【研報】電力設備新能源行業2021年新能源汽車板塊投資策略：成長、周期和重塑迎接全球電動汽車大爆發-20201222（101頁）.pdf

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1、1 成長、周期和重塑，迎接全球電動汽車大爆發成長、周期和重塑，迎接全球電動汽車大爆發 2021年新能源汽車板塊投資策略年新能源汽車板塊投資策略 證券研究報告 證券研究報告 目目 錄錄 一、整車：需求激活，加速度拐點一、整車：需求激活，加速度拐點 二、動力電池及材料：堅守全球核心資產二、動力電池及材料：堅守全球核心資產 三、零部件：重塑、競爭與分化三、零部件：重塑、競爭與分化 四、投資建議四、投資建議 五、風險提示五、風險提示 2 mNtMrRqNzQnMoRrQtOtOrP7NaO6MtRmMoMmMfQnMnPlOpNtO6MrQsONZnOmRvPnNsO 國內：3年盤整結束，步入增長2.

2、0時代 歐洲：碳排放約束力仍強，21年歐洲將繼續高歌猛進 美國：拜登政府支持力度加強，美國開始邁入拐點 全球：步入增長2.0，供應鏈東移趨勢加速 3 整車章節目錄整車章節目錄 4 歷史銷量：結構優化，自發需求激活歷史銷量：結構優化，自發需求激活 2020年年2C迎拐點，占比大幅提升至迎拐點，占比大幅提升至71%：17-19年，由于車型產品力不足、補貼套利等原因，國 內電動車2C需求占比一直不高，2019年約52%（考慮到部分2B車型上牌在個人名下，實際更低）。 2020年H1，由于優質供給大幅增加，2C市場被激活，2C占比大幅提升至71%。 圖表：國內市場圖表：國內市場2020年電動車增量主要

3、來自于年電動車增量主要來自于2C2C需求（萬輛）需求（萬輛） 47% 70% 64% 52% 71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020H1 個人 單位 營運 圖表：圖表：1616- -20H120H1國內新能源汽車國內新能源汽車2C2C銷量占比銷量占比 23 46 70 61 31 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20162017201820192020H1 個人 單位 營運 5 歷史銷量：結構優化，自發需求激活歷史銷量：結構優化，自發需求激活 頭部品牌銷量占比提升頭部品牌

4、銷量占比提升：從品牌結構看，近年來國內新能源車市場逐步向頭部品牌集中，廣汽、 造車新勢力、上汽、一汽、特斯拉銷量大幅增加。 圖表：歷年各品牌銷量（單位：萬輛）圖表：歷年各品牌銷量（單位：萬輛） 圖表：歷年各品牌份額對比圖表：歷年各品牌份額對比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201820192020.1-10 0 5 10 15 20 25 201820192020.1-10 6 歷史銷量：結構優化，自發需求激活歷史銷量：結構優化，自發需求激活 非限牌城市滲透率提升：非限牌城市滲透率提升：從我們統計的上險數據看，2020年1-10月，非限購城市電動車滲透率達 到5.19%，比201

5、9年全年提升1.14pct。 限購城市滲透率進一步突破：限購城市滲透率進一步突破：2020年前十個月，限購城市結束了2019年滲透率停滯的狀態，滲透 率達到19.48%，比2019年全年提升了3.14pct。 圖表：限購與非限購地區歷年銷量（單位：萬輛）圖表：限購與非限購地區歷年銷量（單位：萬輛） 圖表：圖表：1818- -2020年限購與非限購地區電動車滲透率統計年限購與非限購地區電動車滲透率統計 16.44% 16.34% 19.48% 3.53% 4.05% 5.19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201820192020.1-10 限購地區 非限購地區 0 10 20

6、30 40 50 60 70 80 201820192020.1-10 限購地區 非限購地區 國內車市是低重心的紡錘形型市場國內車市是低重心的紡錘形型市場：5-15萬價格區間銷量占總銷量84%； 電動車市場結構存在明顯的錯位電動車市場結構存在明顯的錯位：5-15萬價格區間銷量占比約71%。從滲透率指標看，電動車主要集中 在15-50萬價格區間的市場； 激活激活1515萬以下市場，將帶來電動車銷量的爆發。萬以下市場，將帶來電動車銷量的爆發。 7 圖表：圖表：1919年國內汽車各價格區間對應銷量（萬輛）年國內汽車各價格區間對應銷量（萬輛） 歷史銷量：電動車市場結構存在錯位歷史銷量：電動車市場結構存

