【公司研究】國金證券-民營券商標桿打造特色精品投行-210119（21頁）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 非銀金融 2021 年 01 月 19 日 國金證券 (600109) 民營券商標桿，打造特色精品投行 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 民營券商標桿， 盈利能力居前的中型上市券商， 成長性顯著優于行業。 9M20 公司平均 ROE 7.3%，在凈資產 200-400 億的 11 家中型券商中排名第 3，2017 年至今公司 ROE 均高于 行業平均。9M20 公司歸母凈利潤同比增速 78%，上市券商中排名第 4。重點打造精品投 行的發展邏輯下，我們認為公司 ROE 將持續領先，且盈利排名有望不

2、斷向前。 特色之一：輕資產業務為主，重點發展精品投行，無憂減值問題。公司戰略發展模式為“以 研究咨詢為驅動，以經紀業務和投資銀行業務為基礎，以證券資產管理業務和創新業務為 重點突破，以自營和其他業務為重要補充” 。9M20 公司投行業務營收占比 28%，在上市 券商中排名第 1，經紀業務營收占比 26%，9M20 公司信用減值計提 598 萬元，1H20 公 司表內股票質押余額僅 39.7 億元，判斷公司未來基本無信用減值風險。 特色之二：市場化激勵機制，人員結構顯著傾斜投行。公司當前最大股東為民營集團，組 織架構層級簡單，人均薪酬連續多年位列行業前 10，激勵具備市場競爭力。公司保薦代表 人

3、 216 人，數量排名全行業第 9，占總員工數比例達到 6.7%，在所有上市券商中排名第 1 且大幅領先，優秀而豐富的人才儲備構成公司投行業務最重要壁壘之一。 IPO 承銷市占率比肩頭部券商，充分受益注冊制改革。國金證券 2020 年 IPO 主承銷家數 20 家，承銷規模達 172 億元，市占率 3.6%，排名行業第 7 名，表現出極強業務競爭力。 其中創業板注冊制主承銷 IPO 家數 5 家，僅次于中信建投、中金公司，發行規模 35.1 億 元，市占率 5.3%，排名行業第 5，注冊制對投行專業化能力提出更高要求，股權業務集中 度將提升，隨著注冊制改革全面推廣，我們判斷國金證券 IPO 業

4、務市占率將持續提升。 代銷業務發展快速， 經紀業務趨向線上線下多元化布局。 公司經紀業務零售業務占比 80%， 近年來全國擴張開設營業部，提升對線下業務、高凈值客戶的重視程度。公司代銷金融產 品收入 2019 年 1.11 億元（行業第 13 名） ，1H20 增速達 79.4%，占經紀業務比重不斷提 升， 1H20 約 8.7%。 公司經紀業務經營理念較早轉變向并重理財配置服務， 成效逐步顯現。 兩融市占率穩步提升，投資杠桿率有所提升仍顯著低于行業。兩融余額市占率由 2014 年 0.52%升至 1H20 的 0.91%，上升趨勢明顯；交易性金融資產以債券類為主，投資收益率 近 3 年穩定高

5、于行業，投資杠桿穩步提升但 9M20 僅 1.03 倍，顯著低于行業（2.18 倍） 。 投資建議：投行標簽的高成長性中型券商，首次覆蓋給予“買入”評級，目標 PB 2.44x 。 預計未來 3 年 ROE 9.8%/10.8%/11.4%， BPS 7.5/8.3/9.2 元。 可比券商 PB-ROE 估值法， 基于 21E ROE 10.8%最終給予 21E 目標 PB 2.44x，目標價 20.2 元，向上空間 26%。 風險提示：股票市場大幅下跌，資本市場注冊制改革推進不及預期。 市場數據： 2021 年 01 月 18 日 收盤價（元） 16.08 一年內最高/最低（元） 19.46

6、/7.4 市凈率 2.2 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值 （百萬元） 48632 上證指數/深證成指 3596.22/15269.27 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 09 月 30 日 每股凈資產（元） 7.3 資產負債率% 66.18 總股本/流通 A 股(百萬) 3024/3024 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 財務數據及盈利預測 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 4,350 4,728 6,425 7,451 8,522 同比增長率（%） 15.5 62.8

