【公司研究】睿創微納-研發驅動非制冷紅外技術底蘊深厚迭代加速海量軍民用市場近在眼前-210107（47頁）.pdf

1、請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 集成電路集成電路 審慎增持審慎增持 ( ( 維持維持 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2021-01-06 收盤價（元） 119.68 總股本（百萬股） 445.00 流通股本 （百萬股） 229.82 總市值（百萬元） 53257.60 流通市值 （百萬元） 27504.86 凈資產（百萬元） 2768.28 總資產（百萬元） 3281.08 每股凈資產 6.22 相關報告相關報告 睿創微納 2020 年三季報點

2、評：行業需求持續釋放，公司業 績爆發增長2020-11-01 睿創微納 2020 年中報點評： 紅外測溫市場爆發， 軍品批產交 付加速2020-07-20 睿創微納 2019 年報點評：營 收利潤快速增長， 紅外賽道持續 向好2020-04-09 主要財務指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標 會會計計年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 685 1470 2100 2990 同比增長同比增長(%) 78.3% 114.7% 42.9% 42.4% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 202 572 789 1205 同比增長同比增長(%)

3、61.4% 183.1% 37.9% 52.7% 毛利率毛利率(%) 50.4% 60.0% 58.0% 58.0% 凈利潤率凈利潤率(%) 29.5% 38.9% 37.6% 40.3% 凈資產收益率（凈資產收益率（%） 8.6% 19.8% 21.6% 25.0% 每股收益每股收益(元元) 0.45 1.29 1.77 2.71 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 0.36 1.29 1.33 1.76 投資要點投資要點 m 公司是專業從事非制冷紅外熱成像與 MEMS 傳感技術開發的集成電路芯片企業， 產品主要包括非 制冷紅外熱成像 MEMS 芯片、探測器、機芯、紅外熱像儀及光電系統，應

4、用于軍民兩大領域，營 收占比約 3:7，同時已具備制冷機芯研制能力。 公司在公司在非制冷紅外探測器非制冷紅外探測器技術技術領先領先、國際國際先進先進。睿創微納是研發驅動型公司，成立以來一直專注 于非制冷紅外成像領域，核心技術人員馬宏、王宏臣及陳文禮擁有多年集成電路設計、MEMS 傳 感器設計與制造、器件封測技術、圖像處理算法研究與開發經驗。公司研發團隊穩定，技術底蘊 深厚，已成功研發并批量生產 256192 至 12801024 多規格探測器，像元尺寸最低 10m，具 備金屬、陶瓷及晶圓級三種封裝能力，可滿足不同需求。依托于領先的技術實力，豐富的人才儲 備以及充分的員工激勵，公司具備強大的持續

5、研發優勢，對于產品的更新換代以及進入新興業務 市場具有較大的主動權。2016-2018 年公司營收均實現翻倍增長，2019 年在高基數情況下依舊實 現 78.25%的增長，2020 年前三季度剔除人體測溫產品影響，營收保持 93.95%的高速增長態勢。 技術進步技術進步與規模效應與規模效應驅動驅動成本下降，成本下降，市場市場需求需求有望迎來爆發式增長有望迎來爆發式增長。非制冷紅外探測器是一種基 礎傳感器。近年來伴隨集成電路技術的進步和規模效應的積極影響，紅外探測器成本與價格有望 實現大幅下降，從而引爆下游需求，迎來市場大幅擴容。軍用市場：軍用市場：根據測算未來十年我國軍用 紅外每年的市場規模平

6、均約在 60 億元以上，其中非制冷紅外市場占一半。2013 年全球軍用紅外 市場規模為 79 億美元，北美（主要為美軍）占比一半以上，大致估算可得 2013 年美國軍用紅外 市場至少約 30 億美元，折合人民幣 200 億元以上。我們估算的我國軍用紅外市場規模數據不到 2013 年美國軍用紅外市場的三分之一，未來仍有較大提升空間。民用市場：民用市場：根據 Maxtech International 及北京歐立信咨詢中心預測，2023 年全球民用紅外市場規模將達到 74.65 億美元，折 合人民幣 500 億元。根據 Yole 預測，2024 年全球非制冷民用紅外市場規模將達到 44.24 億美

7、元， 折合人民幣約 300 億元。 盈盈利預測與投資建議。利預測與投資建議?？紤]到公司的成長性和股權激勵攤銷（2020-2022 年分別為 0.28/1.13/0.77 億元） ，我們調整公司盈利預測，預計 2020-2022 年營收分別為 14.70/21.00/29.90 億元，歸母凈利 潤 5.72/7.89/12.05 億元，對應 1 月 6 日收盤價 PE 為 93/68/44 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示 風險提示：紅外測溫市場需求回落；軍品批產交付不及預期；技術研發失敗。紅外測溫市場需求回落；軍品批產交付不及預期；技術研發失敗。 睿創微納睿創微納 688002 研發驅動研

