【公司研究】三棵樹-行業洗牌加速民族品牌有望乘勢崛起-2020201224（12頁）.pdf

1、1 貨幣貨幣寬松寬松& &擴大內需，擴大內需，20212021 年或再上一臺階年或再上一臺階 摘要摘要 2020 年國內鋼材市場受疫情影響，打亂了行情節奏，市場情緒隨著 疫情爆發、疫情防控得當、經濟刺激政策推出、政策效果顯現等相關因 素出現而大幅波動，整體上鋼材市場價格呈現前低后高走勢，螺紋鋼與 熱卷分別受供應與需求影響各引領半年時間。 展望 2021 年， 螺紋鋼及熱軋卷板在加大基建投入、 擴大內需環境下， 產量將維持高位，終端需求也將得到一定保證，當前市場比較關心的是 貨幣政策問題，而最新中央經濟會議提出“穩健的貨幣政策要靈活精準、 合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速

2、基本匹 配，保持宏觀杠桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防范風險關系，多渠 道補充銀行資本金”，“加大對科技創新、小微企業、綠色發展的金融 支持”，與 730 政治局會議、央行三季度貨政報告表述一脈相承，明確 貨幣政策不搞大水漫灌，但也不讓市場缺錢。 個人認為 2021 年鋼材市場還是會走出很強的季節性行情，首先春節 前冬儲行為將令鋼價保持震蕩偏強格局； 而 2-3 月份隨著庫存達到峰值， 需求釋放緩慢，鋼價承壓下行可能性大；進入二季度在需求推動下重心 將逐步上移；三季度鋼廠產量將推升到高位，供需格局偏于寬松，存回 落可能；四季度再次關注環保政策對鋼廠的影響及尋找低庫存環境下的 投資機會。我們預測

3、 2021 年螺紋鋼期價運行期間或處在 3300-5300 元/ 噸；熱卷期價運行期間或處在 3600-5600 元/噸。對于鋼材貿易企業應合 理配置對沖措施，對于鋼材生產企業則應該做好合理的利潤套保。 鋼材鋼材年報年報 2 20 02020 年年 1212 月月 2020 日日 1請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 目錄目錄 一、2020 年鋼材市場行情回顧.2 1、期貨盤面回顧 . 2 二、2020 年鋼材產業鏈分析及 2021 年展望 . 2 1 1、鐵礦石市場情況鐵礦石市場情況 . 4 4 2 2、焦炭市場情況焦炭市場情況.6 6 3 3、鋼材供應情況鋼材供應情況.8 8 4 4、

4、鋼材進出口情況鋼材進出口情況.9 9 5 5、 基建、 房地產市場基建、 房地產市場.1010 6 6、汽車行業汽車行業.1111 三、三、總結與總結與 20212021 年年展望展望 . 11 免責聲明 . 12 mNrOmMqNyRmNrOmNrMsPqO8OaObRpNnNsQrRiNoPsQkPoMmQaQqRtQNZrNrNxNrNyR 2 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 一一、20202020 年鋼材市場行情回顧年鋼材市場行情回顧 1 1、期貨盤面回顧期貨盤面回顧 2020 年鋼材市場價格走勢整體呈現先抑后揚，品種間強弱出現分化，其中上半年建筑 鋼材強于板材，而下半年板材在

5、低庫存支撐下走勢明顯強于建筑鋼材。首先春節前市場囤 貨行為推動鋼價重心上移，而春節假期中國內公共衛生事件持續發酵，并推遲復工復產時 間，由于市場擔憂一季度現貨需求坍塌，節后首日黑色系期貨全線大幅低開并觸及跌停。 只是隨著交通運輸受阻、寬松貨幣政策疊加對后疫情擴大內需的預期，期價快速止跌回升 并于 3 月 18 日創出一季度高點。其次進入 3 月中旬，國際油價因 OPEC+未能達成減產協議 大幅下挫，同時海外疫情擴散市場悲觀情緒再起，鋼材期現貨價格重拾跌勢，并于 4 月 2 日創出上半年低點。但此后在國內疫情持續好轉、原材料走高、國內加大基建投入，終端 需求逐步復蘇推動下，螺紋鋼及熱軋卷板期現貨

