【公司研究】白云機場-粵港澳大灣區重要樞紐靜待突出重圍-2020201210（21頁）.pdf

1、敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 交通運輸交通運輸 | 機場機場 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 白云機場白云機場 600004.SH 目標估值：20.0 元 當前股價：14.46 元 2020年年12月月10日日 粵港澳大灣區粵港澳大灣區重要重要樞紐，靜待突出重圍樞紐，靜待突出重圍 基礎數據基礎數據 上證綜指 3372 總股本（萬股） 236672 已上市流通股（萬股） 206932 總市值（億元） 342 流通市值（億元） 299 每股凈資產（MRQ） 6.8 ROE（TTM） 0.3 資產負債率 37.2% 主要股東 廣東省機場管理集團 有限

2、公司 主要股東持股比例 57.2% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 12 -10-18 相對表現 12 -33-45 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 白云機場（600004）Q3 經營 如期改善，看好遠期成長空間 2020-11-03 2、 白云機場（600004）19 年業 績超預期，定增將緩解資金壓力 2020-04-28 3、 白云機場（600004）不畏浮 云 遮 望 眼 ， 產 能 變 現 已 加 速 2019-12-31 投資建議：投資建議：機場擁有交運基礎設施行業最好的賽道，護城河明顯（區位優勢、自 然壟斷），且抗風險能力強。目前國內疫情

3、控制較為得力，高頻數據顯示國內客 流已恢復同比正增長，改善趨勢明顯。從中長期來看，粵港澳大灣區能較好支撐 公司成長為國際航空樞紐機場，內循環政策下公司依然受益于海外免稅回流，其 商業模式成熟度、流量變現能力均在業內處于第一梯隊。市場擔憂的國際客流受 挫、 免稅合同難以執行致使股價跌入低位， 但短期沖擊終將過去。 預計 2020-2022 年 EPS 為-0.14/0.28/0.57 元（考慮增發），對應當前股價-105/53/26xPE。我們 以 2022 年 EPS 為基準，給予 35PE 估值，兩年目標價為 20.0 元。當前股價在 疫情沖擊下落入低位，維持“強烈推薦-A”投資評級。 看好

4、從粵港澳大灣區突圍看好從粵港澳大灣區突圍，打造國際化核心樞紐，打造國際化核心樞紐。公司是坐擁內地三大國際 樞紐機場之一的廣州白云機場，背靠粵港澳大灣區作為強大經濟腹地。2019 年白云機場旅客吞吐量超過香港機場成為區域龍頭，未來或保持優勢。相較 深圳機場，公司在國際航線布局中具備較大優勢，且政策扶持鞏固其樞紐機 場地位。未來借助疫情后國際航線復蘇的契機，白云機場有望憑借多渠道改 善后從粵港澳大灣區的激烈競爭中突圍起飛。 國內客流已見明顯修復，中長期成長空間遠大。國內客流已見明顯修復，中長期成長空間遠大。Q3 單季旅客吞吐量同比降幅 已收窄至 29.4%。最近的 11 月數據顯示國內旅客吞吐量已

5、實現 4.8%的正增 長，后續在內循環政策加碼下，時刻增速已經開始放量。遠期規劃下，遠期規劃下，T3 綜綜 合體合體將于將于 2025 年建成年建成，規劃旅客吞吐量達規劃旅客吞吐量達 1.2 億人次億人次/年年，較現有規劃容量，較現有規劃容量 增長約增長約 50%。我們預計白云機場經營在 2022 年可超過疫情前水平，國際及 地區旅客吞吐量占比可回升至 21.6%；至 2025 年旅客吞吐量達到 9945 萬人 次，國際及地區旅客吞吐量占比達到 28.7%，逐步向國際航空樞紐靠近。 非航非航業務仍是機場業績的重要驅動力業務仍是機場業績的重要驅動力。公司疫情前非航收入占比約 50%，中 長期仍有

