【研報】HUD全產業鏈深度解析：掘金智能座艙“新視界”-20201228（35頁）.pdf

1、掘金智能座艙“新視界” HUD全產業鏈深度解析 2 0. 0. 核心結論：關于核心結論：關于HUDHUD，本文解答了三個問題，本文解答了三個問題 1. HUD是什么？ 2. 拐點出現了嗎？ 3. 產業鏈機會幾何？ 三大技術壁壘 三條技術路線 HUD普及的必要性 AR-HUD的必然趨勢 認知+成本兩端突破 自主主機廠入局，爆發拐點已至 格局顛覆，自主HUD突擊 全供應鏈廠商梳理 nMtMpPmRvMoPtMpOsPnQtNbR8QbRpNnNtRoOjMnMmOjMtRyR6MqRnNMYsOnNwMnRtR 3 0. 0. 核心觀點核心觀點 我們預計，未來兩年HUD是智能座艙產品中滲透率提升最

2、快的子領域。本文主要針對 HUD行業分析了三個問題：HUD是什么？拐點出現了嗎？產業鏈機會幾何？ HUD，即汽車抬頭顯示儀，可以把重要的信息，映射在風擋玻璃上，使駕駛員不必低頭 就可以看清重要汽車信息。整體結構主要包括主控PCB板，LED光源，投影顯示以及反射 鏡，其實質是一個光學器件。HUD的技術壁壘主要存在于：PGU、自由曲面反射鏡、擋 風玻璃。 HUD當前仍屬小眾，但其全面推廣具備必然性。主要裝配HUD對于終端使用者來講存在 三大必要性：行車安全性、交互便捷性、行車智能性，三大需求端的必要性必然推動 HUD的全面普及。2019年新上市車型中搭載HUD的數量為325款，滲透率為6.4%，拐

3、 點初現，最直接的原因是中低端自主品牌的入局，更重要的是HUD多年用戶習慣培育下 市場認知度提升、產業鏈成熟規模效應提升充分降本。因此，2020年以來，以紅旗、吉 利、蔚來為代表的自主品牌積極裝配，尤其三季度哈弗H6入局引爆裝配需求，我們預計 未來3-5年國內HUD滲透率有望自6.4%提升至40%。 2020年往后，HUD配套格局或受自主品牌裝配率提升顛覆，將打破現有總體市場配套格 局，配套需求有望充分對接到華陽為代表的國產供應商，短期內市占率顛覆性改變。推 薦產業鏈核心標的華陽集團，福耀玻璃。 主要內容主要內容 1. HUD本質為光學器件，技術壁壘集中三方面 2. HUD普及三大必要性，AR

4、-HUD為最終形態 3. 壓制普及率兩大因素消除，前裝爆發拐點已至 4. 全產業鏈投資機會梳理，自主廠商迎機遇 4 5 1.1 HUD:1.1 HUD:實質是一個光學器件，核心部件為影像源實質是一個光學器件，核心部件為影像源 HUD，即汽車抬頭顯示儀，可以把重要的信息，映射在風擋玻璃上，使駕駛員不必低頭 就可以看清重要汽車信息。 HUD整體結構主要包括主控PCB板，LED光源，投影顯示以及反射鏡，其實質是一個光 學器件。HUD最核心部件為投影單元（PGU），用于投影成像，約占其總價值量的五成。 HUD的技術壁壘主要存在于：PGU、自由曲面反射鏡、擋風玻璃。 圖1：HUD的構成本質是一個光學器件

5、 資料來源：汽車抬頭顯示HUD的拆解，申萬宏源研究 圖2：HUD當前三種主流投影成像技術 資料來源：2019年汽車HUD產業鏈報告，申萬宏源研究 6 1.2 HUD1.2 HUD：投影單元的技術壁壘及路線選擇：投影單元的技術壁壘及路線選擇 投影單元（PGU）是HUD的核心壁壘，其技術路線的選擇也是決定未來產業發展路線的核 心，具體可分為：TFT-LCD、DLP和MEMS激光投影三種技術。 針對此，主要結論為：1）當前TFT-LCD為最成熟的主流方案；2）AR-HUD趨勢下DLP優勢 凸顯；3）激光投影可挖掘潛力大但當前仍存在明顯缺陷。 AR-HUD趨勢下DLP優勢凸顯當前TFT-LCD為主流方

