【研報】機械設備行業：CATL投資上下游利好鋰電設備工業自動化、工程機械景氣持續-20200816（17頁）.pdf

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1、證券研究報告行業研究機械設備 機械設備 1 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 CATL 投資上下游利好投資上下游利好鋰電設備鋰電設備， 工業自動化、工業自動化、 工工 程機械景氣持續程機械景氣持續 增持（維持） 1.推薦組合推薦組合 【三一重工】【三一重工】 【中聯重科中聯重科】 【杭可科技杭可科技】 【柏楚電子】【柏楚電子】 【建設機械建設機械】 【至純科技】【至純科技】 【廣電計量廣電計量】 【晶盛機電晶盛機電】 【杰瑞股份杰瑞股份】 【恒立液壓恒立液壓】 2.投資要點投資要點 【鋰電設備】寧德時代股權投資上下游產業鏈

2、，利好核心設備商【鋰電設備】寧德時代股權投資上下游產業鏈，利好核心設備商 寧德時代擬以不超過 190.67 億元使用證券投資方式對上下游優質上市企 業進行投資。 我們預計主要將會投向起寧德其自身產業鏈的大多數設備商和材 料商，加強產業鏈合作協同，保障關鍵的資源供應。我們判斷，此次投資一方 面將會綁定核心供應商，給供應商提供確定的 EPS 增長；另一方面，基于對 新能源汽車產業鏈的看好，可以給寧德主業外的經營帶了穩定的投資收益。 特斯拉及大眾、 寶馬等車企引領全球電動化加速， 電池供需缺口持續擴大， 市場迎來新一輪動力電池產能擴張周期， 設備公司將顯著受益。 目前估值低于 產業鏈平均估值水平，我

3、們判斷鋰電設備有望迎戴維斯雙擊，建議關注：1） 電芯設備最核心供應商 【先導智能】（中后道占絕對份額） ， 前道核心供應商 【贏 合科技】 、 【璞泰來】 ，中道激光設備商【大族激光】 、 【聯贏激光】 ，后道潛在合 作商【杭可科技】 。2）模組和 pack 組裝設備公司【先惠技術】 ，pack 檢測設備 公司【星云股份】 。 【智能制造】【智能制造】工業自動化持續回暖，看好激光、工業機器人等領域充分受益工業自動化持續回暖，看好激光、工業機器人等領域充分受益 工業自動化持續回暖，行業復蘇進行時。工業自動化持續回暖，行業復蘇進行時。7 月工業機器人產量 21170 臺/ 套，同比+19.40%，

4、單月產量連續兩月創歷史新高。相關工控、工業機器人企 業的訂單也在不斷回暖，下游先進制造業中鋰電、光伏、3C 等需求旺盛，工 業自動化基本面不斷在改善。 我們認為隨著國內疫情影響減弱， 通用自動化行 業回暖趨勢延續，建議關注智能制造龍頭【埃斯頓】 【拓斯達】等。 激光行業將充分受益下游回暖，激光控制系統激光行業將充分受益下游回暖，激光控制系統成長性高于行業成長性高于行業， 龍頭， 龍頭【柏【柏 楚電子】最為受益楚電子】最為受益。柏楚電子在下游需求持續恢復下，Q2 業績快速提升超市 場預期， 預計下半年相關產品訂單有望延續快速增長態勢。 中長期激光加工滲 透率不斷提升、 應用場景不斷拓展， 我國激

5、光加工市場在較長時間內將保持增 長態勢，屬于成長性賽道；而激光加工控制系統不存在激烈的價格戰，所以行 業增速高于整個激光行業； 同時隨著不斷的品類拓展， 柏楚電子的成長空間將 進一步打開。其余建議關注【銳科激光】 【杰普特】 。 【工程機械】挖機銷量持續高增，塔機租賃延續火爆狀態【工程機械】挖機銷量持續高增，塔機租賃延續火爆狀態 挖機銷量持續高增，挖機銷量持續高增， 地產基建復蘇下地產基建復蘇下 Q3 高景氣有望延續。高景氣有望延續。7 月挖機銷量 19110 臺，同比+55%，累計同比+27%持續回升；其中國內銷量 16253 臺，同 比+59.5%；出口 2857 臺，同比+32.5%，出