7、在錯位 020040060080010001200 5萬以內 5-10萬 10-15萬 15-20萬 20-25萬 25-30萬 30-40萬 40-50萬 50萬以上 圖表：圖表：1919年國內電動車各價格區間對應銷量（萬輛）年國內電動車各價格區間對應銷量（萬輛） 0102030 5萬以內 5-10萬 10-15萬 15-20萬 20-25萬 25-30萬 30-40萬 40-50萬 50萬以上 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 圖表：圖表：1919年國內各價格區間電動車滲透率年國內各價格區間電動車滲透率 8 歷史銷量：結構優化，自發需求激活歷史銷量：結構優化，自發需求激活 A+

8、級車占比大幅提升：級車占比大幅提升：從2015年開始，A0+A00車型份額從55.15%逐年下降，從2020年前十個月 銷量看，A0+A00車型的份額已經下降至31.17%，國內電動車市場逐步從低端電動為主轉變成中 高端消費為主的市場。 圖表：圖表：20152015- -2020.12020.1- -1010電動車分級別市場份額電動車分級別市場份額 圖表：圖表：20152015- -2020.12020.1- -1010電動車分級別銷量（萬輛）電動車分級別銷量（萬輛） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201520162017201820192020.1-10

9、A00A0A 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201520162017201820192020.1-10 A00A0A 政策分析：補貼淡化，非財政工具約束力強化政策分析：補貼淡化，非財政工具約束力強化 圖表圖表：20202020- -20222022年新能源汽車補貼細則年新能源汽車補貼細則 標準標準 2018年 年 2019年 年 2020年 年 2020年變化年變化 2021年 年 2022年 年 度電補貼（元）度電補貼（元） 1200 550 500 度電補貼下降10% 400 280 續航里程（續航里程（KM）/金金 額（萬元）額（

10、萬元） 150R200 1.5 0 0 門檻從250公里提高至300公 里，補貼金額下降補貼金額下降10% 200R250 2.4 0 0 250R300 3.4 1.8 0 300R400 4.5 1.8 1.62 1.3 0.91 400R 5 2.5 2.25 1.8 1.26 技術要求技術要求-能量密度能量密度 （Wh/kg）/系數系數 E105 0 0 0 無變化 105R120 0.6 0 0 120R125 1 0 0 125R140 1 0.8 0.8 140R160 1.1 0.9 0.9 160R 1.2 1 1 百公里電耗優于政策百公里電耗優于政策 門檻門檻 0%實際Q5

11、% 0.5 0 0.8 公式變化，實際要求小幅提升 5%Q10% 1 0 10%Q20% 1 0.8 1 20%Q25% 1 1 1 25%Q35% 1.1 1 1.1 35%Q 1.1 1.1 1.1 10 政策分析：補貼淡化，非財政工具約束力強化政策分析：補貼淡化，非財政工具約束力強化 2020年10月，國常會通過新能源汽車產業發展規劃：2021年起重點區域公共領域新能源車比例 不低于80%。 核心假設：按照平均7.6年報廢，我們估算，國家生態文明區和大氣污染防止重點區域每年貢獻的電 動車銷量約58萬（73*80%）。 民用載貨汽車民用載貨汽車私人載貨私人載貨非私人載貨非私人載貨 福建2.

12、021.7974.7749.8724.90128.45 江西1.351.0273.1941.6931.50117.25 貴州2.030.7262.1349.4212.71114.29 海南0.700.4215.6712.093.5828.88 北京7.002.2839.9914.5425.4563.81 天津3.191.3833.5616.5716.9954.71 河北5.402.40193.37135.4057.97336.57 陜西2.551.3662.6144.3718.24110.89 山西3.051.0270.2544.3825.87118.70 河南4.752.73162.2210

13、2.1060.12271.80 江蘇5.264.42116.2453.4662.78179.37 浙江3.903.64136.7883.1153.67227.43 上海4.191.7132.870.6532.2239.42 安徽3.891.67111.8755.4156.46172.84 49.2926.541185.52703.06482.46558.29 8.224.42148.1987.8860.3172.95 保有量合計 每年更新量估算 總計總計 物流配送車保有量物流配送車保有量 出租車保有量出租車保有量公交汽電車運營數公交汽電車運營數 大氣污染防治重 點區域 京津冀 汾渭平原 長三角

