【公司研究】廣信股份-加強全產業鏈優勢新增原藥項目環評-20201220（19頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 加強全產業鏈優勢，加強全產業鏈優勢， 新增原藥項目新增原藥項目環評環評 稀缺的全產業鏈布局原藥標的，稀缺的全產業鏈布局原藥標的，一體化優勢明顯一體化優勢明顯。公司多菌靈、甲基硫 菌靈掌握一定的定價權，價格穩定；敵草隆、草甘膦受市場景氣影響，價 格略有下滑。 近年來公司資本開支著重投向上游關鍵中間體和公用配套項 目，完成后僅需要外購苯、煤炭、原鹽等大宗商品即可實現終端原藥的生 產銷售，一體化優勢加強。中間體部分外銷貢獻利潤，其中鄰對硝受益于 蚌埠八一年底前退城入園價格

2、上漲。 截至 2020 半年報， 碼頭工程與 24MW 熱電聯產項目、1.5 萬噸鄰苯二胺清潔化技改項目已完成，20 萬噸鄰（對） 硝基氯化苯二期項目進度超過 90%。同時，吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮項 目有序推進，據可研報告，兩大原藥項目達產有望合計貢獻約 3 億元利潤 總額，利潤可觀。 新增環評新增環評豐富豐富原藥原藥布局，東至布局，東至廠廠區土地資源豐富。區土地資源豐富。公司在手環評眾多， 近期新增茚蟲威、噁草酮、環嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌靈等項目。噁草酮 一期 1500 噸、環嗪酮計劃擴建至 3000 噸；茚蟲威和噻嗪酮豐富公司殺蟲 劑品種，市場前景向好；新增 1 萬噸甲基硫菌靈助力公司成

3、為國內最大的 生產企業，新產能布局將成為公司新的利潤增長點。公司東至廠區所處的 香隅化工園是安徽唯一省級高標準化工園區， 2019 年 8 月限批解除， 目前 東至廣信仍有千畝以上的土地可利用，在土地稀缺的情況下優勢明顯。 發布發布股權激勵，彰顯發展信心股權激勵，彰顯發展信心。公司發布 2020 年限制性股票激勵計劃， 擬授予何王珍、壽王鴿、龔榮霞、袁曉明及核心骨干員工等合計 97 人， 授予數量 317.33 萬股（約占總股本的 0.68%） ，授予價格 10.00 元/股（為 回購均價的 62.34%） 。解鎖條件為 2020-2022 年歸母凈利潤增速不低于 10%/26%/50%（以

4、2019 年為基數） 。該激勵計劃有助于進一步建立、健全 公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才。 投資建議：投資建議：預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 5.69、7.41、9.46 億 元，對應 PE 19、15、11 倍，維持買入-A評級。 風險提示：風險提示：項目建設進度不及預期、原料及產品價格大幅波動等。 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入主營收入 2,847.0 3,110.4 3,825.7 4,667.4 5,600.9 凈利潤凈利潤 469.1 505.7 568.6 740.5 946.2 每股收益每股收益(元元) 1

5、.01 1.09 1.22 1.59 2.04 每股凈資產每股凈資產(元元) 9.98 10.94 11.93 13.52 15.55 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 23.1 21.4 19.0 14.6 11.4 市凈率市凈率(倍倍) 2.3 2.1 2.0 1.7 1.5 凈利潤率凈利潤率 16.5% 16.3% 14.9% 15.9% 16.9% 凈資產收益率凈資產收益率 10.1% 9.9% 10.3% 11.8% 13.1% 股息收益率股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 31.1

6、% 14.1% 37.3% 29.2% 39.9% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 20 日日 廣信股份廣信股份（603599.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 農藥 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 26.8 元元 股價（股價（2020-12-18） 23.27 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 10,813.08 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元）

