【公司研究】2020年立昂微企業深度研究報告-募資1.6億建設8英寸硅片生產線（36頁）.pdf

1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 一、國產高端硅片的領導者，產業鏈地位突出一、國產高端硅片的領導者，產業鏈地位突出 . 6 1、硅片+功率芯片產業一體化，行業地位突出 . 6 2、主攻中高端硅片制造，盈利水平提升明顯 . 7 3、員工持股增強凝聚力，各子公司業務分工明確 . 9 4、持續加強研發投入，致力于推動國產 12 英寸硅片產業化進程 . 10 5、管理團隊專業且經驗豐富，且多位高管有下游龍頭工作經驗 . 11 二、硅片行業景氣度上行，國產二、硅片行業景氣度上行，國產 12 英寸產業化突破在即英寸產業化突破在即 . 13 1、硅片是半導體上游高壁壘行業，半導體行業復蘇帶動硅

2、片產業回暖 . 13 2、5G、數據中心推動 12 英寸硅片需求，8 英寸硅片仍具有優勢 . 15 3、硅片市場被海外壟斷，國產替代空間大 . 18 4、國內 12 英寸硅片產線建設加速，金瑞泓、滬硅產業等正在發力 . 19 三、缺貨行情引發漲價潮，功率器件是國產替代的有利突破口三、缺貨行情引發漲價潮，功率器件是國產替代的有利突破口 . 21 1、分立器件下游應用廣泛，部分功率器件產品缺貨出現漲價潮 . 21 2、分立器件種類多、需求高、壁壘較低，是國產替代的有利突破口 . 22 四、產業一體化鑄就高壁壘，長期持續高增長可期四、產業一體化鑄就高壁壘，長期持續高增長可期 . 24 1、布局核心賽

3、道，12 英寸硅片產業化正在加速 . 24 2、分立器件細分領域的領軍企業，認證優勢將保持公司的優勢地位 . 26 3、砷化鎵射頻芯片項目進展可期，5G 商用迎來蓬勃發展 . 27 4、領先技術成就國產替代的主力軍，一體化優勢明顯 . 27 5、產業鏈安全高效，供應鏈管理穩定可靠，低附加值部分外包 . 31 五、募資五、募資 1.6 億建設億建設 8 英寸硅片生產線，助力產能釋放英寸硅片生產線，助力產能釋放 . 33 1、公司 IPO 募資不超過 1.6 億元建設 8 英寸硅片生產線項目，建設周期 24 個月 . 33 2、成熟的技術與經驗是募投項目成功實施的基礎，硅片缺貨行情下擴產刻不容緩

4、. 34 六、盈利預測、估值與投資評級六、盈利預測、估值與投資評級 . 36 1、盈利預測. 36 2、估值分析與投資評級 . 37 表 目 錄 表 1：立昂微主要業務來源 . 7 表 2：持股平臺持股情況 . 9 表 3：發行人及主要子公司的情況 . 10 表 4：我國主要硅片企業技術、產量及生產線建設情況 . 19 表 5：全球半導體分立器件競爭狀況 . 22 表 6：中國分立器件市場競爭情況 . 23 表 7：公司硅片核心技術 . 25 表 8：公司核心技術人員 . 27 表 9：公司近幾年獲得的較大數額專項補貼 . 28 表 10：公司近幾年獲得的重要獎項 . 28 表 11：業內競爭

5、對手的業務情況比較 . 30 表 12：公司主要產品的技術質量認證 . 30 表 13：公司主要主體的技術質量認證 . 31 表 14：公司募投項目 . 33 表 15：2020 年 Q1 在建工程中各項目賬面金額 . 35 表 16：立昂微業績預測 . 37 表 17：對標公司可比估值情況 . 37 圖 目 錄 圖 1：金瑞泓的主要客戶 . 6 圖 2：立昂微股權演變歷史 . 7 圖 3：2016-2020 前三季度立昂微盈利情況（億元） . 8 圖 4：2016-2020 前三季度立昂微整體利潤率水平 . 8 圖 5：立昂微各業務營收占比情況 . 8 圖 6：立昂微各項分業務毛利率情況（除

