【研報】傳媒行業：2021元旦春節檔大片陸續定檔電影行業有望迎困境反轉-20201231（14頁）.pdf

1、1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 20212021 元旦春節檔大片陸續元旦春節檔大片陸續定檔定檔，電影電影 行業行業有望迎有望迎困境困境反轉反轉 全球疫情影響下，國內電影市場率先復蘇，全球疫情影響下，國內電影市場率先復蘇，2020 國慶檔票房恢復情國慶檔票房恢復情 況良好。況良好。自 2020 年初全球爆發疫情以來，全球電影行業受創嚴重，多 部大片放棄線下發行，疫情之壓下北美電影行業正在發生重大變化， 線下發行渠道進一步弱化。相較于其他國家，中國電影市場率先復工， 票房恢復情況最佳：1）票房收入方面，

2、2020 年國慶檔票房收入 39.5 億元，已恢復至去年同期水平的 88%；7 月-11 月票房收入恢復至去年 同期的 4%、43%、75%、77%、53%；2）內容供給方面，2020 年下 半年共新上映影片數量 279 部，較去年同期有所減少，主要系復工初 期 7 月上映的影片比去年同期減少 18 部，8、9、10 月上映影片數量 較去年同期基本持平，12 月影片供給恢復至去年同期水平，此前積壓 的影片陸續上映。 頭部內容票房占比持續提升，期待頭部內容票房占比持續提升，期待 2021元旦元旦春節檔大片上映。春節檔大片上映。近兩 年票房排名前五的影片貓眼評分基本均在 9 分以上，觀眾對優質內容

3、 保持較高的關注與興趣，影片質量逐步提升，頭部內容票房占比持續 提升。 根據貓眼數據， 2019 年國內 TOP20 影片票房合計票房為 391.23 億元，占總票房比重從 2015 年的 50%提升至 61%，頭部影片效應越 發顯著。隨著即將到來的元旦與春節檔，此前延遲定檔的影片將陸續 上映，推動市場回暖。根據目前貓眼排片及首日票房情況，我們預計 2021 元旦檔票房同比表現優異。前有國慶檔及元旦檔的預熱，2021 春節檔陣容華麗，多部大片扎堆上映，有望進一步提振市場信心，其 中萬達影視主投主控的唐人街探案 3備受期待，燈塔想看指數位列 全網第一。 結合電影制作及發行市場的歷史累計票房前十名

4、公司， 我們綜合梳理我們綜合梳理 并對比了主要四大電影公司（中國電影、光線傳媒、萬達電影、博納并對比了主要四大電影公司（中國電影、光線傳媒、萬達電影、博納 影業）的資源稟賦或競爭優勢影業）的資源稟賦或競爭優勢。 1) 上游內容制作上游內容制作：近年國內主旋律、動畫電影票房表現亮眼，其中中 國電影與博納影業較為擅長主旋律題材的制作， 光線傳媒為國內動 畫電影賽道龍頭，萬達電影擅長懸疑、劇情內容題材的制作； 2) 中游宣發中游宣發：中國電影市占率領先且在進口片發行領域占據絕對優 勢，其次為光線傳媒，參股貓眼電影發行精確度較高，博納影業發 行的影片票房持續創歷史新高，市占率有望持續穩步上升； 3)

5、下游渠道下游渠道：中國電影院線市占率最高，擁有最多的影院及銀幕數； 其次為萬達電影，但單銀幕產出超過中國電影，且在低線城市的下 沉優勢更為明顯。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 31 日日 傳媒傳媒 Tabl e_BaseI nf o 行業動態分析行業動態分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -5.44 2.02 -23.42 絕對

6、收益絕對收益 -2.34 13.49 1.41 相關報告相關報告 繼 續 看 好 游 戲 板 塊 的 兩 層 邏 輯 2020-12-27 周觀點 50 期：關注快手電商業務潛力 2020-12-20 市場關心泡泡瑪特的空間及持續性 2020-12-13 周觀點 48 期：理解泡泡瑪特，核心有兩 個字：潮、盲 2020-12-06 短視頻行業深度：快手，全民開“屏” 時代的萬花筒 2020-12-03 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% 28% 2019-122020-042020-08 傳媒 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有