7、10,813.08 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 464.68 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 464.68 12 個月價格區間個月價格區間 13.14/25.46 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -7.42 22.27 48.85 絕對收益絕對收益 -6.47 23.97 61.37 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 廣 信 股 份 ： 廣 信 股 份 2020Q3 點評：Q3 業績符 合預期，多項目有序推進/ 張汪強 2020-10-27 廣信股份：Q2 業績超預 期，項

8、目眾多成長性強/張 汪強 2020-08-28 廣信股份：業績不及預期， 多項目在建發展空間廣闊/ 張汪強 2020-04-28 廣信股份：激勵機制健全， 看好長期發展/張汪強 2020-02-05 -11% 1% 13% 25% 37% 49% 61% 73% 2019-122020-042020-08 廣信股份 農藥 上證指數 2 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 公司打造光氣全產業鏈，經營穩健公司打造光氣全產業鏈，經營穩健 . 4 1.1. 重點建設原

9、藥上游關鍵中間體和公用配套，豐富產業鏈結構. 4 1.2. 業績保持增長，降本增效毛利率提升 . 5 1.3. 現金流情況良好，在手現金充沛 . 6 2. 一體化優勢對抗原藥價格波動一體化優勢對抗原藥價格波動 . 6 2.1. 殺菌劑價格走勢較為平穩，除草劑銷量增長明顯 . 6 2.2. 中間體利潤貢獻提升，看好鄰對硝行業格局改善 . 7 3. 項目儲備豐富，成長潛力巨大項目儲備豐富，成長潛力巨大 . 8 3.1. 目前在建項目多，2020-2021 年將密集投產 . 8 3.2. 在手環評眾多，看好新增原藥茚蟲威前景 . 9 3.3. 化工園區限批解除，土地千畝可利用 . 16 4. 發布股

10、權激勵，彰顯發展信心發布股權激勵，彰顯發展信心 . 17 5. 投資建議投資建議. 18 6. 風險提示風險提示. 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司產業鏈示意圖. 4 圖 2：各產品板塊營收占比 . 5 圖 3：各產品板塊毛利占比 . 5 圖 4：公司營收及增速 . 5 圖 5：公司歸母凈利潤及增速. 5 圖 6：利潤率保持穩定 . 6 圖 7：三費率維持穩定水平 . 6 圖 8：資產負債率一直維持較低水平 . 6 圖 9：賬面現金十分充裕. 6 圖 10：多菌靈歷史價格走勢（含稅） . 6 圖 11：甲基硫菌靈歷史價格走勢 . 6 圖 12：敵草隆歷史價格走勢 . 7 圖 13：草甘膦歷

11、史價格走勢 . 7 圖 14：各產品類別營收變動情況 . 7 圖 15：各產品類別毛利變動情況 . 7 圖 16：各產品類別毛利率變動情況. 7 圖 17：各產品類別銷量變動情況 . 7 圖 18：國內鄰對硝主要生產企業及產能情況（萬噸/年） . 8 圖 19：鄰對硝基氯化苯歷史價格走勢 . 8 圖 20：殺蟲劑市場規模及增長情況.11 圖 21：2007-2015 年茚蟲威全球市場情況 .11 圖 22：茚蟲威中間體的合成路徑 . 14 圖 23：茚蟲威合成路線 . 15 圖 24：我國茚蟲威主要登記劑型 . 16 圖 25：東至廣信衛星地圖. 17 表 1：公司主要產品產能. 5 qRrO

12、qQqNyRpOoRmNnQqNoQ7NcM6MnPnNmOnNiNnMnPlOnPpO9PqRsRMYtOwPuOrMoN 3 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 2：公司 2 年內計劃投產的項目 . 9 表 3：公司已公示環評眾多 . 10 表 4： 關于做好草地貪夜蛾應急防治用藥有關工作的通知中 25 種應急農藥產品. 12 表 5：茚蟲威衛生用途主要產品登記狀況 . 13 表 6：茚蟲威農用用途主要產品登記狀況（單劑） . 13 表 7：茚蟲威農用用途主要產品登記狀況(復