6、口情況在持續改善。國產挖機龍頭 企業銷量同比增速均在 50%以上，市場份額不斷集中。2020 年以來各項投資 增速觸底回升，疫情后趕工刺激設備需求強勁，地產鏈條超預期增長，預計下 半年基建項目開工刺激需求拉動行業高增長。 8 月份核心零部件廠商油缸排產 同比+29%，環比正增長，預計 8 月挖機行業仍有望保持較高增速。 重點推薦 【三一重工】 ：重點推薦 【三一重工】 ：高端產品結構優化+規模效應+出口增長將持續帶 來業績彈性，未來三年業績 CAGR=16%，同時全球競爭力逐步體現帶來估值 溢價，看好公司戴維斯雙擊的機會。 【中聯重科】起重機+混凝土機龍頭，預計 未來三年業績 CAGR 達 2

7、6%，估值存在修復空間。 【恒立液壓】國內液壓行業 龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。 龐源周簽單量延續火爆狀態，持續重點推薦建設機械。龐源周簽單量延續火爆狀態，持續重點推薦建設機械。8 月 14 日，龐源 公布最新周簽單量 1.05 億元（價格指數 1271） ，周簽單量較上周有所回落，但 仍維持在較高水平。截止目前，公司今年累計接單量近 27.6 億，充足訂單確 保明年業績快速增長。從利用率看，龐源塔機 7 月最新利用率 72.9%，較 6 月 有所提升， 公司經營持續好轉。 此外， 公司由陜煤二級子公司變為一級子公司， 有望重點獲得集團支持，維持重點推薦。 風險提示風險提示：下游固

8、定資產投資不及預期；行業周期性波動；疫情影響持續。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 機械設備行業：、 機械設備行業：7 月挖機銷月挖機銷 量同比量同比+55%再超預期，再超預期，Q3 高高 景氣有望延續景氣有望延續2020-08-12 2、 機械設備：工程機械高景、 機械設備：工程機械高景 氣持續，中芯國際合資擴產利氣持續，中芯國際合資擴產利 好國產設備商好國產設備商2020-08-09 3、 半導體設備行業、 半導體設備行業 7 月數據月數據 點評：中芯國際合資擴產，上點評：中芯國際合資擴產，上 游設備商率先受益游設備商率先受益2020-08-08 2020 年年 08 月月 16

9、 日日 證券分析師證券分析師 陳顯帆陳顯帆 執業證號：S0600515090001 021-60199769 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證號：S0600515110002 021-60199784 研究助理研究助理 朱貝貝朱貝貝 -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 2019-082019-122020-04 機械設備滬深300 2 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 內容目錄內容目錄 1、推薦組合、推薦組合 . 1 2、投資、投資要點要點 . 1 3、建議關注組合建議關注組合 .

10、3 4、本期報告、本期報告 . 3 5、核心觀點匯總、核心觀點匯總 . 3 6、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息 . 9 7、行業重點新聞、行業重點新聞 .11 8、公司新聞公告、公司新聞公告 . 13 9、重點數據跟蹤、重點數據跟蹤 . 15 10、風險提示、風險提示 . 16 mNsRmRmRtRrQtPtOwOzQpM6M8Q6MoMqQtRrRfQpPzRiNoPpQ9PpOqQvPoOoRMYoMwO 3 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 3、建議關注組合建議關注組合

11、表表 1：建議關注組合建議關注組合 所處領域所處領域 建議關注組合建議關注組合 工程機械工程機械 三一重工、中聯重科、恒立液壓、浙江鼎力、艾迪精密、柳工 泛半導體泛半導體 晶盛機電、捷佳偉創、北方華創、中微公司、精測電子、至純科技、華峰測控、長川科技、 華興源創、神工股份、帝爾激光 鋰電設備鋰電設備 先導智能、杭可科技、贏合科技、科恒股份、璞泰來 油氣設備油氣設備 杰瑞股份、中海油服、博邁科、海油工程、石化機械、紐威股份、中密控股 激光設備激光設備 銳科激光、柏楚電子 檢測服務檢測服務 華測檢測、廣電計量 軌交裝備軌交裝備 中國中車、康尼機電、中鐵工業、思維列控 通用自動化通用自動化 拓斯達、

