【公司研究】精測電子-從面板到半導體開啟新一輪五年成長-210122（26頁）.pdf

1、公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 精測電子精測電子（300567） 證券證券研究報告研究報告 2021 年年 01 月月 22 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/儀器儀表 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 65.78 元 目標目標價格價格 106.26 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 246.68 流通A股股本(百萬股) 169.30 A 股總市值(百萬元) 16,226.83 流通A股市值(百萬元) 11,136.67 每股凈資產(元) 6.29 資產負債率(%) 63.80 一年內最高

2、/最低(元) 88.00/45.85 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 精測電子-半年報點評:FPD 業務高 速增長，半導體檢測業務步入快速發展 期 2019-08-31 2 精測電子-公司點評:控股 WINTEST， 半導體檢測業務步入快速發展期 2019-08-11 3 精測電子-公司點評:18 年業績略超 預期，19 年 OLED 有望高增長 2019-02-18 股價股價走勢走勢 從面板到半導體，開啟新一輪五年成長從面板到半導體，開啟新一輪五年成長 半導體前道檢測揚帆起航，定增投入上海精測，有望打開新一輪增長曲線。半導體前道檢測揚帆起航，定增投入上海精測，有望打開新一

3、輪增長曲線。 2020 年 11 月 18 日公司發布向特定對象發行 A 股股票募集說明書（申報稿） ，本 次募集資金總額不超過14.94億人民幣， 其中7.4億募集資金投入子公司上海精測， 專注于前道檢測設備產業化建設；該項目建設期 3 年，預計 5 年后產能利用率達 到 100%帶來 12.9 億的年產值，核心產業化產品包含：1）光學檢測：膜厚/OCD 量測設備；2）電子束檢測：Review SEM 量測設備、FIB SEM 量測設備；3）泛半導 體工藝與檢測設備。目前國內半導體前道檢測設備國產化率近乎為零，精測電子 借助資本力量，加速發展，國產替代未來可期。 半導體后道測試設備協同日、韓

4、先進技術，緊握細分市場機遇。半導體后道測試設備協同日、韓先進技術，緊握細分市場機遇。 2019 年公司透過收購及合資控股子公司，布局后道測試設備領域；1）收購日本 WINTEST 后，在原本聚焦顯示驅動芯片、CIS 芯片、模擬芯片等后道測試設備基礎 上，疊加公司深耕本土化市場能力，有望快速擴大在該領域的業務規模；2）控股 子公司武漢精鴻是與韓國存儲 ATE 的領軍企業 IT&T 合資， 目前已經實現技術轉移， 部份產品具備小批量產的能力，結合精測電子在國內積累的優勢，快速在半導體 領域布局，取得國產化突破。 新能源汽車新能源汽車起量起量前夕，戰略布局動力電池檢測設備。前夕，戰略布局動力電池檢測

5、設備。 2018 年公司成立子公司武漢精能，聚焦新能源領域開發鋰電池和燃料電池檢測設 備，目前覆蓋寧德時代、比亞迪、中航鋰電等新能源核心客戶，基于技術及客戶 資源，2019 年公司在該領域已經取得過億的訂單；公司不斷加大研發投入與開拓 市場，在新能源汽車的起量，催生大量電池檢測設備需求的背景下，新能源檢測 設備業務有望迎來快速發展期。 面板檢測設備領軍者，面板檢測設備領軍者，緊跟緊跟 OLED、Micro-LED 新一代技術升級。新一代技術升級。 公司憑借技術及服務優勢，抓住全球面板顯示產業轉移國內的機遇，在 AOI 光學 檢測系統、 信號檢測系統等面板顯示檢測領域取得亮眼的成績， 2019

6、年。 隨著 LCD 擴廠趨緩，公司緊跟面板行業推出 OLED 檢測并前瞻布局 Micro-LED 檢測設備，樹 立公司在國內檢測設備領先的地位。 投資建議投資建議： 我們預計 20-22 年公司實現歸母凈利潤 2.59/4.99/6.53 億元， 預計 20-22 年 EPS 分別為 1.05/2.02/2.65 元，目標價 106.26 元，給予“買入”評級 風險風險提示提示：下游應用需求不及預期風險、研發進度不及預期風險、業務規 模拓展帶來經營管理風險。 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,389.51 1,950.

