【研報】醫療行業板塊2021年度策略：把握三大主線-20201222（42頁）.pdf

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金醫療指數 11499 滬深 300 指數 5047 上證指數 3421 深證成指 14135 中小板綜指 12574 相關報告相關報告 1.醫療板塊三季度行業盤點：三條主線皆 有機會-醫療行業深度研究 ，2020.11.9 2.醫療器械年報季報回顧：雙主線驅動未 來成長-醫療器械行業專題研. ，2020.5.6 3.破局之路，行則將至-互聯網醫療行業深 度 ，2020.4.8 4.紅日初升運動醫學研究之一：行業 概覽-醫療器械行業深度研究 ，2020.4.6 5.對接國際需求，中國醫

2、療器械有望海外 突破-醫療器械行業深度研究 ，2020.3.9 醫療板塊醫療板塊 2 2021021 年度策略年度策略：把握三大主線把握三大主線 投資建議投資建議 我們認為 2021 年醫療板塊投資仍然聚焦于三大主線：疫情應對需求、疫情應對需求、 消費醫療和院內診療消費醫療和院內診療，每條主線均有值得把握的重點投資機會。 疫情應對需求疫情應對需求：仍是重要主線，看好仍是重要主線，看好疫苗放量疫苗放量+防護檢測防護檢測持續性需求持續性需求 新冠疫苗目前仍處于研發上市的關鍵階段，2020-2021 年臨床進度 領先品種有望獲批上市，實現放量，在為控制疫情作出關鍵貢獻的 同時，其投資價值也值得重點關

3、注。在國內外新冠疫苗獲批問世的 最初 1-2 年，在安全有效合乎審評質量標準的前提下，考慮龐大的 需求基數，疫苗的獲批時間、產能和可及性（如運輸條件要求、價 格）最為重要，率先獲批上市和生產放量的品種具備最大的投資價 值。 醫療防護產品和新冠檢測試劑在 2020 年實現需求和業績的爆發， 考慮當前海外疫情仍處于高位，疫情防控是持續性需求，人群生活 習慣發生長期改變，相關企業業績彈性幅度和持續性可能超出預 期。建議重點關注壁壘較高，需求持續的醫用手套、抗原檢測/核酸 檢測海外出口等領域的投資機會。 消費醫療消費醫療：走出疫情影響，成長確定性高擾動因素少走出疫情影響，成長確定性高擾動因素少 醫療消

4、費板塊在疫情后快速恢復，同時考慮國內常態化疫情防控已 經相對成熟穩健，未來醫療消費板塊成長確定性不斷增強，各類擾 動風險小，未來同樣值得重點關注。 我們重點看好生長激素、常規疫苗、連鎖醫療服務、醫療美容、血 液制品等細分賽道投資機會。 院內診療院內診療：常規常規 IVD 的恢復是機遇，高值耗材靠創新謀出路的恢復是機遇，高值耗材靠創新謀出路 新冠肺炎疫情對 2020 年（特別是上半年）國內院內診療產生了一 定影響，診療人次低于往年同期，但已在恢復進程中。 上半年部分醫療設備、高值耗材、常規體外診斷板塊業績承壓。但 隨著國內常態化疫情防控進入正軌，醫院流量也在逐步恢復，而 2020 年的低基數也將

5、為 2021 年的良好增長打下基礎。 重點看好化學發光、常規 POCT 等體外診斷優勢賽道，以及具備較 強創新特色、醫?？刭M風險小的高值耗材品種。 重點公司重點公司 康泰生物、智飛生物、長春高新、安圖生物、邁瑞醫療等。 風險提示風險提示 醫保降價控費政策超預期；新品研發不達預期；行業估值中樞回落；疫 情回潮壓制院內和消費醫療；疫苗上市接種普及后海外疫情退潮等。 5814 6726 7639 8551 9464 10376 11289 191223 200323 200623 200923 國金行業 滬深300 2020 年年 12 月月 22 日日 醫藥健康研究中心醫藥健康研究中心 醫療行業研