7、限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 投資建議投資建議：優質內容需求下，疊加疫情加速行業出清，關注龍頭的市優質內容需求下，疊加疫情加速行業出清，關注龍頭的市 占率提升。占率提升。在現階段的電影市場競爭格局中，投資制片方、發行方、 院線與影院的投資主體日益呈現出集中化趨勢。優質內容需求下，疊 加疫情沖擊，我們認為將從上游的制作到下游的發行端，加速行業出 清，進一步強化行業的龍頭效應，未來龍頭的市占率有望提升。歷經 兩年調整，行業估值處于底部區域，靜待 2021 年行業數據全面恢復， 看好電影行業經營同比大幅改善，估值逐步修復。建議關注中長期具 有整合預期與強運營能力的龍頭，

8、四大電影公司中國電影、光線傳媒、 萬達電影、博納影業。 風險提示：風險提示：疫情的不確定性影響上座率，影片上映進度不及預期，影 片播映表現不及預期。 mNqPnNmRvMrQpQpOtOqNqO8ObP8OnPmMoMnMjMoOpOlOqQmQaQpPzRMYtOyRuOqNqN 行業動態分析/傳媒 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 2020 年國內電影市場率先復蘇，頭部內容效應更加凸顯年國內電影市場率先復蘇，頭部內容效應更加凸顯. 5 1.1. 全球疫情影響下，國內電影市場

9、率先復蘇 . 5 1.2. 影院有序復工，2020 國慶檔票房恢復情況良好 . 5 1.3. 頭部內容票房占比持續提升，關注龍頭的市占率提升 . 6 2. 2021 年電影市場展望：元旦春節檔大片云集，公司業績有望迎來底部反轉年電影市場展望：元旦春節檔大片云集，公司業績有望迎來底部反轉. 7 3. 資源稟賦或競爭優勢對比資源稟賦或競爭優勢對比 . 9 3.1. 上游內容制作：近年國內主旋律、動畫電影票房表現亮眼，各家內容方向各有側重. 9 3.2. 中游宣發：中影領先且在進口片發行領域占據絕對優勢.11 3.3. 下游渠道：中影院線市占率最高，萬達下沉優勢明顯 . 12 3.3.1. 院線、影

10、院及單銀幕產出對比 . 12 3.3.2. 渠道下沉情況 . 13 4. 投資建議投資建議. 14 5. 風險提示風險提示. 14 6. 附：四大電影公司近年片單附：四大電影公司近年片單. 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2020 年第 29 周-50 周中國與北美票房收入對比 . 5 圖 2：2014-2020 年國慶檔電影票房收入 . 6 圖 3：2019-2020 年 7 月-11 月票房收入 . 6 圖 4：2019、2020 年 7 月-12 月新上映影片數量 . 6 圖 5：2015-2019 年國內 Top20 影片票房收入及占總票房比重. 7 圖 6：電影出品市場歷史累計票房前

11、十（截至 2020.12 月末） . 9 圖 7：電影發行市場歷史累計票房前十（截至 2020.12 月末） . 9 圖 8：四大電影公司歷史發行影片累計票房.11 圖 9：中國電影 2016-2019 年發行國產影片票房及市占率. 12 圖 10：中國電影 2016-2019 年發行進口影片票房及市占率. 12 圖 11：光線傳媒 2013-2019 年發行國產影片票房及市占率 . 12 圖 12：博納影業 2013-2019 年發行電影票房及市占率. 12 圖 13：萬達電影 2014-2019 年發行影片票房及市占率. 12 圖 14：2019 年國內院線票房市占率情況 . 13 圖 1

12、5：2019 年三家電影公司旗下影院數對比 . 13 圖 16：2019 年三家電影公司銀幕數對比 . 13 圖 17：2019 年三家電影公司單銀幕產出（萬元） . 13 圖 18：2019 年中國電影與萬達電影分線城市的票房分布 . 14 圖 19：萬達電影 2013 年與 2018 年分線城市票房市占率 . 14 表 1：2019、2020 年頭部影片票房與口碑對比. 6 表 2：2021/2021 年元旦檔電影對比 . 8 表 3：2021 年元旦及春節檔部分熱門電影排期 . 8 表 4：電影標的 2019 年、2020 年業績 . 9 表 5：2019、2020Q3 電影標的現金流情

13、況 . 9 表 6：四大電影公司制作的主要電影類型 . 10 表 7：電影標的估值水平. 14 行業動態分析/傳媒 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 8：近五年光線傳媒投資、發行過的熱門影片. 15 表 9：光線傳媒的項目儲備 . 15 表 10：近十年中國電影出品、發行過的熱門影片. 16 表 11：中國電影的項目儲備 . 16 表 12：近五年萬達電影出品、發行過的熱門影片. 16 表 13：萬達電影的項目儲備 . 17 表 14：近五年博納影業出品、發行過的熱門影片. 17 表 15：博納影