8、發驅動非制冷紅外技術底蘊深厚非制冷紅外技術底蘊深厚， 迭代加速海量軍民用市場近在眼前迭代加速海量軍民用市場近在眼前 2021 年年 01 月月 07 日日 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 1、非制冷紅外技術領軍企業，打造國內領先、國際先進的光電成像企業 . - 5 - 1.1、公司簡介：行業先鋒 . - 5 - 1.2、員工激勵：全面充分 . - 5 - 1.3、生產組織：協同有序 . - 6 - 1.4、主營業務：軍民齊進 . - 8 - 1.5、首發募投：產研共建 . - 10 - 2、紅外成像

9、行業：突破核心器件，行業需求擴容 . - 12 - 2.1、行業基本概念 . - 12 - 2.1.1、紅外線 . - 12 - 2.1.2、紅外熱像儀 . - 13 - 2.2、核心器件：紅外探測器 . - 13 - 2.2.1、非制冷型探測器成本更低，應用范圍更廣. - 13 - 2.2.2、氧化釩工藝天然優于非晶硅 . - 14 - 2.2.3、非制冷紅外探測器的制備流程 . - 16 - 2.3、紅外成像行業應用及市場規模 . - 20 - 2.3.1、軍用市場：禁運限制了全球市場的增長，我國未來需求旺盛 . - 20 - 2.3.2、民用市場：技術進步成本下降，需求持續爆發. - 2

10、7 - 2.4、紅外成像行業未來發展趨勢 . - 33 - 2.4.1、技術趨勢：技術創新向小像元間距、晶圓級封裝、ASIC 集成等方向發展 . - 33 - 2.4.2、市場趨勢：成本下降，需求擴容 . - 34 - 2.4.3、“國產化”成為主流 . - 34 - 2.4.4、非制冷紅外熱像裝備在軍事領域逐步擴大應用. - 34 - 3、紅外成像行業格局及公司競爭優勢 . - 35 - 3.1、美歐先發優勢明顯，國內企業迎頭趕上. - 35 - 3.2、我國紅外探測器競爭格局 . - 39 - 3.3、公司競爭優勢 . - 40 - 3.3.1、技術領先優勢 . - 40 - 3.3.2、

11、技術領先優勢轉化為成長優勢 . - 44 - 4、盈利預測與投資建議 . - 46 - 圖 1、 公司股權結構及組織架構 . - 5 - 圖 2、 公司生產流程中涉及主要產品形態之間的關系 . - 7 - 圖 3、 公司探測器、機芯、整機產品展示 . - 8 - 圖 4、 公司產品主要應用領域 . - 9 - 圖 5、 公司 2016-2020H1 年主營業務收入（億元）按產品類別構成 . - 10 - 圖 6、 光譜 . - 12 - 圖 7、 紅外輻射的“大氣窗口” . - 13 - 圖 8、 紅外熱像儀的工作原理 . - 13 - 圖 9、 探測器焦平面陣列熱敏單元 . - 16 - 圖

12、 10、 （a）金屬封裝部件圖 . - 17 - 圖 11、 （b）金屬封裝外形圖. - 17 - 圖 12、 陶瓷封裝 . - 18 - 圖 13、 W2W 晶圓級封裝 . - 18 - 圖 14、 C2W 晶圓級封裝 . - 19 - 圖 15、 睿創微納探測器設計加工流程 . - 20 - nMtMrRrMwPrQoRpOmRtOoQ7NdN7NpNrRtRrQjMmMpOfQoOzR7NrRzQNZtOsONZtPyQ 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 深度研究報告深度研究報告 圖 16、 美軍單兵紅外裝備 . - 22 - 圖

13、17、 AN/PAS-13 系列武器紅外瞄準具 . - 23 - 圖 18、 典型軍用手持紅外熱像儀 . - 23 - 圖 19、 DRS 公司駕駛員視覺增強系統（DVE）. - 24 - 圖 20、 坦克上的紅外裝備 . - 25 - 圖 21、 以色列近程-長釘（Spike-SR）反坦克導彈 . - 25 - 圖 22、 典型的無人機光電吊艙 . - 26 - 圖 23、 典型軍用手持紅外熱像儀 . - 26 - 圖 24、 艾睿光電 T2L 紅外測溫手機熱像儀 . - 28 - 圖 25、 民用紅外熱像儀市場規模預測（億美元）. - 28 - 圖 26、 2015 年以來安防鏡頭出貨量（

