【公司研究】賽意信息-公司首次覆蓋報告：受益制造業“順周期”智能制造業務加速發展-20201216（20頁）.pdf

1、計算機計算機/計算機應用計算機應用 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 22 賽意信息賽意信息（300687.SZ） 2020 年 12 月 16 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 日期 2020/12/15 當前股價(元) 25.12 一年最高最低(元) 29.90/15.11 總市值(億元) 54.53 流通市值(億元) 38.23 總股本(億股) 2.17 流通股本(億股) 1.52 近 3 個月換手率(%) 288.45 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 受益制造業“順周期” ，智能制造業務加速發展受益制造業“順周期” ，智能制造業務加速發展 公司首次覆

2、蓋報告公司首次覆蓋報告 從從 ERP 實施廠商發展為智能制造提供商，經驗豐富客戶實施廠商發展為智能制造提供商，經驗豐富客戶優質優質，業績彈性大，業績彈性大 賽意信息作為國內領先的數字化賦能廠商，核心業務從泛 ERP 管理層擴展為智 能制造領域，產品線齊全，結構逐漸優化。隨著 MES 市場需求的不斷擴大和自 主可控要求下國產化替代步伐的逐漸加快，公司有望憑借行業標桿性項目持續 擴展客戶群。我們預計公司 2020-2022 年的歸母凈利潤為 1.59/2.18/3.03 億元， EPS 為 0.7/1.0/1.4 元/股，當期股價對應的 2020-2022 年 PE 為 34/25/18 倍，較

3、行業平均水平較低，首次覆蓋給予“買入”評級。首次覆蓋給予“買入”評級。 MES 市場需求逐漸擴大，國產替代正當時市場需求逐漸擴大，國產替代正當時 （1）從整體市場空間來看，從整體市場空間來看，智能制造需求快速增長疊加國內 MES 滲透率較 低，MES 市場需求有望快速增長。據中國工控網和 Eworks，預計未來 MES 市 場的平均增幅保持在 18%左右。 （2）分類來看，分類來看，MES 按照下游領域劃分可以分為流程行業 MES 和離散行業 MES，其中，流程行業 MES 的應用程度較高，離散行業 MES 的滲透率隨著技 術水平的不斷提高和離散行業數字化改造的需求加深也逐漸提高。 （3）分廠

4、商來看，分廠商來看，MES 服務商數量較多，其大多借助自身優勢，對個別行業 進行布局，形成自身強勢領域，尚未出現全產業優勢品牌，行業集中度較低。 隨著國內自主可控要求的逐漸提高和國內廠商技術的逐漸成熟，國內廠商有望 憑借對下游廠商的理解后來居上，國產替代步伐進程有望加快。 產品結構優化，客戶優質研發優勢顯著，產品結構優化，客戶優質研發優勢顯著，打造行業標桿項目擴展客戶群打造行業標桿項目擴展客戶群 從管理軟件和大數據分析延展至以 MES/MOM 為核心的智能制造領域，公司產 品結構優化， 從交付實施廠商發展為智能制造自研廠商， 公司核心競爭力不斷提 升。公司深度綁定美的、華為等大客戶，通過各個領

5、域標桿性項目的建設和良好 的示范效應沉淀豐富的行業數字化建設經驗，先發優勢明顯。 風險提示風險提示：客戶擴展進度不及預期、公司技術研發不及預期、客戶集中度風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 909 1,076 1,377 1,761 2,212 YOY(%) 28.3 18.3 28.0 27.9 25.6 歸母凈利潤(百萬元) 114 66 159 218 303 YOY(%) 12.4 -41.6 140.2 36.9 39.0 毛利率(%) 32.3 28.4 32.1 33.1 34.0

6、凈利率(%) 12.5 6.2 11.6 12.4 13.7 ROE(%) 13.2 6.8 14.3 16.8 19.2 EPS(攤薄/元) 0.52 0.31 0.73 1.00 1.40 P/E(倍) 48.0 82.2 34.2 25.0 18.0 P/B(倍) 6.3 6.5 5.6 4.7 3.8 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 2019-122020-042020-08 賽意信息滬深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公

7、司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 22 目目 錄錄 1、 從實施廠商發展為企業級數字化賦能者，經驗豐富客戶優質 . 4 1.1、 自研+代理雙路徑發展，從 ERP 實施廠商轉變成智能制造解決方案提供商 . 4 1.2、 美的為大股東、華為云戰略級合作伙伴，大客戶關系穩定 . 7 1.3、 業務下游覆蓋面廣，客戶黏度高 . 8 2、 MES 市場需求逐漸擴大，國產替代正當時 . 9 2.1、 受益于智能制造，MES 市場需求逐漸擴大 . 9 2.2、 流程行業的 MES 應用相對成熟，離散行業 MES 發展空間大 . 1

