【研報】銀行業：料峭冬意濃待來年春意乍暖-20201228（20頁）.pdf

1、此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 料峭冬意濃，待來年春意乍暖料峭冬意濃，待來年春意乍暖 2020 年年 12 月月 28日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 銀行 -6.036.55 -5.55 滬深 300 1.2310.04 25.36 相關報告相關報告 1 銀行：銀行業 2020 年 11 月月報：存款增速 回升，資金利率下行 2020-12-17 2 銀行：銀行業點評：監管范圍擴大，附加要 求穩妥推進 2020-

2、12-09 3 銀行：銀行業深度報告：數字人民幣時代， 銀行何去何從 2020-12-08 重點股票重點股票 2019A 2020E 2021E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE 招商銀行 3.68 11.70 3.72 11.57 4.10 10.50 推薦 平安銀行 1.45 13.00 1.43 13.18 1.62 11.64 推薦 寧波銀行 2.44 14.34 2.47 14.16 2.87 12.15 推薦 建設銀行 1.07 5.83 1.01 6.18 1.10 5.67 謹慎推薦 郵儲銀行 0.71 6.69 0.68 6.99 0.73 6.51 謹慎推

3、薦 資料來源：財信證券 投資要點：投資要點： 宏觀經濟向好，銀行基本面改善，銀行業宏觀經濟向好，銀行基本面改善，銀行業經歷經歷 2020 年寒冬后迎來年寒冬后迎來 2021 年年估值切換，行業景氣度持續上升估值切換，行業景氣度持續上升。 穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度。穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度。為“保持貨幣供應量和社會 融資規模增速同名義經濟增速基本匹配” ， 基于 2020 年經濟低基數 效應，展望 2021 年貨幣政策保持穩健適度的總基調，社融規模增 速降至 10%左右，總體規模增加 30 萬億元左右，信用邊際收緊。 盈利改善，估值修復。盈利改善，估值修復。銀行經營面臨的各項壓力

4、將得到釋放，不良 貸款的充分暴露和處置提高了銀行資產質量， 年內多提取的撥備也 為來年的風險抵補和利潤釋放提供基礎。 多項指標顯示銀行基本面 環比改善。三季度，GDP 增速轉正提振銀行資產質量向好的信心； 貸款加權平均利率環比上升 6bp 至 5.12%，反映銀行貸款議價能力 提高；凈息差維持前期的 2.09%，銀行盈利空間企穩回升。 凈息差企穩回升。凈息差企穩回升。貸款端：LPR 平穩，銀行貸款需求指數上升帶動 銀行議價能力提升， 發力零售業務等條件促使銀行整體加權貸款利 率上升。存款端：結構性存款壓降釋放負債成本，市場資金合理充 裕不會拉升銀行資金成本，有助于銀行負債端成本改善。資產質量資

5、產質量 加大處置利力度，風險提前出清。加大處置利力度，風險提前出清。多渠道補充資本，銀行盈利迫切多渠道補充資本，銀行盈利迫切 性提高。性提高。 維持行業“同步大市”評級。維持行業“同步大市”評級。個股選擇邏輯：盈利能力為前提，金 融科技增效益。我們認為經營模式穩健，業務布局全面，零售業務 具備顯著優勢的優質銀行在不確定的 2021 年擁有可持續的盈利能 力，推薦招商銀行、平安銀行。業務提前布局、經營實力雄厚的國 有大行具備先發優勢，推薦建設銀行、郵儲銀行。成長性強的區域 行中，推薦業務模式豐富，保持長期穩健經營的寧波銀行。 風險提示：風險提示：宏觀經濟增長不及預期；疫情反復，資產質量惡化。宏觀

6、經濟增長不及預期；疫情反復，資產質量惡化。 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2019-122020-042020-08 銀行滬深300 行業定期策略行業定期策略 銀行銀行 此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 宏觀政策：穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度宏觀政策：穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度 . 4 1.1 經濟繼續修復，年內呈現前高后低特點 . 4 1.2 宏觀杠桿率保持基本穩定 . 5 1.3 延續普惠小微企業貸款延期還本付息政