7、47.7 16.0 14.4 歸母凈利潤（百萬元） 1,299 1,565 2,126 2,573 3,002 同比增長率（%） 28.5 78.4 63.7 21.0 16.7 每股收益（元/股） 0.43 0.52 0.70 0.85 0.99 凈利潤率（%） 29.9 33.1 33.1 34.5 35.2 ROE（%） 6.3 7.1 9.8 10.8 11.4 市盈率 37 23 19 16 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 01-20 02-20 03-20 04-20 05-20 06-20 07-20 08-2

8、0 09-20 10-20 11-20 12-20 -50% 0% 50% 100% 150% （收益率）國金證券滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 投行標簽的高成長性中型券商， 首次覆蓋給予 “買入” 評級， 2021E 目標 PB 2.44x。 預計未來 3 年 ROE 9.8%、 10.8%、 11.4%， BPS 7.5、 8.3、 9.2 元。 采用可比券商 PB-ROE 估值法，基于 2021E ROE 10.8%最終給予 2021E 目標 PB 2.44x，目標價 20.2

9、元/股， 向上空間為 26%。 關鍵假設點 投行業務：市場空間方面，2020-2022E 全市場 IPO 融資額 4726、5200、5800 億元，再融資額 8963 億、1.04 萬億、1.19 萬億，債券融資額 10.1、11.2、12.1 萬億 元；公司市占率方面，2020-2022E 公司 IPO 主承銷額市占率 3.6%、3.8%、4.0%， 再融資主承銷額市占率 0.6%、 0.8%、 1.0%， 債券主承銷額市占率 0.9%、 1.0%、 1.1%。 重資產業務：2020-2022E 投資收益率分別為 8.0%、7.8%、7.6%，2020 年收益 率較高此后兩年緩慢回落，年底

10、自營投資規模為 250 億、290 億、320 億，投資類杠 桿持續提升； 2020-2022E 兩融市占率 0.93%、 1.00%、 1.05%， 平均利率維持在 7.0%， 買入返售金融資產規模維持在 70 億元。 有別于大眾的認識 市場擔憂中型券商在本輪機構化改革進程中競爭力下降。 我們認為公司以投行業務 為標簽，ROE 領先優勢將保持，且業績排名有望持續向前。市場普遍認可機構化進程 中頭部券商更加受益，但國金證券通過持續的人才培養激勵、行業口碑建立、經驗資源 積累， 在投行業務尤其是 IPO 業務方面專業能力不輸頭部券商， 年初至今國金證券 IPO 已發行及排隊中承銷規模均排名行業前

11、列，有望充分受益注冊制改革紅利。 市場擔憂減值問題影響券商資產質量從而壓低 PB 估值。 我們認為公司輕資產戰略 下，減值風險明顯低于行業。股票質押業務違約導致信用減值使得市場擔憂券商資產質 量問題，是壓制券商行業估值的重要原因之一，國金證券減值計提規模連續多年排上市 公司后幾名，公司業務結構中輕資產業務占據主導，股票質押規模相對較小且資產質量 佳，判斷未來信用減值風險較低，優異的資產質量是給予較高 PB 估值的前提。 股價表現的催化劑 存量市場注冊制改革進一步深化推行進度加快；流動性寬松、市場熱度高企等因素 帶動股基成交額大幅增長。 核心假設風險 股票市場大幅下跌，資本市場注冊制改革推進不及

12、預期。 mNqOrOqNpPqNrPzQsPmNnNbRdNaQtRrRpNrQeRmMrQlOsQmN8OqQwPuOnPnRMYrMpR 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 1. 公司特色鮮明，高投入打造精品投行 . 6 1.1 特色之一：輕資產業務為主，無減值壓力 . 6 1.2 特色之二：民營企業+扁平化架構，員工結構、激勵優秀 . 8 2. 投行業務為主要驅動，其他傳統業務多元化發展 . 11 2.1 投行業務：比肩頭部券商，顯著受益注冊制改革 . 11 2.2 經紀業務：互聯網金融轉向線上線下并重，推進多元化發展 .