14、業的項目儲備 . 17 行業動態分析/傳媒 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 2020 年國內電影市場率先復蘇，頭部內容效應更加凸顯年國內電影市場率先復蘇，頭部內容效應更加凸顯 1.1. 全球疫情影響下，國內全球疫情影響下，國內電影電影市場率先復蘇市場率先復蘇 疫情疫情影響之下影響之下，北美電影行業正在發生重大變化，線下發行渠道進一步弱化北美電影行業正在發生重大變化，線下發行渠道進一步弱化。自 2020 年初 全球爆發疫情以來，全球電影行業受創嚴重，美國大多數電影院在 3 月-5 月陸續關閉，最

15、大 市場的紐約與洛杉磯的電影院一直處于關閉狀態。疫情依然嚴峻的趨勢下，11 月 6 日，迪士 尼宣布旗下影片失控玩家 、 尼羅河上的慘案撤出原定的 12 月檔期，此前迪士尼頗受 期待的大片花木蘭放棄了北美院線發行，并直接在迪士尼流媒體上映。12 月 4 日，華納 傳媒宣布，2021 年將取消院線 30 天等待窗口期，旗下子公司華納兄弟的所有新電影將在線 上線下同步上映，公司電影神奇女俠 1984已定為線上線下同步發行。相較于國內，海 外電影收入結構有差異，線下票房收入占比相對較低，在疫情的壓力下，北美電影行業正在 發生重大變化，線下發行渠道進一步弱化。 中國電影市場率先中國電影市場率先復復蘇，

16、票房蘇，票房收入全球領先收入全球領先。得益于中國有效防疫措施，中國電影行業先于 歐美等國家復蘇，國內電影院自 7 月起開始恢復營業。根據亞提森格維，中國電影票房收入 在 10 月中旬超過北美市場，截至 12 月 17 日，中國市場電影票房約 27 億美元，北美市場 電影票房約為 20 億美元。相較于其他國家，中國電影市場票房恢復情況最佳，首次成為全 球冠軍。 圖圖 1：2020 年第年第 29 周周-50 周中國與北美票房收入對比周中國與北美票房收入對比 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 1.2. 影院有序復工，影院有序復工，2020 國慶檔票房恢復情況良好國慶檔票房恢復情況良好 7 月

17、月 20 日復工以來，至國慶檔行業恢復情況良好，行業逐步回暖。日復工以來，至國慶檔行業恢復情況良好，行業逐步回暖。受 2020 年疫情影響，電 影院線行業經歷 170 多天停工， 自 7 月 20 日起全國影院才陸續恢復營業， 2020 年上半年積 壓的優質電影密集上映，并迎來兩波消費者觀影熱潮（七夕檔、國慶檔） ，至國慶檔影院復 工率達 94%，整體行業復蘇情況良好： 1） 票房收入方面票房收入方面，2020 年國慶檔票房收入 39.5 億元，已恢復至去年同期水平的 88%；7 月-11 月票房收入恢復至去年同期的 4%、43%、75%、77%、53%。 2） 內容供給方面內容供給方面，20

18、20 年下半年共新上映影片數量 279 部，較去年同期有所減少，主要系 復工初期 7 月上映的影片比去年同期減少 18 部，8、9、10 月上映影片數量較去年同期 基本持平，12 月影片供給恢復至去年同期水平，此前積壓的影片陸續上映。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 中國（萬美元） 北美（萬美元） 行業動態分析/傳媒 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參

19、見報告尾頁。 圖圖 2：2014-2020 年國慶檔電影票房收入年國慶檔電影票房收入 圖圖 3：2019-2020 年年 7 月月-11 月票房收入月票房收入 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 圖圖 4：2019、2020 年年 7 月月-12 月新上映影片數量月新上映影片數量 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 1.3. 頭部內容票房占比持續提升頭部內容票房占比持續提升，關注龍頭的市占率提升關注龍頭的市占率提升 影片內容要求提升，頭部影片效應越發顯著。影片內容要求提升，頭部影片效應越發顯著。用戶時長有限，且娛樂時間極為碎片化，優質 內容是吸引

