【研報】機械設備行業：通用自動化持續升溫工業機器人月產量創新高-20201220（30頁）.pdf

1、1 證券研究報告 行業評級： 上次評級： 行業報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 機械設備機械設備 強于大市 強于大市 維持 2020年12月20日 （評級） 通用自動化持續升溫，工業機器人月產量創新高通用自動化持續升溫，工業機器人月產量創新高 行業研究周報 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 核心組合：核心組合：三一重工、恒立液壓、艾迪精密、浙江鼎力、春風動力、捷佳偉創、先導智能、國茂股份、中密控股、柏楚電子，關注邁為股份 重點組合：重點組合：建設機械、中聯重科、杰克股份、佳士科技、杰瑞股份、弘亞數控、拓斯達、至純科技、美亞光電、克來機電、星云股份 本周專題：通用自動化持續

2、升溫，工業機器人月產量創新高本周專題：通用自動化持續升溫，工業機器人月產量創新高 11月制造業生產穩步提升，高技術制造業與裝備制造業表現突出。月制造業生產穩步提升，高技術制造業與裝備制造業表現突出。11月制造業工業增加值同比增長7.7%，增速為2019年4月份以來最高。結構上： 1）高技術制造業增加值同比+10.8%，增速年內新高；2）裝備制造業增加值同比+11.4%，連續5個月保持兩位數增長；3）電子行業增長9.3%， 較上月回升4.3pct，拉動全部規上工業增速加快0.4pct。 工業企業利潤累計增速轉正工業企業利潤累計增速轉正+出口強勁，支撐出口強勁，支撐2021年制造業投資進一步恢復。

3、年制造業投資進一步恢復。1）前10個月規上工業企業利潤同比+0.70%，累計增速首次轉正；2） 11月工業企業出口交貨值1.22萬億，同比增加9.1%，交貨值和增速均創年內新高。 中游自動化持續升溫，中游自動化持續升溫，11月工業機器人產量創新高。月工業機器人產量創新高。11月工業機器人產量為23,635臺/套，同比增加31.7%，連續9個月正增長，單月產量創新高。 11月金屬切削機床產量4.4萬臺，同比增加25.7%，連續8個月正增長。 建議關注：激光：柏楚電子、銳科激光；機器人：埃斯頓、拓斯達；注塑機：伊之密、海天國際。建議關注：激光：柏楚電子、銳科激光；機器人：埃斯頓、拓斯達；注塑機：伊

4、之密、海天國際。 工程機械：工程機械：2021年需求增長平穩，淡化板塊年需求增長平穩，淡化板塊，聚焦龍頭，聚焦龍頭 2020年挖機大會整體對2021年需求保持樂觀，均預計行業保持正增長，增速中樞為10%左右，部分樂觀預計明年行業增速15%以上。我們的測算 與專家預測一致，預計2021年工程機械板塊有望保持平穩發展，行業高景氣有望持續，根據我們測算，按照銷量增速預期排序，泵車起重機 挖掘機，液壓件國產替代有望全面推進。投資建議：焦點聚集于龍頭投資建議：焦點聚集于龍頭，繼續推薦三一重工、中聯重科、恒立液壓、艾迪精密。，繼續推薦三一重工、中聯重科、恒立液壓、艾迪精密。 光伏設備：技術迭代帶動光伏設備

5、更新換代，異質結有望成為下一代主流技術光伏設備：技術迭代帶動光伏設備更新換代，異質結有望成為下一代主流技術 HJT電池目前擁有高轉換效率，且效率仍有發展潛力。當前節點，HJT量產效率已領先PERC1.3個百分點。HJTHJT年內產能規劃超年內產能規劃超30GW30GW，HJTHJT 時代加速到來。時代加速到來。2020年初至9月份，HJT擴產計劃超過30GW，而TOPCon僅3GW，遠遠低于HJT。國產國產HITHIT設備單設備單GWGW投資成本降至投資成本降至6 6億，億， 成本劣勢已不構成成本劣勢已不構成HJTHJT的阻礙。未來的阻礙。未來5 5年年HJTHJT設備市場有望超過千億，國產設