6、案 TFT-LCD為當前最主流方案， 源于其技術成熟、成本較低、 顯示效果基本滿足現階段需求， 因此被大量運用于W-HUD產品 端，普及率高。 該方案當前主要也存在缺點， 包括投影距離較近，成像距離2 米左右，沒有完全滿足人眼視 力遠點5m外的需求；散熱存在 問題，同時無法承受較高溫度 等等。 激光投影可挖掘潛力大 激光投影方案采用，激光源掃 描式投影，結構簡單，光學引 擎大幅度簡化。 激光投影優越性明顯，但是存 在較為明顯的缺陷：需要有機 玻璃做光學分散，成本較高； 達不到車規級85要求， 因此如果在成本端和溫度端實 現技術突破，未來可挖掘潛力 非常有前景。 真正安全且不會疲勞的HUD 必須

7、是寬視角，VID超過5米 的，只有AR-HUD具備，因 此AR-HUD才是未來最終的 發展趨勢。 DLP投影技術有更高的亮度和 對比度，能源效率更高，溫度 已達車規級，可靠性更高，更 適宜AR HUD。因為AR HUD體積大，達8-15升，這 要求投影單元盡可能縮小體積， 同時寬視角下會導致陽光倒灌， 溫度快速上升。普通TFT- LCD方案難以滿足要求。 7 1.2.1 HUD1.2.1 HUD：技術壁壘：技術壁壘1 1投影單元（投影單元（PGU)PGU) 資料來源：電子發燒友，申萬宏源研究 TFT-LCD投影成像技術：TFT（薄膜晶體管）作為HUD投影單元，其結構為偏振片、濾色器 基板、液晶

8、、TFT基板、偏振片、背光源。投影原理為LED背光源發光，電場控制兩片基板 之間的液晶分支旋轉方向，改變光的行進方向和呈現顏色。 優點：方案成熟，清晰度高，主要應用于W-HUD前裝市場。 缺點：投影距離、背光要求功率高，導致散熱問題 LCD廠家：中國大陸（京東方，天馬）、中國臺灣（友達光電、奇美電）、日韓（夏普、日 立、三洋、三星） 圖3：TFT-LCD面板結構圖 8 1.2.2 HUD1.2.2 HUD：技術壁壘：技術壁壘1 1投影單元（投影單元（PGU)PGU) 資料來源：電子發燒友，申萬宏源研究 DLP投影成像技術：DLP（數位光數處理技術）是美國德州儀器的專利技術。透過集成數十 萬個超

9、微型鏡片的DMD，可將強光源經過反射后投影出來。 優點：光學設計靈活且亮度高，TI 2018年推出第二代方案可視面積高，滿足AR-HUD場景， 工作溫度-40-105。 缺點：反射非球面鏡精度要求高，導致整體成本較高。 DLP方案PGU廠家：中國大陸（廣景視睿、水晶光電）。 圖4：DLP投影技術 9 1.2.3 HUD1.2.3 HUD：技術壁壘：技術壁壘1 1投影單元（投影單元（PGU)PGU) 資料來源：雷鋒網，申萬宏源研究 MEMS激光投影投影成像技術：將RGB三基色激光模組與微機電系統結合的投影方式。激光 源掃描式投影，結構簡單，光學引擎大幅度簡化。 優點：體積小，色彩更好，功耗低，發

10、熱量小，可靠性高。 缺點：需要有機玻璃做光學分散，成本較高；達不到車規級85要求。 激光投影方案PGU廠家：Microvision、上海豐寶電子、浙江視境傳感。 圖5：MEMS激光投影投影成像技術 10 1.3 HUD1.3 HUD：技術壁壘：技術壁壘2 2自由曲面反射鏡自由曲面反射鏡 資料來源：亮宇光學官網，申萬宏源研究 HUD的第二個技術壁壘在于內置的自由曲面反射鏡。核心為了解決前擋風玻璃的自由曲面導致 的成像畫面畸變。 解決方案：需要HUD的自由曲面反射鏡來和擋風玻璃進行擬合以盡可能消除畫面畸變。自由曲 面鏡模具需要用精密儀器制造，做成納米級，非球面鏡需要一次成形。如W型HUD自由曲面鏡

11、， 材料為PC或者COC塑膠材質，要求高面型精度，高反射率，良好的耐候性能。 廠商：舜宇光學（引入DLP反射鏡產線） 、亮宇光學（華陽供應商）、福建富蘭光學。 圖6：HUD自由曲面鏡產品圖7：自由曲面鏡通過擬合光路消除畸變 資料來源：福建富蘭光學官網，申萬宏源研究 11 1.4 HUD1.4 HUD：技術壁壘：技術壁壘3 3擋風玻璃擋風玻璃 資料來源：車載抬頭顯示器HUD高峰論壇，申萬宏源研究 第三大技術壁壘體現在前擋風玻璃上。前擋風玻璃為反 光面，前后兩個面造成重影。Know how由福耀等玻璃 廠商掌握。 解決方案1：將夾層玻璃內部PVB膜片設計成楔形狀， 即呈現上厚下薄的狀態，重疊主像和

