【公司研究】2020年億緯鋰能企業金豆電池打進國際市場的深度研究報告（36頁）.pdf

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1、 2 / 38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 深耕鋰電行業二十年，產品線豐富熱點頻發深耕鋰電行業二十年，產品線豐富熱點頻發 . 5 1.1. 公司發展歷程與股權結構. 5 1.2. 業務結構：鋰原為本，動力、電子煙、TWS 均有驚喜 . 6 1.3. 研發是安身立命之本，合作是開疆拓土之矛. 8 2. 動力電池：多技術布局，已獲戴姆勒、寶馬訂單動力電池：多技術布局，已獲戴姆勒、寶馬訂單 . 10 2.1. 動力戰略穩健，多面開花. 10 2.2. 三元軟包：與 SK 攜手共贏，以高姿態敲開乘用車大門. 11 2.2.1.

2、 三元軟包性能優勢. 12 2.2.2. SK 電池業務：軟包技術領先者，背靠大財團遠期布局龐大. 12 2.2.3. 技術+客戶的結合，攜手開創新未來. 14 2.3. 三元方形：純正自主技術獲寶馬認可，動力地位已成形. 16 2.4. 鐵鋰方形：商用車市場后起之秀，三年進前五. 17 3. 消費電池業務：消費電池業務：TWSTWS 風口來臨，金豆電池打進國際市場風口來臨，金豆電池打進國際市場 . 19 3.1. 發展歷程：消費風口不斷，圓柱轉型成功，TWS 一鳴驚人 . 19 3.2. TWS：專利壁壘高筑，未來 2-3 年訂單可持續. 20 3.2.1. TWS 市場格局和空間：各品牌全

3、面推進，國際客戶占領高端市場. 20 3.2.2. 億偉金豆電池突破專利封鎖，進入國際大客戶供應鏈. 22 3.2.3. TWS 電池高毛利，盈利空間大. 23 4. 鋰原電池：智能電表新一輪更新周期已至，萬物互聯開辟長期穩定增長鋰原電池：智能電表新一輪更新周期已至，萬物互聯開辟長期穩定增長 . 24 4.1. 借國外品牌起家，4 年站穩行業龍頭. 24 4.2. ETC：短期爆發完成，未來需求呈穩定替換. 26 4.3. 智能電表：舊表更換周期來臨，泛在物聯網開辟新增量. 27 5. 思摩爾：全球電子煙龍頭，長期堅定持有思摩爾：全球電子煙龍頭，長期堅定持有 . 29 5.1. 億緯鋰能投資麥

4、克韋爾始末. 29 5.2. 行業情況：成長空間廣闊，中美潛力可觀. 29 5.3. 16-19 年貢獻利潤復合增速 175%,行業未來 5 年復合增速 40%. 31 6. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 34 6.1. 分業務盈利預測. 34 6.2. 估值比較與建議. 35 6.3. 風險提示. 36 nMrOpPrPrQnRpOpNrMoRnQ6M9R8OsQrRpNmMiNpOqRlOoMoNbRnMoNvPsPtPxNmMrP 3 / 38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：億緯鋰能發展歷史. 5 圖

5、 2：股權結構圖（截至 2020 年 9 月）. 6 圖 3：億緯鋰能股權激勵計劃. 6 圖 4：億緯鋰能六期員工持股計劃情況. 6 圖 5：2015-2020H1 營收、利潤情況（億元）. 7 圖 6：2015-2020Q1 毛利率、凈利率等情況. 7 圖 7：2015-2020H1 年鋰電池業務毛利率. 7 圖 8：2015-2020H1 年兩大業務營收增長率. 7 圖 9：國內電池企業研發投入占營收比例. 9 圖 10：國內電池企業研發人員占比. 9 圖 11：億緯鋰能動力電池發展歷程 . 10 圖 12：不同形狀電池性能對比. 12 圖 13：磷酸鐵鋰與三元 NCM 性能對比. 12

