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1、證券研究報告 公司深度研究 軍工電子海格通信海格通信(002465)(002465)國防信息化領軍企業，無線通信與北斗導航國防信息化領軍企業，無線通信與北斗導航并驅發展并驅發展買入買入(首次首次)盈利預測與估值盈利預測與估值2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業總收入(百萬元)561664496807834010274同比(%)2.5814.845.5522.5323.18歸母凈利潤(百萬元)668.20703.01741.341,028.321,308.88同比(%)2.235.215.4538.7127.28EPS-最新攤薄

2、(元/股)0.270.280.300.410.53P/E(現價&最新攤薄)31.3929.8328.2920.3916.02投資要點投資要點無線通信領域全頻段覆蓋的傳統優勢企業，無線通信裝備種類最全的單無線通信領域全頻段覆蓋的傳統優勢企業，無線通信裝備種類最全的單位之一：位之一：國防信息化是構建現代戰爭需求下的關鍵國防信息體系，旨在全面提升軍隊信息化水平和核心戰斗力。無線通信作為其核心組成部分，通過無線電波實現信息交換，對指揮調度和信息傳輸至關重要。中國目前正處于國防信息化的初期階段，預計未來幾年對軍事無線通信的需求將持續景氣。海格通信深耕軍工通信領域，產品線涵蓋短波、超短波、衛星通信等多種通

3、信技術，實現了全面的天地海布局，從單機至系統集成均為行業領先，未來有望充分受益于國防信息化進程。此外，傳統的無線通信易受干擾且傳輸質量不穩定，而衛星通信以其出色的抗干擾能力，正成為通信技術的新趨勢。公司憑借在信關站、終端設備及射頻芯片等核心領域的前瞻布局，成功構建堅實發展基礎。北斗導航領域率先實現北斗導航領域率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業全產業鏈布局，是鏈布局，是“北斗北斗+5+5G G”應用先行者：應用先行者：北斗三號導航衛星系統在覆蓋范圍、定位精度、授時精度和用戶容量等方面實現了顯著提升。隨著北斗三號的組網完成，特殊機構市場將迎來大規

4、模的換裝周期，預計這一周期將貫穿整個“十四五”時期，特別是在武器平臺、終端和無人平臺等應用領域，市場空間廣闊。北斗系統在民用領域的應用亦呈加速態勢，覆蓋交通運輸、公安、能源等多個國計民生行業，并在大眾消費領域逐步普及，兼容應用覆蓋率預期高達90%以上。海格通信擁有國內先進的高精度、高動態、抗干擾、通導一體等關鍵技術自主知識產權，具有北斗全產業鏈研發與服務能力，構建起芯片競爭優勢，預計將從北斗裝備的大規模更替放量中顯著獲益。定向增發深化戰略布局，聚焦定向增發深化戰略布局，聚焦“北斗北斗+5+5G G”通導融合、無人信息產業及通導融合、無人信息產業及衛星互聯網三大核心：衛星互聯網三大核心：2 20

5、23年批準定增方案，旨在把握“北斗+5G”融合機遇，拓展民品市場。同時，無人信息產業基地項目順應無人化趨勢，打造全鏈條產業基地。天樞研發中心與衛星互聯網項目則強化研發創新能力，樹立前沿領域先發優勢，推動業務協同成長。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：海格通信是無線通信與北斗導航領域龍頭，實現了在無線通信領域的全頻段覆蓋及北斗導航裝備的全產業鏈布局。公司不僅受益于國防信息化的長期趨勢，有望實現軍用通信與北斗導航業務的穩定增長，并且依托深厚的技術積累，積極布局衛星互聯網與低空經濟，為中長期業績奠定了堅實基礎。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為7.41/10.28/13.09億元

6、，對應PE分別為28/20/16倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：1)市場競爭風險；2)技術更新換代風險；3)應收賬款回收風險；4)募投項目新增產能消化不達預期的風險。東吳證券東吳證券soOCHOWSECURITIES2 20 02 24 4年年0 09 9月月1 18 8日日證券分析師證券分析師蘇蘇 立立 贊贊執業證書：S證券分析師證券分析師張良衛張良衛執業證書：S0600516070001021-證 券 分 析 師 許 牧執業證書：S研究助理研究助理高高 正正 泰泰執業證書：S研研 究究 助助 理理 李李 博博 韋韋執業證書：S股價走勢股價走勢海格通信28%2024/1滬深

7、300市場數據市場數據收盤價(元)一年最低/最高價市凈率(倍)流通A股市值(百萬元)總市值(百萬元)8.288.26/14.011.6220,134.7420,549.59基礎數據基礎數據每股凈資產(元，LF)資產負債率(%,LF)總股本(百萬股)流通A股(百萬股)5.1231.142,481.832,431.73相關研究相關研究海格通信(002465):2022年年報點評：細分市場份額保持領先，拓展新領域構建新優勢2023-04-021/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究內容目錄內容目錄1.軍用通信導航龍頭，布局四大領

8、域高質量發展軍用通信導航龍頭，布局四大領域高質量發展.41.1.軍用通信泰山北斗，歷久彌新.41.2.國企控股股權結構穩定，子公司業務拓展實現產業協同.51.3.政策與產品驅動公司業績穩定增長，高比例研發投入產品力持續突破.61.4.定向增發布局衛星互聯網、北斗+5G、無人信息，探索新興業務.82.無線通信：軍用通信龍頭，國防信息化前景廣闊無線通信：軍用通信龍頭，國防信息化前景廣闊.92.1.國防信息化建設加速，軍用通信鑄就信息化基石.92.2.國內軍用通信企業蓄勢復刻美企成長軌跡.102.3.軍事通信市場往千億規模邁進.112.4.軍用無線通信領軍者，行業景氣助力充分發展.123.北斗導航：

9、北斗三號換裝周期開啟，軍品放量拐點已至北斗導航：北斗三號換裝周期開啟，軍品放量拐點已至.133.1.北斗應用市場不斷擴大，產業步入發展快車道.133.2.軍用北斗三號換裝周期啟動，特殊機構需求有望顯著放量.143.3.技術創新和成本降低加速拓寬民用市場應用領域.163.4.實現全產業鏈研發與服務，北斗產業化帶動持續增長.164.航空航天：模擬仿真、民航通導、飛機零部件業務領先航空航天：模擬仿真、民航通導、飛機零部件業務領先.184.1.模擬仿真行業領先，行業需求較大.184.2.馳達飛機業績增長迅速，擬上市謀求更大發展空間.195.數智生態：通信服務轉型智能化，有望進數智生態：通信服務轉型智能

10、化，有望進入上升通道入上升通道.206.領跑衛星互聯網，下一代通信關鍵點領跑衛星互聯網，下一代通信關鍵點.217.低空經濟領域深度布局，打造多項創新低空經濟領域深度布局，打造多項創新業務業務.238.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.258.1.核心假設核心假設.258.2.估值與評級估值與評級.269.風險提示風險提示.272/29請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究圖表目錄圖表目錄圖1:公司歷史沿革.4圖2:公司業務覆蓋“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”四大領域.4圖3:公司股權結構及部分子公司(截至2024年

11、6月30日).6圖 4:近五年營業總收入及同比變化率.6圖5:近五年歸母凈利潤及同比變化率.6圖6:近五年主營業務營收占比.7圖7:近五年公司整體及各主營業務毛利率.7圖8:近五年費用率.8圖9:國防信息化所實現的一體化作戰.9圖10:軍用無線通信.9圖11:國防信息化四階段發展.10圖12:我國進入信息化成長期，國內軍用通信公司有望復刻哈里斯公司成長奇跡.10圖13:哈里斯公司借助美國信息化國防建設期間業績突飛猛進.1圖 1 4:近 1 0年我國軍事通信市場規模復合增長率超12%.11圖15:公司處于軍用通信產業鏈中上游位置，具備自主研發、整機及系統制造能力.12圖 1 6:北斗衛星導航系統

12、.13圖17:2023年衛星導航與位置服務重點應用場景產值規模占比.14圖18:我國衛星導航與位置服務產業總體產值.14圖19:海格通信北斗導航營收與北斗建設周期.15圖20:導航衛星星座軍事應用.15圖21:北斗產業化將技術廣泛應用于農業、工業、運輸、交通等領域.16圖 2 2:海格通信北斗具備全產業鏈研發與服務能力.17圖 2 3:海格通信具備北斗全產業布局.17圖24:海格通信北斗業務產品覆蓋領域廣泛.17圖25:摩詰創新研制的國內首套達到最高D 級標準的飛行模擬機運動系統.19圖26:數智生態產業融合發展，為數字化、智能化提速，全面賦能數字經濟.20圖27:公司軟件與信息服務業務.20