13、配). 13 表 8：國內茚蟲威原藥項目環評情況 . 15 表 9：國內取得登記的部分茚蟲威原藥及產品 . 16 表 10：激勵計劃授予的限制性股票的分配情況 . 18 表 11：限制性股票解鎖業績考核目標 . 18 4 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 公司公司打造光氣全產業鏈，打造光氣全產業鏈，經營穩健經營穩健 1.1. 重點重點建設建設原藥原藥上游關鍵中間體和公用配套上游關鍵中間體和公用配套，豐富豐富產業鏈產業鏈結構結構 廣信股份是全球多菌靈、甲基硫菌靈和敵草隆的龍頭企

14、業，市占率國內居前。公司三大原藥 的上游關鍵中間體和公用配套項目完成后，僅需要外購苯、煤炭、原鹽等大宗商品即可實現 終端原藥的生產銷售，同時自備碼頭和熱電，一體化優勢和抗風險能力顯著，是稀缺的全產 業鏈布局原藥標的。 圖圖 1：公司產業鏈示意圖公司產業鏈示意圖 資料來源：公司公告，環評，安信證券研究中心 自我們 2019 年 1 月發布公司深度報告至今， 公司建設的公用配套項目碼頭工程和 24MW 熱 電聯產項目已投產，上游關鍵中間體 1.5 萬噸鄰苯二胺清潔化技改項目已于 2019 年底達到 預定可使用狀態； 根據公司2020半年報， 20萬噸鄰 （對） 硝基氯化苯二期 （項目進度90.37

15、%） 、 氯堿一期、供熱中心 2*75t/h 鍋爐技改、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等項目在建，預計 2020 年2021 年陸續投產。 5 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 1：公司主要：公司主要產品產能產品產能 產品產品 產能（噸）產能（噸） 多菌靈多菌靈 18000 甲基硫菌靈甲基硫菌靈 6000 敵草隆敵草隆 10000 草甘膦草甘膦 20000 磺?；惽杷狨セ酋；惽杷狨?1000 氨基甲酸甲酯氨基甲酸甲酯 2000 鄰（對）硝基氯化苯鄰（對）硝基氯化苯 200000

16、（二期 10 萬噸預計明年投產） 鄰苯二胺鄰苯二胺 15000 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司精細化工品主要包括氨基甲酸甲酯、異氰酸酯、鄰苯二胺等光氣產業鏈上的中間體。由 于原藥項目儲備眾多， 產業鏈設計完整， 中間體部分外賣， 形成 1/3 以上比例的營收與毛利。 圖圖 2：各產品各產品板塊營收占比板塊營收占比 圖圖 3：各產品各產品板塊板塊毛利毛利占比占比 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 1.2. 業績保持業績保持增長增長，降本增效，降本增效毛利率毛利率提升提升 2017 年國際農化巨頭進入新一輪補庫存周期，公司草甘膦新增產能投產放量

17、，帶動收入同 比大幅增長。之后精細化工品價值提升，營收與凈利潤保持正向增長。2020 年，受新冠肺 炎疫情影響， 公司和子公司復工延遲， 一季度銷售受到影響， 但公司整體努力克服不利因素， 采取有力措施保障原材料供應，并積極應對市場競爭，上半年實現收入和利潤的雙增長。 圖圖 4：公司營收及公司營收及增速增速 圖圖 5：公司公司歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 毛利率與凈利率穩步提升至相對穩定的水平，2020 上半年綜合毛利率為 33.75%，較去年同 期提升 2.79 pct，得益于 2019 年基礎設施東至廣信熱電聯

18、產和碼頭項目的運作，生產成本 進一步降低。費率保持穩定，公司控制成本能力強，經營情況良好。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 除草劑殺菌劑精細化工及其他其他業務 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 除草劑殺菌劑精細化工及其他其他業務 0 10 20 30 40 50 60 0 5 10 15 20 25 30 35 201520162017201820192020H 營業總收入（億元） 同比(%，右軸) -20 0 20 40 60 80 100 0 1 2 3 4 5 6 20152