6、價格至 9 月上旬一路走高。9 月份鋼材價 格回調更多是受高庫存、終端需求弱于預期有原材料回落影響，但國慶假期后，隨著環保 加壓、終端需求釋放、庫存持續下滑及原材料擴大漲幅支撐，鋼價出現一波周期長幅度大 的上漲行情。 RBRB 指數 RBRB 主連 螺紋現貨 （上海） HCHC 指數 HCHC 主連 熱卷現貨 （上海） 1 1 月 2 2 日 35813581 35843584 37503750 36003600 36013601 39203920 最高價 （截止 1212 月 1818 日） 43124312 43254325 43804380 46444644 46394639 46004

7、600 最低價 （截止 1212 月 1818 日） 31243124 31033103 34203420 29672967 29332933 32003200 1212 月 1818 日 42814281 42894289 43804380 46144614 46064606 46004600 年度漲跌幅 + +19.5419.54% % + +19.6719.67% % +16.8%+16.8% + +28.1728.17% % + +27.9127.91% % +17.34%+17.34% 圖表來源：文華財經、瑞達期貨研究院 二二、20202020 年鋼材產業鏈分析及年鋼材產業鏈分析及

8、20212021 年展望年展望 1、鐵礦石市場情況鐵礦石市場情況 2020 年鐵礦石現貨市場價格走勢呈現先抑后揚，且上半年價格走勢與 2019 年相似。 3 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 具體來看，2019 年上半年鐵礦石價格走高是因為巴西淡水河谷 Mina Feijo 礦區尾礦壩決 堤事故持續發酵推動礦價大幅上漲， 而 2020 年先是國內爆發公共衛生事件推遲復工復產時 間，引發市場對鋼材及爐料現貨需求減少擔憂，但正所謂大危之際必有大機，為刺激經濟 復蘇，全球多數國家實行寬松貨幣政策利好大宗商品價格，而國內疫情防控得當，進入 3 月終端需求逐步復蘇，鋼材現貨需求增加提升鋼廠對于原材

9、料的采購意愿，而此時南美新 型冠狀肺炎疫情開始蔓延，推遲鐵礦石發運及卸貨時間，導致國內鐵礦石港口庫存持續下 滑， 此輪礦價一路走高至 8 月中旬。 此后隨著澳巴發運量恢復及國內高爐開工率高位回調， 鐵礦石港口庫存連續 11 周回升并打壓礦價，鐵礦石 62%普氏指數由 130.5 美元/噸快速回 調至 114 美元/噸，跌幅近 13%。最后，11 月中旬至今在鋼價反彈及港口庫存重新走弱的支 撐下， 礦價一路上行， 并創出多年來新高， 截止 12 月 18 日， 鐵礦石 62%普氏指數報收 164.15 美元/噸，較年初 93.2 美元/噸，漲幅高達 76.12%。 展望 2021 年，鐵礦石現貨

10、需求將維持高位，首先國內加大基建投入、擴大內需主基調 將維持較長時間，另外海外疫情得到有效控制后，鋼廠復產及終端需求增加都將刺激鐵礦 石現貨需求。至于供應端我們發現近兩年受礦難、惡劣天氣及疫情影響打亂了鐵礦石正常 現貨供應， 在供需錯配環境下， 持續推動礦價上行， 那么 2021 年在需求得到保證的前提下， 若供應端能恢復到正常水平，將抑制礦價上行空間，反之則繼續利好礦價。 圖表來源：WIND、瑞達期貨研究院 據海關統計，2020 年 1-11 月份國內鐵礦砂及其精礦進口量達 10.73 億噸，同比增加 1.04 億噸，增幅 10.8%；累計進口額為 1072.02 億美元，同比增加 149.

11、15 億美元，增幅 16.16%。其中 1-5 月份國內鐵礦石進口量與去年相當，主要受國內外疫情影響鐵礦石發運 量；隨著鋼廠高爐開工率提升，進入 6 月鐵礦石現貨需求明顯增長，6-10 月進口量均維持 4 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 在 1 億噸上方，雖然 11 月份出現回落，但仍遠高于去年同期水平。據市場消息稱，2021 年預計四大礦山恢復產能加上新增產能約 4000 萬噸， 非主流礦山在高礦價背景下將有不同 程度增產；預計 2021 年國內礦山鐵精礦產量將增加 800-1000 萬噸；2021 年國內進口鐵礦 石在高需求環境下將維持高位。 圖表來源：WIND、瑞達期貨研究院 2