7、73 2,009.25 2,812.96 3,319.29 增長率(%) 55.24 40.39 3.00 40.00 18.00 EBITDA(百萬元) 472.56 556.42 354.67 611.11 762.66 凈利潤(百萬元) 288.96 269.71 259.41 499.13 653.04 增長率(%) 73.19 (6.66) (3.82) 92.41 30.84 EPS(元/股) 1.17 1.09 1.05 2.02 2.65 市盈率(P/E) 56.09 60.09 62.48 32.47 24.82 市凈率(P/B) 14.00 11.19 10.19 8.30

8、 6.67 市銷率(P/S) 11.66 8.31 8.07 5.76 4.88 EV/EBITDA 16.89 24.78 45.22 27.01 20.44 資料來源：wind，天風證券研究所 -34% -20% -6% 8% 22% 36% 50% 64% 2020-012020-052020-09 精測電子儀器儀表 創業板指 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 國內面板檢測設備龍頭，半導體國內面板檢測設備龍頭，半導體+ +新能源新賽道打開市場空間新能源新賽道打開市場空間 . 5 1.1. 技術實力&客戶

9、資源雄厚，本土化配套脫穎而出 . 5 1.1.1. 發展歷程：專注于檢測技術十四年，新賽道迎來第二增長曲線 . 5 1.1.2. 業務板塊：面板顯示+半導體前道檢測/后道測試+新能源三大測試 . 6 1.1.3. 下游客戶：獲得行業主流客戶信賴 . 7 1.2. 定增投入上海精測，半導體前道檢測領域發展加速 . 8 1.2.1. 定增募資：半導體前道檢測、Micro-LED 研發加速 . 8 1.2.2. 股權結構：核心高管穩定，子公司形式拓展新業務 . 8 1.3. 顯示業務增長穩健，新賽道前瞻性布局為長期發展鋪路 . 10 1.3.1. 盈利能力：短期營收和利潤增速受到下游投資放緩呈現穩健

10、增長 . 10 1.3.2. 未來預期：研發費用大幅提升，為新業務增長奠定基石 . 11 2. 半導體檢測：領先一站式布局前道檢測、后道測試半導體檢測：領先一站式布局前道檢測、后道測試 . 12 2.1. 半導體檢測設備高技術門檻藍海，國產化率低急需突破 . 12 2.1.1. 行業位置：檢測設備是提升芯片良率的關鍵，貫穿半導體全產業鏈 . 12 2.1.1. 市場規模：檢測設備全球市場超 132 億美元 . 13 2.1.2. 競爭格局：前道、后道均被海外壟斷，國產替代空間大 . 15 2.2. 上海精測、WINTEST、武漢精鴻：分別突破前道檢測、后道量測 . 15 2.2.1. 前道檢測

11、：制程參數量測、缺陷檢測，價值同步工藝技術升級 . 15 2.2.2. 后道測試：電性測試，屬于高毛利的利基賽道 . 18 2.2.1. 產品情況：三家子公司已進入客戶端驗證 . 19 3. 新能源檢測：打開鋰電池、燃料電池長賽道新能源檢測：打開鋰電池、燃料電池長賽道 . 22 3.1.1. 行業情況：新能源汽車正逐步起量 . 22 3.1.2. 武漢精能：取得新能源檢測過億元訂單 . 23 4. 面板顯示檢測：緊跟面板顯示檢測：緊跟 OLEDOLED 擴產需求，布局下一代擴產需求，布局下一代 MicroMicro- -LEDLED. 24 4.1.1. 行業情況：LCD 產能飽和，擴產轉向

12、OLED . 24 4.1.2. 精測電子： 深耕面板檢測行業，前瞻布局 Micro LED 檢測設備 . 25 5. 投資建議投資建議 . 25 6. 風險提示風險提示 . 26 財務預測摘要財務預測摘要 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程，從面板測試領域切入半導體和新能源測試領域 . 5 圖 2：公司主營業務拆分，2018 年起 OLED 檢測、AOI 業務收入快速增長，2019 年起 新增半導體、新能源業務收入（億元） . 6 圖 3：公司覆蓋國內半導體、顯示、新能源各領域的重點合作伙伴 . 7 圖 4：公司股權結構，創始人彭騫為實際控制人 . 8 oPtNtMrMmMsP

13、sMuNnQqRqQ8O9R7NoMqQoMqRlOqQpOkPpNrM9PnMqMNZrRvMuOqNrQ 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 5：營業收入及同比增速 . 10 圖 6：歸母凈利潤及同比增速 . 10 圖 7：毛利率和銷售凈利潤率 . 11 圖 8：四項費用率 . 11 圖 9：研發投入逐年加大 . 11 圖 10：研發人員不斷增加（人數） . 11 圖 11：存貨情況（億） . 12 圖 12：應收賬款情況（億） . 12 圖 13：檢測設備貫穿半導體全產業鏈 . 12 圖 14：全球半導體設備市場規模 . 1