19、0162017201820192020H 歸母凈利潤（億元） 同比(%，右軸) 6 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 6：利潤率利潤率保持穩定保持穩定 圖圖 7：三費率維持三費率維持穩定水平穩定水平 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 1.3. 現金流現金流情況情況良好，在手現金充沛良好，在手現金充沛 近兩三年來，公司資產負債率維持在 20%-25%的較低位臵。賬面現金（貨幣資金+交易性金 融資產）十分充裕，截至 2020 上半年達到

20、38.40 億元，占總資產比例 54.70%。公司現金流 情況良好，資金富余。 圖圖 8：資產負債率一直資產負債率一直維持較低水平維持較低水平 圖圖 9：賬面現金十分賬面現金十分充裕充裕 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2. 一體化一體化優勢對抗原藥價格優勢對抗原藥價格波動波動 2.1. 殺菌劑殺菌劑價格走勢價格走勢較為較為平穩平穩，除草劑除草劑銷量增長明顯銷量增長明顯 公司幾大原藥價格走勢圖如下，可以看到，殺菌劑中多菌靈、甲基硫菌靈行業供需已趨于穩 定，價格波動幅度不大；除草劑敵草隆、草甘膦經過 2018 年一輪景氣周期后價格回落。 圖圖 10：多

21、菌靈歷史多菌靈歷史價格走勢價格走勢（含稅）（含稅） 圖圖 11：甲基硫菌靈歷史甲基硫菌靈歷史價格走勢價格走勢 資料來源：中農立華，安信證券研究中心 資料來源：中農立華，安信證券研究中心 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201520162017201820192020H 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) -5 0 5 10 15 20 201520162017201820192020H 銷售費用率（%） 管理費用率（%，含研發） 財務費用率（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 201520162017201820192020H 資產負債率(%) 資產負債率(%)

22、 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201520162017201820192020H 其他資產（億元） 賬面現金（億元） 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 15/0916/0917/0918/0919/0920/09 多菌靈原藥（白色，萬元/噸） 多菌靈原藥（白色，萬元/噸） 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 15/0916/0917/0918/0919/0920/09 甲基硫菌靈原藥(白色，萬元/噸） 甲基硫菌靈原藥(白色，萬元/噸） 7 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限

23、公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 12：敵草隆歷史敵草隆歷史價格走勢價格走勢 圖圖 13：草甘膦歷史草甘膦歷史價格走勢價格走勢 資料來源：中農立華，安信證券研究中心 資料來源：中農立華，安信證券研究中心 2019 年，除草劑中由于草甘膦銷售增長，除草劑銷量大幅提升、收入占比達 43%。殺菌劑板塊毛利率 46.8%，處 于較高水平；除草劑產品毛利率逐步提升達到 28.35%。 圖圖 14：各產品類別營收各產品類別營收變動情況變動情況 圖圖 15：各產品類別毛利各產品類別毛利變動情況變動情況 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心

24、圖圖 16：各產品類別各產品類別毛利率變動情況毛利率變動情況 圖圖 17：各產品類別銷量各產品類別銷量變動情況變動情況 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 2.2. 中間體中間體利潤利潤貢獻提升貢獻提升，看好鄰對硝行業格局改善看好鄰對硝行業格局改善 公司精細化工品品類不斷豐富，價值提升，部分產品外銷產生相當的收入，其中鄰對硝是公 司所需的關鍵中間體之一，近幾年在不斷擴張產能，逐漸成為毛利潤的重要貢獻部分。 目前鄰對硝產能主要集中在中國，合計約 82 萬噸。除公司外，主要還包括：蚌埠八一 32 萬 噸、揚農集團 8 萬噸、江蘇南化 10 萬噸、遼寧世星 8

