【公司研究】阿拉丁-首次覆蓋：國產科研試劑行業龍頭品種迅速擴張加快進口替代-20201229（29頁）.pdf

1、公司深度研究 | 阿拉丁 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 國產科研試劑行業龍頭，品種迅速擴張加快進口替代 阿拉?。?88179.SH）首次覆蓋 公司深度研究公司深度研究 | 阿拉丁阿拉丁 公司評級 買入 股票代碼 688179 前次評級 評級變動 首次 當前價格 69.85 近一年股價走勢近一年股價走勢 -14% -2% 10% 22% 34% 46% 58% 2019-122020-042020-08 阿拉丁化學制品滬深300 核心結論核心結論 科學試劑行業成長性好，市場規模已超千億科學試劑行業成長性好，市場規模已超千億?？蒲性噭┲饕糜谄髽I、 高校研究所日常工作。以科研試劑、實驗

2、耗材支出占政府屬研究機構、高 等院校R在發貨周期方面，由于外資品牌針對的是全球市場，中 國國內的售后服務與發貨周期效率方面明顯較國內企業不足。此外，從海外科研服務行業 的發展趨勢來看， 通過大量的并購重組， 全球市場走向集中， 我國目前行業格局較為分散， 近幾年許多小企業因為研發能力不足、產品豐富度欠缺、倉儲條件達不到環保、安全要求 陸續關閉，行業集中度有提升的趨勢，國產龍頭企業將充分享受行業紅利，逐步打破進口 壟斷。 三三、公司是國產自主高端科研試劑龍頭企業公司是國產自主高端科研試劑龍頭企業，依靠電商平，依靠電商平 臺確認先發優勢臺確認先發優勢 公司是國產自主高端科研試劑龍頭企業。公司是國產

3、自主高端科研試劑龍頭企業。通過多年的行業深耕和技術積累，公司科研試劑 常備庫存產品超過 3.3 萬種，是國內品種最齊全的供應商之一 。公司擁有超過 14.5 萬名 注冊用戶，積累了優質、堅實、廣泛的客戶群體，直接客戶有以中國科學院、中國醫學科 學院、中國農業科學院等為代表的科研院所；有以普門科技、藥明康德、藥石科技、深天 馬、億緯鋰能、信立泰、新和成及碩世生物等為代表的各戰略新興行業內創新型企業群體 （覆蓋 220 余家 A 股上市公司） ；有以北京大學、清華大學、復旦大學為代表的眾多高等 院校（覆蓋全部 985 工程大學、90%以上 211 工程大學） ?？傮w看，公司的終端企業客戶 占比為

4、60-70%，高?？蛻粽急葹?30-40%。 圖圖 1414：公司代表性客戶：公司代表性客戶 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 3.1 產品端產品端-四大領域科研試劑報告期內穩健增長，品類擴充是公司可持續增四大領域科研試劑報告期內穩健增長，品類擴充是公司可持續增 長的保障長的保障 3.1.1 公司科研試劑涵蓋四大領域，高端化學試劑占比高、生命科學試劑是未來重點發展公司科研試劑涵蓋四大領域，高端化學試劑占比高、生命科學試劑是未來重點發展 方向方向 公司細分領域科研試劑基本保持穩定同步增長。公司細分領域科研試劑基本保持穩定同步增長。公司主營業務收入主來源要為科研試劑， 科研試劑按照產品性質和

5、下游應用領域可進一步細分為高端化學、生命科學、分析色譜和 材料科學，形成了自主試劑品牌“阿拉丁”系列產品，其中高端化學試劑占比最高。近三 年公司各類細分領域科研試劑基本保持穩定同步增長。 公司深度研究 | 阿拉丁 16 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 圖圖 15：高端化學試劑收入增長情況：高端化學試劑收入增長情況 圖圖 1616：生命科學：生命科學試劑收入增長情況試劑收入增長情況 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 圖圖 17：分析色譜試劑收入增長情況：分析色譜試劑收入增長情況 圖圖 1

6、818：材料科學：材料科學試劑收入增長情況試劑收入增長情況 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 高端化學試劑目前品種最多，生命科學試劑是公司未來業務發力的方向。高端化學試劑目前品種最多，生命科學試劑是公司未來業務發力的方向。從公司的四大科 研試劑種類細分情況看，高端化學試劑、生命科學試劑、分析色譜試劑盒材料科學試劑的 品種數量分別為 22000 種、4800 種、4000 種和 1800 種以上，和公司各類產品的收入占 比具有一定相關性。品種種類最多的高端化學試劑收入占比也是最高，2019 年為主營業 務收入的 58.51%，其中合成砌塊產品是高端化