7、策和信用貸款支持計劃. 5 1.4 金融系統全年合理讓利 1.5萬億元 . 6 2 盈利改善，估值修復盈利改善，估值修復 . 7 2.1 銀行板塊行情回顧 . 7 2.2 基本面改善，行業估值修復. 8 2.3 信貸政策轉為以價補量，議價能力提升 . 9 2.4 結構性存款壓降，負債端成本分化 . 10 2.5 直銷銀行，拓展零售業務 . 12 2.6 數字人民幣，金融科技轉型. 12 3 息差：資產收益企穩，負債成本改善息差：資產收益企穩，負債成本改善. 13 3.1 供給轉為需求，議價能力提升 . 13 3.2 LPR重定價帶來一定擾動，影響較小 . 14 3.3 加權貸款利率止跌回升 .

8、 14 3.4 凈息差重歸穩定，具備回升動力. 16 4 資產質量：加大處置利力度資產質量：加大處置利力度，風險提前出清，風險提前出清 . 16 5 多渠道補充資本多渠道補充資本 . 17 6 投資建議投資建議 . 19 7 風險提示風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：社融、M2 和 GDP 增速 . 4 圖 2：2020 年三季度 GDP 增速轉正 . 5 圖 3：進出口貿易累計同比增速（%） . 5 圖 4：宏觀杠桿率（%） . 5 圖 5：金融機構各項貸款余額（億元）. 6 圖 6：銀行板塊與大盤漲跌幅（截至 12 月 25 日） . 7 圖 7：申萬 28 個一級行業漲跌幅（

9、截至 12 月 25 日） . 7 圖 8：37 家上市銀行年度漲跌幅（%） . 8 圖 9：銀行與 A 股 PE 估值. 8 圖 10：銀行與 A 股 PB估值. 8 圖 11：金融機構貸款余額（億元） . 9 圖 12：金融機構貸款余額增速（%） . 9 圖 13：金融機構新增人民幣貸款累計值（億元，%）. 10 圖 14：結構性存款規模持續壓降 . 10 圖 15：金融機構各項存款余額及增速（億元，%） .11 圖 16：金融機構單月新增人民幣存款（億元） .11 圖 17：同業存單托管量（億元） .11 圖 18：同業存單發行利率（%） . 12 圖 19：同業存單到期收益率（AAA，

10、%） . 12 nMsNrRsPwPoPsNpOsPrMtN9PcM9PpNmMnPrRfQoPsQlOtQrR9PrQqPNZnOuNuOpOpQ 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 20：數字人民幣雙層運營體系 . 13 圖 21：LPR 連續 8 月不變（%） . 14 圖 22：金融機構人民幣貸款加權平均利率（%）. 14 圖 23：貸款需求指數與商業銀行凈息差 . 16 圖 24：不同類型銀行凈息差（%）. 16 圖 25：商業銀行貸款分類（%） . 17 圖 26：商業銀行不良貸款

11、分類占比（%） . 17 圖 27：商業銀行不良貸款比例（%） . 17 圖 28：商業銀行撥備覆蓋率（%）. 17 圖 29：商業銀行資本充足率 . 18 圖 30：宏觀經濟及銀行業景氣度預期向好 . 19 表 1：CS 銀行細分板塊年度漲跌幅（截至 12 月 23 日）. 7 表 2：數字人民幣、現金、銀行存款、第三方支付機構賬戶余額的比較. 13 表 3：按揭貸款重定價對國有行息差影響最大 . 15 表 4：監管發布銀行資本相關文件的主要內容 . 19 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1

12、 宏觀政策宏觀政策：穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度 央行傳達中央經濟工作會議精神，強調 2021 年的重點工作任務：一是穩健的貨幣政 策靈活精準、合理適度；二是進一步加大對重點領域和薄弱環節的金融支持；三是持續 防范化解金融風險；四是深化金融供給側結構性改革。其中，明確提出要保持宏觀杠桿 率基本穩定，處理好恢復經濟和防范風險的關系。 為“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配” ，基于 2020 年 經濟低基數效應，展望 2021 年貨幣政策保持穩健適度的總基調，社融規模增速降至 10% 左右，總體規模增加 30 萬億元左右，信用邊際收緊。為處