6、究 增持（維持評級） 行業年度報告行業年度報告 證券研究報告 行業年度報告 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 疫情應對需求仍然是醫藥板塊重要的投資主線 .5 新冠疫苗：研發不斷推進，初期產能和可及性更為重要 .7 醫療防護行業：國際疫情防控具有持續性，長期需求旺盛.10 新冠檢測試劑和設備：檢測產品和檢測服務齊飛，核酸檢測和免疫檢測并重 .14 消費醫療板塊：走出疫情影響，成長確定性高擾動因素少 .17 生長激素：競爭格局良好，新患入組和銷售雙線回復.17 常規疫苗品種需求穩健，國產重磅不斷上市.18 連鎖醫療服務：疫情后迅速恢復，持續看好民營連鎖消費擴容.21 醫美板塊

7、：監管升級+非手術市場擴容，看好產品平臺化頭部企業 .26 血液制品，需求穩健，行業筑底等待恢復 .28 院內診療板塊：常規 IVD 的恢復是機遇，高值耗材靠創新謀出路 .33 常規體外診斷：化學發光等優秀賽道成長好風險小 .34 高值耗材板塊：國家集采逐步落地是預期 ，向創新要價值.39 投資建議 .42 重點公司 .42 風險提示 .42 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：海外疫情死亡率下行趨穩，但新增病例依然高發.6 圖表 2：中國向各國提供大量抗疫醫療物資.6 圖表 3：醫療器械板塊部分上市企業收入利潤情況（單位：億元）.7 圖表 4：部分企業新冠疫苗研發情況 .8 圖表 5：國內新冠疫苗三

8、期臨床情況 .8 圖表 6：部分新冠疫苗品種基本情況（疫苗售價為測算值） .9 圖表 7：國內部分在研新冠疫苗產能和運輸條件情況.9 圖表 8：BIONTECH/輝瑞新冠疫苗全球臨床和批準情況 .10 圖表 9：一次性醫用防護用品產業鏈全景圖. 11 圖表 10：中國醫用類型口罩產值（億元） . 11 圖表 11：2011-2019 全球醫療和非醫療級手套市場.12 圖表 12：2015-2019 年中國一次性醫用防護手套市場需求.12 圖表 13：Top Glove 業績彈性.13 圖表 14：Top Glove 產能擴張計劃情況 .13 圖表 15：2020 年英科醫療部分公告新產能擴張計

9、劃情況（產能單位：億支） .14 圖表 16：馬來西亞發生國際橡膠手套巨頭聚集疫情事件 .14 圖表 17：2020Q1-Q3 IVD 上市企業營業收入情況 .15 pOqPmMsPyRrQtMrQnQtOrPaQ8Q9PpNpPmOqQiNpOtRkPnPoMbRnMoNuOnRzRvPqRsQ 行業年度報告 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 18：2020Q1-Q3 IVD 上市企業歸母凈利潤情況.15 圖表 19：華大基因檢測試劑產品（截止 12 月 15 日） .16 圖表 20：萬孚生物新冠檢測試劑（截止 12 月 15 日） .16 圖表 21：部分國內獲批新冠檢測產品情

10、況 .17 圖表 22：樣本醫院生長激素銷售情況（億元） .18 圖表 23：進口疫苗與國產疫苗批簽發量對比（萬支）.19 圖表 24：進口疫苗與國產疫苗批簽發競爭格局 .19 圖表 25：HPV疫苗批簽發情況（萬支）.19 圖表 26：肺炎疫苗批簽發情況（萬支）.19 圖表 27：流感疫苗簽發量情況（萬支）.19 圖表 28：狂犬病疫苗批簽發量情況（萬支）.20 圖表 29：國內企業 HPV疫苗在研情況 .20 圖表 30：國內肺炎球菌多糖結合疫苗研發情況 .20 圖表 31：流感疫苗研發情況 .21 圖表 32：醫療服務板塊部分上市企業收入利潤情況（單位：億元）.21 圖表 33：愛爾眼科

