【研報】社會服務與食品行業2021年投資策略：三條投資主線深護城河、高成長、擁抱復蘇-20201217（45頁）.pdf

1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 策

2、 略 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 餐飲旅游行業 三條投資主線：深護城河、高成長、擁 抱復蘇 社會服務與食品行業 2021 年投資策略 回望回望 2020 年，年，面對疫情黑天鵝面對疫情黑天鵝，內循環，內循環+宅家經濟唱響宅家經濟唱響了了主旋律，在巨大不確定的宏觀主旋律，在巨大不確定的宏觀 背景環境中，資金偏好兼具確定性和成長性的消費龍頭，社會服務（免稅和酒店）和食背景環境中，資金偏好兼具確定性和成長性的消費龍頭，社會服務（免稅和酒店）和食 品行業全年漲幅領先，食品行業更是品行業全年漲幅領先，食品行業更是迎來迎來估值和業績戴維斯雙擊。估值和業績戴維斯雙擊?？纯?2021 年，

3、我們認年，我們認 為消費長牛趨勢不改，展望未來沿著求穩、求奢、求新三個方向尋找深護城河、高成長為消費長牛趨勢不改，展望未來沿著求穩、求奢、求新三個方向尋找深護城河、高成長 和擁抱復蘇的投資標的。本報告包含復盤、行業趨勢分析和投資建議，歡迎閱讀！和擁抱復蘇的投資標的。本報告包含復盤、行業趨勢分析和投資建議，歡迎閱讀！ 核心觀點核心觀點 消費品長牛不改，展望未來求穩、求奢、求新三大趨勢：消費品長牛不改，展望未來求穩、求奢、求新三大趨勢：1）龍頭穩健的份額提升：）龍頭穩健的份額提升： 龍頭憑借其穩固的競爭優勢， 實現持續的集中度提升及盈利能力改善， 市場往往給予 這部分企業的高護城河以穩定溢價。2）

4、收入分層，中高端具備潛力：）收入分層，中高端具備潛力：收入分層大背 景下，少數人占據大多數的財富，這部分人對中高端產品的消費傾向高，富者愈富趨 勢下中高端類產品具備充分的消費潛力。3）成長賽道，好模式、新產品迭出：）成長賽道，好模式、新產品迭出：期待 成長賽道中好模式、新產品迅速起量，以保持收入利潤的高增，通過高增長換空間。 沿著求穩、求奢、求新三大趨勢， 疊加今年特殊年份下明年部分子板塊復蘇帶來的高沿著求穩、求奢、求新三大趨勢， 疊加今年特殊年份下明年部分子板塊復蘇帶來的高 業績彈性，社服板塊我們認為：業績彈性，社服板塊我們認為：1）免稅）免稅：海南離島免稅政策放開打開中免空間，消 費回流空

5、間規模千億級別+卡位、貨品采購、價格和運營能力方面中免占據絕對優勢 +線上業務滲透空間仍大，堅定看好公司長期發展。2）酒店：）酒店：疫情推動酒店行業進一 步筑底，加速單體酒店出清，復蘇周期或提前啟動。3）景區：）景區：建議關注周邊游率先 回暖。4）餐飲：）餐飲：行業整體同比增速已經回正，長期看好餐飲連鎖化發展。 食品板塊食品板塊我們認為我們認為：1）鹵制品：）鹵制品：看短，今年逆勢開店+業績低基數，明年 H1 或迎來 業績高增長；看長，行業是千億規模，雙位數增速的成長型賽道，龍頭市占率仍低， 份額提升空間可觀。2）烘焙行業：）烘焙行業：疫情倒逼連鎖烘焙店退出，行業洗牌后靜待短保 龍頭發力。3）

6、速凍：）速凍：看短明年 B 端回暖，看長仍有翻倍空間，中高端新產品值得期 待。4）調味品：）調味品：空間廣+壁壘深的好賽道。5）休閑零食：）休閑零食：等待新渠道、新模式迎來 破局。6）肉制品：）肉制品：豬價進入下行周期，屠宰有望放量增利，龍頭進入量利齊升階段。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 堅守深護城河，把握業績確定性強、堅守深護城河，把握業績確定性強、穩步增長穩步增長的個股：的個股：看好鹵制品龍頭逆勢擴張，加 速開店蓄力，長看兼具業績確定性和成長性，推薦絕味食品(603517，買入)，建議關 注煌上煌(002695，未評級)。短保面包空間廣闊，龍頭品牌、渠道、供應鏈布局深入， 建議關

7、注桃李面包(603866，未評級)。調味品行業建議關注海天味業(603288，未評 級)。 高成長消化高估值，以增速換空間：高成長消化高估值，以增速換空間：強烈看好免稅龍頭的長期配置價值，重點推薦中 國中免(601888，增持)。速凍行業處于成長賽道，量價均有空間，建議關注安井食品 (603345，增持)、三全食品(002216，買入)、海欣食品(002702，買入)的布局機會。 確定性復蘇的板塊：確定性復蘇的板塊：短期看好酒店、餐飲和景區逐步復蘇帶來的業績改善，長期看好 酒店龍頭的價值回歸，推薦錦江酒店(600754，買入)、首旅酒店(600258，買入)、中 青旅(600138，買入)、宋

