【研報】非銀金融行業：政策助推行業高質量發展布局非銀估值低位-20201227（15頁）.pdf

1、1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 政策政策助推助推行業高質量發展行業高質量發展， 布局布局非銀非銀估值低位估值低位 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業周報 行業研究 非銀金融行業非銀金融行業 2020.12.27/推薦 重要數據：重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 90 總股本總股本( (億億股股) ) 4578.40 銷售收入銷售收入( (億元億元) ) 32989.19 利潤利潤總額總額( (億元億元) ) 4825.76 行業平均行業平均 PEPE -12.24 平均股價平均股價( (元元) ) 13.64 行業相對指數表現行業相對指數表現： -18%-1

2、0%-2%6%14%22%2019/122020/32020/62020/9非銀金融滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 繼續看好低估值、業績反轉較強的保險板塊2020.12.20 中國太保：深蹲起跳，改革深化有望打破增長僵局2020.12.18 互聯網保險監管辦法出臺，規范業務穩健發展2020.12.16 壽險收官回暖，開門紅預熱2020.12.15 核心觀點核心觀點： A A 股延續上漲態勢，股延續上漲態勢，交投情緒穩健提升，交投情緒穩健提升，非銀非銀有所回調有所回調。自上周 A 股整體上漲后，本周上證指數繼續微漲 0.05%，創業板指上漲 2.16%；深證成指

3、本周上漲 1.18%，中小板指上漲 2.71%。申萬非銀指數本周回調明顯（-3.53%） 。其中保險板塊下跌5.07%、券商板塊下跌 2.35%、多元金融下跌 3.41%。重點個股方面，保險股中，中國平安、中國太保下跌 5.23%、5.42%。券商股中，招商證券回調明顯，自上周上漲 2.78%以后、本周下跌 3.59%， 國泰君安下跌 3.79%， 中信建投、 華泰證券下跌 3.29%、3.08%。滬深兩市 A 股日均成交額 8740 億，較上周提升 18.7%，兩融余額 1.61 萬億，較上周提升 1.09%，融券余額較上周上漲4.19%。 保險保險 長端利率長端利率維持高位、權益市場回暖，

4、利好再投資收益維持高位、權益市場回暖，利好再投資收益：10 年期國債利率本周維持 3.3%，自 4 月低點以來已上升 79bp；權益投資回暖，自年初以來滬深 300 上漲 23.08%，利好保險資金投資收益。 政策利好，助推行業高質量發展： 1 1）中國中國 IFRSIFRS1717 頒布，上市險企將率先執行。頒布，上市險企將率先執行。上市險企存量業務、保障類業務占比較高，在收入分拆后、下降幅度低于行業；I17 也將進一步刺激上市險企業務結構向長期保障型、期繳產品轉型，配套的隊伍建設及管理能力、投資能力及資產負債匹配情況將在新準則下更加透明化，利潤表的波動性也將進一步降低，利好利好價值價值創造

5、能力的提升。創造能力的提升。 2 2）獨立代理人政策出臺，獨立代理人政策出臺，從制度層面規范了獨立代理人的準入門檻，及保險公司在產品設計、授權管理、便利舉措等方面的多樣輔助支持要求，明確了監管機構的職責。發展獨立個人保險代理人的本質特征是破除層級結構，有利于有利于保險代理人隊伍保險代理人隊伍更加專業化、職業化和穩定化。更加專業化、職業化和穩定化。 券商券商 宏觀環境：宏觀環境：我國經濟回暖領先全球，12 月 23 日世行報告認為目前中國經濟復蘇快于預期，并預測今年 GDP 增速 2%、明年有望達到 7.9%的高位。中央經濟工作會議定調貨幣政策“穩健”為主，不著急轉彎；同時財政政策仍將繼續減稅降

6、費、穩定就業、保市場主體。市場關于未來宏觀政策走向的分歧消除。 政策利好：政策利好：1）證監會傳達學習中央經濟工作會議精神，定調明年資本市場主要工作。 2） 證監會發布 證券交易數據交換協議 2 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 資本市場場外產品信息數據接口 ，提高行業標準化水平。3）中證協出臺債券承銷業務規范修訂版，健全公司債券承銷報價內控機制，進一步規范債券承銷市場。 業務板塊：業務板塊：1 1）經紀、兩融業務）經紀、兩融業務：本周兩市成交額較上周有所增加，日均成交金額 8740 億，環比上升 18.7%；本周兩融余額有所上漲，維持在 1.6 萬億的高位，融資、融券余額均

