【研報】化工行業投資策略：海外復蘇一致預期下全球化工供給或有擾動堅定看好大國化工在歷史性機遇下快速崛起-20201205（44頁）.pdf

1、化工化工 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 46 化工化工 2020 年 12 月 05 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：貝格數據 行業周報-油價創九個月新高，長絲 市場交投氛圍活躍-2020.11.29 化工行業周報-后疫情時代我國化 工龍頭抗風險能力顯著，繼續布局順 周期-2020.11.29 新材料行業周報-C919 有望 2021 年 啟動量產，關注航空材料供應商昊華 科技-2020.11.29 海外復蘇一致預期下，全球化工供給或有擾動，堅定海外復蘇一致預期下，全球化工供給或有擾動，堅定 看好大國化工在歷史性機遇下快速崛起看好

2、大國化工在歷史性機遇下快速崛起 行業投資策略行業投資策略 終端需求邊際繼續改善，化工周期東風已起終端需求邊際繼續改善，化工周期東風已起 目前，隨著國內經濟復蘇、化工龍頭業績持續改善。隨著國際油價反彈，化工景 氣指數已大幅提升。市場流動性和風險偏好已經有所變化，展望 2021 年，我們 更看重個股絕對估值的安全性和業績改善的確定性，堅定看好順周期、漲價、低 庫存品種及子行業龍頭。 我們建議繼續關注海內外需求邊際繼續改善、 行業向龍 頭集中且集中度提升、現金流量健康、估值較低的化工子行業龍頭：聚氨酯、煤 化工、氟化工、氨綸、粘膠、維生素、農藥行業等。 受益標的： 【化工龍頭白馬】萬華化學、華魯恒升

3、、恒力石化、揚農化工、華峰 氨綸、新和成、榮盛石化； 【低估值龍頭】三友化工、金石資源、海利得、巨化 股份、三美股份、利民股份； 【彈性標的】魯西化工、新鳳鳴、濱化股份、華誼 集團、江蘇索普。 我們預計我們預計海外需求終將重走中國復蘇之路，化工行業海外需求終將重走中國復蘇之路，化工行業有望有望全面景氣全面景氣 我們認為當前海外疫情發展情況類似于 2020 年 2 月份的中國,如今部分海外國家 采取 “封國” 等舉措來控制疫情的進一步惡化， 部分海外國家物流亦不通暢。 2020 年 4 月以來，歐美經濟亦有所復蘇。2020 年 7 月-10 月，美國和歐元區 PMI 數 據已連續 4 個月處于榮

4、枯線之上。 目前新冠疫苗研發不斷取得新進展， 疫情終將 過去。我們預計未來海外需求將大幅復蘇，重走中國復蘇之路。隨著未來海外需 求復蘇疊加國內需求邊際改善， 我們預計需求的力量將帶動化工子行業進入 “全 面高景氣”行情，我們建議加緊布局粘膠短纖、氨綸、聚酯等化纖產業鏈、醋酸、 MDI 等子行業，買入復蘇。 疫情或將重塑全球化工供給格局，中國化工全球市占率將加速提升疫情或將重塑全球化工供給格局，中國化工全球市占率將加速提升 至 2018 年，中國制造業工業增加值占全球制造業工業增加值的 28.4%。而中國 化工產業作為中國最重要的基礎制造業之一，在全球的話語權亦不斷提升。根據 Cefic Che

5、mdata International數據，2018年中國化工品銷售額共計11,980億歐元 （約 合 9,854 億人民幣） ，占世界化工品銷售總額的 35.80%。全球化工品產能將持續 向中國集中。2020 年受業績壓力及需求疲弱影響，海外巨頭業績大幅下降，頻 現裁員潮。2020 年 10 月份標普全球表示，在疫情沖擊下許多歐美企業因無法正 常運營而陷入違約風險，預計未來 9 個月美國的企業違約率將從 6.2%升至 12.5%。即使未來海外需求大幅復蘇，海外化工巨頭的開工、銷售體系等或無法 快速恢復。即使沒有疫情到來，部分化工品海外裝置年限較為久遠，未來海外裝 置開工或存變量。 疫情洗牌加