13、圖28:軍用衛星通信系統示意圖，多種終端搭配組建通信網絡.21圖29:公司衛星通信產品包括芯片、天線、射頻模塊、整機、系統總體.21圖30:中國衛星通信產業鏈格局，海格通信占據中游.22圖31:手機直連衛星.22圖32:汽車直連衛星.2圖33:天空地一體全域通信網絡.24表1:四大板塊業務及其主導產品.5表2:提前布局衛星互聯網、北斗+5G、無人信息新興業務.8表3:軍用通信行業主要競爭者.12表4:全球各地區歷史和預測的客機交付量.18表5:更高的低空飛行自由度將需要更復雜的通導監技術支撐.23表6:公司業務拆分(百萬元).25表7:可比公司估值(截至2024年9月11日).263/29請務

14、必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究1.1.軍用通信導航龍頭，布局四大領域高質量發展軍用通信導航龍頭，布局四大領域高質量發展1.1.1.1.軍用通信泰山北斗，歷久彌新軍用通信泰山北斗，歷久彌新海格通信是軍用通信領域老牌龍頭。創立于2000年8月1日，源自1960年國家第四機械工業部(原國家電子工業部)國營第七五O 廠，建廠之初公司僅作為單一為海軍提供艦用短波通信、導航的專裝整機設備廠。時至今日公司已是國家創新型企業、全國電子信息百強企業之一的廣州數字科技集團的主要成員企業，發展成為行業內用戶覆蓋最廣、頻段覆蓋最寬、產品系列最全的重

15、點軍工電子企業之一，行業領先的軟件和信息服務供應商。圖圖1:1:公司歷史沿革公司歷史沿革200020102013201420172019202120222023海格通信成立A股掛牌上市收購摩詰創新收購海格怡創 整合業務為 北京產業園進入航空航天進入軟件與信四大板塊啟 用領域息服務領域建設天樞研發中心無人信息產業基地增發項目“北斗+5G”增發項目數據來源：Wind,東吳證券研究所公司在國防信息化、智能化的進程下，將業務聚焦于“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”四大板塊。在無線通信領域，公司憑借全頻段覆蓋與產品種類齊全的優勢，開拓市場前沿。在北斗導航領域，公司率先實現了全產業鏈布局，憑借高精

16、度、高動態等核心技術，成為“北斗+5G”應用的先行者。航空航天領域，公司以模擬仿真業務和飛機零部件業務為支柱，為國內外飛機制造商提供高質量的產品。而在數智生態領域，公司緊跟數字化轉型趨勢，為移動運營商提供全方位的技術服務，助力客戶實現數智化轉型。圖圖2:2:公司業務覆蓋公司業務覆蓋“無線通信、北斗導航、航空航天、數智無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態生態”四大領域四大領域無線通信航空航天航空航天數智生全頻段覆蓋的全頻段覆蓋的無線通信裝備研制專家全產業鏈布局的全產業鏈布局的北斗導航北斗導航裝備研制專家航空飛機制造主流供應商國內第一家自玻模擬器供應商國產化民航通導設備供應商新一代數智生態建新一

17、代數智生態建數據來源：公司官網，東吳證券研究所4/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究海格通信在四大業務板塊展現了強大的產品布局與創新能力。在無線通信領域，海格通信提供從短波、超短波到衛星通信的全頻段覆蓋產品，包括天通衛星終端及芯片。北斗導航板塊中，公司實現了從芯片到運營服務的全產業鏈布局，推動“北斗+5G”技術融合。航空航天板塊則專注于模擬仿真系統和飛機零部件制造，服務于國防和民航市場。數智生態業務則圍繞信息通信技術服務和系統集成，支持5G 專網等新興技術應用。表表1:1:四大板塊業務及其主導產品四大板塊業務及其主導產品

18、業務領域主導產品無線通信短波通信、超短波通信、衛星通信北斗導航航空航天芯片模塊、天線、系統、運終端、運營飛行模擬器、飛機零部件和民航通信、導航數智生態信息通信技術服務和系統集成方案數據來源：公司公告，東吳證券研究所1.2.1.2.國企控股股權結構穩定，子公司業務拓展實現產業協同國企控股股權結構穩定，子公司業務拓展實現產業協同控股股東為廣州數字科技集團，廣州市人民政府為實際控制人。截至2024年上半年，廣州數字科技集團持有海格通信25.31%的股份，為公司控股股東。廣州數字科技集團是一家在數字科技領域具有深厚底蘊和廣泛影響力的企業，專注于技術服務、技術開發、技術咨詢等多個領域，海格通信是其在無線

19、通信、導航領域投資孵化的重要標的。廣州數字科技集團大股東為廣州市人民政府，廣州市人民政府也通過間接控股的方式成為海格通信實際控制人。通過控股子公司進行業務與產業鏈上下游拓展。在無線通信領域，2011年公司通過收購海通天線和全資控股海華電子，為軍民兩用天線市場的發展奠定了基礎。在北斗導航領域，2013年收購南方海岸和增資控股潤芯信息，加速了北斗導航產品在民用領域的產業化應用，并掌握了射頻芯片等關鍵技術。2022年，公司投資成立晶維天騰，專注于通用芯片的研發。在航空航天領域，2013年收購摩詰創新，進入飛行模擬器等模擬仿真市場。2017年收購馳達飛機，利用其數控高速加工工藝技術優勢，拓展了飛機大型

20、結構件的市場份額。2022年，海格通信投資設立海格天乘，打造無人業務發展和資本運作平臺。數智生態領域，2017年海格通信全資控股海格怡創，通過整合內部資源，逐步實現了向數智生態的轉型升級，展現了公司在數字化、智能化領域的前瞻布局和創新能力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分5/29東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究圖圖3:3:公司股權結構及部分子公司公司股權結構及部分子公司(截至截至20242024年年6 6月月3030日日)廣州市人民政府90%廣州數字科技集團25.31%海格通信海通天線海華電子海格星航海格晶維海格怡創摩詰創新馳達飛機無線通信北斗導航數智生

21、態航天航空海格天乘其他子公司創新領域廣東省財政廳10%其他股東74.69%數據來源：Wind,東吳證券研究所1.3.1.3.政政策策與與產產品品驅驅動動公公司司業業績績穩穩定定增增長長，高高比比例例研研發發投投入入產產品品力力持持續續突突破破公司業績近五年基本保持增長態勢，業績整體表現穩健。隨著軍改影響的消退以及受到后續“十三五”、“十四五”國防現代化的拉動，近五年公司始終處在穩步攀升的階段。海格通信的營業總收入在2019年至2023年期間呈現波動增長趨勢，從2019年的46.07億元增長至2023年的64.49億元，其中2023年同比增長率14.84%,為近五年最高。歸母凈利潤在2019年至

22、2023年期間始終保持正增長，從2019年的5.19億元增長至2023年的7.03億元，五年復合增長率達到6.26%,2021和2022年歸母凈利潤增速有所放緩原因在于“十四五”前半屬于計劃期與研發期，后續進入“十四五”下半，業績有望迎來新一輪上升期。圖圖4:4:近五年營業總收入及同比變化率近五年營業總收入及同比變化率圖圖5:5:近五年歸母凈利潤及同比變化率近五年歸母凈利潤及同比變化率82019202020212022202330.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%2024H1歸母凈利潤(億元)同比增長率數據來源：Wi

23、nd,東吳證券研究所數據來源：Wind,東吳證券研究所產品多元化發展戰略，不斷優化營收結構，數智生態與無線通信雙輪驅動，北斗導航業務成為公司新的增長點。公司業務主要由四大板塊構成，其中無線通信和數智生態業務作為主要收入來源，多年營收占比均保持在35%-40%之間。數智生態得益于公司在運營商服務中的份額持續提升，業務實現穩步增長，從2019年的20.01億元提升至2023年的23.40億元；無線通信業務受到國防信息化拉動，經歷了快速增長，盡管2022年略有波動，但2023年迅速恢復并達到26.67億元。北斗導航業務受益于北斗導航裝備更新6/29東吳證券研究所東吳證券研究所706050403020