12、埃斯頓、克來機電、快克股份、賽騰股份、瀚川智能、機器人、伊之密、智云股份、 國茂股份 電梯電梯 上海機電 重型重型設備設備 振華重工、中集集團 煤炭煤炭設備設備 鄭煤機、天地科技 輕工設備輕工設備 弘亞數控、斯萊克 數據來源：WIND，東吳證券研究所整理 4、本本期期報告報告 【晶盛機電晶盛機電】晶澳單晶項目擴產，核心設備商直接受益晶澳單晶項目擴產，核心設備商直接受益 【廣電計量】業績恢復向上趨勢，下半年有望加速重啟【廣電計量】業績恢復向上趨勢，下半年有望加速重啟 【柏楚電子】【柏楚電子】Q2 業績快速提升，超市場預期業績快速提升，超市場預期 【江蘇雷利】家用電器微特電機領跑者，多領域布局打開

13、成長空間【江蘇雷利】家用電器微特電機領跑者，多領域布局打開成長空間 【杰瑞股份】上半年業績高增長，油服龍頭【杰瑞股份】上半年業績高增長，油服龍頭確定確定性增強性增強 【工程機械工程機械】7 月挖機銷量同比月挖機銷量同比+55%再超預期，再超預期，Q3 高景氣有望延續高景氣有望延續 【鋰電設備】寧德時代股權投資上下游產業鏈，利好核心設備商【鋰電設備】寧德時代股權投資上下游產業鏈，利好核心設備商 5、核心觀點匯總、核心觀點匯總 【工程機械】【工程機械】7 月挖機銷量同比月挖機銷量同比+55%再超預期，再超預期，Q3 高景氣有望延續高景氣有望延續 7月挖機銷量同比月挖機銷量同比+54.8%， 行業供

14、給不足矛盾持續緩解。， 行業供給不足矛盾持續緩解。 2020年7月挖機銷量19110 臺，同比+54.8%，延續銷售強增長趨勢。7 月國內 16253 臺，同比+59.5%；出口 2857 4 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 臺，同比+32.5%。2020 年 1-7 月合計銷售 189535 臺，同比+26.7%。其中國內 172146 臺，同比+27.5；出口 17389 臺，同比+20.0%，小幅回升，在總銷量中占比 15.0%，上 升明顯。3 月以來行業供不應求產能緊張，而 7 月供給不足狀況已有所

15、緩解，預計 8、9 月起疫情影響下延后需求的效應逐漸減弱，市場走勢逐漸恢復至正常水平。 龍頭廠商繼續引領行業增長。龍頭廠商繼續引領行業增長。7 月國產龍頭挖機銷量同比+54%，累計同比+27%， 單月市占率 27%有所提升；國產第二名挖機銷量同比+60%，單月市占率 15%；海外龍 頭挖機銷量同比+40%，單月市占率 14%。 地產基建持續復蘇，地產基建持續復蘇，Q3 高景氣有望延續。高景氣有望延續。2020 年以來各項投資增速觸底回升，疫 情后趕工刺激設備需求強勁，地產鏈條超預期增長，預計下半年基建項目開工刺激需求 拉動行業高增長。8 月份核心零部件廠商油缸排產同比+29%，環比正增長，預計

16、 Q3 挖 機行業仍有望保持較高增速，全年呈現“淡季不淡”格局。預計全年維持高增，行業景 氣不減。舊挖機更新需求持續、挖機對裝載機替代效應提升、地產基建投資不悲觀因素 下，我們預計國內挖機市場 2020-2022 年挖機增速 24.5%/3.8%/0.2%，行業總體維持正 增長且增速趨于平穩。 投資建議：投資建議：重點推薦【三一重工】 ：高端產品結構優化+規模效應+出口增長將持續 帶來業績彈性， 未來三年業績 CAGR=16%， 同時全球競爭力逐步體現帶來估值溢價， 看 好公司戴維斯雙擊的機會?！局新撝乜啤?起重機+混凝土機龍頭， 預計未來三年業績 CAGR 達 26%，估值存在大幅修復空間。

17、 【恒立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面 放量，增長可期。 【鋰電設備】【鋰電設備】寧德時代股權投資上下游產業鏈，利好核心設備商寧德時代股權投資上下游產業鏈，利好核心設備商 寧德時代投資核心供應商實現雙贏，導流訂單寧德時代投資核心供應商實現雙贏，導流訂單+共享行業共享行業爆發爆發收益。收益。寧德時代 2020 年 Q1 末披露賬面現金 371 億元，加上此次定增的 197 億元資金，共計 568 億元，資金 充足。我們預計主要將會投向起寧德其自身產業鏈的大多數設備商和材料商，加強產業 鏈合作協同，保障關鍵的資源供應。我們判斷，此次投資一方面將會綁定核心供應商， 給供應商提供確定的 E