6、速提升中國化工行業話語權， 化工品訂單內流或將 可持續，中國化工全球市占率有望進一步提高。 風險提示：風險提示：宏觀經濟下行、原油價格大幅下跌、安全生產及環保風險 -15% 0% 15% 31% 46% 62% 2019-122020-042020-08 化工滬深300 相關研究報告相關研究報告 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 行 業 投 資 策 略 行 業 投 資 策 略 行 業 研 究 行 業 研 究 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 46 目目 錄錄 1、 后疫情時代化工板塊盈利迅速修復，化工周期延續

7、高景氣 . 5 1.1、 庫存：經濟將進入主動補庫存周期，行業景氣度繼續向上 . 7 2、 海外需求終將重走中國復蘇之路，國內外需求復蘇將帶動化工行業全面高景氣 . 7 2.1、 以史為鑒，我們認為當前海外疫情發展情況類似于 2020 年 2 月份的中國 . 7 2.2、 以史為鑒，我們認為海外需求將重走中國復蘇之路 . 8 2.3、 2021 年的需求邊際改善主要來自于海外，布局全球化化工子行業 . 10 2.3.1、 粘膠短纖：盈利水平僅是初步修復，我們預計粘膠短纖真正的景氣行情即將到來 . 14 2.3.2、 氨綸：供需錯配行業基本面迎來拐點，供需錯配格局或將持續到 2021 年年中 .

8、 15 2.3.3、 滌綸長絲/滌綸工業絲：海外復蘇預期持續升溫，2021 年滌綸長絲具備較強的向上彈性和修復韌性 . 16 2.3.4、 MDI：下游需求為 MDI 提供強有力支撐，2021 年 MDI 行業格局持續向好 . 19 2.3.5、 氟化工：螢石行業中長期前景仍然廣闊，靜待龍頭引領三代制冷劑周期反轉 . 21 2.3.6、 純堿：下游需求將迎來邊際改善，2021 年將維持供給緊平衡 . 25 2.3.7、 醋酸：下游 PTA 大幅擴增產能，2021 年醋酸或將供不應求 . 27 3、 疫情或將重塑全球化工供給格局，中國化工全球市占率將加速提升，中國化工龍頭迎歷史性發展機遇 . 3

9、1 3.1、 民營大煉化強勢崛起，中國劍指全球第一大煉油國 . 37 3.2、 醋酸：未來醋酸裝置頻繁故障檢修、醋酸供給緊張或為常態 . 41 3.3、 代森錳鋅：印度供應商交貨遲緩，部分訂單流入國內 . 43 4、 風險提示 . 44 圖表目錄圖表目錄 圖 1： CCPI 已于底部的 3154 點大幅反彈 . 5 圖 2： 化工周期已起，行業估值已迎來修復. 5 圖 3： Q1 是化工業績的至暗時刻，Q3 凈利潤大幅復蘇 . 6 圖 4： 化工行業周期景氣度隨油價反彈而提升. 6 圖 5： 目前工業企業產成品庫存已明顯回落. 7 圖 6： 后市將有望從“被動去庫存”進入“主動補庫存”. 7

10、圖 7： 2020 年 3 月后，中國 PMI 持續高于榮枯線 . 9 圖 8： 2020 年 3 月以來，中國社零總額環比持續上升 . 9 圖 9： 2020 年 4 月以來，美國和歐元區 PMI 數據有所反彈 . 9 圖 10： 2020 年 4 月以來，美國零售商銷售額上升 . 10 圖 11： 2020 年 4 月以來，歐盟 27 國零售銷售指數上升 . 10 圖 12： 目前 CCPI 已反彈至 4,200 點. 10 圖 13： 2020 年 5 月以來，紡織出口交貨值同比降幅縮窄 . 11 圖 14： 2020 年 5 月以來，化學纖維制造業出口交貨值同比降幅縮窄 . 12 圖

11、15： 美國 15 年期和 30 年期抵押貸款固定利率已觸及歷史最低水平 . 13 圖 16： 5 月以來美國新建房屋銷售較快增長. 13 圖 17： 6 月起美國成屋銷售呈現強勢 V 型復蘇 . 13 圖 18： 紡織紗線、織物及制品出口額累計同比持續增長 . 13 圖 19： 服裝及衣著附件出口金額自 6 月開始修復 . 13 圖 20： 2020 年 9 月以來，化纖價格持續上漲. 14 圖 21： 粘膠短纖庫存已處于歷史低位 . 15 圖 22： 棉花-粘膠短纖價差持續高位 . 15 oPsNrRrPpOqMnMmOtOqPnQ9PbP7NpNmMnPrRjMmNoMlOrRtM9Pp