11、主營收入恢復情況 .22 圖表 34：通策醫療營收恢復情況 .22 圖表 35：已發布 10 類可獨立設置醫療機構基本標準與管理規范一覽 .23 圖表 36：民營資本最青睞的連鎖服務模式投資金額等要素分析.23 圖表 37：口腔 vs 眼科 vs 健康體檢：從業務屬性看可復制性對比 .24 圖表 38：A股龍頭連鎖?？漆t療公司類比 .24 圖表 39：連鎖醫療需求端行業擴容趨勢持續.25 圖表 40：成長邏輯延續，優質龍頭價值突出.26 圖表 41：全球醫療美容服務市場規模 .27 圖表 42：中國醫療美容服務市場規模 .27 圖表 43：世界主要國家醫療美容服務市場規模對比（2018 年）

12、.27 圖表 44：世界主要國家醫療美容服務市場滲透率對比（2018 年） .27 圖表 45：監管市場占比不斷提升，頭部企業優勢凸顯.28 圖表 46：國際血制品頭部企業 CSL 預計采漿將受到影響.29 圖表 47：Grifol 預計全年血漿采集量下行 .29 圖表 48：國內血制品批簽發量.30 圖表 49：歷年人血白蛋白 批簽發趨勢 .30 圖表 50：國內人血白蛋白批簽發情況 .31 圖表 51：人血白蛋白進口與國產批簽發總量比較.32 圖表 52：進口國產白蛋白份額比較.32 圖表 53：靜丙批簽發競爭格局.32 圖表 54：靜丙批簽發情況.32 圖表 55：人凝血因子 VIII批

13、簽發情況 .33 圖表 56：人凝血酶原復合物批簽發情況.33 行業年度報告 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 57：2016-2021 全球體外診斷市場規模.34 圖表 58：2018 年全球主要區域體外診斷市場份額 .34 圖表 59：IVD 在中國醫療器械市場占比不斷提升 .35 圖表 60：中國 IVD 行業增速快于醫療器械行業平均增速 .35 圖表 61：多家 IVD 企業登錄科創板 .35 圖表 62：中國化學發光處于高速成長期.36 圖表 63：化學發光逐步替代酶聯免疫 .36 圖表 64：免疫診斷占據我國 IVD 市場最大份額.36 圖表 65：2020 年中國化學發

14、光出廠規模預計 300 億元.36 圖表 66：化學發光國產替代分層逐步推進 .37 圖表 67：2013-2019 年全球分子診斷市場規模 .37 圖表 68：2013-2019 年我國分子診斷市場規模 .37 圖表 69：國內主要 POCT 項目的發展情況 .38 圖表 70：部分 POCT 企業產品序列比較（按應用領域） .38 圖表 71：部分 POCT 企業產品序列比較（按技術平臺） .38 圖表 72：POCT 檢測與檢驗科實驗室檢測比較 .39 圖表 73：2016-2020Q3 國內 POCT 企業歸母凈利潤情況 .39 圖表 74：冠脈支架集采和擬中選情況（中選份額變動不考慮

15、剩余份額分配，估 計值僅供參考） .40 圖表 75：部分地方高值耗材集采政策 .41 圖表 76：高值醫用耗材國家集采可能擴圍 .41 行業年度報告 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 我們認為 2021 年醫療板塊投資仍然聚焦于三大主線 疫情應對需求：新冠疫苗目前仍處于研發上市的關鍵階段，2020-2021 年臨床進度領先品種有望獲批上市，實現放量，在為控制疫情作出關 鍵貢獻的同時，其投資價值也值得重點關注；醫療防護產品和新冠檢 測試劑在 2020 年實現需求和業績的爆發，考慮當前海外疫情仍處于高 位，疫情防控是持續性需求，人群生活習慣發生長期改變，業績高峰 持續性可能超出預期。 消費醫