18、PS 增長；另一方面，基于對新能源汽車產業鏈的看好，可以給寧 德主業外的經營帶了穩定的投資收益。 中國設備公司已具備全球競爭力， 未來中國設備公司已具備全球競爭力， 未來 5 年核心設備商產能亟需鎖定。年核心設備商產能亟需鎖定。 在設備環節， 中國設備企業在技術層面已經達到國際領先水平， 在產品性價比、 收入規模、 盈利能力、 交付能力和研發投入上更是大幅領先重要競爭對手日韓設備企業。 目前 CATL 的設備采 購基本實現國產化，以最大設備商先導智能為代表企業還進入了國際龍頭松下、三星、 LG 和 Northvolt 電池產線，龍頭國產設備商已具備全球競爭力，寧德亟需鎖定其未來產 能。在未來

19、3-5 年，設備廠家的產能將會被龍頭電池廠搶占，根據我們的產業鏈調研信 息，目前先導智能，杭可科技等龍頭公司，規劃產能均在翻倍增長來滿足全球電動車大 5 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 趨勢的擴產高峰。 鋰電池行業技術更迭快，設備環節會長期獨立存在且有先發優勢。鋰電池行業技術更迭快，設備環節會長期獨立存在且有先發優勢。電池廠自己做設 備可能性很小， 管理和研發上有很多困難。 因此我們判斷， 設備環節會長期獨立的存在。 由于技術更迭加速，設備商先發優勢明顯。電池廠在新產品研發過程中，需要設備商提 供解決方案。

20、故設備商的先發優勢明顯，客戶一旦選擇，為了電池的穩定性和產線的運 行效率不會輕易更改。 設備商重良率自動化， 電池廠研發重工藝， 合作研發是未來趨勢。 我們判斷未來的研發模式是合作研發研發費用是買家承擔，配方專利屬于電池廠， 設備專利大部分屬于設備制造商，電池廠的研發則偏工藝。我們判斷，借鑒光伏和半導 體行業的發展歷史，未來鋰電設備的專利也將會形成護城河，設備商和龍頭電池廠合作 開發的設備將會不適用于其他二三線電池廠。 目前下游電池廠從集中開始再次走向分化，車企和電池廠開始戰略聯盟，利好設備目前下游電池廠從集中開始再次走向分化，車企和電池廠開始戰略聯盟，利好設備 商。商。車企與電池廠合作是因為

21、可以預見未來 5 年電池供不應求，他們的目的是為了保證 鋰電池產能供應。同樣，此次寧德時代投向產業鏈合作伙伴主要包括設備商，也是可以 預見未來 5 年設備供應供不應求。 投資建議：投資建議：特斯拉及大眾、寶馬等車企引領全球電動化加速，電池供需缺口持續擴 大，市場迎來新一輪動力電池產能擴張周期，設備公司將顯著受益。目前估值低于產業 鏈平均估值水平，我們判斷鋰電設備有望迎戴維斯雙擊，建議關注：1）電芯設備最核心 供應商【先導智能】 （中后道占絕對份額） ，前道核心供應商【贏合科技】 、 【璞泰來】 ，中 道激光設備商【大族激光】 、 【聯贏激光】 ，后道潛在合作商【杭可科技】 。2）模組和 pac

22、k 組裝設備公司【先惠技術】 ，pack 檢測設備公司【星云股份】 。 風險提示：風險提示：電動車銷量不及預期，下游擴產進度不及預期。 【光伏設備】【光伏設備】HIT 設備訂單即將進入放量階段，推薦彈性高的設備龍頭設備訂單即將進入放量階段，推薦彈性高的設備龍頭 歐洲老牌光伏設備龍頭梅耶博格退出歐洲老牌光伏設備龍頭梅耶博格退出 HIT 時代競爭，直接利好國內設備商。時代競爭，直接利好國內設備商。設備 商在行業發展中的定位是降本增效， 國外設備商缺乏強大的零部件供應鏈體系和大量的 組裝工人， 在行業發展中退出競爭的案例， 在鋰電設備、 光伏硅片和電池片設備均出現。 行業發展從 0 到 1 過程中，

