【研報】汽車行業智能駕駛系列專題：全球車載語音交互龍頭Cerence（CRNC）-210118（20頁）.pdf

1、全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 智能駕駛系列專題智能駕駛系列專題 全球車載語音交互龍頭全球車載語音交互龍頭Cerence（CRNC） 證券研究報告證券研究報告行業報告行業報告 2021-01-18 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 報告摘要報告摘要 2 Cerence(CRNC)于2019年10月1日正式從Nuance通訊公司完成拆分，成為一家獨立的、 下一代汽車軟件公司。Cerence的主營業務為汽車行業打造的主營業務為汽車行業打造AI智能語音交互助手。智能語音交互助手。依托 于Nuance汽車業務從業20年的優勢，Cer

2、ence以支持超過70種語言，為全球超過3.25億 輛在道路上行駛的汽車提供技術支持。幾乎全部的主流車廠包括奧迪、寶馬、戴姆勒、 豐田、福特、吉利、上汽、通用等均有使用Cerence的軟件及服務。 Cerence提供一攬子解決方案，包括車載軟件授權、云聯網產品以及專業服務。提供一攬子解決方案，包括車載軟件授權、云聯網產品以及專業服務。 Cerence的核心技術包括語音信號增強、 自動語音識別、 自然語言理解、 語音合成、聲 紋驗證、喚醒詞混合、認知仲裁和多模式輸入等技術，滿足客戶多層次的需求。 作為全球車載語音交互龍頭，Cerence在跟科技巨頭以及細分領域玩家競爭中具備六大在跟科技巨頭以及細

3、分領域玩家競爭中具備六大 優勢，優勢，包括基于本地+云端融合的混合架構優勢、垂直車載領域研發優勢、多模態交互融 合的技術優勢、通過認知仲裁器打造的生態優勢、白牌助力車廠快速開發的商業模式優 勢、以及豐富的集成經驗和規模優勢。 Cerence在在2020財年四季度財報中披露，全球約財年四季度財報中披露，全球約53%于該季度生產的汽車選擇搭載于該季度生產的汽車選擇搭載 Cerence軟件，平均合同期限約軟件，平均合同期限約5.6年。年。目前在中國區車載語音交互市場，科大訊飛市占 率超過40%，Cerence市占率超過30%排名第二。BAT也已分別入局車載語音，其中百 度發展更為迅速，市場份額超過5

4、%。 Cerence在2018財年、2019財年及2020財年的營收分別為2.76億美元、3.03億美元及 3.30億美元，同期凈利潤分別為588.1萬美元、1億美元及-2063萬美元，毛利率則分別為 73.3%、70.1%及69.8%，維持在較高水平。 mNsMtMrMrRmRpRwPsPmNnNbRdN8OmOrRsQmNiNmMoPlOnMuN8OoOuNvPtPqMxNoMnO 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 目錄目錄 3 公司介紹：全球車載語音交互龍頭公司介紹：全球車載語音交互龍頭 市場空間：汽車智能化加速，單車價值提升市場空間：汽車智能化加速，單

5、車價值提升 財務分析：營收持續增長，綜合毛利率維持在較高水平財務分析：營收持續增長，綜合毛利率維持在較高水平 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 公司介紹：全球車載語音交互龍頭公司介紹：全球車載語音交互龍頭 4 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 7 產品介紹：引領人工智能出行，專長用戶體驗與界面設計產品介紹：引領人工智能出行，專長用戶體驗與界面設計 圖圖3：Cerence產品介紹產品介紹 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 產品名稱產品名稱產品介紹產品介紹 CERENCE DRIVE 汽車移動語音助理 公司旗艦

6、產品，智能化駕艙語音助理，為主流車廠的人工智能語音助理提供技術支持。 Cerence Drive基于云、端一體混合架構，結合本地和基于云端的技術，可以靈活部署并能夠與各種車機、傳感器和界面 進行緊密集成。 CERENCE ARK ASSISTANT 人工智能語音助理 全棧智能交互式語音AI解決方案，滿足車廠車載語音助理的快速落地需求。其最大的特點是提供快速開發、部署和管理 本地化語音助理。由于整體解決方案僅需要小量自定義即可交付，大幅縮短上市周期。 COGNITIVE ARBITRATOR 認知仲裁器 應用AI技術實現車內多個語音助理服務集成和交互，支持自有車載助理和第三方語音助手之間的互通操