20、用戶注意力的關鍵。近兩年票房排名前五的影片貓眼評分基本均在 9 分以上，觀 眾對優質內容保持較高的關注與興趣，影片質量逐步提升，頭部內容票房占比持續提升。根 據貓眼數據，近年國內頭部影片票房占比持續提升，2019 年國內 TOP20 影片票房合計票房 為 391.23 億元，占總票房比重從 2015 年的 50%提升至 61%，頭部影片效應越發顯著。 表表 1：2019、2020 年頭部影片票房與口碑對比年頭部影片票房與口碑對比 2020 年（截至年（截至 12.3） 2019 年年 片名片名 票房（億元）票房（億元） 貓眼評分貓眼評分 片名片名 票房（億元）票房（億元） 貓眼評分貓眼評分 八

21、佰 31.09 9.2 哪吒之魔童降世 50.35 9.6 我和我的家鄉 28.25 9.2 流浪地球 46.86 9.2 姜子牙 16.02 8.3 復仇者聯盟 4：終局之戰 42.50 9.1 金剛川 11.11 9.4 我和我的祖國 31.69 9.7 奪冠 8.35 9.1 中國機長 29.12 9.4 我在時間盡頭等你 5.05 8.0 瘋狂的外星人 22.13 8.5 信條 4.56 8.3 飛馳人生 17.28 8.8 除暴 4.40 8.6 烈火英雄 17.06 9.4 一點就到家 3.12 9.2 少年的你 15.58 9.4 急先鋒 2.94 8.3 速度與激情：特別行動

22、14.17 8.7 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 11.2 18.6 15.9 26.6 18.1 44.7 39.5 0 10 20 30 40 50 2014201520162017201820192020 電影票房（億元） 57.6 78.4 32.4 83.2 35.6 2.2 34.0 24.3 63.6 18.8 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 7月 8月 9月 10月 11月 2019年（億元） 2020年（億元） 34 52 51 42 67 65 16 55 47 38 58 65 0 10 20 30 40 50 60 70 80 7月

23、8月 9月 10月 11月 12月 2019年（部） 2020年（部） 行業動態分析/傳媒 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 5：2015-2019 年國內年國內 Top20 影片票房收入及占總票房比重影片票房收入及占總票房比重 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 優質內容需求下，疊加疫情加速行業出清，關注龍頭的市占率提升。優質內容需求下，疊加疫情加速行業出清，關注龍頭的市占率提升。在現階段的電影市場競 爭格局中，投資制片方、發行方、院線與影院的投資主體日益呈現出集中化趨勢。電影行業 正處于

24、調整期，我們認為將從上游的制作到下游的發行端，加速行業出清，進一步強化行業 的龍頭效應，未來龍頭的市占率有望提升。預計未來電影行業的整體利潤率水平在產業優勝 劣汰的過程中將趨于穩定。而未來資金、人才等市場資源向頭部電影企業傾斜的趨勢將更為 明顯，使得具有資金、人才、管理優勢的頭部電影企業在競爭不斷加劇的市場環境中仍能在 較長時間內保持較高的盈利水平。 2. 2021 年電影市場展望：元旦春節檔大片云集，公司業績有望迎來 底部反轉 年電影市場展望：元旦春節檔大片云集，公司業績有望迎來 底部反轉 預計預計 2021 元旦檔票房同比表現優異。元旦檔票房同比表現優異。臨近 2021 元旦， 緊急救援

25、、 拆彈專家 2 、 晴雅 集等熱門影片陸續上映，推動電影市場逐步回暖。2021 元旦檔上映的熱門影片包括劇情 片送你一朵小紅花 、喜劇片溫暖的抱抱 ，以及宮崎駿動畫電影崖上的波妞 。根據 貓眼排片及上座率， 預測 送你一朵小紅花 、 溫暖的抱抱 票房收入約為 17 億元、 9 億元； 且從上映首日票房來看，2021 元旦檔影片優于去年同期。 2020 春節因受疫情影響， 多部大片撤檔， 期間無新影片上映。 前有國慶檔及元旦檔的預熱， 2021 春節檔陣容華麗，多部大片扎堆上映，有望進一步提振市場信心。其中萬達影視主投 主控的唐人街探案 3備受期待，燈塔想看指數位列全網第一，此前唐探 IP 系