13、理好恢復經濟和防范風險的關 系， 國常會已決定延續2021年普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃， 央行目前采取的再貸款再貼現、小微企業貸款支持工具等政策也將會緩慢退出。通過保 持政策的連續性、穩定性和可持續性，銀行資產質量波動性降低，風險得到緩釋，盈利 確定性提高。 圖圖 1：社融、社融、M2 和和 GDP 增速增速 資料來源：Wind，財信證券 1.1 經濟經濟繼續修復，年內呈現前高后低特點繼續修復，年內呈現前高后低特點 年初疫情對國內經濟造成巨大沖擊，一季度 GDP 增速同比下滑 6.8%。受益于國內 疫情防控到位和逆周期政策調節發力，我國率先恢復生產，三季度經濟增長轉正，

14、增速 同比 0.7%。 根據 IMF 發布的 世界經濟展望報告 ， 中國經濟復蘇快于預期， 將成為 2020 年世界主要經濟體中唯一保持正增長的國家。由于疫情對全球經濟體產生的影響，全球 產品生產供給出現缺口，國際訂單向國內轉移，我國出口自 3 月份持續回升，11 月末累 計同比達 2.5%。 從國內外經濟情況來看，我國經濟在 2021 年上半年將繼續修復，基于低基數效應， 13.60 10.70 -6.80 0.70 -8.0 -3.0 2.0 7.0 12.0 17.0 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016

15、/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 社融存量增速M2增速GDP增速 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 上半年名義 GDP 增速有望超前期高位。下半年，全球疫情逐步得到控制，國內逆周期政 策逐步退出，全球供給競爭恢復和需求增加的疊加效用下，我國經濟增速將會放緩?？?體上， 經濟繼續修復趨勢

16、， 年內呈現前高后低特點， 對銀行資產質量形成強有力的支撐。 圖圖 2：2020年三季度年三季度 GDP 增速轉正增速轉正 圖圖 3：進出口貿易累計進出口貿易累計同比增速（同比增速（%） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 1.2 宏觀杠桿率保持基本穩定宏觀杠桿率保持基本穩定 為應對疫情對經濟造成的影響，我國采取寬貨幣、寬信用、寬財政的政策助力經濟 發展，宏觀杠桿率出現階段性上升。三季度實體經濟部門杠桿率 270.1%，較年初上升了 24.7pct.，其中居民部門杠桿率 61.4%，非金融企業部門杠桿率 164.0%，政府部門杠桿率 44.7%，分別較年初上升了 5.6

17、pct.，12.7pct.，6.4pct.。當前對宏觀杠桿率的調節重在增速 把控，預期 2021 年宏觀杠桿率仍會出現上升，但增速有所下降。宏觀杠桿率是用全社會 債務與 GDP 的比值來衡量，因此展望 2021 年社融規模增速略高于 GDP 的增長，總體差 異在增速基本匹配的區間范圍內。 圖圖 4：宏觀杠桿率（宏觀杠桿率（%） 資料來源：Wind，財信證券 1.3 延續延續普惠小微企業普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 0 200000 400000 60000

18、0 800000 1000000 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 GDP不變價:累計值GDP不變價:累計同比 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 2015/01 2015/05 2015/09 2016/0

19、1 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 進出口出口進口 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 201

20、6/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 居民部門非金融企業部門政府部門實體經濟部門 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 根據國務院常務會議內容，會議決定延續普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信 用貸款支持計劃。一是明年一季度要繼續落實好原定的普惠小微企業貸款延期還本付息 政策，在此基礎上適當延長政策期限，做到按市場化原則應延盡延，由銀行和企業自主 協商確定。對辦理貸款延期還本付息且期限不少于 6 個月

21、的地方法人銀行，繼續按貸款 本金 1%給予激勵。二是將普惠小微企業信用貸款支持計劃實施期限由今年底適當延長。 對符合條件的地方法人銀行發放普惠小微企業信用貸款，繼續按貸款本金 40%給予優惠 資金支持。 據 11 月 6 日舉行的國務院例行政策吹風會，目前已對超過 3.7 萬億元企業貸款本息 實施延期，為經濟社會恢復發展提供了有力支持。延期還本付息貸款規模占 10 月底金融 機構各項貸款余額的 2.16%，占企業貸款余額的 3.46%，占 9 月末普惠小微企業貸款的 25.34%。其中部分貸款僅是延期付息貸款，同時伴隨經濟環境改善，部分貸款已經恢復 正常還款。假設環境惡化，問題資產占比 10%