7、學試劑里面最主要的部分，約為 50%，該 類產品品種結構多、研發難度大、合成工藝較高，公司利用自身常年積累的技術制備了超 過 1.2 萬種模塊化砌塊產品，為新藥研發機構有效節省研發時間。此外，隨著行業中基因 工程、蛋白質組學及分子生物學等生命科學研究領域的迅速發展，對生物試劑的需求將迅 速放大，生命科學試劑也是公司未來業務發力的方向。 表表 9：公司四大細分科研試劑情況：公司四大細分科研試劑情況 細分試劑領域細分試劑領域 產品種類產品種類 種類數量種類數量 公司產品特點公司產品特點 高端化學 合成砌塊（12500 種）、合成試劑（3400 種）、 化學生物學試劑（2000 種）、催化劑和無機物

8、 （2000 種）、高純試劑（1500 種）、手性試劑 （700 種）、有機金屬試劑（500 種）、無水級 試劑（200 種）、穩定性同位素（100 種） 22000 以藥物化學為例，公司合成砌塊產品是新藥研發所需的重要藥物合成物之一，具 有品種結構多、研發難度大、合成工藝要求高等特點，公司利用自身掌握的稠環 芳烴合成、雜環分子結構導向合成、串聯反應合成及手性試劑不對稱合成等技術 制備了超過 1.2 萬種結構新穎、功能獨特的有機砌塊、雜環砌塊等模塊化砌塊產 品。新藥研發機構利用公司的合成砌塊，可以合成苗頭化合物、先導化合物，能 夠快速構建新型藥物化合物，大幅節省了研發時間，為其篩選新藥提供了巨

9、大便 利。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201720182019 高端化學收入（萬元）YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 201720182019 生命科學收入（萬元）YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201720182019 分析色譜收入（萬元）YOY 0% 10% 20%

10、30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 201720182019 材料科學收入（萬元）YOY 公司深度研究 | 阿拉丁 17 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 生命科學 生化試劑 （1500 種） 、 細胞培養試劑 （1500 種） 、 小分子抑制劑等活性物質（1100 種）、聚乙二 醇修飾劑（PEG 修飾劑）（500 種）、生物緩沖 液（100 種）、活性熒光染料和探針（100 種）、 碳水化合物（30 種）、分子生物學試劑（20 種） 4800 公司目前能夠提供

11、超過 4,800 種生命科學試劑產品，被廣泛用于基因組學、蛋白 質組學、代謝組學、糖組學等研究領域。 分析色譜 分析標準品（2300 種）、有機標準溶液（500 種）、無機標準溶液（200 種）、分析試劑（200 種）、高純溶劑（200 種）、分析滴定液（100 種）、氣相色譜（80 種）、指示劑溶液（80 種）、 高壓液相色譜（70 種） 4000 公司重點發展我國短缺的有機標準品和標準溶液等分析色譜試劑，目前能提供超 過 4,000 種分析色譜產品， 主要用于質量分析的各種應用并提供準確的檢測結果， 包括液相和氣相色譜分析、質譜分析、Karl Fischer 滴定、元素痕量分析、經典分 析

12、、藥品分析、環境和空氣監測、食品和飲料分析等。 材料科學 有機高分子材料（900 種）、納米復合材料（200 種）、微米/納米電子材料（200 種）、有機和印 刷電子學 （100 種） 、 金屬和陶瓷科學 （100 種） 、 替代能源（90 種）、生物材料（40 種）、有機/ 無機雜化材料（10 種） 1800 公司側重于有機高分子材料以及納米復合材料等新型材料的合成、制備、改性和 收集，目前能提供超過 1,800 種材料科學產品，廣泛用于半導體和芯片、航空航 天、未來生物技術、多功能生物傳感器和新能源等領域的研發環節。 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 從四大領域科研試劑品種整體數量看

13、， 公司品種超過 3.3 萬種， 在國產企業里位于前列 （藥 石科技合成砌塊試劑超過 1 萬種、泰坦自主品牌高端試劑超過 3 萬種） 。 表表 10：公司與行業內相似公司試劑品種：公司與行業內相似公司試劑品種及經營指標及經營指標對比對比 公司名稱公司名稱 自主品牌試劑品種自主品牌試劑品種數量數量 2 2019019 年收入年收入 藥石科技 合成砌塊試劑常備庫存產品超過 1 萬種 6.6 億元 泰坦科技 自主品牌高端試劑超過 3 萬種 11.4 億元（自主高端品牌 1 億元） 阿拉丁 常備庫存產品超過 3.3 萬種， 其中合成砌塊超過 1.2 萬種 2.1 億元 資料來源：招股說明書，西部證券研