14、3 圖 15：中國大陸半導體設備市場規模 . 13 圖 16：全球半導體前道檢測市場規模 . 14 圖 17：前道檢測設備細分市場拆分 . 14 圖 18：全球半導體后道測試設備市場規模 . 14 圖 19：后道測試設備細分市場拆分 . 14 圖 20：前道半導體檢測設備競爭 . 15 圖 21：后道測試設備競爭. 15 圖 22：參數量測核心在于質量控制 . 16 圖 23：缺陷檢測核心在于錯誤修正 . 16 圖 24：制程工藝未來五年將會不斷升級 . 18 圖 25：工藝升級使得芯片結構越來越復雜 . 18 圖 26：先進工藝工藝步驟數大幅度提升（工藝步驟數） . 18 圖 27：工藝步驟

15、數量變量增加，需要量測抑制良率降低 . 18 圖 28：后道測試設備產業鏈 . 18 圖 29：后道測試設備種類. 19 圖 30：精測電子控股三大子公司進入半導體檢測設備賽道 . 20 圖 31：上海精測前道檢測設備 . 20 圖 32：WINTEST 后道測試設備 . 21 圖 33：武漢精鴻后道測試設備 . 22 圖 34：新能源汽車銷量（萬輛） . 23 圖 35：新能源汽車動力電池裝機量（GWh） . 23 圖 36：檢測設備產業鏈 . 23 圖 37： 大尺寸 LCD 面板產能面積市占率，朝向中國大陸轉移 . 24 圖 38： FPD 設備投入（十億美元） ，LCD 投資逐漸減少

16、. 24 圖 39：全球 AMOLED 出貨量（百萬件） . 24 圖 40：Micro LED 顯示器出貨量（百萬片） . 24 圖 41：檢測設備產業鏈 . 25 表 1：2019 年公司主營業務情況，面板、半導體、新能源三大檢測系統 . 6 表 2：定增項目：上海精測前道檢測設備、Micro-LED 制程檢測設備研發 . 8 表 3：公司核心技術人員，任職 10 年以上 . 9 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 表 4：公司主要子公司，布局重點賽道. 9 表 5：全球半導體設備市占率，檢測設備共占 19% . 14 表 6：前

17、道檢測設備技術可以分為光學檢測以及電子束檢測 . 16 表 7：前道檢測設備種類 . 17 表 9：可比公司情況（億元） . 26 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1. 國內面板檢測設備龍頭，半導體國內面板檢測設備龍頭，半導體+ +新能源新賽道打開市場空間新能源新賽道打開市場空間 1.1. 技術實力技術實力& &客戶資源雄厚，本土化配套脫穎而出客戶資源雄厚，本土化配套脫穎而出 武漢精測為國內領先檢測設備企業；武漢精測為國內領先檢測設備企業；20172017 年起依托長期的積累與戰略性合作，進入新賽年起依托長期的積累與戰略性合作，進

18、入新賽 道半導體、新能源檢測設備；至道半導體、新能源檢測設備；至 20202020 年，公司新設備已經進入長江存儲、寧德時代等重年，公司新設備已經進入長江存儲、寧德時代等重 點客戶驗證，并獲得重復訂單，公司有望隨著新產品放量迎來新一輪增長。點客戶驗證，并獲得重復訂單，公司有望隨著新產品放量迎來新一輪增長。 1.1.1. 發展歷程：專注于檢測技術十四年，新賽道迎來第二增長曲線發展歷程：專注于檢測技術十四年，新賽道迎來第二增長曲線 精測電子在檢測設備積累深厚，平臺化布局打開市場空間精測電子在檢測設備積累深厚，平臺化布局打開市場空間。公司在平板顯示測試領域處于 行業領先水平，向半導體、新能源行業的測

19、試領域滲透，未來將維持快速增長。發展歷程 大致可以分成兩個階段： 1 1）深耕平板顯示檢測，具備國際技術水平（）深耕平板顯示檢測，具備國際技術水平（20062006- -20162016 年）年） ： 公司于 2006 年成立， 切入液晶檢測設備市場并專攻信號檢測，在平板顯示領域研發多項檢測系統；2010 年， 公司收購昆山精訊正式進入了檢測自動化領域；2014 年，公司自主研發 AOI 光學檢測系 統；完成面板檢測 Cell 制程批量銷售，同時在 Array 制程實現部份產品的銷售；公司緊 跟面板行業的發展，布局 OLED 檢測系統、Touch Panel 檢測系統和平板顯示自動化設 備。