8、城演藝(300144，買入)、天目湖(603136，增持)。鹵制品行 業明年低基數+高開店增速下業績具備高增潛力，推薦絕味食品(603517，買入)，建 議關注煌上煌(002695，未評級)。 風險提示風險提示 疫情反復風險、流動性收緊風險、產能投放不及預期、原材料成本壓力、食品安全問 題 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 餐飲旅游行業 報告發布日期 2020 年 12 月 17 日 行業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 相關報告 消費回流空間可觀，看好國內受益板塊： 2020-12-15 順周期板塊，配置性價比較高： 2020-11-30 當前

9、仍是布局可選消費的窗口期， 優選盈利 改善確定性強的標的： 2020-11-17 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業策略報告 三條投資主線：深護城河、高成長、擁抱復蘇 2 目 錄 一、復盤：漲幅領先，長期向好 . 6 1.1 股價復盤：社服和食品板塊漲幅領先 . 6 1.2 估值復盤：食品板塊估值有所提升，略處于高位 . 7 1.3 業績復盤：社服板塊承壓，食品板塊韌性十足 . 8 1.4 疫情黑天鵝下，內循環+宅家經濟唱響主旋律

10、. 10 二、展望三大趨勢：求穩、求奢、求新 . 12 2.1 消費品長牛趨勢仍可期待. 12 2.2 主線一：龍頭穩健的份額提升 . 13 2.3 主線二：收入分層，中高端具備潛力 . 15 2.4 主線三：成長賽道，好模式、新產品迭出. 18 三、必選消費穩健，可選消費復蘇高彈性. 20 3.1 免稅：海南離島免稅空間打開，啟航邁入下一征程 . 20 3.2 酒店：疫情加速底部出清，復蘇周期有望提前啟動 . 27 3.3 景區：短期承壓，周邊游率先回暖 . 29 3.4 餐飲：同比增速已回正，長期看好連鎖化發展 . 30 3.5 鹵制品：低基數效應+加速開店，來年可期 . 31 3.6 烘

11、焙制品：疫情加速洗牌，靜待短保龍頭發力 . 33 3.7 速凍：空間廣闊的好賽道，期待明年 B 端回暖 . 34 3.8 調味品：空間廣+壁壘深的好賽道，看好復合調味品增長潛力 . 36 3.9 休閑零食：把握新渠道紅利與線下擴張機會 . 37 3.10 肉制品：豬價下行促屠宰回暖，龍頭開啟量利齊升引擎 . 39 四、三條投資主線：深護城河、高成長、擁抱復蘇 . 41 五、風險提示 . 41 pOpQnNsPwPoPsNnMsPtOpR8OcM8OmOpPtRnNiNqRmOiNqRuM6MrQqNxNsPtNvPqRnN 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

12、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業策略報告 三條投資主線：深護城河、高成長、擁抱復蘇 3 圖表目錄 圖 1：社服板塊 2018 年以來各個子板塊的股價 . 6 圖 2：2020 年至今社服板塊重點公司個股漲跌幅 . 6 圖 3：食品板塊 2018 年以來各個子板塊的股價 . 6 圖 4：2020 年至今食品板塊重點公司個股漲跌幅 . 6 圖 5：各行業 2020 年至今漲跌比較. 7 圖 6：2018 年以來食品板塊 PE 變化歷史回顧 . 7 圖 7：2018 年以來食品板塊相對滬深 300 估值

13、. 7 圖 8：板塊動態 PE 對比 . 8 圖 9：社服板塊與重點公司近幾年收入與增速 . 9 圖 10：社服板塊與重點公司近幾年凈利潤與增速 . 9 圖 11：社服板塊與重點公司近幾年毛利率 . 9 圖 12：社服板塊與重點公司近幾年期間費用率 . 9 圖 13：板塊與重點公司近幾年收入與增速 . 10 圖 14：板塊與重點公司近幾年凈利潤與增速 . 10 圖 15：板塊與重點公司近幾年毛利率 . 10 圖 16：板塊與重點公司近幾年期間費用率 . 10 圖 17：中國游客境外消費總額（億美元） . 11 圖 18：2020 年 1-9 月國際航線旅客運輸量（萬人）及同比 . 12 圖 1

14、9：GDP 三駕馬車中，最終消費支出占比約 55% . 12 圖 20：消費、投資、出口對當期 GDP 同比的拉動（%） . 13 圖 21：各地區居民最終消費占 GDP 比例（%） . 13 圖 22：長周期食品飲料板塊和全 A 的 ROE . 13 圖 23：長周期食品飲料板塊和全 A 的經營凈流量/營收 . 13 圖 24： 2004-2018 年中國調味品及發酵品行業收入/億元 . 14 圖 25：2012-2017 年中國調味品行業銷量/萬噸 . 14 圖 26：海天 2010-2020Q3 的營收及歸母凈利潤（億元） . 14 圖 27：海天 2010-2020Q3 的毛利率與凈利