6、備存在進口替代空間。建議關注：邁為股份、捷佳偉創、金辰股份。設備市場有望超過千億，國產設備存在進口替代空間。建議關注：邁為股份、捷佳偉創、金辰股份。 風險提示：風險提示：PERC效率突破、HJT降本不及預期，下游投資不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動等。 注：柏楚電子為機械與計算機聯合覆蓋，春風動力為機械與汽車聯合覆蓋。 機械行業核心組合與重點關注行業機械行業核心組合與重點關注行業/ /板塊板塊 rQpQnNmRwPqRtMoPtOsPrP8OaO9PtRmMnPoOfQmNnPfQnPoP7NrQnOvPtOyQuOpMpM 33請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1111月工業企業

7、生產穩步提升，高技術制造業與裝備制造業表現突出。月工業企業生產穩步提升，高技術制造業與裝備制造業表現突出。根據國家統計局數據，11月全國規模以上工業增加值同比增長7.0%，較上月 加快0.1pct，高于上年同期0.8pct，其中制造業增長7.7%，較上月加快0.2pct，增速為2019年4月份以來最高。結構上來看：1）高技術制造業增 加值同比增長10.8%，較上月大幅加快4.5pct，增速升至年內新高。2）裝備制造業增加值同比增長11.4%，較上月加快0.6個百分點，連續5個月保 持兩位數增長。其中電氣機械、金屬制品、汽車、專用設備、通用設備行業分別增長18.0%、13.8%、11.1%、10

8、.5%、10.2%，增速均位居全部 工業大類行業前列。工業第一大行業電子行業增長9.3%，較上月回升4.3個百分點，拉動全部規模以上工業增速加快0.4pct。 工業企業利潤累計增速轉正工業企業利潤累計增速轉正+ +出口強勁，支撐出口強勁，支撐20212021年制造業投資進一步恢復。年制造業投資進一步恢復。1-11月，制造業投資同比下降3.5%，降幅比1-10月份收窄1.8個百 分點，展望2021年，預計制造業投資將進一步恢復：1）前10個月規模以上工業企業利潤50,124.2億，同比增加0.70%，累計增速已經首次轉正； 2）出口需求對制造業生產的帶動增強，11月工業企業出口交貨值1.22萬億

9、，同比增加9.1%，交貨值和增速均創年內新高。 圖圖：工業企業利潤總額以及累計增速：工業企業利潤總額以及累計增速 資料來源：資料來源：國家統計局國家統計局，天風證券研究所，天風證券研究所 1. 1. 本周專題：通用自動化持續升溫，工業機器人月產量創新高本周專題：通用自動化持續升溫，工業機器人月產量創新高 圖圖：工業企業出口交貨值及同比增速：工業企業出口交貨值及同比增速 資料來源：資料來源：國家統計局國家統計局，天風證券研究所，天風證券研究所 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,00

10、0 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 工業企業:利潤總額:累計值（億元）工業企業:利潤總額:累計同比（%） -10 -5 0 5 10 15 20 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 工業企業:出口交貨值:當月值（億元）工業企業:出口交貨值:當月同比（%） 44請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 中

11、游自動化持續升溫，中游自動化持續升溫，1111月工業機器人產量創新高。月工業機器人產量創新高。根據國家統計局數據，11月工業機器人產量為23,635臺/套，同比增加31.7%，連續9個月正 增長，單月產量創新高，1-11月累計產量為206,851臺/套，同比增加22.2%。11月金屬切削機床產量4.4萬臺，同比增加25.7%，連續8個月正增 長，1-11月累計生產40.3萬臺，同比增加4.1%。 1111月中國制造業采購經理指數（月中國制造業采購經理指數（PMIPMI）為）為52.1%52.1%，比上月上升，比上月上升0.70.7個百分點，連續個百分點，連續9 9個月位于臨界點以上，個月位于臨

12、界點以上，表明制造業恢復性增長有所加快，其中 生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數均高于臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數均低于臨界點。 生產需求持續強勁。生產需求持續強勁。11月生產指數和新訂單指數為54.7%和53.9%，分別環比提升0.8和1.1pct，均上升至年內高點，且兩者差值自6月份以來逐 月縮小，行業內生動力不斷增強。結構上醫藥、電氣機械器材、計算機通信電子設備及儀器儀表等位于較高景氣區間。 進出口景氣度穩步回升。進出口景氣度穩步回升。11月新出口訂單指數和進口指數為51.5%和50.9%，分別環比提升0.5和0.1pct，均為年內高點，連續3個月位于擴張區 間。 建議關注