24、1002019202020212022營業總收入(億元)20232024H1 同比增長率20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究放量的大趨勢，營收從2019年的3.56億元增長至2023年的9.37億元，占比從7.7%提升至14.5%,正在成為公司新的增長點。圖圖6:6:近五年主營業務營收占比近五年主營業務營收占比100%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021202220232024H1數智生態無線通信北斗導航航空航天其他業務

25、數據來源：Wind,東吳證券研究所公司在過去五年的毛利率呈現下降趨勢，但整體波動較小。公司整體毛利率從2019年的37.66%降至2023年的32.59%。這一變化主要受到產品結構的變化以及軍品審價的影響，具體而言，數智生態業務的毛利率從2019年的18.50%下降至2023年的15.50%,顯示出成本上升的壓力。同期無線通信業務毛利率也從49.58%顯著下降至41.16%,北斗導航業務的毛利率下降顯著,從2019年的66.80%大幅下降至2023年的45.97%,主要反映了技術更新、前期投入與軍品審價的影響。圖圖7:7:近五年公司整體及各主營業務毛利率近五年公司整體及各主營業務毛利率80.0

26、0%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2019整體毛利率20212022無線通信2023 北斗導航2024H1航空航天數智生態2020數據來源：Wind,東吳證券研究所7/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究通過持續的研發投入增強競爭力，同時優化成本控制，保持財務穩健。公司研發費用率長期保持在15%左右，已實現多個領域的技術突破：下一代主型超短波、集群產品順利完成重要科研節點，即將進入批量訂貨階段；北斗三號成功進入多型高端平臺，實現全平臺布局，并成功獲得首批量應用

27、；在 AI 技術軍事化領域，無人系統持續拓寬市場型譜；在衛星互聯網領域，通信、導航終端項目悉數競標入圍，實現良好布局。此外，銷售費用率和管理費用率逐年下降，2023年分別降至3.14%和5.27%,公司在成本控制方面成效顯著。財務費用率持續為負，反映公司在財務管理上的效率考量。圖圖8:8:近五年費用率近五年費用率20%15%10%5%0%201920202021202220232024H1-5%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率數據來源：Wind,東吳證券研究所1.4.1.4.定向增發布局衛星互聯網、北斗定向增發布局衛星互聯網、北斗+5+5G G、無人信息，探索新興業務無人信息，探索新興

28、業務定向增發全面深化戰略布局，聚焦于定向增發全面深化戰略布局，聚焦于“北斗北斗+5+5G G”通導融合研發產業化項目、無通導融合研發產業化項目、無人信息產業基地項目以及天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目三大核心領域。人信息產業基地項目以及天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目三大核心領域。2023年5月8日，公司舉行2023年第一次臨時股東大會，會議通過關于公司2023年度向特定對象發行A股股票方案的議案,積極布局未來技術發展：在“北斗+5G”領域，計劃通過升級生產研發設施、引進高端人才等手段，抓住北斗與5G 技術融合帶來的市場機遇，進一步拓展民品市場，提升產品競爭力和市場占有率。此外，無人信

29、息產業基地項目的推進，響應了全球無人化軍事變革的潮流，該項目依托公司在無人系統領域的領先地位，打造集研發、智造、測試、仿真訓練于一體的綜合性產業基地，覆蓋多領域應用場景。最后，天樞研發中心的建設及衛星互聯網研發項目的啟動，將為公司帶來研發能力和創新水平的顯著提升，特別是在衛星互聯網這一前沿領域樹立先發優勢，促進內部各業務板塊的協同發展。表表2:2:提前布局衛星互聯網、北斗提前布局衛星互聯網、北斗+5G+5G、無人信息新興業務、無人信息新興業務項目名稱實施主體投資總額(萬元)募集資金擬投入金額(萬元)“北斗+5G”通導融合研發產業化項目海格晶維80,000.0080,000.00無人信息產業基地

30、項目海格天騰208,000.0050,000.00天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目海格通信165,000.0070,000.00數據來源：公司公告，東吳證券研究所8/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究2.2.無線通信：軍用通信龍頭，國防信息化前景廣闊無線通信：軍用通信龍頭，國防信息化前景廣闊2.1.2.1.國防信息化建設加速，軍用通信鑄就信息化基石國防信息化建設加速，軍用通信鑄就信息化基石國防信息化，是為了適應現代戰爭特別是信息化戰爭發展的需要而建設的國防信息體系，其最終目標為實現軍隊的全面信息化，提高軍隊的核心戰斗

31、力。國防信息化以信息為核心，通過網絡化、數字化的指揮作戰系統，實現目標探測跟蹤、指揮控制、火力打擊、戰場防護和毀傷評估等功能實現一體化，以及聯合指揮中心和各軍種之間的作戰組織實現一體化。圖圖9:9:國防信息化所實現的一體化作戰國防信息化所實現的一體化作戰作戰機動毀傷評估目標探測功能一體化目標跟蹤智慧控制火力打擊作戰一體化陸軍聯合指揮組織一體化戰略支援陸軍海軍空軍數據來源：上海瀚訊招股書，東吳證券研究所無線通信利用無線電波的傳播來實現交換信息，為軍隊實施指揮調度和信息傳輸提供通信工具。無線通信是國防信息化的重要領域之一，在國防信息化全局中具有重要地位。圖圖10:10:軍用無線通信軍用無線通信數據

32、來源：雷電微力招股書，東吳證券研究所9/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究2.2.2.2.國內軍用通信企業蓄勢復刻美企成長軌跡國內軍用通信企業蓄勢復刻美企成長軌跡國防信息化發展分為網絡化、信息化、智慧化和智能化四個階段，美國等發達國家已邁向智能化，而中國正處于信息化階段初期并積極推進。國防信息化與信息技術的應用和發展密不可分，遵循信息化在國防領域的應用規律，可以將國防信息化的發展分為網絡化國防、信息化國防、智慧國防和智能國防四個階段。當前以美國為代表的發達國家已經渡過了第一、第二階段，正處于第三階段后期，并即將過渡到第四

33、階段。而我國仍處于初級階段后期，剛剛邁入到全面建設的第二階段，國防信息化還具有很大的發展空間。圖圖11:11:國防信息化四階段發展國防信息化四階段發展進行大規模組網建設，以計算機網絡替代傳統通信方式最終實現可靠暢通的現代化通信網絡利用豐富的數據和信息資源進行以應用為目標的信息挖掘，以電子信息技術實現對整體軍備的升級換代，同時實現多樣化、自動化的信息化保障手段建立縱深及精細化的國家安全防護體系，以計算機和電子技術實現各級系統之間的協調工作，同時在此基礎上實現初步智能化國防自動化程度大幅提高，體系具有智能化特征，同時具有對國家安全的高度感知，對國防力量的白動優化配置以及對危機的迅速反應能力第一階段

34、初級階段第二階段建設階段第三階段高級階段第四階段終極階段我國所處階段網絡國防化信息化國防智慧國防智能國防數據來源：上海瀚訊招股書，東吳證券研究所美軍信息化國防先于我軍，于20世紀70年代就已經開啟信息化國防建設階段。美軍在1991年的海灣戰爭標志著機械化戰爭邁入了信息化戰爭階段。進入21世紀后，由于美軍大規模的采購，美國軍用無線通信行業進入繁榮期，多家軍用無線通信企業高速發展。圖圖12:12:我國進入信息化成長期，國內軍用通信公司有望復刻哈里斯我國進入信息化成長期，國內軍用通信公司有望復刻哈里斯公司成長奇跡公司成長奇跡美軍提出美軍提出“信信息戰息戰”概念概念1985年美國軍用通信龍頭哈里斯公司

35、成立2000年哈里斯公司實現營收18億，利潤1.8億2008年哈里斯公司實現營收53.11億，利潤4.44億信息化萌芽期信息化萌芽期(1976-1990)信息化成長期信息化成長期(2021-至今)信息化萌芽期(2004-2020)國防白皮書明確信息化戰爭概念數據來源：東吳證券研究所繪制L3哈里斯公司(L3Harris Technologies)的前身哈里斯公司(HarrisCorporation)于1985年成立，是美國軍用通信企業龍頭。公司在美軍積極建設信息化國防的進程中進入高速發展期，其營業收入和凈利潤由2000年的18.07億和0.18億美元，在2008年急速膨脹至53.11億和4.44