13、14 2.3 重資產業務：杠桿穩步提升仍低于行業，兩融市占率提升 . 15 3. 盈利預測與估值：首次覆蓋給予“買入”評級 . 17 3.1 盈利預測：未來 3 年歸母凈利潤增 64%、21%、17% . 17 3.2 可比券商 PB-ROE 估值法給予 2021E 目標 PB 2.44 倍 . 20 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：國金證券經紀、投行業務營收合計占比過半 . 7 圖 2：9M20 證券行業輕資產業務占比約 40% . 7 圖 3：9M20 國金證券投行業務營收占比在全行業中最高 . 7

14、 圖 4：2017 年至今公司 ROE 持續高于行業平均 . 8 圖 5：國金 ROE 在凈資產 200-400 億券商中居前 . 8 圖 6：股票質押杠桿自高點至今已下降 17% . 8 圖 7：公司 2018 年集中計提后無信用減值損失壓力 . 8 圖 8：國金證券最大股東為民營企業涌金集團. 9 圖 9：國金證券組織架構具有扁平化特征 . 9 圖 10：2020 年國金 IPO 承銷規模市占率行業第 7 . 11 圖 11：創業板注冊制 IPO 主承銷規模國金市占率排名第 5（截至 2021/1/15） 12 圖 12：創業板注冊制 IPO 國金承銷家數僅次于建投、中金（截至 2021/

15、1/15）12 圖 13：國金證券創業板 IPO 排隊項目數排名行業第 6（截至 2021/1/15） . 13 圖 14：股基成交額市占率近 5 年相對穩定 . 14 圖 15：1H20 經紀業務零售占比約 80% . 14 圖 16：近 4 年公司不斷擴張開設四川省外營業部. 15 圖 17：1H20 代銷收入同比增速近 80% . 15 圖 18：代銷產品規模相對穩定，費率明顯提升 . 15 圖 19：投資類杠桿逐年上升，仍顯著低于行業平均 . 16 圖 20：1H20 交易性金融資產中債券占比 64.3% . 16 圖 21：近 3 年綜合投資收益率穩定高于行業水平. 16 圖 22：

16、公司兩融余額市占率逐年穩步上升 . 17 圖 23：綜合負債成本率快速下降 . 17 圖 24：可比券商 2021E PB-ROE 回歸 . 21 表 1：國金證券核心財務指標及排名情況 . 6 表 2：國金證券人均薪酬排名近 5 年均列行業前 10. 10 表 3：國金證券員工中保代數量占比上市券商中最高 . 10 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 表 4：國金證券 IPO 市占率排名顯著好于再融資、債券承銷 . 11 表 5：2020 年國金證券 IPO 主承銷項目具有平均募資規模較小的特點 . 12 表 6：國金證券主承銷

17、科創板 IPO 已發行 4 家，排隊中 8 家 . 13 表 7：國金證券重要財務指標預測 . 17 表 8：投行業務核心假設 . 18 表 9：經紀業務核心假設 . 19 表 10：自營業務核心假設 . 19 表 11：信用業務核心假設 . 19 表 12：資管業務核心假設 . 20 表 13：國金證券 2021E ROE 與 PB 估值存在不匹配 . 21 表 14：國金證券預測合并利潤表 . 22 表 15：國金證券預測合并資產負債表 . 22 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 1. 公司特色鮮明，高投入打造精品投行 公司

18、總量指標排名行業 20-23 名，投行、代銷金融產品收入排名居前，財務杠桿、股 票質押收入排名靠后。公司經營模式具有顯著的輕資產特點。據中國證券業協會券商經營 數據，2019 年國金證券凈資產排名行業第 23 名，營收、凈利潤排名行業第 21 名。相比 總量排名明顯靠前的指標有代銷金融產品收入（第 13 名）、投行收入及承銷保薦收入（第 16 名）；明顯靠后的指標有經營杠桿（第 81 名）、股票質押利息收入（第 39 名）。1H20 公司投行收入及承銷保薦收入排名進一步提升至第 9 名、第 7 名。 表 1：國金證券核心財務指標及排名情況 單位：億元 2019 規模 2019 排名 1H20