14、萬件） . - 29 - 圖 27、 美國注冊打獵人口數量（百萬人） . - 30 - 圖 28、 公司部分戶外運動產品 . - 31 - 圖 29、 公司 Asens M 系列車載紅外熱成像攝像頭 . - 33 - 圖 30、 紅外成像技術未來發展趨勢 . - 34 - 圖 31、 2015 年全球紅外熱像儀市場占有率分布. - 36 - 圖 32、 FLIR 公司歷年營收及增速 . - 38 - 圖 33、 FLIR 公司 2019 年分行業營收占比比 . - 39 - 圖 34、 FLIR 公司 2019 年分地區營收占比 . - 39 - 圖 35、 FLIR 公司歷年毛利率及凈利率

15、. - 39 - 圖 36、 國內主要紅外芯片/探測器供應商 . - 40 - 圖 37、 2019 年末員工專業構成（人數及占比）. - 41 - 圖 38、 2019 年末員工受教育程度（人數及占比）. - 41 - 圖 39、 睿創微納 2016-2019 年研發投入 . - 41 - 圖 40、 公司歷年營收及歸母凈利潤（億元） . - 44 - 圖 41、 公司歷年毛利率及凈利率 . - 44 - 圖 42、 公司歷年各項費用（百萬元） . - 44 - 圖 43、 公司歷年各項費率 . - 44 - 圖 44、 三家公司紅外業務營收規模比較（百萬元）. - 45 - 圖 45、 三

16、家公司紅外業務營收增速比較 . - 45 - 圖 46、 三家公司紅外業務毛利率比較 . - 45 - 圖 47、 三家公司期間費用率比較 . - 45 - 圖 48、 三家公司凈利潤比較（百萬元） . - 46 - 圖 49、 三家公司凈利潤增速比較 . - 46 - 表 1、 部分高級管理人員及核心員工參與公司 IPO 發行之戰略配售認購詳情 - 6 - 表 2、 公司母/子公司的分工協作 . - 7 - 表 3、 子公司艾睿光電發展歷程 . - 8 - 表 4、 公司 2016-2018 年主營業務收入按產品類別構成 . - 9 - 表 5、 首發募集資金投向（萬元） . - 10 -

17、表 6、 非制冷紅外焦平面芯片技術改造及擴建項目 . - 11 - 表 7、 紅外熱成像終端應用產品開發及產業化項目 . - 11 - 表 8、 紅外探測器的分類 . - 14 - 表 9、 紅外成像在軍用領域的應用 . - 21 - 表 10、 我國軍用非制冷紅外市場需求測算 . - 27 - 表 11、 國外車載紅外夜視系統的應用進展 . - 31 - 表 12、 國外企業非制冷紅外焦平面探測器對比. - 35 - 表 13、 FLIR 發展大事件 . - 38 - 表 14、 公司三大核心技術人員履歷 . - 40 - 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和

18、重要聲明 - 4 - 深度研究報告深度研究報告 表 15、 睿創微納與可比公司基本情況 . - 42 - 表 16、 睿創微納與可比公司的非制冷探測器技術指標比較 . - 42 - 表 17、 睿創微納與可比公司的專利、技術人員及研發投入對比 . - 43 - 表 18、 公司盈利預測假設 . - 46 - 表 19、 睿創微納與可比公司估值比較（營收/歸母凈利潤單位：億元） . - 47 - 附表 . - 48 - 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 深度研究報告深度研究報告 1、非制冷紅外技術領軍企業，非制冷紅外技術領軍企業，打造國內領

19、先、國際打造國內領先、國際先進的光先進的光 電成像企電成像企業業 1.11.1、公公司司簡介簡介：行業先鋒行業先鋒 睿創微納是上交所首批科創板企業之一，成立于 2009 年，注冊地為山東煙臺，是 一家專業從事非制冷紅外熱成像與 MEMS 傳感技術開發的集成電路芯片企業， 致 力于專用集成電路、MEMS 傳感器及紅外成像產品的設計與制造，產品主要包括 非制冷紅外熱成像 MEMS 芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像 儀及光電系統。公司目前已具備先進的集成電路設計、傳感器設計、器件封測、 圖像算法開發、系統集成等研發與制造能力。 公司上市前總股本為 3.85 億股，IPO 發行 600

