【研報】新華保險-2020年資本市場開放日見聞與思考：構建特色財富管理體系-20201218（15頁）.pdf

1、 1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 點 評 證 券 研 究 報 告 非銀金融 2020 年 12 月 18 日 新華保險 (601336) 2020 年資本市場開放日見聞與思考：構建特色財富管理體系 報告原因：有信息公布需要點評 買入（維持） 投資要點： 事件：新華保險舉行 2020 年公司開放日活動，做題為“資產負債雙輪驅動發展模式下的財富 管理”的報告。 公司依靠資產負債雙輪驅動，實現規模價值全面發展。2019 年，公司提出“二次騰飛”1+2+1 的戰略部署，也即以壽險業務為主體，以財富管理、康養服務為兩翼，以科技賦能為驅動。負 債端堅守壽險主業的同時發揮風險保障與財富管

2、理職能，抓住市場需求，擴大資產端規模，同 時保持負債端業務結構良好，確保規模和價值均衡發展。資產端則聚焦財富管理，發揮投資端 優勢，尋找優質資產，提高投資效益，以此支撐負債端業務的發展，在滿足客戶需求的同時為 公司創造價值。 財富管理業務拉動負債端銷售策略。公司構建差異化的財富管理業務體系，一方面豐富自身產 品類型和條線，以客戶為中心提供財富增值服務；另一方面，公司通過提升第三方管理業務的 規模和收入占比，實現業務結構的多元化。公司管理層在回答投資者關心的有關帶動負債端保 費銷售策略中提到“價值則取決于資產管理能力是否能轉化為公司業務的支撐，并最終轉化為 客戶、股東、員工的價值” ，表明公司仍

3、繼續強調規模與價值的協同發展，以資管能力為突破口， 豐富產品體系，帶動負債業務再上新臺階。當前公司第三方資管規模超過 3500 億元，預計年末 將達 4000 億元，市場份額占比約 10%，增速同業領先。 “三步走”的財富管理規劃。公司提出 2019 到 2020 年是過渡調整期，明確財富管理在公司層 面的定位，進行內部架構職能調整和人員配置；2021 到 2023 年是深化建設期，針對多元化客 戶需求，在渠道、投資、風控、管理方面匹配能力，持續拓展第三方資源，實現科技賦能；2024 到 2025 年是體系完善期，建成集成化聯動式財富管理平臺，客戶需求可全方位得到響應。 投資建議：公司提出打造

4、財富服務管理平臺，以客戶為中心，提供個性化、全方位的金融服務， 為客戶和股東創造價值，實現價值延伸。我們認為當前財富管理市場空間廣闊，但競爭仍然十 分激烈，保險資管公司資金端運用能力仍需要時間驗證；另一方面，從險資運用角度出發，公 司當前已探索出資產驅動型的銀保產品（如穩得盈分紅型兩全保險）的成功經驗，未來如何持 續尋找優質長久期非標資產匹配負債是公司長期課題。我們將持續跟蹤公司特色化的財富服務 管理平臺建設情況。前三季度公司主要財務指標（人力增速、新單增速、NBV 增速、總資產增 速）優于上市同業平均水平。11 月以來權益市場和長端利率穩步上行，我們上調盈利預測，預 計公司 2020 年至

5、2022 年歸母凈利潤分別為 143.62、 173.03和 204.95億元 （原預測為 143.16、 170.16 和 196.93 億元）同比增速為-1.4%、20.5%和 18.4%，當前股價對應 2020 年至 2022 年 PEV 分別為 0.79、0.70 和 0.62 倍，當前十年期國債收益率站穩 3.2%，權益市場溫和上行， 公司作為資產端彈性標的，維持買入評級。 風險提示：財富管理轉型中資產端實際表現低于預期、長端利率趨勢性下行 市場數據： 2020 年 12 月 17 日 收盤價（元） 60.28 一年內最高/最低（元） 70.3/37.88 市凈率 2.0 息率（分紅