26、列第一與第 二部分別取得 8.24 億、33.98 億票房收入。2021 春節檔預計上映的影片還包括刺殺小說 家 、 侍神令 、 你好，李煥英 、 人潮洶涌 、 熊出沒：狂野大陸 、 新神榜：哪吒重生 等。 222.38 210.73 295.82 356.22 391.23 50% 46% 53% 59% 61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20152016201720182019 影片票房（億元） 占總票房比重 行業動態分析/傳媒 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬

27、于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 2：2021/2021 年元旦檔電影對比年元旦檔電影對比 2021 元旦檔元旦檔 片名片名 上映日期上映日期 上映首日票房（億）上映首日票房（億） 貓眼票房預測（億）貓眼票房預測（億） 送你一朵小紅花 2020.12.31 1.66 17.07 溫暖的抱抱 2020.12.31 1.01 8.66 崖上的波妞 2020.12.31 0.05 0.90 晴雅集 2020.12.25 0.95 5.03 拆彈專家 2 2020.12.24 0.79 10.01 2020 元旦檔元旦檔 片名片名 上映日期上映日期 上映

28、首日票房（億）上映首日票房（億） 貓眼票房（億）貓眼票房（億） 寵愛 2019.12.31 1.73 6.83 親愛的新年好 2019.12.31 0.42 0.63 天使陷落 2019.12.31 0.12 0.67 解放 終局營救 2019.12.27 0.08 0.41 特警隊 2019.12.27 0.19 0.57 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 注：2020年12月31日上映首日票房統計截至時間為13:00 表表 3：2021 年元旦及春節檔部分熱門電影排期年元旦及春節檔部分熱門電影排期 片名片名 上映日期上映日期 導演導演 主演主演 出品公司出品公司 緊急救援 2020.

29、12.18 林超賢 彭于晏、王彥霖、辛芷蕾 人民交通出版社、中視時尚、騰訊影業 神奇女俠 1984 2020.12.18 派蒂 杰金斯 蓋爾 加朵、克里斯 派恩等 華納兄弟、DC娛樂 拆彈專家 2 2020.12.24 邱禮濤 劉德華、劉青云、倪妮 寰宇娛樂、阿里影業、英明文化 晴雅集 2020.12.25 郭敬明 趙又廷、鄧倫、王子文 禾和影業、最世文化、新經典影業、上海電影、黑螞蟻影業等 送你一朵小紅花 2020.12.31 韓延 易烊千璽、劉浩存、夏雨 聯瑞影業、橫店影業、儒意影視 溫暖的抱抱 2020.12.31 常遠 常遠、李沁、沈騰 愛美影視、華誼兄弟、無限自在文化、翰洺影業等 獵

30、狐行動 2021.01.08 張立嘉 梁朝偉、段奕宏、夏侯云珊 上影、公安部新聞宣傳局、公安部經偵局、墨客行影業等 唐人街探案 3 2021.02.12 陳思誠 王寶強、劉昊然、妻夫木聰 壹同影視、萬達影視、壹同傳奇、中國電影 刺殺小說家 2021.02.12 路陽 雷佳音、楊冪、董子健 華策影業、酷鯨影業、阿里影業、聚合影聯 侍神令 2021.02.12 李蔚然 陳坤、周迅、陳偉霆 工夫影業、網易影業、華誼兄弟 你好，李煥英 2021.02.12 賈玲 賈玲、沈騰、陳赫 北京文化、新麗傳媒、大碗娛樂 人潮洶涌 2021.02.12 饒曉志 劉德華、肖央、萬茜 上海藝言堂、英皇影業、光線影業、

31、一怡以藝 熊出沒：狂野大陸 2021.02.12 丁亮 - 華強方特、橫店影業、樂創影業等 新神榜：哪吒重生 2021.02.12 趙霽 - 追光人動畫、阿里影業、博納傳媒、嗶哩嗶哩影業、泡泡瑪特 資料來源：藝恩數據，安信證券研究中心 預計預計 2020 年為電影行業經營周期低點年為電影行業經營周期低點，電影公司業績，電影公司業績有望迎來有望迎來同比大幅同比大幅改善改善。 2020 年上半 年受疫情影響，電影行業相關業務停滯，收入來源幾乎為零，而剛性支出不可避免，導致行 業整體壓力較大，根據目前披露的 2020 年前三季度業績情況，上市公司悉數虧損，當前行 業處于經營低點。我們預計 2021