7、有所上漲（分別環比上升 0.84%、4.19%） 。資本市場信息化水平獲得提升，產品信息流轉更加高效迅速，投資者信心獲得增強，市場保持良好的交投情緒。2 2）投行業務：）投行業務：證監會定調明年六方面的主要工作，要求發揮資本市場的樞紐功能。要求發揮資本市場的樞紐功能。同時針對公司債承銷市場目前的亂像，中證協出臺債券承銷業務規范修訂版，健全報價內控機制，進一步規范債券承銷市場進一步規范債券承銷市場。監管機構在推動資本市場進一步發展的同時也在完善市場規則，利好投行業務規模及能力的雙向齊升。3 3）資管業務：）資管業務：在經濟復蘇以及中等收入人群將會擴大的背景下以及現代化資本市場體系和金融體系不斷優

8、化完善，資產管理需求的進一步釋放給未來券商資管業務帶來新的機遇，業務條線完整的券商資管業務將獲得發展先機。 投資建議：投資建議： 保險：保險：板塊仍處低位（板塊仍處低位（0.80.8- -1.11.1PEVPEV） 。推薦業績拐點將至的中國太保、中國平安，以及業績穩健增長的中國人壽。 券商：券商： 當前行業整體當前行業整體 PB(LF)PB(LF)為為 1 1.85.85 倍， 處于歷史倍， 處于歷史 4040- -5050% %分分位，位，具有安全邊際。具有安全邊際。優先推薦投資交易業務增速明顯、資金優勢 顯著、估值處于低位的華泰證券，業績穩定性強的中信證券，業務均 衡發展、龍頭地位穩固的國

9、泰君安，業務發展均衡兼具彈性的招商證券。 風險提示風險提示 宏觀宏觀經濟下行、保費增速不及預期、資本市場改革不及預期、經濟下行、保費增速不及預期、資本市場改革不及預期、市場交投情緒反復市場交投情緒反復 rQtMrRmRwPqRsNpOrMtOoQbRbP8OmOqQoMmMjMqRnPeRnPzR9PmNpMMYtPpMMYnRpR 3 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄目錄 1 本周行業觀點 . 5 1.1 保險 . 5 1.2 券商 . 5 2 本周行業重點事件點評 . 6 2.1 保險 . 6 2.2 券商 . 8 3 本周公司重點公告 . 10 4 行情回顧 .

10、11 5 行業數據更新 . 12 5.1 保險數據跟蹤 . 13 5.2 券商數據跟蹤 . 14 6 風險提示 . 15 4 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 市場行情 . 11 圖表 2： 非銀板塊行情 . 11 圖表 3： A 股保險重點個股行情 . 11 圖表 4： A 股券商重點個股行情 . 11 圖表 5： A 股保險重點個股行情（相對滬深 300）. 11 圖表 6： A 股券商重點個股行情（相對滬深 300）. 11 圖表 7： A-H 溢價（保險） . 12 圖表 8： A-H 溢價（券商） . 12 圖表 9： 重點公司估值情況

11、 . 12 圖表 10： 海外重點公司漲跌幅與估值情況 . 12 圖表 11： 市場成交量 . 14 圖表 12： 市場日均成交量 . 14 圖表 13： 兩融規模 . 15 圖表 14： 股權承銷規模 . 15 圖表 15： 10 年期與 1 年期國債收益率走勢. 13 圖表 16： 銀間DR007、金融機構R007 利率走勢圖 . 13 圖表 17： 10 年期與 1 年期國債收益率之差. 13 圖表 18： R007 與DR007 利率之差 . 13 圖表 19： 10 年期與 1 年期國債變動值 . 13 圖表 20： R007、DR007 與R007-DR007 變動值 . 13 圖