14、發中心 公司提供超過公司提供超過 1300 種實驗耗材，收入增速與試劑保持同步。種實驗耗材，收入增速與試劑保持同步。公司 2019 年耗材實現營業 收入 606.55 萬元，同比增長 28.62%，2017-2019 復合增速為 25.11%，基本與公司試劑 收入保持同步。公司目前提供超過 1,300 種實驗耗材，包括安全防護（防護服、口罩、手 套、護目鏡等） 、玻璃器皿、儀器工具、色譜耗材和細胞工廠等產品，是公司試劑類產品 的配套補充。 圖圖 19：公司實驗耗材收入情況：公司實驗耗材收入情況 圖圖 2020：公司“芯硅谷”品牌實驗耗材公司“芯硅谷”品牌實驗耗材 資料來源：招股說明書，西部證券

15、研發中心 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 3.1.2 公司產品公司產品價：追隨外資，高于內資；量：分散效應；質：國內領先或國際先進價：追隨外資，高于內資；量：分散效應；質：國內領先或國際先進 水平水平 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 700 201720182019 實驗耗材收入（萬元）YOY 公司深度研究 | 阿拉丁 18 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 價：價：產品質量保證下，高端產品價格低于外資，中低端產品價格高于內資。產品質量保證下，高

16、端產品價格低于外資，中低端產品價格高于內資。針對國內市場 較為匱乏、 主要依賴進口的科研試劑產品， 公司在保持 “阿拉丁” 高端品牌形象的基礎上， 采取追隨外資品牌定價的策略，通過大數據挖掘，及時掌握、對標主要外資品牌在國內的 市場售價， 制定低于國際巨頭的產品價格， 凸顯更高的性價比， 保證了較強的市場競爭力。 其次，針對部分國內同行業競爭對手也能提供的產品，公司憑借過硬的產品質量和更高的 品牌知名度，制定略高于國內同行業競爭對手的價格，體現了公司的高端制造形象和良好 的品牌溢價。 在該定價策略下， 公司無論對外資還是國產競爭對手都形成一定的競爭優勢。 量：量： “分散效應”是公司主要特點，

17、保證公司長期穩定發展?！胺稚⑿笔枪局饕攸c，保證公司長期穩定發展。1）從產品種類看）從產品種類看，公司高端 化學品種占比 50%左右，其他包括生命科學、材料科學、分析色譜、實驗耗材等，一共擁 有 3.3 萬種試劑現貨，8 萬種以上期貨，根據統計公司沒有單個品種收入占比超過 1%， 沒有單一拳頭產品；2）從公司上游看）從公司上游看， 公司供應商數量在一萬個以上，有較強的議價權； 3）從公司下游看）從公司下游看，公司有 14.5 萬終端客戶，每個機構客戶背后會對應幾十甚至上百數量 的研究員，對應個人終端客戶可達百萬級別。從該角度看， “分散”是公司的主要特點， 該特點決定了公司不對某一供應商

18、、某一產品、某一客戶具有單一依賴性，可保證公司每 年的增長穩定，極大降低依賴性風險。 質：質：公司自主研發的部分科研試劑產品達到國內領先或國際先進水平，一定程度上實現了公司自主研發的部分科研試劑產品達到國內領先或國際先進水平，一定程度上實現了 進口替代。進口替代?？蒲性噭┕に嚰夹g復雜，產品指標是生產企業技術先進性的直接體現。從下面 公司高端化學、生命科學、分析色譜及材料科學領域挑選的代表性產品看，這些科研試劑 產品中大部分技術指標領先于國內同行業企業國藥試劑， 部分產品指標達到或者超過國際 先進企業西格瑪奧德里奇的同類產能品，一定程度上實現進口替代。 表表 11：公司部分科研試劑與同行業企業指