13、：激光：柏楚電子、銳科激光；機器人：埃斯頓、拓斯達；注塑機：伊之密、海天國際。 圖圖：工業機器人產量及同比增速：工業機器人產量及同比增速 資料來源：資料來源：國家統計局國家統計局，天風證券研究所，天風證券研究所 1. 1. 本周專題：通用自動化持續升溫，工業機器人產量創新高本周專題：通用自動化持續升溫，工業機器人產量創新高 圖圖：金屬切削機床產量及同比增速金屬切削機床產量及同比增速 資料來源：資料來源：國家統計局國家統計局，天風證券研究所，天風證券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 3,000 6,000 9,000 12,000 15,0

14、00 18,000 21,000 24,000 27,000 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-05 2017-08 2017-11 2018-04 2018-07 2018-10 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 工業機器人產量（臺/套）YOY（%，右軸） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-05 2

15、017-08 2017-11 2018-04 2018-07 2018-10 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-05 2020-08 2020-11 金屬切削機床產量（萬臺）同比增速（%，右軸） 5 資料來源：中國光伏行業協會，摩爾光伏，天風證券研究所資料來源：中國光伏行業協會，摩爾光伏，天風證券研究所 圖：可再生能源在發電中的占比圖：可再生能源在發電中的占比圖：圖： 光伏年度新增裝機（單位：光伏年度新增裝機（單位：GW) 十四五期間十四五期間，可再生能源發電有望成為最大的能源載體可再生能源發電有望成為最大的能源載體。IRENA預計，到2050年，可再生

16、能源發電將成為全球最大的能源載體，可再 生能源在發電中的占比將達到86%，這就意味著2050年光伏的年度新增裝機將達到360GW，可再生能源在終端能源消費中的占比將 從2017年的17%增至2050年的66%。 晶硅發電成本已經是可再生能源中最低的晶硅發電成本已經是可再生能源中最低的，“十四五十四五”期間光伏裝機量或超預期期間光伏裝機量或超預期。根據中國光伏行業協會數據，目前火電、風電、核 電、光伏的上網電價分別為0.250.5元/kWh、0.250.8元/kWh、0.40.6元/kWh和0.250.5元/kWh，光伏在成本方面的競爭優勢 非常明顯。 資料來源：中國光伏行業協會，摩爾光伏，天風

17、證券研究所資料來源：中國光伏行業協會，摩爾光伏，天風證券研究所 26% 57% 75% 86% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20172030E2040E2050E 可再生能源在發電中的占比 93 300 355 360 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20172030E2040E2050E 光伏年度新增裝機（單位：GW） 2. 2. 光伏設備光伏設備：技術迭代帶動設備更新換代，異質結有望成為下一代主流技術：技術迭代帶動設備更新換代，異質結有望成為下一代主流技術 6 資料來源：中國光伏行業協會，摩爾光伏，天風證券研究所資料來源：中國光伏行業協

18、會，摩爾光伏，天風證券研究所 圖：我國光伏實驗室效率情況（單位：圖：我國光伏實驗室效率情況（單位：%）圖：圖： 各種晶體硅電池轉換效率情況各種晶體硅電池轉換效率情況 目前國內光伏技術發展取得了長足進步，光伏電池效率持續提升。多晶、單晶PERC、TOPCon、IBC、異質結等不同電池組件及組件技術路線 效率不斷打破紀錄。 與此同時，產業集中度進一步提升，頭部企業加速擴產。硅片環節的中環、隆基、晶科等，電池環節的通威、愛旭、晶澳等，組件環節的晶 科、晶澳等均發布擴產計劃。與此同時，落后產能及二三線企業加速退出，比如韓國OCI退出多晶硅業務、法國施耐德退出逆變器業務、美 國Amtech退出光伏設備業

19、務等等。 資料來源：中國光伏行業協會，摩爾光伏，天風證券研究所資料來源：中國光伏行業協會，摩爾光伏，天風證券研究所 分類2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2025年 多晶 BSF P型多晶黑硅電池平 均轉換效率 19.3% 19.4% 19.5% 19.6% 19.7% 19.9% PERC P型多晶黑硅電池平 均轉換效率 20.5% 20.8% 21.0% 21.2% 21.5% 21.7% PERC P型鑄錠單晶電池平 均轉換效率 22.0% 22.3% 22.5% 22.7% 22.9% 23.2% P型單晶 PERC P型單晶電池平均轉 換效率 22.3% 2