36、億美元，八年復合增長率分別達到14.43%和11.95%。參照美軍參照美軍10/29東吳證券研究所東吳證券研究所信息化深入期信息化深入期(2011-(2011-至今至今)信息化成長期信息化成長期(1991-2010)請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分國防信息化取得重大進展公司深度研究信息化建設發展歷程，我國現階段軍事無線通信設備行業與美國信息化建設發展歷程，我國現階段軍事無線通信設備行業與美國2121世紀初相似，預計世紀初相似，預計未來幾年國內軍事無線通信行業將進入快速發展階段。未來幾年國內軍事無線通信行業將進入快速發展階段。圖圖13:13:哈里斯公司借助美國信息

37、化國防建哈里斯公司借助美國信息化國防建設期間業績突飛猛進設期間業績突飛猛進6050403020100200020012002200320042005200620072008主營業務收入(億美元)凈利潤(億美元)數據來源：Bloomberg,東吳證券研究所2.3.2.3.軍事通信市場往千億規模邁進軍事通信市場往千億規模邁進新時代國防強調科技強軍和信息化建設，有望帶動軍事通信市場邁向千億規模。近年來發布的新時代的中國國防、中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要等多個政策文件強調科技強軍、加快軍隊信息化建設。近10年我國軍事通信市場規模持續增長，期間復合增長率超過1

38、2%。隨著國防費用加速投入信息化領域，未來我國軍事通信市場有望加速增長，往千億規模邁進。圖圖14:14:近近1010年我國軍事通信市場規模復合增年我國軍事通信市場規模復合增長率超長率超12%12%45040020%35030015%25020010%1501005%500-201320142015201620172018201920202021中 國 軍 事 通 信 市 場 規 模(億 元)同比增速數據來源：共研網，東吳證券研究所2022E25%0%11/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究2.4.2.4.軍用無線通信領軍

39、者，行業景氣助力充分發展軍用無線通信領軍者，行業景氣助力充分發展海格通信無線通信產品覆蓋全頻段，其中公司無線通信主導產品覆蓋了短波通信、超短波通信、衛星通信、數字集群、多模智能終端和系統集成等領域，是從單機設備到網絡系統集成的先行者，是參加國慶70周年大閱兵的通信裝備系列最多的單位之一?！笆奈迨奈濉币詠?，中央提出全力建設國防信息以來，中央提出全力建設國防信息化，并且我軍在未來戰場上需進行更化，并且我軍在未來戰場上需進行更高維度的信息交互，對帶寬寬度、通信網絡化和集成化的需求高維度的信息交互，對帶寬寬度、通信網絡化和集成化的需求大幅提升。大幅提升。公司具備寬窄帶融合、公網專網融合的優勢，在融

40、合通信系統產品布局與開發上領先于行業對手，并且由于在導航等技術上的優勢，海格通信的產品具備通導一體化等系統集成優勢，迎合當下軍用通信設備要求。除此以外，海格通信發揮產業鏈優勢，不僅作為中海格通信發揮產業鏈優勢，不僅作為中游供應商為各軍種軍隊配置通信裝備，而且可以作為上游零件供應商為其他中游廠商游供應商為各軍種軍隊配置通信裝備，而且可以作為上游零件供應商為其他中游廠商提供模組、芯片、天線等。提供模組、芯片、天線等。圖圖15:15:公司處于軍用通信產業鏈中上游位置，具備自主研發、整機及系統制造能力公司處于軍用通信產業鏈中上游位置，具備自主研發、整機及系統制造能力上游零部件金屬、有機、復合材料機械加

41、工產品電子元器件下游終端應用海、陸、空軍隊，政府，消防隊，警隊等中游通信終端制造整機制造系統制造海格通信數據來源：公司公告，東吳證券研究所軍用通信行業內，公司率先實現全頻段覆蓋，是業內用戶覆蓋最廣、產品系列最全的廠家之一，其生產的裝備廣泛應用于各軍兵種。其通導融合等融合化產品能力強，并具有較強的系統集成能力。同時，在無人通信、綜合終端系列產品等新領域的技術積累和市場占有率均有較大優勢。表表3:3:軍用通信行業主要競爭者軍用通信行業主要競爭者企業業務情況和市場地位中原電子致力于用電信息采集系統終端、電力綜合自動化、配網自動化、光纖通信系統、船舶自動識別系統(AIS)和移動增值業務的開發、生產、銷

42、售和服務烽火電子國防通信裝備和電子應用產品的研發、生產、銷售，形成了短波、超短波、衛星通信、無線射頻、電聲器材等五大類通信電子應用產品生產線七一二軍用專網無線通信領域能夠提供全軍種設備，擁有完整的軍工科研生產資質，產品覆蓋殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機、教練機等平臺上海瀚訊主要從事寬帶移動通信系統及通信設備的研發、制造、銷售及工程實施，結合業務應用軟件、調度軟件等配套產品，向各行業用戶提供寬帶移動通信系統的整體解決方案數據來源：公司公告，東吳證券研究所12/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究3.3.北斗導航：北斗

43、三號換裝周期開啟，軍品放量北斗導航：北斗三號換裝周期開啟，軍品放量拐點已至拐點已至3.1.3.1.北斗應用市場不斷擴大，產業步入發展快車道北斗應用市場不斷擴大，產業步入發展快車道2020年，北斗三號全球衛星導航系統建成并開通運行。2020年7月31日，北斗三號(BD-3)全球衛星導航系統正式建成開通，組網衛星由24顆中圓地球軌道衛星、3顆地球靜止軌道衛星和3顆傾斜地球同步軌道衛星，共30顆衛星組成。相較于二號系統，北斗三號屬于全球性衛星導航系統，與美國GPS、歐盟伽利略(Galileo)和俄羅斯格洛納斯(GLONASS)導航系統同級別。圖圖16:16:北斗衛星導航系統北斗衛星導航系統數據來源：

44、北斗衛星導航系統，東吳證券研究所國內北斗應用市場正不斷擴大，“北斗+”、“+北斗”在各領域的應用進一步深化，應用場景進一步擴展。2023年，交通運輸行業在車輛監控、船位監控等應用場景的衛星導航設備出貨量保持較大增長，同比超過10%;在農機自動駕駛場景，2023年使用國家補貼的農機自動駕駛設備出貨量同比增加40%;在公安領域的通信保障、移動警務、信息采集、指揮調度等應用場景，各類型具有衛星導航功能的設備出貨量同比增加超過8%;在大眾消費領域的乘用車導航應用場景和智能穿戴應用場景，設備出貨量同比增加30%和17%;在智能手機應用場景，智能手機出貨量同比增加近5%。隨著衛星導航設備出貨量的持續增長，

45、進一步激活了國內位置服務市場發展。2023年北斗定位服務日均使用量已超過6000億次，峰值超過萬億次；車輛高精度定位結合高精度地圖模式已實現批量化應用；共享單車用戶規模超過3.4億人，日均訂單量超過4700萬單。以上這些應用場景市場規模的擴大都帶動了產業關聯產值穩步增長，已經成為我國衛星導航與位置服務產業發展的最主要引擎，時空信息的賦能效應正愈加凸顯。13/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公 司 深 度 研 究圖圖17:202317:2023年衛星導航與位置服務重點應用場景產值規模占比年衛星導航與位置服務重點應用場景產值規模占比智

46、能穿戴式設備，0.37%智 能 手機，3 1.8 8%公安，1.62%_農業，2.46%道路運輸，4.07%乘用車導航儀，26.29%通 信，4.3 1%乘用車自動駕駛，5.97%能 源，0.5 1%廣播電視，0.58%_其他應用場景，21.94%數據來源：中國衛星導航定位協會，東吳證券研究所2023年我國衛星導航與位置服務產業總體產值達到5362億元，較2022年增長7.09%。其中，包括與衛星導航技術研發和應用直接相關的芯片、器件、算法、軟件、導航數據、終端設備、基礎設施等在內的產業核心產值同比增長5.5%,達到1611億元，在總體產值中占比為30.04%。由衛星導航應用和服務所衍生帶動形