32、年上半年電影板塊受疫情影響概率低，隨著 2021 年元旦 及春節檔的電影陸續上映，2021 上市公司業績將迎來同比提升。 現金流方面，2020Q3 大多電影制作及發行上市公司的經營活動現金凈流量同比有所減少， 主要源于疫情，原計劃定檔的影片未能如期上映，2020 年國慶檔、2021 年元旦及春節檔上 映的影片大部分為此前延期上映的庫存，隨著上映影片的收入確認，各上市公司的現金流情 況將同比好轉。 行業動態分析/傳媒 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 4：電影：電影標的標的 2019 年、年、20

33、20 年年業績業績 股票代碼股票代碼 簡稱簡稱 2019年總營年總營 收（億元）收（億元） 2019 年歸年歸 母凈利潤母凈利潤 2020Q1總總 營收營收 2020Q1歸歸 母凈利潤母凈利潤 2020Q1-Q3 總營收總營收 2020Q1-Q3 歸母凈利潤歸母凈利潤 600977.SH 中國電影 90.68 10.61 2.58 -2.92 10.54 -7.09 300251.SZ 光線傳媒 29.29 9.48 2.26 0.29 4.81 0.64 002739.SZ 萬達電影 154.35 -47.29 12.55 -6.00 32.14 -20.15 603103.SH 橫店影視

34、28.14 3.10 0.92 -1.38 3.99 -3.68 002905.SZ 金逸影視 20.69 1.07 0.67 -1.53 2.20 -4.06 601595.SH 上海電影 11.07 1.37 0.46 -0.71 1.33 -2.66 300528.SZ 幸福藍海 21.38 0.07 0.40 -1.02 2.17 -2.75 資料來源：Wind，安信證券研究中心 注：萬達電影2019年計提資產減值準備59.09億元 表表 5：2019、2020Q3 電影電影標的標的現金流情況現金流情況 股票代碼股票代碼 簡稱簡稱 2019Q3 經營活動經營活動 現金凈流量（億元）現金

35、凈流量（億元） 2020Q3 經營活動經營活動 現金凈流量（億元）現金凈流量（億元） 600977.SH 中國電影 0.20 -3.30 300251.SZ 光線傳媒 9.89 0.15 002739.SZ 萬達電影 13.66 10.30 603103.SH 橫店影視 5.68 0.94 002905.SZ 金逸影視 2.24 1.53 601595.SH 上海電影 0.15 1.59 300528.SZ 幸福藍海 2.14 1.93 資料來源：Wind，安信證券研究中心 3. 資源稟賦或競爭優勢對比資源稟賦或競爭優勢對比 結合電影制作及發行市場的歷史累計票房前十名公司，我們綜合梳理并對比了

36、主要四大電影 公司（中國電影、光線傳媒、萬達電影、博納影業）的資源稟賦或競爭優勢。 圖圖 6： 電影出品市場歷史累計票房前十 （截至： 電影出品市場歷史累計票房前十 （截至 2020.12 月月末）末） 圖圖 7：電影發行市場歷史累計票房前十（截至：電影發行市場歷史累計票房前十（截至 2020.12 月末）月末） 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 資料來源：貓眼專業版，安信證券研究中心 3.1. 上游內容制作：上游內容制作：近年近年國內主旋律、動畫電影票房表現亮眼國內主旋律、動畫電影票房表現亮眼，各家內容方向各，各家內容方向各 有側重有側重 377 318 285 263 242 242

37、 218 176 169 165 0100200300400 歷史出品影片累計票房（億元） 931 831 330 295 224 191 177 176 135 118 02004006008001000 歷史發行影片累計票房（億元） 行業動態分析/傳媒 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 6：四大電影公司四大電影公司制作的制作的主要電影類型主要電影類型 公司名稱公司名稱 主要電影類型主要電影類型 中國電影 主旋律 光線傳媒 動畫、劇情 萬達電影 懸疑、劇情、犯罪 博納影業 動作、劇情、主旋律

38、 資料來源：安信證券研究中心 四大電影公司在制作或投資的內容方向上有所差別： 1）中國電影主要出品、發行的電影類型為主旋律題材中國電影主要出品、發行的電影類型為主旋律題材。中國電影的國企背景使得在主旋律 題材影片運作方面具有天然優勢，參與制作了建軍大業 、 建國大業 、 建黨偉業三部 曲，2019 年主導出品了年度主旋律科幻大作流浪地球 ，收獲票房 46.86 億元，位居國內 總票房榜第三。 2020 年中國電影主導或參與出品的主旋律電影有 金剛川（主導、 票房 11.23 億） 、 奪冠 （參投、票房 8.35 億） 、 我和我的家鄉 （參投、票房 28.26 億） ，以及主導紀 實電影保家