20、2.7% 23.0% 23.2% 23.4% 24.0% N型單晶 P-PERT+TopCon單晶電 池平均轉換效率 22.7% 23.3% 23.5% 23.8% 24.0% 24.5% 硅基異質結N型單晶電池 平均轉換效率 23.0% 23.5% 24.0% 24.5% 25.0% 25.5% 背接觸N型單晶電池平均 轉換效率 23.6% 23.8% 24.1% 24.3% 25.0% 25.5% 2. 2. 光伏設備光伏設備：技術迭代帶動設備更新換代，異質結有望成為下一代主流技術：技術迭代帶動設備更新換代，異質結有望成為下一代主流技術 7 圖圖:目前目前HJT的最高效率記錄（的最高效率記

21、錄（%） 資料來源：資料來源： TaiyangNewsTaiyangNews、摩爾光伏、天風證券研究所、摩爾光伏、天風證券研究所 HJT電池目前擁有高轉換效率，且效率仍有發展潛力。電池目前擁有高轉換效率，且效率仍有發展潛力。光電轉換效率是光伏器件最重要的性能特性，對于光伏電池而言尤其如此。經機構認證 的異質結最高效率是2019年11月由漢能創造的25.11%，而HJT疊加IBC技術后（HBC），效率可達26.63%，這是商用晶硅電池的最高效率記 錄，由Kaneka 于2017年創造。 量產效率方面，天合和晉能目前的效率分別為23.8%和23.85%，晉能稱年底將達到24.2%。而根據CPIA，

22、2020年07月22日數據P型PERC單晶 普遍量產效率落在22.4%22.5%之間，也就是在當前節點，HJT量產效率已領先PERC 1.3個百分點。 26.63 26.33 25.6 25.1125.1 24.724.68 24.04 23.61 23.5 23.18 21 22 23 24 25 26 27 Kaneka (IBC+HJT)2017 Kaneka (IBC+HJT)2016 三洋(IBC+HJT)漢能2019 Kaneka 三洋2013鈞石2019晉能2018中微2019中智2019上海微系統所 2. 2. 光伏設備光伏設備：技術迭代帶動設備更新換代，異質結有望成為下一代主

23、流技術：技術迭代帶動設備更新換代，異質結有望成為下一代主流技術 8 圖圖:雙面電池結構：雙面電池結構：HJT是天然的雙面電池是天然的雙面電池圖圖: HJT發電產率（年小時數）和發電產率（年小時數）和LCOE遙遙領先遙遙領先 資料來源：史少飛資料來源：史少飛, ,等等.HIT.HIT太陽能電池的發展概況太陽能電池的發展概況J.J.材料導報材料導報、天風證券研究所材料導報材料導報、天風證券研究所資料來源：資料來源：Meyer BurgerMeyer Burger、TaiyangNewsTaiyangNews、天風證券研究所、天風證券研究所 圖圖: HJT溫度系數是眾多材料中的佼佼者（橫坐標攝氏度，

24、縱坐標相對效率溫度系數是眾多材料中的佼佼者（橫坐標攝氏度，縱坐標相對效率) 資料來源：資料來源：TaiyangNewsTaiyangNews、天風證券研究所、天風證券研究所 HIT溫度系數低，溫度升高時效率變化小。溫度系數低，溫度升高時效率變化小。環境溫度升高時電池轉換效率降 低，降低的程度取決于溫度系數。HJT電池的溫度系數低，數值在- 0.23%/至-0.3%/范圍內，這意味著HJT光伏組件在實際工作條件下的溫 度特性優于傳統的晶體硅光伏組件。 天然的雙面電池，擁有最高的雙面率天然的雙面電池，擁有最高的雙面率。從HJT電池結構圖中可以看到，HJT 是天然的雙面電池，也因此，HJT擁有超過9

25、0%的雙面率，在所有類型的雙 面電池中是最高的。 兼具高效率和低度電成本，具備可觀的發掘潛力兼具高效率和低度電成本，具備可觀的發掘潛力。當HIT電池效率在22.5% 以上，年發電產率最高為1,787kWh/kW，明顯高于年發電產率為 1594kWh/kW的雙面PERC技術?；?35m薄型HJT電池的LCOE成本最低， 每干瓦時僅3.88美分，常規BSF單晶技術LCOE成本最高(4.95美分/kwh），而 效率為21.8%的雙面PERC，每千瓦時為4.16美分。 0.85 0.88 0.91 0.94 0.97 1 2530354045505560 HJT銅銦鎵硒(CIGS)碲化鎘(CdTe)