12、副像，校正重影。 解決方案2：前擋風玻璃增加一層反射膜層，附加在外 層玻璃或者內層玻璃的內表面上，校正重影。 圖8：PVB膜片設計成楔形狀矯正重影 圖9：帶反射膜層的前擋風玻璃 資料來源：國家專利局，福耀玻璃，申萬宏源研究 主要內容主要內容 1. HUD本質為光學器件，技術壁壘集中三方面 2. HUD普及三大必要性，AR-HUD為最終形態 3. 壓制普及率兩大因素消除，前裝爆發拐點已至 4. 全產業鏈投資機會梳理，自主廠商迎機遇 12 13 2.1 HUD2.1 HUD：三大技術路線：三大技術路線 表1：HUD三大技術路線對比 資料來源：汽車電子，申萬宏源研究 HUD技術路線：HUD現有三種技

13、術路線，逐漸由后裝為主的C-HUD，升級至當前直 接投影至前擋風玻璃的W-HUD，未來，AR-HUD普及逐漸具備可行性。 HUD當前仍屬小眾，但其全面推廣具備必然性。主要裝配HUD對于終端使用者來講存 在三大必要性：行車安全性、交互便捷性、行車智能性，三大需求端的必要性必然推 動HUD的全面普及。 技術路線介紹優勢劣勢 C-HUD 組合型抬頭顯示 放置于儀表上方的一塊透明樹脂玻 璃，一般會根據成像條件對這塊玻 璃進行特殊處理 做成楔形來避免玻璃兩面的反射重影 可以有效控制成本，提高顯示效果 置于儀表上方，再車輛碰撞時對駕 駛員產生二次傷害， 不利于車內安全 W-HUD 風擋型抬頭顯示 顯示屏直

14、接使用汽車的擋風玻璃; 使用TFT發光機芯 顯示效果更為一體化， 也有助于造型布置，較為安全 要根據擋風玻璃的尺寸和曲率去適 配高精度非球面反射鏡， 這也直接導致了WHUD成本的升高 AR-HUD 增強現實抬頭顯示 AR實景模擬 使用DLP發光機芯 圖像信息精準結合實際交通路況，更 加逼真，使用方便 成本高，技術難關較多 14 2.2.1 2.2.1 必要性：解決低頭看儀表痛點，保障行車安全必要性：解決低頭看儀表痛點，保障行車安全 痛點：駕駛員駕駛需頻繁低頭看儀表盤，同時人眼在道路和儀表之間來回切換需要調整 眼睛的焦點，容易導致視覺疲勞和注意力分散。 HUD保障行車安全：采用HUD后，駕駛員想

15、查看車輛信息時，通過HUD只需低下頭5- 10；而看組合儀表的話，則需低20-25。 圖10：HUD解決低頭看儀表痛點 資料來源：智能汽車俱樂部，申萬宏源研究 15 2.2.2 2.2.2 必要性：克服現有車載信息人機交互需求瓶頸必要性：克服現有車載信息人機交互需求瓶頸 痛點：車載信息人機交互需求存在瓶頸，信息復雜，干擾著駕駛用戶必要前方瞭望時間。 HUD促進交互便捷：HUD具有克服現有車載信息人機交互需求瓶頸的潛力，將車況信息、 ADAS、車聯網等多項信息呈現于HUD界面，且往往通過近投影、遠投影兩個投影面， 多種顯示界面類型來呈現不同信息，高效、直觀、便捷。 圖11：現有HUD產品界面常見

16、元素和布局特征 資料來源：車載HUD界面的信息架構與視覺設計，申萬宏源研究 16 2.2.3 2.2.3 必要性：二維導航向實景導航第一步必要性：二維導航向實景導航第一步 痛點：二維車載導航界面有局限性：導航指向不明及不流暢，GPS在高度上存在感知缺陷。 HUD促進行車智能：AR-HUD將與自動駕駛（或ADAS）深度綁定，使用了增強投影面技 術， 通過數字微鏡元件生成圖像元素， 成像幕通過反射鏡最終射向擋風玻璃，增強過后 的導航信息在駕駛員視野中與車道線已經進行了融合。 圖12：寶馬3系HUD實際使用效果 資料來源：汽車之家，申萬宏源研究 圖13：奔馳S級AR-HUD實際使用效果 資料來源：搜