6、/股價） 2.34 流通 A 股市值（百萬元） 125710 上證指數/深證成指 3404.87/13889.87 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 09 月 30 日 每股凈資產（元） 30.07 資產負債率% 90.01 總股本/流通 A 股(百萬) 3120/2085 流通 B 股/H 股（百萬） -/1034 一年內股價與大盤對比走勢： 財務數據及盈利預測 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 174,566 169,772 204,540 222,266 243,338 同比增長率 13.2% 27.8% 1

7、7.2% 8.7% 9.5% 歸母凈利潤（百萬元） 14,559 11,105 14,362 17,303 20,495 同比增長率 83.8% -14.6% -1.4% 20.5% 18.4% 每股收益（元/股） 4.67 3.56 4.60 5.55 6.57 205,043 238,436 269,700 305,220 新業務價值 9,779 9,338 10,059 11,210 新業務價值增長率 -19.9% -4.5% 7.7% 11.4% 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與

8、聲明 12-19 01-19 02-19 03-19 04-19 05-19 06-19 07-19 08-19 09-19 10-19 11-19 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 新華保險滬深300指數 2 2 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 1. 公司估值觸底企穩 .4 2. 資產負債雙輪驅動模式下的財富管理新局面 .6 2.1 財富管理戰略背景 .6 2.2 財富管理實施情況 .8 2.3 新華資管公司資管規模突破萬億 . 10 2.4 財富管理未來展望 . 12 3. 投資建議 . 14 目錄 oPt

9、MoOtOvMqRrOoPtOtOsM7N9R8OpNoOtRpPjMqRnPeRnPnM7NnMsRwMpMmRNZqQoP 3 3 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：2019 年至今新華保險 P/EV 估值彰顯對利率和股市較大彈性. 4 圖 2：前三季度上市險企新單增速對比 . 5 圖 3：2020 年上市險企逐季 NBV 增速對比. 5 圖 4：上市險企隊伍人力情況（單位：萬人） . 5 圖 5：9M20 上市險企投資收益率對比 . 5 圖 6：新華保險重塑發展格局，實施“1+2+1” 戰略（摘自 201

10、9 年開放日） . 6 圖 7：新華保險“一體兩翼”+科技賦能戰略（摘自 2020 年開放日） . 6 圖 8：保險資產管理機構資金來源（2019 年） . 7 圖 9：資產管理的價值延伸至財富管理。. 7 圖 10：科技賦能支持下的資產負債雙輪驅動、統一、融合型財富管理平臺 . 8 圖 11：公司管理層就資產端如何拉動負債端保單銷售所做回答 . 10 圖 12：新華保險可投資資產規模、增速及投資收益利潤占比 . 11 圖 13：新華保險資管規?？焖偬嵘?. 12 圖 14：上市險企凈/總投資收益率標準差對比. 12 圖 15：上市險企總投資收益率對比 . 12 圖 16：上市險企凈投資收益率

11、對比 . 12 圖 17：新華保險財富管理規劃發展路線圖 . 13 圖 18：搭建多方合作渠道打開財富管理新局面 . 13 表 1：新華保險及上市險企 PEV 估值水平一覽表 . 4 表 2：穩得盈兩全保險（分紅型）利益演示及 IRR 計算（單位：元）. 10 表 3：新華保險資產管理公司主要財務指標 . 11 表 4：利潤表. 15 4 4 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 1. 公司估值觸底企穩 2020 年以來，新華保險在新一屆管理層帶領下，業績與估值觸底企穩。截止當 前（2020 年 12 月 17 日），新華保險內含價

12、值倍數（PEV）為 0.79X，處于 2011 年以來估值分位數的 22.1%，而其余上市同業分別為：中國平安 （1.20X、 70.5%） 、 中國人壽（1.04X、46.4%）和中國太保（0.80X、13.7%）。2020 年初至今，新華 保險累計漲幅為 25.7%， 而同期中國人壽、 中國平安和中國太保分別為 16.3%、 7.1% 和 5.1%，新華保險 A 股表現顯著優于上市同業，且跑贏同期滬深 300 指數。 表 1：新華保險及上市險企 PEV 估值水平一覽表 2011 年 至今上市險企歷史估值 中國平安 中國人壽 中國太保 新華保險 算術平均值 加權平均值 最大值 1.78 2.