12、表 21： 10 年期國債 750 天移動平均線. 14 5 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 本周行業觀點本周行業觀點 1.1 保險保險 長端利率維持高位、權益市場回暖，利好再投資收益長端利率維持高位、權益市場回暖，利好再投資收益：10 年期國債利率本周維持 3.3%，自 4 月低點以來已上升 79bp；權益投資回暖，自年初以來滬深 300 上漲 23.08%，利好保險資金投資收益。 政策利好，助推行業高質量發展：政策利好，助推行業高質量發展： 1 1）中國）中國 IFRSIFRS1717 頒布，上市險企將率先執行。頒布，上市險企將率先執行。上市險企存量業務、保障類業務

13、占比較高，在收入分拆后、下降幅度低于行業；I17 也將進一步刺激上市險企業務結構向長期保障型、期繳產品轉型，配套的隊伍建設及管理能力、投資能力及資產負債匹配情況將在新準則下更加透明化， 利潤表的波動性也將進一步降低， 利好價值利好價值創造能力的提升。創造能力的提升。 2 2）獨立代理人政策出臺）獨立代理人政策出臺，從制度層面規范了獨立代理人的準入門檻，及保險公司在產品設計、授權管理、便利舉措等方面的多樣輔助支持要求，明確了監管機構的職責。發展獨立個人保險代理人的本質特征是破除層級結構，有利于有利于保險代理人隊伍更加專業化、職業化和穩定保險代理人隊伍更加專業化、職業化和穩定化?；?。 板塊仍處低位

14、（板塊仍處低位（0.80.8- -1.1PEV1.1PEV） 。推薦業績拐點將至的中國太保、中國平安，以及業績穩健增長的中國人壽。 1.2 券商券商 宏觀環境：宏觀環境：我國經濟回暖領先全球，12 月 23 日世行報告認為目前中國經濟復蘇快于預期，并預測今年 GDP 增速 2%、明年有望達到 7.9%的高位。中央經濟工作會議定調貨幣政策“穩健”為主，不著急轉彎；同時財政政策仍將繼續減稅降費、穩定就業、保市場主體。市場關于未來宏觀政策走向的分歧消除。 政策利好：政策利好：1）證監會傳達學習中央經濟工作會議精神，定調明年資本市場主要工作。2）證監會發布證券交易數據交換協議 資本市場場外產品信息數據

15、接口 ，提高行業標準化水平。3）中證協出臺債券承銷業務規范修訂版，健全公司債券承銷報價內控機制，進一步規范債券承銷市場。 業務板塊：業務板塊：1 1）經紀、兩融）經紀、兩融業務：業務：本周兩市成交額較上周有所增加，日均成交金額 8740 億，環比上升 18.7%；本周兩融余額有所上漲，維持在 1.6 萬億的高位，融資、融券余額均有所上漲（分別環比上升0.84%、4.19%） 。資本市場信息化水平獲得提升，產品信息流轉更加高效迅速，投資者信心獲得增強，市場保持良好的交投情緒。2 2）投）投行業務：行業務：證監會定調明年六方面的主要工作，要求發揮資本市場的樞紐功能。同時針對公司債承銷市場目前的亂像

16、，中證協出臺債券承銷業務規范修訂版，健全報價內控機制，進一步規范債券承銷市場。監管機構在推動資本市場進一步發展的同時也在完善市場規則，利好投 6 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 行業務規模及能力的雙向齊升。3 3）資管業務：）資管業務：在經濟復蘇以及中等收入人群將會擴大的背景下以及現代化資本市場體系和金融體系不斷優化完善，資產管理需求的進一步釋放給未來券商資管業務帶來新的機遇，業務條線完整的券商資管業務將獲得發展先機。 當前行業整體當前行業整體 PB(LF)PB(LF)為為 1.851.85 倍，處于歷史倍，處于歷史 4040- -5050% %分位，具有安全邊分位，具有安