6、 MOSFET 業務） . 8 圖 7：MOSFET 芯片毛利率改善 . 9 圖 8：公司股權結構 . 10 圖 9：立昂微研發費用情況（萬元） . 11 圖 10：立昂微管理團隊主要人員簡介 . 12 圖 11：硅片生產流程 . 13 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 12：硅片行業四大壁壘 . 13 圖 13：全球各尺寸硅片出貨量情況（百萬平方英寸） . 14 圖 14：全球硅片出貨量及預測（百萬平方英寸） . 14 圖 15：全球硅片出貨季度情況（百萬平方英寸） . 14 圖 16：我國主要新建晶圓代工廠項目分布情況 . 15 圖 17：12 英寸硅片供需及存貨情況 . 16 圖

7、 18：12 英寸硅片主要用途 . 16 圖 19：12 英寸硅片主要運用場景 . 16 圖 20：5G 手機出貨量情況統計及預測（百萬臺） . 17 圖 21：手機市場對 12 英寸硅片產品需求的驅動（千片/月） . 17 圖 22：全球數據中心建設資本開支（億美元） . 17 圖 23：數據中心建設對 12 英寸硅片的驅動（千片/月） . 17 圖 24：2013 年-2020 年 8 英寸硅片需求（千片/月） . 18 圖 25：2018 年全球主要硅片企業市場份額 . 18 圖 26：國內外延片市場規模預測（億美元） . 19 圖 27：國內外延片進口替代空間大（萬片/月） . 19

8、圖 28：某品牌肖特基二極管成品 . 21 圖 29：全球半導體分立器件市場規模（百萬美元） . 22 圖 30：中國半導體分立器件市場規模（億元） . 22 圖 31：公司硅片生產線的產能分配情況 . 24 圖 32：公司硅片業務和主要產品銷售金額（億元） . 24 圖 33：硅外延片與拋光研磨片的毛利比較 . 24 圖 34：硅拋光片和研磨片的可比毛利率比較 . 25 圖 35：硅外延片的可比毛利率比較 . 25 圖 36：公司硅片業務整體毛利率與合晶比較 . 25 圖 37：與國際巨頭硅片業務毛利率的比較 . 25 圖 38：公司肖特基二極管晶圓產品展示 . 26 圖 39：公司 MOS

9、FET 晶圓產品展示 . 26 圖 40：公司分立器件業務的主要產品及營收情況（億元） . 27 圖 41：立昂微銷售費用情況（萬元） . 29 圖 42：公司上下游產業一體化示意圖 . 30 圖 43：2019 公司硅片業務前五大客戶占比情況 . 32 圖 44：2019 公司分立器件業務前五大客戶占比情況 . 32 圖 45：2019 公司前五大供應商占比情況 . 32 圖 46：多晶硅采購情況（萬元） . 32 圖 47：衢州金瑞泓募投項目遠景圖 . 33 圖 48：募投項目投資類別 . 34 圖 49：衢州金瑞泓已建成生產車間內景 . 34 圖 50：行業與公司流動性比率比較 . 35

10、 圖 51：行業主要公司資產負債率比較 . 35 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 一、國產高端硅片的領導者，一、國產高端硅片的領導者，產業產業鏈鏈地位突出地位突出 1、硅片+功率芯片產業一體化，行業地位突出 立昂微是國內半導體功率器件細分領域的領先企業，立昂微是國內半導體功率器件細分領域的領先企業， 17 年被評為中國半導體器件年被評為中國半導體器件 10 強企業強企業 第第 8。立昂微的主營業務是半導體功率器件，其中主要產品是肖特基二極管芯片、肖特基二 極管和 MOSFET 芯片，其合作伙伴主要包括安森美、陽信長威電子有限公司、揚州虹揚科 技發展有限公司等國內外半導體企業。 其子公司金