13、16 1.90 2.12 1.94 1.98 最小值 0.62 0.60 0.52 0.50 0.64 0.73 平均值 1.10 1.19 1.08 1.07 1.13 1.17 中位數 1.10 1.08 1.05 0.98 1.02 1.10 最新 1.20 1.04 0.80 0.79 0.96 1.06 分位數 70.5% 46.4% 13.7% 22.1% 37.3% 45.2% 資料來源：公司公告，申萬宏源研究，Wind 圖 1：2019 年至今新華保險 P/EV 估值彰顯對利率和股市較大彈性 資料來源：Wind，申萬宏源研究 我們認為年初至今，主要有如下幾個因素提振公司估值水平

14、： 1.公司通過銀保躉交快速做大規模保費，并通過人力增長做大期繳規模，新單和 價值增長顯著優于同業。新冠肺炎疫情打亂險企經營節奏，對保單銷售、隊伍留存、 組織擴張、保費增長和價值提升均產生了沖擊。季報新單口徑，上市險企合計實現新 單原保費收入 3596 億元，同比增長 3.0%（單季下滑 10.4%）；人身險行業新單同 比下滑 1.1%，期繳下滑 4.4%。公司前三季度長期險首年保費 359.95 億元，同比大 增 124.7%（其中躉交從上年同期的 0.24 億元激增至 179.80 億元，期繳增速為 2.4% 2.6% 2.8% 3.0% 3.2% 3.4% 3.6% 0.50 0.70

15、0.90 1.10 1.30 1.50 1.70 19/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/10 新華保險中國平安 中國人壽中國太保 滬深300(RHS)10年期國債到期收益率(基期為1) 5 5 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 12.6%）。同時預計累計 NBV 降幅收窄是-10%以內，價值增速表現逐季改善優于上 市同業。 2.公司隊伍逆勢增長，人力新高步入 2021 年開門紅。前三季度公司手續費及傭 金支出同比增長 9.5%至 142.6 億元，對應 1Q20 至 3Q20 單季增速分別為

16、 1.8%、 13.9%和 13.7%，2020 年以來公司提出隊伍規模先做大再做強，螺旋式有節奏的增 長。新華隊伍規模逐季提升得益于新版基本法下新人津貼回歸，截止 11 月 24 日， 公司規模人力突破 60 萬人平臺，逆勢增長領跑同業。 3.投資端表現亮眼，合并報表投資收益+公允價值變動同比增加 39.5%，帶動單 季凈利潤穩定增長。得益于規模保費的快速擴張，公司期末投資資產為 8,991.41 億 元，較上年末增長 7.1%，同比增長 14.5%。前三季度年化總投資收益率為 5.6%， 同比增長 0.9 個百分點。由于 3Q20 其他綜合收益同比下滑 17.9%，我們預計公司 三季度高點

17、兌現部分浮盈，夯實全年利潤基礎。 圖 2：前三季度上市險企新單增速對比 圖 3：2020 年上市險企逐季 NBV 增速對比 資料來源：公司公告，申萬宏源研究； 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 4：上市險企隊伍人力情況（單位：萬人） 圖 5：9M20 上市險企投資收益率對比 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 -8.2% -16.6% -25.1% 33.4% -10.4%-10.2% 7.8% -26.9% 95.3% 3.0% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 中國平安 中國人壽 中國太保 新華保險合計值 3Q

18、209M20 -40.0% -35.0% -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 1Q202Q203Q204Q20E 新華平安國壽太保 35 60 0 50 100 150 200 250 2017201820191Q201H209M20 2020E 新華國壽平安太保 4.9% 5.7% 5.1% 4.7% 5.2% 5.4% 5.5% 5.6% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 中國平安中國人壽中國太保新華保險 9M199M20 6 6 公司點評 請務必仔細閱讀