17、全邊際。際。我國目前整體經濟環境良好，經濟復蘇快于預期，宏觀政策分歧消除，監管在大力推進資本市場持續、穩定、健康發展，強調資本市場的樞紐功能，券商將會迎來更好的發展機會。優先推薦投資交易業務增速明顯、資金優勢 顯著、估值處于低位的華泰證券，業績穩定性強的中信證券，業務均 衡發展、龍頭地位穩固的國泰君安，業務發展均衡兼具彈性的招商證券。 2 本周行業重點事件點評本周行業重點事件點評 2.1 保險保險 2.2.1 1.1.1 銀保監會銀保監會下發下發責任保險業務監管辦法責任保險業務監管辦法 銀保監會公告，為進一步規范責任保險經營行為，促進責任保險業務持續健康發展，銀保監會于 2020 年 12 月

18、 25 日發布責任保險業務監管辦法 （以下簡稱辦法 ） ，自 2021 年 1 月 1 日起施行。 辦法共五章三十五條，主要內容有四大方面：辦法共五章三十五條，主要內容有四大方面： 1 1）規范責任保險承保邊界。規范責任保險承保邊界。針對責任保險邊界不斷擴大，一方面嚴格責任保險承保范圍，明確責任保險應當承保被保險人給第三者造成損害依法應負的賠償責任，不得承保故意行為、罰金罰款、履約信用風險、確定損失、投機風險等風險或損失，另一方面要求保險公司厘清責任保險與財產損失保險、 保證保險、 意外傷害保險等險種的關系，合理確定承保險種。 2 2）規范市場經營行為。規范市場經營行為。針對當前不規范競爭行為

19、，明確不得存在未按規定使用經批準或備案的條款費率、銷售誤導、不正當競爭、違規承諾等行為，不得以承保擔保機構責任等形式實質承保融資性信用風險，不得以機動車輛保險以外的責任保險主險或附加險承保機動車第三者責任。 3 3）規范保險服務。規范保險服務。明確保險公司提供保險服務，應當遵循合理性、必要性原則，以降低賠付風險為主要目的，不得隨意擴大服務范圍、服務內容。要求保險公司制定保險服務相關制度，嚴格按照會計準則進行賬務處理，確保數據真實準確。 4 4）強化內控管理。強化內控管理。進一步強化保險公司開展責任保險業務的業務管理、授權體系、隊伍建設、業務核算、信息系統、數據統計、風險管控等方面的要求。 2.

20、2.1 1.2.2 銀保監會近日在業內下發 關于發展獨立個人保險代理人有銀保監會近日在業內下發 關于發展獨立個人保險代理人有關事項的通知關事項的通知 為引導保險公司規范有序發展獨立個人保險代理人隊伍，提高保險銷 7 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 售專業化職業化水平，銀保監會近日在業內下發關于發展獨立個人保險代理人有關事項的通知(下稱通知)。 1 1）定位：）定位： 此處所稱獨立個人保險代理人，是指與保險公司直接簽訂委托代理合同，自主獨立開展保險銷售的保險銷售從業人員。獨立個人保險代理人直接按照代理銷售的保險費計提傭金，不得發展保險營銷團隊。且獨立個人保險代理人應按照代理銷

21、售的保險費直接計算傭金，不得給予組織增員利益等間接傭金。 2 2）條件標準：）條件標準： 首先，應具備大專以上學歷，通過保險基本理論和保險產品知識專門培訓及測試，從事保險工作 5 年以上者可放寬至高中學歷；其次，應誠實守信，品行良好，未曾因貪污、受賄等被判處刑罰，未曾因嚴重失信行為被國家有關單位確定為失信聯合懲戒對象，最近三年內未曾被金融監管機構行政處罰；此外，還應具有承擔經營風險的意識，有較強的業務拓展能力和創業意愿。 3 3）保險公司對獨立個人保險代理人的支持：保險公司對獨立個人保險代理人的支持： 通知從產品設計、授權管理、便利舉措等方面，支持保險公司對獨立個人保險代理人提供多樣的扶助支持

22、：開發符合獨立個人保險代理人特點的保險產品，科學設置首年傭金分配比例；依法授權獨立個人保險代理人從事保險產品銷售、協助保險勘查和理賠等活動；獨立個人保險代理人可以按照保險公司要求使用公司標識、字號，可以在社區、商圈、鄉鎮等地開設門店（工作室）等。 4 4）保險公司的管理責任：）保險公司的管理責任： 通知也強調了保險公司的管理責任。獨立個人保險代理人根據保險公司的授權代為辦理保險業務的行為，由保險公司承擔責任。獨立個人保險代理人開展保險代理活動有違法違規行為的，其所屬保險公司依法承擔法律責任。保險公司可以依法追究越權的獨立個人保險代理人的責任。 5 5）明確監管部門職責：）明確監管部門職責： 保