26、 N型晶硅P型PERC單晶/多晶（標準） 4.8 4.95 4.8 4.61 4.16 4.04 3.88 13981398 1380 1399 1594 17871787 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 0 1 2 3 4 5 6 LCOE（美分/Kwh）發電產率（Kwh/Kw/年） 2. 2. 光伏設備光伏設備：技術迭代帶動設備更新換代，異質結有望成為下一代主流技術：技術迭代帶動設備更新換代，異質結有望成為下一代主流技術 9 表表:不同晶硅電池工藝對比不同晶硅電池工藝對比 資料來源：資料來源： 光伏行研、摩爾光伏、天風證券研究

27、所光伏行研、摩爾光伏、天風證券研究所 HJT電池所需工藝步驟最少。BSF、PERC、TOPCon和HJT所有工序步驟分別為7、10、13、6步，其中HJT最少。 與PERC、TOPCon對比，HJT在量產效率、最高效率、工序數、工藝溫度、溫度系數、組件衰減、雙面率等多個維度均為優勢，只有設備投 資一項處于劣勢。但該劣勢將隨著HJT產業鏈的成熟而減少。 BSFPERCTOPConHJT 1清洗制絨清洗制絨清洗制絨清洗制絨 2擴磷擴磷前面擴硼 雙面PECVD鍍 a-Si膜（p/i/n） 3-激光制備SE激光制備SE- 4 去除PSG和背 結 去除PSG和背 結 去除PSG和背 結 - 5前表面Si

28、Nx雙面氧化 LPCVD背面氧 化 雙面PVD鍍 TCO膜 6- LPCVD沉積本 征多晶硅 - 7-離子注入磷- 8-退火- 9-前表面SiNx 前表面鍍 AIOx 伴隨海外疫情逐步緩解，出口有望高增長。樂觀/中性/悲觀假設下，2021年挖掘機出口銷量增速均高于內銷增速和行業整體增速； 更新需求有所下降，但仍是內銷的重要組成部分。根據測算，預計2021年更新需求約為9.87萬臺，樂觀/中性/悲觀情形下占內銷的比例均超過30%； 小挖機器替人效果加速顯現，小挖銷量中，約為20%來自于更新需求，80%來自于新增需求（替代人工）；同時中挖更新需求占內銷的比例超過了 70%，這意味著部分中挖流出了市

29、場，壽命到期后并沒有轉化為銷量，可能的原因包括地產政策不明朗、部分中挖應用場景被小挖和大挖替代等。 表：挖掘機保有量模型測算結果匯總（單位：萬臺） 資料來源：國家統計局，中國工程機械工業協會，天風證券研究所 201820192020E-樂觀2020E-中性2020E-悲觀2021E-樂觀2021E-中性2021E-悲觀 挖機合計銷量20.3423.5632.4531.1429.9635.7333.8432.18 同比增速15.82%37.74%32.19%27.15%10.11%8.66%7.43% 挖機內銷18.4320.9029.1327.7826.6031.0829.4727.98 同比

30、增速13.39%39.36%32.93%27.25%6.69%6.07%5.21% 挖機出口1.912.663.333.363.364.664.374.20 同比增速39.27%25.00%26.33%26.33%40.00%30.00%25.00% 挖機更新需求14.5615.0912.6612.6612.669.879.879.87 更新需求占比79.02%72.22%43.48%45.58%47.62%31.76%33.49%35.28% 小挖更新占比46.69%43.87%28.30%29.35%30.49%19.19%20.08%21.05% 中挖更新占比160.75%145.22%

31、81.22%84.99%89.67%70.10%73.75%78.88% 大挖更新占比66.90%67.45%48.04%53.70%56.79%42.88%47.39%50.17% 新增需求占比20.98%27.78%56.52%54.42%52.38%68.24%66.51%64.72% 3. 3. 工程機械：工程機械：20212021年展望年展望淡化板塊淡化板塊，聚焦龍頭，聚焦龍頭 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 表：汽車起重機和泵車保有量測算的核心假設 資料來源：國家統計局，中國工程機械工業協會，天風證券研究所 基于同樣的測算邏輯，我們對汽車起重機和泵車2020年的銷量進

32、行測算，假設汽車起重機的壽命為9-10年，泵車的壽命為10年，核心假設為 樂觀假設：預計2020年、2021年，房地產施工面積增速分別為3.5%、4%，基建投資增速分別為3%、5%，從而預計汽車起重機保有量同比增加 12%、17%，泵車保有量同比增加6%、5%。 中性假設：預計2020年、2021年，房地產施工面積增速分別為3.3%、3.8%，基建投資增速分別為1.5%、3.5%，從而預計汽車起重機保有量同比增 加11%、15%，泵車保有量同比增加5%、3%。 悲觀假設：預計2020年、2021年，房地產施工面積增速分別為3.1%、3.6%，基建投資增速分別為0%、2%，從而預計汽車起重機保有