12、、焦炭市場情況焦炭市場情況 2020 年國內焦炭期現貨價格整體呈現前低后高走勢。 其中 1-4 月份焦炭現貨供應相對 寬松，焦價弱勢運行，在疫情影響下，抗疫帶來的生產、交通、消費的減弱，整體經濟環 境差， 整個煤礦、 焦企、 鋼廠開工率相對較低。 進入 5 月焦炭價格逐步走高， 并延續至 2020 年底，由于江蘇、山西、河北、 河南等關停焦化產能逐步提上日程。從關停時間列表來看， 今年 4 月份和 6 月份，山東 4 月底按照政府規定有一批 4.3 米焦爐淘汰，6 月底則是徐州 焦化產能搬遷置換關停一波，這兩波焦化產能的退出都給市場造成了不小的影響。下半年 產能淘汰主要集中在山西、河北、河南等

13、地，截止到目前從各地出臺的去產能政策及執行 力度，特別是山西焦化去產能超出市場預期。 2021 年焦化新增產能出焦量將直接影響著焦炭價格，據推算 2021 年粗鋼、生鐵產量 將維持增長趨勢對于焦炭現貨需求將保持高位；其二原材料焦煤或階段性提供成本支撐， 采暖季、兩會前后安全檢查都將影響現貨供應，另外進口煤方面，澳洲焦煤的進口受地緣 政治影響非常大，而蒙古焦煤的進口則受制于運輸、倉儲轉運能力。 5 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 圖表來源：WIND、瑞達期貨研究院 據統計數據顯示，2020年前11個月國內焦炭總產量為42877.4萬噸，與去年同期 42907.8萬噸相比減少30.4萬噸。

14、2020年粗鋼產量、生鐵產量均出現不同程度的增產，而 焦炭在去產能的影響下產量同比下滑，供需錯配持續推動焦價上行。 2020年焦化主產區產能淘汰情況：（1）山西省印發山西省打贏藍天保衛戰2020 年決戰計劃中所提及的焦化產能壓減年度任務要求，完成焦化產能壓減年度任務，太 原、臨汾、長治等市按照已批準的壓減方案退出炭化室高度4.3米及以下焦爐，晉中、呂 梁、運城、忻州、陽泉屬于“1+30”區域的縣(市、區)力爭全部退出炭化室高度4.3米及 以下焦爐。2020年采暖季前，全省關停淘汰壓減焦化產能2000萬噸以上（含已關停和未 建設產能）。（2）河北省印發河北省重點行業去產能工作方案（2018202

15、0年）， 明確到 2020 年底全省鋼鐵產能控制在 2 億噸以內。根據2018年7月3日國務院印發了 打贏藍天保衛戰三年行動計劃（國發201822號），其中明確：“京津冀及周邊 地區實施以鋼定焦，力爭2020年煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4左右”。按照2020 年河北省鋼鐵產能2億噸計算，焦炭產能需保留到8000萬噸左右。對此河北政府出臺了相 關政策關于促進焦化行業結構調整高質量發展的若干政策措施來推動焦化行業 結構調整、 科學布局， 實現高質量發展。 文件中規定： 對于炭化室高度4.3米的焦爐， 2019 年底前相關企業要提出改造升級或壓減方案， 2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦

16、 爐全部關停；各市可根據實際情況，制定實施提前關停、淘汰計劃。（3）河南根據工業 和信息化部等16部委關于利用綜合標準依法依規推動落后產能退出的指導意見（工 信部聯產業201730號）和河南省2020年利用綜合標準依法依規推動落后產能退出 6 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 工作方案（豫淘汰落后發20206號）要求，河南省2020年將依法退出焦化產能1150 萬噸（在產產能），涉及焦化企業13家。 從產能新增和淘汰的時間進度上來看， 2020 年新投產比較連續每個月都有陸續在投產， 去產能則大多集中在四季度。預計 2021 年隨著新增產能陸續投產，供需矛盾將逐步緩和。 圖表來源：我的鋼

17、鐵、WIND、瑞達期貨研究院 3、鋼材供應情況鋼材供應情況 據國家統計局數據顯示， 2020 年 1-11 月我國粗鋼產量為 96318 萬噸， 同比增長 6.0%； 1-11 月鋼材產量為 119330 萬噸，同比增長 8%。1-4 月份受疫情及高庫存影響，鋼廠高爐 開工率及產能利用率略低于去年同期水平，但進入 5 月份隨著利多政策效果顯現，鋼材價 格持續走高，鋼廠盈利狀況好轉，生產積極性高，紛紛開足馬力滿負荷生產，導致鋼材產 量快速回升。 此外，新增產能釋放同樣影響市場供給。近年來，鋼鐵行業以產能置換名義，新增了 不少先進產能，其中有不少新增產能計劃在 2020 年下半年投產，預計 202