23、險監管部門著力加強獨立個人保險代理人行為監管，查實有違法違規行為的，依法實行行業禁入等行政處罰和加強失信懲戒等監管措施，并追究所屬保險公司責任。 2.2.1 1. .3 3 財政部發布企業會計準則第財政部發布企業會計準則第 2525 號號保險合同保險合同 12 月 24 日上午，財政部發布了企業會計準則第 25 號保險合同 ，意味著我國適用版的 IFRS17 正式推出，新保險合同準則在保險服務收入確認、保險合同負債計量等方面作了較大修改。保險合同準則的發布實施將對保險行業產生積極影響，包括有利于促進保險行業高質量發展，更好體現“保險姓?！?；有利于抑制保險公司粉飾財務業績，提高會計信息質量等。

24、 修訂的主要內容如下：修訂的主要內容如下： 1 1）完善保險合同定義和合同合并分拆）完善保險合同定義和合同合并分拆：新準則完善了保險合同的定義， 明確保險合同必須在特定保險事項對保單持有人產生 “不利影響”且轉移了“重大保險風險”時，才符合保險合同的定義。此外，新準則還對原準則未予明確的保險合同合并和分拆作出了規范，以反映保 8 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 險合同的商業實質。 2 2）引入保險合同組概念：）引入保險合同組概念：新準則引入了保險合同組合和合同組的概念，要求保險公司將具有相似風險且統一管理的保險合同歸類為一個保險合同組合，并以盈利水平等為基礎，將合同組合細分

25、為合同組，確認和計量均以合同組為基礎單元。 3 3）完善保險合同計量模型：）完善保險合同計量模型：新準則不再區分保險業務類型，而是以保險合同組基于組內各合同權利和義務估計的未來現金流量按照當前可觀察折現率折現后的現值為基礎，考慮非金融風險影響和未賺利潤，計量保險合同負債，作為保險合同計量的一般模型。此外，針對具有直接參與分紅特征的保險合同，新準則考慮其合同實質，提供了浮動收費法的特殊計量要求。 4 4) )調整保險服務收入確認原則調整保險服務收入確認原則：新準則要求，保險公司必須分拆保險合同中可明確區分的投資成分和其他非保險服務成分，對于不可分拆的投資成分，其對應的保費也不得計入保險服務收入。

26、 5 5) )改進合同服務邊際計量方式改進合同服務邊際計量方式：新準則要求保險公司在保險合同組初始確認時確定合同服務邊際，且合同服務邊際應在每個資產負債表日根據未來提供服務的變化進行調整，在后續提供服務的期間內攤銷。 6)6)新增具有直接參與分紅特征的保險合同計量方法新增具有直接參與分紅特征的保險合同計量方法：新準則規定，對于具有直接參與分紅特征的保險合同，因投資收益率變動等金融假設變化引起的與未來服務相關的浮動收費現金流量變動額，應當調整合同服務邊際。 7 7) )規范分出再保險合同的會計處理規范分出再保險合同的會計處理：新準則統一了原保險合同和再保險合同的會計處理，明確規定除了準則特別規定

27、的關于合同服務邊際確認等少數差異外，再保險合同適用與原保險合同相同的會計處理原則。 8 8) )優化財務報表列報優化財務報表列報：一是新準則簡化了資產負債表項目，要求保險公司按照保險合同組合的余額分別列示保險合同負債和保險合同資產、分出再保險合同資產和分出再保險合同負債；二是根據利潤驅動因素區分保險公司的保險服務業績和投資業績，并在利潤表中予以反映；三是新準則進一步強化了披露要求，使保險公司的風險敞口、盈利能力和利潤來源等信息更加清晰透明。 2.2 券商券商 2.2.2 2. .1 1 證監會定調明年資本市場主要工作證監會定調明年資本市場主要工作 2020 年 12 月 20 日，證監會組織召