7、作，具有支持無 喚醒詞語音指令、語音訓練和學習、修改指令和連續對話等特點。 CERENCE PAY 支付 通過語音驅動的人工智能提供安全、無接觸的支付體驗。 CERENCE CAR LIFE 生命周期管理 一款SaaS產品套件，可以幫助駕駛者在整個汽車擁有的生命周期中，更好的管理車輛及與其互動。 UX SERVICES 用戶體驗設計 幫助汽車制造商提供強大而引人注目的用戶體驗。 CERENCE STUDIO 開發者平臺 提供語音識別、自然語言理解以及對話工具等范圍的功能，從而能夠讓OEM及其合作伙伴借助該平臺，獨立設計和開發 自定義語音域。 Cerence Look 周邊環境互動輔助 幫助駕駛

8、者和乘客與車輛周圍環境互動，賦能車載助理提供像真人般的副駕駛直觀和知識。 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 8 營收結構：車載軟件技術授權營收結構：車載軟件技術授權+ +車聯網車聯網+ +專業服務專業服務 目前目前Cerence的收入結構總共包含三部分的收入結構總共包含三部分，分別為銷售車載軟件技術授權分別為銷售車載軟件技術授權、車聯網產品車聯網產品、以及專業服務以及專業服務。 車載軟件技術授權是車載的軟件服務，主要包括車內自動語音識別、語音信號增強等功能，可在無網絡的情況下使用。 Cerence將開發的軟件使用授權一次性銷售給OEM廠商及Tier 1供應商，

9、購買后可永久使用。 車聯網產品在車載軟件產品提供的功能基礎之上，可增加各種實時信息的更新，包括第三方內容的交互以及互聯網配套應用。 車聯網產品的合約時間多數為5-6年，到期后需進行續費使用。 圖圖4：Cerence2020財年收入結構劃分財年收入結構劃分 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 50% 29% 21% 車載軟件授權云聯網專業服務 圖圖5：Cerence2019財年收入按地域劃分財年收入按地域劃分 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 23% 44% 33% 亞洲美洲歐洲 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 9 競爭格

10、局：領先全球車載智能語音份額競爭格局：領先全球車載智能語音份額 圖圖6：2018年全球智能語音市場份額年全球智能語音市場份額 資料來源：中商產業研究院、國信證券經濟研究所整理 圖圖7:全球搭載全球搭載Cerence軟件汽車占比軟件汽車占比 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 Cerence在在2020財年四季度財報中披露財年四季度財報中披露，全球約全球約53%于該季度生產的汽車選擇搭載于該季度生產的汽車選擇搭載Cerence軟件軟件，平均合同期限約平均合同期限約5.6年年。 根據中商產業研究院數據，2018年，還未分拆Cerence上市的母公司Nuance占據全球智能語音市場

11、份額第一，市占率為32% ，谷歌緊隨其后，市占率約28%，同期科大訊飛市占率約5%。 2019年，中國乘用車車載語音裝配率為48.8%；2020年1-9月，裝配率提升至64.8%。目前在中國區車載語音交互市場目前在中國區車載語音交互市場，科大科大 訊飛市占率超過訊飛市占率超過40%，Cerence市占率超過市占率超過30%排名第二排名第二。BAT也已分別入局車載語音也已分別入局車載語音，其中百度發展更為迅速其中百度發展更為迅速，市場份額超市場份額超 過過5%。 5.1 4.9 5.7 6.2 6.1 54%54% 56% 54% 53% 52% 52% 53% 53% 54% 54% 55%

12、55% 56% 56% 57% 0 1 2 3 4 5 6 7 2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4 合同年限（年） 平均合同期限全球搭載Cerence技術生產的汽車占比 32.00% 28.00% 15% 8% 5% 12% Nuance谷歌蘋果微軟科大訊飛其他 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 10 競爭優勢：六大優勢鑄造全球車載語音交互龍頭競爭優勢：六大優勢鑄造全球車載語音交互龍頭 混合架構：混合架構：本地+云端融合 助力平臺提升智能化 聚焦行業：聚焦行業：專注車載領域研 發，塑造更強壁壘 多模態交互融合：多模態交互融合：實現軟件

13、 定義汽車 規模效應規模效應：豐富的集成經驗 和規模優勢，合作全球主流 OEMs和Tier1供應商 對比科技巨頭的優勢對比科技巨頭的優勢對比細分領域玩家的優勢對比細分領域玩家的優勢 生態共存生態共存：認知仲裁器， 集成第三方應用協作 商業模式差異：商業模式差異：白牌合作 ，賦能車廠快速開發 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 11 架構優勢：本地架構優勢：本地+ +云端融合助力平臺提升智能化云端融合助力平臺提升智能化 Cerence在汽車領域有著多年的積累在汽車領域有著多年的積累，其中最重要的優勢之一是邊緣計算能力其中最重要的優勢之一是邊緣計算能力，以及以及Ce