47、成的關聯產值同比增長7.79%,達到3751億元，在總體產值中占比達到69.96%。圖圖18:18:我國衛星導航與位置服務產業總體產值我國衛星導航與位置服務產業總體產值6000500040003000200010000+201220132014201520162017201820192020202120222023總體產值(億元)數據來源：中國衛星導航定位協會，東吳證券研究所3 3.2 2.軍用北斗三號換裝周期啟動，特殊機構需求有望顯著放量軍用北斗三號換裝周期啟動，特殊機構需求有望顯著放量北斗三號導航衛星星座組網完成，開啟地面北斗導航設備更新周期。2020年北斗三號系統的全面組網完成，不僅在覆

48、蓋范圍、定位精度、授時精度和用戶容量等方面實現了顯著提升，還在衛星信號體制、星間鏈路、時頻基準等關鍵技術上取得了突破。隨著北三組網以及裝備比測的完成，預計將迎來特殊機構市場的大規模換裝周期。14/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究在特殊機構市場，目前正處于北斗三號的大規模換裝期，換裝將貫穿整個“十四五”時期，相關需求預計持續爆發。其中，各類武器平臺、終端和無人平臺將是最大的三個應用領域，相關市場空間廣闊。圖圖19:19:海格通信北斗導航營收與北斗建設周期海格通信北斗導航營收與北斗建設周期北斗導航營收(億元)數據來源：Wi

49、nd,東吳證券研究所北斗系統通過提供高精度、高可靠性的定位和導航服務，為軍事行動中的精確打擊、指揮控制、通信傳輸等各個環節提供了強有力的支持。在戰場上，北斗系統能夠實時掌握部隊的位置、動態和狀態信息，使指揮官能夠迅速做出決策。同時，北斗系統還具備強大的精確制導能力，為導彈、飛機、艦船等武器系統提供精準的目標定位和打擊指導，極大地提高了軍事行動的精確性和效果。此外，北斗系統還保障了軍事通信和信息傳輸的安全性和可靠性，有效對抗了敵方的干擾和攻擊。這種獨立性和自主性的保障，使軍隊在面對外部威脅時能夠更加從容應對，確保國家安全和領土完整。圖圖20:20:導航衛星星座軍事應用導航衛星星座軍事應用數據來源

50、：NorthropGrumman,東吳證券研究所15/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究3.3.3.3.技術創新和成本降低加速拓寬民用市場應用領域技術創新和成本降低加速拓寬民用市場應用領域衛星導航成本降低和技術迭代更新，民用市場增量空間廣闊。隨著北斗三號全球衛星導航系統正式開通，中國北斗衛星導航系統成功完成組網計劃，北斗衛星導航系統及衛星定位服務產業鏈逐漸完善，“北斗+”和“+北斗”產業融合生態快速深化發展，北斗系統將全面服務于交通運輸、公共安全、救災減災、農林牧漁、城市治理等行業領域，融入電力、金融、通信等基礎設施，廣

51、泛進入大眾消費、共享經濟和民生領域。時至今日，衛星導航與位置服務產業將被視作高科技產業，并將被廣泛應用于航海、航空航天、交通、緊急救援、國防、金融等領域。在民用市場，多領域加速推進北斗規?；瘧?。據國家有關部門研究測算，到2025年，在國計民生重點行業領域，包括交通運輸、公安、能源、應急、自然資源等行業，北斗將實現全面覆蓋及規?；瘧?；在大眾消費領域，將實現北斗普及應用，北斗兼容應用覆蓋率達到90%以上。展望未來，更多支持舉措將進一步助推北斗產業做大做強，加快北斗規模應用。圖圖21:21:北斗產業化將技術廣泛應用于農業、工業、運輸、交通等領域北斗產業化將技術廣泛應用于農業、工業、運輸、交通等領

52、域數據來源：天璣科技，東吳證券研究所3.4.3.4.實現全產業鏈研發與服務，北斗產業化帶動實現全產業鏈研發與服務，北斗產業化帶動持續增長持續增長公司率先實現公司率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，是全產業鏈布局，是“北斗北斗+5G+5G”應用先行者，是國內最早從事無線電導航研發與制造的單位應用先行者，是國內最早從事無線電導航研發與制造的單位。公司從事的北斗導航業務始終與國家衛星導航產業同頻共振，緊緊圍繞衛星導航設備及芯片研制展開，具備核心技術優勢，擁有國內領先的高精度、高動態、抗干擾等關鍵技術自主知識產權，具有北斗全產業鏈研發與服務能力

53、。16/29請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證東吳證券研究所券研究所東吳證券東吳證券soOCHOW SECURITIES圖圖22:22:海格通信北斗具備全產業鏈研發與服務能力海格通信北斗具備全產業鏈研發與服務能力下游下游運營服務運營服務行業市場：交通運輸、電力應用等大眾市場：智能手機、車載終端等特殊市場：公安、防災減災等海格通信：具備全產業鏈研發與服務能力海格通信：具備全產業鏈研發與服務能力基礎數據基礎數據/軟件軟件/器件器件基礎部件是產業自主可控的關鍵環節，基礎部件作為自主可控最關鍵的部分，主要由基帶芯片、射頻芯片、板卡和天線構成。終端集成和系統集成終端集

54、成和系統集成車載終端系統集成國防安全終端GNSS 接收機GIS數據采集器移動終端上游上游中游中游數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所公司北斗導航業務自主掌握高精度、高動態、抗干擾等關鍵技術自主知識產權，是特殊機構市場北斗三號芯片型號最多、品類最齊全的單位。公司多款北斗三號基帶/射頻/抗干擾芯片和組件成功進入機構用戶電子元器件合格產品名錄,為北斗三號裝備研制奠定技術領先優勢；抗干擾衛星導航天線提升了相關核心技術，拓展了全新的應用場景并達到國內領先水平，為后續承擔北三新平臺領域的高端裝備研制奠定堅實基礎；推出業內首款同時具備區域短報文、全球短報文的北斗三號短報文通信模塊，并實現行業配套市場的突

55、破。在終端研制方面，多款北斗三號通用終端及設備實現在特殊機構市場有效布局，競標均順利入圍，鞏固和擴大公司在北斗市場的行業地位，并不斷突破新的武器平臺領域，為進一步擴大市場份額奠定堅實基礎。公司著力推進北三行業應用，北三產品持續獲得新增訂單和實現產出交付。公司重點布局交通領域，與中國交通部交通通信信息中心建立戰略合作，推動北斗系統在道路運輸和水上航運等場景的應用。通過北斗三號系統、人工智能和大數據分析，公司打造了新一代的交通運輸服務監管解決方案。在應急、能源、農林等領域，北斗智慧終端項目也取得了顯著進展，特別是在林業應用上，公司以優異成績中標廣東省林業草原防火北斗巡護終端購置項目。圖圖23:23

56、:海格通信具備北斗全產業布局海格通信具備北斗全產業布局數據來源：公司公告，東吳證券研究所圖圖24:24:海格通信北斗業務產品覆蓋領域廣泛海格通信北斗業務產品覆蓋領域廣泛數據來源：公司公告，東吳證券研究所17/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究公司深度研究4.4.航空航天：模擬仿真、民航通導、飛機零部件業務領先航空航天：模擬仿真、民航通導、飛機零部件業務領先公司航空航天主要包括模擬仿真業務、飛機零部件業務和民航通導業務，經營主體主要為旗下子公司摩詰創新、馳達飛機和海格云熙。其中，模擬仿真業務覆蓋飛行模擬器、機務模擬器、車輛

57、模擬器、電動運動平臺、視景系統等產品以及模擬飛行培訓，是國內機構市場模擬仿真系統領導者之一；飛機零部件業務主要覆蓋大型飛機零部件研發制造、部件裝配、航材維修以及航空發動機部件制造，是國際航空巨頭、國產飛機制造商、發動機制造廠家的主流供應商之一，也是國內為數不多同時獲得波音、空客、意航授權的二級供應商之一；民航通導業務主要是為民航提供國產化的通信、導航和監視產品及系統解決方案，是國內獲得民航通信導航監視設備使用許可證最多的廠家之一，國內市場占有率位居前列，國際市場已拓展至多個國家。宏觀環境改善，民用航空航天產業即將迎來機遇。根據中國商飛公司發布中國商飛公司市場預測年報(2021-2040)預測，

