擾和組網功能， 可實現地-地、 地-空、岸艦等無線話音和數據通信 主要為機載 CNI 系統，集成多種功能和設備 應用平臺應用平臺 飛機 地面 飛機 原材料質量原材料質量要求要求 較高

51、 高 較高 售后服務售后服務 頻繁 一般 極其頻繁 平均毛利平均毛利 較高 較高 高 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 2.3 鞏固機載及地面終端傳統優勢市場，系統產品為未來主要增長動力 機載及地面超短波為公司傳統優勢領域 公司軍用超短波無線通信終端產品應用于機載和地面，公司傳統優勢產品。機載應用于殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機、教練機等各種平臺，地面無線通信終端包含車載、背負式電臺等，廣泛應用于陸軍、裝甲、火箭軍等多軍種。 機載無線通信機載無線通信向系統化發展向系統化發展，機載終端機載終端收入占比下降。收入占比下降。從技術層面，公司積極開發新型超短波無線通信、 數據鏈等終端， 穩

52、固機載超短波終端龍頭地位。 從收入層面，由于機載系統產品需求增長迅速，公司機載無線通信終端產品收入占比有所下降。我國仍有部分新機型采用終端產品，同時少量老機型加改裝超短波終端帶來一部分市場。我們估計公司機載終端產品中短期將維持穩定增長，長期看系統化集成化的通信系統將替代終端產品。 地面無線通信終端需求仍有較大空間地面無線通信終端需求仍有較大空間，預計未來將保持穩定增長，預計未來將保持穩定增長。我國地面部隊手持終端目前覆蓋率仍較低，未來覆蓋率不斷提高將帶來需求的增量。我們認為，地面終端，車載等屬于聯合作戰網絡的一部分，未來系統化集成化也將是大趨勢，公司具備機載系統化研發經驗優勢，未來有望在地面無

53、線通信系統方面分一杯羹。整體來看，我們預計地面無線通信終端仍有較大增長空間，穩定快速增長可期。 機載無線通信向系統產品發展，為公司未來主要增長動力 公司機載無線通信系統產品是依托公司眾多終端產品，將不同功能的通信終端通過綜合布線和網絡技術有機結合實現系統狀態、功能的統一控制和管理。公司成功研制出的機載 CNI 系統，標志著公司由單一產品研發向系統集成研發的跨越。 公司公司深度深度報告報告 P19 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 近幾年，公司系統產品占

54、比逐步加大。公司 CNI 系統價值量為超短波無線通信終端的數倍， 隨著系統產品需求的放量， 目前公司機載 CNI 系統已經占到軍品收入的 40%左右，隨著裝配 CNI 系統的機型尤其是 20 系列新型作戰平臺的持續放量，CNI 系統將成為公司業績強勁的增長動力。 研發實力和投入大，更多新產品為公司長期發展動能 在公司強大研發能力和研發投入的背景下，預研、超預研項目眾多，與下游客戶和軍方技術交流緊密。公司目前研發的主要產品包含：綜合通信系統、新型數據鏈設備、新型機載超短波無線通信裝備、新型地面手持無線通信裝備、新型車載無線通信裝備等。未來公司在無線通信領域將有更多新型產品逐漸落地，帶來公司長期的

55、發展動能。 3 民品：受益通信體制升級換代，打造第二增長極 3.1 軌道交通無線通信市場空間廣闊 鐵路和鐵路和城市軌道交通無線通信城市軌道交通無線通信的的存量市場和增量市場均持續增長。存量市場和增量市場均持續增長。軌道交通無線通信市場按照下游分為國鐵（鐵路）市場，以及城市軌道交通市場；按照需求種類分為存量市場和增量市場。存量市場：存量市場：已經安裝的無線通信設備的更新和升級，按規定需定期更換； 以及由于列車提速、 新標準出臺等原因， 產生對原設備進行更換的需求。增量市場：增量市場：新的線路和車輛建造帶來的增量需求。存量市場和增量市場持續增長拉動軌道交通（鐵路和城軌）無線通信需求穩定增長。 鐵路