19、規模 1H20排名 規模 總資產 469 33 612 31 凈資產 204 23 210 22 凈資本 183 20 187 21 盈利 營業收入 39.9 21 25.7 21 凈利潤 13.0 21 8.3 21 財務杠桿 1.7 81 2.2 66 經紀與財富管理 客戶資金余額 116 31 142 32 經紀業務收入 10.8 21 6.9 23 席位租賃業務收入 1.5 23 1.0 22 代銷金融產品收入 1.1 13 0.6 21 投行業務 投行業務收入 8.8 16 7.4 9 承銷與保薦收入 7.3 16 7.1 7 財務顧問收入 1.4 21 0.3 37 信用業務 融資

20、融券利息收入 5.1 32 3.2 31 股票質押利息收入 1.9 39 0.5 45 投資業務 證券投資收入 12.6 26 7.2 27 股權投資收入 0.005 47 0.018 44 資料來源：中國證券業協會，申萬宏源研究 1.1 特色之一：輕資產業務為主，無減值壓力 公司輕資產業務收入占比高， 投行+經紀收入占比過半。 公司輕資產業務占比相對較高， 公司戰略發展模式為“以研究咨詢為驅動，以經紀業務和投資銀行業務為基礎，以證券資 產管理業務和創新業務為重點突破，以自營和其他業務為重要補充”。9M20 公司投行業 務營收占比 28%，為公司最大收入來源，經紀業務營收占比 26%，投行業務

21、及經紀業務合 計占比 54%。同期證券行業整體經紀業務收入占比為 23%，投行業務收入占比僅 10%， 輕資產業務（經紀+投行+資管）合計占比約 40%，公司輕資產業務占比顯著高于行業。 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 圖 1：國金證券經紀、投行業務營收合計占比過半 圖 2：9M20 證券行業輕資產業務占比約 40% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注： 證券主營收入=手續費傭金凈收入+總投資收入+利息 凈收入 資料來源：Wind，申萬宏源研究 投資類收入=投資凈收益+公允價值變動凈收益+投資咨 詢收入 公司投行業務收入占比

22、全行業最高，帶動 ROE 排名行業前列。9M20 國金證券投行業 務營收占比行業排名第一，投行業務盈利能力在券商各項業務中相對較高，因此投行業務 收入占比與券商 ROE 具有一定相關性，且公司投行業務中以 IPO 承銷為最優勢業務，使得 公司 ROE 排名位居行業前列，9M20 公司平均 ROE 7.3%，排名行業第 14 名，在凈資產 200-400 億的 11 家中型券商中排名第 3。 ROE 穩定上升，受市場波動影響相對較小。2017 年至今公司 ROE 均高于行業平均， 且 2018 年市場整體較差的情形下公司 ROE 下降幅度顯著小于行業整體，判斷投行業務占 比高、投資類業務風險敞口

23、較小使得公司盈利能力受市場波動影響小。2018 年至今公司 ROE 穩步上升，9M20 超行業 2.2pcts。 圖 3：9M20 國金證券投行業務營收占比在全行業中最高 資料來源：Wind，申萬宏源研究 46% 32% 28% 26%26%26% 17% 28% 31% 19%21% 28% 4% 4% 4% 4% 2% 2% 13% 15%16% 15% 18% 15% 14% 8% 11% 28% 29% 24% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201520162017201820199M20 經紀投行資管利息投資其他 經紀, 23

24、% 投行, 10% 資管, 7% 利息凈收 入, 11% 投資類業 務, 34% 其他, 15% 28.4% 27.5% 25.2% 23.4% 20.5% 18.7% 17.8% 17.7%17.3% 16.5% 14.3% 13.5% 12.5% 12.5%12.2% 0% 4% 8% 12% 16% 10% 15% 20% 25% 30% 投行收入占比：按由高到低9M20ROE（右） 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 圖 4：2017 年至今公司 ROE 持續高于行業平均 圖 5：國金 ROE 在凈資產 200-400 億

25、券商中居前 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 輕資產業務導向下股票質押規模較小， 公司基本無減值問題。 自 2018 年起證券行業整 體面臨股票質押業務帶來的信用/資產減值問題，國金證券 2018 年集中計提減值后近兩年 信用減值壓力明顯小于同業， 9M20公司信用減值計提598萬元， 占歸母凈利潤比例僅0.4%， 在歸母凈利潤大于 10 億元的券商中排名第 3 低。 輕資產為主的發展導向下，公司減值風險 相對更小。1H20 表內股票質押余額僅 39.5 億元（占凈資產比重 18.4%），其中自有資金 直接出資的股票質押待購回金額僅 14.4 億元（占凈資產比