20、0 萬股，當前總股本為 4.45 億股。 發行前，實際控制人馬宏直接和間接持有公司 18%的股份；發行上市后，馬宏持 有公司的股份降為 15.57%。 圖圖1 1、公司股權結構公司股權結構及組織架構及組織架構 上市前股權結構 2019 年年報披露的主要股東持股 資料來源：睿創微納招股說明書，睿創微納 2019 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 公司在招股說明書中提出，未來將推行垂直整合經營模式，立足紅外領域做優，未來將推行垂直整合經營模式，立足紅外領域做優， 橫向拓展進入其他領域做強，力爭在技術上打造國內領先橫向拓展進入其他領域做強，力爭在技術上打造國內領先、國際先進的光電成像、國際先進的光

21、電成像 企業企業，成，成為為世世界領先的紅外成像解決方案提供商。界領先的紅外成像解決方案提供商。2019 年公司成功研發人眼安全 鉺玻璃激光器、人眼安全激光測距機；2020 年公司和煙臺開發區管委會簽署合作 協議，擬投資 15 億元，一期投資 5 億元，共建“煙臺新型半導體技術研究院” ， 切入化合物半導體的研發。 在做優紅外產業基礎上， 公司已陸續在橫向領域拓展。 1.1.2 2、員工激勵員工激勵：全面全面充分充分 人才技術導向型企業，人才技術導向型企業，建立建立充分有效的股權激勵。充分有效的股權激勵。煙臺深源和煙臺赫幾分別是公 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息

22、披露和重要聲明 - 6 - 深度研究報告深度研究報告 司 2011 年和 2015 年成立的員工持股平臺。此外，公司部分高級管理人員及核心 員工參與公司 IPO 發行之戰略配售，獲配數量為 IPO 發行的 5%。 表表1 1、部分高級管理人員及核心員工參與公司部分高級管理人員及核心員工參與公司 I IPOPO 發行之戰略配售發行之戰略配售認購詳情認購詳情 序號序號 姓名姓名 職務職務 認購股數（萬股）認購股數（萬股） 認購比例（認購比例（%） 1 趙芳彥 副總經理、財務總監 120 2 2 周雅琴 原財務總監 100 1.66 3 陳文祥 艾睿光電副總經理 20 0.33 4 向思樺 成都英飛

23、睿副總經理 15 0.25 5 王鵬 無錫英菲研發副總監 15 0.25 6 黃星明 合肥英?？偨浝?10 0.17 7 熊筆鋒 無錫奧夫特董事長、總經理 10 0.17 8 楊水長 設備部經理 10 0.17 合計合計 300 5 資料來源：睿創微納招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 完成完成上市后上市后首次限制性股票激勵，進一步完善了公司法人治理結構，建立、健全首次限制性股票激勵，進一步完善了公司法人治理結構，建立、健全 公司長效激勵約束機制。公司長效激勵約束機制。 2020 年 9 月 18 日， 公司以 20 元/股的價格向 109 名激勵 對象（中層管理人員、技術骨干及業務骨干

24、）授予 436 萬股限制性股票，同時預 留 109 萬股，合計 545 萬股，占授予前公司總股本的 1.22%。本激勵計劃首次授 予的限制性股票和預留的限制性股票在授予日起滿 18 個月后分四期歸屬， 每期歸 屬的比例分別為 25%、25%、25%、25%。首次授予的限制性股票業績考核目標為 2020-2023 年主營業務收入較 2019 年分別增長 30%、60%、90%、120%；預留授 予的限制性股票業績考核目標為 2021-2024 年主營業務收入較 2019 年分別增長 60%、90%、120%、150%。高挑戰性的業績目標更能激發員工的積極性和主觀能 動性，同時，也充分體現了公司及

25、員工對公司發展的自信。 1.1.3 3、生產組織生產組織：協同有序：協同有序 公司按產品的生產工序和相關環節的研發設立了相應的子公司，不同子公司承擔公司按產品的生產工序和相關環節的研發設立了相應的子公司，不同子公司承擔 不同的職能。不同的職能。晶圓到芯片環節生產在母公司睿創微納，其產品芯片全部賣給艾睿 光電（不對外銷售） ，無錫奧夫特銷售給艾睿光電窗口原材料。艾睿光電將芯片及 其他核心原材料部件進行封裝生產為探測器并繼續加工生產為機芯和整機產品對 外銷售。部分紅外熱像儀整機產品由艾睿光電銷售給合肥英睿，然后由合肥英睿 在國內外銷售給經銷商實現對外銷售。此外，公司設立蘇州睿新和無錫英菲，兩 個公