23、依靠國外設備；從 1 到 N 過程中，設備降本主要需要依靠國 內設備商。 HIT 電池降本的主要方向是材料電池降本的主要方向是材料+設備，國產化降本空間大。設備，國產化降本空間大。HIT 電池路線進展順 利，技術迭代帶來設備空間可觀。預計 HIT 技術隨著成本的下降，按照 5 億/GW 的投 資額有望帶來超 500 億的設備空間。據產業鏈調研，通威合肥 HIT 試驗線進展卓有成 效，效率已達預期，正在產能跑量階段。我們預計 HIT 設備訂單即將進入放量階段，預 計 2020 年行業訂單在 3-5GWH，未來三年復合增速超過 100%。目前設備折舊約占電池 成本的 15%，未來有望通過設備國產化

24、和設備效率的提升，將設備折舊降低到 7-8%。 6 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 目前國產銀漿和靶材價格仍然較高，伴隨下游擴產加速，耗材價格有望快速下降。 山煤、愛康、山煤、愛康、REC、阿特斯等項目有望近期落地，國產設備商將迎首波訂單。、阿特斯等項目有望近期落地，國產設備商將迎首波訂單。除了 2019 年通威、山煤等 4 個試驗項目之外，2020 年來阿特斯、愛康、東方日升等也陸續 展開 HIT 布局。7 月 1 日，嘉興阿特斯 HIT 項目正式開工，項目總投資人民幣 5 億元， 規劃在 2020 年建

25、設年產能 250MW 異質結電池中試線，計劃于 2021Q1 形成產品銷售。 基于梅耶博格退出設備市場和現在國產設備商的技術水平等各個方面綜合判斷， 我們認 為國產設備商較大概率能夠獲得首批規?；脑O備訂單。 投資建議：投資建議：建議關注（1）某電池片設備龍頭，從絲網印刷設備向前段設備延伸。受 益于 PERC 擴產高峰在手訂單充裕， 現提前布局 HIT 技術路線并能夠提供性價比最高的 整線方案，設備自制率達 65%以上，看好后續驗證通過后訂單落地。 （2） 【捷佳偉創】 ： 產品線廣、協同性強的電池設備龍頭。 （3） 【金辰股份】 ：國內光伏組件設備龍頭，電池 片設備新進入者。 風險提示：風險

26、提示：HIT 產業化進程不及預期風險、光伏行業裝機量不及預期 【半導體設備】晶圓廠資本開支大幅增加，中芯國際合資擴產利好國產設備商【半導體設備】晶圓廠資本開支大幅增加，中芯國際合資擴產利好國產設備商 全球半導體銷售額繼續穩定增長，全球半導體銷售額繼續穩定增長，6 月份全球半導體的銷售額為 345.3 億美元，同 比+5.53%（3/4/5 月分別同比+7.96%/+7.16%/+5.78%） ，其中中國地區銷售額+4.96%。集 成電路進出口方面，6 月集成電路進口額為 289.0 億美元，同比+18.64%；出口額為 90.6 億美元，同比+8.42%。 晶圓代工廠收入維持高速增長，資本開支

27、大幅增加，晶圓代工廠收入維持高速增長，資本開支大幅增加，SEMI 上調半導體設備銷售預上調半導體設備銷售預 期。期。臺積電 6 月實現營收 1208.8 億新臺幣，同比+40.8%。中芯國際 Q2 實現營收 9.4 億 美元，同比+18.7%；Q2 資本開支 13.4 億美元，同比+47.8%，20 年 H1 中芯國際資本支 出達 21.2 億美元，已超過 19 年全年資本支出 18.8 億的水平?；诖鎯ζ鲝吞K、5G 需 求及中國投資拉動， SEMI 將 20 年全球半導體設備銷售額由 605 億美元上調至 632 億 美元，21 年由 677 億美元上調至 697 億美元，其中中國 20