14、rence針對邊緣與云的結合部署針對邊緣與云的結合部署。 Cerence軟件平臺提供了一種混合架構，將邊緣車載軟件和云服務結合在一起，軟件被嵌入到車輛的主機單元中，與車載系統 集成在一起， 這些組件可以訪問外部網絡數據和內容并支持實時更新。 本地本地+云端的混合架構也是保證語音交互做到不卡頓的關鍵所在云端的混合架構也是保證語音交互做到不卡頓的關鍵所在，根據計算需求，軟件可以自定義，便于首先在邊緣處理請求 ，控制云傳輸成本，或者在邊緣和云中并行處理請求，從而以較低的延遲實現更高的置信度響應。 圖圖9：Cerence云聯網軟件拆分云聯網軟件拆分 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理

15、 圖圖8：Cerence車載授權軟件拆分車載授權軟件拆分 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 預測文本預測文本 邊緣（邊緣（EdgeEdge）車載產品）車載產品 自然語言理解自然語言理解自動語音識別自動語音識別文字轉換語音文字轉換語音 手寫識別手寫識別語音信號增強語音信號增強 云連接器云連接器 語音生物識別語音生物識別 云聯網（云聯網（ConnectedConnected）服務）服務 自動語音識別自動語音識別語音生物識別語音生物識別文字轉換語音文字轉換語音 自然語言生成自然語言生成第三方內容第三方內容 自定義自然語言自定義自然語言 理解理解 配套應用配套應用 全球視野 本土智

16、慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 12 技術優勢：專注車載領域研發，塑造更強壁壘技術優勢：專注車載領域研發，塑造更強壁壘 圖圖10：搭載：搭載Cerence軟件的噪音數據準確性對比軟件的噪音數據準確性對比 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 Cerence是全球目前唯一的專注車載領域語音交互產品研發的上市公司是全球目前唯一的專注車載領域語音交互產品研發的上市公司，專注研發車載場景下的語音智能技術及用戶體驗設計專注研發車載場景下的語音智能技術及用戶體驗設計， 使其在和科技巨頭同類產品競爭中保持領先使其在和科技巨頭同類產品競爭中保持領先。比如車主在使用Andro

17、id Auto和Apple Carplay的語音功能時，往往需要搭載 Cerence的語音信號增強技術，使第三方語音智能助理能夠更好的接收信息。Cerence軟件能夠有效利用聲學方面的技術，識別 、隔離單個說話者聲音并支持多個區域的說話者同時對話，這點與其他平臺拉開了差距。 Cerence的核心技術包含語音信號增強、 自動語音識別、 自然語言理解、 語音合成、聲紋驗證、喚醒詞混合、認知仲裁、多模 式輸入等技術。 0.8 0.68 0.89 0.62 0.87 0.93 0.98 0.81 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 聲音變大笑聲演講vs.噪音單個vs.多個噪音源 未使用Ce

18、rence語音信號增強使用Cerence語音信號增強 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 13 技術優勢：多模態交互，實現軟件定義汽車技術優勢：多模態交互，實現軟件定義汽車 圖圖11：Cerence多模情感多模情感AI技術技術 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 Cerence作為行業領先者作為行業領先者，為自動駕駛電動車開創了多模態交互模式為自動駕駛電動車開創了多模態交互模式，進一步實現軟件定義汽車進一步實現軟件定義汽車。多模態交互，是通過語音、 觸覺、視覺、手勢、體感等方式，配合多種傳感器與輸出裝置（燈光閃爍、提示音、語音播報、震動等），建

19、立有效智能的人 機交互，滿足用戶未來出行的體驗需求。 Cerence采用多種智能識別技術采用多種智能識別技術，55%通過表情和動作通過表情和動作，38%說話語氣說話語氣，7%語言內容語言內容，模擬人類交流形式模擬人類交流形式。2021年1月12日， Cerence正式發布Cerence Look多模態交互產品，通過語音結合視線識別，車載助理可以實現與車外周圍環境的自然交互，并 獲取關鍵信息。Cerence還曾在2020年國際消費展CES上展出和自動駕駛電動巴士合作的多模態交互產品，搭載多語言自動語 音識別和自然語言領略技術，可以輕松和來自世界各地的旅客對話，還可以根據不同場景，改變對話的措辭方