18、1 年全國粗鋼和 鋼材產量在擴大內需、加大基建投入環境下有望延續增長態勢，全年粗鋼產量將維持在 10 億噸上方。 7 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 圖表來源：WIND、瑞達期貨研究院 2020年鋼材市場品種結構間行情強弱出現分化，其中上半年螺紋鋼價格強于熱卷價 格，下半年則反之。走勢分化主要受產量、庫存及市場預期變化影響，國內疫情爆發后 市場首先反應是，終端需求將受到抑制，鋼價快速回落，但隨著寬松貨幣政策、加大基 建投入、擴大內需政策推出，建筑鋼材未來需求增加預期及長材周度產量連續下滑推動 螺紋鋼期現貨價格逐步走高，雖然熱卷也出現止跌反彈，但漲幅低于螺紋鋼。只是隨著 螺紋鋼價格強勢上

19、行，鋼廠開工意愿增強，周度產量明顯增加，并長時間高于去年同期 水平。而熱卷產量受市場看漲預期不夠強烈及環保限產影響，周度產量長時間低于去年 同期水平，終端需求則因汽車行業、家電行業利多政策影響明顯增加，因此隨著庫存持 續下滑，且到貨量不高，鋼廠、貿易商挺價意愿強烈。 2021 年螺紋鋼及熱卷產量在擴大內需環境下，產量或繼續回升，值得注意的是階段性 供需錯配及建筑行業淡旺季轉換，對于鋼價影響較大。同時鋼材價格將很大程度上受制于 長流程高爐及短流程電爐成本波動， 從 2020 年的鋼廠開工率及產能利用率分析， 我們發現 電爐的開停產彈性明顯高于長流程高爐，因電爐成本高及生產靈活性強，因此，2021

20、 年當 鋼價下跌至高爐成本附近，電爐必將大面積減產，對于鋼價有支撐作用，而當電爐利潤明 顯增高，閑置產能將開足馬力生產，市場現貨供應將大幅提升。熱卷產量會相對平穩，因 此受下游需求影響會更明顯，終端需求好庫存壓力低，反之則打壓價格。 8 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 圖表來源：我的鋼鐵、瑞達期貨研究院 4、鋼材進出口情況鋼材進出口情況 據海關統計數據顯示， 2020年1-11月我國累計出口鋼材4883.4萬噸， 同比下降18.15%； 1-11 月我國累計進口鋼材 1886.6 萬噸，同比增加 74.4%；1-11 月我國累計凈出口鋼材 2996.8 萬噸，同比下滑 38.66%。2

21、020 年我國鋼材出口形勢依然嚴峻，受疫情影響海外需 求明顯減弱，世界鋼鐵協會預測，2020 年全球鋼鐵需求預計同比減少 6.4%，下降至 16.54 億噸，全球“鋼需”強度減弱，對我國鋼材出口造成較大影響。 2021 年海外疫情控制情況將逐步好轉，我國鋼材出口量也將好于 2020 年，從進程推 演分析，上半年板材出口量仍將獲得支撐，進入下半年若海外鋼廠復產未能達到預期，板 材供應壓力不大。 9 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 圖表來源：統計局、瑞達期貨研究院 5、基建、房地產市場基建、房地產市場 據統計局公布數據分析， 中國11月工業生產增長7.0%， 三季度工業產能利用率為76.7

22、%， 服務業生產指數同比增長 8%，在近幾年同期中均屬高位。主要受益于疫情有效控制和對內 外需恢復；三駕馬車中，出口、基建和房地產投資是拉動中國經濟的主要力量；11 月出口 金額(以美元計)同比增長 21.1%， 連續 4 個月保持 9%以上的高增速； 主要受益于防疫物資、 宅經濟出口以及對歐美亞等生產替代效應?；ê头康禺a投資當月同比分別為 5.9%和 10.9%。 2020 年 12 月 16-18 日召開中央經濟工作會議，分析當前經濟形勢，部署 2021 年經濟 工作安排。 會議定調 2021 年宏觀經濟政策“連續性、 穩定性、 可持續性”、 “不急轉彎”， 強調“新發展格局”、“需求側