28、年設備支出將同比大幅增長 29%至 173 億美元。 中芯國際合資擴產，國產設備商有望加速獲得訂單。中芯國際合資擴產，國產設備商有望加速獲得訂單。中芯國際 8 月 1 日發布公告 稱，擬與北京開發區合資投入 28nm 及以上的 IC 項目，首期規劃 10 萬片/月的 12 寸晶 圓產能，二期根據市場需求啟動。首期投資 76 億美元，注冊資本 50 億美元，中芯國際 占比 51%并負責合資企業營運管理。中芯國際產線設備投入占比超 80%，此次擴產至少 拉動 60 億設備需求，上游設備商率先受益。此外由于國家大基金開始對代工廠設備國 產化率具有要求， 疊加此前中芯戰略配售與國產設備商 （中微， 盛

29、美， 至純） 深度綁定， 我們認為此輪招標國產設備商占比將顯著提升。 7 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 重點推薦半導體設備龍頭【中微公司】重點推薦半導體設備龍頭【中微公司】 ，進入全球供應鏈的國產刻蝕設備龍頭； 【北 方華創】多業務布局的晶圓設備龍頭；重點推薦【至純科技】 ，國內清洗設備龍頭，二季 度出貨 10+臺設備，處于產能擴張階段；大硅片設備龍頭【晶盛機電】 ；建議關注【長川 科技】 。 風險提示：下游固定資產投資不及預期；行業周期性波動；疫情影響持續。 【油服】【油服】降本增效能力導致業績分化，新

30、增訂單增長驗證行業景氣降本增效能力導致業績分化，新增訂單增長驗證行業景氣 行業景氣下油服公司收入普遍增長， 利潤水平出現分化：行業景氣下油服公司收入普遍增長， 利潤水平出現分化： 從收入和利潤端來看， 2019 年受益于能源安全戰略下國內油氣投資高度景氣，多數油服公司的收入快速增長 30%- 50%，而利潤端增速分化程度大，杰瑞股份等公司實現了利潤翻倍以上增長，而部分公 司利潤同比下滑，利潤增長分化主要受到公司自身產品競爭力、議價能力、成本費用控 制的影響；2020 年一季度，油服行業公司不同程度受到疫情影響，其中杰瑞股份和中海 油服及時復工復產，保持了業績高速增長，利潤增速分別為 102%和

31、 3581%，其他多數 公司均為虧損；同時，2020Q1 油服公司新接訂單快速增長，中油工程和海油工程 Q1 新 簽訂單分別同比增長 58%和 93%，基本都來自國內，說明油服行業景氣度維持在高位。 油服公司現金流波動較大，油服公司現金流波動較大，2020Q1 現金流為負與加大采購力度相關：現金流為負與加大采購力度相關：從現金流來 看，油服公司歷史上經營活動現金流波動較大，主要與公司的原材料采購、回款周期有 關，對油服設備供應商來說，設備零部件需提前備貨，因此在訂單飽滿時，向上游支付 的貨款會大幅增加。 從現金流量表補充資料也可看出， 2019 年影響經營凈現金流小于凈 利潤的主要原因是存貨與

32、應收增加。2020Q1 多數油服公司經營活動凈現金流為負，結 合考慮到油服行業維持高景氣，相關公司在手訂單處于高位，我們認為多數公司 Q1 現 金流為負，與加大上游采購力度相關。 投資建議：國投資建議：國內油服景氣度持續，看好民營龍頭杰瑞股份內油服景氣度持續，看好民營龍頭杰瑞股份。年初以來油價下跌幅度 較大， 油服公司股價也隨油價顯著回調。 石油輸出國組織 （OPEC） 及其石油生產盟友達 成了協議，將原油產量第一階（2020 年 5 月至 6 月）削減 970 萬桶/日。美國、巴西、 加拿大將共同減產 370 萬桶/日，其他 G20 產油國或也將減產。我們認為減產協議的達 成有利于國際原油價

33、格穩定，減輕國內油氣資本開支調減的壓力。長期來看，我們認為 國家能源安全戰略推動下， 國內油氣開采景氣度仍將持續。 2020 年是國內油氣七年行動 計劃第二年，仍處于起步階段，國內原油產量較 2 億噸紅線仍有差距，天然氣也較目標 有較大距離，2018-19 年天然氣產量增速不足以達到 2020 年產量目標?；谝陨显?， 我們預計國內油服行業景氣將持續， 看好油服行業具有核心競爭力和優秀成本管控能力我們預計國內油服行業景氣將持續， 看好油服行業具有核心競爭力和優秀成本管控能力 的公司【杰瑞股份】 。的公司【杰瑞股份】 。建議關注【中海油服】 【海油工程】 。建議關注【中海油服】 【海油工程】