14、地區 國家生態文明試驗區 地區地區省市省市 圖表：國家生態文明區和大氣污染防止重點區域年更新需求測算（萬臺，基于圖表：國家生態文明區和大氣污染防止重點區域年更新需求測算（萬臺，基于20182018年保有量數據測算）年保有量數據測算） 11 政策分析：補貼淡化，非財政工具約束力強化政策分析：補貼淡化，非財政工具約束力強化 雙積分約束強化。雙積分約束強化?？紤]到CAF正分無法抵補NEV負分，NEV正分可以抵補CAF負分。且21年開 始，歷年結轉的NEV正分需要打50%折扣。由于20年結轉積分情況21H1才公布，我們這里不考慮結 轉，21-23年雙積分約束下的電動車銷量分別為210萬、274萬、33

15、5萬，如考慮結轉，實際約束的銷 量將略低于上述測算數據。我們預計，21年新能源汽車積分供求將逆轉，預計價格將上漲至2000- 4000元。 圖表：圖表：NEVNEV積分約束下的電動車銷量（萬臺，中泰證券測算）積分約束下的電動車銷量（萬臺，中泰證券測算） 年度年度 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 乘用車銷量（萬輛） 2,448 2,419 2,212 2,002 2,002 2,062 2,134 2,209 銷量增速 -1.2% -8.6% -9.5% 0.0% 3.0% 3.5% 3.5% 新能源積分目標比例 不執行 10% 12% 1

16、4% 16% 18% 新能源積分目標值（1） 200.2 240.3 288.7 341.5 397.6 需抵消燃油負積分（2） 140 187 231 316 373 積分總計（1）+（2） 340 427 519 658 771 單車的NEV積分 3.8 3.80 3.80 2.47 2.40 2.30 對應新能源汽車產量（萬輛） 90 112 210 274 335 12 供需分析：優質供給陸續爆發，自發迭代加速供需分析：優質供給陸續爆發，自發迭代加速 2020年：年：兩端市場被激活。兩端市場被激活。 （1）特斯拉Model 3、理想、蔚來、小鵬等，激活了20-40萬的中高端市場，這部分

17、細分市場的消費理 念前衛、注重體驗、對新品牌接受度較強； （2）五菱宏光MINI激活了低端代步市場電動化。 430 4237 8857 14709 21199 0 5000 10000 15000 20000 25000 202006202007202008202009202010 圖表：五菱宏光圖表：五菱宏光MINIMINI月度上險銷量數據（輛）月度上險銷量數據（輛） 4825 1226 3088 4218 4545 6903 2210 4664 5100 5371 4967 7153 7519 3590 16526 12498 19005 23500 22056 23002 25539 2

18、6825 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 123456789101112 20192020 圖表：圖表：20192019、20202020年各月份造車新勢力銷量對比（輛）年各月份造車新勢力銷量對比（輛） 13 供需分析：優質供給陸續爆發，自發迭代加速供需分析：優質供給陸續爆發，自發迭代加速 2021年：年：特斯拉特斯拉Model Y、大眾、大眾ID.4、比亞迪、比亞迪DM-i、長安華為等車型是重要看點。、長安華為等車型是重要看點。我們認為，在智 能化加速，中高端電動車市場在供給端快速迭代下，有望快速提高滲透率，引領這一市場的主要是 特斯拉、華為、大眾、

19、造車新勢力等。 （1）特斯拉：Model Y有望繼續爆款。根據36Kr報道，特斯拉計劃21年在國內生產30萬輛Model 3和25萬輛Model Y，其 中，國內市場銷售約44萬輛； （2）大眾：ID.4銷量有超預期潛力。南北大眾作為國內一線合資品牌，品質和品牌力國內市場認可；渠道優勢明顯，南 北大眾合計2000家經銷店。在國內市場年銷量有望達到10-15萬； （3）比亞迪：DM-i技術實現平價。宋PLUS和秦PLUS DM車型明年將搭載DM-i動力架構，實現跟燃油車平價； （4）華為：智能化技術或稱為標桿。根據長安汽車公布信息，長安、華為和寧德時代擬聯合打造高度電動智能車，即將 進入量產階段