23、管理”、“產業鏈自主可控”、“反壟斷”、“防止資本 無序擴張”、“新基建”、“租賃住房”、“資本市場改革”等，傳遞重大信號。 整體上，2020 年受疫情沖擊，目標赤字率提到 3.6%以上，新增專項債 37500 億元，同 時發行特別國債 10000 億元。然而從運用來看，財政資金重點運用在民生領域，旨在減輕 中小企業負擔，穩定微觀企業經營，整體基建投資增速較為緩慢。市場預計 2021 年財政政 策將會適度調整，在抗疫相關民生支持平穩退出的基礎上，基建投資、尤其是新基建仍有 一定支撐。 中央仍強調“房住不炒”，在此政策基調下預計政策調控依然偏緊，因城施策下部分 城市可能適度松綁。 持續的高開工快

24、速消化開發商土地庫存， 而銷售放緩導致資金面趨緊， 10 請務必閱讀原文之后的免責聲明 市場研報 新一輪土地購置較為謹慎，新開工增速將逐漸回落。隨著項目施工進度推進，竣工面積增 速將快速回升，新開工、竣工面積增速差縮小帶動施工面積增速下滑，地產用鋼需求增速 或受到一定影響。 圖表來源：WIND、瑞達期貨研究院 6、汽車行業 2020 年一季度，受新冠疫情影響，民眾消費欲大幅降低，身為大宗消費商品，汽車銷 量自然深受打擊。數據顯示，2020 年 1-3 月，汽車產銷分別完成 347.39 萬輛和 366.74 萬 輛，產銷量同比分別下降 45%和 42%。為扭轉汽車行業的頹勢，政府通過購車補貼、

25、支持新 能源汽車銷售、減免車輛購置稅等政策手段，刺激汽車消費，進入二季度汽車產銷明顯復 蘇，三、四季度則延續增長趨勢。數據顯示，2020 年 1-11 月，汽車產銷分別完成 2233.08 萬輛和 2243.63 萬輛，產銷量同比分別下降 2.9%和 2.8%。整體上，2020 年是我國汽車市 場經歷的不平凡的一年，我國汽車產銷量在年初出現斷崖式下行，但至年底同比降幅收窄 到 3%以內，大大好于年初預期，汽車行業回暖明顯提振熱軋卷板現貨需求。 據中汽協會常務副會長兼秘書長表示，“十四五”期間我國汽車行業將經歷一輪轉型 升級的爬坡過坎期。電動化、智能化、網聯化成為汽車產業發展的新機遇。經過本輪升

26、級 的中國汽車產業將更加具備國際競爭能力，中國汽車市場也將迎來更好的發展期。2021 年 中國汽車市場將呈現緩慢增長態勢，未來五年汽車市場也將會穩定增長，2025 年汽車銷量 有望達到 3000 萬輛。 市場研報 圖表來源：中汽協、瑞達期貨研究院 三三、總結與總結與 20212021 年年展望展望 2020 年國內鋼材市場受疫情影響，打亂了行情節奏，市場情緒隨著疫情爆發、疫情防 控得當、經濟刺激政策推出、政策效果顯現等相關因素出現而大幅波動，整體上鋼材市場 價格呈現前低后高走勢，螺紋鋼與熱卷分別受供應與需求影響各引領半年時間。 展望 2021 年， 螺紋鋼及熱軋卷板在加大基建投入、 擴大內需環

27、境下， 產量將維持高位， 終端需求也將得到一定保證，當前市場比較關心的是貨幣政策問題，而最新中央經濟會議 提出“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名 義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防范風險關系，多渠 道補充銀行資本金”，“加大對科技創新、小微企業、綠色發展的金融支持”，與 730 政 治局會議、央行三季度貨政報告表述一脈相承，明確貨幣政策不搞大水漫灌，但也不讓市 場缺錢。 個人認為 2021 年鋼材市場還是會走出很強的季節性行情， 首先春節前冬儲行為將 令鋼價保持震蕩偏強格局；而 2-3 月份隨著庫存達到峰值，需求釋放緩慢，鋼價承壓下行 可能性大；進入二季度在需求推動下重心將逐步上移；三季度鋼廠產量將推升到高位，供 需格局偏于寬松，存回落可能；四季度再次關注環保政策對鋼廠的影響及尋找低庫存環境 下的投資機會。我們預測 2021 年螺紋鋼期價運行期間或處在 3300-5300 元/噸；熱卷期價 運行期間或處在 3600-5600 元/噸。 對于鋼材貿易企業應合理配置對沖措施， 對于鋼材生產 企業則應該做好合理的利潤套保。