22、-20%，對貸款整體不良率的影響也僅在 20-40bp，對銀行經營的影響相對有限。再搭配本次延續普惠小微企業貸款延期還本付息 政策，銀行資產質量波動性降低，風險得到緩釋，不良生成壓力可控，符合政策“不急 轉彎”的要求。 圖圖 5：金融機構各項貸款余額（億元）金融機構各項貸款余額（億元） 資料來源：Wind，財信證券 1.4 金融系統全年合理讓利金融系統全年合理讓利 1.5 萬億元萬億元 為支持實體經濟發展， 金融系統全年向各類企業合理讓利 1.5 萬億元。 讓利措施主要 集中在三個方面，一是降低貸款利率；二是今年 6 月份央行創設的兩個直達實體經濟的 貨幣政策工具，即普惠小微企業貸款延期支持工

23、具和普惠小微企業信用貸款支持計劃； 三是直接通過減少收費為實體經濟“減負”。其中，金融系統通過降低利率為實體經濟讓 利約 6250 億元， 通過中小微企業延期還本付息和普惠小微信用貸款這兩個直達工具讓利 大約 2750 億元，再加上通過減免服務費用、支持企業進行重組和債轉股等措施，金融系 統合計向實際經濟讓利大約 1.25 萬億元，完成 1.5 萬億讓利目標的序時進度。年內受讓 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 0 200000 400000 600000 800000 1

24、000000 1200000 1400000 1600000 1800000 非金融企業及機關團體貸款住戶貸款各項貸款余額（右） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 利政策的壓制，銀行資產收益持續下行，行業估值下降，各家銀行轉變策略，通過以量 補價實現對沖。展望 2021 年，經濟環境改善，銀行讓利政策退出，整體盈利預期向好。 2 盈利改善，估值修盈利改善，估值修復復 2.1 銀行板塊行情回顧銀行板塊行情回顧 截至 2020 年 12 月 25 日，申萬銀行錄得漲跌幅-5.43%，跑輸上證綜指 1

25、6.79pct.，跑 輸滬深 300 指數 28.51pct.，申萬 28 個一級行業中排名第 24 位。銀行作為一個和經濟發 展息息相關的周期性行業，其發展離不開經濟的復蘇。疫情對實體經濟的沖擊以及 1.5 萬億元的金融系統讓利情況下，造成市場對銀行業的悲觀預期，對銀行資產質量和盈利 能力產生擔憂。在國內經濟復蘇的當下，逆周期調控政策逐步退出，銀行資產質量和盈 利能力轉好，展望 2021 年：銀行經營面臨的各項壓力可以得到釋放，不良貸款的充分暴 露和處置提高了銀行資產質量，年內多提取的撥備也為來年的風險抵補和利潤釋放提供 基礎。 圖圖 6：銀行板塊與大盤漲跌幅銀行板塊與大盤漲跌幅（截至（截至

26、 12 月月 25 日）日） 圖圖 7：申萬申萬 28個一級行業漲跌幅（截至個一級行業漲跌幅（截至 12 月月 25 日）日） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 截至 2020 年 12 月 25 日， CS 銀行細分行業除城商行板塊， 年度漲跌幅均出現下行。 城商行板塊含年內上市的廈門銀行計算的年度漲幅 1.86%， 剔除廈門銀行后的跌幅-0.68%， 其中杭州銀行（68.07%）漲幅第 1 位。全國性股份制銀行跌幅居次位，年度跌幅-5.03%， 其中招商銀行 （17.20%） 、 平安銀行 （11.55%） 漲幅居前。 國有大行年度平均跌幅-11.98%， 其中中