6、圖 14：SKI 動力電池發展歷程. 12 圖 15：億緯鋰能與 SKI 合作歷程. 14 圖 16：SKI 與億緯鋰能合作關系圖. 14 圖 17：戴姆勒銷量及電池需求預測. 15 圖 18：寶馬近 2 輪電池招標供應情況（億歐元）. 16 圖 19：寶馬銷量及動力電池需求測算. 16 圖 20：億緯鋰能消費類鋰離子電池業務發展歷程. 20 圖 21：TWS 全球出貨（萬套） . 20 圖 22：AirPods 全球市場份額（出貨量占比）. 20 圖 23：2019 年 TWS 全球銷量格局 . 21 圖 24：2020Q1 TWS 全球出貨量格局 . 21 圖 25：2019Q4 不同價位

7、市場 TWS 銷售格局. 21 圖 26：金豆電池循環壽命. 22 圖 27：VARTA 不斷調整 TWS 電池產能規劃. 22 圖 28：VARTA 公司微電池業務 EBITDA/營收. 23 圖 29：公司鋰原電池業務發展歷程. 25 圖 30：2015-2020H1 年鋰原電池營業收入（億元）. 25 圖 31：2015-2020H1 年鋰原電池毛利率. 25 圖 32：公司目前鋰原電池主要產品介紹. 26 圖 33：2014-2019 國內 ETC 用戶數量. 27 圖 34：2014-2019 國內 ETC 安裝率. 27 圖 35：國家電網智能電表年招標量. 28 圖 36：泛在物

8、聯網總體架構（部分）. 28 圖 37：億緯鋰能投資麥克韋爾始末. 29 圖 38：按收益劃分的全球電子霧化設備市場規模（十億美元）. 30 圖 39：各國主要電子煙相關政策匯總. 30 圖 40：麥克韋爾利潤率. 31 圖 41：麥克韋爾營業收入（億元）. 31 圖 42：ODM 與自有品牌 APV 營收占比（百萬元）. 32 4 / 38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖 43：ODM 與自有品牌 APV 毛利率. 32 圖 44：麥克韋爾業務介紹. 32 圖 45：封閉式電子霧化器結構圖. 33 圖 46：開放式電子霧化器結構圖. 33

9、圖 47：電子霧化設備制造商競爭格局（百萬美元）. 33 圖 48：麥克韋爾 2019 年地區銷售份額. 33 圖 49：可比公司估值情況（11 月 20 日收盤價） . 36 表 1：億緯鋰能核心高層履歷表. 8 表 2：億緯鋰能戰略合作（除采購協議）. 10 表 3：動力電池產能布局（單位：Gwh）. 11 表 4：SKI 廣泛布局上游材料. 13 表 5：SKI 產能規劃. 13 表 6：方形鐵鋰市場格局（動力）（單位：GWh）. 17 表 7：億緯鋰能儲能業務最新進展. 18 表 8：億緯鋰能電動船業務發展歷程. 18 表 9：國內磷酸鐵鋰市場需求預測. 19 表 10：主流 TWS

10、電池參數對比. 22 表 11：VARTA 公司微電池業務 EBITDA/營收的變化 . 24 表 12：ETC 營收預測 . 27 表 13：雙芯電表”與現行電表的部分區別. 29 表 14：億緯鋰能主營業務收入預測. 35 5 / 38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1. 深耕鋰電行業二十年，產品線豐富熱點頻深耕鋰電行業二十年，產品線豐富熱點頻發發 1.1. 公司發展歷程與股權公司發展歷程與股權結構結構 傳統業務穩健傳統業務穩健+ +多業務表現亮眼，驚喜不斷多業務表現亮眼，驚喜不斷。億緯鋰能成立于 2001 年，靠鋰原電池 起家。2009

11、年 IPO 上市，已在鋰亞電池市場中占據國內第一，全球第五的份額。2010 年 開始進入消費類鋰離子電池市場， 很快在電子煙、 可穿戴設備等細分市場成為國內龍頭。 2014 年開始布局動力電池行業，與南京金龍簽訂戰略合作協議， 2018 年與 SK 合作建 設軟包三元產線，順利獲戴姆勒、現代起亞、寶馬多年訂單。如今已形成磷酸鐵鋰與三 元并存的動力電池戰略布局。根據公司年報，公司未來的戰略目標是鞏固鋰原電池國際 領先地位，保持消費類鋰離子電池在電子霧化器、可穿戴設備等方面的國際領先地位， 動力電池和儲能電池業務快速崛起。 圖圖 1：億緯鋰能發展歷史億緯鋰能發展歷史 數據來源：公司公告，東吳證券研