25、 萬噸、寧夏華御 8 萬噸、閏土股份 3 萬噸、嘉興中華 3 萬噸等。其中蚌埠八一老廠區須在 2020 年底前全面停產搬遷，據安徽省 應急管理廳 12 月 9 日發布，八一老廠的危險化學品生產企業安全生產許可證（ （皖）WH 安 0 1 2 3 4 5 6 7 17/0118/0119/0120/01 敵草隆原藥(實物97%，萬元/噸) 敵草隆原藥(實物97%，萬元/噸) 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 15/0916/0917/0918/0919/0920/09 草甘膦原藥（實物95%，萬元/噸） 草甘膦原藥（實物95%，萬元/噸） 0 2 4 6 8 10 12 14 16

26、 20152016201720182019 殺菌劑除草劑精細化工 （萬元） 0 1 2 3 4 5 20152016201720182019 殺菌劑除草劑精細化工 （萬元） 0 10 20 30 40 50 20152016201720182019 殺菌劑除草劑精細化工及其他 （%） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 20152016201720182019 殺菌劑除草劑精細化工 （噸） 8 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 許證字2017Y

27、258 號，有效期 2017 年 11 月 7 日至 2020 年 11 月 6 日）已被注銷，按 照安徽省應急管理廳安全生產行政許可注銷程序暫行規定 ，被注銷安全生產許可證的企 業應停止生產經營；八一新廠區退城入園項目一期 18 萬噸鄰對硝項目已開工建設。從總量 看，未來新產能只有公司鄰對硝二期項目的 10 萬噸。 圖圖 18：國內鄰對硝主要生產企業及產能情況（萬噸國內鄰對硝主要生產企業及產能情況（萬噸/年）年） 資料來源：公司環評，安信證券研究中心 對硝基氯化苯下游應用領域較廣泛，包括農藥、醫藥等，近年來需求不斷增長；而鄰硝基氯 化苯主要用于合成鄰苯二胺和多菌靈，應用領域較單一。受化學反應

28、本身限制，對硝基氯化 苯：鄰硝基氯化苯產生量比值接近 2:1，2017 年以前鄰硝基氯化苯價格一直高于對硝基氯化 苯價格。2018 年，由于公司投建 20wt 鄰（對）硝基氯化苯項目（分兩期，一期于 2018 年 上半年投產） ，不再外采鄰硝基氯化苯，導致鄰硝基氯化苯產能過剩，價格快速下滑，降至 1400 元/噸；同時對硝基氯化苯價格一路高漲，鄰硝與對硝價格出現倒掛現象。鄰對硝均價 近兩年來在 6000 元/噸附近波動，但最近一個月快速漲至 7400 元/噸。 鄰對硝緊平衡，短期價格有望繼續上行。鄰對硝緊平衡，短期價格有望繼續上行。假設各生產企業產能正常開工，公司二期 10wt 投 放市場后，

29、鄰（對）硝均價有繼續下行可能性，但在需求穩中有增、供應集中且公司有一定 話語權的情況下，我們認為鄰（對）硝整體仍將維持盈利水平。假設各生產企業產能有開工 負荷低、搬遷導致短期供應不足、甚至產能退出的情況，鄰對硝行業可能出現短期盈利水平 擴大的局面。 圖圖 19：鄰對硝基氯化苯歷史鄰對硝基氯化苯歷史價格走勢價格走勢 資料來源：百川資訊，安信證券研究中心 3. 項目儲備豐富項目儲備豐富，成長，成長潛力潛力巨大巨大 3.1. 目前目前在建項目在建項目多多，2020-2021 年年將密集投產將密集投產 32, 39% 10, 12% 8, 10% 10, 12% 8, 10% 8, 10% 3, 3%

30、 3, 4% 蚌埠八一 廣信股份 揚農集團 江蘇南化 遼寧世星 寧夏華御 閏土股份 嘉興中華 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 15/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/0819/0119/0619/1120/0420/09 對硝基氯化苯 鄰硝基氯化苯 均價（元/噸） 9 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 據公司 2020 半年報，在建工程 3.58 億元，較上年同期增長 73.13%，在建項目眾多，穩步 推進中：

