【公司研究】上海瀚訊-軍用區寬絕對龍頭縱橫滲透打開成長空間-210129（23頁）.pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 軍用軍用區寬區寬絕對龍頭，絕對龍頭，縱橫滲透打開成長空間縱橫滲透打開成長空間 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次） 報告日期： 2021-01-29 Table_BaseData 收盤價（元） 50.10 近 12 個月最高/最低（元） 62.15/31.26 總股本（百萬股） 214 流通股本（百萬股） 108 流通股比例（%） 50.43 總市值（億元） 107 流通市值（億元） 54 Table_CompanyReport 相關報告相關報告 主要觀點： 主要觀點： Table_Summary 報告亮點報告亮點 由于軍工行業屬性，由于軍

2、工行業屬性，市場對于市場對于軍用區寬軍用區寬和公司地位的理解和公司地位的理解尚未形成廣尚未形成廣 泛的泛的認知認知，本文嘗試從產業視角，本文嘗試從產業視角剖析軍工通信剖析軍工通信的市場空間、滲透率、的市場空間、滲透率、 競爭格局競爭格局，并探討公司業務是否是剛需、絕對龍頭地位是否能延續以，并探討公司業務是否是剛需、絕對龍頭地位是否能延續以 及成長的天花板如何打開及成長的天花板如何打開。 行業行業核心核心邏輯邏輯 1）軍費穩增長調結構。軍費穩增長調結構。我國軍費開支溫和上揚且伴隨結構性機會由機 械化向信息化轉移，軍工通信作為國防信息化短板中的短板有望充分 受益，預計市場空間軍工通信每年 100

3、億，軍用區寬 5-7 年 200 億。 2）軍用區寬成長早期，滲透率）軍用區寬成長早期，滲透率 5 年年 5 倍空間。倍空間。隨著戰場通信手段多樣 化和扁平化，軍用區寬將成為剛需，目前處于滲透初期，滲透率不足 10%，正由單軍種向全軍種滲透并有望從營旅一級向班排一級下沉， 預計到 2025 年滲透率提升至 50%。 3） “計劃經濟”色彩濃重，“計劃經濟”色彩濃重，競爭格局穩定。競爭格局穩定。軍工通信體制和技術壁壘 高，型號裝備定型流程復雜、周期長，細分領域各有分工，每一個型 號裝備的研制單位一般在 2-3 家，競爭格局相對穩定。 公司公司核心核心邏輯邏輯 1）絕對龍頭地位絕對龍頭地位。公司是軍用區寬技術總體和標準制定單位，對軍方 客戶實際需求理解透徹。在技術儲備（擁有產權） 、產品化能力（10 余年沉淀） 、型號裝備數量（在產在研近 30 型）和市場占有率（80% 以上）方面都處于領先地