12、究所 股權結構非常穩定，對員工實施廣泛且持續的股權激勵。股權結構非常穩定，對員工實施廣泛且持續的股權激勵。公司控股股東、實際控制 人為劉金成、駱錦紅夫婦，合計通過直接間接方式持有公司 36.9%股份。此外所有股東 股權占比均低于 5%，因此股權結構非常穩定。公司自上市以來，共實施了兩期股票期權 與限制性股票的股權激勵方案，分別在 2012 和 2017 年，基本覆蓋了除實際控制人以外 的所有高管以及核心技術人員，還有其他一些中層管理人員等。此外，2015 年至今公司 進行了六期員工持股計劃，2019 年就有三期，每期覆蓋上百名員工。 6 / 38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文

13、之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖圖 2：股權結構圖股權結構圖（截至（截至 20202020 年年 9 9 月月） 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 圖圖 3：億緯鋰能股權激勵計劃：億緯鋰能股權激勵計劃 圖圖 4：億緯鋰能六期員工持股計劃情況：億緯鋰能六期員工持股計劃情況 公告日期公告日期 人數上限人數上限 資金上限資金上限 （萬元）（萬元） 一期一期 2015 年 7 月 200 8,000 二期二期 2016 年 7 月 200 3,000 三期三期 2017 年 11 月 500 5,500 四期四期 2019 年 1 月 400 7,600 五期五期 2019 年 7 月 300

14、3,500 六期六期 2019 年 9 月 100 2,000 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.2. 業務結構：鋰原為本，動力業務結構：鋰原為本，動力、電子煙、電子煙、TWS 均有驚喜均有驚喜 多業務的均衡發展，助力公司多業務的均衡發展，助力公司 2015-2019 年營收復合增速年營收復合增速 44%。公司營收自 2016 年起步入高速增長，當年由于動力電池開始實現規模銷售，鋰離子電池業務較 15 年相 134 420 2.15% 3.89% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 0 100 200 300 400

15、 500 一期二期 人數占總股本比例 7 / 38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 比同比增長 160%。公司自 15 年進入動力電池行業后，鋰離子電池業務營收大幅增長， 為公司帶來新的增量。20 年 H1 公司實現營收 31.76 億元，同增 25.55%,主要來自于軟 包放量。 歸母凈利潤 3.63 億元， 同比減少 27.4%， 扣非凈利潤 2.7 億元， 同比下降 44.9%。 思摩爾計提拉低 Q2 表觀利潤， 本部業績高增長。 若不考慮思摩爾的計提影響， 公司 20H1 歸母凈利潤 8.16 億，同比增長 63.1%。 整體毛利率穩定在

16、整體毛利率穩定在 30%左右左右，19 年因年因 ETC 電池漲價短期提升電池漲價短期提升。2015 年以來，公 司的鋰原電池業務毛利率穩定 35-40%，2019-20H1 因 ETC 電池漲價帶來短期毛利率上 漲超越 40%；鋰離子電池 2016 年起鐵鋰電池形成規模銷售，切圓柱切換至電動工具領 域，整體鋰電池板塊毛利率上漲至 20%左右。 圖圖 5：2012015 5- -202020H120H1 營收、利潤情況（億元）營收、利潤情況（億元） 圖圖 6：2012015 5- -202020Q120Q1 毛利率、凈利率等情況毛利率、凈利率等情況 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源

17、：公司公告，東吳證券研究所 圖圖 7：20152015- -20202020H1H1 年年鋰電池業務毛利率鋰電池業務毛利率 圖圖 8：20152015- -20202020H H1 1 年年兩大業務營收增長率兩大業務營收增長率 13.49 23.4 29.82 43.51 64.12 31.76 1.51 2.52 4.03 5.71 15.22 3.63 0.92 2.34 2.74 4.96 14.91 2.70 0 10 20 30 40 50 60 70 151617181920H1 營業收入歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1516