6、提升空間。今年受疫情沖擊國際客流銳減，但不必對公司免稅業務 過于悲觀，我們審慎將保底收入進行下調，未來在免稅回流下仍具備突出口 岸價值。公司商業招標正遵循當前線上化消費趨勢進行優化，而廣告收入模 式顛覆后彰顯較強韌性，看好未來成長空間。 風險提示：風險提示：宏觀經濟下滑、自然災害、疫情擴散超預期宏觀經濟下滑、自然災害、疫情擴散超預期。 . 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 7747 7870 5419 7462 9117 同比增長 15% 2% -31%38% 22% 營業利潤(百萬元) 1560 129

7、7 (472)8511793 同比增長 -29%-17%-136%-280%111% 凈利潤(百萬元) 1161981(325)6521339 同比增長 -28%-15%-133%-300%106% 每股收益(元) 0.560.47(0.14)0.280.57 PE 25.830.5-105.252.5 25.5 PB 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 資料來源：公司數據、招商證券 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 Dec/19Apr/20Jul/20Nov/20 (%)白云機場滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、粵

8、港澳大灣區靜待突圍，南中國樞紐機場呼之欲出 . 4 1. 新老白云機場運營者，二十年見證成長 . 4 2. 區位優勢顯著，加快打造國際核心樞紐 . 5 3. 粵港澳灣區內機場競爭激烈，靜待白云機場突出重圍 . 7 3.1 白云機場 2019 年旅客吞吐量趕超香港，未來或保持優勢 . 7 3.2 深圳機場受益外溢效應，長航線補貼政策預計較難持久 . 8 3.3 多重改善渠道，白云機場再迎起飛契機 . 9 二、國內客流已見明顯修復，收入端短暫沖擊后有望持續改善 . 11 1. 改擴建及內循環政策加持，中長期成長空間仍然較大 . 11 2. 非航業務仍是機場業績的重要驅動力 . 13 2.1 免稅龍

9、頭強勢布局，今年業績不必過于悲觀 . 13 2.2 商業招標尋求結構性優化 . 15 2.3 廣告收入模式顛覆，顯示較強韌性 . 15 三、盈利預測與估值 . 17 1. 盈利預測 . 17 2. 投資建議 . 18 四、風險提示 . 20 圖表目錄 圖 1：公司控股股東持股情況 . 4 圖 2：白云機場國際航線目的地分布（以 2020 年冬春季時刻表為計算依據） . 5 圖 3：廣州、深圳、香港 GDP 及增速對比（2010-2019） . 5 圖 4：珠三角機場分布圖 . 7 圖 5：粵港澳大灣區三大機場份額占比（2010 年） . 8 圖 6：粵港澳大灣區三大機場份額占比（2019 年）

10、 . 8 圖 7：香港、白云機場旅客吞吐量走勢 . 8 圖 8：香港、白云機場旅客飛機起降架次走勢 . 8 圖 9：廣州、深圳、香港在日韓重要航線的競爭 . 10 圖 10：白云機場旅客吞吐量單季走勢（萬人次） . 11 圖 11：白云機場起降架次單季走勢（萬架次） . 11 qRtMnNsMoPrNnMmOrMoRrMbRbPaQnPpPmOpPiNqRoMiNqRqR6MqRnNxNrNsQwMqNmN 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 圖 12：白云機場歷史 PE Band . 20 圖 13：白云機場歷史 PB Band . 20 表 1：白云機場主要指標 . 4

11、 表 2：部分航線上廣州客源選擇香港機場的比例已超過白云機場 . 9 表 3：一線機場擴建情況 . 11 表 4：白云機場旅客吞吐量及起降架次預測 . 13 表 5：白云機場免稅經營情況 . 13 表 6：T1&T2 入境免稅預計營收 . 13 表 7：T2 出境免稅預計營收 . 14 表 8：白云機場免稅收入預測 . 14 表 9：疫情前 T2 商業租賃收入測算 . 15 表 10：白云機場廣告業務情況 . 15 表 11：T1 廣告業務資源使用費（保底收入） . 15 表 12：T2>C 廣告業務資源使用費（保底收入） . 16 表 13：營業成本測算 . 17 表 14：航空服務業務