19、正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 2. 資產負債雙輪驅動模式下的財富管理新局面 2.1 財富管理戰略背景 2019 年以來， 在新一屆管理層領導下， 新華保險重塑發展格局， 提出 “1+2+1” 戰略。 公司提出以壽險業務為主體， 滿足客戶對保險保障的多元化需求； 以財富管理、 康養服務為兩翼，滿足客戶對財富管理、養老健康需求的延伸，促進壽險主業快速發 展；以科技賦能為驅動，從“需求驅動”轉向“供給賦能”，實施”1+2+1“戰略， 力圖實現成為中國最優秀的以全方位壽險業務為核心的金融服務集團的愿景。2020 年公司擬首次將“科技賦能”納入公司戰略。 圖

20、 6：新華保險重塑發展格局，實施“1+2+1” 戰略（摘自 2019 年開放日） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 7：新華保險“一體兩翼”+科技賦能戰略（摘自 2020 年開放日） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 7 7 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 公司依靠資產負債雙輪驅動， 實現規模價值全面發展。 負債端堅守壽險主業的同 時發揮風險保障與財富管理職能，抓住市場需求，擴大資產端規模，同時保持負債端 業務結構良好， 確保規模和價值均衡發展。 資產端則聚焦財富發展， 發揮投資端優勢， 尋找優質資產，提高投資效益，以此支

21、撐負債端業務的發展，在滿足客戶需求的同時 為公司創造價值。 所謂發揮投資端優勢， 指保險公司一方面提升保險資金投資管理能力提升投資收 益并驅動負債端產品銷售， 另一方面通過積極提升第三方資金管理規模通過管理費收 入優化利潤來源并為客戶提供“財富安全”和“財富傳承”的需求（當前僅有機構客 戶，未來將根據政策松綁逐步面向個人高凈值客戶）。2019 年全國共有 35 家保險 資管機構， 管理總資產規模達到 18.11 萬億， 其中保險管理方保險資金約 14 萬億元， 管理第三方保險資金約 1.17 萬億元， 管理業外資金約 3.76 萬億元（其中主要包括銀 行資金、基本養老金、企業年金、職業年金、養

22、老保障產品等）。 值得注意的是， 所謂資產驅動負債，倡導的保險企業應當主要從投資角度出發制 定其保險業務的發展策略，在產品設計和定價時必須著重考慮資本市場環境，分析各 類投資工具及投資組合所具有的風險收益特征， 險企根據資金運用的預期結果來調整 負債業務策略，其典型產品包括短期分紅險、萬能險、投連險、固定收益類等理財型 產品。該模式下，保險公司的產品開發和資金運用策略的流程如下：（1）研究團隊 研判宏觀經濟與資本市場的環境，確定行情趨勢；（2）投研團隊共同制定最優投資 計劃； （3） 市場部門結合業內競爭對手產品的實際收益率與產品結構給出建議； （4） 投資部門執行投資決策；（5）按照收益及市

23、場環境進行產品的定價，并結合業內競 爭對手和自身投資收益情況做相應調整。 圖 8：保險資產管理機構資金來源（2019 年） 圖 9：資產管理的價值延伸至財富管理。 資料來源：中國保險資管行業協會，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資產管理的價值延伸至財富管理。業務由“較為單一的保險資金和產品體系“延 伸至”多渠道的資金，更廣泛的產品體系“；服務對象由股東延伸至客戶與股東；模 式由”負債為核心驅動資產“延伸至“資產負債雙輪驅動”。財富管理相對資產管理 是保險企業價值管理的又一層延伸， 通過豐富的產品體系為客戶提供超出保障需求以 外的財富增值服務，同時又可以發揮投資優勢，更有效地服務

24、實體經濟發展、助力國 8 8 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 家養老體系建設， 實現利益相關者的多方共贏。 從提供投資策略和提升投資收益的保 險資產管理者轉型為以客戶體驗為中心的個性化、 全方位金融服務提供商， 公司將在 迎接管理能力挑戰的同時迎來更加廣闊的發展空間。 財富管理市場具備較大潛力：1.中國居民可投資資產近年來保持增長勢頭，綜合 財富管理服務與產品的市場潛力較大。 2.高凈值人群在資產配置上體現出明顯的避險 偏好，保證“財富安全”和“財富傳承”的需求不斷提升，與保險資金投資理念契合 度升高。3.深化金融供給側結構性