26、司業務定位為母公司的研發中心。蘇州睿新主要是讀出電路設計研發，無錫 英菲主要是 MEMS 技術研發。 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖2 2、公司生產流程中涉及主要產品形態之間的關系公司生產流程中涉及主要產品形態之間的關系 資料來源：睿創微納 2019 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 表表2 2、公公司司母母/ /子公子公司的司的分工協作分工協作 公司名稱公司名稱 業務分工業務分工 主要產品主要產品 內部交易安排內部交易安排 母公司 睿創微納 晶圓到芯片的生產加 工 芯片 主要產品不對外銷售，全部內銷給

27、子公司艾睿光 電生產探測器 子公司 1 艾睿光電 非制冷紅外焦平面探 測器、 組件及整機的研 發、生產和銷售 探測器、機芯、 整機 從母公司采購芯片后生產探測器、機芯、整機研 發生產并進行產品的最終銷售 子公司 2 合肥英睿 紅外熱成像整機產品 的研發和生產 紅外熱像儀整 機產品 公司主要為紅外熱成像整機產品的研發和生產， 主要為艾睿光電提供部分整機研發技術服務，同 時負責部分整機產品的國內外銷售業務 子公司 3 蘇州睿新 非制冷紅外焦平面探 測器中IC部分的設計， 圖像處理芯片的 IC 設 計和研發測試工作 研發單位，主 要是提供讀出 電路技術研發 為母公司睿創提供技術服務研發支持 子公司

28、4 無錫英菲 非制冷紅外焦平面陣 列芯片的 MEMS 傳感器 設計與開發 研發單位，主 要是提供 MEMS 技術研發 為母公司睿創提供技術服務研發支持 子公司 5 成都英飛睿 紅外光電系統的研發 和生產 無 無 子公司 6 無錫奧夫特 紅外光學窗口研發、 生 產和銷售 窗口 銷售給艾睿光電用于生產探測器的窗口材料 子公司 7 上海為奇 對外投資業務平臺 無 無 參股公司 1 合肥芯谷 主要從事射頻、微波、毫米波集成電路芯片及模塊的研發和生產 參股公司 2 振華領創 主營業務為導航、制導控制與機電一體化產品的研發 參股公司 3 雷神防務 主營業務為戰術彈藥制導化研發和生產 資料來源：睿創微納招股

29、說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 子公司艾睿光電成立于 2010 年， 在非制冷紅外焦平面探測器芯片、 機芯組件等產 品上具有完全自主知識產權，致力于為全球客戶提供專業的紅外熱成像產品和解 決方案。公司自成立以來發展迅速，技術和產品迭代周期短，目前已成為我國非 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 深度研究報告深度研究報告 制冷紅外探測器領域最重要的供應商之一。 表表3 3、子公司艾睿光電子公司艾睿光電發展發展歷程歷程 時間時間 重要事件或產品重要事件或產品 2010 在山東煙臺注冊成立 2011 紅外探測器器件項目被列為山東省首批戰略性

30、新興產業項目 2012 發布 1st 384288 35m 非制冷紅外焦平面探測器產品 2013 發布 2nd 640512/384288 25m 非制冷紅外焦平面探測器產品；領軍發布 384288 35 m QVGA 面陣非制冷太赫茲成像機芯 2014 發布 2.5th 640512/384288 20m 非制冷紅外焦平面探測器產品 2015 領軍發布 3rd 640512/384288 17m 高性能非制冷紅外焦平面探測器產品；領軍發布尺 寸為 25mm25mm VGA Micro 機芯組件系列；領軍發布 1024768 14m 大面陣、高靈敏 度、高分辨率非制冷紅外焦平面探測器 2016

31、 發布 640512/384288 17m 高靈敏度紅外焦平面探測器二代， NETD 優于 30mK； 發布 640512 17m 寬光譜非制冷紅外焦平面探測器，其光譜響應覆蓋了 314m 2017 發布 640512 14m 數字輸出陶瓷封裝非制冷紅外焦平面探測器；發布 384288 17m 數字輸出陶瓷封裝非制冷紅外焦平面探測器，發布晶圓級封裝非制冷紅外焦平面探測器； 領軍發布 12m 640512 數字輸出陶瓷封裝非制冷紅外焦平面探測器產品 2018 領軍發布 640512 17mVGA 面陣非制冷太赫茲成像機芯；領軍發布 12m 百萬級像素 數字輸出陶瓷封裝非制冷紅外焦平面探測器；發布

32、功耗低于 0.5W、重量低于 15g 的小體積 Nano 機芯 2019 12801024 10m 非制冷紅外焦平面探測器研發成功 資料來源：艾睿光電官網，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.4 4、主營業務主營業務：軍民齊進：軍民齊進 公司以非制冷紅外成像技術為基礎，形成系列紅外芯片、探測器、機芯、整機及 光電系統產品。目前已經成功研發并批量生產 256192 面陣、384288 面陣、 640512 面陣、 1024768 面陣及 12801024 面陣， 像元尺寸為 35m、 25m、 20m、17m、14m、12m 和 10m 的非制冷探測器、機芯組件及整機產 品。制冷機芯