20、2 2）開拓半導體、新能源賽道，前瞻性布局（）開拓半導體、新能源賽道，前瞻性布局（20172017- -20192019 年）年） ：公司成立四家子公司開拓 新賽道；一、2018 年設立子公司上海精測，負責半導體前道檢測設備；二、公司與韓國 IT&T 合資成立武漢精鴻負責存儲芯片后道測試設備；三、公司 2018 年設立子公司武漢 精能，布局新能源測試領域，截止 2019 年已經取得過億訂單；四、公司 2019 年增資控 股日本 WINTEST 聚焦 LCD/OLED 驅動芯片、CMOS 圖像傳感器、模擬混合訊號后道 測試設備， 隨后在武漢成立全資子公司偉恩測試， 進一步加快公司在 WINTES

21、T 半導體檢 測領域相關技術的引進、消化和吸收，提高相關產品的競爭力。 3 3）半導體、新能源領域業務快速擴張（）半導體、新能源領域業務快速擴張（20202020 年以后）年以后） ：截止 2020 年底控股公司新產品 均在重點客戶實現驗證或是銷售；公司在驗證部分設備開拓市場的同時加快研發，新設備 與新業務有望迎來快速發展期。 2020 年 10 月公司定增投入控股子公司上海精測的研發及 產業化建設項目。主要目標為通過建設研發生產用房及配套設施、購置設備等；全力發展 半導體前道檢測設備、泛半導體工藝和檢測設備研發及生產能力。 圖圖 1：公司發展歷程，從面板測試領域切入半導體和新能源測試領域公司

22、發展歷程，從面板測試領域切入半導體和新能源測試領域 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：公司官網、天風證券研究所 1.1.2. 業務板塊：面板顯示業務板塊：面板顯示+ +半導體前道檢測半導體前道檢測/ /后道測試后道測試+ +新能源三大測試新能源三大測試 精測電子以檢測設備技術為核心，已經形成三大領域產品線，具備包括：精測電子以檢測設備技術為核心，已經形成三大領域產品線，具備包括： 1 1）顯示測試：多年積累成為收入基本盤，緊跟新一代）顯示測試：多年積累成為收入基本盤，緊跟新一代 OLEDOLED、Mini/MicroMin

23、i/Micro- -LEDLED 面板需面板需 求求；2019 年公司顯示面板檢測設備占整體收入比例 97.2%。面板檢測領域實力雄厚，在 該領域的技術已經積累十四年，公司緊跟行業發展，除了傳統 LCD 面板檢測設備，目前 OLED 檢測設備正同步下游客戶擴產而快速放量； 同時公司也搶先布局 Micro-LED 檢測 設備， 滿足客戶新一代技術升級。 顯示檢測設備產品線豐富， 包括： 信號檢測系統、OLED 調測系統、AOI 光學檢測系統和平板顯示自動化設備等。 2 2）半導體測試：完整覆蓋前道檢測）半導體測試：完整覆蓋前道檢測/ /后道測試設備，緊握國產化替代機遇快速增長后道測試設備，緊握國

24、產化替代機遇快速增長。2019 年公司半導體測試業務整體實現 500 萬收入， 實現 0 至 1 的突破。 半導體后道測試設備， 具體包括：存儲芯片測試機、驅動芯片、混合信號和模擬芯片測試機；半導體前道檢測設 備分為光學和電子束兩大類產品線，具體包括：Film 膜厚量測、OCD 關鍵尺寸量測、 Review-SEM 晶圓缺陷復查設備，未來將持續提升現有產品技術能力和擴充新產品線。 3 3）新能源測）新能源測試：燃料電池檢測取得突破，能源變革趨勢長期向好試：燃料電池檢測取得突破，能源變革趨勢長期向好。2019 年公司新能源測 試業務整體實現 0.14 億收入；公司產品包括模組檢測系統、BMS 檢

25、測系統，為新能源產 業提供測試系統成套方案，后續公司將加快推進鋰電池和交直流電源及大功率電子負載檢 測的量產導入。 圖圖 2 2：公司主營業務拆分，：公司主營業務拆分，20182018 年起年起 OLEDOLED 檢測、檢測、AOIAOI 業務收入快速增長，業務收入快速增長，20192019 年起新增半導體、新能源業務收入年起新增半導體、新能源業務收入（億元億元） 資料來源：Wind、天風證券研究所 表表 1 1：20192019 年公司主營業務情況，面板、半導體、新能源三大檢測系統年公司主營業務情況，面板、半導體、新能源三大檢測系統 主營業務 營收占比 （%） 圖示 產品用途 具體產品 AO