11、瑞泓是國內硅片制造領域的龍頭企業，其子公司金瑞泓是國內硅片制造領域的龍頭企業， 15 至至 17 年蟬聯中國半導體材料公司排行年蟬聯中國半導體材料公司排行 榜榜首榜榜首。金瑞泓原名立立電子，具有多年硅片生產歷史。其主營業務是半導體硅片，產品涵 蓋硅研磨片、硅拋光片和硅外延片。合作伙伴包括安森美、AOS、日本東芝公司、臺灣漢磊 等國際知名公司，以及中芯國際、華虹宏力、華潤微電子、上海先進和士蘭微等中國知名半 導體企業。 圖圖 1：金瑞泓的主要客戶：金瑞泓的主要客戶 資料來源：立昂微招股說明書，研發中心 金瑞泓前身為立立電子， 其創始資產主要來源于浙大海納 （金瑞泓前身為立立電子， 其創始資產主要

12、來源于浙大海納 （000925.SH， 已更名為眾合科技） 。， 已更名為眾合科技） 。 2000 年浙大海納的子公司寧波海納出資 30%成立了立立電子， 2001 年立立電子回購了寧波 海納的全部股份。由于 2001 年前后半導體市場遭遇周期性下滑，加上高校管理層主張校企 分離，浙大海納和其子公司寧波海納撤出了立立電子，之后又將公司旗下大量的資產出售給 立立電子有限公司。當時浙大海納和立立電子存在一定的關聯關系且出售程序存在小瑕疵， 2008 年上市時遇到了一定的困難。立立電子于 2008 年被證監會核準上市，但由于其未在招 股書中未細致披露與浙大海納的相關情況，在 2009 年被證監會宣布

13、終止上市。浙江大學方浙江大學方 面和浙江省國資委分別于面和浙江省國資委分別于 2018 年和年和 2020 年提供了確認函，證實資產轉讓過程確實存在程年提供了確認函，證實資產轉讓過程確實存在程 序瑕疵，但并未對國有資產產生重大影響，公司運營合法合規。目前公司聲明已徹底消除了序瑕疵，但并未對國有資產產生重大影響，公司運營合法合規。目前公司聲明已徹底消除了 全部影響，且與浙江大學合作良好全部影響，且與浙江大學合作良好。 立昂微最初是立立電子的子公司，脫離股權關系后，立昂微于立昂微最初是立立電子的子公司，脫離股權關系后，立昂微于 15 年控股了金瑞泓（立立電年控股了金瑞泓（立立電 子） 。子） 。2

14、002 年立昂有限由立立電子、浙大海納、寧波海納和杭州經開共同出資成立，同年公 司回購了浙大海納和寧波海納的全部股份。2006 年和 2010 年，杭州經開分兩次撤資，立立 電子控股了立昂微。 2011 年公司股權轉讓，立昂微完全由個體股東控股，與立立電子沒有了 股權控制關系。 2015 年， 立立電子更名為金瑞泓。 由于金瑞泓主營硅片而立昂微主營分立器 件，因此雙方存在大量的合作關系，加上雙方的控股股東基本相同，2015 年和 2016 年立昂 微分兩次增發股票從金瑞泓的股東手中換取了全部股權，立昂微成為金瑞泓的母公司，公司 目前也維持著現在的架構。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖

15、圖 2：立昂微股權演變歷史：立昂微股權演變歷史 資料來源：立昂微招股說明書，研發中心 表表 1：立昂微主要業務來源：立昂微主要業務來源 項目項目 來源來源 后期開發情況后期開發情況 業務種類 半導體硅片業務 主要來源于立立電子 經后期投入開發,實現 8 英寸硅片產業化,并掌握 12 英寸 硅片關鍵技術 分立器件芯片業務 部分來源于立立電子 經后期投入開發,擴展原有產品產能、規格品種并新引入 MOSFET 芯片產品 分立器件成品業務 來源于自身拓展 后期開發導入 主要技術 小部分來源于立立電子 經后期投入開發,在原來 3 項專利基礎上新取得專利技術 46 項 主要產品 硅拋光片硅外延片 6 英寸

16、及以下來源于立 立電子 經后期投入開發,擴展原有產品產能并新增 8 英寸硅拋光 片與硅外延片產品 肖特基二極管芯片 部分來源于立立電子 經后期投入開發,擴展原有產品產能及規格品種 MOSFET 芯片 來源于自身拓展 經后期投入開發導入 肖特基二極管 來源于自身拓展 經后期投入開發導入 主要客戶 部分來源于立立電子 經后期投入開發,客尸數量在原基礎上有顯著增加 資料來源：立昂微招股說明書，研發中心 2、主攻中高端硅片制造，盈利水平提升明顯 立昂微近年來整體業績增速迅猛，盈利水平也在穩步提升立昂微近年來整體業績增速迅猛，盈利水平也在穩步提升。2016-2020 年 Q1-Q3，公司分別 實現營收