12、收入預測 . 17 表 15：非航空性收入預測 . 18 表 16：盈利預測簡表 . 18 表 17：估值對比表（截至 2020 年 12 月 10 日） . 19 附：財務預測表 . 21 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 一、粵港澳大灣區靜待突圍，南中國樞紐機場呼之欲出 1. 新老白云機場運營者，二十年見證成長 公司歷史沿革：公司歷史沿革： 公司于 2000 年由廣州白云國際機場集團聯合中國國際航空、中國民航機場建設總 公司、新機場該公司及廣州交通投資共同發起設立。設立之初公司運營老白云機場 以航空地面服務為主業的優質經營型資產。 公司于 2003 年 4 月 28

13、日在上海證券交易所實現 IPO，募集資金合計達到 23.52 億元（未扣除發行費用） ，均用于投向新白云機場的航站樓及其配套設施建設。 2004 年 8 月公司新老白云機場的轉場工作，同時開啟了雙跑道時代。 2007 年 6 月公司于集團完成新老白云機場部分資產的置換工作， 同年 10 月公司對 機場集團進行定向增發，收購機場的飛行區資產，至此實現管理及經營資產的完整 性。 2015 年公司變更為白云機場二期工程項目建設法人，并于當年 2 月完成第三條跑 道的建設。2018 年 4 月二期工程完工，公司至此步入三跑道、雙航站樓的運營時 代。 2020 年 9 月白云機場三期擴建工程開工，主體工

14、程包括 2 條新建跑道、42 萬平方 米的 T3 航站樓和超過 190 個機位的機坪。 表表 1：白云機場主要：白云機場主要指標指標 類別類別 總建筑面積總建筑面積（萬平米）（萬平米） （萬平方米）（萬平方米） 設計容量設計容量 （萬人次（萬人次/年）年） （萬人次）（萬人次） 機位數量機位數量 （個）（個） 投用日期投用日期 T1 號航站樓 52.30 3500 - 2004 年 8 月 5 日 T2 號航站樓 88.07 4500 廊橋機位 65 個 2018 年 4 月 26 日 T3 號航站樓（建設中） 42.00 190 個機位的機坪 資料來源：百度，招商證券 集團數次集團數次注資注

15、資支持公司發展。支持公司發展。自公司成立以來，控股股東始終為廣東省機場管理集團， 十多年來數次為公司注資，目前持股比例達到 57.2%。尤其在今年受新冠疫情沖擊較大 的情形下，控股股東通過定向增發為公司提供 32 億元流動資金，極大緩解特殊時期下 的現金流壓力，體現對于公司的大力支持。 圖圖 1：公司控股股東持股情況：公司控股股東持股情況 資料來源：公司公告，招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 2. 區位優勢顯著，加快打造國際核心樞紐 白云白云機場機場區位條件優厚，南北通航，輻射東西。區位條件優厚，南北通航，輻射東西。白云機場地處中國大陸南端，具有覆蓋 東南亞、連

16、接歐美澳，輻射內地各主要城市的天然航空網絡優勢，也是亞太地區理想的 客貨流中轉點。目前白云機場已經奠定了面向東南亞及澳洲的第一門戶樞紐地位，已初 步形成了以歐洲、大洋洲兩個扇形為核心，以東南亞、南亞、東亞為腹地，輻射北美、 拉美、中東、非洲的航線網絡布局。在鞏固優勢航線上的競爭力同時，白云機場著力培 育遠距離、長航線市場，不斷提升國際通達性。 圖圖 2：白云機場國際航線目的地分布（以：白云機場國際航線目的地分布（以 2020 年冬春季時刻年冬春季時刻表為計算依據表為計算依據） 資料來源：民航預先飛行管理計劃、招商證券 區域區域經濟活力突出經濟活力突出，為白云機場提供需求支撐。，為白云機場提供需