28、開黨委會和黨委（擴大）會，傳達學習中央經濟工作會議精神，明年是“十四五”開局之年，做好資本市場工作十分重要，會議主要定調六方面主要工作：會議主要定調六方面主要工作： 1) 著力完善資本市場支持科技創新的體制機制。著力完善資本市場支持科技創新的體制機制。積極發揮科創板、創業板、新三板支持創新的功能作用，更好促進科技、資本和產業高水平循環。優化再融資、并購重組等政策，完善股權激勵和員工持股等制度，支持優質領軍上市公司更好發揮引領作用，帶動中小企業創新活動。完善私募股權基金“募投管退”機制，鼓勵投早、投小、投科技。 2) 積極發揮資本市場樞紐功能，促進暢通貨幣政策、資本市場和實積極發揮資本市場樞紐功

29、能，促進暢通貨幣政策、資本市場和實體體經濟的傳導機制。經濟的傳導機制。完善多層次資本市場體系，加強各層次股權 9 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 市場之間的有機聯系，促進改善融資結構?？茖W合理保持 IPO、再融資常態化。穩定交易所債券市場，夯實信用基礎。 3) 著力加強資本市場投資端建設，著力加強資本市場投資端建設，增強財富管理功能，促進居民儲蓄向投資轉化，助力擴大內需。推動加強多層次、多支柱養老保險體系與資本市場的銜接，繼續大力發展權益類公募基金，推動健全各類專業機構投資者長周期考核機制。進一步加強投資者保護，增強投資者信心。 4) 深化資本市場改革開放， 持續加強基礎制

30、度建設。深化資本市場改革開放， 持續加強基礎制度建設。 在注冊制改革、健全退市機制、提高上市公司質量、完善證券執法體制機制等方面，持續抓好重點改革措施和關鍵制度的落地實施。穩妥推進市場、行業和產品高水平雙向開放。 5) 堅持金融創新必須在審慎監管的前提下進行，堅持金融創新必須在審慎監管的前提下進行，防止資本無序擴張。嚴把 IPO 入口關，完善股東信息披露監管。加強監管協同和信息共享，避免監管真空。 6) 統籌發展與安全，堅決打好防范化解重大金融風險攻堅戰、持久統籌發展與安全，堅決打好防范化解重大金融風險攻堅戰、持久戰。戰。進一步完善風險監測、預判和應對處置機制，切實維護股票市場、期貨市場平穩運

31、行。持續推動債券違約、私募基金等重點領域風險有序緩釋，守牢不發生系統性金融風險的底線。 2.22.2.2.2 證監會發布證券交易數據交換協議 資本市證監會發布證券交易數據交換協議 資本市場場外產品信場場外產品信息數據接口息數據接口 12 月 25 日證監會發布證券交易數據交換協議和資本市場場外產品信息數據接口兩項新的金融行業標準，并從公布之日起實施。 證券交易數據交換協議 （簡稱證券交易數據交換協議 （簡稱 STEP） 有利于提高全市場證券交易） 有利于提高全市場證券交易數據交換規范性水平，數據交換規范性水平，隨著我國證券市場業務的快速發展，改革創新的不斷深入，滬港通、深港通等與外部對接需求逐

32、步增多，亟須結合國內證券交易實際需求，對 STEP 標準進行修訂。STEP 標準的修訂實施將進一步規范證券交易數據交換接口，增強接口適應業務創新變化的靈活性，降低行業技術開發成本和風險，提高數據的可靠傳輸及系統的安全運行，有效降低國際市場參與者接入國內市場的技術門檻。 資本市場場外產品信息數據接口 金融行業標準針對在報價系統或資本市場場外產品信息數據接口 金融行業標準針對在報價系統或證券公司柜臺發行的場外產品類型證券公司柜臺發行的場外產品類型，規定了產品信息數據接口的數據化要求、分類模板、數據化過程和產品信息，適用于產品注冊、產品銷售以及其他數據交換場景。標準的制定實施可以有效規范相關場外產品