20、法。 目前量產多模態產品的最大的瓶頸主要來自于硬件的成本目前量產多模態產品的最大的瓶頸主要來自于硬件的成本。未來跟隨硬件成本的下降未來跟隨硬件成本的下降，Cerence會結合各芯片廠商的優勢去做會結合各芯片廠商的優勢去做 不同的軟件適配不同的軟件適配。 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 14 生態優勢：認知仲裁器，可集成第三方應用協作生態優勢：認知仲裁器，可集成第三方應用協作 Cerence認知仲裁器，應用AI技術實現車內多個語音助理服務集成和交互，支持自有車載助理和第三方語音助手之間的互通操 作，具有支持無喚醒詞語音指令、語音訓練和學習、修改指令和連續對話等

21、特點。認知仲裁技術實現了第三方內容在系統上共認知仲裁技術實現了第三方內容在系統上共 存存，消除選擇助手執行特定任務的復雜性消除選擇助手執行特定任務的復雜性。 Cerence認知仲裁器支持包括亞馬遜Alexa、蘋果Siri、Google Assistant、微軟小娜等通用助手，和阿里巴巴、騰訊和Yandex 等消費科技公司的全球化語音助手，以及OpenTable、Spotify和Office 365 & Microsoft Teams等內容服務。Cerence的認知仲 裁技術進一步增強了軟件控制整體車載體驗的能力，從而與其他品牌拉開了距離。 圖圖12：Cerence認知仲裁器連接認知仲裁器連接

22、資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 15 商業模式優勢：白牌合作，賦能車廠快速開發商業模式優勢：白牌合作，賦能車廠快速開發 Cerence以白牌形式提供解決方案，從靈活開發的用戶體驗和用戶界面設計，到軟件測試、部署和升級的全方位服務。OEMs 通過和Cerence聯手部署和管理云端一體的車載助理，能夠縮短開發周期能夠縮短開發周期，將新車上市時間縮短將新車上市時間縮短50%以上以上，滿足整車廠對快速滿足整車廠對快速 落地車載助理的需求落地車載助理的需求。 Cerence ARK是一款端到端的人工智能汽車助理解決

23、方案是一款端到端的人工智能汽車助理解決方案，其最大優勢是可以幫助汽車制造商快速開發其最大優勢是可以幫助汽車制造商快速開發、部署和管理車載語部署和管理車載語 音助理音助理。Cerence ARK不但集成了Cerence最新的創新語音及人工智能技術，在兼顧高效性能、靈活性和提供強大的車載功能 的同時，將車載技術和云服務符合本地化需求無縫結合，成為中國自主汽車名牌選定的關鍵合作伙伴。 圖圖14：Cerence車載解決方案技術架構車載解決方案技術架構 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 圖圖13：Cerence基礎技術展示基礎技術展示 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所

24、整理 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 16 規模優勢：合作全球主流規模優勢：合作全球主流OEMs和和Tier1供應商供應商 圖圖16：Cerence All-in-One解決方案解決方案 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 圖圖15：Cerence全球全球OEMs合作伙伴合作伙伴 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 Cerence與全球主流與全球主流OEMs和和Tier 1供應商均有合作供應商均有合作，領先的合作伙伴數量不僅有助于Cerence加強其成本優勢，同時幫助同時幫助 Cerence積累建設超過積累建設超過70種語

25、言的語音數據庫種語言的語音數據庫。 All All in in OneOne 解解 決決 方方 案案 Cerence驅動區域驅動區域 核心智能化區域、技能、內容核心智能化區域、技能、內容 OEM特定特定區域區域 OEM獨特定制、品牌獨特定制、品牌、模型、模型 自定制自定制區域區域 利用利用Cerence SDK自己定制自己定制 第三方生態第三方生態系統系統 與第三方語音助手建立互通性與第三方語音助手建立互通性 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 市場空間：汽車智能化加速，單車價值提升市場空間：汽車智能化加速，單車價值提升 17 全球視野 本土智慧 GLOBAL

26、VIEWLOCAL WISDOM 18 市場空間：汽車智能化加速，單車價值提升市場空間：汽車智能化加速，單車價值提升 根據根據Tractica預測預測，2019年全球汽車語音交互軟件市場約年全球汽車語音交互軟件市場約6.2億美金億美金，預計年復合增長為預計年復合增長為39%，2025年將增長至年將增長至45億美金億美金。據 招股書披露，Cerence認為潛在市場空間遠比Tractica預測更大，增速也要更快，Tractica的預測并沒有完全考慮到Cerence具 備的喚醒、認知仲裁、非語音多渠道輸入、多座位智能識別等技術的應用空間。未來Cerence還計劃拓展新興市場包括兩輪電 動車及電梯行業