17、求支撐。腹地需求是航空業務發展的關鍵，白云 機場所在的經濟腹地是粵港澳大灣區，人口增長強勁，經濟發展快速。2019 年廣東省 GDP 首次突破 10 萬億元大關，達到 107671 萬億元，占全國 10.9%。廣深兩市作為廣 東省經濟體量最大的兩個城市， 兩者合計占廣東省 50%以上， 其中深圳在 2018 年 GDP 總量首次超過香港，而廣州與香港的差距也正在不斷拉近。近年來廣深兩市在 GDP 總 量已較大的基礎上仍維持強勁增長，2019 年增速分別達到 6.8%、6.7%；毗鄰的香港 受多方面因素同年下滑 1.2%，已開始顯露疲軟態勢。經濟腹地具備較強的經濟活力， 定位于區域中樞的白云機場

18、自然受益整個大灣區衍生的航空出行需求。 圖圖 3：廣州、深圳、香港：廣州、深圳、香港 GDP 及及增速增速對比（對比（2010-2019） 資料來源：Wind、招商證券 注：匯率按照當年平均匯率計算 政策優勢明顯，白云機場發展具備強勁支撐。政策優勢明顯，白云機場發展具備強勁支撐。我國對空域資源的管控較為嚴格，因而機 東南亞 43% 東亞 18% 南亞 14% 大洋洲 11% 歐洲 7% 北美 5% 中東 1% 10748 1242313551 15420 16707 18100 19547 21503 2285923629 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0

19、14.0 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2010201120122013201420152016201720182019 廣州廣州深圳深圳香港香港 廣州同比廣州同比深圳同比深圳同比香港同比香港同比 單位：萬億元單位：萬億元% % 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 場的建設需要得到政府及軍方等各方的共同核準，受政策及遠期規劃的影響較為明顯， 由此在一定的區域內都具有較強的不可替代性和壟斷性?？v觀白云機場的發展歷史，均 得到各項政策的大力支撐。 粵港澳大灣區粵港澳大灣區唯一唯一政策定位的政策定位的樞紐機場：樞紐機場： 粵港澳是以珠三

20、角周圍的兩個特別行政區 以及九個大陸城市組成，其中雖存在香港、深圳等大型國際機場，但僅有白云機場 被定為為國際樞紐機場。 粵港澳大灣區發展規劃綱要指出，要“提升廣州和深提升廣州和深 圳機場國際樞紐競爭力圳機場國際樞紐競爭力” 。 一帶一路樞紐機場一帶一路樞紐機場之一之一：推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景 與行動提出“強化上海、廣州強化上海、廣州等國際樞紐機場功能等國際樞紐機場功能” 。 全國三大全國三大政策扶持的政策扶持的內地內地樞紐機場之一：樞紐機場之一： 國務院 關于促進民航業發展的若干意見 明確， “著力把北京、上海、廣州機場建成功能完善、輻射全球的大型國際航空樞著

21、力把北京、上海、廣州機場建成功能完善、輻射全球的大型國際航空樞 紐紐” 。 此外，從地方層面上，廣東省、廣州市在關于進一步加快民航業發展的意見中進一步確 立了白云機場打造國際航空樞紐和亞太航空物流中心的戰略定位。 廣東省國資委增資南 航也凸顯了地方政府支持白云機場發展的決心。國家自上而下的定位要求，為白云機場 爭創世界一流樞紐機場提供了重要的政策優勢。 傳統來看，主基地航空公司與主樞紐機場相伴相生。傳統來看，主基地航空公司與主樞紐機場相伴相生。國際大型樞紐機場的一個特征 就是一、二家航空公司占據 50%以上的市場份額。早在 2015 年達美航空在全球 第一大機場亞特蘭大機場的市場份額就已達到

22、74.5%，其他的機場香港、仁川、樟 宜等雖然沒有像美國那樣的集中度， 但基本上 3 家航空公司的市場份額就達到了 50% 以上。較高的集中度，使得大量的中轉運輸才成為可能，且隨集中度提高，中轉規 模及旅客吞吐量也將隨之擴大。除此之外，聯盟化后各大航空聯盟在其主樞紐機場 份額的增加也將從航線、航班和貨運量等各方面形成較大范圍的經濟規模和影響力。 主基地航司南航加大運力投入， 充分提升白云機場競爭力。主基地航司南航加大運力投入， 充分提升白云機場競爭力。白云機場主基地航司南方航 空，其承運人占比高達 52%。白云機場未來要建設世界級航空樞紐，其一大優勢就在 于主基地航空公司南航的運力投入及戰略協