20、。由于華為的技術實力、品牌力突出，首款搭載華為全智能架構的車型有望獲得消費者認可。 14 特斯拉：降價潛力大、特斯拉：降價潛力大、FSDFSD有望進一步激活需求有望進一步激活需求 特斯拉仍然具備較大的降價潛力特斯拉仍然具備較大的降價潛力。 （1）Model Y國產，新一輪供應商定點談判帶來供應鏈BOM成本進一步下降； （2）FSD漲價、裝配率提升（目前FSD裝配率不足20%），整車硬件價格可以進一步下降。 FSD5.0將進一步激活需求。將進一步激活需求。特斯拉已經在北美測試FSD5.0beta，更改了底層代碼，新增了3D標簽 技術等。5.0主要解決的是高頻城市道路場景的自動駕駛，我們預計FSD

21、5.0將帶來裝配率大幅提 升。 32.80 35.58 33.10 29.90 27.16 24.99 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2019.5.312019.10.252019.12.62020.1.32020.5.12020.10.1 圖表：圖表：Model 3Model 3歷次價格調整（單位：萬元）歷次價格調整（單位：萬元） 圖表：圖表：FSD5.0FSD5.0 15 大眾大眾MEBMEB：車市高度差異化，：車市高度差異化，2121年迎來關鍵反擊年迎來關鍵反擊 汽車市場高度差異化，大眾汽車市場高度差異化，大眾MEB存在反擊空間存在反擊空間。 （1）目前市場預期存在一

22、定偏差：目前市場預期存在一定偏差：在汽車領域，資本市場經常把“產品周期”看成“線性成長”。我們認為，汽車需求 是高度差異化的，大眾MEB存在反擊的時間和空間； （2）大眾大眾ID.4：首款集中式架構的純電動平臺車型，核心競爭力是品質。：首款集中式架構的純電動平臺車型，核心競爭力是品質。我們認為，MEB是大眾首個EE架構的純電動 平臺，與之前油改電的MQB車型，存在本質的產品力差異；我們認為，大眾的核心產品力在于品控可靠。在產品體驗 上，MEB也在快速進行軟件迭代，目前在座艙等智能化領域，并不弱于競爭對手。 項目項目MQBMQBMEBMEB 續航里程（KM）200.00600.00 電子電氣架構

23、分散式集中式 是否能夠OTA否逐步實現 智能駕駛L0IQ. DriveL2+ 動力單電驅雙電驅 智能座艙無AR-HUD、ID. Light 、語音和視聽交互 圖表：圖表：MQBMQB與與MEBMEB對比對比 圖表：圖表：ID.4 ID.4 IQ.DriveIQ.Drive系統系統 16 比亞迪比亞迪DMDM- -i i：有望激活紡錘形重心電動化：有望激活紡錘形重心電動化 DM-i平臺主打經濟性，有望激活紡錘形重心電動化：平臺主打經濟性，有望激活紡錘形重心電動化：21年上市的宋DM PLUS和秦DM PLUS，購置 落地價與燃油車平價，油耗只有燃油車的40%，有望激活10-15萬價格區間的電動化

24、。我們認為，5- 15萬價格區間是車企消費的紡錘形重心，中期主要是混動化為主。 DM-i 驍云1.5L發動機 E-CVT 高容量電池 圖表：圖表：DMDM- -i i車型動力技術架構車型動力技術架構 指標指標 DM-pDM-pDM-iDM-i 特點特點性能導向性能導向經濟性導向經濟性導向 0-100km/h0-100km/h動力性能動力性能4s4s7s7s 與燃油車對比與燃油車對比動力遠超燃油車動力遠超燃油車油耗遠低于燃油車油耗遠低于燃油車 圖表：圖表：DMDM- -i i與與DMDM- -p p對比對比 宏光宏光MINI EV：或成百萬級銷量爆款：或成百萬級銷量爆款 定位：目前定位：目前4

25、4萬元以內唯一可以合法上路的純電動車萬元以內唯一可以合法上路的純電動車。宏光MiNi定價在2.88-3.88萬元，鎖定代步車賽 道。 目標人群：目標人群：從區域看，宏光MiNi銷售區域多集中于北方：河南、山東10月份銷量遠超均值，分別達 4608、4037輛，江蘇、浙江銷量分別為1602、1161輛，位居第四、第五。從用戶看，根據交強險信息， 宏光MINI購車用戶中，20-30歲用戶占比40%，女性用戶占比達60%，女性用戶中85后占比達70%。 目標市場：目標市場：我們認為，MINI的舞臺是150萬臺售價5萬以下的低端燃油車市場+4200萬輛摩托車和電動自 行車市場，市場潛力巨大。 17 圖