17、狐汽車，申萬宏源研究 17 2.3.1 2.3.1 技術前瞻：技術前瞻：ARAR- -HUDHUD是是HUDHUD發展的必然趨勢發展的必然趨勢 圖14：AR-HUD具備真正安全且不會疲勞的寬視角 資料來源：佐思汽車，申萬宏源研究 W-HUD仍有缺陷：傳統HUD的視角（FOV）窄，VID（投影距離）近，且投影信息相對較少。 AR-HUD性能優越：真正安全且不會疲勞的HUD必須是寬視角，VID超過7.5米的AR-HUD， 只有AR-HUD具備感知，實時融合道路景象的功能，適合加入ADAS信息和高級導航信息。 18 2.3.22.3.2技術前瞻：技術前瞻：ARAR- -HUDHUD核心難點為融合算法

18、核心難點為融合算法 核心難點一：融合算法 限制因素眾多： 自動駕駛配套、光學成像、融合算法 AR-HUD要比W-HUD 多感知、識別和融合三個環節 技術實現中， 實現道路實時融合、圖像清晰 AR-HUD技術上面相對比W- HUD目前還不是很成熟，除 了投影本身，AR要比W多感 知、識別和融合三個環節。 因此，AR-HUD需要解決眩 暈、環境融合度等問題。 且AR HUD需要與視覺和毫 米波雷達（ADAS），GPS定 位，地圖導航結合在一起使 用。 高精地圖在內的自動駕駛相 關配套設施目前還處于研發 測試階段，制約了AR HUD 的成熟落地 光學成像和投影技術及系統 算力等因素也限制了顯示效 果

19、和體驗 行業現狀更多地將研發投入 放在包含輸出視頻流暢度、 光學效果、位置追蹤和系統 穩定性等。 AR-HUD車載信息系統完備 得走向大范圍市場應用是一 個對系統穩定性有很強要求 的場景。 核心難點1：AR-HUD要比W-HUD多感知、識別和融合三個環節，因此融合算法為核心難點。 19 2.3.32.3.3技術前瞻：技術前瞻：ARAR- -HUDHUD核心難點為體積與陽光倒灌核心難點為體積與陽光倒灌 圖15：各類型HUD參數比較 資料來源：佐思汽車，申萬宏源研究 核心難點2：AR HUD各項性能都是最佳，但體積最大，典型AR HUD體積8-15升。 核心難點3：AR HUD的寬視角帶來的挑戰是

20、陽光負載，或者說陽光倒灌。 解決方案：采用DLP投影技術，更高的亮度和對比度，能源效率更高，且對溫度的 適應已達車規級，可靠性更高，能夠支持激光二極管做光源，從而支持各種光波導和 HOE。未來可考慮進一步采用光波導和HOE（全息膜技術），不僅能縮小AR HUD 尺寸，也能增加FOV。 圖16：最新一代奔馳S級AR-HUD顯示效果 資料來源：搜狐汽車，申萬宏源研究 主要內容主要內容 1. HUD本質為光學器件，技術壁壘集中三方面 2. HUD普及三大必要性，AR-HUD為最終形態 3. 壓制普及率兩大因素消除，前裝爆發拐點已至 4. 全產業鏈投資機會梳理，自主廠商迎機遇 20 21 3.1.1

21、3.1.1 市場拐點已至：認知市場拐點已至：認知+ +成本兩端突破成本兩端突破 HUD自1988年引入汽車領域，陸續在BBA、大眾、豐田的高端車型運用。然而整體滲透 率仍然不高，究其根本：市場認知度、成本兩大原因。 2019年以來，用戶習慣的培養塑造市場認知、HUD產業鏈投入形成規模效應，拐點已至。 市場認知度 江蘇澤景商務總監：江蘇澤景商務總監： “作為提升駕駛安全的有效輔助， HUD在高端車型上的選配率還是較高 的，如蔚來汽車達到了60%以上。然 而，豪華車使用人群畢竟是少數，若 要實現普及HUD，就需要讓更多的 人去了解，而這一點此前是較為欠缺 的?！?1）研發、模具成本高）研發、模具成