23、同。 南航近年來致力于打造國際化網絡航空 公司，集中資源建設“廣州之路” ，同時積極開通或加密“一帶一路”沿線航點，在廣 州樞紐點的國際和地區通航航線已超過 50 個（疫情前） 。作為亞洲第一大航司，南航機 隊規模位居全國首位，伴隨全球疫情得到控制，未來仍有望坐享國際航空需求復蘇的紅 利。從中長期來看，主基地航空公司的發展與白云機場的國際樞紐建設戰略具有高度的 一致性，促使白云機場航線網絡布局不斷完善，國際與中轉業務增長迅速。 南航兩場運營，白云機場南航兩場運營，白云機場仍是核心仍是核心。2019 年隨著大興機場的正式投入運營，南航獲得 了 40%的時刻資源，寬體機北遷，未來將加大廣州-北京“

24、雙樞紐”的建設力度。白云 機場地處中國大陸南端，以其獨特的地理位置，充分打造面向南亞、東南亞、新澳、大 洋洲等的國際航線；而大興機場地處華北腹地，南航主要在此開拓歐美市場。除分工不除分工不 同外，無論從客流、體量、競爭的角度來看，白云機場仍是南方航空最重要的基地。同外，無論從客流、體量、競爭的角度來看，白云機場仍是南方航空最重要的基地。 從客流來看， 短期大興機場仍處培育期， 而白云機場在 T2 投產后已實現穩步抬升。 從體量來看，大興機場規劃容量 7200 萬人次/年，仍低于白云機場擴建后 8000 萬 人次/年。 從競爭來看，南航在大興機場獲得 40%時刻資源，但仍面臨東航及國航的激烈競

25、爭，而南航在白云機場獨享 52%份額，競爭相對緩和。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 3. 粵港澳灣區內機場競爭激烈，靜待白云機場突出重圍 3.1 白云機場 2019 年旅客吞吐量趕超香港，未來或保持優勢 粵港澳大灣區作為南中國重要交通樞紐，地區經濟雄厚，造就其旺盛的民航需求，白云 機場作為其中唯一被政策定位為國際樞紐的機場，從長遠看自然受益最多。然而另一方 面， 粵港澳大灣區極具活躍的經濟活動也造就區域內密集的機場分布。 從地理位置來看， 以深圳機場為中心的 100 公里范圍內分布著 4 個民用機場，2 個直升機機場，以及周邊 3 個軍用機場。對于白云機場而言，市場更

26、關注其與區域內深圳機場、香港機場的競爭 格局。 圖圖 4：珠三角機場分布圖珠三角機場分布圖 資料來源：中國民航大學、招商證券 香港機場香港機場 2019 年吞吐量被白云機場趕超。年吞吐量被白云機場趕超。香港地區由于其特殊的自由貿易港地位，在 過去經歷較快的發展階段， 其機場得益于便利的人員跨境流動成為國際中轉樞紐， 2010 年其航班起降架次已突破 40 萬次，遠超大陸三大機場。近年來受跑道的產能限制以及 香港地區經濟增長放緩，香港機場的業務運營陷入停滯，在粵港澳大灣區主要機場中的 市場份額由 2010 年的 43%下滑到 2019 年的 36%，白云機場則由 35%上升到 37%， 深圳機場

27、由 22%上升到 27%（以旅客吞吐量計算） 。尤其自 2018 年起香港國際機場客 流量受相關事件影響大幅減少，第六航權旅客被截流，溢出效應致使廣州白云機場獲得 較多國際客流。2019 年白云機場旅客吞吐量首次超過香港機場，坐上粵港澳大灣區的 頭把交椅。 多方面負面因素影響，香港機場恐難有大作為。多方面負面因素影響，香港機場恐難有大作為。展望未來，香港機場仍然受到地區特殊 事件的影響，而在新冠疫情造成的全港封關更在短期內對其造成巨大沖擊。即使疫情得 到有效控制，特殊事件造成的后續影響可能會動搖其世界航空樞紐的地位。另一方面， 香港機場若要解決產能瓶頸進行改擴建將將涉及填海等較大工程， 中短期