26、I 光學 檢測系統 39.40% 通過單個或多個高清 CCD 攝像頭自動掃描并采集 圖像，快速檢查顯示面板缺陷并進行修復。自主研 發設計光學、電測、機構、算法、軟件等整體方案， 全面支持 Cell、Open Cell、Module、BLU、CG 等外觀、畫質檢查和尺寸量測。 LCD 在線 AOI 檢 測系統、大尺寸 LCD自動Mura補 償設備等 0.02 0.22 2.29 6.82 2.14 4.06 5.50 7.69 2.44 3.67 3.32 3.16 0.55 0.90 2.65 1.30 0.14 0.05 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2

27、016年2017年2018年2019年 OLED檢測系統AOI光學檢測系統信號檢測系統平板顯示自動化設備新能源半導體其他業務 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 OLED 檢 測系統 34.94% 針對 OLED 模組、面板的信號、圖像、電氣進行多 功能檢測， 配備 AOI 模塊及算法可實現 OLED 官學 自動檢測。 OLED 模組檢測系 統、OLED CELL 圖形信號檢測系統 等 信號檢測 16.22% 包含模組檢測為顯示模組提供信號、圖像、高精度 電源，驅動模組在北側環境中工作；面板檢測系統 為顯示面板提供多路工作電源及信號，

28、便于快速檢 測缺陷。 重大尺寸模組信號 檢測系統、CELL 圖形信號檢測系統 等 平板顯示 自動化設 備 6.65% 實現面板清潔、吸附、移載、旋轉、精密定位、量 測、老化測試等覆蓋平板顯示生產全制程。 PCBI 檢測機、清 洗機、自動包裝機 等 半導體檢 測 0.24% 前道和后道測試分別覆蓋晶圓制造和封裝、測試環 節；公司前道以光學及電子束技術為核心，包括厚 膜量測、OCD 量測、Review-SEM 電子束量測系 統；后道在 ATE 領域的產品圍繞半導體的電學性能 測試。 厚膜檢測設備、自 動檢測設備等 新能源檢 測 0.72% 對鋰電池的電芯化成分容制程、模組檢測系統和 BMS 檢測系

29、統。 模 組 檢 測系 統 、 BMS檢測系統等 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.1.3. 下游客戶：獲得行業主流下游客戶：獲得行業主流客戶客戶信賴信賴 面板檢測設備已批量導入；半導體、新能源設備面板檢測設備已批量導入；半導體、新能源設備合作伙伴覆蓋廣合作伙伴覆蓋廣。具體情況如下： （1）顯 示領域：全球平板顯示產業向國內轉移趨勢明顯，公司憑借產品良好的性價比和客戶服務 優勢，滿足面板廠商需求，積累許多客戶資源。這些企業規模大，有較為嚴格的供應商準 入標準，形成較高的客戶壁壘。目前公司客戶包含京東方、華星光電、中國電子、深天馬 等； （2）半導體領域：該領域技術門檻高，憑借公司較強的研

30、發能力以及積極與海外戰略 性合作，合作伙伴包含長江存儲、上海新昇、中芯國際等國內重點半導體制造商； （3）新 能源領域：在燃料電池檢測設備技術上取得突破， 公司合作伙伴包含寧德時代、 比亞迪、 中航鋰電等。 公司公司橫向拓展半導體、新能源賽道，有望降低客戶集中度橫向拓展半導體、新能源賽道，有望降低客戶集中度；公司目前收入主要來自面板檢 測設備，下游客戶主要為規模較大的面板或模組廠商，行業產能集中度高，導致公司客戶 集中度高。2017 年、2018 年、2019 年以及 2020 年 1-9 月公司前五大客戶銷售額占同 期營業收入的比例分別為 90.40%、76.81%、86.09%和 79.5

31、8%，客戶集中情況較為明 顯。公司憑借良好的產品性能和客戶服務贏得了下游主要客戶的信賴，積極開拓半導體和 新能源檢測業務，有望降低公司客戶集中度。 圖圖 3 3：公司覆蓋國內半導體、顯示、新能源各領域的重點：公司覆蓋國內半導體、顯示、新能源各領域的重點合作伙伴合作伙伴 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 資料來源：公司官網、天風證券研究所 1.2. 定增投入上海精測，半導體前道檢測領域發展加速定增投入上海精測，半導體前道檢測領域發展加速 1.2.1. 定增募資：半導體定增募資：半導體前道檢測前道檢測、MicroMicro- -LEDL