22、本高 2）早期）早期LED芯片、液晶屏、透鏡材料成本高芯片、液晶屏、透鏡材料成本高 消費體量較小情況下，產業鏈投入不高未形成規模效應，消費體量較小情況下，產業鏈投入不高未形成規模效應， 進一步抬升供應商出貨價格和主機廠選配價格。進一步抬升供應商出貨價格和主機廠選配價格。 成本 主機廠車型指導價（萬元）HUD選配價格（元） 豪華品牌 寶馬3系32-3610800 寶馬5系42-5210800 C級31-479000 E級43-649000 奧迪Q5L17900 合資品牌 廣汽豐田雷凌11-15高配標配 一汽豐田亞洲龍20-29高配標配 一汽大眾邁騰15-315000 自主品牌 吉利博越Pro15

23、.685000（含HUD、無線充電、行車記錄儀） 寶馬 奔馳 表2：豪華品牌選裝HUD價格0.9-1.8萬元 資料來源：汽車之家，申萬宏源研究 資料來源：蓋世汽車，申萬宏源研究 22 3.1.2 3.1.2 認知端：用戶習慣初養成，智能交互引爆用戶體認知端：用戶習慣初養成，智能交互引爆用戶體 驗驗 HUD在高端車型的多年持續滲透培育了用戶習慣，全面智能化浪潮打開市場認知。HUD 早期應用于高端豪華品牌，用戶體驗良好行車安全提升、交互界面便捷、行車智能 性高，初步養成了用戶習慣，打開市場認知。 同時2018-2019年智能座艙、ADAS加速滲透，HUD將智能輔助信息更直觀傳遞給駕駛 員，引爆用戶

24、體驗。 圖17：HUD經過多年發展使用體驗快速改善 資料來源：汽車HUD發展歷程簡介與趨勢展望，申萬宏源研究 1988年 通用推出首款采用 HUD的汽車 福特“corvette” 首款彩色HUD 2001年 2003年 2016年 2018年 2019年 寶馬采用HUD ADAS滲透率加速， HUD內容豐富化 前裝HUD市場向 10-20萬車下探 新上市車型搭載HUD車 型數達326款 23 3.1.3 3.1.3 成本端：成本端：光源、投影材料成本下行，產業規模效光源、投影材料成本下行，產業規模效 應顯現應顯現 材料成本下行：由于HUD核心部件均為光學器件，其核心部件成本在近年均顯著下降。

25、LED，TFT-LCD產能快速擴張，價格均有60%以上降幅。 產業規模效應體現：技術成熟，體驗提升，驅動主機廠HUD配置向中低價位車型滲透， 產業規模效應體現，進一步攤薄產品研發、模具成本。 圖18：近年來LED價格持續下行 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖19：LCD液晶屏近年來價格持續下行 資料來源：Witsview，申萬宏源研究 24 3.2 3.2 行業趨勢：價格下行至臨界點，前裝爆發拐點已至行業趨勢：價格下行至臨界點，前裝爆發拐點已至 價格下行：根據佐思產研的數據顯示，WHUD的平均價格從2016年的平均265美元下降 到2020年的245美元，CHUD平均價格從2016年的50

26、美元下降到2020年的38美元。 前裝數量爆發：2020年是前裝HUD爆發元年，有望由2018/2019年的30/38萬套，快 速增長至65萬套，同比70%以上增長。 圖21：國內新車前裝HUD數量快速上升形成產業規?；?資料來源：高工智能，申萬宏源研究 圖20：HUD價格隨成本下行呈下降趨勢 資料來源：佐思產研，申萬宏源研究 25 3.3 3.3 行業趨勢：行業趨勢：產品臨至爆發節點產品臨至爆發節點, , 自主品牌有望加速突自主品牌有望加速突 破破 拐點已現：2019年，新上市車型中搭載HUD的數量上升至325款，滲透率上升至6.44%。 拐點凸顯迎爆發。 核心變化：HUD行業滲透率出現拐點

27、核心驅動在于自主品牌的入局，自主品牌原有的 HUD裝配率并不高，2020H1僅為1.8%，但正處于爆發節點，中低端自主品牌入局裝配 HUD，軍備競賽式的裝配競爭一觸即發。 圖22：2018年以來新上市車型HUD裝配率拐點凸顯迎 爆發 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖23：自主車HUD裝配率處于爆發節點 資料來源：佐思產研，申萬宏源研究 26 3.4 3.4 行業趨勢：行業趨勢：自主品牌自主品牌HUDHUD裝配率突破裝配率突破，長城汽車，長城汽車 為核心催化為核心催化 表3：2019年嘗試HUD的自主廠商2020年均嘗試在更多車型上裝配HUD（萬輛） 資料來源：申萬宏源研究，2019、202