25、改革的背景下，財富管理作為連接投融資的橋梁， 既可為機構和個人客戶提供個性化產品， 又可以發揮保險機構投資優勢， 更有效地服 務實體經濟發展。 4.資管新規帶來差異化競爭， 協同共贏機遇。 5.在政策紅利釋放下， 行業總資產規模提升，組合類保險資管產品前景可期。6.隨著財富管理需求的增長及 保險參與第三方資金和養老金管理的逐步放開保險機構資金運用的來源趨于多元化 養老金市場是保險機構不可忽視的戰略方向。 公司財富管理總體思路為：打造自上而下的統一管理平臺，提升投資收益，豐富 服務供給，支持負債業務發展，擴大資管規模，形成雙輪驅動。核心目標：1.支持負 債業務。優化資產配置結構，嚴控風險，實現較

26、好投資收益，對負債業務發展形成有 力支撐；2.整體資源協調。打造大資管平臺，整合資管、養老金及第三方業務，與保 險業務進行協同；3.豐富服務供給。將財富管理同壽險主業深度融合，滿足客戶多元 化財富管理需求，豐富產品體系。 2.2 財富管理實施情況 打造綜合性財富管理機構。公司戰略目標是依托保險主業，服務整體 “1+2+1” 戰略，打造以客戶為中心的全方位、專業化、有特色的財富管理平臺，繼續做大資產 規模。公司戰略定位是統一財富管理平臺，以養老金、第三方資金作為突破口，以科 技賦能加強渠道獲客能力，進一步豐富產品體系，形成雙輪驅動效應。 圖 10：科技賦能支持下的資產負債雙輪驅動、統一、融合型財

27、富管理平臺 9 9 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 公司實現了管理資產總規模、第三方管理規模、第三方管理收入的提升，成功打 造了科技賦能支持下的資產負債雙輪驅動、統一、融合型財富管理平臺。 在平臺搭建方面。 新華保險將通過差異化市場定位， 突出保險系資管機構的投資 原則嚴格控制風險，堅持資金運用的“穩健性、長期性、安全性”要求，圍繞公司 “1+2+1”發展戰略，持續做大做強壽險主業，并逐步打造統一、融合型財富管理 平臺，具體以新華保險資產管理公司為主體，協同養老公司、新華資產香港公司完成 財富

28、管理平臺的搭建。進一步強化渠道建設，搭建融合化的銷售平臺，依托科技賦能 支持，讓保險銷售和財富管理銷售產生協同效應。 在投資能力建設方面。新華保險將圍繞“一中心、雙核力、三支柱”發展思路， 不斷提升投資能力建設?！耙恢行摹奔匆钥蛻趔w驗為中心；“雙核力”即以專業化投 資研究和數字化科技支持作為公司發展的兩大核心能力；“三支柱” 即以人才為根本、 以市場化機制為動力、全面構建大資管背景下的企業穩健投資文化，對“雙核力”形 成有效支撐。投資策略上始終堅持長期投資和價值投資的理念，堅持絕對收益目標導 向，追求符合資金特性的長期、持續、穩定的收益。 在資管產品開發方面。 境內財富管理平臺以新華資產為主，

29、 建立涵蓋現金管理類、 債券類、混合偏債類、混合偏股類，股票型、量化和指數策略類和 FOF 等完整的產 品體系，組合類產品數量已超過 40 個，為后續第三方業務行穩致遠打下了堅實的基 礎。境外財富管理平臺以新華資產香港公司為主，建立包括股票型基金、固定收益基 金、混合型基金等，分別覆蓋不同的資產類別、投資策略、行業和主題，為客戶提供 持續穩健的投資回報。 特別在養老金產品方面， 新華保險將完善第二支柱養老金產品 線、積極開拓第三支柱個人養老保障業務產品線。 財富管理業務拉動負債端銷售策略。 通過財富管理業務，公司一方面可以豐富自 身產品類型和條線（包括各類資管產品），以客戶為中心提供財富增值服