58、未來二十年，中國航空市場將接收50座級以上客機9,084架，價值約1.4萬億美元，其中50座級以上渦扇支線客機953架，120座級以上單通道噴氣客機6,295架，250座級以上雙通道噴氣客機1,836架。到2040年，中國的機隊規模將達到9,957架，占全球客機機隊比例22%,成為全球最大的單一航空市場，我國民用航空航天產業將后來居上。表表4:4:全球各地區歷史和預測的客機交付量全球各地區歷史和預測的客機交付量2002-2021年歷史交付量2002-2021年交付量占比2022-2041年預測交付量2022-2041年交付量占比中國4,27219%9,28422%亞太3,55516%8,413

59、20%北美6,00226%8,16719%歐洲4,72121%8,31020%拉美1,2626%2,9417%中東1,2405%2,7817%俄羅斯和獨聯體1,0415%1,1523%非洲6763%1,3803%全球總計22,769100%42,428100%數據來源：中國商飛，東吳證券研究所4.1.4.1.模擬仿真行業領先，行業需求較大模擬仿真行業領先，行業需求較大采用模擬系統進行訓練可有效減少訓練時間和成本提升訓練的效率。研制開發一臺先進模擬器的費用可能超過單架飛機的購置費，但其一旦投入使用，在飛機模擬艙仿真模擬艙中進行訓練，既可以降低成本，也可以減少飛行員在真實環境中面對的風險，也可以減

60、少飛行事故發生所帶來的損失。我國飛行模擬器需求增長空間較大。我國飛行模擬器需求增長空間較大。我國軍用飛機和民用飛機潛在的增長空間較大，18/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究對飛行員的數量和素質的要求也越來越高，同時由于每種機型的飛行模擬器都需要單獨研發，未來市場將需要大量的飛行模擬設備。公司控股子公司摩詰創新的飛行模擬器產品覆蓋直升機、戰斗機、大型飛機、小型飛機，摩詰創新掌握飛行模擬器研制的核心技術，包括高可信度仿真數據的收集、建模和驗模，輕量化飛行模擬器結構設計等，且產品的所有分系統均為自研，技術可控自主。圖圖25:

61、25:摩詰創新研制的國內首套達到最高摩詰創新研制的國內首套達到最高D D 級標準的飛行模擬機運動系統級標準的飛行模擬機運動系統數據來源：公司官網，東吳證券研究所4.2.4.2.馳達飛機業績增長迅速，擬上市謀求更大發展空間馳達飛機業績增長迅速，擬上市謀求更大發展空間公司收購馳達飛機，布局飛機復合材料、飛機零部件制造業務。馳達飛機專業從事飛機相關零部件產品的研發和制造。業務范圍涵蓋超大型飛機結構件、飛機地面設備、工裝夾模具、大型飛機實驗臺架、風洞模型、航材維修配件等。特別是在飛機大型薄壁件、復雜曲面、應力變形、碳纖維大型零件多次成型等難點領域積累了豐富的經驗，并取得了關鍵性技術突破，是國內極少數掌

62、握大型復合材料零件成型技術和鈦合金高速切削技術的企業之一。公司積極抓住資本市場發展機遇，馳達飛機上市進行中。2020年11月12日，海格通信第五屆董事會第十三次會議通過了控股子公司分拆上市的決議，標志著馳達飛機上市相關工作正式啟動。公司分拆馳達飛機上市有利于馳達飛機拓寬融資渠道，充分利用資本市場做強做優做大，提升企業盈利能力和綜合競爭力，實現跨越式發展。馳達飛機獨立上市后，公司依然是其控股股東并納入合并報表范圍，可以繼續從馳達飛機的未來增長中獲益。目前上市輔導工作正穩步推進。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分19/29東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究5.5

63、.數智生態：通信服務轉型智能化，有望進入上升通道數智生態：通信服務轉型智能化，有望進入上升通道新一代信息技術飛速發展，社會進入萬物智聯時代，數字化、智能化已是未來發展的必然趨勢。云計算、大數據、人工智能等技術發展加速了各行各業“數智化”進程，推動企業數字化建設向數智融合方向轉型。國內經濟新常態下，數字經濟優勢逐漸顯現，成為穩定經濟增長的關鍵動力。圖圖26:26:數智生態產業融合發展，為數字化、智能化提速，全面賦能數字經濟數智生態產業融合發展，為數字化、智能化提速，全面賦能數字經濟源智能無人智能無人綠綠色色的的數數智智任任務務技技術術底底蘊蘊深深衛星互聯網衛星互聯網與效率關健基礎設施行業應用技術

64、基礎融合通信融合通信(公專網公專網/寬窄帶寬窄帶)北斗北斗+5+5G專專業業布布局局寬寬產產業業鏈鏈完完備備用用戶戶覆覆蓋蓋廣廣6G 通通 信信優優勢勢數據來源：公司公告，東吳證券研究所公司從事的數智生態業務主要為第三方移動通信技術服務，即圍繞移動運營商發展核心業務提供所需要的技術服務，包括技術咨詢、網絡設計、集成、建設、維護、優化、支撐等各個環節的專業化服務。公司是業內具有競爭優勢的信息通信技術服務商和系統集成提供商，其軟件與信息服務業務經營主體為子公司海格怡創。公司業務覆蓋全國20多個省(自治區、直轄市),是中國移動網絡綜合代維服務優秀供應商(A 級),擁有 CMMI5 級評估認證等優質資

65、質。伴隨著數字化、智能化的浪潮，公司重點瞄準特殊機構市場、重點行業、政企等用戶，圍繞“規、建、維、優”四大方面，提供基礎設施、網絡通信、網絡應用、行業應用等集成服務，持續構建不同場景的數字化、智慧化應用能力，致力于提供全方位一體化的數智網絡業務支撐與一體化解決方案，逐步向能力提供商轉型。圖圖27:27:公司軟件與信息服務業務公司軟件與信息服務業務移動網絡代維業務移動網絡工程業務移動網絡優化業務軟件與系統集成數據來源：海格怡創，東吳證券研究所20/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究6.6.領跑衛星互聯網，下一代通信關鍵點領

66、跑衛星互聯網，下一代通信關鍵點傳統的無線通信傳輸質量不穩定，信號易受干擾或易被截獲，保密性差，因此現代無線通信技術正朝著數字化、抗干擾的方向發展。衛星通信是新一代國防信息化關鍵點，未來軍用、民用市場空間廣闊。衛星通信是利用衛星上的轉發器作為中繼站，轉發無線電波，實現地球上(包括地面和低層大氣中)的兩個或多個衛星通信站之間的通信。圖圖28:28:軍用衛星通信系統示意圖，多種終端搭配組建通信網絡軍用衛星通信系統示意圖，多種終端搭配組建通信網絡通信衛星通信衛星飛行器飛行器指揮部指揮部軍軍用用通通訊訊車車(車載衛星通信終車載衛星通信終端端)士兵(單單兵兵衛衛星星通通訊訊終終端端)(機載衛星通信終機載衛

67、星通信終端端)數據來源：東吳證券研究所繪制公司率先布局衛星通信領域，有望率先形成“芯片、天線、射頻模塊、整機、系統總體”的全方位產品研發與服務能力。2012年1月，公司通過投資寰坤科技并持有其65%的股份，開啟了早期的衛星通信業務的布局。產品工作穩定可靠，技術水平處于國內領先地位，部分產品達到甚至超過國際先進水平。衛星通信產品的發展將繼續鞏固海、陸市場并進一步開拓空軍市場。圖圖29:29:公司衛星通信產品包括芯片、天線、射頻模塊、整機、系統總體公司衛星通信產品包括芯片、天線、射頻模塊、整機、系統總體整機整機射頻模塊將收到的信號或將要發出的信息進行加工處理射頻收發、頻率合成、功率放大信號處理和協

68、議處理接收信號發出信號基帶芯片射頻芯片天線數據來源：東吳證券研究所繪制請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分21/29東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究東吳證券東吳證券soOCHOWSECURITIES海格通信在衛星通信行業內的布局位于產業鏈中游，集中在地面終端設備制造方面。公司信關站相關核心產品、終端等多個在軌試驗項目競標入圍，自主掌握核心技術體制，構筑在波形體制、相控陣天線方面的核心技術優勢；射頻、基帶芯片成為正式研制單位，研發進展順利，將為衛星大眾化、規?；瘧锰峁┖诵钠骷?。圖圖30:30:中國衛星通信產業鏈格局，海格通信占據中游中國衛星通信產業鏈格局

