【公司研究】心堂-被低估的連鎖藥店龍頭-210128（17頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 被低估的連鎖藥店龍頭被低估的連鎖藥店龍頭 一心堂一心堂(002727.SZ ) 推薦推薦 (維持維持評級評級) 核心觀點核心觀點： 合理估值區間合理估值區間 48.80-54.90 元元 公司的增長前景判斷公司的增長前景判斷中國藥品零售市場正處于行業集中度提升期， 公 司作為連鎖藥店龍頭之一，市占率仍有提升空間。雖然藥品零售市場 整體增速放緩， 但受益于集中度提升， 預計公司未來三年有望保持 20% 以上的凈利潤增速。 公司估值公司估值仍有仍有修復空間修復空間公司相對估值在上市的四家全國性連鎖藥店 龍頭中最低。公司業績增速早已從

2、執業藥師缺口的不利影響中恢復。 考慮到公司基本面良好，股權激勵解禁條件有望調動公司積極性，未 來業績有望保持穩健增長，我們認為公司當前估值偏低，估值仍有修 復空間。 藥品零售藥品零售行業集中度提升行業集中度提升，藥店渠道地位增強，藥店渠道地位增強隨著藥品零售行業監 管趨嚴，行業規范標準進一步提升，大型連鎖藥店競爭優勢將更加明 顯，行業份額將繼續向龍頭集中。集中帶量采購未中標的品種被迫轉 移到零售終端銷售，藥店零售渠道地位提升。 公司業績重回平穩增長軌道公司業績重回平穩增長軌道公司業績在 2019 年由于執業藥師缺口增 速短暫下滑后迅速恢復增長。公司 2020 年業績受疫情影響有限，業績 增長彰

3、顯韌性。公司門店擴張速度除了一季度受到疫情影響，二三季 度開店數量迅速恢復，疫情對公司 2020 年全年開店速度影響不大。 公司積極開展“互聯網公司積極開展“互聯網+”業務”業務公司電商業務主要涉及 O2O 和 B2C， 將重點發展自主搭建的一心到家 O2O 平臺。公司還和京東健康合作， 打造“互聯網+醫藥零售”新樣板。公司高密度且深達基層的門店網絡 非常適合開展網售藥品線下配送服務。O2O 模式則可作為省會和地市 級門店業務的有力補充，預計公司各層級市場發展將更加均衡。 行業估值的判斷與評級說明行業估值的判斷與評級說明我們預測 2020-2022 年公司歸母凈利潤 為 7.38/8.98/10.95 億元，對應 EPS 為 1.24/1.51/1.84 元。合理估值 48.8-54.9 元，維持“推薦”評級。 分析師分析師 單季度業績單季度業績 元元/股股 3Q/2020 2Q/2020