8、1 2.3、 國內 MES 企業集中度較低，國產替代進程有望加快 . 13 3、 自研產品不斷迭代，打造行業標桿項目擴展客戶群. 15 3.1、 技術投入往自研廠商發展，標桿項目樹立品牌影響力 . 15 3.2、 研發技術塑造持續競爭力，先發優勢明顯 . 16 4、 盈利預測與投資建議 . 18 4.1、 核心假設 . 18 4.2、 盈利預測與投資建議 . 18 5、 風險提示 . 19 附：財務預測摘要 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 自主研發產品以及與國外軟件廠商開展合作雙路徑發展 . 4 圖 2： 公司提供的軟件實施開發服務業務覆蓋面廣 . 5 圖 3： 2014-2020 前三

9、季度公司營收穩定增長 . 5 圖 4： 2020 前三季度公司歸母凈利潤增長較快 . 5 圖 5： 智能制造營收占比逐漸提升 . 6 圖 6： 智能制造毛利占比有所提升 . 6 圖 7： 智能制造毛利率穩步提升 . 6 圖 8： 2020 前三季度公司毛利率快速提升 . 6 圖 9： 公司研發費用率持續提升 . 6 圖 10： 美的為公司第二大股東 . 7 圖 11： 公司脫胎于美的 IT 部門，與美的建立長期穩定合作 . 7 圖 12： 賽意成為華為戰略級合作伙伴 . 8 圖 13： 華為是公司第一大客戶 . 8 圖 14： 公司受到華為的持續認可 . 8 圖 15： 賽意 360行業解決方

10、案 . 9 圖 16： MES 將計劃和生產實時關聯起來 . 9 圖 17： MES 提高精細化管理水平 . 9 圖 18： MES 從專用 MES 發展為 MOM . 10 圖 19： 國內 MES 市場增速遠高于全球市場增速 . 10 圖 20： 國內 MES 軟件普及率較低 . 11 圖 21： MES 行業應用率最高的是冶金與石化行業 . 12 圖 22： MES 在離散行業的應用需求有所擴大 . 13 圖 23： MES 供應商數量較多 . 13 圖 24： MES 市場集中度較低 . 13 oPoRqQnQuNmNsNqRsPnQrPbR8Q6MoMpPpNnNiNnMsQiNmN

11、rP8OrQsOxNpNsQvPoPpQ 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 22 圖 25： 外資廠商在 MES 市占率偏前 . 14 圖 26： 國內 MES 品牌已有一定的知名度 . 14 圖 27： 公司產品 SMOM 不斷迭代 . 15 圖 28： 2017-2020H1 公司研發費用率逐漸上漲 . 17 圖 29： 公司技術人員占比 90%左右 . 17 表 1： 流程行業和離散行業差異較大 . 11 表 2： 流程行業和離散行業對 MES 的需求差異 . 12 表 3： MES 服務商主要專注于某一領域 . 14 表 4： 政策支持企

12、業進行信息化改造 . 14 表 5： 公司行業客戶分布廣泛 . 16 表 6： 公司核心技術自主性強 . 16 表 7： 2020 年 9 月公司發債募集資金用于研發和技術升級 . 18 表 8： 可比公司估值（數據來源于 2020 年 12 月 15 日） . 19 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 22 1、 從實施廠商發展為從實施廠商發展為企業級數字化賦能者企業級數字化賦能者，經驗豐富客戶優，經驗豐富客戶優 質質 賽意信息是一家企業級數字化及智能制造綜合解決方案提供商，專注于面向制 造、零售、服務等行業領域客戶提供完整的數字化及智能制造解決

13、方案產品及相關 實施服務。公司成立于 2005 年，注冊資本金 2.17 億元，總資產 19.52 億元，員工 3700 余人，經過 10 余年的快速發展，公司的服務領域從大型核心 ERP 解決方案延 伸至完整的企業級數字化綜合解決方案，積累了大量優質的客戶，憑借豐富的實施 經驗和先進的研發技術，具備較強的市場競爭力和持續創新能力。 1.1、 自研自研+代理雙路徑發展代理雙路徑發展，從，從 ERP 實施廠商實施廠商轉變成智能制造解決方案轉變成智能制造解決方案 提供商提供商 代理國外代理國外產品產品+自研自研產品推廣產品推廣雙路徑雙路徑發展發展，實現從實現從 ERP 實施廠商實施廠商轉為智能制造