27、國銀行（-9.12%） 、建設銀行（-9.23%）跌幅較小。農商行年度平均跌幅略落后， 平均跌幅-12.70%，其中無錫銀行（6.44%） 、張家港行（2.37%）保持上漲。 表表 1：CS 銀行細分板塊年度漲跌幅（截至銀行細分板塊年度漲跌幅（截至 12月月 23 日）日） 板塊板塊 區間漲跌幅區間漲跌幅(算術平均算術平均，%) CS 國有大型銀行 -11.98 CS 全國性股份制銀行 -5.03 CS 城商行 1.86 CS 農商行 -12.70 資料來源：Wind，財信證券 -5.43 11.36 23.08 34.38 40.87 57.99 -10 0 10 20 30 40 50 6

28、0 70 銀行(申萬)上證指數滬深300深證成指中小板指創業板指 -5.43 -20 0 20 40 60 80 100 電氣設備 休閑服務 食品飲料 醫藥生物 國防軍工 汽車 有色金屬 化工 電子 機械設備 家用電器 建筑材料 農林牧漁 輕工制造 綜合 鋼鐵 傳媒 計算機 公用事業 采掘 非銀金融 商業貿易 交通運輸 銀行 建筑裝飾 紡織服裝 通信 房地產 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 8：37 家上市銀行年度漲跌幅（家上市銀行年度漲跌幅（%） 資料來源：Wind，財信證券 2.2

29、基本面改善，行業基本面改善，行業估值估值修復修復 截至 2020 年 12 月 25 日，銀行板塊整體市盈率（歷史 TTM）6.48X，較去年末下降 了 0.32X， 相對 A股估值折價 71.62%； 銀行板塊整體市凈率 0.63X， 較去年末下降了 0.14X， 相對 A 股估值折價 66.57%。當前銀行板塊 PB處于前 10 年歷史后 5%分位，行業估值位 于歷史底部，后期估值切換向上的空間大，力量足。三季度，GDP 增速轉正提振銀行資 產質量向好的信心；貸款加權平均利率環比上升 6bp 至 5.12%，反映銀行貸款議價能力 提高；凈息差維持前期的 2.09%，銀行盈利空間企穩回升。多

30、項指標顯示銀行基本面環 比改善。估值在年初大幅下挫后，年內行情相對低迷，估值處于歷史底部，隨著經濟持 續復蘇和銀行基本面改善，行業估值切換，展望 2021 年銀行業向上邏輯確定性高，行業 估值有望修復。 圖圖 9：銀行與銀行與 A 股股 PE估值估值 圖圖 10：銀行與銀行與 A 股股 PB 估值估值 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 杭州銀行 廈門銀行 寧波銀行 成都銀行 招商銀行 平安銀行 興業銀行 無錫銀行 長沙銀行 張家港行 青島銀行 南京銀行 鄭州銀行 光大銀行 蘇農銀行 中國銀行 江陰

31、銀行 建設銀行 農業銀行 北京銀行 工商銀行 浙商銀行 民生銀行 中信銀行 上海銀行 貴陽銀行 郵儲銀行 交通銀行 華夏銀行 青農商行 江蘇銀行 浦發銀行 常熟銀行 蘇州銀行 紫金銀行 西安銀行 渝農商行 10 15 20 25 30 35 40 4 6 8 10 12 14 16 18 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 201

32、9/07 2020/01 2020/07 SW銀行全部A股 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 SW銀行全部A股 此報告僅供內部客戶參考此報

33、告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2.3 信貸政策轉為信貸政策轉為以價補量，以價補量，議價能力提升議價能力提升 2020 年，年，貸款以量補價，貸款以量補價，結構持續改善。結構持續改善。截至 11 月末，人民幣貸款總額達到 171.49 萬億元，同比增長 12.84%，較 2019 年同期高出 45bp，增速從上半年大幅上漲開始逐步 回落至前期水平。其中，短期貸款余額 47.67 萬億元，同比增速為 6.24%，較去年同期下 降 87BP，較上月增速下降 18BP；中長期貸款余額 112.04 萬億元，增速環比增長 5B