28、0年上市新車銷量年化處理 自主品牌加速突破：2019年一汽紅旗、吉利汽車、蔚來新車搭載HUD，同時在 2020H1均在新車型上進一步搭載HUD。 核心催化：長城汽車于2020H2開啟大規模HUD標配，約17款車型的中高配版本將陸 續標配HUD產品，進一步催化其余自主品牌對于HUD的裝配。 預計未來2年，自主品牌的HUD出貨量空間將由約150萬輛（吉利+紅旗+蔚來）上升 至350萬輛（新增長城、廣汽、長安）。 車型名稱廠商級別上市時間年化銷量 對應廠商年 化銷量 車型名稱廠商級別上市時間年化銷量 對應廠商年 化銷量 風光ix7東風小康中型SUV2019.111.54.1漢騰X7漢騰汽車緊湊型SU

29、V2020.011.64.5 漢騰X7漢騰汽車緊湊型SUV2019.071.64.5紅旗H9一汽紅旗中大型車2020-9.9 紅旗E-HS3一汽紅旗緊湊型SUV2019.080.99.9星越吉利汽車緊湊型SUV2020.073.6136.2 紅旗HS5一汽紅旗中型SUV2019.054.49.9星越新能源吉利新能源緊湊型SUV2020.030.7136.2 博瑞吉利汽車中型車2019.082.4136.2領克05領克緊湊型SUV2020.053.2136.2 博越吉利汽車緊湊型SUV2019.0923.2136.2啟辰星東風啟辰緊湊型SUV2020.042.211.8 嘉際吉利汽車緊湊型MPV

30、2019.034.0136.2蔚來ES6蔚來中型SUV2020.051.12.0 幾何A幾何汽車緊湊型車20191.51.5 納智捷URX東風裕隆緊湊型SUV2019.120.10.2哈弗H6長城汽車緊湊型SUV2020.0838.691.1 蔚來ES8蔚來中大型SUV2019.120.92.0新款車型潛在意向廣汽乘用車2020-202134.2 中華V7華晨中華中型SUV2019.070.60.9新款車型潛在意向長安汽車2020-202180.3 主要內容主要內容 1. HUD本質為光學器件，技術壁壘集中三方面 2. HUD普及三大必要性，AR-HUD為最終形態 3. 壓制普及率兩大因素消除

31、，前裝爆發拐點已至 4. 全產業鏈投資機會梳理，自主廠商迎機遇 27 28 4.1 HUD4.1 HUD：掘金智能座艙，最確定爆發賽道：掘金智能座艙，最確定爆發賽道 圖24：HUD全產業鏈及廠商概覽 資料來源：艾邦智造，申萬宏源研究 HUD產業鏈：HUD主要構成為影像源（價值量占比50%，核心部件）、光學鏡面（價 值量20%）、PCB板等電子器件（價值量20%）、玻璃、等多項部件構成，涵蓋電子、 光學、軟件等多類型廠商。 29 4.2 4.2 市場格局：市場格局：HUDHUD配套格局或受自主品牌裝配率提配套格局或受自主品牌裝配率提 升顛覆升顛覆 圖25：2018年中國乘用車HUD供應商及市場份

32、額 資料來源：佐思產研，申萬宏源研究 市場格局：2018年中國乘用車HUD供應商中，電裝、日本精機、偉世通、大陸等外資 廠商占據93%市場份額。 格局變遷：2020年，HUD配套格局或受自主品牌裝配率提升顛覆，將打破現有總體市 場配套格局，配套需求有望充分對接到華陽為代表的國產供應商，短期內市占率顛覆性 改變。 長遠看，當HUD滲透率40%-80%情況下，市場規模有望達100-200億元。當前前裝 HUD滲透率爆發，短期3-5年內滲透率若快速提升至40%，全產業鏈擁抱百億市場。 。 表4：HUD滲透率40%-80%情況下市場規模有望達 100-200億元 資料來源：Wind，申萬宏源研究 30

33、 4.2 4.2 市場格局：市場格局：HUDHUD配套格局或受自主品牌裝配率提配套格局或受自主品牌裝配率提 升顛覆升顛覆 國內市場前五大HUD供貨商外資為主：2020H1國內市場前五大HUD供應商分別為電裝、 日本精機、臺灣怡利、大陸、江蘇澤景?？梢园l現自主供應商已開始嶄露頭角，下半年 隨長城配套HUD，華陽出貨量2020年出貨量有望達10萬套，快速沖擊前五大排名。 國產HUD主要供應商四大梯隊：（1）第一梯隊：華陽、澤景、怡利、未來黑科技；（2） 第二梯隊：水晶光電、點石、京龍睿信；（3）初創企業：衍視科技、疆程；（4）后裝 龍頭：樂駕科技、途行者。 圖26：國產HUD主要供應商 資料來源：