33、產品、紅外全景雷達產品已批量生產。公司目前已擁有的全系列產 品可以滿足客戶的需求， 依托于公司的技術實力， 公司具備強大的產品研發優勢， 對于產品的更新換代以及進入新興業務市場具有較大的主動權。 圖圖3 3、公司探測器、機芯、整機產品展示公司探測器、機芯、整機產品展示 探測器 金屬封裝 陶瓷封裝 晶圓級封裝 機芯組件 手持紅外熱成像儀 智能手機熱像儀 多功能頭盔式熱像儀? 車載紅外熱成像儀 多功能手持望遠鏡 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 深度研究報告深度研究報告 資料來源：睿創微納招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 公司產品主要

34、應用于軍用及民用領域，其中軍用產品主要應用于夜視觀瞄、精確 制導、光電載荷以及軍用車輛輔助駕駛光電系統等，民用產品廣泛應用于安防監 控、工業測溫、人體體溫篩查、汽車輔助駕駛、戶外運動、消費電子、森林防火、 醫療檢測設備、消防以及物聯網等諸多領域。 圖圖4 4、公公司司產品產品主要主要應用領域應用領域 資料來源：睿創微納招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 從業務比重來看，公司民用產品銷售收入占主要部分，從業務比重來看，公司民用產品銷售收入占主要部分，2016-2018 年民用產品銷年民用產品銷 售收入占主營業務收入比重均售收入占主營業務收入比重均超過超過 70%（2019 年未披露軍民品營

35、收占比）年未披露軍民品營收占比） 。由于 公司在前期技術積累并開發出了滿足市場需求的高性能紅外焦平面探測器，在軍 品方面參與的部分型號項目逐步定型，民品方面也獲得了安防行業龍頭企業的認 可，相應訂單在 2016 年陸續簽訂，整機產品市場也逐步打開，民用產品和軍用產 品的銷售收入均呈現出快速增長趨勢。 表表4 4、公司公司 2 2016016- -20182018 年主營業務收入按產品年主營業務收入按產品類別類別構成構成 項目項目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 金額金額 （萬元）（萬元） 占比占比 金額金額（萬元）（萬元） 占比占比 金額金額（萬元）（萬元） 占比占比 軍用軍用

36、 1,786.67 29.73% 2,768.21 17.78% 11,310.14 29.58% 民用民用 4,223.59 70.27% 12,802.38 82.22% 26,931.98 70.42% 合計合計 6,010.26 100% 15,570.59 100% 38,242.12 100% 資料來源：睿創微納招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 從產品分類來看，公司作為一家紅外成像系統解決方案供應商，主要銷售產品包從產品分類來看，公司作為一家紅外成像系統解決方案供應商，主要銷售產品包 括紅外探測器、機芯與整機三類，此外還包括少量結構件、元器件作為產品配件括紅外探測器、機芯與

37、整機三類，此外還包括少量結構件、元器件作為產品配件 進行銷售。進行銷售。近年公司整機、探測器、機芯產品均呈爆發式增長，僅 2019 年機芯產 品受軍品項目進度影響出現下滑。 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖5 5、公司公司 2 2016016- -202020H120H1 年年主營業務收入主營業務收入（億元）（億元）按產品類別構成按產品類別構成 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.51.5、首發首發募投：募投：產研共建產研共建 公司首發募集資金主要投向非制冷紅外焦平面芯片、紅外熱成像終端

38、及建立睿創 研究院，擬需要資金 4.5 億元。公司實際募集資金 12 億元，扣除發行費用后募集 資金凈額為 11.34 億元。 表表5 5、首發募集資金投向（萬元）首發募集資金投向（萬元） 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額 募集資金投資額募集資金投資額 1 非制冷紅外焦平面芯片技術改造及擴建項目 25,000 25,000 2 紅外熱成像終端應用產品開發及產業化項目 12,000 12,000 3 睿創研究院建設項目 8,000 8,000 合計 45,000 45,000 資料來源：睿創微納招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 （1）非制冷紅外）非制冷紅外焦平面芯片技術改造及