56、鐵路信息化投資將達信息化投資將達 480 億以上億以上。近年來，我國鐵路建設迎來高峰，其中高鐵更是快速增長。我國累積投入運營鐵路里程達 14 萬公里； 其中高速鐵路里程數達到 3.5 萬公里，已居全球第一。根據規劃， 2020 年鐵路網規模達到 15 萬公里，其中高速鐵路 3 萬公里；到 2025 年達到 17.5 萬公里，其中高鐵里程將達到 3.8 萬公里；到 2035年，目標實現總里程數 20 萬公里，高鐵里程數突破 4.5 萬公里。中國鐵路目前仍處于快速發展狀態，隨著鐵路信息化進程不斷深化，我們保守估計，未來鐵路信息化投資我們保守估計，未來鐵路信息化投資每年每年將達到將達到 480480

57、 億以上億以上。 圖表 24：鐵路投資保持 8000 億元高位 圖表 25：我國城市軌道交通投資增長迅速 公司公司深度深度報告報告 P20 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：國家統計局，太平洋研究院整理 資料來源：國家統計局，太平洋研究院整理 城市軌道交通城市軌道交通迎來蓬勃春天，迎來蓬勃春天， 城軌無線通信面臨每年城軌無線通信面臨每年400億億市場市場。 截至2019年末，我國大陸地區已有 40 個城市開通城軌線路，運營線路總里程達 673

58、0.3 公里。 截按照新增每公里無線通信投資額為 2000 萬-3000 萬，估算 2019-2022 年城軌無線通信理論投資規模每年保持 400 億左右。未來隨著更多大中型城市城市軌道交通建設，城軌無線通信市場將維持增長。 3.2 鐵路城軌通信技術發展迅速，目前正處于技術換代期 軌道交通通信產品包含終端和系統。軌道交通通信產品包含終端和系統。其中：系統包括鐵路綜合視頻監控系統、鐵路旅客服務集成信息平臺、機車綜合無線止 2018 年末，共有 63 各城市的城軌規劃獲批，實施的建設規劃線路總長 7611 公里。通信系統、城軌專用無線通信系統等。終端如模擬無線列調設備、鐵路通信機車綜合無線通信設備

59、（CIR）以及鐵路通信列車防護報警等。 圖表 26：軌道交通專用通信系統結構 -5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000鐵路投資（億元）增速（右軸）0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060002012201320142015201620172018城軌交通完成投資額（億元）增長率（右軸） 公司公司深度深度報告報告 P21 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：公司

60、公告，太平洋研究院整理 軌道交通軌道交通新需求助力通信技術快速發展。新需求助力通信技術快速發展。鐵路和城市軌道交通無線通信技術具備安全可靠、穩定性強的特點。目前我國鐵路通信技術以 450MHz 和 GSM-R 無線列調系統為主，城市軌道交通無線通信以 TETRA 數字集群系統等為主，升級需求迫切。 鐵路鐵路 GSM-R 技術升級趨勢初顯，技術升級趨勢初顯，5G 技術應用在路上技術應用在路上。按照規劃，我國鐵路無線通信體制將升級為 5G 技術，預計在十四五期間將能夠開始投入應用。新的體制投入使用，原有技術的通信產品將陸續更換，為行業帶來更大的市場空間。 城軌通信主要采用城軌通信主要采用 TETR

61、ATETRA 數字集群系統，數字集群系統，LTELTE 市場初現。市場初現。我國既有城市軌道交通將采用 TETRA 數字集群系統。 隨著集群技術的出現， 實現了列車運行調度和公安、維修、環控等調度共用一個無線移動通信系統。隨著數據量的進一步加大以及對高速移動通信的需求，2014 年個別城市已將 LTE（4G）技術引入 PIS 系統，目前國內多條 LTE 技術城軌已經在建設中。 公司公司深度深度報告報告 P22 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 2