33、量同比增加 10%、13%，泵車保有量同比增加4%、1%。 201820192020E2021E201820192020E2021E201820192020E2021E 汽車吊保有量增速中樞-7.85%12.00% 17.00%-7.85%11.00% 15.00%-7.85%10.00%13.00% 泵車保有量增速中樞-2.54%6.00%5.00%-2.54%5.00%3.00%-2.54%4.00%1.00% 地產施工面積同比增速5.22%8.70%3.50%4.00%5.22%8.70%3.30%3.80%5.22%8.70%3.10%3.60% 基建投資增速（不含電力） 3.80%3

34、.80%3.00%5.00%3.80%3.80%1.50%3.50%3.80%3.80%0.00%2.00% 中性假設樂觀假設悲觀假設 3. 3. 工程機械：工程機械：20212021年展望年展望淡化板塊淡化板塊，聚焦龍頭，聚焦龍頭 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 根據測算結果，我們可以總結得出以下幾點結論： 預計2021年汽車起重機同比增加3%-13%，樂觀/中性/悲觀假設下，汽車起重機銷量6.4萬臺/5.9萬臺/5.4萬臺，同比增速13%/8%/3%; 預計2021年泵車銷量同比增加50%-30%，樂觀/中性/悲觀假設下，泵車銷量1.39萬臺/1.24萬臺/1.1萬臺，同比增

35、速24%/18%/11%; 更新需求仍是銷量的重要組成部分，且汽車起重機和泵車的更新節奏滯后于挖掘機。根據我們的測算，預計2021年汽車起重機更新需求約為 2萬臺，樂觀/中性/悲觀情形下占內銷的比例均超過35%，泵車更新需求為8559臺，樂觀/中性/悲觀假設下占銷量的比例均超過60%，汽車 起重機和泵車的更新需求占比均高于挖掘機保有量模型下的對應測算結果。 表：汽車起重機保有量模型測算結果匯總（單位：萬臺） 資料來源：國家統計局，中國工程機械工業協會，天風證券研究所 20192020E-樂觀2020E-中性2020E-悲觀2021E-樂觀2021E-中性2021E-悲觀 汽車起重機合計銷量42

36、,47156,37954,24152,20463,66258,76953,950 同比增速31.42%32.75%27.71%22.92%12.92%8.35%3.35% 汽車起重機內銷39,67152,87951,04149,20459,16254,76950,450 同比增速33.49%33.29%28.66%24.03%11.88%7.30%2.53% 汽車起重機出口2,8003,5003,2003,0004,5004,0003,500 同比增速7.69%25.00%14.29%7.14%28.57%25.00%16.67% 汽車起重機更新需求30,20627,96627,96627,9

37、6620,35920,35920,359 更新需求占內銷比例76.14%52.89%54.79%56.84%34.41%37.17%40.35% 汽車起重機新增需求9,46524,91323,07521,23738,80334,41130,092 新增需求占內銷比例23.86%47.11%45.21%43.16%65.59%62.83%59.65% 泵車合計銷量7,50011,25210,5469,84013,92312,40610,916 同比增速15.38%50.03%40.62%31.21%23.74%17.63%10.93% 泵車更新需求4,8566,0996,0996,0998,55

38、98,5598,559 泵車更新需求占比64.75%54.20%57.83%61.98%61.47%68.99%78.40% 泵車新增需求2,6445,1534,4473,7415,3653,8472,357 泵車新增需求占比35.25%45.80%42.17%38.02%38.53%31.01%21.60% 3. 3. 工程機械：工程機械：20212021年展望年展望淡化板塊淡化板塊，聚焦龍頭，聚焦龍頭 22 圖：2019年全球挖掘機銷量分布 資料來源：資料來源：中國產業信息網中國產業信息網，天風證券研究所，天風證券研究所 除中國外，國產挖掘機海外市場占有率不足8%，“一帶一路”鎖定全球范圍