16、療：醫療消費板塊在疫情后快速恢復，同時考慮國內常態化疫 情防控已經相對成熟穩健，未來醫療消費板塊成長確定性不斷增強， 各類擾動風險小，未來同樣值得重點關注。我們重點看好生長激素、 常規疫苗、連鎖醫療服務、醫療美容、血液制品等細分賽道投資機會 院內診療：新冠肺炎疫情對 2020 年（特別是上半年）國內院內診療產 生了一定影響，診療人次低于往年同期，但已在恢復進程中。上半年 部分醫療設備、高值耗材、常規體外診斷板塊業績承壓。但隨著國內 常態化疫情防控進入正軌，醫院流量也在逐步恢復，而 2020 年的低基 數也將為 2021 年的良好增長打下基礎。重點看好化學發光、常規 POCT 等體外診斷優勢賽道

17、，以及具備較強創新特色、醫?？刭M風險 小的高值耗材品種。 疫情應對需求仍然是醫藥板塊重要的投資主線疫情應對需求仍然是醫藥板塊重要的投資主線 2020 年國內新冠疫情迅速得到有效控制，但海外疫情發病持續維持高位， 且在 2020 年 10 月北半球天氣轉冷后有明顯上升趨勢。根據世衛組織最新 實時統計數據，截至歐洲中部時間 12 月 21 日 9 時 42 分（北京時間 12 月 21 日 16 時 42 分） ，全球累計新冠肺炎確診病例 75479471 例，累計死亡 病例 1686267 例。 我們認為疫情防治需求的重點投資領域我們認為疫情防治需求的重點投資領域主要包括主要包括新冠疫苗、新冠疫

18、苗、醫療防護、新醫療防護、新 冠檢測冠檢測、醫療設備、醫療設備等等。 回顧 2020 年醫療板塊業績表現，醫療防護、新冠檢測等產品需求爆發， 相關領域領先企業釋放重大業績彈性；展望未來，全球疫情防控治療的相 關需求在相當長的時間內仍將維持充沛。 2020 年 12 月 11 日，國務委員兼外交部長王毅在京出席“2020 年國際形 勢與中國外交研討會”開幕式并發表主旨演講，王毅表示，中國發揮最大 醫療物資產能國優勢，迄今已向各國提供了 2000 多億只口罩、20 億件防 護服、8 億份檢測試劑盒。 行業年度報告 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表1：海外疫情：海外疫情死亡率死亡率下行

19、下行趨穩趨穩，但新增病例依然，但新增病例依然高發高發 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表2：中國向各國提供大量抗疫醫療物資：中國向各國提供大量抗疫醫療物資 來源：外交部網站，國金證券研究所 行業年度報告 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3：醫療器械板塊部分上市企業收入利潤情況（單位：億元）：醫療器械板塊部分上市企業收入利潤情況（單位：億元） 來源：Wind，國金證券研究所 新冠疫苗新冠疫苗：研發不斷推進研發不斷推進，初期產能和可及性更為重要，初期產能和可及性更為重要 新冠疫苗研發和上市接種對新冠防治具備重大戰略意義，全球多家疫 苗企業均在積極推動這一進程。 截止 12 月

20、21 日，已有 4 款疫苗公布三期臨床有效率數據，輝瑞 /BioNtech、Moderna、AZ 、國藥中生三期臨床期中數據保護率分別 為 94.5%、95%、70%（其中一個劑量組有效率達 90%） 、86%； 簡稱簡稱 2019Q 1-2019Q 1- Q 3收入Q 3收入 2020Q 1-2020Q 1- Q 3收入Q 3收入 yoyyoy 2019Q 1-2019Q 1- Q 3利潤Q 3利潤 2020Q 1-2020Q 1- Q 3利潤Q 3利潤 yoyyoy 2019Q 32019Q 3 收入收入 2020Q 32020Q 3 收入收入 yoyyoy 2019Q 32019Q 3

21、歸母利潤歸母利潤 2020Q 32020Q 3 歸母利潤歸母利潤 yoyyoy 圣湘生物2. 4336. 051381%0. 1920. 1310702%0. 7715. 051865%0. 107. 817481% 振德醫療12. 8581. 17532%0. 9520. 982106%5. 2342. 97721%0. 3511. 093068% 英科醫療15. 2589. 45486%1. 2643. 733377%5. 4144. 95731%0. 5524. 514363% 碩世生物1. 9111. 01477%0. 505. 821069%0. 685. 28672%0. 202.