69、，海格通信占據中游衛星發射衛星發射：中國運載火箭技術研究院等控制系統：上海航天電子有限公司等衛星導航終端制造商：海格通信、海格通信、華力海格通信、海格通信、華測導航、合眾思壯、北斗星通交通消防衛星制造衛星制造企業：中國航天、中國衛星、長光衛星等網絡設備：信關站、控制站等消費設備：衛星電視天線、衛星無線電設備、衛星電話及物聯網移動終端創通、信科移動通信運營商：中國衛通、亞太衛星衛星地面設備與網絡建設航天宏圖、中科星圖等衛星通信遙感衛星運輸國防數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所衛星通信在民用領域應用同樣廣泛。衛星通信極大地拓展了通信的邊界，隨著人們對通信無死角、全天候的需求日益增強，尤其是在

70、偏遠地區、緊急救援等場景下，手機和汽車直連衛星成為了實現這些需求的重要手段。公司持續擴大支持“手機直連衛星”功能的手機終端關鍵零部件在國內眾多主流手機廠商的覆蓋，并利用手機先行的直連衛星應用的影響輻射得到汽車廠商認可，實現衛星通信設備及通導產品在國內多家大型車企乘用車上裝測試，“汽車直連衛星”業務持續突破，為下一步產品量產上車奠定基礎。圖圖31:31:手機直連衛星手機直連衛星數據來源：SpaceNews,東吳證券研究所圖圖32:32:汽車直連衛星汽車直連衛星數據來源：南方網，東吳證券研究所22/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司

71、深度研究7.7.低空經濟領域深度布局，打造多項創新業務低空經濟領域深度布局，打造多項創新業務更高的低空飛行自由度將需要更復雜的通導監技術支撐。隨著飛行器需要在更復雜的空間環境中執行任務，現有的通信、導航和監視系統必須升級以滿足更高的性能標準。先進的通信技術確保了指令和數據的即時交換，精確的導航系統提供了可靠的定位和航線規劃，而全面的監視技術則保障了對飛行器及其周圍環境的持續監控。表表5:5:更高的低空飛行自由度將需要更復雜的更高的低空飛行自由度將需要更復雜的通導監技術支撐通導監技術支撐CNS技術通信5G 通信：預計成為低空主要的低成本保障性通信手段，能夠滿足更深低空縱深覆蓋的需求衛星互聯網：由

72、于其全地域服務優勢，有望在1000米以上空域的低空通信中發揮關鍵作用，彌補5G信號覆蓋的局限導航北斗衛星導航：作為低空飛行定位的基礎，提供全天候的三維坐標、速度和時間信息增強導航系統：如 SBAS/GBAS,通過差分修正提高導航精度和完好性組合導航技術：包括基站定位、衛星導航、雷達、視覺導航和慣導等監視低空監視網建設：基于公共航路的監視網是技術基礎，對于全國范圍的低空全域監管至關重要ADS-B 技術：目前是主要的監視手段，具有成本低、覆蓋范圍廣的優勢，但可能對現有民航形成干擾，且長期可能僅為過渡技術 先進 監視 系 統 開 發：更 高 的飛 行 自 由度 需 要更 復 雜 CNS 技 術數據來

73、源：低空無人機交通管理概覽與建議,無人機應用發展關鍵基礎設施與低空公共航路網規劃,東吳證券研究所海格通信憑借在無線通信、北斗導航等領域的深厚技術底蘊，積極布局低空經濟領域，通過構建空天地一體化網絡、打造智能無人系統、推進低空基礎設施建設等措施，為低空經濟的發展提供多方位支持。公司依托在無線通信、北斗導航、航空航天等多個領域的深厚技術底蘊，不僅在全球100多個機場成功提供了民航地空通信、導航及ADS-B監視等民航通導產品與解決方案，還積極布局低空經濟，打造了一系列創新業務，包括空天地一體化通信網絡和時空基準構建、智能無人系統的開發與服務、低空無人飛行器區域空域管理平臺的建設，以及提供全面的飛行培

74、訓與相關資質獲取服務。海格通信助力低空經濟高飛的各種優勢明顯。具海格通信助力低空經濟高飛的各種優勢明顯。具體而言：體而言：通過構建天空地一體全域建天空地一體全域通信網絡，通信網絡，公司可提供有人、無人平臺全域、全天候、全場景的信息互聯與高精度時空位置服務；智能無人系統平臺智能無人系統平臺可滿足生產作業、公共服務和航空消費等遠、近距離低空經濟各種新場景需求；結合通感一體及頻譜管理經驗，可利用頻譜監視、光電探測和雷達等手段，匹配多源融合、大數據和數字孿生技術，構建低空空域低空空域飛行監控平臺，飛行監控平臺，助 力低空經濟的飛行安全。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分2

75、3/29東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究圖圖33:33:天空地一體全域通信網絡天空地一體全域通信網絡天 基網邊繼心網20km無人機集群信號站揭落聚居人群遠洋運輸空基網絡基站1kmLEO數據來源：空天地一體化融合組網的挑戰與關鍵技術,東吳證券研究所加速產業落地，已實現成果轉化。截至2024年上半年，公司重點支撐政府論證規劃低空項目方案，推進廣州市低空飛行服務站建設，開展應用試點，建立示范應用場景。此外，公司依靠重點應用場景，推進低空基礎設施建設，重點參與通信、監視、定位網絡的建設，同時積極配合運營商開展5G-A 試點與商用，進一步完善通信網、監視網，打造公司低空經濟競爭優勢，加快推進產業

76、落地。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分24/29東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究東吳證券東吳證券soOCHOWSECURITIES8.8.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議8.1.8.1.核心假設核心假設無線通信：無線通信在軍事、民用領域的應用不斷深化，對高帶寬、低延遲、高可靠性的通信需求日益增長。海格通信憑借其在無線通信領域的深厚積累和技術創新，能夠滿足這些多元化、復雜化的通信需求，為國防、公共安全等領域提供強有力的通信保障。該領域的長期需求確定性較高，但考慮到該業務存在一定的訂單周期性，且軍品審價也對業務營利性有所影響。預計2024-2026年公司

77、該業務增速分別為-20%/+25%/+20%,毛利率分別為41%/40.50%/40%。北斗導航：隨著北斗三號系統全球組網的完成和服務的持續優化，軍品方面，北斗三號換裝周期啟動，民品方面，在交通運輸、農林牧漁等領域的應用越來越廣泛。公司率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，是我國北斗導航產業鏈的重要參與者。參考北斗二號換裝周期，該業務有望迎來快速增長，但同時隨著規模上量，預計毛利率水平穩中有降。預計2024-2026年公司該業務增速分別為+75%/+50%/+50%,毛利率分別為45%/44%/43%。航空航天：公司是國內模擬仿真系統和民航通導設備的領先供應商，服務航空制

78、造巨頭，未來業務有望進一步拓展。公司還布局低空經濟，構建飛行監控平臺，發展全域無人系統和時空基準服務，同時提供航空航天模擬培訓和飛行模擬訓練服務，以支持低空經濟對專業人才的需求。預計2024-2026年公司該業務增速分別為+15%/+15%/+15%,毛利率分別為35%/35%/35%。數智生態：數智生態成為推動產業升級和經濟發展的新引擎。隨著大數據、云計算、人工智能等技術的深度融合和應用，數智化轉型已成為各行各業的發展趨勢。公司積極構建數智生態體系，通過技術創新和生態合作，推動傳統通信業務向智能化、服務化轉型?？紤]到目前國內5G 基站建設有所放緩，未來該業務或趨穩。預計2024-2026年公

79、司該業務增速分別為+5%/+4%/+3%,毛利率分別為15.30%/15.10%/15.00%。表表6:6:公司業務拆分公司業務拆分(百萬元百萬元)2023A2024E2025E2026E無線通信營收2667.442133.952667.443200.93同比增速3.36%-20.00%25.00%20.00%毛利率41.16%41.00%40.50%40.00%北斗導航營收937.171640.052460.073690.10同比增速113.27%75.00%50.00%50.00%毛利率45.97%45.00%44.00%43.00%航空航天25/29東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀

80、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分公司深度研究營收418.65481.44553.66636.71同比增速25.98%15.00%15.00%15.00%毛利率31.39%35.00%35.00%35.00%數智生態營收2340.082457.082555.372632.03同比增速6.15%5.00%4.00%3.00%毛利率15.50%15.30%15.10%15.00%其他營收85.7094.27103.70114.07同比增速46.29%10.00%10.00%10.00%毛利率92.07%90.00%90.00%90.00%合計營收6449.046806.8083

81、40.2410273.84同比增速14.84%5.55%22.53%23.18%毛利率32.59%32.94%34.00%34.92%數據來源：Wind,東吳證券研究所預測8.2.8.2.估值與評級估值與評級海格通信作為我國無線通信與北斗導航領域的領軍企業，在行業內占據顯著地位。在無線通信領域，七一二與上海瀚訊可被作為可比公司；在北斗導航領域，則選取了振芯科技與華測導航作為可比公司，可將它們選作可比公司進行相對估值法測算。海格通信在產業鏈上布局全面，特別是在低空經濟與衛星互聯網等新興領域具備先發優勢，其市場競爭優勢突出，未來增長前景明確，且存在一定的估值優勢。表表7:7:可比公司估值可比公司估

82、值(截至截至20242024年年9 9月月1111日日)歸母凈利潤(億元)P E(倍)證券代碼可比公司市值(億元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E603712.SH七一二114.414.405.627.008.5826.0120.3616.3413.33300762.SZ上海瀚訊82.89-1.900.312.143.05-43.68265.5938.7927.21300101.SZ振芯科技71.700.732.022.733.5298.7535.5626.2320.39300627.SZ華測導航158.174.495.837.459.4535.