19、標對比：公司部分科研試劑與同行業企業指標對比 序號序號 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 英文名稱英文名稱 CASCAS 號號 技術水平技術水平 阿拉丁阿拉丁 國藥試劑國藥試劑 SigmaSigma 1 高端化學 碘乙酰胺（99%，NMR） Iodoacetamide 144-48-9 進口替代 99%，NMR 98% 99%， NMR 2 高端化學 硫代硫酸鈉（五水，99.999%，metals basis） Sodium thiosulfate 10102-17-7 進口替代 100.00% 99% 100.00% 3 分析色譜 十二烷基磺酸鈉（離子對色譜專用， 99.0%） Sodiu

20、m laurylsulfonate 2386-53-0 進口替代 離子對色譜 級，99.0% 97% 離子對色譜 級 4 分析色譜 雙酚 A 分析標準品（99.8%，HPLC） Bisphenol A 1980/5/7 國際先進 99.80% 99.50% 99% 5 材料科學 鈦酸鍶（99.99%，metals basis） Strontium titanate 12060-59-2 國際先進 99.99% 99.50% 99% 6 材料科學 氟化鋁（無水級，99.99%，metals basis） Aluminum fluoride 7784-18-1 國際先進 99.99% 99.90%

21、 99.80% 7 生命科學 金胺 O（90%，用于生物染色） Auramine O 2465-27-2 國際先進 90% 80% 85% 8 生命科學 6-氯嘌呤核苷（99%） 6-Chloropurine riboside 5399-87-1 進口替代 99% 97% 99% 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 3.1.3 公司長期業績增長動力來自于品類的擴充以及終端覆蓋率的提高公司長期業績增長動力來自于品類的擴充以及終端覆蓋率的提高 8萬以上期貨是蓄水池萬以上期貨是蓄水池， 條件合適下能轉換為現貨產品， 計劃未來條件合適下能轉換為現貨產品， 計劃未來3年現貨品種增長年現貨品種增長 3

22、萬萬。 公公司現有常備科研試劑品種 3.3 萬種，在過去三年公司新增入庫的科研試劑品種超過 1.1 萬種， 未來 3 年公司將根據市場調研充分了解市場需求， 在不盲目跟隨外資節奏的情況下， 計劃開發出 3 萬個市場真正有需求、能帶來收入增長的高端科研試劑品種，如此高效率的 研發計劃主要基于公司目前儲備有 8 萬以上期貨產品，期貨涉及的是解決問題的方法、路 徑和相關技術，相當于是一個蓄水池，一旦市場出現熱點提出需求，條件合適的情況下就 公司深度研究 | 阿拉丁 19 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 能轉換成現貨，為公司帶來收益。 圖

23、圖 2121：公司科研試劑品種增長情況：公司科研試劑品種增長情況 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 業績增長的動力來自于新產品的擴增和新客戶的擴張。業績增長的動力來自于新產品的擴增和新客戶的擴張。我們認為，未來公司業績增長主要 來自于兩個方面，一方面來自于新品種增多后使現有客戶黏性加強，提高客單價，另一方 面來自于依靠新品種開發使客戶終端覆蓋率提升，成為業績來源的增量，因此，品種和客 戶的增長是同步的，試劑品種的數量是否齊全是提高終端客戶覆蓋率的必要條件，試劑品 種越多越能吸引客戶下單，也能提高客戶黏性。 3.2 渠道端渠道端-公司主營收入均來自于電商平臺公司主營收入均來自于電商平臺 3

24、.2.1 電商平臺電商平臺與科研試劑銷售天然契合，公司自主電商平臺建立先發優勢與科研試劑銷售天然契合，公司自主電商平臺建立先發優勢 目前公司的所有主營業務收入均來自于電商平臺，主要通過自主電商平臺銷售。目前公司的所有主營業務收入均來自于電商平臺，主要通過自主電商平臺銷售。 2017-2019 年，公司自主電商平臺的銷售收入占主營業務收入的比例分別為 95.62%、 92.92%和 91.76%，公司主要通過自主電商平臺進行線上銷售，客戶可直接在平臺上下單 付款購買商品，同時入駐天貓商城、京東商城、喀斯瑪商城等第三方電子商務平臺以及部 分高等院校的線上采購平臺進行銷售，作為自主電商平臺的有效補充

25、。 圖圖 22：公司主營業務收入按銷售渠道劃分情況公司主營業務收入按銷售渠道劃分情況 圖圖 2323：公司第三方電商平臺細分情況公司第三方電商平臺細分情況 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 公司自主電商平臺成立較早， 為客戶提供良好的購物體驗的同時又起到了較好的推廣作用。公司自主電商平臺成立較早， 為客戶提供良好的購物體驗的同時又起到了較好的推廣作用。 公司自主電商平臺（www.aladdin-）創建于 2011 年 6 月，是國內科研試劑行業中 成立時間較早的網站之一。目前，公司自主電商平臺提供包括產品展示、產品搜索（支持 0 1 2 3 4 5