34、。 風險提示：風險提示：油價走勢不及預期，中美貿易戰對原油市場影響，國內三桶油資本開支 力度不及預期。 8 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 【檢測行業檢測行業】業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢 檢測行業： 業績保持穩定增長， 疫情不改全年向好趨勢。檢測行業： 業績保持穩定增長， 疫情不改全年向好趨勢。 2019 年保持穩定增長，年保持穩定增長， Q1 受疫情影響較大。受疫情影響較大。 檢測行業 2019 年保持穩定增長， 共實現營收 259.4 億元， 同比+18

35、.6%， 歸母凈利潤 26.2 億元，同比+28.9%。2020Q1 檢測板塊業績降幅較大，共實現營收 45.0 億元，同比-11.5%，歸母凈利潤-0.8 億元，同比-126.9%。分公司來看，19 年營收增速與 凈利潤增速最高的公司分別為安車檢測（+84.3%） ，華測檢測（+76.5%)。疫情不改全年疫情不改全年 向好趨勢。向好趨勢。檢測行業業績受疫情影響較大，主要系固定成本類項目占比較高所致。歷年 檢測行業 Q1 營收占比在 15-20%區間，一季度對全年影響相對有限。國內第三方檢測行 業增速約為 2 倍 GDP 增長。 我們預計 Q2 起迎來檢測板塊迎來業績修復， 全年保持穩定 增長

36、。 總資產同比總資產同比+11.5%，資產負債率小幅下降：總資產同比，資產負債率小幅下降：總資產同比+11.5%，近三年保持，近三年保持 10% 以上穩定增長。以上穩定增長。2019 年檢測板塊資產共計 398.8 億元，同比+11.5%； 2020Q1 檢測板塊 資產共計 398.0 億元，同比+13.5%。分公司來看，2019 年總資產增長最快的三家公司分 別為鋼研納克/廣電計量/安車檢測，總資產分別同比+46.9%/+44.9%/+34.3%。資產負債資產負債 率小幅率小幅-1.7pct， 外延整合仍有較大空間。， 外延整合仍有較大空間。 2019 年板塊資產負債率為 41.1%， 同比

37、-1.7pct； 2020 年 Q1 板塊資產負債率為 41.0%，同比-1.2pct。四大國際檢測龍頭資產負債率均在 60%以上，而國內檢測龍頭資產負債均值僅 35%，融資力度與行業整合仍有較大提升空 間。 凈利率、凈利率、ROE 穩步提升，盈利能力步入優化通道：毛利率與凈利率穩中有升。穩步提升，盈利能力步入優化通道：毛利率與凈利率穩中有升。檢 測板塊毛利率較高，2019 年行業毛利率穩中有升，達 38.7%，同比+0.5pct，盈利能力持 續回升；2020Q1 板塊毛利率 29.9%。同比-5.2pct。凈利率方面，2019 年行業凈利率為 10.1%， 同比+0.8pct；2020Q1

38、行業凈利率為-1.7%， 同比-7.3pct。其中華測檢測由于 2018 年起全面推行精細化管理戰略，2019 年毛利率改善幅度較大。期間費用率小幅上升，財期間費用率小幅上升，財 務費用率上移。務費用率上移。2019 年板塊期間費用率 29.5%，同比+0.6pct，主要為財務費用率上升所 致；2020 年 Q1 行業期間費用率為 30.7%，同比+3.5pct，主要系疫情下固定類成本支出 占比高， 管理費用率 （含研發費用） 上升幅度較大。 2019 年檢測板塊年檢測板塊 ROE 同比同比+1.3pct， 盈利能力步入優化通道。盈利能力步入優化通道。2019 年檢測板塊 ROE 為 12.0

39、%，同比+1.3pct；2020 年第一季 度 ROE 為-0.4%，同比-1.9pct。分公司來看，2019 年華測檢測/廣電計量/國檢集團/安車 檢測的 ROE 分別為 16.2%/14.6%/17.2%/24.8%，同比+5.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+4.5pct。海 外檢測龍頭 ROE 均值在 40%左右， 而國內檢測企業均值僅為 14%。 相對外資檢測龍頭， 內資檢測龍頭的 ROE 有 15%-20%以上提升空間。 經營性現金流規模持續擴大：經營性現金流規模持續擴大：2019 年經營性現金流同比年經營性現金流同比+26.5%，安車檢測現金流，安車檢測現金流 改善顯著