17、6.70 億元、9.32 億元、12.23 億元、11.92 億元和 10.33 億元，歸母凈利潤 0.66 億 元、1.06 億元、1.81 億元、1.28 億元和 1.31 億元。2016 年-2018 年，受益半導體行業景氣 度上行驅動，公司營收增速保持在 30%以上。但 2019 年半導體市場整體遭遇下滑，公司營 收也受到一定的影響出現小幅下降。 2020 年前三季度雖受疫情影響， 公司仍實現營收年前三季度雖受疫情影響， 公司仍實現營收 10.33 億元，同比增長億元，同比增長 18.41%；實現歸母凈利；實現歸母凈利 1.31 億元，同比增長億元，同比增長 19.40%。其中 202

18、0 年第三年第三 季度受益下游代工景氣向好，公司實現營收季度受益下游代工景氣向好，公司實現營收 3.84 億元，同比增長億元，同比增長 34.76%；實現歸母凈利；實現歸母凈利 0.55 億元，同比增長億元，同比增長 83.81%。 毛利率方面，公司毛利率方面，公司 2016-2020 年年 Q1-Q3 的整體毛利率分別為的整體毛利率分別為 28.27%、29.98%、37.69%、 37.31%、35.81%。其中，自 2018 年起，受益于毛利較高的硅外延片的銷量增加，疊加多晶 硅原料價格的下跌和硅片市場供不應求的格局，整體毛利率水平大幅提升，且 2019 年后仍 基本維持。凈利率方面，公

19、司凈利率方面，公司 2016-2020 年年 Q1-Q3 的歸母凈利率分別為的歸母凈利率分別為 9.81%、11.33%、 14.78%、10.76%和和 12.67%。2019 年，公司擴張產能后，產能利用率有所下滑，加之存貨 跌價增加和財務費用大幅增加，歸母凈利率水平同比下降約 4 個百分點，2020 年前三季度 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 毛利率開始回升。2020 年第三季度毛利率年第三季度毛利率 34.48%，歸母凈利率，歸母凈利率 14.22%。 圖圖 3：2016-2020 前三季度立昂微盈利情況（億元）前三季度立昂微盈利情況（億元） 資料來源：立昂微招股說明書，研發中心

20、 圖圖 4：2016-2020 前三季度立昂微整體利潤率水平前三季度立昂微整體利潤率水平 資料來源：立昂微招股說明書，研發中心 公司的主營業務按照大類分為硅片、 半導體分立器件芯片、 半導體分立器件成品和其他業務，公司的主營業務按照大類分為硅片、 半導體分立器件芯片、 半導體分立器件成品和其他業務， 其中硅片是核心業務其中硅片是核心業務，占營收比重超，占營收比重超 63%。公司硅片業務 2020 年 1H 實現營收 4.33 億元， 同比增長 14.38%，該業務主要由子公司金瑞泓承擔，主要產品包括硅外延片、硅研磨片和 硅拋光片。其中硅外延片的銷量在 2018 年有了較大的提升，帶動整體營收增

21、長。分立器件 芯片（主要是功率器件芯片）是第二大主營業務，包括肖特基芯片和 MOSFET 芯片，2020 年 1H 實現營收 1.72 億，同比增長 0.97%。其中肖特基二極管芯片是分立器件業務的核心。 從毛利率上看，硅片業務整體毛利率較高，分立器件中從毛利率上看，硅片業務整體毛利率較高，分立器件中 MOSFET 毛利率有望轉正毛利率有望轉正。公司硅 片業務毛利率穩定在 40%以上，其中 2019 年高達 47.63%。主要得益于其中毛利率較高的 硅外延片占比大幅提升。2017-2020 年 1H 硅外延片硅外延片的毛利率分別為 32.38%、51.58%、 49.95%和 42.48%。此