26、 6 7 201720202023E 試劑品種（萬種） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 第三方電商平臺自主電商平臺 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 內采平臺喀斯瑪商城京東商城天貓商城 公司深度研究 | 阿拉丁 20 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 品名、貨號、CAS 號、COA、MSDS、分子結構式等多種搜索方式） 、在線咨詢、智能推 薦（包括實時推薦、關聯商品推薦、多

27、品類大數據推薦等） 、在線下單、在線支付、訂單 及物流信息跟蹤、售后服務、MSDS 安全操作說明書及 COA 質檢證書下載、文獻查詢、 公司簡介等服務，自主電商平臺不僅是客戶線上購物的快捷通道，也是展示公司產品、傳 播品牌價值的良好市場推廣平臺。 圖圖 24：公司自主電商平臺：公司自主電商平臺 圖圖 2525：公司自主電商平臺公司自主電商平臺 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司自主電商平臺用戶數量、訂單金額穩步增長。公司自主電商平臺用戶數量、訂單金額穩步增長。從用戶人數角度看，公司月度活躍用戶 數（按月統計當月至少下單一次的 ID 用戶數量的年度平

28、均值） 、注冊用戶數整體呈上升趨 勢，基本上與公司主營業務收入規模擴大的趨勢相吻合。從金額角度看，公司總訂單金額 保持穩定增長，而平均訂單金額有所下降，主要是因為公司用戶數量不斷擴大，而新用戶 相對老客戶來說訂單金額較少， 等未來形成客戶黏性以后我們預計平均訂單金額將會逐步 穩定。 圖圖 26：公司近三年自主電商平臺公司近三年自主電商平臺新新注冊用戶數和月度活躍用戶數注冊用戶數和月度活躍用戶數 情況情況 圖圖 2727：公司近三年自主電商平臺總訂單金額和平均訂單金額情況公司近三年自主電商平臺總訂單金額和平均訂單金額情況 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：招股說明書，西部證券研發

29、中心 阿拉丁在科研試劑企業電商平臺排名中阿拉丁在科研試劑企業電商平臺排名中提升迅速，加快縮小與外資差距。提升迅速，加快縮小與外資差距。目前，公司科研 試劑和耗材產品銷售模式主要通過電商渠道。根據全國試劑信息站最新的統計數據，以阿 拉丁為首的部分國內試劑電商平臺雖然與國際行業龍頭 Sigma、 賽默飛等相比還有一定差 距，但在與德國默克、TCI 等其他國際企業的競爭中已不落下風，追趕勢頭明顯。從國產 企業的全球排名看，阿拉丁穩居國產企業第一位（除 2018 年第三季度） ，且在國內 2020 一季度疫情嚴重、其他國產企業排名紛紛下滑的趨勢下，阿拉丁排名分別在 2020 年一季 度、 二季度上升

30、5257、 5562 名， 越至 19631 名， 根據最新截至 2020 年 8 月 1 日的數據， 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 16000 16500 17000 17500 18000 18500 19000 19500 201720182019 注冊用戶數月度活躍用戶數 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 5000 10000 15000 20000 25000 201720182019 總訂單金額（萬元）平均訂單金額(元/單) 公司深度研究 | 阿拉丁 21 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重

31、要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 公司排名已經升至 18140 名，在國產企業中遙遙領先并進一步追趕外資企業縮小差距。 圖圖 28：國內外科研試劑企業電商平臺全球排名比較國內外科研試劑企業電商平臺全球排名比較 圖圖 2929：國內國內科研試劑企業科研試劑企業電商平臺排名比較電商平臺排名比較 資料來源：試劑信息網，招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：試劑信息網，招股說明書，西部證券研發中心 電商平臺是科學服務行業最適宜的銷售載體，公司已建立先發優勢。電商平臺是科學服務行業最適宜的銷售載體，公司已建立先發優勢?？蒲性噭┚哂袑I性 強、品種種類多、單位用量少、客戶