28、內仍難以得到 有效實施。此外，香港地區經濟增長已顯露疲態，2019 年 GDP 下滑 1.2%，在疫情影 響下預計 2020 年降幅將進一步擴大。中長期看 2019 年有望成為香港和廣州白云機場 樞紐地位及體量開始扭轉的拐點。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 圖圖 5：粵港澳大灣區三大機場份額占比粵港澳大灣區三大機場份額占比（2010 年年） 圖 圖 6：粵港澳大灣區三大機場份額占比粵港澳大灣區三大機場份額占比（2019 年年） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 7：香港、白云機場旅客吞吐量走勢香港、白云機場旅客吞吐量走勢 圖 圖 8：香

29、港、白云機場旅客飛機起降架次走勢香港、白云機場旅客飛機起降架次走勢 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 3.2 深圳機場受益外溢效應，長航線補貼政策預計較難持久 在香港機場發展陷入瓶頸之后， 其外溢的客流及未來粵港澳大灣區大部分的客流增量將 由廣州和深圳機場共享。市場此前曾認為在香港封關或者其他因素影響下，其機場外溢 的旅客將絕大部分由深圳機場接納， 而深圳市政府對于國際航線的補貼將較大程度威脅 白云機場的國際中轉樞紐地位，對此我們進行解答。 深圳機場受益外溢效應， 但國際長航線仍難撼動白云機場地位。深圳機場受益外溢效應， 但國際長航線仍難撼動白云機場地位。由于香港機場

30、同深圳機 場共享一片空域，且兩者地理位置更近，因而溢出的大部分短航線旅客將直接使深圳機 場受益。然而就國際長航線來說，白云機場的航線網絡布局遠勝深圳機場。截至 2019 年末，深圳機場通航的國際航線為 60 條，白云機場達到 95 條；深圳機場國際旅客吞 吐量約為 526 萬人次，白云機場已經達到 1871 萬人次。鑒于香港機場國際旅客占比更 高，實際上外溢效應受益較大的仍然是白云機場。 深圳市政府對國際航線的補貼深圳市政府對國際航線的補貼預計預計較難持久。較難持久。 深圳機場計劃在 2025 年開通 100 條國際 航線，主要源于政府對其采取的高額補貼政策。就當前的情況來看，深圳市政府對單條

31、 歐美長航線的補貼每年不低于 3000 萬元，遠遠高于廣州市。從其他城市諸如武漢、成 都對于國際航線開辟的經驗來看，政府行為僅能起到引導作用，短時間的補貼政策帶來 的低廉票價可能會吸引到部分客流， 但長遠來看還是地區整體發展的水平才是決定國際 42.9% 35% 22.5% 香港廣州深圳 36.2% 37% 26.8% 香港廣州深圳 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 香港機場香

32、港機場白云機場白云機場 單位：萬人單位：萬人 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 香港機場香港機場白云機場白云機場 單位：萬架次單位：萬架次 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 航空需求的根本。從當前來看，廣州是整個珠三角經濟政治文化的中心，國民經濟基礎 設施更加齊全，相較深圳在整體上仍然具一定優勢。 3.3 多重改善渠道，白云機場再迎起飛契機 當前時點上， 就區域的競爭格局而言， 白云機場已經占據先機， 且有政策端的大力扶持。

33、然而要建成國際樞紐機場，白云機場仍然要在客源品質、廉航占比、交通布局等方面向 香港機場取經問道。展望未來，白云機場要想在灣區內突出重圍需要充分加強與南航的 協同效應，完善國際航點布局，并加快完善交通網絡。 1）國際主干線頻次有待加強）國際主干線頻次有待加強 香港作為全球第三大金融中心， 金融業及旅游業的發展促使香港機場的客源更多以商旅 為主，而廣州地處中國南端腹地，以第二產業作為經濟發展主要動力，客源品質次于香 港?？驮雌焚|影響航空網絡的布局，航空網絡布局又反過來影響旅客出行選擇。2019 年末白云機場國際及地區通航點 95 個，仍不及年初香港機場的 113 個，國際主干線頻 次與香港機場相比