62、7：鐵路無線通信行業技術演變 圖表 28：城市軌道交通無線通信技術演變 資料來源：互聯網，太平洋研究院整理 資料來源：互聯網，太平洋研究院整理 3.3 行業競爭激烈，市占率有待提升 鐵路無線通信市場處于寡頭壟斷格局，公司在終端領域占據 30%市場 鐵路無線通信鐵路無線通信市場處于寡頭壟斷格局。市場處于寡頭壟斷格局。由于鐵路無線通信行業存在較高技術壁壘和特定的行業管理政策，該行業有嚴格的準入制度，行政許可門檻較高，市場集中度較高，屬于寡頭壟斷格局。公司的主要競爭對象包括中國通號通信信息集團有限公司等，截止 2018 年末，中國通號在高鐵控制系統集成項目中標里程高達 60%，七一二主要在鐵路無線通

63、信終端這一細分領域占據約 30%市場份額。公司 CIR 機車綜合無線通信設備以及鐵路的數字頻調系統廣泛應用于京津城際、京滬、京廣等高速列車上，備受矚目的復興號也運用到公司產品。 城軌無線通信行業生產企業眾多，競爭激烈 我國城市軌道交通無線通信行業生產企業眾多，競爭較為激烈。我國城市軌道交通無線通信行業生產企業眾多，競爭較為激烈。公司在該行業中的主要競爭企業包括中國通號通信信息集團有限公司、海能達通信股份有限公司、五50年代最初使用150MHZ與450MHZ的單、雙工兼容的通信系統80年代使用便攜式150MZH、450MHZ的站內無線電臺21世紀初在原有基礎上開發了調度 命令傳發器、無線車次號接

64、收解碼以及編碼器等設備，實現了 TDCS、調度命令、 無線車次號校核等功能。2000年將歐洲標準的鐵路無線通信技術 GSM-R 作為我國鐵路無線通信技術的發展方向2006年GSM-R 通信系統正式進入我國鐵路運營的歷史舞臺。未來LTE（4G），5G技術20 20 世紀世紀 80 80 年代前年代前基本為常規的專用信道方式，以點對點的短波、超短波電臺和常規對講機為主。80 80 年代期間年代期間主要采用的模擬集群方式，實現了頻率資源共享，可以構成一個完整的軌道交通無線通信網，具有無線信道利用率高、能弱化故障以及靈活高效的優點。90 90 年代年代后后開始采用數字集群方式，目前，全國各大城市的軌道

65、交通無線通信系統主要采用數字集群方案?，F在及未來現在及未來LTE 4G方案：2014年個別城市已將LTE（4G）技術引入PIS系統，目前國內多條LTE技術城軌已經在建設中。模擬通信 數字集群 寬帶集 公司公司深度深度報告報告 P23 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 十四所等，但中國通號優勢集中于信號系統方面，在無線通信終端方面和七一二實力均衡， 各占據約 30%-40%市場空間； 海能達在國內承擔了 20%-30%的軌道交通無線通信系統項目。此外，在

66、總承包方面，國內共有 12 家企業具有城市軌道交通控制系統總承包能力，包括交控科技、卡斯柯、電器泰雷茲、通號國鐵、合眾科技等，七一二目前也正致力于進入通信產品總承包的領域。 圖表 29：城市軌道交通控制系統總包公司及其市占率 2 2017017 2 2018018 中標線路中標線路 市占率市占率 中標線路中標線路 市占率市占率 中國通號中國通號 12 41.38% 9 34.62% 交控科技交控科技 7 24.14% 8 30.77% 合眾科技合眾科技 6 20.69% 1 3.85% 電器泰雷茲電器泰雷茲 2 6.90% 2 7.69% 新譽龐巴迪新譽龐巴迪 0 0.00% 1 3.85 資