26、重為 6.7%）。 圖 6：1H20 公司股票質押杠桿為 18.4% 圖 7： 公司 2018 年集中計提后無信用減值損失壓力 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 1.2 特色之二：民營企業+扁平化架構，員工結構、激勵優秀 公司最大股東為民營集團，便于實施市場化激勵機制。公司最大股東為長沙涌金集團 及涌金投資控股公司，實際控制人為陳金霞。長沙涌金集團持有國金證券 18.09%的股份； 涌金投資控股公司為長沙涌金集團控股股東，同時直接持有國金證券 8.24%的股份；陳金 霞女士控有涌金投資控股公司 66.5%的股份，是兩公司的控股股東。國金證券由民營集團 控制，為

27、公司市場化的激勵機制奠定了重要基礎。 4.8% 10.1% 17.9% 7.6% 6.6% 5.3% 6.5% 7.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2013201420152016201720182019 9M20 國金證券ROE行業ROE - 2 4 6 8 10 - 50 100 150 200 250 300 350 400 興業證券 華西證券 國金證券 財通證券 中泰證券 長江證券 東興證券 東吳證券 國元證券 方正證券 西南證券 9M20歸母凈資產（億元）9M20 ROE (%，右) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 5

28、0 60 2014201520162017201820191H20 股票質押待購回金額（億元） 股票質押杠桿（右） 0.1% 1.1% 1.0% 2.1% 18.2% -1.7% 0.4% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -5,000 - 5,000 10,000 15,000 20,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 9M20 資產/信用減值損失（萬元） 占歸母凈利潤比例（右） 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：國金證券最大股東為民營企業涌金集團 資料來源：Wind，申萬宏源

29、研究 組織架構層級簡單，以分公司形式劃分各業務部門。國金證券總部位于成都，各分公 司主要集中設立于上海，公司總裁辦公會直接管理承銷保薦、投資咨詢、自營、資產管理、 場外證券業務 5 大分公司，以及經紀業務執行委員會合計 6 個主要業務部門，組織結構相 對扁平化。經紀業務執行委員會下管互聯網證券分公司及各營業部，體現公司仍將互聯網 經紀業務作為公司重要發展方向之一。相對簡化的層級關系有助于公司靈活開展業務、釋 放競爭力。 圖 9：國金證券組織架構具有扁平化特征 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 公司人均薪酬位列行業前 10，激勵機制領先同業。2015-2019，公司人均薪酬均排名 行業前 10，

30、與頭部券商相當，激勵機制市場化程度高。2019 年公司人均薪酬 61.5 萬元， 排名上市券商第 9， 在同規模券商中較為領先。 民營企業大股東為公司帶來了具備競爭力的 激勵機制，而當前精兵策略已內化為企業文化的一部分，市場化的激勵機制脫胎自民營屬 性但已不依存于民營屬性， 判斷公司未來人才儲備豐富、 人均薪酬較高的特色將維持延續。 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 表 2：國金證券人均薪酬排名近 5 年均列行業前 10 單位:萬元 2015 2016 2017 2018 2019 排名 券商 人均薪酬 券商 人均薪酬 券商

31、 人均薪酬 券商 人均薪酬 券商 人均薪酬 1 招商證券 121.9 國金證券 69.0 中金公司 103.1 中金公司 75.7 中金公司 88.9 2 東方證券 103.5 中信證券 65.6 東方證券 76.4 中信證券 69.8 中信證券 79.2 3 廣發證券 98.1 海通證券 62.6 中信證券 74.2 海通證券 58.9 華泰證券 73.7 4 中國銀河 94.8 興業證券 60.4 興業證券 70.6 華泰證券 57.0 海通證券 67.6 5 中信證券 92.8 國海證券 60.3 國金證券 65.1 東方證券 54.9 招商證券 63.7 6 國投資本 91.9 東方證