26、表：宏觀圖表：宏觀MINIMINI銷量分布（銷量分布（2020.102020.10） 圖表：圖表：20192019年全國摩托車年全國摩托車+ +電動自行車年銷量超電動自行車年銷量超42004200萬輛萬輛 年份年份 城鎮家庭人均城鎮家庭人均 年可支配收入年可支配收入 （萬元）（萬元） 農村家庭人均農村家庭人均 年可支配收入年可支配收入 （萬元）（萬元） 汽車產汽車產/ /銷量銷量 （萬輛）（萬輛） 摩托車產摩托車產/ /銷量銷量 （萬輛）（萬輛） 電動自行車電動自行車 產產/ /銷量銷量 （萬輛（萬輛 備注備注 1979年 0.15 0.06 18.6 2.7 產量 1989年 0.55 0.

27、24 58.7 103 產量 1999年 2.05 0.77 183 1117 15 銷量 2009年 5.15 1.55 1246 2359 2369 銷量 2019年 12.7 4.81 2577 1519 2708 銷量 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 河南 山東 河北 江蘇 浙江 廣西 山西 廣東 安徽 湖北 云南 湖南 江西 四川 陜西 福建 天津 上海 海南 遼寧 甘肅 貴州 內蒙古 新疆 北京 重慶 寧夏 青海 西藏 吉林 黑龍江 18 供需分析：優質供給陸續爆發，自發迭代加速供需分析：優質供給陸續爆發，自發迭

28、代加速 圖表：圖表：20212021年國內市場電動車上市新車型統計（部年國內市場電動車上市新車型統計（部 分）分） 分類分類品牌品牌車型車型類型類型級別級別預計售價預計售價（萬元萬元） 預計上市時間預計上市時間 特斯拉Model YSUVB301Q2021 蔚來Force轎車B264Q2021 長安、華為、CATL合資新品牌未知SUVB/4Q2021 小鵬P5轎車A/2021 EVOLVE ConceptSUVB/2Q2021 Maven轎車B/2Q2021 天際汽車ME5SUVA/2Q2021 廣汽埃安Aion YSUVA/1Q2021 恒馳恒馳1-恒馳6合計6款SUV/轎車/2Q2021

29、高合HiPhi 1SUVC/1Q2021 秦PLUS DM轎車B151Q2021 宋PLUS DMMPVB144Q2020 D1MPVB/4Q2020 e9轎車C202020.12 吉利幾何T轎車B2021 未知轎車A/2021 未知轎車B/2021 大眾ID.4SUVB252021 奧迪Q4 e-tronSUVA322021 戴姆勒EQA轎車A/2Q2021 寶馬iXSUVC/4Q2021 榮放PHEVSUVA/1Q2021 威蘭達PHEVSUVA/1Q2021 皓影PHEVSUVA/2021 CR-V PHEVSUVA17-282021 日產Ariya 合計5款SUV332021 福特MA

30、CH-ESUVB/2021 外資品牌豐田 造車新勢力威馬 自主品牌 比亞迪 長城歐拉 本田 19 2121年展望：結束年展望：結束3 3年盤整，步入增長年盤整，步入增長2.02.0時代時代 圖表：圖表：20202020、20212021年國內新能源乘用車銷量預測（按品牌，輛）年國內新能源乘用車銷量預測（按品牌，輛） 21年銷量預測：年銷量預測：由于18-20年，國內電動車銷量在120萬臺的位置盤整了3年，但內部結構已經發生了 巨變（銷售主體、2C占比、車型級別均發生質變）。目前國內電動車已經率先脫離了政策驅動，領 先全球步入自發供需快速迭代的增長2.0時代。 我們基于國內各個車企未來不同車型的

31、上市時間、歷史銷售情況、產能投放進度及品牌認可度等因 素，對國內各個品牌未來兩年銷量做了測算，預計2021年國內電動車銷量約209萬臺，增速達到 68.4% 分類分類品牌品牌2020E2021E分類分類品牌品牌2020E2021E 奔馳37686000比亞迪186112380000 奧迪845413000長城5275365000 寶馬2261228000長安1470318000 沃爾沃43046000江淮49226500 大眾51884150000奇瑞4156445000 豐田867914000特斯拉123623360000 本田943115000蔚來4457360000 日產10787170