67、料來源：交控科技招股說明書，太平洋研究院整理 3.4 公司技術相對領先，鐵路、城軌通信技術升級中將分一杯羹 鐵路無線通信領域市場地位穩固，5G 時代到來將分一杯羹 公司自主研發的鐵路無線通信設備主要用于列車調度、防護報警、信息共享和信息發布等，應用在國鐵和大型企業鐵路， “復興號” 、 “和諧號”等動車組。公司主要客戶為鐵路總公司及其下屬鐵路局。 根據最新的規劃，我國下一代鐵路無線通信系統將采用 5G 體制，七一二在鐵路無線通信終端這一細分領域占據約 30%市場份額，公司在新體制的無線通信產品研制方面具備研發能力優勢， 預計鐵路無線通信業務未來將在 5G 更新換代的過程中實現快速的增長，預計在

68、十四五期間將實現批量供貨。 圖表 30：公司鐵路無線通信端產品 序號序號 產品名稱產品名稱 圖片圖片 產品功能產品功能 1 1 模擬無線列調設備 包括調度總機、 監測總機、 車站無線通信裝備、通用機無線通信裝備等。實現行車調度員、車站值班員、車長之間的通信聯系和其他監測功能 公司公司深度深度報告報告 P24 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 2 2 鐵路通信機車綜合無線通信設備（CIR） 機車司機使用的車載無線臺，主要用于列車的無線調度指揮 3 3 鐵

69、路通信列車防護報警和接近預警系統 客車尾部風壓無線傳送、定時發送列車位置保證地面用戶獲取列車位置信息、事故出現時發送防護報警避免次生事故發生 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 城軌 4G 具備一定技術優勢，向總包進軍獲取更多利潤和話語權 城軌無線通信終端和系統獲取城軌無線通信終端和系統獲取 4G 訂單訂單。 城市軌道交通專網通信主要客戶為各地地鐵、輕軌運營公司，不同客戶對產品的要求差異較大，公司對此類系統產品采取高度定制化的生產方式。2014 年個別城市已將 LTE 技術引入 PIS 系統，公司 2019 年末中標兩條 LTE 城軌線路，公司在 LTE 體制領域具備技術優勢，未來發展可期。

70、 無線通信分包向總包進軍，獲取更多話語權和利潤空間。無線通信分包向總包進軍，獲取更多話語權和利潤空間。公司在軌道交通無線通信終端方面和中國通號齊平， 各占據約 30%-40%市場空間。 公司產品覆蓋天津、 上海、重慶、成都、西安等多條線路，并將下一代軌交無線通信體制（LTE-M）通信系統應用于上海和廣州線路。公司在城軌領域目前主要為提供無線通信子系統，均價約為2000-3000 萬/20 公里。2018 年，公司獲得天津濱海 Z4 線通信系統集成項目，實現系統總包的突破總包項目能實現 2 -3 億收入。目前項目由于地方財政等原因項目進度比較緩慢?？梢灶A見，隨著公司業務發展并逐步拿到更多總包商資

71、格，能為公司帶來更多的話語權和利潤空間。 民品受疫情影響較大，未來打造第二增長級值得期待 公司主要民品軌道交通及其無線通信產品短期招標和建設受到疫情的一定程度影響，但是長期邏輯不變。整體來看，市場增長速度逐漸趨穩，但仍保持較大市場規模，公司抓住 5G 升級趨勢，在通信體制上具備一定領先優勢。城軌領域競爭激烈，具有核心優勢廠商能夠占據更廣闊的市場空間。公司從無線通信終端優勢領域逐步向總包商方向進發，有望提升地鐵城軌的收入規模。公司民品目前收入利潤占比不高，未來發展空間大，有望打造公司的第二增長極，值得期待。 公司公司深度深度報告報告 P25 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企

72、業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 4 盈利預測與評級 我們估計 2020 年-2022 年公司歸母凈利潤分別為 5.2 億、6.9 億和 9.1 億元，同比增速 51%、32%、33%；EPS 分別為 0.67 元、0.89 元和 1.18 元。以目前股價計算市盈率分別為 59 倍、45 倍和 34 倍。我們認為，七一二是一家具備絕對的軍品技術優勢的優質公司，公司現有產品需求未來幾年處于放量階段，新研產品未來定型放量，業績有超預期的可能。 若實現混改將激發公司更大發展潛力。 我們看好公司長期發展，給予“買