34、各公司官網，申萬宏源研究 圖27：現有國內市場前五大HUD供貨商外資為主 資料來源：高工智能汽車，申萬宏源研究 31 4.3.1 4.3.1 華陽集團：深度綁定長城汽車，占據華陽集團：深度綁定長城汽車，占據HUDHUD一線一線 地位地位 華陽集團創立于1993年，旗下華陽多媒體于2012年開始研發HUD，已形成CHUD、 WHUD、ARHUD產品線。 量產客戶：長城汽車、東風日產等。公司HUD產品深度綁定長城汽車旗下車型，假設長 城汽車中高配車型搭載HUD，則貢獻營收增量7.2億元。 表5：長城汽車大規模搭載HUD對公司純營收增量貢獻測算 資料來源：中汽協，公司官網，申萬宏源研究，注：1.低/

35、中/高配權重按汽車之家詢價熱度模擬；2. 不考慮皮卡炮、風駿品牌 單位：輛 2019 年產量 2019 年產量 2019 年產量 WEY VV5 低配 930 中配 8273 高配 15244 WEY VV6 低配 32406 中配 17128 高配 7559 WEY VV7（含 PHEV） 低配 816 中配 3626 高配 16150 哈弗 F5 低配 3028 中配 9316 高配 15371 哈弗 F7 低配 15784 中配 68068 高配 59189 哈弗 H1 低配 249 中配 1049 高配 1358 哈弗 H2 低配 6490 中配 11358 高配 21094 哈弗 H

36、4 低配 6978 中配 11493 高配 9030 哈弗 H5 低配 309 中配 926 高配 1955 哈弗 H6 低配 105900 中配 206874 高配 73884 哈弗 H7 低配 4019 中配 6832 高配 2010 哈弗 H9 低配 4944 中配 8918 高配 0 哈弗 M6 低配 20007 中配 77360 高配 29344 歐拉 iQ 低配 0 中配 10929 高配 0 歐拉 R1 BEV 低配 4405 中配 7208 高配 18019 長城 C30 低配 3064 中配 341 高配 247 合計 低配 209328 中配 449698 高配 27045

37、2 合計占比 低配 23% 中配 48% 高配 29% 假設 1：長城全系中高配搭載 HUD 裝配量（萬套） 72 營收貢獻（億元） 7.2 假設 2：長城 65%車系中高配搭載 HUD 裝配量（萬套） 47 營收貢獻（億元） 4.7 假設 3：長城 25%車系中高配搭載 HUD 裝配量（萬套） 18 營收貢獻（億元） 1.8 圖28：公司生產的W-HUD組合抬頭顯示器 圖29：公司生產的AR-HUD增強現實式抬頭顯示器 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 32 4.3.2 4.3.2 澤景電子：國產澤景電子：國產HUDHUD頭部企業，突破大眾供應鏈頭部企業，突

38、破大眾供應鏈 澤景電子成立于2015年，2014年推出全國第一個完全自主知識產權的W-HUD樣機，掌 握W-HUD和AR-HUD生產技術。 核心客戶：上汽大眾（凌度）、蔚來、吉利（領克等）、長城、長安、奇瑞。并于2019 年獲得德國大眾認可，成為全球大眾潛在供應商。 產能：2016年產5萬臺產線投產，2017年年產20萬臺產線投產。 圖30：澤景電子掌握W-HUD和AR-HUD生產技術 資料來源：澤景電子官網，申萬宏源研究 圖31：澤景電子在產品、客戶端持續突破成長 資料來源：澤景電子官網，申萬宏源研究 33 4.4 4.4 福耀玻璃：特制福耀玻璃：特制HUDHUD前擋玻璃，價值量翻倍增長前擋

39、玻璃，價值量翻倍增長 福耀玻璃產品涵蓋汽車玻璃全解決方案，包括全景天幕、HUD抬頭顯示玻璃等，賽道量 價齊升。公司持續推動汽車玻璃向安全舒適、節能環保、智能集成方向發展，1）抬頭顯 示（HUD）、隔熱隔音、可調光等高附加值汽玻產品占比持續提升，2013-2019年公司 汽玻單價由132元/平方米持續提升至174元/平方米，隨2020年HUD快速爆發（價值量 翻倍至400-600元），汽玻ASP有望加速提升。2）特斯拉引領全景天幕潮流，單車玻璃 面積有望從4平方米提升至6-7平方米。綜合看，賽道量價齊升，公司成長空間廣闊。 持續深化全球擴張進程，看好FYSAM和美國工廠長期成長性。（1）公司美國

