【公司研究】海爾智家-深度報告：運營提效家電航母乘風起航-210128（29頁）.pdf

1、http:/ 1/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深 度 報 告 海爾智家海爾智家(600690) 報告日期：2021 年 1 月 28 日 運營運營提效提效，家電航母乘風起航，家電航母乘風起航 海爾智家深度報告 table_zw 行 業 公 司 研 究 白 色 家 電 行 業 ： ： ： 報告導讀報告導讀 通過降本提效， 公司內銷海外業務盈利能力將迎來持續提升， 同時國內高端 業務卡薩帝持續高增長可期，未來三年公司將迎來業績兌現期，買入評級。 投資要點投資要點 超預期因素：降本提效，內外銷業務盈利加速改善超預期因素：降本提效，內外銷業務盈利加速改善 我們認為，通

2、過降本提效，未來公司業績將會超預期：第一，海外業務進入到 深度運營階段，通過創牌驅動高端轉型、采購與制造協同，未來海外業務盈利 能力提升將超預期；第二，海爾內銷業務盈利能力偏低，通過數字化變革實現 流程再造、人員優化，運營效率將迎來大幅提升，推動費用率改善超預期。 全球化：前瞻性布局迎來開花結果全球化：前瞻性布局迎來開花結果 經過多輪并購布局，公司在海外市場坐擁 GEA、Fisher&Paykel、Aqua 和 Candy 四大品牌，19 年公司海外收入達 941 億元、營收占比 47%。目前收購資產處于 深度運營整合階段，公司海外業務進入到盈利公司海外業務進入到盈利改善改善階段階段，主要在于

3、以下兩點： 1）海外推進創牌引領、高端轉型戰略，海爾助力 GEA 等海外平臺產品力進一 步提升，追趕龍頭惠而浦；同時加大品牌營銷，打造高端品牌調性，實現高端 轉型；2）通過與惠而浦對比來看，GEA 盈利水平明顯偏低，未來公司一方面 通過加強采購協同、制造協同，降低海外業務制造成本，另一方面，通過加強 管理，提升運營效率。我們預計海外業務凈利率將有我們預計海外業務凈利率將有 2-3pct 提升空間。提升空間。 高端化：卡薩帝品牌乘風破浪高端化：卡薩帝品牌乘風破浪 隨著主要家電品類普及率大幅提升，國內家電市場逐步由增量階段進入存量階 段， 不過需求呈現出高端化的結構性亮點， 同時隨著中國廠商產品力明顯提升、 品牌營銷投入，內資品牌在高端市場高歌猛進，其中以海爾旗下卡薩帝為典型 代表。展望未來，隨著國內居民收入水平提升、中產階級群體進一步壯大，高 端家電市場有望進一步擴容，而憑借全球研發資源支持