73、入”的投資評級。 5 風險提示 下游軍品需求不達預期的風險。 公司公司深度深度報告報告 P26 七一二（七一二（）深度報告深度報告：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創：軍用專網通信領軍企業，研發驅動創造新增長造新增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 TABLE_FINANCEINFO 資產負債表資產負債表( (百萬）百萬） 利潤表利潤表( (百萬）百萬） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 453 433 662 1313 2385 營業收入 1625.6 2140.7 278

74、2.8 3524.8 4552.9 應收和預付款項 1606 1434 1860 2338 2941 營業成本 877.2 1143.3 1456.3 1842.4 2401.7 存貨 1895 2360 2360 2360 2200 營業稅金及附加 3.5 4.7 6.1 7.8 10.0 其他流動資產 14 16 16 16 16 銷售費用 54.7 62.0 77.9 91.6 109.3 流動資產合計 0 0 0 0 0 管理費用 105.8 115.9 147.5 179.8 227.6 長期股權投資 0 0 0 0 0 研發費用 473.4 596.5 756.3 投資性房地產 6

75、 5 6 5 4 財務費用 26.5 18.4 (1.3) (19.7) (39.1) 固定資產 0 0 0 0 0 資產減值損失 13.6 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 1 1 1 0 0 投資收益 9.1 11.1 0.0 0.0 0.0 無形資產開發支出 0 0 0 0 0 公允價值變動 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 長期待攤費用 0 0 0 0 0 營業利潤 553.5 795.6 1096.3 1422.9 1843.4 其他非流動資產 7 7 7 6 6 其他非經營損益 71.9 20.4 20.0 20.0 20.0 資產總計 0 0 0 0 0 利潤總額

76、625.3 0.00 1116.3 1442.9 1863.4 短期借款 0 0 0 0 0 所得稅 (1.7) 0.00 0.0 0.0 0.0 應付和預收款項 1820 2324 2765 3217 3882 凈利潤 627.0 818.7 1116.3 1442.9 1863.4 長期借款 100 44 44 44 44 少數股東損益 0.0 0.30 0.0 0.0 0.0 其他負債 176 106 106 106 106 歸母股東凈利潤 224.9 345.3 519.9 686.6 910.4 負債合計 2391 2794 2915 3367 4032 預測指標預測指標 股本 77

77、2 772 772 772 772 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 資本公積 935 935 935 935 935 毛利率 46.0% 46.6% 47.67% 47.73% 47.25% 留存收益 546 851 1309 1913 2714 銷售凈利率 13.8% 16.1% 18.7% 19.5% 20.0% 歸母公司股東權益 2253 2558 3016 3620 4421 銷售收入增長率 9.4% 31.7% 30.0% 26.7% 29.2% 少數股東權益 0 0 0 0 0 EBIT 增長率 4.3% 44.8% 43.5% 28.6% 30.7%

78、股東權益合計 2253 2558 3016 3620 4421 凈利潤增長率 15.8% 53.5% 50.5% 32.1% 32.6% 負債和股東權益 4644 5353 5931 6987 8453 ROE 10.0% 13.5% 17.2% 19.0% 20.6% ROA 4.8% 7.0% 9.4% 10.4% 11.3% 現金流量表現金流量表( (百萬）百萬） ROIC 9.0% 15.6% 19.9% 26.7% 35.7% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.29 0.45 0.67 0.89 1.18 經營性現金流 121 209 615 724 1173 PE(X) 137.17 88.40 59.37 44.70 33.71 投資性現金流 (17) (63) (5) (10) (30) PB(X) 13.63 12.00 10.18 8.48 6.94 融資性現金流 89 (161) (381) (63) (70) PS(X) 18.89 14.34 11.03 8.71 6.74 現金增加額 193 (15) 229 651 1073 EV/EBITDA(X) 107.74 78.29 50.78 40.17 30.97 資料來源：資料來源：WINDWIND，太平洋證券，太平洋證券