32、00小鵬2403950000 福特03000理想3145145000 通用1270715000威馬2469730000 通用五菱160000250000天際03000 PSA269400高合03000 現代起亞58358000北汽新能源3008640000 上汽5137280000100000100000 廣汽（傳祺+埃安）6427380000120000150000 吉利290155000012419112090900 豪華品牌 合資品牌 造車新勢力 其他 自主品牌 自主品牌 商用車 合計 國內：3年盤整結束，步入增長2.0時代 歐洲：碳排放約束力仍強，21年歐洲將繼續高歌猛進 美國：拜登政

33、府支持力度加強，美國開始邁入拐點 全球：步入增長2.0，供應鏈東移趨勢加速 20 整車章節目錄整車章節目錄 21 2021年年1月月1日歐洲起正式實施超嚴碳排放法規：日歐洲起正式實施超嚴碳排放法規： 1.2021年乘用車平均CO2排放量減少到95g/km； 2.2025、2030年乘用車分別較2021年降低15%、37.5%，對應為81g/km、59g/km； 超排罰款：超排罰款：汽車銷量 x 95歐元/g 2020年年1-9月數據顯示，戴姆勒、大眾等傳統車企壓力較大月數據顯示，戴姆勒、大眾等傳統車企壓力較大 碳排放：碳排放：20年年1-9月只有月只有PSA-歐寶完全達標歐寶完全達標 注：PI

34、=phase-in provision, EC=eco-innovation technologies, SC=super-credit 新車隊平均新車隊平均CO2排放排放(g/km) OEM 目標差距 2020年9月 YTD 2020 合規積分 20年現況 20年目標 差距 WLTP NEDC WLTP NEDC PI EC SC NEDC NEDC NEDC PSA-歐寶 -1% 121 97 124 99 3 0.1 4.7 91 92 -1 雷諾 2% 118 100 123 105 3 0.2 75 94 92 2 日產 2% 135 108 135 108 3 0.1 75 97

35、95 2 寶馬集團 2% 138 114 141 116 3 0.9 7.5 105 103 2 起亞 2% 116 101 123 107 3 0 7.5 97 94 3 現代 3% 115 101 123 108 3 0 7.5 97 94 3 豐田-馬自達 4% 120 98 125 102 3 0.1 0.6 98 95 3 福特-沃爾沃 5% 133 112 136 114 3 0.1 5.9 105 101 4 平均 5% 126 105 134 111 3 0.2 6.3 101 96 5 FCA-特斯拉-本田 8% 116 97 134 113 3 0.1 7.5 102 94

36、 8 大眾集團 9% 133 109 142 116 3 0 7.1 106 97 9 戴姆勒 13% 134 114 149 126 3 0.7 7.5 115 102 13 圖表：新車隊平均圖表：新車隊平均CO2CO2排放排放(g/km)(g/km) ，Jato Dynamics，中泰證券研究所 22 我們上調歐洲我們上調歐洲21年電動車銷量為年電動車銷量為171萬，萬，YOY+48%。 2019年底，我們在歐洲電動車專題中詳細描述了碳排放測算過程，根據模型測算的2021年碳排放達標電 動車銷量約144萬輛。由于20年開始，歐洲EV和PHEV占比發生了較大變化，PHEV占比大幅提高。 優化

37、EV:PHEV比例后（我們將原模型中PHEV占比33%修正為47%），根據我們模型測算結果，我們上調歐洲 2021年碳排放達標銷量至171萬輛。 OEM 2021E 2022E 2025E 大眾 37 53 87 PSA 17 28 80 雷諾 17 19 50 寶馬 16 20 34 現代起亞 18 27 43 福特 13 13 23 FCA 7 16 32 戴姆勒 15 25 52 豐田 0 3 57 日產 5 2 21 沃爾沃 5 9 12 特斯拉 15 20 50 其他 6 8 20 合計 171 244 561 OEM 2020E 2021E 大眾 22 34 PSA 14 21 雷