40、工廠正處 于按年維度的快速成長期，短期公共衛生事件沖擊無需擔憂。2017年福耀美國工廠生產 達到190萬套正式扭虧后產能利用率持續爬坡業績攀升，2019年實現營收39.1億元，同比 增加14.7%，2020Q3已實現扭虧重回高增長，長期仍將保持快速增長。（2）2019年公 司收購德國FYSAM鋁亮飾條資產，同時成立通遼精鋁與德國鋁飾上下聯動，長期有望憑 借三大優勢突破：FYSAM長期配套大眾、奧迪等優勢品牌； FYSAM掌握鋁飾條 ALUCERAM等工藝業內領先；公司全面整合FYSAM在德國的13家工廠提升效率， 2020年如期整合完畢，2020Q3快速減虧，長期看，玻璃與鋁飾條業務協同，打開

41、 FYSAM增長空間。 預計2020-2022年歸母凈利潤26.3、36.5、44.4億元，對應2020-2022年估值為45倍、 32倍及27倍。 34 4.5 4.5 舜宇光學：掌握舜宇光學：掌握HUDHUD核心光學零件量產經驗核心光學零件量產經驗 舜宇光學式全球最大車載鏡頭供應商，除前視、 后視、環視鏡頭外，旗下產品包括HUD及核心光 學零部件。公司具備30多年光學開發經驗，具備 HUD核心光學零部件的車規級量產經驗。 分業務看，公司手機鏡頭保持技術優勢，車載鏡 頭毛利率有望企穩回升，800萬像素車載攝像頭 獲量產許可；光電產品中手機攝像頭模組受益于 多攝滲透率提升，維持高景氣度。 圖3

42、3：舜宇光學掌握HUD核心光學零件量產 經驗 資料來源：舜宇光學官網，申萬宏源研究 圖34：舜宇光學HUD產品滿足車規級品質 資料來源：舜宇光學官網，申萬宏源研究 圖32：舜宇光學可提供多種HUD光機解決方案 資料來源：舜宇光學官網，申萬宏源研究 35 4.6 4.6 重點公司估值表重點公司估值表 資料來源：Wind，申萬宏源研究 表6：汽車行業重點公司估值表 PB 證券代碼證券簡稱收盤價（元）總市值（億元）LF2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 600104.SH上汽集團25.7430071.22.22.0

43、2.52.81213109256232287324.0 000625.SZ長安汽車22.2411932.2-0.50.80.91.0-45272522-26.545.048.053.1 002594.SZ比亞迪187.9351279.00.61.72.22.6318109877316.147.059.070.0 601633.SH長城汽車35.3132405.90.50.60.91.07261423445.053.078.095.0 601238.SH廣汽集團13.4713931.70.60.70.91.12120151266.268.191.5113.8 600066.SH宇通客車16.61

44、3682.50.90.70.91.11924181519.415.120.424.7 000951.SZ中國重汽31.022082.61.82.32.52.51713121212.215.416.817.1 0175.HK吉利汽車24.5003.10.80.81.11.52931221681.977.7108.9151.6 000338.SZ濰柴動力15.5812362.61.11.31.31.41412121191.099.3102.0108.0 600741.SH華域汽車30.759691.92.11.51.92.21520161464.648.260.768.6 603786.SH科博達

45、68.602748.01.21.41.72.2595040324.75.56.98.6 600933.SH愛柯迪16.021383.30.50.50.60.7313426214.44.15.36.4 603239.SH浙江仙通17.25475.00.40.50.60.8483628211.01.31.72.2 601689.SH拓普集團38.884105.40.40.50.70.9907153454.65.87.79.1 600699.SH均勝電子26.133572.50.70.20.91.13814329249.42.512.414.9 601799.SH星宇股份182.605049.52.

46、93.84.75.8644839327.910.413.016.0 002048.SZ寧波華翔15.30961.01.61.01.82.11016879.86.011.313.3 603179.SH新泉股份31.861014.80.60.81.11.5553929211.82.63.54.7 300258.SZ精鍛科技16.00772.60.40.40.50.6444531261.71.72.53.0 002126.SZ銀輪股份13.811092.80.40.50.60.8342621173.24.25.16.5 600660.SH福耀玻璃47.1011825.61.21.01.51.84145322729.026.336.544.4 002906.SZ華陽集團25.721223.50.20.30.50.71649453360.71.32.33.4 603319.SH湘油泵38.10404.40.91.52.12.7432618140.91.52.22.8 2020/12/28EPS PE預測歸母凈利潤