22、 741291% 達安基因7. 6835. 60364%0. 8015. 371817%2. 5214. 27466%0. 207. 593760% 明德生物1. 406. 40358%0. 453. 56696%0. 382. 80638%0. 051. 563353% 康泰醫學2. 4711. 11351%0. 395. 151209%1. 023. 60251%0. 201. 51641% 東方生物2. 6211. 01320%0. 586. 641039%0. 932. 73194%0. 251. 41459% 華大基因20. 7267. 52226%2. 7027. 05902%7.

23、 8126. 44239%0. 7210. 541362% 九安醫療5. 1216. 07214%-0. 803. 631. 905. 67198%-0. 301. 05 穩健醫療31. 1995. 23205%4. 0531. 50679%10. 1353. 43427%1. 7521. 181113% 南衛股份3. 529. 11159%0. 330. 92177%1. 281. 8141%0. 100. 09-14% 理邦儀器8. 2018. 95131%1. 136. 36463%2. 776. 18123%0. 301. 63438% 萬泰生物8. 3015. 9993%1. 254

24、. 67273%3. 077. 56146%0. 402. 23457% 寶萊特6. 0911. 0281%0. 553. 15468%2. 253. 2544%0. 280. 75169% 奧美醫療17. 1230. 8980%2. 189. 59340%6. 178. 3335%1. 062. 48133% 藍帆醫療25. 9946. 5579%3. 7518. 88403%9. 1223. 71160%1. 4112. 67801% 凱普生物5. 189. 1777%1. 052. 73160%2. 014. 11105%0. 451. 44220% 康德萊12. 2419. 4859%

25、1. 191. 5228%4. 747. 3655%0. 450. 5830% 萬孚生物14. 2421. 7353%2. 905. 6695%4. 565. 6624%0. 841. 1740% 陽普醫療4. 116. 2352%0. 232. 08806%1. 512. 2146%0. 071. 021471% 拱東醫療3. 985. 8948%0. 821. 5994%1. 462. 5272%0. 340. 69106% 科華生物17. 6725. 6745%2. 084. 0293%6. 4311. 0772%0. 702. 09201% 三鑫醫療4. 816. 8242%0. 40

26、0. 82105%1. 932. 4527%0. 230. 3864% 樂心醫療6. 168. 4738%0. 250. 53112%2. 654. 0252%0. 130. 28115% 魚躍醫療35. 5648. 4836%7. 1315. 10112%10. 5514. 2735%1. 803. 91118% 健帆生物9. 7113. 1535%4. 186. 2750%3. 124. 4643%1. 121. 8767% 海爾生物7. 289. 8135%1. 332. 72104%2. 873. 8735%0. 501. 18135% 戴維醫療2. 373. 1734%0. 401.

27、 27214%0. 991. 3738%0. 200. 70239% 尚榮醫療11. 5915. 4633%0. 581. 28122%3. 635. 7960%0. 030. 34924% 心脈醫療2. 483. 2833%1. 131. 6244%0. 761. 1350%0. 280. 4252% 新產業11. 8715. 7032%5. 606. 9825%4. 476. 0034%2. 222. 230% 普門科技3. 003. 9331%0. 660. 9341%0. 951. 3442%0. 150. 2352% 邁瑞醫療123. 79160. 6430%36. 7153. 63

28、46%41. 7454. 9932%13. 0219. 1047% 愛博醫療1. 401. 8230%0. 490. 6940%0. 450. 7872%0. 120. 31152% 大博醫療8. 7011. 1028%3. 434. 2825%3. 274. 3734%1. 351. 6321% 歐普康視4. 856. 0725%2. 292. 7821%2. 233. 1039%1. 131. 5033% 三諾生物12. 5815. 2922%2. 132. 4917%4. 445. 5726%0. 840. 919% 基蛋生物6. 317. 6321%1. 991. 97-1%1. 90