14、轉為智能制造 解決方案提供商轉變解決方案提供商轉變。 公司成立于 2005 年， 前期業務以提供基于 Oracle、 SAP、 Infor 等海外軟件的咨詢實施及相關二次開發服務為主。2010 年賽意信息成為 Oracle 白金 合作伙伴，2015 年與 Infor 正式達成戰略合作伙伴關系，2017 年與西門子達成戰略 合作伙伴關系。 同時， 公司投入自研產品開發， 并于 2019 年推出 S-MOM V8.0 版本， 賽意 SMDC 系統榮獲智慧城市物聯網十佳應用創新獎，自研產品線逐漸成熟。 圖圖1：自主研發產品以及與國外軟件廠商開展合作雙路徑發展自主研發產品以及與國外軟件廠商開展合作雙路

15、徑發展 資料來源：公司官網、公司公告、開源證券研究所 公司公司業務業務主要包括軟件實施開發服務、系統維護服務和代理分銷。主要包括軟件實施開發服務、系統維護服務和代理分銷。軟件實施開 發服務是公司的主要收入來源， 營收占比 90%以上， 主要包括兩大類， 一類是泛 ERP 領域的業務運營管理軟件產品解決方案，公司提供基于成熟套裝軟件的解決方案和 靈活化的中臺解決方案， 包括 ERP （企業資源計劃） 、 CRM （客戶關系管理） 、 SRM （供應商關系管理）以及相關的 HCM（人力資本管理）解決方案；另一類是智能制 造及工業互聯網領域產品解決方案，公司產品以 MES/MOM 為核心，目前已擴展

16、成 為一套專業性強、 成熟度高、 制造運營一體化的智能制造綜合解決方案 （簡稱 SMOM） 。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 22 圖圖2：公司提供的軟件實施開發服務業務覆蓋面廣公司提供的軟件實施開發服務業務覆蓋面廣 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司營業收入公司營業收入穩健穩健增長。增長。2020 年前三季度，公司實現營業收入 9.59 億元，同比 增長 26.3%，實現歸母凈利潤 1.1 億元，同比增長 111.7%，實現歸母扣非凈利潤 1.01 億元，同比增長 135.4%。營收增長主要系公司在智能制造、工業互聯網等業務領域 持續

17、開拓和大中型企業數字化需求推動所致。 圖圖3：2014-2020 前三季度前三季度公司營收穩定增長公司營收穩定增長 圖圖4：2020 前三季度前三季度公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤增長較快增長較快 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 智能制造智能制造業務業務占比逐漸提升，占比逐漸提升，產品結構產品結構持續持續優化。優化。分產品來看，公司營收主要 來源于泛 ERP 領域的業務運營管理軟件、智能制造及工業互聯網領域解決方案、軟 件維護服務和代理分銷業務。其中，泛 ERP 領域的業務運營管理軟件是公司的主要 收入來源，占據公司營收的 60%以上，智能制造是公司逐漸發

18、力的業務領域，營收智能制造是公司逐漸發力的業務領域，營收 占比由占比由 2018 年的年的 16.2%增長至增長至 2019 年的年的 24.6%，占比逐漸提升，占比逐漸提升，產品結構逐漸優，產品結構逐漸優 化?；?。 受益于智能制造占比提升，公司受益于智能制造占比提升，公司整體整體毛利穩步增長。毛利穩步增長。公司毛利之前主要來源于 泛 ERP 領域的軟件產品，但隨著公司逐漸發力智能制造，智能制造領域營收占比和 毛利占比都有所提升。 另外， 公司 SMOM 產品化程度不斷提高， 產品毛利穩步提升， 受益于上述兩方面影響，公司整體毛利率由 2019 年的 28.4%提升為 2020 年前三季 度的

19、 30.4%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 2 4 6 8 10 12 營業收入（億元）同比增長 -50% 0% 50% 100% 150% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 歸母凈利潤（億元）同比增長 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 22 圖圖5：智能制造營收占比逐漸提升智能制造營收占比逐漸提升 圖圖6：智能制造毛利占比有所提升智能制造毛利占比有所提升 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖7：智能制造毛利率穩步提升智能制造毛利率穩步提升 圖圖8

20、：2020 前三季度前三季度公司毛利率快速提升公司毛利率快速提升 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 技術打造技術打造產品產品價值護城河，價值護城河，研發投入研發投入持續持續。從公司費用率的角度來看，2020 前 三季度，公司發生銷售費用為 0.47 億元，同比增長 66.76%，主要系業務拓展導致銷 售相關人員薪酬和差旅費增加所致；管理費用 0.51 億元，同比下降 6.19%，研發費 用 0.78 億元，同比增長 24.99%，主要系研發創新投入增加所致。 圖圖9：公司研發費用率持續提升公司研發費用率持續提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 0% 2

21、0% 40% 60% 80% 100% 201820192020H1 泛ERP智能制造代理分銷軟件維護服務 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201820192020H1 泛ERP智能制造代理分銷軟件維護服務 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201820192020H1 泛ERP智能制造 代理分銷軟件維護服務 26% 27% 28% 29% 30% 31% 32% 33% 201820192020H12020Q1-Q3 毛利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 201820192020Q1-Q3 銷售費用率管理費用率研發費用率 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告