32、分布廣的特點，若將幾十萬種產品分門別類展示給客 戶，其產生的成本效益并不高， 而電商模式與該類產品特點天然結合： 1）在電商平臺下， 客戶較少因為科研產品種類多、專業性強而發生誤購、錯購等現象，有利于幫助客戶進行 不同產品、規格的比對核實；2）由于科研試劑單次訂單下采購數量和金額較小、客戶分 布廣，如果采用傳統地推銷售模式，將帶來銷售費用的激增，很難實現銷售收入的同比例 增加，而電商模式覆蓋范圍廣、推廣費用低，有效解決上述問題。3）科研用戶群體具備 高學歷、年輕化等特點，對于電商模式接受程度更高。公司設立之初正好是國內電商剛剛 起步的階段，在國內電子商務產業政策的推動下，公司牢牢把握住了這次機

33、會，建立了科 研試劑電子商務模式的先發優勢， 這種自主電商平臺又與公司堅持自主科研品牌的戰略相 結合，進一步提高了終端客戶對公司品牌的接受度和滿意度。 表表 12：電子商務行業相關產業政策：電子商務行業相關產業政策 序號序號 時間時間 產業政策產業政策 發布單位發布單位 主要內容主要內容 1 2015.05 國務院關于大力發展電子商務 加快培育經濟新動力的意見 國務院 支持生產制造企業深化物聯網、云計算、大數據、三維（3D）設計及打印等信息技術在 生產制造各環節的應用，建立與客戶電子商務系統對接的網絡制造管理系統，提高加工 訂單的響應速度及柔性制造能力；面向網絡消費者個性化需求，建立網絡化經營

34、管理模 式，發展“以銷定產”及“個性化定制”生產方式。 2 2016.05 國務院關于深化制造業與互聯 網融合發展的指導意見 國務院 支持企業利用互聯網采集并對接用戶個性化需求，開展基于個性化產品的研發、生產、 服務和商業模式創新，促進供給與需求精準匹配。 3 2016.12 “十三五”國家信息化規劃 國務院 到 2020 年信息經濟全面發展。信息經濟新產業、新業態不斷成長，信息消費規模達到 6 萬億元，電子商務交易規模超過 38 萬億元，信息化和工業化融合發展水平進一步提 高，重點行業數字化、網絡化、智能化取得明顯進展，網絡化協同創新體系全面形成。 4 2016.12 電子商務“十三五”發展

35、規劃 商務部、中央 網信辦、發展 改革委 預計 2020 年，電子商務交易額同比“十二五”末翻一番，超過 40 萬億元，網絡零售額達 到 10 萬億元左右，電子商務相關從業者超過 5,000 萬人。推動商業數據在產供銷全流 程的打通、共享使用，支持制造企業發展數據化、柔性化的生產方式，探索建立生產自 動化、管理信息化、流程數據化和電子商務四層聯動、線上線下融合的制造模式。引導 傳統制造企業發揮源頭產品數據的優勢，建立電子商務經銷渠道，促進產品服務創新， 積極探索網絡化定制等生產經營方式，鼓勵發展品質電商、品牌電商，進一步發揮電子 商務引導生產、引領消費的積極作用。 資料來源：招股說明書，西部證

36、券研發中心 3.2.2 銷售區域銷售區域主要以華東為主，未來進一步向全國輻射主要以華東為主，未來進一步向全國輻射 公司收入主要來自于華東、 華北、 華南等研發投入領先的地區公司收入主要來自于華東、 華北、 華南等研發投入領先的地區， 未來進一步向全國輻射， 未來進一步向全國輻射。 目前， 公司主要收入來自于華東地區，2019 年占比為 51.59%，其次是華北和華南地區，占比分別為 15.95%、14.56%，主要是因為公司研發生產基地位于上海，江浙滬地區運輸周期短、服務體 系完善，品牌效應在華東地區輻射效果最好。此外，從區域分布看，廣深地區戰略新興企業較 多，華東地區企業和高校都較多，華北京

37、津地區高校和科研院所比較集中，這三大區域研發投 0 50000 100000 150000 200000 250000 2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1 賽默飛世爾科技（Thermo Fisher Scientific）西格瑪奧德里奇（Sigma-Aldrich） 阿拉丁探索平臺（泰坦科技） 德國默克（Merck KGaA）梯希愛（TCI） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1 阿拉丁探索平臺（泰坦科技） 北

38、京伊諾凱科技有限公司百靈威科技有限公司 國藥試劑 公司深度研究 | 阿拉丁 22 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 入領先于全國水平。未來，公司將繼續立足于華東地區，進一步向華北、華南甚至全國地區輻 射自己的品牌，豐富自己的銷售區域。 圖圖 3030：公司主營業務收入按銷售區域分布情況：公司主營業務收入按銷售區域分布情況 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 3.3 海外對標：西格瑪奧德里奇海外對標：西格瑪奧德里奇科研試劑科研試劑行業具備成長出大公司的潛力行業具備成長出大公司的潛力 通過內生和并購加速成長，西格瑪奧德里奇被收購前通