30、務；另一方 面，公司通過提升第三方管理業務的規模和收入占比，實現業務結構的多元化。公司 管理層在回答投資者關心的有關帶動負債端保費銷售策略中提到 “價值則取決于資產 管理能力是否能轉化為公司業務的支撐， 并最終轉化為客戶、 股東、 員工的價值。 ” ， 表明公司仍繼續強調規模與價值的協同發展，以資管能力為突破口，豐富產品體系， 帶動負債業務再上新臺階。 1010 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖 11：公司管理層就資產端如何拉動負債端保單銷售所做回答 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資產驅動負債業務發展的案例。穩得盈兩全

31、保險（分紅型）是公司推出的一款銀 保躉交兩全保險產品，期限 5 年，滿期給付基本保額、兼顧身故保障和保單紅利分 配。 我們以公司官網示例的 35 周歲女性， 繳納保費 20 萬元， 基本保額 21.84 萬元。 公司對新開發的穩得盈兩全保險（分紅型）產品進行分賬戶單獨管理，在公司確定該 產品的折現率時， 公司預期其對應資產組合未來產生的投資收益率與其他分紅業務不 同，采用 6%的平準投資收益率假設，據此擬定該產品 2019 年 12 月 31 日的折現率 假設為 6%。據了解，在該產品運作中，公司根據資產負債匹配任務目標提前配置對 應賬戶資產， 提前鎖定投資收益率。 經測算， 根據分紅率水平的

32、低 （2.5%） 、 中 （4.5%） 和高（6%），客戶實際 IRR分別為 2.22%、3.98%和 5.31%，在綁定與客戶利益的 同時，鎖定了風險。 表 2：穩得盈兩全保險（分紅型）利益演示及 IRR 計算（單位：元） 保單年度 當年保險費 （年初） 累計保險費 （年初） 滿期生存保 險金 身故保險金 （年末） 現金價值（年 末） 年度紅利（年末） 累計紅利（年末） 低 中 高 低 中 高 1 200000 200000 0 320000 194600 0 2710 4744 0 2710 4744 2 0 200000 0 320000 200200 0 2778 4860 0 557

33、0 9746 3 0 200000 0 320000 206000 0 2844 4978 0 8582 15016 4 0 200000 0 320000 212000 0 2914 5100 0 11754 20566 5 0 200000 218400 320000 218400 0 2986 5224 0 15092 26406 IRR 計算 2.22% 3.98% 5.31% 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 2.3 新華資管公司資管規模突破萬億 新華資產管理股份有限公司于 2006 年 5 月經原保監會批準、 7 月 3 日正式掛牌 成立，注冊資本 1 億元人民幣，前身為新華人壽保

34、險股份有限公司投資管理中心， 控股股東為新華保險。 2014 年 2 月，注冊資本由 1 億元增加至 5 億元人民幣。 2020 年上半年，公司管理的資產規模突破萬億元人民幣，投資收益水平居行業前列，是貨 幣市場的重要參與者。2013 年 12 月，公司成立香港子公司，拓展海外投資平臺。 1111 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 經營范圍包括：管理運用自有資金及保險資金、受托資金管理業務、資金管理業務相 關的咨詢業務等。截止 2020 年中期，公司歸母凈資產達 18.44 億元，上半年貢獻凈 利潤 1.66 億元。 表 3：

35、新華保險資產管理公司主要財務指標 單位：百萬元 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 歸屬母公司股東的凈利潤 65 107 158 185 208 224 215 166 資產總計 890 973 1,170 1,408 1,965 2,075 2,613 2,285 歸屬母公司股東的權益 182 759 919 1,097 1,373 1,595 1,836 1,844 平均凈資產收益率（未年化） 35.7% 22.7% 18.8% 18.4% 16.8% 15.1% 12.5% 9.0% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2019 年下半年以來公司

36、可投資資產規?？焖俜帕?，2010 年至 2019 年可投資 資產復合增速為 12.4%，而 2020 年上半年同比增速達 16.4%。2015 年至 2018 年是公司攻堅期轉型期，調整業務結構、夯實發展基礎，公司持續聚焦核心業務、重 點發展保障型產品，新單增速落后同業拖累可投資資產增速。2019 年下半年在新一 屆管理層帶領下， 追求規模與價值協同發展， 資產負債雙輪驅動， 資產突破萬億平臺， 資產端增速開始超越同業，規模價值同步增長。 圖 12：新華保險可投資資產規模、增速及投資收益利潤占比 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 公司資產管理業務根據保險業務的負債特性及宏觀經濟周期， 堅持長期