15、率（%） . 14 圖 28：安井、三全、海欣收入（億元）及增速 . 15 圖 29：速凍行業市場規模及增速 . 15 圖 30：美國的家庭財富分布比例圖 . 16 圖 31：安井食品中高端鎖鮮裝產品 . 16 圖 32：海欣食品中高端魚極產品 . 16 圖 33：信用卡用戶消費額度分析 . 17 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業策略報告 三條投資主線：深護城河、高成長、擁抱復蘇 4 圖 34：各品牌商亞太地區銷售額同比增速 .

16、17 圖 35：商品零售社零總額當月同比（%） . 17 圖 36：星級飯店整體數量（家）與五星級酒店數量及占比 . 18 圖 37：休閑食品行業規模及同比增速 . 18 圖 38：各品類 2015-2020CAGR（預計） . 18 圖 39：三只松鼠、良品鋪子推出子品牌 . 19 圖 40：安井主要新品梳理 . 19 圖 41：速凍產品細分品類產業周期（縱軸：市場規模；橫軸：時間） . 20 圖 42：中國中免 20 年以來股價復盤 . 21 圖 43：海南離島免稅單月銷售額（億元） . 21 圖 44：全球個人奢侈品消費額（十億元） . 22 圖 45：影響消費者購買決策的主要信息渠道仍

17、然是門店面對面體驗 . 22 圖 46：中國外流奢侈品消費區域分布（估測） . 23 圖 47：三亞現有店和潛在店的布局點位 . 24 圖 48：?？诂F有店和潛在店的布局點位 . 24 圖 49：新海港項目的俯視圖與室內設計 . 24 圖 50：亞洲市場香化類產品加權價格指數走勢 . 25 圖 51：免稅店直播區 . 26 圖 52：日上直郵逐月銷售額（億元） . 26 圖 53：旅購的粉絲畫像 . 27 圖 54：酒店周期復盤 . 27 圖 55：首旅、華住、錦江新開店數量 . 28 圖 56：首旅、華住、錦江的中高端酒店占比 . 28 圖 57：國內酒店 Occ 回暖 . 29 圖 58：

18、今年以來國內旅游人次、旅游收入同比恢復情況 . 30 圖 59：社零單月餐飲收入十月同比回正 . 31 圖 60：餐飲業規模（億元）及連鎖化率 . 31 圖 61：休閑鹵制品市場空間及增速 . 32 圖 62：鹵制品龍頭企業門店數量占比合計為 20%+ . 32 圖 63：絕味單季度營業收入（億元）及同比 . 32 圖 64：絕味單季度歸母凈利潤（億元）及同比 . 32 圖 65：絕味單月新開門店數量（家） . 33 圖 66：煌上煌單月新開門店數量（家） . 33 圖 67：絕味食品門店數量及凈新增數量（家） . 33 圖 68：煌上煌門店數量及凈新增數量（家） . 33 圖 69：克莉絲汀

19、加速持續關店 . 34 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業策略報告 三條投資主線：深護城河、高成長、擁抱復蘇 5 圖 70：桃李單季度收入與利潤情況 . 34 圖 71：我國烘焙市場規模持續增長 . 34 圖 72：2018 年中國烘焙食品細分產品市場份額統計 . 34 圖 73：速凍行業發展的 BC 兩端動能 . 35 圖 74：從品類、量價和渠道三個維度擬合速凍行業市場空間 . 36 圖 75：速凍產品細分品類產業周期（縱軸：市

20、場規模；橫軸：時間） . 36 圖 76：全球主要國家調味品消費額比較/美元 . 37 圖 77： 2017 年日本調味品市場細分品類占比 . 37 圖 78： 2018 年中國復合調味品品類結構占比 . 37 圖 79：休閑食品各企業營收增速 . 38 圖 80：三只松鼠、良品鋪子、百草味線上銷售數據 . 38 圖 81：休閑食品擴張邏輯. 39 圖 82：生豬價格 9 月以來步入下行通道 . 40 圖 83：生豬屠宰量 9 月以來回升. 40 圖 84：豬肉價同比將下降，雞肉價同比已回落 . 40 圖 85：雙匯“辣嗎？辣”明星代言發布會 . 40 表 1：食品板塊與重點公司估值比較 . 8 表 2：社服及各子板塊 21E 估值 . 8 表 3：2020 年至今食品各子板塊股價、估值和盈利的變化 . 11 表 4：城鎮居民家庭凈資產分布情況. 15 表 5：海外奢侈品回流規模測算（億元）. 23 表 6：潛在新設店的主要供貨商對比 .