32、券 57.7 海通證券 63.5 國金證券 51.0 東方證券 63.3 7 興業證券 90.2 廣發證券 57.1 華泰證券 62.0 國泰君安 48.5 西南證券 63.0 8 海通證券 87.2 西南證券 52.0 廣發證券 56.9 西南證券 47.7 國投資本 62.3 9 國金證券 86.5 華泰證券 50.6 西南證券 49.1 興業證券 46.9 國金證券 61.5 10 東吳證券 83.0 國信證券 49.5 華鑫股份 47.4 中信建投 44.0 興業證券 54.9 資料來源：Wind，申萬宏源研究 人員配置偏向投行業務，公司保薦代表人數量占總員工數比例在上市券商中最高。國

33、 金證券人均薪酬較高的另一重要原因是公司員工設置大幅向投行、研究所業務傾斜。截至 2021/1/14，公司共有保薦代表人 216 人，數量絕對值排名全行業第 9，保代人數占總員 工數比例達到 6.7%， 在所有上市券商中排名第 1 且大幅領先。 同時公司注冊分析師 84 人， 占總員工數比例 2.6%亦處于行業前列。公司在人員配置、薪酬激勵方面均大力投入支持研 究服務及投行業務，打造精品投行具備長期基礎。 表 3：國金證券員工中保代數量占比上市券商中最高 排名 證券公司 保代 保代占總人 數比例 分析師 分析師占總 人數比例 保代+分析師占總 人數比例 從業總人數 1 國金證券 216 6.7

34、% 84 2.6% 9.3% 3,229 2 東興證券 124 4.3% 35 1.2% 5.6% 2,854 3 中信建投 388 4.0% 90 0.9% 4.9% 9,779 4 中金公司 295 3.8% 155 2.0% 5.8% 7,789 5 東吳證券 98 2.4% 51 1.6% 4.0% 3,138 6 浙商證券 107 2.4% 50 0.8% 3.2% 3,437 7 國元證券 132 1.3% 22 2.6% 3.9% 4,247 8 華泰證券 272 2.0% 105 1.4% 3.4% 8,795 9 海通證券 286 1.4% 137 2.6% 4.0% 9,7

35、96 10 中信證券 390 2.6% 127 1.4% 4.0% 14,150 11 紅塔證券 35 2.3% 37 1.2% 3.6% 1,333 12 招商證券 200 0.7% 99 2.3% 3.0% 8,455 13 國泰君安 251 1.7% 140 1.3% 2.9% 10,889 14 光大證券 165 1.7% 67 1.6% 3.3% 7,322 15 國信證券 250 1.4% 92 1.5% 3.0% 11,322 資料來源：中國證券業協會，申萬宏源研究 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 2. 投行

36、業務為主要驅動，其他傳統業務多元化發展 2.1 投行業務：比肩頭部券商，顯著受益注冊制改革 公司 2020 年 IPO 主承銷規模行業第 7，比肩頭部券商。國金證券 2020 年 IPO 主承 銷家數 20 家，承銷規模達 172 億元，市占率 3.6%，排名行業第 7 名，表現出極強業務競 爭力。公司集中力量著重發展 IPO 業務，近 4 年 IPO 承銷規模排名明顯超過再融資、債券 業務。 圖 10：2020 年國金 IPO 承銷規模市占率行業第 7 資料來源：Wind，申萬宏源研究 表 4：國金證券 IPO 市占率排名顯著好于再融資、債券承銷 單位：億元 首發市占率 IPO 規模 排名

37、再融資市占率 再融資規模 排名 債承市占率 債承規模 排名 2020 3.6% 172 7 0.6% 52 28 0.9% 911 27 2019 0.9% 23 21 1.0% 97 17 0.8% 601 27 2018 2.2% 31 8 0.6% 50 29 0.6% 345 30 2017 5.4% 117 6 2.0% 226 12 0.8% 371 24 2016 2.8% 46 12 1.4% 278 18 1.1% 592 25 2015 2.8% 45 13 1.9% 305 13 1.0% 306 28 2014 1.2% 9 23 2.5% 196 13 0.2% 44

