【研報】電力設備新能源行業2021年投資策略：新能源碳中和背景下的最強賽道-20201230（60頁）.pdf

1、新能源：碳中和背景下的最強賽道 -10% 15% 40% 65% 90% 10-1901-2005-2008-20 電力設備新能源滬深300 投資觀點 原點資產 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 23456789101112 201820192020 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2020E2021E 0 20 40 60 80 100 120 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/

2、02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 0 50 100 150 200 250 300 350 2020E2021E 216.96GW 333.26GW 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 3.2 3.4 3.6 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 158mm 166mm 0 5

3、0 100 150 200 250 300 350 400 2020E2021E 291.3GW 380.65GW 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2020E2021E 286.6GW 398.6GW 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 158mm 166mm

4、0 0.5 1 1.5 2 2.5 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 PERC 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2020E2021E 85.37% 88.97% 92.00% 45.44% 52.59% 54.52% 26.85% 33.36% 31.61% 0% 10% 20% 30% 40% 50

5、% 60% 70% 80% 90% 100% 20192020E2021E CR10 CR2 CR1 21.5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 3.2mm2.5mm2mm 531 20/20% 3520% 4500 7000 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 0 50 100 150 200 250 300 350 0 20 40 60 80 100 20192020E2021E2022E2023E2025E P N-PERT/TOPCon 0 10 20 30 40 50 60 2014201520162017201

6、82019 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 201120122013201420152016201720182019 0 30 60 90 120 2020E2021E2022E 166182210 0 30 60 90 120 2020E2021E2022E 166182210 62.06% 68.13% 71.18% 26.37% 29.34% 36.32% 13.50% 15.18% 22.37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20192020E2021E CR5 CR2 CR1 81.98% 82.50

7、% 75.02% 61.55%61.30% 52.51% 36.93% 34.57% 27.01% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20192020E2021E CR5 CR2 CR1 60.06% 66.15% 64.15% 35.62% 48.40% 44.14% 22.98% 34.67% 30.74% 11.18% 12.02% 11.03% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20192020E2021E CR10 CR5 CR3 CR1 60.23% 65.58% 68.38% 40.68% 45.07% 47

8、.93% 26.15% 30.53% 32.61% 9.51% 11.17% 12.54% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20192020E2021E CR10 CR5 CR3 CR1 100% 300% 500% 700% 900% 1100% 1300% 1500% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月 寧德時代PE（左軸）恩捷PE（左軸）璞泰來PE（左軸

9、）新宙邦PE（左軸） 理想股價（右軸）蔚來股價（右軸）特斯拉股價（右軸）小鵬股價（右軸） 138% 149% 104% 32% 56% 122% 289% 308% 337% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 德國德國-同比 263% 219% 6% -69% 77% 207% 324% 117% 222% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% - 5,000

10、10,000 15,000 20,000 25,000 法國法國-同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 英國英國-同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 挪威挪威-同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,

11、000 120,000 140,000 160,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 銷量同比（右軸） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 銷量同比（右軸） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 201120122

12、014201520162017201820192020E2021E 銷量同比(右軸） A00, 11% A0, 41% A, 36% B, 4% C, 9% A00A0ABC A0, 6% A, 41% B, 35% C, 16% A0ABC A00, 33% A0, 19% A, 29% B, 18% C, 2% A00A0ABC A00, 18% A0, 10% A, 56% B, 14% C, 0% A00A0ABC 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2020年7月2020年8月2

13、020年9月2020年10月2020年11月 銷量環比（右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月 銷量環比（右軸） 20.3 18 21.6 20 17.5 6.5 16 30.7 38.8 32.9 1.4 2.4 4.7 3.6 0.2856 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020（1-11月） 磷酸鐵鋰三

14、元其他 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 磷酸鐵鋰正極材料價格 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20162017201820192020Q1-3 毛利率（%） 德方納米安達科技 17 31 37 0% 10% 20% 30% 40% 5

15、0% 60% 70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2019A2020E2021E 德方納米貝特瑞湖南裕能湖北萬潤 重慶特瑞比亞迪北大先行國懺高科 山東豐元同比增長(右軸） 43%43% 59% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20192020E2021E 供給需求利用率（右軸） 供需關系 變化拐點 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 2016-042017-042018-042019-042020-

16、04 價格:六氟磷酸鋰 0 10 20 30 40 50 60 20162017201820192020Q1-3 毛利率（%） 延安必康多氟多 19% 20% 21% 22% 23% 0 5 10 20192020E2021E 天賜材料多氟多新泰新材 九九久宏源藥業森田 天津金牛永太科技石大勝華 杉杉股份濱化股份江西石磊 龍德新能源浙江北斗星青海聚之源 關東電化韓國厚成Stellar 同比增長（右軸） 5 6 7 3 3 5 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62% 64% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20192020E2021E 供給需求利用率（右軸） 供需關系 變化拐

17、點 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 19/0219/0619/1020/0220/0620/10 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 20192020E2021E 東麗旭化成W-scope 住友化學恩捷股份星源材質 中材科技同比增長（右軸） 63 84 106 63% 56% 59% 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62% 64% 0 20 40 60 80 100 120 20192020E2021E 供給需求利用率（右軸） 供需關系 變化拐點 靈寶華鑫 22% 諾德股

18、份 19% 嘉元 科技 13% 安徽銅冠 8% 華創新材 5% 其他 33% 4.3 5.8 2 2.51.6 2.1 0 2 4 6 8 10 12 2020E2021E 諾德股份靈寶華鑫嘉元科技 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 碳酸鋰價格 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E 規劃產能實際產量消費量 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 -77.83%

19、0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 0.2 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -73.30% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 123456789101112 201820192020 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1-23456789101112 2017201820192020 0

20、2 4 6 8 10 12 14 Q1Q2Q3Q4 2017201820192020 39% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 20152016201720182019 ()() 39% 29% 18% 6% 6% 23% 23% 33% 26% 6% 4% 8% 23% 22% 13% 9% 5% 5% 4% 3% 2% 2% 12% 44.4GW 39% 30% 12% 11% 5% 2% 1% 10.2GW 30 15 6.5 5 3 2 5 66.5GW 59 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40

21、 50 60 70 -37% -7% -40% -22% -33% -26% -45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0%0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 20102019 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 35 () 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20192020E2021E2022E2023E2024E () 20% 14% 13% 12% 9% 6% 5% 3%

22、3% 2% Enercon 40% 16% 11% 9% 9% 7% 4% 2%2% Senvion -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1000 2000 3000 201520162017201820192020.1-9 yoyyoy 1 3 7 15 30 11 201520162017201820192020H1 -63% -30% -20% -12% -14% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0%0 2000 4000 6000 8000 10000 1000100002000050000100000500000 0 20

23、00 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1000100002000050000100000500000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201620182016201820162018 100010000500000 12255 9533 2199 1479 -22% -33% 4259 3504-18% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 20092010201120122013201420152016201720182019 : 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 20092010201120122013201420152016201720182019 :