34、仍有較大差距。根據白云機場 2019 年數據統計顯示，在美國和加拿 大、日本等航線上，廣州客源選擇香港機場的比例已經分別達到 49%、58%，超過白 云機場。尤其未來能否抓住疫情后國際航線復蘇的契機提升國際主干線的頻次，成為白 云機場改善客源品質的關鍵。 表表 2 2：部分：部分航線上廣州客源選擇香港機場的比例已超過白云機場航線上廣州客源選擇香港機場的比例已超過白云機場 經廣州機場出國 經香港機場出國 經深圳機場出國 目的地目的地 占比占比 目的地目的地 占比占比 目的地目的地 占比占比 泰國 70.0% 泰國 25.8% 泰國 4.2% 馬來西亞 77.1% 馬來西亞 18.7% 馬來西亞

35、4.2% 美國和加拿大 48.8% 美國和加拿大 49.2% 美國和加拿大 2.0% 澳大利亞 67.1% 澳大利亞 30.2% 澳大利亞 2.7% 新加坡 65.3% 新加坡 31.4% 新加坡 3.4% 日本 39.0% 日本 58.1% 日本 2.9% 印度尼西亞 63.6% 印度尼西亞 32.8% 印度尼西亞 3.5% 資料來源： 白云機場腹地客源研究報告 、航旅圈、招商證券 注：占比為廣州客流在三機場中選擇 某一機場出國的比例，客流人次為 2018 年的數據。 2）白云機場廉航占比較少，而廉價航空將驅動日韓線的發展）白云機場廉航占比較少，而廉價航空將驅動日韓線的發展 日韓航線作為短距

36、離航線在近年來成為我國居民出國游的首選目的地。 “紅眼周末游” 這種頻次高、逗留時間短的出行方式對于價格以及時間都有一定要求，因而促進了香港 機場廉航的發展。在香港飛往日本、韓國航線中，廉航占比分別為 40.89%、39.46%， 而對于廣州來說，這一比例僅有 10.61%、12.73%。這也是廣州飛往日本、韓國的客源 大量流入香港的重要原因。航空性質、目的地以及航班時刻的多樣化使得香港機場在日 韓航線上同樣占據優勢，但這一優勢并不像美國線那樣難以追趕。在國民經濟不斷提升 的背景之下，廉價航空越來越成為人們短距離出行的選擇，在這種情況下，白云機場是 否借廉航發展日韓航線成為其未來突出重圍的重要

37、因素。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 圖圖 9：廣州廣州、深圳、深圳、香港香港在日韓在日韓重要航線重要航線的競爭的競爭 資料來源：民航資源網、航旅圈、招商證券 3）改善改善交網布局交網布局成成白云機場發展的另一白云機場發展的另一契機契機 廣州作為我國南方重要交通樞紐，擁有海、陸、空各種運行方式。在空港方面，白云機 場作為核心樞紐，成為臨空經濟發展動力。然而從陸路交通的配套設施來看，白云機場 空鐵樞紐錯位嚴重限制了其產能的發揮。機場高速線數量少、借道車輛占比大、節假日 堵車嚴重， 阻礙了市區與機場的通達性； 高鐵站位置偏南， 距離機場直線距離 50 公里， 并且無直達快線，與機場分離程度嚴重，空鐵聯運效果差。反觀香港機場，憑借其完善 的海陸空交通網絡布局，通過輪渡、跨境客車、直升機擺渡等深入珠海、中山、澳門、 深圳等大灣區核心城市，并連接 110 個內地城鎮，極大提高了旅客乘機的便利程度。白 云機場與大灣區各城市之間的交通不便成為其客源增長受限的又一原因。 交通的便利性一定程度上影響了旅客的出行選擇。白云機場所在地為廣州北部花都區， 坐擁機場與廣州北站兩大門戶。如果白云機場想要提升競爭力，目前應依托廣州北站打 造綜合交通樞紐體系，形成空鐵聯運網絡。 根據花都區交通規劃顯示，到 2025 年，將建成