22、外，2018 年-2019 年硅片產業經歷一波大幅漲價潮，也是公司毛利率 提升的主要因素。其余硅片產品中，硅研磨片及拋光片硅研磨片及拋光片的毛利率略低于外延片，2017 年- 2020H1 分別是 22.52%、34.84%、40.83%和 38.21%。分立器件方面，肖特基二極管芯片 的毛利率在近幾年有所下滑， 從 40.07%左右下降到 32.59%左右。 肖特基二極管肖特基二極管成品的毛利 率過去三年穩定在 20%左右，2020 年上半年出現了較大的提升。 圖圖 5：立昂微各業務營收占比情況：立昂微各業務營收占比情況 資料來源：立昂微招股說明書，研發中心 圖圖 6：立昂微立昂微各項各項分

23、分業務毛利率情況業務毛利率情況（除（除 MOSFET 業務）業務） 資料來源：立昂微招股說明書，研發中心 規模效應下，規模效應下， MOSFET 芯片毛利率有望逐步轉正芯片毛利率有望逐步轉正。 公司從 2013 年開始引入 MOSFET 產線， 2014 年投產并進行升級。近年來公司 MOSFET 芯片毛利率持續為負，主要系前期投入產線 設備等固定投資較大， 單位固定成本較高所致。 2018 年度， 公司 MOSFET 芯片產銷量增加， 平均單價也有所上升，負毛利情況較上年度明顯改善。2019 年度，公司 MOSFET 芯片銷售 價格受市場整體價格走勢影響有所下滑，公司經過工藝調整等手段也有效

24、降低了單位生產成 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 20162017201820192020Q1-Q3 營業收入毛利潤歸母凈利潤營收增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20162017201820192020Q1-Q3 毛利率歸母凈利率 0 2 4 6 8 10 12 14 201520162017201820191H2020 硅外延片硅研磨片及拋光片 肖特基二極管芯片肖特基二極管 MOSFET芯片其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152016201720182019

25、1H2020 硅外延片硅研磨片及拋光片 肖特基二極管芯片肖特基二極管 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 本，但由于整體銷量未能實現顯著增長，單位成本降低幅度低于單位售價降低幅度，使得本 年度 MOSFET 芯片負毛利情況未能得到改善。2020 年 1-3 月，因本期銷售的 MOSFET 芯 片主要為上年末已計提跌價準備的庫存商品，本期結轉的單位成本大幅下降，負毛利率情況 改善較為明顯。目前，公司公司 MOSFET 芯片產品的毛利率已從芯片產品的毛利率已從 2015 年的年的-189.71%改善到了改善到了 2020 年上半年的年上半年的-1.60%， 公司還在穩步推進 MOSFET 芯片的

26、銷量增長和毛利的轉正。 我們 認為，隨著前期投入的完善和規模效應的顯現，公司 MOSFET 芯片的毛利率提升明顯，結 合公司預期，有望逐步實現轉正。 圖圖 7：MOSFET 芯片毛利率改善芯片毛利率改善 資料來源：立昂微招股說明書，研發中心 3、員工持股增強凝聚力，各子公司業務分工明確 公司的實際控制人是董事長王敏文，上市前合計控制公司的實際控制人是董事長王敏文，上市前合計控制 31.92%的股權。的股權。王敏文直接控制公司 22.12%的股份， 并通過控制兩個持股平臺間接控制公司 9.8%的股份， 合計控制公司 31.92% 的投票權。由于王敏文同時任浙江金瑞泓、立昂東芯、金瑞泓微電子的董事長，掌握公司主 要生產資源；加上公司股權分散，普通持股員工眾多，無法對公司產生實際的控制，因此王 敏文先生是公司的實際控制人。 核心員工持股，保障公司重要崗位人員的穩定核心員工持股，保障公司重要崗位人員的穩定。公司目前有兩個持股平臺，分別是泓祥投資 和泓萬投資，分別控制公司 7.50%和 2.30%的股份。兩個持股平臺分別有 16 人和 29 人持 股，股東都是立昂微公司的高級管理人員、高級銷售人員和重要工程師，此外還包括技術入 股的情