33、的分類模板、元素定義和接口形式，有利于產品信息在產品管理人、產品發行人、產品銷售機構、監管部門、行業自律組織、信息中介和合格投資者之間高效流轉，有利于產品信息的跨平臺、跨系統、跨行業交換，以及產品信息的標準化采集和相關業務監管。 2.22.2.3.3 中證協就公司債券承銷業務規范（修訂版征求意見稿） 公中證協就公司債券承銷業務規范（修訂版征求意見稿） 公開征求行業意見開征求行業意見 對于公司債券低價競爭擾亂市場秩序的行為， 2020 年 12 月 25 日中國 10 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 證券業協會就公司債券承銷業務規范（修訂版征求意見稿） 公開征求行業意見，這也

34、預示著公司債超低價費率承銷即將終結。 修訂稿的內容變化主要體現在五個方面：修訂稿的內容變化主要體現在五個方面： 1) 提出承銷機構建立內部報價約束制度的總體要求; 2) 明確承銷報價內部約束制度的構成要素; 3) 明晰承銷機構實施報價約束的決策程序、報送要求和外部監督安排; 4) 將承銷報價內部約束制度建設和執行情況納入協會自律檢查范圍; 5) 承接新證券法修改，調整了部分條款內容。 3 本周公司重點公告本周公司重點公告 【中國人壽】【中國人壽】公司于 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 20 日期間，累計原保險保費收入首次突破人民幣 6,000 億元 【哈投股份哈投股份】

35、股東黑龍江省大正投資集團有限責任公司減持公司0.59%的股份，減持后持股比例為 11.09% 【易見股份】【易見股份】公司股東九天控股計劃自 2020 年 9 月 23 日至今已減持0.64%公司股份，當前持股比例為 10.65% 【華創陽安華創陽安】2020 年 12 月 23 日，公司通過集中競價交易方式首次回購股份 144,000 股，占公司總股本的比例為 0.01%，成交的最高價為11.99 元/股，成交的最低價為 11.92 元/股，支付的資金總金額為1,723,880 元 【五礦資本五礦資本】公司于 2020 年 12 月 29 日以每股壹佰元人民幣的面值和發行價格掛牌 3000

36、萬股優先股 【財通證券財通證券】公司發布發行 A 股可轉債上市公告書，計劃在上交所發行 380000 萬元可轉債，期限為發行之日起六年，即 2020 年 12 月 10日至 2026 年 12 月 9 日 【東方證券東方證券】截至 2020 年 12 月 24 日，公司 H 股員工持股計劃已在二級市場累計買入公司 H 股股票 6590 萬股，占公司總股本的比例為0.94%，占公司 H 股股本的比例為 6.42%，成交金額合計為人民幣 3.0億元, 剩余資金用于流動性管理。公司 H 股員工持股計劃所獲標的股票的鎖定期為 12 個月 【中原證券中原證券】公司股東渤海公司自 2020 年 10 月

37、24 日至 2020 年 12月 25 日期間，通過集中競價交易方式及大宗交易方式合計減持公司股份 46,605,800 股， 占公司總股本的 1.00%， 減持后股本比例 9.49%。 11 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 4 行情回顧行情回顧 A A 股股延續上延續上漲漲態勢態勢，非銀非銀回調明顯回調明顯。A 股本周延續上漲態勢：上證指數上漲 0.05%，創業板指上漲 2.16%，年初至今累計漲幅 57.99%；深證成指本周上漲 1.18%，中小板指上漲 2.71%。申萬非銀指數本周下跌 3.53%。具體板塊來看，保險、券商、多元金融均有回調，其中保險板塊下跌 5.07

38、%、券商板塊下跌 2.35%、多元金融下跌 3.41%。重點個股方面，保險股中，中國平安、中國太保下跌 5.23%、5.42%。券商股中，招商證券回調明顯，自上周上漲 2.78%以后、本周下跌 3.59%，國泰君安下跌 3.79%，中信建投、華泰證券下跌 3.29%、3.08%。 圖表1： 市場行情 圖表2： 非銀板塊行情 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表3： A 股保險重點個股行情 圖表4： A 股券商重點個股行情 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表5： A 股保險重點個股行情（相對滬深 300） 圖表6：