39、擴建焦平面芯片技術改造及擴建項項目目 此項目擬對非制冷紅外焦平面芯片進行技術升級，開發波長級像元尺寸傳感器技 術、晶圓級封裝技術、晶圓級紅外光學技術和專用紅外圖像處理芯片技術，實現 非制冷紅外芯片的集成化和模組化，大幅降低紅外成像模組的價格，實現非制冷 紅外組件的大規模產業化。項目預計 2 年內投入完成建設并全面投產，建成后可 生產高端、中高端、中低端和低成本四個探測器產品系列，產能達到 36 萬只/年。 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 深度研究報告深度研究報告 表表6 6、非制冷紅外焦平面芯片技非制冷紅外焦平面芯片技術改造及擴建項目

40、術改造及擴建項目 系列系列 陣列規模陣列規模 像元尺寸像元尺寸 封裝形式封裝形式 目標市場目標市場 高端 12801024 12m 晶圓級 邊境監控 中高端 640512 12m 晶圓級 安防、監控、汽車輔助、無人機 中低端 384288 12m 晶圓級 安防、監控、汽車輔助、無人機 低成本 256192 12m 晶圓級 智能家居、智能交通 資料來源：睿創微納招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 （2）紅外熱成像終端應用產品開發及產業化項目）紅外熱成像終端應用產品開發及產業化項目 此項目圍繞紅外成像產業鏈，根據市場發展需求，依托公司現有業務，進一步細 分并豐富公司紅外終端應用產品的種類，打

41、造公司自主品牌，增強核心競爭力， 提高公司國內外民品市場知名度和市場份額。依據國內外民用市場發展需求及趨 勢，項目目標產品分為汽車輔助駕駛、安防監控、個人視覺、測溫等四大板塊。 項目預計 3 年內投入完成建設并全面投產。 表表7 7、紅外熱成像終端應用產品開發及產業化項目紅外熱成像終端應用產品開發及產業化項目? 序號序號 產產品品系列系列 產能（臺產能（臺/套）套） 1 個人視覺熱成像儀 3000 2 測溫熱成像儀 2000 3 安防監控熱成像儀 1000 4 夜間輔助駕駛熱成像儀 1000 資料來源：睿創微納招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 （3）睿創研究院建設項目睿創研究院建設項目

42、 研究院將利用公司現有廠房進行建設， 建筑面積 2500 平方米， 占地 2600 平方米。 項目規劃研究方向包括三大類：太赫茲芯片及成像系統、下一代紅外芯片及智能 紅外模組和高端光學 MEMS 芯片。太赫茲成像系統瞄準人體安檢應用領域。下一 代紅外芯片主要應用于高端軍用和低成本消費電子兩個方向。智能紅外模組包括 主要應用于軍用裝備、智能家居、安防監控、電力巡檢、工業檢測與消費電子等 領域，也可以應用于熱武器瞄具、無人機載荷及近程輕武器制導等軍用領域。高 端光學 MEMS 芯片主要應用于武器裝備、食品檢測、安防監控、智能家居、大氣 監測等領域。項目預計 3 年內投入完成建設并全面投產。 請務必

43、閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 深度研究報告深度研究報告 2、紅外成像行業、紅外成像行業：突突破破核心器件，行業需求核心器件，行業需求擴容擴容 2.12.1、行業基本、行業基本概念概念 2 2.1.1.1.1、紅外線、紅外線 紅外線是太陽光線中眾多不可見光線中的一種，又稱紅外光、紅外熱輻射，是波 長介乎微波與可見光之間的電磁波， 波長在 0.76 至 1000m 之間。 紅外線是自然 界中存在最為廣泛的輻射，所有溫度高于絕對零度（-273）的物質都不斷地輻 射紅外線， 紅外線能量的大小與物體表面的溫度和材料特性直接相關， 溫度越高， 紅外線

44、能量就越大。 圖圖6 6、光譜光譜 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 紅外線可根據波長長度范圍的不同， 劃分為三類： （1） 近紅外線， 波長為 0.76-1.5 m 之間，在光譜上更靠近紅光； （2）中紅外線，波長為 1.5-5.6m 之間，光譜 介于近紅外與遠紅外之間； （3）遠紅外線，波長為 5.6-1000m 之間，在光譜上 更遠離紅光。 紅外線在大氣中傳輸，在某些波長上會劇烈衰減，但留下了一部分具有很高透過 率的波段，透過率較高的這些紅外光譜波段稱為“大氣窗口” 。在只考慮大氣分子 吸收時，大氣在近紅外（0.781.0m） 、短波紅外（1.02.5m） 、中波紅外 （