38、諾 10 14 寶馬 8 11 現代起亞 9 12 福特 5 8 FCA 9 13 戴姆勒 8 12 豐田 2 5 日產 5 6 沃爾沃 2 3 特斯拉 其他 6 6 合計 100 144 碳排放：插電占比提高，上調碳排放：插電占比提高，上調21年達標銷量年達標銷量 調整后 圖表：上調歐洲圖表：上調歐洲2121年碳排放達標電動車銷量年碳排放達標電動車銷量 23 2020年年10月，歐洲議會投票通過新法案，月，歐洲議會投票通過新法案，2030年減排年減排60%，比，比9月提案的減排月提案的減排55%目標進一步提目標進一步提 高。高。 我們測算歐盟（包含英國）我們測算歐盟（包含英國）2030年電動

39、車銷量為年電動車銷量為716萬，占比萬，占比50%。 （我們假設2030年歐洲汽車銷量與2018年相同，2030年燃油車平均油耗比2021年下降30%，且電動車單車權重調整為1。 ） 碳排放：碳排放：2030年減排目標或提升至年減排目標或提升至60% 項目項目 大眾大眾 PSAPSA 雷諾雷諾 寶馬寶馬 現代現代 福特福特 FCAFCA 戴姆勒戴姆勒 豐田豐田 日產日產 沃爾沃沃爾沃 其他其他 歐盟歐盟 PHEV 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 EV 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9

40、18年總量 （萬臺） 363.8 245.7 161.5 101.8 101.1 99.2 96.1 94.1 73.3 63.0 31.70 130.0 1431.3 18 年電動車（萬 臺） 4.00 5.00 3.82 2.50 2.00 0.00 0.00 1.32 5.00 4.00 1.00 28.63 2030年目標排放 （g/km） 47.30 45.55 45.00 49.80 45.95 48.30 44.90 50.35 46.75 46.95 52.35 2030年電動車單 車權重 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 油耗進步 0.7 0.7 0.7 0.7 0

41、.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 2030年增量目標 （萬臺） 166 110 72 46 48 45 49 45 0 26 14 2030 年總目標 （萬臺） 170 115 76 49 50 45 49 46 5 30 15 65 716 2030年電動車占 比 47% 47% 47% 48% 50% 46% 51% 49% 7% 48% 47% 50% 圖表：圖表：20302030年歐洲碳排放達標電動車銷量測算年歐洲碳排放達標電動車銷量測算 歐洲：歷史最高補貼力度加速電動化目標歐洲：歷史最高補貼力度加速電動化目標 歐洲各國對新能源汽車的支持力度在加大，平均單車購置補貼

42、全球最大。 （1）德國：）德國：通過1300億歐元經濟刺激計劃，包括提高電動車補貼以及降低增值稅稅率，期限為2020-2021 年。 （2）法國：）法國：電動車貼預算由2019年的2.6億在2020-2022年提升至3.4-4億，補貼延期至2022年。 24 2000 3217 3290 4000 4000 4000 5000 5500 6000 6000 6486 8891 9000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 芬蘭 日本 英國 意大利 荷蘭 比利時 盧森堡 西班牙 法國 瑞典 美國 韓國 德國 圖表：各國純電動汽

43、車補貼最高上限（歐元）圖表：各國純電動汽車補貼最高上限（歐元） ，中泰證券研究所 25 政策梳理：力度加大，長期發展趨勢確立政策梳理：力度加大，長期發展趨勢確立 國家國家 禁售時間禁售時間 文件名稱及發布時間文件名稱及發布時間 挪威 2025 National Transport Plan 2018-2029 (2017) 丹麥 2030 Together for a greener future-Climate and Air Plan (Oct 2018) 荷蘭 2030 Climate Agreement (Jun 2019) 瑞典 2030 Climate Policy Action

44、Plan - Facts (Dec 2019) 蘇格蘭 2032 Climate Change Plan (May 2018) 英國 2030 Announcement by PM Boris Johnson (Nov 2020) 法國 2040 Mobility Guidance Law (Dec 2019) 西班牙 2040 Draft Law on Climate Change and Energy Transition (Jul 2019) 中短期均有補貼政策，同時輔以稅收等優惠措施，電動化滲透率快速提升中短期均有補貼政策，同時輔以稅收等優惠措施，電動化滲透率快速提升 2020年11月