27、。 公司憑借車載語音入口公司憑借車載語音入口，成長空間廣闊成長空間廣闊。如若僅計算語音解決方案價值量如若僅計算語音解決方案價值量，假設全球汽車市場未來幾年的年銷售量在假設全球汽車市場未來幾年的年銷售量在8500- 9000萬輛萬輛，目前目前Cerence軟件的單車價值量在軟件的單車價值量在5-10美金美金，我們認為我們認為Cerence可滲透的市場空間約可滲透的市場空間約4.25-9億美金億美金。如果如果Cerence 能按照計劃將未來單車價值量提升至能按照計劃將未來單車價值量提升至15-20美金美金，市場空間將達到市場空間將達到12.75-18億美金億美金。 圖圖17：提升單車價值量后可滲透

28、市場空間將達：提升單車價值量后可滲透市場空間將達15億美金億美金 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 6 15 0 2 4 6 8 10 12 14 16 目前可滲透市場空間提升單車價值量后可滲透市場空間 億美金 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 19 發展策略：提高產品滲透率，開拓新興市場發展策略：提高產品滲透率，開拓新興市場 圖圖18:全球搭載全球搭載Cerence車載授權產品的汽車滲透率車載授權產品的汽車滲透率 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 Cerence目前在三個方向尋求增長目前在三個方向尋求增長： 加強研發投

29、入，擴大產品領導地位，從而從而提高單產品的市場滲透率提高單產品的市場滲透率。Cerence預計2024年車載軟件授權產品滲透率將從 63%提升至82%、云聯網產品滲透率將從30%提升到60%； 持續發布新產品，加強生態應用價值，促進用戶提升車均消費，進一步提升軟件的進一步提升軟件的單車價值量單車價值量； 積極開拓積極開拓新興新興市場市場，如兩輪電動車、電梯等市場。 圖圖19:全球搭載全球搭載Cerence云聯網產品的汽車滲透率云聯網產品的汽車滲透率 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 63% 67% 70% 82% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

30、 80% 90% 201820192020E2024E 30% 39% 45% 60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201820192020E2024E 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 財務分析：營收持續增長，綜合毛利率維持在財務分析：營收持續增長，綜合毛利率維持在 較高水平較高水平 20 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 21 財務分析：營收持續增長，毛利率維持較高水平財務分析：營收持續增長，毛利率維持較高水平 Cerence在2018財年、2019財年及2020財年的營收分別為2.76億

31、美元、3.03億美元及3.30億美元；同期凈利潤為588.1萬美元 、1億美元及 -2063萬美元；毛利率為毛利率為73.3%、70.1%及及69.8%，維持在較高水平維持在較高水平。 同時期公司管理費用和銷售費用趨于穩定，研發費用支出增勢明顯。 公司預計2024年實現營收6億美元，保持年均復合增長為15% 。 公司在公司在2019財年單車平均收入為財年單車平均收入為5美元美元，2020財年短期受到新冠疫情影響財年短期受到新冠疫情影響，后續月交易量后續月交易量、月活用戶快速回升至更高水平月活用戶快速回升至更高水平 。 圖圖21:Cerence月度用戶活躍數及交易金額月度用戶活躍數及交易金額 資

32、料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 圖圖20:Cerence各項業務營收各項業務營收 資料來源：Cerence官網、國信證券經濟研究所整理 171.1172.4 164.3 60.2 78.796.2 45.7 52.3 69.2 0 50 100 150 200 250 300 350 FY2018FY2019FY2020 百萬美元 車載軟件授權云聯網專業服務 全球視野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 國信證券投資評級國信證券投資評級 類別類別級別級別定義定義 股票投資評級 買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上 增持預計6個月內，股價表現

33、優于市場指數10%-20%之間 中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間 賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上 行業投資評級 超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上 中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間 低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上 分析師承諾分析師承諾 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意 、影響，特此聲明。 風險提示風險提示 本報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有，僅供我公司客戶使用。未經書面許可任何機

34、構和個人不得以任何形式使用、復制或 傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息 撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期， 我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易， 還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料 ，但不保證及

35、時公開發布。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任 何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容 和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提 供證券投資的相關信息、分析、預測或建議，并直接或間接收取服務費用的活動。 證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分 析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。 22