39、過內生和并購加速成長，西格瑪奧德里奇被收購前 29 年股價上漲接近年股價上漲接近 40 倍。倍。西格瑪 奧德里奇 Sigma-Aldrich 由 1975 年由 Sigma Chemical 和 Aldrich Chemical 合并而成， 于 2015 年被德國默克以 170 億美元收購。被收購前公司是一家生命科學和生物技術公司， 主要提供化學和生物試劑，用于實驗室的支持和研究，公司的客戶范圍涵蓋從從學術和生 命科學研究員到制藥和工業制造商。公司在過去幾十年時間內成長較快，動力主要來自于 兩部分：1）通過對現有業務的投資來達到內部有機增長；2）通過外延并購和行業整合實 現增長的目的。 收購是

40、促進公司業務增長的一個重要因素， 收購范圍主要是設計分析化學、 生物化學、材料科學領域，在這些領域中尋找那些具有獨特技術或者是有特定市場特定客 戶群的企業作為收購目標。此外，公司在電商平臺上也較為重視，到 2012 年公司的電商 平臺收入已經超過了公司總營收的 50%， 反映了該行業與電子商務的天然契合度。 被收購 前，公司股價也整體保持上漲態勢，從 1985 年的 3.52 元漲至 2014 年的 137.27 元，在 29 年時間內股價接近上漲 40 倍。 圖圖 3131：公司股價變化情況和歷史沿革：公司股價變化情況和歷史沿革 資料來源：Bloomberg，西部證券研發中心 業績的穩定增長

41、是公司股價上漲的主要動力。業績的穩定增長是公司股價上漲的主要動力。被收購前，公司營業收入從 1987 年的 3.05 52.56% 15.95% 14.56% 5.25% 5.33% 4.47% 1.88% 華東地區 華北地區 華南地區 西南地區 華中地區 東北地區 西北地區 公司深度研究 | 阿拉丁 23 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 億美元增長至 2014 年的 27.85 億美元，期間復合增速為 9%，若看到前期 1987-1997 十 年的增長， 期間收入復合增速達到14%。 公司凈利潤從1987年的5648萬美元增長至

42、2014 年的 5 億美元，期間復合增速為 10%。若看到前期 1987-1997 十年的增長，期間利潤復 合增速達到 15%。 圖圖 32：西格瑪歷年營業收入增長情況：西格瑪歷年營業收入增長情況 圖圖 3333：西格瑪歷年凈利潤增長情況：西格瑪歷年凈利潤增長情況 資料來源：Bloomberg，西部證券研發中心 資料來源：Bloomberg，西部證券研發中心 我們認為該行業從海外發展經驗的角度看，具備孕育大公司的環境和潛力。我們認為該行業從海外發展經驗的角度看，具備孕育大公司的環境和潛力。阿拉丁和西格 瑪奧德里奇在業務模式方面較為相似，二者科研試劑產品線均覆蓋高端化學、生命科學、 分析色譜和材

43、料科學四大類，也都配備了少量實驗耗材。目前，兩家的差異主要是規模方 面的差異，表現為產品規模差異、收入規模差異、客戶規模差異等。西格瑪奧德里奇目前 擁有超過 13 萬種科研試劑，而公司目前庫存商品雖然已經超過 3.3 萬種，但與其相比仍 有較大差距。未來公司將進一步對標西格瑪奧德里奇，加快試劑品種研發，縮小與國際一 線企業的差距。 表表 13：公司與海外對標公司的對比：公司與海外對標公司的對比 項目項目 西格瑪奧德里奇（西格瑪奧德里奇（SigmaSigma- -AldrichAldrich） 阿拉?。ò⒗。ˋladdin)Aladdin) 營業收入 27.85 億美元 2.10 億人民幣 凈

44、利潤 5.00 億美元 0.64 億人民幣 產品目錄 生命科學、高端化學、材料科學、分析色譜，配 套少量實驗耗材 生命科學、高端化學、材料科學、分析色譜，配 套少量實驗耗材 現貨品種 13 萬種 3.3 萬多種 成立時間 1975 年 2009 年 銷售區域 全球 中國 客戶數量 超過 100 萬 超過 14.5 萬 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心（注：西格瑪奧德里奇于 2015 年被德國默克收購，公開渠道僅能查詢到其 2014 年營業收入、凈利潤） 盈利預測盈利預測 4.1 關鍵假設關鍵假設 4.1.1 營業營業收入收入和成本和成本預測假設條件預測假設條件 1、科研試劑：、科研試劑：