31、公司募投項目 1.5 萬噸鄰苯二胺清潔化、20 萬噸對（鄰）硝基氯化苯、3000 噸吡 唑醚菌酯、1200 噸噁唑菌酮項目工程進度分別為 98%、99.12%、12.45%、24.82%；自籌 資金建設的光氣二期、東至五期項目進度分別為 44.64%、12.74%。 表表 2：公司：公司 2 年內年內計劃計劃投產投產的項目的項目 募投募投項目以及募投項目變更項目以及募投項目變更 自籌自籌資金資金項目項目 3000 噸吡唑醚菌酯 30 萬噸燒堿（氯堿項目） 1200 噸噁唑菌酮 三氯化磷 供熱中心技改項目（2*75t/h） 3,4-二氯苯胺 20 萬噸對（鄰）硝基氯化苯 環嗪酮、噁草酮等 資料來

32、源：公司公告，環評，安信證券研究中心 2019 年 7 月公司公告變更部分募集資金投資項目，將原先熱電聯產及碼頭項目剩余 1.55 億 元變更到公司供熱中心技改項目，總投資金額 1.75 億元。供熱中心技改項目計劃建設 2 臺 75t/h 中溫中壓循環流化床鍋爐替代現有分散小鍋爐，實現區域集中供熱。建成后，企業不 僅有質量穩定持續的熱力供應保證，熱力生產成本也可大大降低，經濟效益增強，公司預計 此項目年均所得稅后凈利潤 739.02 萬元。同時大鍋爐集中供熱可以通過完善的煙氣除塵、 脫硫、脫硝設施減少環境污染，并且灰渣可以集中處理節約土地資源，一舉多得利于公司長 遠發展。 隨著公司吡唑醚菌酯一

33、期、噁唑菌酮、20 萬噸對（鄰）硝基氯化苯二期、氯堿一期、供熱中 心技改等項目陸續投產，公司業績有望逐漸增長。據可研報告，吡唑醚菌酯項目達產后，預 計新增年銷售收入 57,675.02 萬元，新增年利潤總額 15,376.69 萬元；噁唑菌酮項目預計新 增年銷售收入 66,000 萬元，新增年利潤總額 15,410.01 萬元。 3.2. 在手在手環評眾多環評眾多，看好新增原藥茚蟲威前景看好新增原藥茚蟲威前景 公司光氣產能富余，在手原藥和精細化工產品環評多，項目儲備豐富，涵蓋農藥原藥、制劑 以及多項中間體。據廣德市、東至縣人民政府官網公示，近期廣信新增幾項環評項目： 2019 年 12 月 2

34、5 日公示新建年產 3000 噸噁草酮噁草酮、1000 噸噁草酮酚噁草酮酚、500 噸丙炔噁草酮丙炔噁草酮項 目（一期、二期） ； 2020 年 3 月 17 日公示新建年產 10000 噸甲基硫菌靈甲基硫菌靈項目； 2020 年 4 月 9 日公示年產 3000 噸環嗪酮環嗪酮技改項目（擴建） ； 2020 年 4 月 9 日公示新建年產 5000 噸噻嗪酮噻嗪酮項目。 2020 年 7 月公示新建 3000 噸茚蟲威茚蟲威項目。 公司除草劑除草劑銷量逐年大幅提升，已成為貢獻營收最大的品種，新增開發噁草酮、擴建環嗪酮 品種，利用現有中間體，不斷豐富光氣下游產品線。 殺菌劑殺菌劑甲基硫菌靈國內主要產能 22000 噸，目前公司 6000 噸占比近 25%。新增 10000 噸 產能投產后，公司將成為國內最大的甲基硫菌靈生產企業。 茚蟲威及噻嗪酮均為效果較好的殺蟲劑殺蟲劑，公司持續開拓光氣下游殺蟲劑品種，豐富農藥原藥 產品類別，競爭力有望不斷增強。 10 公司深度分析/廣信股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版