39、 A 股券商重點個股行情（相對滬深 300） 12 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表7： A-H 溢價（保險） 圖表8： A-H 溢價（券商） 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表9： 重點公司估值情況 公司公司當前估值水平（PEV）當前估值水平（PEV）當前估值區間當前估值區間公司公司當前估值水平（PB）當前估值水平（PB）當前估值區間當前估值區間中國人壽0.9730-40%中信證券2.2480%-最高估值中國平安1.1150-60%國泰君安1.070 -

40、20%中國太保0.7610-20%海通證券1.080 - 20%新華保險0.7610-20%華泰證券1.220 - 20%保險保險券商券商 資料來源：Wind，公司公告，方正證券研究所 圖表10： 海外重點公司漲跌幅與估值情況 保險公司保險公司代碼代碼本周漲跌幅（%）本周漲跌幅（%）估值（PB，LF）估值（PB，LF）友邦保險1299.HK-2.941.95 (PEV)英國保誠2378.HK-6.880.67 (PEV)大都會人壽MET.N-8.600.57美國國際集團AIG.N-3.290.51美國保德信PRU.N-8.910.46投行投行代碼代碼本周漲跌幅（%)本周漲跌幅（%)估值（PB，

41、LF）估值（PB，LF）高盛GS.N5.791.08摩根士丹利MS.N6.091.54摩根大通JPM.N4.571.57花旗集團C.N2.560.72匯豐控股0005.HK-2.550.56嘉信理財SCHW.N0.153.59瑞銀集團UBS.N0.070.86 資料來源：Wind，方正證券研究所 5 行業數據更新行業數據更新 13 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 5.1 保險數據跟蹤保險數據跟蹤 10 年期國債利率本周保持穩定，自 4 月低點以來已上升 79bp；1 年期國債利率本周下降 12bp，但自 4 月低點以來已上升 149bp。R007 本周上升 18bp，自 5

42、 月低點以來已增加 121bp；DR007 本周下降 4bp，自 5月低點以來已增加 94bp。 長端利率維持穩定， 準備金貼現率維持穩定，險企資產端擾動較少。 圖表11： 10 年期與 1 年期國債收益率走勢 圖表12： 銀間 dr007、 金融機構 r007 利率走勢 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表13： 10 年期與 1 年期國債收益率之差 圖表14： r007 與 dr007 利率之差 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表15： 10 年期與 1 年期國債變動值 圖表16： r007、dr007 與

43、r007-dr007 變動值 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 14 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表17： 10 年期國債 750 天移動平均線 資料來源：Wind，方正證券研究所 5.2 券商數據跟蹤券商數據跟蹤 交易量有所上漲。交易量有所上漲。 本周兩市成交量較上周有所上漲， 單周成交金額 4.4萬億，日均 8740 億，環比上升 18.7%。上證指數較上周上漲 0.05%，收于 3396.56。我國目前宏觀經濟環境良好，經濟復蘇快于預期，金融市場回暖；證監會發布證券交易數據交換協議 資本市場場外產品信息數據接口兩項新金融行業

44、標準，致力于推進資本市場信息化建設， 降低國際市場參與國內市場門檻， 促進產品信息的高效流轉。宏觀經濟的持續向好以及行業標準的提升，預期未來交投情緒保持樂觀，交易量有繼續向上的潛力。 圖表18： 市場成交量 圖表19： 市場日均成交量 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 15 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 兩融余額繼續上行。兩融余額繼續上行。截止 12 月 25 日，兩融余額為 1.61 萬億元，環比上升 1.09%；融券余額上漲至 1268.37 億，環比上漲 4.19%。兩融余額占 A 股流通市值為 2.60%。證監會定調明年資本市場主要工作，強調發揮資本市場的樞紐功能；中國制造業強國發展指數位居全球第四，同時中歐有望達成全面、平衡、高水平投資協議，未來可期。預計投資者保持樂觀，券商兩融業務進一步上漲。 圖表20： 兩融規模 圖表21： 股權承銷規模 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 6 風險提示風險提示 宏觀經濟下行、保費增速不及預期、資本市場改革不及預期、市場交投情緒反復