45、公司科研試劑可繼續細分為高端化學、生命科學、分析色譜和材料科學。 隨著試劑行業的快速發展和全國研究與試驗發展（R&D）經費投入力度持續加大，近三年 四大類產品保持穩定同步增長?？蒲性噭┲懈叨嘶瘜W占比較高且較為穩定，近三年占比在 58%以上，為公司主要收入來源，此外生命科學、分析色譜、材料科學也在高端化學試劑 基礎上進一步豐富了公司科研試劑品類， 截至目前公司已擁有高端化學試劑2.2 萬種以上、 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1987 1989 1991 1993 1995 1997

46、 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 營業收入（百萬美元）YOY -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 1987199119951999200320072011 凈利潤（百萬美元）YOY 公司深度研究 | 阿拉丁 24 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 29 日日 生命科學試劑超過 4,800 種、分析色譜試劑 4,000 種以上、材料科學試劑 1,800 種以上。 在基于公司歷史增速、2020 年新

47、冠疫情影響、行業環境及政策影響、公司自身研發情況 的考慮下，我們對公司未來收入變化的預測如下： 1）時間維度）時間維度-2020年：年：2020 年受疫情影響，企業單位延遲復工、高等院校延遲復學，公 司科研試劑銷售受到了一定程度的負面影響。根據我們調研公司及行業基本情況， 2020 年 3、4 季度隨著高校逐步復學、企事業單位復工，公司受到新冠肺炎疫情的負面影響逐 步減弱，已經逐步恢復正常經營狀況。公司三季報披露 Q3 營收同比增長 31.66%，歸母 凈利潤同比增長 61.25%，恢復勢頭強勁，我們預計 2020 年四季度仍將保持快速增長的 趨勢，全年業績增速應好于前三季度披露情況，據此我們

48、預計科研試劑 2020 年收入增速 為 16.10%。 2）時間維度時間維度-2021年及以后：年及以后：2021 年假設疫情影響基本消除，在 2020 年較低基數下增 速恢復至公司正常節奏， 主要增長驅動力為募投項目建成后每年新試劑品類增長速度有望 得到提高（未來三年現有品種實現翻倍） ，以及原有產品終端客戶覆蓋率的提高。據此， 我們預計 2021 年、2022 年公司科研試劑收入規模達到 3.04 億元、3.97 億元。 3）業務細分維度：）業務細分維度：公司科研試劑可細分為高端化學、生命科學、分析色譜和材料科學。 根據招股書披露， 我國整體研究與試驗發展經費 2010-2019 年的行業

49、復合增速為 13.3%， 而我國生命科學研究服務及產品市場規模 2010-2019 年行業復合增速為 22.03%，可以明 顯看到生命科學試劑產品的增長速度高于科研試劑行業整體， 我們將反映該信息至公司的 財務預測當中。根據前文所述，我們預計公司 2021 年以后各試劑產品增長恢復至正常節 奏，基于生命科學試劑行業情況（起步較晚、行業處于快速增長階段） ，我們認為該細分 產品（生命科學試劑）增速應快于其他三大類試劑（高端化學、分析色譜、材料科學） 。 結合歷史增長情況以及行業增長情況，預計至 2022 年公司高端化學、生命科學、分析色 譜和材料科學的營業收入規模達到 2.35、0.84、0.5

50、1 和 0.27 億元。 2、實驗耗材：、實驗耗材：公司目前提供超過 1,300 種實驗耗材，包括安全防護（防護服、口罩、手 套、護目鏡等） 、玻璃器皿、儀器工具、色譜耗材和細胞工廠等產品，是公司試劑類產品 的配套補充。近三年內實驗耗材占公司收入比重較小，隨著科研試劑收入的快速增長，公 司實驗耗材收入也有所增長。2020 年由于疫情影響，公司相關實驗耗材成為抗疫過程中 較為重要的產品，我們預計 2020 年實驗耗材增長相比科研試劑增長更快，而之后增長受 到科研試劑的增長情況影響， 增速與科研試劑相差不大， 預計 2020-2022 年的收入增速分 別為 25%、33%、31%。 3、其他業務收