32、ED 研發加速研發加速 上海精測研發及產業化建設：加快半導體上海精測研發及產業化建設：加快半導體前道檢測前道檢測設備（膜厚、設備（膜厚、OCDOCD、CDCD- -SEMSEM、 ReviewReview- -SEMSEM 等）產品持續突破和加速產業化進程。等）產品持續突破和加速產業化進程。公司于 2020 年 10 月 13 日發布定 增公告，本次發行擬將部分募集資金投資于公司控股子公司上海精測實施的研發及產業化 建設項目。主要目標為通過建設研發生產用房及配套設施、購置設備等，提升公司半導體 檢測設備、泛半導體工藝和檢測設備研發及生產能力。 MicroMicro- -LEDLED 顯示全制程

33、檢測設備研發及產業化項目：前瞻性布局新一代顯示技術顯示全制程檢測設備研發及產業化項目：前瞻性布局新一代顯示技術。公司 為提高現有主營產品的生產能力以及滿足市場需求，將加大 Micro-LED 領域光學探測及 顏色測量、工業人工智能、驅動與檢測、芯片數?；旌蠝y試前沿技術的研發力度。 隨著公司業務規模的快速發展，生產研發投入規模持續擴大，透過補充流動資金增強公司 資金實力，提升公司抵御風險能力。 表表 2 2：定增項目：上海精測：定增項目：上海精測前道檢測前道檢測設備、設備、MicroMicro- -LEDLED 制程檢測設備研發制程檢測設備研發 項目名稱項目名稱 投資總額（億）投資總額（億） 擬

34、投入募集資金金額（億）擬投入募集資金金額（億） 具體項目具體項目 上海精測研發及產業化建設 12 7.43 建設研發研發生產用房及配套設 施、購之設備 Micro-LED 全制程檢測設備 研發及產業化 3.64 3.02 提高現有主營產品的生產能力， 用 于工程建設、設備購置與安裝 補充流動資金 4.48 4.48 運營資金需求， 增強公司資金實力 并提抵御風險的能力 資料來源：公司定向增發募集說明書，天風證券研究所 1.2.2. 股權結構：核心高管穩定，子公司形式拓展新業務股權結構：核心高管穩定，子公司形式拓展新業務 創始人為實際控制人，核心技術團隊研發經歷豐富且穩定創始人為實際控制人，核心

35、技術團隊研發經歷豐富且穩定。截至 2021 年 1 月 8 日，實際 控制人彭騫占公司總股本的 29.41%，其中直接持有公司股份 70,112,000 股，占公司總 股本的 28.42%的股份；透過武漢精至、武漢精銳間接持有公司股份 2,432,100 股，占公 司總股本的 0.99%。 公司設立公司設立武漢精至武漢精至、武漢精銳、武漢精銳作為持股平臺，完善股權激勵制度。作為持股平臺，完善股權激勵制度。公司于 2012 年起，將 武漢精至、武漢精銳的出資向部分員工轉讓，進行股權激勵，有利于維持團隊穩定。根據 2016 年公司招股說明書公布，武漢精至作為的員工持股平臺，合計 21 位公司核心人

36、員， 其中核心人員（持有武漢精至的股權占比）包含但不限于：劉榮華（5.42%） 、鄧標華 （4.50%） 、胡磊（3.13%） 、秦明（2.60%）等。 圖圖 4 4：公司股權結構：公司股權結構，創始人彭騫為實際控制人，創始人彭騫為實際控制人 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：公司公告、Wind，天風證券研究所 表表 3 3：公司：公司核心技術人員，任職核心技術人員，任職 1010 年以上年以上 核心人員 職務 經歷 彭騫彭騫 董事長董事長 2006 年 4 月創立精測電子，曾任職于廣州愛斯佩克環境儀器有限公司營業部 副部

37、長、武漢英泰斯特電子技術公司執行董事、廣州華測電子技術有限公司執 行董事。 陳凱 董事、總經理 2008 年加入精測電子， 曾任職于武漢眾友科技技術有限公司、 武漢長征火箭科 技有限公司、武漢郵電科學研究院、武漢英泰斯特電科技技術有限公司從事研 發工作。 沈亞非 董事、副總經理 2009 年加入精測電子， 曾任職于武漢武大英康集成媒體有限公司、 武漢長征火 箭科技有限公司、烽火通信科技股份有限公司寬帶接入部任硬件研發工程師。 劉榮華 核心技術人員 2006 年加入精測電子，自動化專業，現任精測電子研發部產品線經理。參與液 晶模組檢測系統的規劃、設計及實施。 鄧標華 核心技術人員 2010 年加