40、。改善顯著。 2019 年經營性凈現金流凈額為 39.0 億， 同比+26.5%， 規模持續提升； 2020Q1 經營性凈現金流凈額為-10.4 億，同比-175.0%。其中安車檢測經營性現金流情況大為改 9 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 善，較 2018 年扭負為正。 投資建議投資建議：推薦【華測檢測華測檢測】 ： “內資+龍頭”具備長期成長性，看好全年“精細化+ 并購” 戰略并行；【廣電計量廣電計量】 ： 成長最快的第三方檢測機構， 外延潛力與盈利空間打開。 風險提示：風險提示：疫情影響持續；行業政策

41、變動；業務開拓不及預期；并購決策及整合風 險；品牌公信力下降風險。 【智能制造】【智能制造】PMI 進一步回升，看好激光、工業機器人等領域充分受益進一步回升，看好激光、工業機器人等領域充分受益 工業自動化持續回暖，行業復蘇進行時。工業自動化持續回暖，行業復蘇進行時。根據統計局，7 月中國官方制造業 PMI 為 51.1%，前值 50.9%，市場預期 50.5%，制造業 PMI 連續五個月位于榮枯線以上。6 月工 業機器人產量 20761 臺/套， 同比+29.2%， 單月產量創歷史新高， 1-6 月合計同比+10.3%； 相關工控、工業機器人企業的訂單也在不斷回暖，下游先進制造業中鋰電、光伏、

42、3C 等 需求旺盛，工業自動化基本面不斷在改善。我們認為隨著國內疫情影響減弱，通用自動 化行業回暖趨勢延續，建議關注智能制造龍頭【埃斯頓】 【拓斯達】等。 中長期激光加工滲透率不斷提升、應用場景不斷拓展，我國激光加工市場在較長時 間內將保持增長態勢，屬于成長性賽道；而激光加工控制系統不存在激烈的價格戰，所 以行業增速高于整個激光行業，賽道好。重點推薦有核心競爭力、不受降價影響的控制 系統龍頭【柏楚電子】 ，關注【銳科激光】 【杰普特】 。 6、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息 三一重工：三一重工：控股股東擬發行可交債募資控股股東擬發行可交債募資 80 億，交易層面

43、影響較小。億，交易層面影響較小?？毓晒蓶|三一 集團此次擬發行可交債募資不超過 80 億， 主要是為了優化資產負債結構， 抓住數字化、 智能制造及相關產業戰略機遇，進一步推動數字化轉型，有望培育新的產業。市場擔心 此次可交債意味著控股股東減持，但我們認為短期并無沖擊，長期影響小。參考三一集 團在 2016 年發行的可交債情況，轉股價比發行時的股價高 50%左右，而強制轉股價在 此基礎上還有 30%的溢價，從 2017-2019 陸續三年才轉股完成；故我們推斷此次發行轉 股價也存在較大溢價空間，短期內對二級市場并無沖擊，長期影響也不大。 短期行業需求旺盛， 景氣周期拉長將修復估值， 中長期智能化短

44、期行業需求旺盛， 景氣周期拉長將修復估值， 中長期智能化+數字化提升競爭力，數字化提升競爭力， 龍頭成長龍頭成長空間可期?？臻g可期。剔除疫情影響，2020 年工程機械雖進入復蘇中后期，但更新需求帶 動下維持較高景氣度。 今年疫情影響下國家加大基建投資穩增長， 將拉長行業景氣周期， 增加未來兩年增長確定性，預計下半年基建項目開工刺激需求拉動行業高增長。按照目 前工程機械龍頭估值水平看，我們認為被低估，市場過度擔憂市場景氣高點下滑風險， 預計這一輪周期持續性有望超預期，工程機械企業的估值有待修復。中長期我們認為三 一重工在數字化、 智能制造方面的布局有望進一步提升其全球競爭力， 2019 年三一的人 均產值（410 萬）已超過卡特彼勒（約 350 萬） ；同時三一具備產品性價比、服務渠道及 10 / 17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 資本擴張實力的競爭優勢，我們預計隨著公司海外份額長期趨于提升，海外收入年復合 增長率有望達 30%，長期增長規?？捎^。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：