【公司研究】安圖生物-IVD平臺型標桿企業打造實驗室整體解決方案-210129（25頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 醫療保健 制藥、生物科技與生命科學 安圖生物：IVD 平臺型標桿企業，打造實驗室整體解決方案 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要報告摘要 安圖生物當前投資價值的判斷，核心在于化學發光細分領域的高增長安圖生物當前投資價值的判斷，核心在于化學發光細分領域的高增長 能否持續，公司的競爭優勢在哪里？對于長期價值分析，關鍵在于公能否持續，公司的競爭優勢在哪里？對于長期價值分析，關鍵在于公 司遠期產品布局及司遠期產品布局及成長性成長性如何？我們嘗試在本篇報告解決以上問題如何？我們嘗試在本篇報告解決以上問題。 化學發光細分領域的高

2、增長能否持續化學發光細分領域的高增長能否持續？ 1、我們認為化學發光成長空間足，、我們認為化學發光成長空間足，主要主要基于以下幾點：基于以下幾點： （1）市場擴容：化學發光免疫分析技術性能優勢明顯，部分替代其他免 疫診斷或非免疫診斷市場；我們預計 2019 年市場規模約 250-300 億，行 業增長約 20%，高于當年公立醫院檢查收入 14.55%的增長。 （2）終端下沉：跨國企業占據國內 80%+的市場份額，盤踞在三級醫院 等高端市場； 國內企業開拓基層空白市場錯位競爭， 并且受益于分級診療 政策持續推動、民營檢測機構發展而具備持續成長能力。 （3）進口替代：國產技術日益成熟，主流項目試劑

3、價格比外資低 30%-50%；在醫?？刭M的背景下，“性價比”對醫院采購試劑時的影響程度 提升，推動高端市場的進口替代。 整體來看，化學發光細分市場空間大、增速快，加之國產企業終端下沉和 進口替代，我們認為領先企業未來 3-5 年的復合增速有望達 30%以上。 2、體外診斷產品帶量采購、體外診斷產品帶量采購？對？對上述上述化學發光高增長的邏輯影響不大化學發光高增長的邏輯影響不大 （1）我們認為 IVD 復制藥品、耗材改革路徑的難度系數較大：品規復 雜、標準不完善，且單個項目的規模較??；流通商帶有服務屬性，難以 強行剝離；封閉化趨勢，原有裝機的處理和新儀器入院模式尚待研究。 因此，部分地區以招投標掛網、陽光采購、降低收費、推行 DRGs 等方式 控制價格，未有帶量先例，短期內對化學發光高增長的邏輯影響不大。 （2）終端降價是一把雙刃劍：雖然廠商需承擔部分降價壓力，但是醫院 迫于控費壓力更有動力