38、入精測電子，電子工程專業，現任精測電子研發部產品線經理。牽頭 完成了信號檢測平臺、信號擴展板等項目。 胡磊 核心技術人員 2007 年加入精測電子， 計算機專業， 現任精測電子測試部經理以及監事會主席。 秦明 核心技術人員 2013 年加入精測電子，計算機專業，現任精測電子研發部產品線副經理。牽頭 完成模組自動化檢測的在線/離線所有檢測系統軟件平臺化開發任務。 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 公司設立子公司以布局半導體檢測前道、后道全領域、新能源領域、顯示檢測領域；公司設立子公司以布局半導體檢測前道、后道全領域、新能源領域、顯示檢測領域；截至 報告期末，公司擁有 8 家全資子（孫）公

39、司，7 家控股子（孫）公司，7 家參股公司及 3 家分公司。 （1）顯示檢測子公司包含昆山精訊、武漢精立、蘇州精瀨、宏瀨光電、武漢精 毅通。新賽道核心子公司包含： （2）半導體領域：上海精測、武漢精鴻（公司和韓國 IT&T 合資） 、 WINTEST&韋恩 （公司控股日本 WINTEST 和其子全資公司） ；（3） 新能源領域： 武漢精能。目前核心子公仍處于起步階段，透過公司不斷投入有望帶來新業績增量。 表表 4 4：公司主要子公司：公司主要子公司，布局重點賽道，布局重點賽道 領域領域 子公司名稱子公司名稱 持股比例持股比例 從事業務從事業務 20192019 年年收入（億）收入（億） 201

40、92019 年年凈利潤 （億）凈利潤 （億） 顯示 昆山精訊 100% 平板顯示檢測設備研發、制造與銷售 3.17 0.29 武漢精立 100% 測試系統生產、銷售、研發及技術服務 3.52 0.99 蘇州精瀨 100% 光電子器件、顯示器件、自動化設備的研 發、生產、銷售 4.50 0.50 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 宏瀨光電 100% 電器及視聽電子產品制造、 電子零組件及 精密儀器制造批發 2.81 0.05 武漢精毅通 63% 面板及工業設備的生產、批發兼零售、研 發 2.04 0.05 上海精瀨 100% 平板顯

41、示業務的市場整合及銷售 0.01 -0.01 半導體 上海精測 46% 前道集成式/獨立式膜厚/OCD量測設備、 電子束量測設備 0.04 -0.49 武漢精鴻 65% 后道存儲器電測設備 0.05 -0.07 WINTEST 60% 后道 LCD Driver IC、CIS IC 等電測設 備 0.05 -0.17 新能源 武漢精能 60% 新能源燃料電池檢測設備 0.24 -0.15 資料來源：公司招股說明書、公司定向增發募集說明書，天風證券研究所 1.3. 顯示業務增長穩健，新賽道前瞻性布局為長期發展鋪路顯示業務增長穩健，新賽道前瞻性布局為長期發展鋪路 1.3.1. 盈利能力：短期營收和

42、利潤增速受到下游投資放緩呈現穩健增長盈利能力：短期營收和利潤增速受到下游投資放緩呈現穩健增長 公司過去營收快速增長受益于面板持續投資，公司業務基本盤持續支持公司新業務發展。公司過去營收快速增長受益于面板持續投資，公司業務基本盤持續支持公司新業務發展。 2017 年，公司緊握國內平板顯示行業加大投資的機遇，收入從 2016 年的 5.24 億增長至 8.95 億； 2018 年由于 OLED 檢測系統需求增加， OLED 檢測系統收入從 2017 年的 0.22 億增長至 2018 年 2.29 億；顯示領域，公司依托具備優勢的產品以及良好的客戶基礎， 業務規模不斷擴大，2019 年仍持續保持高

43、增長。2016 至 2019 年收入與歸母凈利的年復 合增長率分別達到 55%與 40%。 2020 年受到公司受到新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，復工時間延遲，物流受阻，公司招 投標、客戶拓展、項目推進等均受到影響，疊加平面顯示檢測行業競爭加劇，使得公司的 營業收入同比下滑；2020 年以來新業務包含半導體測試以及新能源測試業務目前處于投 入較大的發展初期，凈利潤同比下滑較大。2020 年 Q3 公司實現營業收入 12.37 億元， 同比降低 14%，實現歸母凈利潤 1.52 億元，同比降低 31%。公司將繼續保持研發投資 強度，通過開放創新與資源整合，在平板顯示檢測領域鞏固已有技術優勢，積極向