83、2227.1221.2316.74平均值53.3387.1625.6419.42002465.SZ海格通信209.727.037.4110.2813.0930.5028.2920.3916.02數據來源：Wind,東吳證券研究所備注：七一二、上海瀚訊、振芯科技和華測導航數據來自Wind一致預期，海格通信數據來自東吳證券研究所測算海格通信是無線通信與北斗導航領域龍頭，實現了在無線通信領域的全頻段覆蓋及北斗導航裝備的全產業鏈布局。公司不僅受益于國防信息化的長期趨勢，有望實現軍用通信與北斗導航業務的穩定增長，并且依托深厚的技術積累，積極布局衛星互聯網與低空經濟，為中長期業績奠定了堅實基礎。我們預計公

84、司2024-2026年歸母凈利潤分別為7.41/10.28/13.09億元，對應PE分別為28/20/16倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。26/29請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所東吳證券研究所東吳證券東吳證券soOCHOWSECURITIES9.9.風險提示風險提示市場競爭風險：隨著市場競爭加劇行業優勝劣汰，市場格局變化加快，行業集中度進一步提高，客戶競標常態化，體現出全方位、全要素、全放開的競爭局面；科研生產采購大多數以公開競標、競爭性談判的方式展開，比測成績直接與訂貨份額掛鉤，競標入圍導致發行人面臨的競爭對手增多，競爭節奏加快。如果公司不能在

85、持續保持技術領先和產品質量優勢地位的同時，向客戶提供一攬子系統解決方案和服務，將有可能在越來越激烈的市場競爭中失去已有的市場份額，導致公司市場占有率下降。技術更新換代風險：無線通信和北斗導航技術作為高科技領域，其更新換代速度往往非常迅速。新的技術標準、算法和硬件設備的不斷涌現，對行業參與者提出了嚴峻的挑戰。如果公司不能及時跟進并掌握最新的技術動態，就可能導致其產品在市場上失去競爭力，進而影響其市場份額和盈利能力。應收賬款回收風險：公司應收票據及應收賬款賬面價值較大，占比相對較高。若未來市場環境發生劇烈變動，下游客戶出現現金緊張而支付困難的情形，公司存在應收賬款周轉率下降、賬齡延長甚至出現壞賬的

86、回收風險。募投項目新增產能消化不達預期的風險：向特定對象發行股票的募集資金擬投入“北斗+5G”通導融合研發產業化項目、無人信息產業基地項目和天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目，其中，“北斗+5G”通導融合研發產業化項目和無人信息產業基地項目涉及新增產能。雖然公司已經結合市場前景、產業政策以及公司人員、技術、市場儲備等情況對本次募投項目實施的可行性進行了充分論證，但若未來公司募投項目不能完全滿足客戶需求，或國內外經濟環境、國家產業政策、市場容量、市場競爭狀況、行業發展趨勢等發生重大不利變化，或公司市場開拓不及預期，則該等募投項目可能面臨量產進度不及預期、新增產能不能被及時消化的風險。請務必閱讀

87、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分27/29東吳證券研究所東吳證券研究所公司深度研究公司深度研究海格通信三大財務預測表海格通信三大財務預測表資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2023A2024E2025E2026E利潤表利潤表(百萬元百萬元)2023A2024E2025E2026E流動資產流動資產13,23013,42717,66418,622營業總收入營業總收入6,4496,8078.34010,274貨幣資金及交易性金融資產4,8316,3175,9827,300營業成本(含金融類)4,3474,5655,5056,686經營性應收款項5,7793,8538,3856

88、,430稅金及附加53566984存 貨1,6202,3052,1233,441銷售費用202213261321合同資產8757621,0321,191管理費用340362442545其他流動資產126189143260研發費用9341,0011,2171,505非流動資產非流動資產6,2046,4176,5986,788財務費用(42)112360長期股權投資293316324339加：其他收益199191246296固定資產及使用權資產1,5681,7911,9952,190投資凈收益17141922在建工程296278294291公允價值變動(5)000無形資產308365384422減

89、值損失(115)(32)(34)(36商 譽1,0611,003949893資產處置收益112長期待攤費用55555555 5營業利潤營業利潤7107741,0571,356其他非流動資產2,6232,6092,5962,598營業外凈收支2112資產總計資產總計19,43419,84324,26225,410利潤總額利潤總額7127761,0581,358流動負債流動負債5.3294,9668,3128,096減：所得稅(21)3(14)(7)短期借款及一年內到期的非流動負債1,2751,8932,6683,364凈凈 利利 潤潤7337731,0721,365經營性應付款項3,3972,2

90、104,7363,588減：少數股東損益30324456合同負債222371364493歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤7037411,0281,309其他流動負債435492544650非流動負債615615615615每股收益-最新股本攤薄(元)0.280.300.410.53長期借款220220220220應付債券0000EBIT7098341,1271,463租賃負債4444EBITDA8969961,3141,659其他非流動負債391391391391負債合計負債合計5,9445,5818,9278,710毛利率(%)32.5932.9434.0034.92歸屬母公司股東權益12,

91、86713,60814,63615,945歸母凈利率(%)10.9010.8912.3312.74少數股東權益623654699754所有者權益合計所有者權益合計13,49014,26215,33516,700收入增長率(%)14.845.5522.5323.18負債和股東權益負債和股東權益19.43419.84324.26225.410歸母凈利潤增長率(%)5.215.4538.7127.28現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)1,1331,133 每股凈資產每股凈資產(元元)(325)(325)最新發行在外股份最新發行在外股份(百萬股百萬股)561561 ROIC(%)ROIC(%)1,3

92、691,369 ROE-ROE-攤薄攤薄(%)(%)196196資產負債率資產負債率(%)(%)(366)(366)P/E(P/E(現價現價&最新股本攤薄最新股本攤薄)(572)(572)P/B(P/B(現價現價)數據來源：數據來源：Wind,Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分5.185.182,4822,4825.465.465.465.4630.5930.5929.83

93、29.831.631.635.485.482,4822,4825.305.305.455.4528.1228.1228.2928.291.541.545.905.902,4822,4826.606.607.037.0336.7936.7920.3920.391.431.436.426.422,4822,4827.637.638.218.2134.2834.2816.0216.021.321.3228/29東吳證券研究所東吳證券研究所經營活動現金流經營活動現金流投資活動現金流投資活動現金流籌資活動現金流籌資活動現金流現金凈增加額現金凈增加額折舊和攤銷折舊和攤銷資本開支資本開支營運資本變動營運資本

94、變動(269)(269)(396)(396)2,4782,4781,8141,814187187(460)(460)(1,269)(1,269)(643)(643)(326)(326)673673(296)(296)187187(370)(370)(2,016)(2,016)1,3101,310(341)(341)5475471,5171,517162162(364)(364)289289重要財務與估值指標重要財務與估值指標2023A2023A2023A2023A2025E2025E2026E2026E2025E2025E2024E2024E2024E2024E2026E2026E免責及評級說

95、明部分免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師

96、認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報

97、潛力相對基準表現的預期(A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500指數，新三板基準指數為三板成指(針對協議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的),北交所基準指數為北證50指數),具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%;減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021