34、P 至 17.27%，相比 2019 年同期增速差值繼續擴大至 3.75pct.。 為支持實體經濟發展，央行采取寬貨幣、寬信用的政策，鼓勵銀行加大對實體經濟 的放款力度，銀行貸款增速明顯上升。面對利率下調和讓利實體經濟，銀行貸款以量補 價，整體信貸結構向中長期調整，長期盈利有所保障。中長期貸款以增速擴大的態勢增 長，進入四季度后增速才逐漸趨緩，表明社會實體看好經濟復蘇，長期投資意向較為強 烈，而銀行在年末有儲備項目的意向，主動收縮信貸投放規模，為來年信貸擴張蓄力。 2021 年貸款規模受高基數的影響，增速下降，同時中長期貸款在放量擴張后增速呈穩步 收縮的趨勢。展望 2021 年，經濟增長促使貸

35、款需求度不減，銀行貸款議價能力提升，信 貸政策向以價補量模式調整。 圖圖 11：金融機構貸款余額（億元）金融機構貸款余額（億元） 圖圖 12：金融機構貸款余額增速（金融機構貸款余額增速（%） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 分貸款主體看，前期貸款投向以企業貸款為主，未來將向零售貸款發力。11 月，新 增居民貸款 7534 元，較去年同期增加 703 億元，環比增長 3203 億元，其中短期貸款新 增 2486 億元，中長期貸款新增 5049 億元；企（事）業單位貸款增加 7812 億元，環比增 加 5477 億元，較去年同期增加 1018 億元，同比增長 14.98

36、%，其中，新增短期貸款錄得 734 億元， 中長期貸款新增 5887 億元。 截至 11 月末， 居民新增貸款累計達 7.31 萬億元， 同比增長 7.70%，較去年同期提高 9.52pct.，企業單位新增貸款累計達 11.57 萬億元，同 比增長 28.24%，較去年同期提高 13.07pct.。年內，銀行信貸政策擴張，投向主要以企業 貸款為主。展望 2021 年，在高基數的影響下，居民貸款和企業貸款增速將向前期水平回 歸，重點向銀行議價能力高的居民端零售貸款發力。 1400000 1450000 1500000 1550000 1600000 1650000 1700000 1750000

37、 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1100000 1200000 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 短期貸款中長期貸款貸款余額（右軸） 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 18.0 2019/11 2019/12 2020

38、/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 貸款余額中長期貸款短期貸款（右） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 13：金融機構新增人民幣貸款累計值（億元，金融機構新增人民幣貸款累計值（億元，%） 資料來源：Wind，財信證券 2.4 結構性存款壓降，負債端成本分化結構性存款壓降，負債端成本分化 銀行結構性存款受監管窗口指導，要求銀行于 2020 年年底，將結構性存款

39、規模壓降 至 2019 年末的三分之二，主要目的是利率下降，信貸政策擴張的情況下打擊短期的資金 空轉套利行為。因此，二季度開始，銀行業結構性存款大幅壓降，直接影響商業銀行存 款增速，6 月開始存款增速趨緩，7 月存款增速環比下滑 0.3pct.，后續增速回歸平穩。截 至 11 月末，結構性存款較 2019 年末減少 21341 億元至 74640 億元，當前結構性存款較 2019 年末的三分之二還需壓降 10653 億元。分類項下，中小銀行結構性存款壓降規模明 顯超大型銀行，存款規模受影響較大。 圖圖 14：結構性存款規模持續壓降結構性存款規模持續壓降 資料來源：Wind，財信證券 -90 -

40、70 -50 -30 -10 10 30 50 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/

41、05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 居民戶:累計值非金融性公司及其他部門:累計值 居民戶累計值:同比非金融性公司及其他部門累計值:同比 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 26000 28000 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10

42、2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 中資全國性大型銀行個人存款:結構性存款中資全國性大型銀行單位存款:結構性存款 中資全國性中小型銀行個人存款:結構性存款中資全國性中小型銀行單位存款:結構性存款（右） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內

43、部客戶參考 -11- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 15：金融機構各項存款余額及增速（億元金融機構各項存款余額及增速（億元，%） 圖圖 16：金融機構單月新增人民幣存款金融機構單月新增人民幣存款（億元）（億元） 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 結構性存款的壓降對存款總量的增速影響較為明顯，對存款總額的影響較小。截至 2020 年 11 月末，我國銀行業存款規模達 212.78 萬億元，環比增長 2.1 萬億元，同比增長 10.66%，增速環比上月提高 34BP，較去年同期上升 2.39pct.。短期結構性存款的