12、OyQNZoPqNNZtRoQ 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 46 圖 23： 供需錯配，氨綸行業基本面迎來拐點. 16 圖 24： 氨綸庫存處于近兩年低位 . 16 圖 25： “金九銀十”傳統旺季，氨綸進出口量同比大增 . 16 圖 26： 氨綸價格上調，價差有擴大趨勢 . 16 圖 27： 截至 9 月滌綸長絲表觀消費量增速為 5.3% . 17 圖 28： 國內服裝鞋帽針紡織品零售額持續修復 . 17 圖 29： 我國房地產竣工和新開工面積仍處于景氣上行階段 . 17 圖 30： 截至 11 月 27 日 POY 價差為 949 元/噸 .

13、18 圖 31： 截至目前滌綸長絲庫存天數穩定在 17 天左右 . 18 圖 32： 截至目前下游江浙織機開工率高于往年水平 . 18 圖 33： 國內汽車銷量自 4 月起已實現同比增長 . 19 圖 34： 美國汽車銷量自 4 月起持續修復 . 19 圖 35： MDI 廣泛應用于家電、建筑、汽車、服裝鞋帽等下游領域 . 19 圖 36： 聚合 MDI 價格自 4 月觸底以來迎來強勢反彈 . 20 圖 37： MDI 開工率于 2 月末觸底后反彈并維持高開工率 . 20 圖 38： 2020 年月度冰箱銷量持續再創新高. 20 圖 39： 9 月單月冰柜總銷量同比大增 70.6% . 20

14、圖 40： 我國冰箱出口量 6 月起強勢增長 . 21 圖 41： 我國冰柜出口量 3 月起大幅增長 . 21 圖 42： 國內汽車銷量自 4 月起已實現同比增長 . 21 圖 43： 美國汽車銷量自 4 月起持續修復 . 21 圖 44： 近年來全國螢石產量呈下滑趨勢 . 22 圖 45： 近期氫氟酸價格與價差保持平穩 . 22 圖 46： 年底 R22 剩余配額有限，市場價格堅挺維穩，廠家調漲意愿明顯 . 23 圖 47： 三代制冷劑 R32 微利運行 . 24 圖 48： 三代制冷劑 R134a 價格及價差處于底部區間 . 24 圖 49： 我國空調產量較 2019 年下滑顯著 . 25

15、 圖 50： 我國汽車保有量穩中有進 . 25 圖 51： 2 月以來，房屋累計竣工面積同比降幅收窄 . 25 圖 52： 2020 年 4 月以來，汽車當月產量均同比增長 . 25 圖 53： 2020 年以來，浮法玻璃生產線開工數共計增加 8 條 . 26 圖 54： 產能擴張速度放緩，開工率維持在較高水平 . 26 圖 55： 2017 年以來，純堿產量/表觀消費量接近 100% . 26 圖 56： 純堿表觀消費量大致呈現增長趨勢. 27 圖 57： 2020 年 9 月以來，醋酸價差不斷擴大. 28 圖 58： 2019 年醋酸行業開工率已達歷史新高. 29 圖 59： 近期 PTA

16、 開工率高企 . 30 圖 60： 2020 年 11 月，醋酸行業開工率達到 90%以上 . 31 圖 61： 醋酸占 PTA 成本比例較小 . 31 圖 62： 中國制造業附加值占全球比重不斷上升 . 33 圖 63： 部分子行業固定資產投資完成額當月同比增速轉正 . 33 圖 64： 我國化工上市公司：近年來在建工程顯著增加，進入新一輪產能周期 . 33 圖 65： 目前固定資產投資完成額水平仍處于底部區間，有恢復趨勢 . 33 圖 66： 多數化工子行業正處于產能投放/釋放期 . 34 圖 67： PPI 同比讀數已接近底部，CPI 有轉負趨勢 . 34 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 46 圖 68： 2020Q1，全球化學制造業資本開支增長率回落 . 34 圖 69： 全球化工行業資本開支將平穩增長. 34 圖 70： 2020 年前三季度，巴斯夫深度虧損. 35 圖 71： 2020 年 H1，贏創工業集團凈利潤僅 19 億元 . 35 圖 72： 2020 年 10 月，滌綸短纖庫存天數下降至負值 . 36 圖 73： 2018 年，海外裝置不可抗力造就醋酸景氣行情 . 37 圖 74： 截至目前主營煉廠開工負荷維持在高位 . 37 圖 75： 截