39、衛國抗美援朝紀實與動畫電影最可愛的人 。 未來儲備方面，由中國電影主導出品、張藝謀導演的電影懸崖之上正在后期制作中，其 他正在籌備開發中的影片項目包括江城子在武漢 、 太空行 2049 、 無限深度 、 英雄 虎膽 、 紅色的起點 、 誤殺 2 、 暗戀橘生淮南 、 外太空的莫扎特等。 2）光線傳媒主要投資、發行的電影類型是動畫、劇情類光線傳媒主要投資、發行的電影類型是動畫、劇情類。2015 年光線傳媒成立了霍爾果斯 彩條屋影業， 自此進軍動畫電影行業， 2019 年光線傳媒出品的爆款產品 哪吒之魔童降世 累計票房超過 50 億元， 打破了我國動畫電影票房的天花板， 加上 2020 年國慶檔的

40、 姜子牙 累計票房達到 16 億元，成為國產動畫電影票房第二名。不論從票房還是制作來看，光線傳 媒深耕動畫電影，投資了多家動畫公司，基本覆蓋了從 IP 占領、創意培育、動畫制作再到 宣發的全產業鏈，成為了國內動畫電影賽道龍頭，目前打造的“哪吒” 、 “姜子牙”等古代神 話系列作品，形成一套自有的“古代神話”IP 矩陣，未來有望對標漫威宇宙。 從 2021 年攝映計劃來看，光線傳媒未來的影視產品儲備充足，過往口碑良好的大魚海棠 2 、 西游記之大圣鬧天宮等動漫電影已在制作過程中，以及原創科幻題材的動畫電影深 海頗受期待，仍有出現爆款的可能。 3）萬達電影主要電影類型為懸疑、劇情、犯罪。）萬達電影

41、主要電影類型為懸疑、劇情、犯罪。近年來萬達電影在內容制作、儲備方面進 步較大，打造了“唐探” 、 “鬼吹燈”等系列 IP。公司主投主控的唐人街探案電影開創了 中國喜劇+懸疑的開山之作， 唐人街探案 3已定檔 2021 年春節檔，目前全網熱度超過 復 仇者聯盟 4 ，位列全網第一。目前唐探系列也已通過多元化開發形成自己的“宇宙” ， 唐探網劇去年在愛奇藝熱播，收獲良好口碑；公司將與 B 站合作共同進行唐探動漫的開發， 將唐探超級 IP 的價值最大化。另外， 鬼吹燈系列之鬼吹燈之天星術計劃 2021 年暑期檔上映， 尋龍訣 2計劃 2022 年賀歲檔上映。 4）博納影博納影業主要電影類型為動作、劇

42、情、主旋律。業主要電影類型為動作、劇情、主旋律。公司同樣擅長主旋律題材的商業化運作， 公司根據真實事件改編的紅海行動 、 中國機長 、 烈火英雄 、 智取威虎山等影片成 為了中國主旋律題材電影商業化運作的成功典范，同時積累了澳門風云 、 竊聽風云等 著名電影 IP。 近年來近年來國內主旋律國內主旋律、動畫電影票房表現亮眼：、動畫電影票房表現亮眼： 影院復工后，戰爭大片八佰的上映是 2020 年電影行業的一個標志性事件，8 月 21 行業動態分析/傳媒 11 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 日上映當天該影

43、片收獲 1.4 億票房， 目前票房已超 30 億， 成為 2020 年度全球票房冠軍。 另外，作為去年國慶檔票房冠軍影片我和我的祖國姐妹篇， 我和我的家鄉繼續 沿用了多導演、多獨立故事單元的方式，實現口碑與票房雙豐收?？偨Y來看，2020 年 度票房前五有四部為主旋律電影， 分別為 八佰 、 我和我的家鄉 、 金剛川 、奪冠 ， 收獲了高口碑與高票房成績。預計 2021 年主旋律電影熱并不會消散，更多大投資的抗 美援朝電影、抗疫救災電影及慶祝建黨百年的主旋律電影將會在明年扎堆上映。 首先，近兩年國產動畫電影票房收入增速較快，根據貓眼數據，2019 年國內動畫電影 共貢獻票房近 120 億元，同比