38、 58 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司 IPO 項目行業、地域多元化布局，平均募資規模相對較小。2020 年公司 IPO 主 承銷項目行業、地域分布均相對平衡，項目地域未呈現明顯的發達經濟帶集中等特點，行 業涉及醫藥、電子、化工等諸多領域，20 家 IPO 項目中共有 8 家創業板、3 家科創板、9 家主板/中小板，上市板分布與行業整體相差較近。公司年初至今 IPO 項目平均募資規模為 8.6 億元，相較其他頭部投行相對較小，公司通過廣泛的業務布局以獲取項目數量優勢與頭 部券商抗衡。 17.7% 12.9% 10.6% 9.6% 5.1% 4.6% 3.6% 3.0% 2.5% 2.3

39、% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 IPO承銷規模（億元）市占率（右） 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 表 5：2020 年國金證券 IPO 主承銷項目具有平均募資規模較小的特點 序號 代碼 名稱 上市板塊 上市日期 發行規模(億元) 承銷收入（萬元） 承銷保薦費率 所在地 SW 一級行業 平均值 8.60 5,010.67 5.8% 1 300928.SZ 華安鑫創 創業板 2021-11-06 7.61 6,202.91 8.2% 北

40、京 汽車 2 300908.SZ 仲景食品 創業板 2020-11-23 9.94 6,749.53 6.8% 河南南陽 食品飲料 3 605058.SH 澳弘電子 主板 2020-10-21 6.51 4,347.17 6.7% 江蘇常州 電子 4 300893.SZ 松原股份 創業板 2020-09-24 3.37 3,260.00 9.7% 浙江寧波 汽車 5 003005.SZ 競業達 中小板 2020-09-22 8.43 5,832.72 6.9% 北京 計算機 6 603155.SH 新亞強 主板 2020-09-01 12.39 2,952.83 2.4% 江蘇宿遷 化工 7

41、300870.SZ 歐陸通 創業板 2020-08-24 9.31 6,519.05 7.0% 廣東深圳 電氣設備 8 300876.SZ 蒙泰高新 創業板 2020-08-24 4.82 3,866.38 8.0% 廣東揭陽 化工 9 605088.SH 冠盛股份 主板 2020-08-17 6.23 4,500.00 7.2% 浙江溫州 汽車 10 002993.SZ 奧?？萍?中小板 2020-08-17 12.15 7,450.32 6.1% 廣東東莞 電子 11 605100.SH 華豐股份 主板 2020-08-11 8.56 4,258.00 5.0% 山東濰坊 機械設備 12

42、300859.SZ 西域旅游 創業板 2020-08-06 2.79 2,621.66 9.4% 新疆阜康 休閑服務 13 605118.SH 力鼎光電 主板 2020-07-30 3.80 1,800.00 4.7% 福建廈門 電子 14 688566.SH 吉貝爾 科創板 2020-05-18 11.07 7,298.70 6.6% 江蘇鎮江 醫藥生物 15 603392.SH 萬泰生物 主板 2020-04-29 3.82 4,346.00 11.4% 北京 醫藥生物 16 300829.SZ 金丹科技 創業板 2020-04-22 6.38 6,164.68 9.7% 河南周口 農林牧

43、漁 17 688228.SH 開普云 科創板 2020-03-27 9.95 7,439.13 7.5% 廣東東莞 計算機 18 300820.SZ 英杰電氣 創業板 2020-02-13 5.33 6,285.10 11.8% 四川德陽 電氣設備 19 603195.SH 公牛集團 主板 2020-02-06 35.67 4,660.38 1.3% 浙江寧波 輕工制造 20 688278.SH 特寶生物 科創板 2020-01-17 3.83 3,658.91 9.5% 福建廈門 醫藥生物 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司創業板項目儲備豐富，注冊制改革大潮下顯著受益。創業板注冊制改革帶

44、動投行 業務市場空間大幅上升，公司高度重視注冊制帶來的機遇，發力創業板 IPO，自 8 月創業 板注冊制正式實施以來，主承銷 IPO 家數 5 家，僅次于中信建投、中金公司，公司 IPO 發 行規模 35.1 億元，市占率 5.2%，排名行業第 5。截至 2021/1/15，公司創業板 IPO 排隊 項目數達 21 家，排名行業第 6，后勁十足，判斷未來幾年隨著注冊制改革深化，國金證券 IPO 業務市占率將持續提升。 圖 11：創業板注冊制 IPO 主承銷規模國金市占率排 名第 5（截至 2021/1/15） 圖12： 創業板注冊制IPO國金承銷家數僅次于建投、 中金（截至 2021/1/15