44、上下游 領域進行延展，以期在新的領域取得更好的銷售實績參與市場競爭。 圖圖 5 5：營業收入及：營業收入及同比增速同比增速 圖圖 6 6：歸母凈利潤及：歸母凈利潤及同比增速同比增速 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 毛利率維持較高水平，短期凈利潤率降低是新業務加大投入帶來的影響；毛利率維持較高水平，短期凈利潤率降低是新業務加大投入帶來的影響；截至 2020 年 Q3 公司毛利率維持在 50%的水平，產品保持在一定的競爭力。從費用率來看，公司三費 率（銷售、管理、財務）維持在 10%內，公司不斷擴張規模但仍保持較好的管理效率。 2019 年起，公司投入較大研

45、發費用拓展新業務，研發費用率提升至 14%，導致凈利率下 滑至 13%。隨著公司在半導體與新能源檢測領域，不斷實現技術及產品突破，有望成為業 5.24 8.95 13.90 19.51 12.37 26% 71% 55% 40% -14% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 營業收入/億同比增速 0.99 1.67 2.89 2.70 1.52 29% 69% 73% -7% -31% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.00 0.50 1.00

46、1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 歸母凈利潤/億同比增速 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 績增長亮點。 圖圖 7 7：毛利率和銷售凈利潤率：毛利率和銷售凈利潤率 圖圖 8 8：四項費用率四項費用率 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 1.3.2. 未來預期：研發費用大幅提升，為新業務增長奠定基石未來預期：研發費用大幅提升，為新業務增長奠定基石 公司繼續保持研發投入強度公司繼續保持研發投入強度。公司所處多個技術領域，具有跨專業、多技術融匯的特點， 此外主營業務收入主要來自于利用公

47、司核心技術研發的各項產品，因此高研發投入對公司 的生產經營至關重要。2019 年研發投入 2.88 億元，同比增加 67.32%，占營業收入的 14.78%， 其中 0.22 億費用資本化， 資本化率 7.73%。 2020 年上半年公司研發投入 1.27 億元，占營業收入的 17.4%，仍保持較高的投入。未來公司將持續保持研發投資強度，通 過開放創新與資源整合，在新的領域取得更好的市場競爭能力。 持續的研發高投入亦換來了更多的成果持續的研發高投入亦換來了更多的成果。截至 2020 年 Q3，公司及其子公司已取得 934 項專利（其中 334 項發明專利、535 項實用新型專利、65 項外觀設

48、計專利） 、209 項軟件 著作權、52 項軟件產品登記證書、35 項商標（其中國際商標 15 項） 。研發人員也不斷在 提升，2017-2019 年，公司及其子公司研發人員數量從 449 人增至 1,008 人，為了留住 人才吸引人才，公司一方面搭建有吸引力的薪酬機制，同時在上市前即進行股權激勵。 圖圖 9 9：研發投入逐年加大研發投入逐年加大 圖圖 1010：研發人員：研發人員不斷增加不斷增加（人數）（人數） 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 存貨增速快，主要為存貨增速快，主要為訂單備貨訂單備貨。2019 年存貨達到 6.43 億元，同比增長 60.0

49、1%。從存貨 分類來看，原材料 3.24 億占存貨的 36%、在產品 4.19 億占存貨 46%，因此存貨的增加 主要是為后續訂單備貨增加及部分訂單正在生產尚未交付。公司在半導體領域，前道及后 道均有完全自主知識產權的產品并取得了批量重復訂單，且成功導入一線品牌客戶；在新 能源領域已取得過億訂單。 應收賬款賬齡一年內（含一年）占比大應收賬款賬齡一年內（含一年）占比大。公司業務不斷擴張，應收賬款不斷上升，2019 達到 8.6 億元。根據公司按照賬齡披露的情況，近 80%為一年內（含一年）應收賬款， 54% 47% 51% 47% 51% 17% 19% 22% 13% 12% 0% 10% 2

50、0% 30% 40% 50% 60% 毛利率凈利潤率 10% 8% 10%10% 8% 10% 7% 7% 9% 9% 17% 13% 12% 14% 16% 1% 0% 1% 2% 4% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 銷售費率管理費率 研發費率財務費率 1.17 1.72 2.88 1.27 13.08% 12.40% 14.78% 17.40% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2017年2018年2019年