44、增長 175%，其中國產動漫電影哪吒之魔童降世取得 超 50 億的票房；其次，相較美國電影市場中動畫電影占比均值為 15%，我國仍有發展 空間，2019 年國內動畫電影票房占總票房比重達 18%（剔除哪吒后為 10%左右） ， 2018 年僅為 7%。 伴隨著國漫的崛起， 以及國產動漫電影深耕內容品質， 聚焦題材創新， 注重打造自有世界觀，與進口動畫電影的票房差距逐步縮小。長期來看作為電影行業的 細分賽道，國產動畫電影發展空間較為寬廣。 3.2. 中游宣發中游宣發：中影領先且在進口片發行領域占據絕對優勢：中影領先且在進口片發行領域占據絕對優勢 中國電影歷史出品、發行累計票房最高，特別是發行市場

45、累計票房遠遠領先同行，是影片發 行市場的絕對龍頭，2019 年中國電影發行國產電影票房市占率 34.2%；同時在進口影片方 面具備較高的政策壁壘，在進口影片發行票房的市占率達 50%以上。 其次是專注于投資、發行電影業務的光線傳媒，光線傳媒參股貓眼電影，采取線上線下渠道 結合的方式，提高發行精確度，2019 年光線傳媒發行國產電影票房市占率 33.7%。 博納影業發行的影片票房持續創歷史新高，市占率有望持續穩步上升，發行業務有望成為其 業績增長點。相較之下，萬達電影發行電影的票房近 3 年市占率有所調整。 圖圖 8：四大電影公司歷史發行影片累計票房：四大電影公司歷史發行影片累計票房 資料來源：

46、貓眼專業版，安信證券研究中心 921.63 326.80 290.22 264.32 0 200 400 600 800 1000 中國電影 光線傳媒 博納影業 萬達影視 歷史發行影片累計票房（億元） 行業動態分析/傳媒 12 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 9：中國電影：中國電影 2016-2019 年發行國產影片票房及市占率年發行國產影片票房及市占率 圖圖 10：中國電影：中國電影 2016-2019 年發行進口影片票房及市占率年發行進口影片票房及市占率 資料來源：公司公告，貓眼專業版，安信證

47、券研究中心 注：發行電影票房包括聯合發行，下同 資料來源：公司公告，貓眼專業版，安信證券研究中心 圖圖 11：光線傳媒：光線傳媒 2013-2019 年發行國產影片票房及市占率年發行國產影片票房及市占率 圖圖 12：博納影業：博納影業 2013-2019 年發行電影票房及市占率年發行電影票房及市占率 資料來源：公司公告，貓眼專業版，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，貓眼專業版，安信證券研究中心 圖圖 13：萬達電影萬達電影 2014-2019 年發行影片票房及市占率年發行影片票房及市占率 資料來源：公司公告，貓眼專業版，安信證券研究中心 3.3. 下游渠道：下游渠道：中中影院線市占率最高影

48、院線市占率最高，萬達下沉優勢明顯，萬達下沉優勢明顯 3.3.1. 院線、影院及單銀幕產出對比院線、影院及單銀幕產出對比 2020 年疫情影響之下，單銀幕產出下降，新增銀幕數與影院數持續下滑，院線經營承壓， 中小影院出清。 2020 年國慶檔票房恢復情況良好， 隨著即將到來的2021 年， 預計票房收入、 單銀幕產出將同比改善明顯，市場整合后的頭部院線的盈利能力將迎來修復，及其市占率有 139.81 119.48 131.55 130.34 52.44% 43.86% 40.23% 34.15% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 105 110 115 120 125 130

49、 135 140 145 2016201720182019 發行電影票房（億元） 發行電影市占率（國產） 108.6 150.32 125.04 122.27 57.01% 62.54% 58.65% 57.51% 54% 55% 56% 57% 58% 59% 60% 61% 62% 63% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016201720182019 發行電影票房（億元） 發行電影市占率（進口） 23.27 31.39 55.76 64.2 33 73.8 138.67 19% 19.50% 20.55% 24.08% 10.96% 19.47% 33.68

50、% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2013201420152016201720182019 投資、發行電影票房（億元） 市占率（國產電影票房） 7.78 28.35 26.46 29.33 32.18 54.04 80.89 6.10% 17.55% 9.75% 11.00% 10.69% 14.26% 19.65% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2013201420152016201720182019 發行電影票房（億元）