39、內對工程機械需求旺盛的亞非歐市場。 尤其“一帶 一路”沿線國家挖掘機年均需求約為9.6萬臺，且國產品牌在“一帶一路”沿線具備天然優勢，龍頭企業經銷商網絡經過幾年布 局，目前逐漸步入收獲期，有望實現出口量的迅速增長。 3. 3. 工程機械：工程機械：20212021年展望年展望淡化板塊淡化板塊，聚焦龍頭，聚焦龍頭 23 圖：國產挖掘機市占率持續提升圖：國產挖掘機市占率持續提升 資料來源：資料來源：WindWind，中國工程機械工業協會，天風證券研究所，中國工程機械工業協會，天風證券研究所 行業結構來看，挖掘機國產化率和行業集中度持續提升。2020年前三季度，國產挖機市占率高達69.03%，環比2

40、019全年提升近6pct，歐美 挖掘機、日本挖掘機和韓國挖掘機市占率分別為14.14%、8.02%和8.82%，環比2019全年分別下降1.37pct、下降3.29pct和下降1.17pct。 行業CR4占比60.54%，CR8占比81.22%，較2019年分別提升0.98pct、0.91pct，行業集中度提升趨勢日益明顯。 國產替代進口加速的原因，我們分析如下：1）國產加速提高市占率主要在2011年之后開始加速，主要源于小挖需求更強、國產主機廠首先 攻克了小挖的技術難點，而后逐漸往中大挖滲透；2）零部件的國產化、甚至大量自制，由此帶來成本持續下降，國產主機廠因此有更多降 價空間；3）主機廠和

41、渠道的規模效應雙雙提高，可以迅速降低成本；4）外資品牌對需求的錯判，可能導致產能儲備和庫存調節方面落后于 國產，錯失機會；5）深耕多年，國產四強的“品牌力”提升，其中供應商的服務能力業至關重要；6）中美貿易摩擦后，國內客戶更加重視 供應鏈安全、國產品牌的市場空間進一步打開，尤其礦山采掘的國產化將加速。 圖：國產挖掘機行業集中度持續提升圖：國產挖掘機行業集中度持續提升 資料來源：資料來源：WindWind，中國工程機械工業協會，天風證券研究所，中國工程機械工業協會，天風證券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2009201020112012201

42、320142015201620172018201920Q3 CR4CR8 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20Q3 日系占比歐美占比韓系占比國產占比 3. 3. 工程機械：工程機械：20212021年展望年展望淡化板塊淡化板塊，聚焦龍頭，聚焦龍頭 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 除主機外，核心部件國產化也是重要的投資主線。液壓件是工程機械核心部件之一，產品技術壁壘高、價值量大。與川崎、力士 樂等外資相比，國產液壓件性價比優勢名明顯，伴

43、隨工程機械競爭白熱化，通過核心部件國產化降低成本迫在眉睫。 2019年國內挖機液壓件（含油缸）市場空間近200億元，預計常態需求為150-200億。2019年國內挖掘機銷量合計208,957臺， 其中小挖127548臺，中挖51518臺，大挖29891臺，對應液壓件市場空間接近180億，若考慮挖掘機銷量波動，預計國內挖掘機 液壓件穩態需求為150-200億元。全球挖掘機液壓件市場空間為400億以上，“一帶一路”鎖定全球范圍內對工程機械需求旺盛 的亞非歐市場。海外（不含中國）挖掘機市場容量約為35萬臺，按均價7萬計算，全球液壓件市場空間有望達400億元以上。 表：全球主要液壓件企業業務布局梳理表

44、：全球主要液壓件企業業務布局梳理 數據來源：數據來源：Wind，公司公告，中國工程機械工業協會，天風證券研究所，公司公告，中國工程機械工業協會，天風證券研究所 表：表：2019年國內挖掘機液壓件市場空間測算年國內挖掘機液壓件市場空間測算 數據來源：中國工程機械工業協會，公司公告，工機商城，天風證券研究所數據來源：中國工程機械工業協會，公司公告，工機商城，天風證券研究所 小挖小挖中挖中挖大挖大挖合計合計 挖掘機銷量（臺）127,54851,51829,891208,957 液壓件價格（萬元）610189 液壓件需求（億元）775254182 油缸油缸泵泵閥閥馬達馬達 Husco KYB 川崎重工

