【公司研究】當升科技-高鎳東風已至突圍曙光已現-210126（24頁）.pdf

1、公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 當升科技當升科技（300073） 證券證券研究報告研究報告 2021 年年 01 月月 26 日日 投資投資評級評級 行業行業 化工/化學制品 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 62.01 元 目標目標價格價格 72 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 453.62 流通A股股本(百萬股) 435.59 A 股總市值(百萬元) 28,129.01 流通A股市值(百萬元) 27,010.67 每股凈資產(元) 7.53 資產負債率(%) 35.29 一年內最高/最低(元)

2、 70.00/20.87 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 當升科技-首次覆蓋報告:高鎳產品 優 勢 顯 著 ， 強 力 布 局 海 外 市 場 2020-04-10 2 當升科技-公司點評:當成長遇上周 期 ， 高 鎳 三 元 正 極 龍 頭 的 騰 飛 2017-03-02 3 當升科技-季報點評:淡季中的增長 才最可貴 2016-10-24 股價股價走勢走勢 高鎳東風高鎳東風已至已至，突圍曙光已現突圍曙光已現 雖然三元正極在四大材料中市場空間最大， 2025年市場空間達1500億元， 其他材料在 400-650 億元， 但市場對三元正極投資熱情不高， 原因在于其 分散的

3、行業格局，2019 年三元正極全球 CR6 僅占比 46%，明顯低于上下 游和其他材料。我們認為隨著高鎳時代的來臨，格局分散有望得到改善。我們認為隨著高鎳時代的來臨，格局分散有望得到改善。 高鎳化趨勢已高鎳化趨勢已來來。高鎳材料兼具低成本、高能量密度，主流車企、電池廠 紛紛加大高鎳材料的布局，2020 年國內 NCM811 在三元正極滲透率達 22%，較 2019 年提升 11.5pct。 高鎳提升行業集中度原因在于其生產壁壘高。高鎳提升行業集中度原因在于其生產壁壘高。 高鎳材料在制備中容易出現 鋰鎳互排（影響倍率性能）和表面殘堿（影響循環性能） ，以及鎳含量過 高導致熱穩定性下降，因此需要增加改性工序（水洗降堿、表面包覆、離 子摻雜等） 。如何把握水洗的度、如何包覆、離子摻雜對正極廠考驗較大。 高鎳材料可提升高鎳材料可提升市占率邏輯在海內外市場得到驗證市占率邏輯在海內外市場得到驗證?？春?/p>