45、） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 23.9% 18.8% 7.2% 5.3% 5.2%4.8% 3.9%3.5%3.0%2.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 中信建投 中金公司 中信證券 東興證券 國金證券 東方投行 華泰聯合 國泰君安 東吳證券 海通證券 發行規模(億元)市占率（右） 66 55 33333333 2222 1 0 1 2 3 4 5 6 7 中信建投 中金公司 國金證券 東方投行 中信證券 華泰聯合 海通證券 國泰君安 招商證券 東興證券 東吳證

46、券 東莞證券 國信證券 興業證券 中國銀河 長江證券 光大證券 1313 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 圖 13：國金證券創業板 IPO 排隊項目數排名行業第 6（截至 2021/1/15） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：排隊企業審核狀態：報送證監會、已受理、已問詢、待上會、已審核通過、證監會注冊 公司亦積極開展科創板 IPO 承銷業務。公司在科創板承銷 IPO 項目中生物醫藥行業公 司相對較多，截至 2021/1/15 公司承銷 4 家已上市公司中 3 家為生物產業。當前公司 IPO 排隊項目 8 家，項目儲備較為充足。

47、判斷未來公司在科創板 IPO 市占率方面同樣將維持一 定的優勢。 表 6：國金證券主承銷科創板 IPO 已發行 4 家，排隊中 8 家 發行階段 Wind 代碼 證券簡稱 注冊地 科創主題 擬募集資金(億元) 審核狀態 更新日期 待發行 A20466 上海誼眾 上海市 生物產業 10.3 已回復(第四次) 2021/1/11 A20149 翼捷股份 上海市 新一代信息技術產業 3.9 報送證監會 2021/1/6 A20409 英科環保 山東省 節能環保產業 8.8 已審核通過 2020/12/30 A20561 天微電子 四川省 高端裝備制造產業 5.2 已回復 2020/12/29 A20

48、726 泛海統聯 廣東省 新材料產業 9.0 已受理 2020/12/28 A20614 博創智能 廣東省 高端裝備制造產業 6.4 已問詢 2020/12/21 A20116 羅普特 福建省 新一代信息技術產業 6.7 報送證監會 2020/12/9 A17094 西力科技 浙江省 高端裝備制造產業 4.0 已審核通過 2020/10/21 1H20 發行 688566 吉貝爾 江蘇省 生物產業 6.9 已發行 2020/5/7 688228 開普云 廣東省 新一代信息技術產業 4.6 已發行 2020/3/18 688278 特寶生物 福建省 生物產業 6.1 已發行 2020/1/8 2

49、H19 發行 688358 祥生醫療 江蘇省 生物產業 9.5 已發行 2019/11/22 資料來源：Wind，申萬宏源研究 37 30 29 28 26 21 151515 14 0 5 10 15 20 25 30 35 40 中信證券華泰聯合民生證券中信建投國信證券國金證券東興證券國泰君安海通證券中金公司 1414 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共23頁 簡單金融 成就夢想 2.2 經紀業務：互聯網金融轉向線上線下并重，推進多元化發 展 零售經紀業務占主導，近 5 年市占率維持相對穩定。公司經紀業務中個人代理買賣證 券款占比維持 80%左右， 零售業務

50、占據主導。 國金證券 2014 年與騰訊合作推出 “傭金寶” App，成為最早進軍互聯網金融的券商之一，經紀業務線上化帶動公司 2014-2016 年股基 交易市占率快速提升，由 2013 年 0.49%提升至 2016 年 1.32%。然而近幾年各家券商零 售經紀業務均大力發展線上化轉型，國金證券互聯網經紀業務的先發優勢逐漸兌現完畢， 市占率維持相對平穩。 全國擴張開設營業部，謀求經紀業務多元化轉型。公司謀求經紀業務的多元化轉型， 2018 年正式提出了“零售線上化、高客線下化”的戰略，提升對線下業務、高凈值客戶的 重視程度。公司過去營業部較少，且半數集中于四川省內，2017 年至今公司持續