45、 博世力士樂 丹佛斯（伊 頓） 派克漢尼汾 恒立液壓 艾迪精密 3. 3. 工程機械：工程機械：20212021年展望年展望淡化板塊淡化板塊，聚焦龍頭，聚焦龍頭 25 資料來源：特斯拉電池日資料來源：特斯拉電池日ppt，天風證券研究所，天風證券研究所 圖：特斯拉的圖：特斯拉的4680電池圖示電池圖示圖：先導圖：先導18650/21700卷繞機產品卷繞機產品 資料來源：特斯拉電池日資料來源：特斯拉電池日ppt，天風證券研究所，天風證券研究所 特斯拉電池日特斯拉電池日，馬斯克宣布：馬斯克宣布：1）推出推出4680電池電池，直徑直徑46mm、長度長度80mm，相較于傳統圓柱電池提升相較于傳統圓柱電池

46、提升5X能量能量、16%的續航里的續航里 程；程；2）推出無極耳電池推出無極耳電池。 在18650-21700之后，特斯拉繼續推出更大直徑、更大長度的電池，根本目的是為了提升電池能量密度從而提升續駛里程。 現有卷繞機產品能夠勝任18650、21700尺寸電芯，圓柱卷繞工藝相對簡單，我們認為在現有設備基礎上開發適合4680尺寸 電池生產的設備具備技術實現性。 特斯拉同時宣布其電池產能短期到2022年可達到2022年100GWH，長期2030年實現3TWH（3000GWH）。 4. 4. 鋰電設備：特斯拉電池日推大圓柱無極耳技術，寧德時代大規模招標開啟鋰電設備：特斯拉電池日推大圓柱無極耳技術，寧德

47、時代大規模招標開啟 26 資料來源：特斯拉電池日資料來源：特斯拉電池日ppt，天風證券研究所，天風證券研究所 圖：特斯拉希望提高組裝效率圖：特斯拉希望提高組裝效率 圖：特斯拉的無極耳電池圖示圖：特斯拉的無極耳電池圖示 資料來源：特斯拉電池日資料來源：特斯拉電池日ppt，天風證券研究所，天風證券研究所 特斯拉電池日特斯拉電池日，馬斯克宣布：馬斯克宣布：1）推出推出4680電池電池，直徑直徑46mm、長度長度80mm，相較于傳統圓柱電池提升相較于傳統圓柱電池提升5X能量能量、16%的續航里的續航里 程；程；2）推出無極耳電池推出無極耳電池。 無極耳電池本質上是全極耳，根據特斯拉電池日的圖示，相比于

48、傳統電池極耳一般為1-4個，無極耳電池的每層極片上都有 一個極耳，傳統電池只有少量極耳的話，在大電流充放電的時候內部電阻過大、容易過熱，所以出現多極耳、甚至全極耳， 以應付快速充放電使用。由于極耳數量增加，用于極耳加工的極耳模切、極耳激光焊接設備數量增加。 此外，特斯拉未來將推出高速連續組裝線（后段組裝環節），單條線組裝能力為20GWH，目前已知的線最大加工能力為3- 4GWH，可以看出提高單線產能是未來趨勢。 4. 4. 鋰電設備：特斯拉電池日推大圓柱無極耳技術，寧德時代大規模招標開啟鋰電設備：特斯拉電池日推大圓柱無極耳技術，寧德時代大規模招標開啟 27 資料來源：資料來源：Wind，寧德時

49、代，寧德時代2020年半年報，天風證券研究所年半年報，天風證券研究所 圖：寧德時代圖：寧德時代2020年半年報在建工程梳理（單位：億元）年半年報在建工程梳理（單位：億元） 根據福能東方披露根據福能東方披露，CATL擬向超業精密采購包裝機擬向超業精密采購包裝機、注液機注液機、極耳焊接機極耳焊接機、真空隧道爐設備真空隧道爐設備，預估意向訂單金額為人民幣預估意向訂單金額為人民幣 3.5億元億元，我們預計對應我們預計對應20GWH左右的需求左右的需求。 寧德時代資本開支仍有較大提升空間。根據寧德時代2020年半年報，在建工程合計預算750億元，寧德湖西、江蘇溧陽、寧 德歐洲、四川時代等的建設進度分別為41.6%、39.3%、4.9%、1.03%，未來設備采購仍有較大需求。此次是寧德公告開展境 內外產業鏈投資后的重要投資，主要目的為保障資源供應、夯實競爭地位。 重點推薦：先導智能、杭可科技以及星云股份等，受益標的諾力股份。 項目名稱預算數期初余額本期增加金額本期轉入固定資產金額期末余額工程累計投入占預算比例 寧德時代動力及儲能電池系統智能化擴建改造項目21.201.141.462.380.2249.57% 寧德時代湖西鋰離子動