22、請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 22 1.2、 美的美的為為大股東大股東、華為、華為云戰略級合作伙伴云戰略級合作伙伴，大客戶，大客戶關系關系穩定穩定 美的是公司第二大股東， 雙方長期合作穩定。美的是公司第二大股東， 雙方長期合作穩定。美的擁有公司 12.1%的股權，為第 二大股東，業務方面與公司建立長期合作。賽意信息脫胎于美的集團的 IT 部門，最 初以為美的提供以 ERP 為核心的系統設計和實施開發服務為主要業務， 2004 年完成 管理層收購后進入業務快速發展期，開啟完全市場化運營階段。 圖圖10：美的為公司第二大股東美的為公司第二大股東 資料來源：Wind、開源證券研究所

23、 圖圖11：公司脫胎于美的公司脫胎于美的 IT 部門，部門，與美的建立長期穩定合作與美的建立長期穩定合作 資料來源： 360全方位服務:賽出未來 意在創新 、公司公告、開源證券研究所 從供應商到戰略合作伙伴，公司從供應商到戰略合作伙伴，公司和華為開展緊密合作。和華為開展緊密合作。從 2014 年起，華為就躍 升為公司的第一大客戶，占據公司營業收入的 60%。2015 年，賽意在華為分包產品 合作伙伴績效排名第一，2016 年賽意榮獲華為頒發的最佳交付質量獎，2017 年賽意 信息入選成為華為云首批領先級合作伙伴， 2018 年賽意成為華為云戰略級合作伙伴， 賽意信息晉級成為華為云首批戰略級合作

24、伙伴，與華為的合作緊密穩固。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 22 圖圖12：賽意成為華為戰略級合作伙伴賽意成為華為戰略級合作伙伴 資料來源：公司官網、開源證券研究所 圖圖13：華為是公司第一大客戶華為是公司第一大客戶 圖圖14：公司受到華為的持續認可公司受到華為的持續認可 數據來源：公司公告、開源證券研究所 資料來源：公司官網 1.3、 業務業務下游覆蓋面廣，下游覆蓋面廣，客戶客戶黏度高黏度高 公司下游覆蓋面廣，近年公司下游覆蓋面廣，近年以以高景氣度的家電、半導體、電子高科技、泛家居等高景氣度的家電、半導體、電子高科技、泛家居等 為重點為重點

25、領域，領域， 打造打造自身優勢自身優勢客戶客戶。 賽意信息下游主要為制造、 零售與服務等領域的大 中型企業客戶，服務通訊、電子、智能家居、PCB 等 23 個行業，為企業提供 360 解決方案，助力企業實現數字化轉型升級，行業分布較為廣泛。近年來，公司聚焦通 訊設備、電子、家電、PCB、定制家居等高景氣度行業，形成自身的實施經驗和行業 優勢，促進業績的持續增長。 深入了解生產流程后提供整體解決方案，符合客戶需求，粘度高深入了解生產流程后提供整體解決方案，符合客戶需求，粘度高。根據工控網 的案例匯總， 我們發現下游企業客戶的生產流程存在差異， 在選擇數字化產品時， 往 往需進行個性化二次開發和定

26、制。這要服務商在提供信息化解決方案時需要充分了 解公司生產流程、資源調配、機構設置等信息，對癥下藥。隨著客戶投資規模增加、 合作期限增長， 服務商更換將對客戶產生一定替換成本， 因此公司客戶的粘性較強， 行業進入壁壘高。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201420152016201720182019 2020H1 華為營收占比 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 22 圖圖15：賽意賽意 360行業行業解決方案解決方案 資料來源：公司官網、開源證券研究所 2、 MES 市場需求逐漸擴大，國產替代正當時市場需求

27、逐漸擴大，國產替代正當時 2.1、 受益于受益于智能制造智能制造，MES 市場需求逐漸擴大市場需求逐漸擴大 根據制造執行系統（MES）規范 ，MES（制造執行系統）是一套面向制造企 業車間執行層的生產信息化管理系統，其主要作用是連接上游管理層和下游車間層， 將 ERP 的計劃與生產實時關聯起來， 彌補企業信息化架構斷層的問題。 MES 的應用 可以降低制造企業的生產周期、 提高管理效率、 改善產品質量， 均衡企業資源的利用 率，優化產能，實現精細化管理。從 1985 年美國提出專用 MES 開始，MES 已經發 展了近 35 年，其表現形式也從專用 MES 升級為一體化 MOM 系統，為生產制造提 供更大作用。 圖圖16：MES 將計劃和生產實時關聯起來將計劃和生產實時關聯起來 圖圖17：MES 提高精細化管理水平提高精細化管理水平 資料來源：選軟