18、17181920H1 毛利率凈利率扣非凈利率 36.11%36.23% 39.70%39.73% 43.95% 42.21% 13.12% 22.90% 22.16% 17.64% 23.76% 24.26% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201520162017201820192020H1 鋰原電池鋰離子電池 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 20152016201720182019 2020H1 鋰原電池鋰離子電池 8 / 38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：公司公告，東吳證券研

19、究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.3. 研發是安身立命之本，合作是開疆拓土之研發是安身立命之本，合作是開疆拓土之矛矛 實際控制人實際控制人材料化學博士材料化學博士出身， 重視研發， 戰略眼光精準。出身， 重視研發， 戰略眼光精準。 劉金成， 公司的創始人、 實際控制人、董事長，工學博士（材料物理與化學）學位，創辦公司時已從事鋰電池研 究與生產相關工作 20 余年，公司上市時已有的專利幾乎全部是劉金成主持開發的，擁 有豐富的研發經驗與過硬的專業素質。善于產業前瞻性布局+注重技術深度積累，因此 公司總能站在行業熱點的風口前端，ETC 和 TWS 金豆電池研發均提前行業 5 年以上， 同

20、時堅定看好麥克韋爾，產業初期即參股入場。 新任總裁長期擔任鋰原電池事業群總經理，同樣具備專新任總裁長期擔任鋰原電池事業群總經理，同樣具備專業背景。業背景。劉建華本科畢業于 武漢大學化工專業，也參與了公司上市之初申請的多個專利發明。分管鋰離子電池事業 部的副總經理為王世峰，入職本公司前在 LG 惠州任職，擁有資深的行業工作經驗。 表表 1：億緯鋰能核心高層履歷表億緯鋰能核心高層履歷表 姓名姓名 年齡年齡 任職任職 教育背景教育背景 工作經歷工作經歷 劉金成 55 董事長（實際 控制人） 電子科技大學工學學士（化 學） 、 武漢大學理學碩士 （電 化學）、華南理工大學獲工 學博士 （材料物理與化學

21、） ， 中歐國際商學院 EMBA 畢 業。 1993-1999 年， 先后在中山森萊高、 武大本原、 德賽能源擔任技術部經理、 總工程師、 副總經 理等職，參與 863 鎳氫電池產業化攻關工作， 主持手機電池、電動自行車動力電池等開發。 2001 年至今在本公司擔任董事長兼總經理。 劉建華 45 董事，總經理， 鋰原電池鋰原電池事業 群總經理 武漢大學精細化工專業，清 華大學 EMBA 研修， 英國威 爾士大學 MBA 學位，中歐 國際商學院 EMBA。 2001 年至今任本公司副總經理，2010 年任董 事，2019.10 上任公司總經理。 王世峰 47 副總經理，分 管鋰離子電池鋰離子電池

22、 事業部 西安公路交通大學財務專 業，大專學歷 曾任職于 LG 伊諾特惠州有限公司， Postec 電 子惠州有限公司； 2007 年入職本公司，管理公司 TPM 項目和 Six Sigma 項目，2016 年任副總經理。 孫斌 39 副總經理，負 責人力、后勤 等 哈爾濱理工大學本科，武漢 大學行政管理碩士（非全日 制） 曾任職于 LG 電子（惠州）有限公司，任人力 資源部長； 2013 年入職，2016 年任副總。 李沐芬 42 副總經理 中南大學，大專學歷 2001 年入職，歷任人事主管等。2017 年上任 副總。2018-2019.10 代為履行董事會秘書職 責。 9 / 38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 林輝碩 38 副總經理 中山大學，碩士 曾供職于華為、深圳華星光電; 2017 年入職,擔任公司法務總監。 2019 上任公 司副總。 桑田 37 副總經理 中國地質大學，本科 2007 年入職,曾負責公司質量管理、安全生產 管理、環境保護管理等工作?，F任副總。 江敏 37 董秘 武漢大學會計專業，會計師 曾供職于特變電工(衡陽)、惠州惠達、索尼精 密部品(惠州); 2016年入職,任公司財務中心總監。 2019.10任 董秘。 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 研發投入逐