45、德國政府將電動車補貼政策延長至2025年。 2021年我們預計會有更多國家推出新的補貼政策：1）汽車產業作為歐洲經濟支柱之一，刺激新消費，加快 經濟復蘇；2）幫助實現碳中和目標。 長期看，歐洲邁向碳中和已成較為一致的預期，發展新能源車為減少碳排的重要途徑之一長期看，歐洲邁向碳中和已成較為一致的預期，發展新能源車為減少碳排的重要途徑之一 多國設定了禁售燃油車時間，并加大電池、充電設施等新能源產業方面的相關投資，賦予了新能源產業長期 成長性。 圖表：德國新能源汽車相關支持政策圖表：德國新能源汽車相關支持政策 圖表：歐洲各國禁售燃油車時間表圖表：歐洲各國禁售燃油車時間表 政策推出時間政策推出時間 政

46、策方向政策方向 政策內容政策內容 2011 機動車稅 2020年底前對純電動汽車免除機動車稅 2015 電動出行特權 新能源汽車向右交通優先權，包括減免多種交通費和 通行限制豁免 2016 購車補貼 純電補貼4000歐元，插混補貼3000歐元 政府采購 聯邦政府新車采購目標：20%新能源汽車 2017 充電設施 2020年底前對充電設施建設投資3億歐元 清潔空氣 為市政府及城市的新能源汽車采購撥款4億歐元 電動汽車標準化 制定電動汽車標準化政策方案 2018 公司新能源車 2019年1月起對公司用新能源車執行補貼方案 2019 購車補貼 純電最高補貼6000歐元，插混最高補貼4500歐元 20

47、20 經濟刺激計劃 純電最高補貼9000歐元（持續到2025年） ，中泰證券研究所 主要國家政策匯總主要國家政策匯總 26 資料來源：，中泰證券研究所 國家國家 增值稅增值稅 注冊稅注冊稅 所有權稅所有權稅 公司車稅公司車稅 補貼政策及補貼上限補貼政策及補貼上限 新能源充電設施激勵新能源充電設施激勵 其他激勵政策其他激勵政策 美國美國 無 各州不同 - 現行現行： 2500$/輛+417$/kwh（動力電池容量），7500$/輛（上限），累計20w輛退出機制 在議新補貼政策：在議新補貼政策： 補貼退出延后：20-60w輛，7000$/輛 二手電動車補貼：1250$+額外電池容量補貼 重型卡車電

48、動化：10%售價補貼 各州進行補貼 ZEV推廣計劃 英國英國 20% 免征 免征 以碳排放標準 和BEV續航里程 設置梯度 0%-37% （BEV0%） 乘用車（售價50000）：車價的35%補貼，3000（2018年修改為3500） 出租車:車價的20%補貼，7500 電動摩托：車價的20%補貼，1500 商務車：車價的20%補貼，8000 大型貨車：前200訂單， 車價20%補貼，20000；200個訂單以后，車價20%補貼， 8000 補貼時間及預算：補貼延長至補貼時間及預算：補貼延長至2023年，預算總額年，預算總額4.03億億。 家用充電樁補貼： 75%（350鎊） 公司充電樁補貼：

49、 75%（500鎊/20個） 免費停車 專用停車區域 挪威挪威 25% （免征） 免征 免征 40% 充電設施建設補貼 充電補貼 充電覆蓋目標：50km/個 充電基礎設施預算增加 加油站改建：用EV充電器替換加油設 施 停車費 公路費 輪渡費：50% 德國德國 19% BEV免征 PHEV部分征收 免征 6% BEV/PHEV：售價4W以下,9000/4500；售價6.5w，5000/3750 FCEV：4000 補貼期限：延長至補貼期限：延長至2025年（年（9000標準覆蓋至標準覆蓋至2021年底）年底） 充電樁建設投資：2030年100w個 按充電站大小進行補貼 免費停車 專用道路使用權

50、 專用停車區域 法國法國 20% （BEV免征） 50%折扣 （部分地區全 免） 免征 以使用年限 和燃油費 支付方式 設置梯度 6%-12% BEV：售價4.5W;7000， 售價4.56W，3000； PHEV：售價50KM，2000 企業購買：售價低于6w車輛，3000。 舊車換新：5000。 補貼時間及預算：電動車貼預算由補貼時間及預算：電動車貼預算由2019年的年的2.6億億在在2020-2022年提升至年提升至3.4-4億億， 補貼延期至補貼延期至2022年。年。 ADVENIR方案： 涵蓋供應和安裝充電點企業、公共機 構和住宅集體40的50的成本。 免費停車 專用道路使用權 專用