44、快速壓 降，降低銀行負債端成本的同時導致長期資金波動，銀行資金需求只能轉向同業存單、 金融債等業務進行補充。受結構性存款壓降影響較大的中小銀行，如農商行及農合行的 同業存單托管量有所增加， 國有行受影響較小， 同業存單托管規模下半年以來有所下降。 結合同業存單發行利率和到期收益率自 6 月份開始均出現回升， 12 月 25 日同業存單發行 利率中，一個月期利率為 3.06%，三個月期利率為 3.30%，六個月期利率為 3.23%，分別 較 5 月末發行利率上行了 1.60pct.，1.62pct.，1.35pct.。結構性存款壓降帶來的負債端成 本節省效益持續性不長，預期后續對銀行凈息差的改善

45、作用逐漸消散。 中小銀行的結構性存款規模受限制后，短期可以具備負債端成本下降的便利，長期 資金成本仍與市場利率相關，凈息差改善作用較小。而大型銀行的存款韌性強，波動性 小，負債端成本不會出現明顯變化，預期未來大中小型銀行的負債端成本分化程度將會 加大。 圖圖 17：同業存單托管量（億元）同業存單托管量（億元） 資料來源：Wind，財信證券 0 2 4 6 8 10 12 1800000 1850000 1900000 1950000 2000000 2050000 2100000 2150000 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2

46、020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 各項存款余額同比 -20000 0 20000 40000 60000 居民戶企業 財政存款非銀行業金融機構 新增人民幣存款 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04

47、 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 國有銀行股份制銀行城商行農商行及農合行 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 18：同業存單發行利率（同業存單發行利率（%） 圖圖 19：同業存單到期收益率（同業存單到期收益率（AAA，%）

48、 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 2.5 直銷銀行，拓展零售業務直銷銀行，拓展零售業務 2020 年底，招商銀行和郵儲銀行公告獲批籌建直銷銀行子公司。這是繼中信百信銀 行以來，監管部門重新批準商業銀行籌建直銷銀行，至此全國共有三家獨立法人直銷銀 行。根據銀保監對直銷銀行的定義：直銷銀行是以互聯網為主要渠道，通過計算機、手 機、電話以及其他電子服務手段為客戶提供服務的銀行形式。直銷銀行不同于原有的手 機銀行或網上銀行，是完全的業務線上化的數字銀行概念。直銷銀行順應了銀行去物理 網點的趨勢，有效降低銀行經營的物理成本和人工成本，彌補銀行息差收窄的壓力；通 過提供智能化存

49、貸款產品， 提高銀行的定價能力； 目標客群是普惠小微和零售客戶， 7*24 小時業務在線辦理的便捷性提升了客戶的服務體驗，增強客戶粘性。 結合互聯網技術發展起來的直銷銀行打開了銀行物理網點經營的地域限制，將會成 為銀行拓展客戶的重要抓手。直銷銀行作為科技賦能的數字銀行，通過差異化的智能金 融產品、集約化的運營模式、以及大數據技術的風控，將成為銀行未來拓展零售業務的 主戰場，其成長性和盈利能力可期。 2.6 數字人民幣，金融科技轉型數字人民幣，金融科技轉型 央行此前發布的銀行法征求意見稿中規定，人民幣包括實物形式和數字形式， 這為我國發行數字貨幣提供了法律依據。央行對數字人民幣的研究愈發成熟，后

50、續數字 人民幣的發行落地在望。DC/EP 是將貨幣職能和電子支付手段相結合的現有貨幣體系的 有效補充。本質上，數字人民幣是 M0 替代，與人民幣現鈔無異，是中央銀行的負債， 具有價值特征和無限法償性。數字人民幣的發行模式是：雙層運營模式，維護央行中心 化管理地位；賬戶松耦合，點對點實現價值轉移；可控匿名性，提高反洗錢、反恐怖融 資、反逃稅能力。數字人民幣可以有效提高貨幣政策傳導的準確性，降低貨幣發型流通 成本，增強金融體系風險防御機制，提高金融機構定價水平，改善信息不對稱等問題， 同時有助于捍衛國家數字貨幣主權，加速人民幣國際化進程。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2