45、35m）和長波紅外（814m）有 4 個大氣紅外“透射窗口” 。能對 35 m 和 814m 這兩個波段的紅外光進行響應的中、遠紅外探測器一直受到人們 很高的重視。其中 35m 波段紅外線對雨天、霧天等濕度大的氣候條件穿透性 尤其強， 而 814m 波段的紅外線在沙塵條件下作用距離較其他波段更長。 利用利用 大氣窗口，可以實現在大氣窗口，可以實現在完全完全無無光光的夜晚或是在煙云密布的戰場，通過捕獲紅外線的夜晚或是在煙云密布的戰場，通過捕獲紅外線 而非而非可見可見光的方式，清晰地觀察到現場的情況。光的方式，清晰地觀察到現場的情況。 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息

46、披露和重要聲明 - 13 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖7 7、紅外輻射的“大氣窗口”紅外輻射的“大氣窗口” 資料來源： 紅外成像技術中的 9 個問題 ，興業證券經濟與金融研究院整理 2.1.22.1.2、紅外熱像儀、紅外熱像儀 紅外熱像儀也叫紅外成像系統或紅外探測系統，是一種用來探測目標物體的紅外 輻射，將目標物體的溫度分布圖像轉換成視頻圖像的產品。紅外熱像儀通過探測 目標物體的紅外輻射，然后經過光電轉換、電信號處理及數字圖像處理等手段， 將目標物體的溫度分布圖像轉換成視頻圖像。 紅外熱像儀的核心部件即用來探紅外熱像儀的核心部件即用來探測、測、 識識別別和和感感知紅外輻射的紅外探測器，探

47、測器水平直接決知紅外輻射的紅外探測器，探測器水平直接決定了定了最終最終形成的可見圖像形成的可見圖像 的清晰度和靈敏度。的清晰度和靈敏度。探測器加上后續圖像處理電路即組成紅外機芯產品。機芯的 工作原理是將探測器輸出的微弱電信號進行處理，最終將目標物體溫度分布圖轉 化為視頻圖像。 圖圖8 8、紅外熱像儀的工作原理紅外熱像儀的工作原理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2.2 2、核心器件：紅外核心器件：紅外探測器探測器 2 2.2.1.2.1、非制冷型探測器成本更低，應用范圍更廣非制冷型探測器成本更低，應用范圍更廣 紅外探測器按工作溫度不同，可分為制冷型和紅外探測器按工作溫度不

48、同，可分為制冷型和非制冷型。非制冷型。制冷型紅外探測器工作 時需要利用制冷機將溫度制冷到零下 170 到 200 攝氏度左右，而非制冷型紅外探 測器可在室溫下工作，無需低溫制冷。制冷型和非制冷型紅外探測器技術的差異 來源于探測原理的不同。通常情況下，非制冷型紅外探測器在探測原理上屬于熱 式，利用目標紅外輻射與探測器材料產生的熱效應實現對目標的探測。制冷型紅 外探測器在探測原理上屬于光子型，利用紅外輻射與探測器材料相互作用產生的 請務必閱請務必閱讀讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 深度研究報告深度研究報告 光電效應實現對目標的探測。 制冷型探測器在紅外輻射

49、的作用下，材料的載流子濃度發生變化，從而引起探測 元電學特性的變化。制冷型探測器的工作機理是光子與探測器材料直接作用，產 生內光電效應，其響應時間為微秒或納秒級，響應速度快。然而在室溫下，由于 材料本身激發特性，其暗電流較大，將增加其噪聲水平，從而降低器件信噪比。 因此，制冷型探測器要發揮其最佳性能，需要低溫制冷，這就增加了其系統的復 雜性，造成系統價格居高不下，從而制約了它的應用和發展。制冷型制冷型探測器探測器目目前前 僅在對靈敏度要求非常高的軍事領域和部分工業領域中僅在對靈敏度要求非常高的軍事領域和部分工業領域中應用應用；非制冷型探測器應；非制冷型探測器應 用范圍則更為廣泛，用范圍則更為廣

50、泛，可以滿足一般軍事需求及大部分民用需求?？梢詽M足一般軍事需求及大部分民用需求。 表表8 8、紅外探測器的分類紅外探測器的分類 類型類型 典型敏感材料典型敏感材料 特點特點 圖例圖例 制 冷 型 探 測 器（光子式） 碲鎘汞、 II 類超晶格、 銻化銦 需在液氮低溫狀況下工作，因此需要加裝 制冷裝置，具有靈敏度高、作用距離遠的 特點，但設備消耗大，價格昂貴，探測波 段較窄。 主要應用于航天、船艦等高端領主要應用于航天、船艦等高端領域。域。 非 制 冷 型 探 測器（熱式） 氧化釩、 非晶硅 在常溫下使用，具有輕便、結構簡單、低 成本、低功耗、長壽命、響應波段寬的優 勢，但靈敏度低，觀測距離較短