37、投資、價 值投資與穩健投資，兼顧投資收益與風險管控，積極把握市場機遇，實現了穩定良好 的投資收益。2010 年至 2020 年上半年，公司算術平均總投資收益率為 4.9%（行業 平均為 4.9%），算術平均凈投資收益率為 4.7%（行業平均為 4.8%）。整體來看， 公司歷史投資表現與上市同業基本持平， 凈投資收益率波動低于同業，但總投資收益 率波動率高于同業。 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 700.0% 800.0% 900.0% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000

38、 700,000 800,000 900,000 1,000,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191H19 1H20 可投資資產投資收益+公允價值變動占利潤總額比例（右軸） 1212 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖 13：新華保險資管規?？焖偬嵘?圖 14：上市險企凈/總投資收益率標準差對比 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 15：上市險企總投資收益率對比 圖 16：上市險企凈投資收益率對比 資料來源：公司公告，申

39、萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 新華保險在財富管理業務優勢。 新華保險現已具備長期管理大量資金的豐富經驗， 打造統一財富管理平臺擁有諸多優勢。譬如：規模大、供應穩定、期限長期的優質資 金來源；全面的投資管理體系，強大的投資管理人才隊伍和經驗；全面的投資管理資 質和二十多年在資本市場上的投資管理經驗；豐富的資產類別，橫跨一、二級市場各 類標準和另類資產，且具備以優質長期資產為基礎的產品創設能力；強大客戶基礎， 資管產品的個人零售業務與保險銷售升級融合將釋放巨大潛力。 當前公司第三方資管 規模超過 3500 億元，預計年末將達 4000 億元，增速同業領先。 2.4 財富管理未來展望

40、 公司 2020-2025 年財富管理規劃發展路線分為三步。2019 到 2020 年是過渡 調整期， 明確財富管理在公司層面的定位， 進行內部架構職能調整和人員配置；2021 到 2023 年是深化建設期，針對多元化客戶需求，在渠道、投資、風控、管理方面匹 配能力，持續拓展第三方資源，實現科技賦能；2024 到 2025 年是體系完善期，建 成集成化聯動式財富管理平臺，客戶需求可全方位得到響應。 0% 10% 20% 30% 20112013201520172019 可投資資產同比增速 新華保險中國人壽中國太保中國平安 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1

41、.4% 1.6% 新華保險中國平安中國人壽中國太保 總投資收益率凈投資收益率 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 新華保險中國平安 中國人壽中國太保 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H

42、16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 新華保險中國平安 中國人壽中國太保 1313 公司點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 在產品體系方面，新華保險將通過差異化市場定位，構建開放式、多資產、多策 略產品平臺。多元產品策略在堅持長期投資和價值投資的理念，堅持絕對收益目標導 向的前提下，兼顧不同期限、風險差異化及全球視野，滿足短期流動資金與長期投資 理財的全方位需求，考慮客戶不同的風險承受能力，實現全球資產一站式配置。多元 產品類型覆蓋股票類、基金類、債券類、保險類、期貨類、另類投資等資產

43、類別，為 客戶提供持續穩健的投資回報。 圖 17：新華保險財富管理規劃發展路線圖 圖 18：搭建多方合作渠道打開財富管理新局面 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 在數字化應用方面，新華保險將于前臺、中臺、后臺同時發力，搭建數字化智能 科技支持平臺。前臺投研、營銷和運營業務實現全面數字化，智能投研、智能投顧、 智能風控、量化投資等工具為投資決策提供重要支持，智能客服、智能獲客、客戶畫 像、標簽分析等工具助力精準獲客，自動化運作、自動化運維等架構提高運營工作效 率。中臺以“數據中臺+技術中臺”為目標，旨在為前臺全流程業務提供統一的數據 與技術支撐，并搭建投資交易一體化系統、注冊登記一體化系統，為前臺提供統一的 投資交易和發行端業務支持。 后臺對接數據中心、 私有云， 保障數字化業務信息安全。 在合作渠道方面，公司將