29、3. 83102%0. 451. 01125% 迪安診斷62. 1074. 7220%3. 528. 99156%22. 1629. 9935%1. 043. 98284% 維力醫療7. 118. 4218%1. 041. 4034%2. 572. 9314%0. 330. 4230% 愛美客3. 964. 6417%2. 202. 9032%1. 552. 2343%0. 921. 4356% 艾德生物4. 124. 8417%1. 091. 2616%1. 472. 0137%0. 310. 4548% 萬東醫療6. 377. 3616%0. 911. 4863%2. 592. 33-10

30、%0. 470. 43-8% 偉思醫療2. 252. 5513%0. 700. 8622%0. 850. 9815%0. 270. 3218% 佰仁醫療1. 071. 1912%0. 480. 5718%0. 370. 5239%0. 150. 2351% 樂普醫療58. 8063. 879%16. 1219. 7322%19. 5921. 4910%4. 578. 3382% 安圖生物18. 9420. 478%5. 385. 14-4%7. 148. 4218%2. 182. 4010% 博暉創新4. 624. 998%0. 050. 0619%1. 682. 2836%0. 030. 2

31、2562% 邁克生物23. 4825. 308%4. 145. 6637%8. 3110. 7730%1. 452. 5677% 正海生物2. 012. 167%0. 800. 9520%0. 690. 8219%0. 290. 4041% 安必平2. 502. 656%0. 600. 6610%0. 941. 2027%0. 290. 3418% 熱景生物1. 381. 466%0. 130. 05-62%0. 440. 5627%0. 020. 0375% 三友醫療2. 552. 695%0. 730. 809%0. 941. 1825%0. 240. 4277% 新華醫療63. 1565

32、. 323%8. 022. 13-73%21. 4325. 1117%1. 090. 84-23% 楚天科技13. 2113. 432%0. 220. 46106%4. 135. 1926%-0. 030. 37 冠昊生物3. 183. 190%0. 140. 37163%1. 111. 154%0. 050. 1082% 天智航-U0. 770. 76-1%-0. 82-0. 510. 330. 29-13%-0. 23-0. 17 迪瑞醫療7. 337. 15-2%1. 902. 3524%2. 392. 526%0. 641. 27100% 南微醫學9. 619. 31-3%2. 272

33、. 08-8%3. 433. 615%0. 770. 9523% 賽科希德1. 591. 51-5%0. 480. 40-16%0. 500. 525%0. 170. 15-13% 愛朋醫療2. 612. 45-6%0. 750. 58-23%0. 921. 1020%0. 340. 25-26% 透景生命2. 912. 71-7%0. 980. 34-66%1. 171. 5331%0. 430. 42-3% 貝瑞基因11. 7410. 88-7%3. 131. 51-52%4. 213. 67-13%0. 640. 33-48% 九強生物5. 715. 27-8%2. 180. 88-60

34、%2. 172. 6221%0. 860. 53-38% 祥生醫療2. 372. 19-8%0. 610. 668%0. 770. 8915%0. 230. 2717% 凱利泰8. 607. 92-8%2. 221. 96-12%2. 923. 065%0. 680. 7713% 正川股份3. 863. 52-9%0. 470. 41-12%1. 180. 96-18%0. 150. 06-58% 天臣醫療1. 311. 19-9%0. 350. 26-25%0. 500. 49-2%0. 130. 10-26% 開立醫療7. 907. 12-10%0. 640. 27-58%2. 452. 26-8%-0. 090. 02 利德曼3. 623. 25-10%0. 110. 05-54%1. 101. 4935%0. 030. 11322% 賽諾醫療3. 102. 75-11%0. 660. 49-25%1. 010. 99-3%0. 180. 18-3% 昊海生科11. 458. 92-22%2. 511. 13-55%3. 593. 9610%0. 680. 8524% 和佳醫療8. 306. 17-26%0. 800. 811%2. 301. 94-15%0. 26